數(shù)字閱讀：中場(chǎng)迎來(lái)新戰(zhàn)事誰(shuí)將搶跑短視頻

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 格局清晰：騰訊攜閱文 pk 字節(jié)攜掌閱 5 HYPERLINK l _TOC_250006 歷經(jīng)付費(fèi)、免費(fèi)發(fā)展史，現(xiàn)有格局清晰 5 HYPERLINK l _TOC_250005 平臺(tái)與內(nèi)容各取所需，攜手攻城略地 18 HYPERLINK l _TOC_250004 短視頻攜增量登場(chǎng)，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入中場(chǎng)，有望迎來(lái)新戰(zhàn)事 25 HYPERLINK l _TOC_250003 中場(chǎng)：短視頻攜增量登場(chǎng) 25 HYPERLINK l _TOC_250002 新戰(zhàn)事：現(xiàn)有格局下，誰(shuí)能搶跑短視頻？ 26 HYPERLINK l _TOC_250001

2、 投資建議 29 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 29圖表目錄圖 1：中國(guó)數(shù)字閱讀五大發(fā)展階段及標(biāo)志性事件 5圖 2：2012-2019 年中國(guó)數(shù)字閱讀用戶規(guī)模及同比增速 5圖 3：2012-2019 年中國(guó)數(shù)字閱讀市場(chǎng)規(guī)模及同比增速 5圖 4：2012-2019 年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶規(guī)模及同比增速 6圖 5：2012-2019 年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速 6圖 6：付費(fèi)閱讀模式收入構(gòu)成 7圖 7：“免費(fèi)閱讀+廣告”模式拓展用戶增量 8圖 8：2018-2019 年免費(fèi)、付費(fèi)閱讀用戶規(guī)模（億） 8圖 9：2018-2019 年免費(fèi)、付費(fèi)閱讀 APP 平均使用時(shí)長(zhǎng)（

3、分鐘） 8圖 10：移動(dòng)閱讀 APP 四類混合商業(yè)模式 9圖 11：&運(yùn)營(yíng)模式收入構(gòu)成 10圖 12：2015-2019 年數(shù)字閱讀行業(yè)收入結(jié)構(gòu)對(duì)比 10圖 13：2018-2019 年數(shù)字閱讀行業(yè)&收入規(guī)模 10圖 14：數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)鏈 11圖 15：2020 年月活躍用戶規(guī)模過(guò)千萬(wàn)的移動(dòng)閱讀 APP 及其歸屬派系 13圖 16：2017-2019 年閱文作者及占比 14圖 17：2017-2019 年閱文網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品數(shù)量及市場(chǎng)份額 14圖 18：閱文集團(tuán)內(nèi)容分發(fā)渠道 15圖 19：2015-2019 年公司各細(xì)分主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元） 16圖 20： 2015-2019 年公司各細(xì)分主營(yíng)業(yè)務(wù)

4、收入占比（%） 16圖 21：公司 2015-2019 年數(shù)字閱讀收入及同比增速 16圖 22：公司 2015-2019 年數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)毛利率 16圖 23：掌閱 APP 免費(fèi)版界面 17圖 24：掌閱 APP 付費(fèi)版界面 17圖 25：頭部數(shù)字閱讀 APP 的滲透率 18圖 26：2010-2018 年中國(guó)國(guó)民人均閱讀量 18圖 27：2010-2018 年中國(guó)國(guó)民數(shù)字閱讀接觸率 18圖 28：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)典型子行業(yè)月活躍用戶增速 Top15 19圖 29：互聯(lián)網(wǎng)巨頭全景流量圖譜 19圖 30：2019 年中國(guó)數(shù)字閱讀全景生態(tài)流量結(jié)構(gòu)分析 20圖 31：泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游市場(chǎng)規(guī)模預(yù)估 2

5、0圖 32：龍族幻想、斗羅大陸為文學(xué) IP 改編手游 22圖 33：2019 年各類 IP 改編游戲流水增長(zhǎng)率 22圖 34：免費(fèi)閱讀 APP 競(jìng)爭(zhēng)格局變遷 23圖 35：數(shù)字閱讀“內(nèi)容-平臺(tái)-變現(xiàn)”圈層 23圖 36：權(quán)寵刁妃IP 改編短劇 26圖 37：權(quán)寵刁妃短視頻、長(zhǎng)故事 26圖 38：三類有聲閱讀平臺(tái) 27圖 39：米讀小說(shuō) IP 29圖 40：快手小劇場(chǎng) 29表 1：十大原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)網(wǎng)站 6表 2：國(guó)內(nèi)數(shù)字閱讀行業(yè)四類參與者及主要閱讀平臺(tái) 11表 3：字節(jié)跳動(dòng)數(shù)字閱讀領(lǐng)域投融資事件梳理 13表 4：騰訊系閱文集團(tuán) VS 字節(jié)系掌閱科技 14表 5：閱文集團(tuán)文娛相關(guān)對(duì)外投資 15表

6、6：2019 年骨朵數(shù)據(jù)劇集年榜 Top10 20表 7：2019 年票房排名榜 Top10 21表 8：2019 年骨朵數(shù)據(jù)劇集年榜 Top10 21表 9：部分互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺(tái)的數(shù)字閱讀內(nèi)容布局 27表 10：部分網(wǎng)文平臺(tái)制作的 IP 改編短劇 28格局清晰：騰訊攜閱文 pk 字節(jié)攜掌閱歷經(jīng)付費(fèi)、免費(fèi)發(fā)展史，現(xiàn)有格局清晰我國(guó)數(shù)字閱讀行業(yè)的發(fā)展軌跡與我國(guó)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步高度吻合，先后受益于互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利而高速發(fā)展。在二十余年的發(fā)展歷程中，數(shù)字閱讀完成了內(nèi)容由單一向多元化，載體由 PC 端網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)向移動(dòng)端閱讀 APP 發(fā)展的飛躍，產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作模式不斷深化，向下游不斷跨界延伸，形成現(xiàn)階段免

7、費(fèi)與付費(fèi)共存，&運(yùn)營(yíng)不斷壯大的商業(yè)模式。中國(guó)數(shù)字閱讀發(fā)展可劃分為萌芽期、探索期、高速發(fā)展期、轉(zhuǎn)型期、成熟期五大階段。圖 1：中國(guó)數(shù)字閱讀五大發(fā)展階段及標(biāo)志性事件資料來(lái)源：比達(dá)咨詢，&數(shù)字閱讀現(xiàn)階段用戶紅利觸頂，市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2012-2016 年，數(shù)字閱讀行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及用戶規(guī)模均高速增長(zhǎng)；2016 年及以后，用戶紅利觸頂、增速顯著放緩，2019 年數(shù)字閱讀用戶增速僅為 1.4%；但市場(chǎng)規(guī)模仍保持較高增速，2019 年數(shù)字閱讀市場(chǎng)規(guī)模增速達(dá) 21.0%。圖 2：2012-2019 年中國(guó)數(shù)字閱讀用戶規(guī)模及同比增速圖 3：2012-2019 年中國(guó)數(shù)字閱讀市場(chǎng)規(guī)模及同比增

8、速數(shù)字閱讀用戶規(guī)模（億人）yoy86.87.17.37.416%250數(shù)字閱讀市場(chǎng)規(guī)模（億元）yoy100%764.85414.6%11.58.%55.96.48.5%12%8%20015080%204.880.1%65.2%169.3140.288.4 101.6118.662.541.4%34.716.7%14.9%21.0%20.8%18.2%60%7.3%32106.2%4.4%2.8%4%1.4%0%10050040%20%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資

9、料來(lái)源：艾瑞咨詢，&資料來(lái)源：艾瑞咨詢，&數(shù)字閱讀的內(nèi)容以網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品為主，出版物為輔。網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品占數(shù)字閱讀作品比重約 80%，出版物數(shù)字化作品僅占 20%左右。據(jù)2019 中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)發(fā)展報(bào)告顯示，2019 年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)文字作品累計(jì)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)至 2590.1 萬(wàn)部，較 2018 年新增 148 萬(wàn)部，其中 3452部網(wǎng)絡(luò)文學(xué)翻譯成外文出版，IP 新改編數(shù)量則共計(jì) 9656 部。作為數(shù)字閱讀的重要組成部分， 2018 年以前，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的用戶規(guī)模及市場(chǎng)規(guī)模增速均高于數(shù)字閱讀行業(yè)整體增速；2018、2019 年，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的用戶規(guī)模及市場(chǎng)規(guī)模增速與行業(yè)整體增速保持一致。圖 4：2012-2019

10、年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶規(guī)模及同比增速圖 5：2012-2019 年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶規(guī)模（億人）yoy54.74.320%200網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)規(guī)模（億元）yoy180.560%42.717.6%2.933.33.714.4%13.4%16%15039.4%50.7%46.6%153.5127.650%40%32.327.1%12.3%12%8.38%10023.0%276.57.%996.632.1%20.3%30%20%101.0%4%500%024.634.2 43.717.6%10%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019201

11、2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：艾瑞咨詢，&資料來(lái)源：艾瑞咨詢，&網(wǎng)絡(luò)文學(xué)發(fā)源于原創(chuàng)文學(xué)網(wǎng)站，代表性網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)網(wǎng)站主要包括閱文集團(tuán)旗下的起點(diǎn)中文網(wǎng)、榕樹(shù)下等、完美世界旗下的縱橫中文網(wǎng)、中文在線旗下的 17K 小說(shuō)網(wǎng)等。上游內(nèi)容提供商主要通過(guò)簽約不同級(jí)別作者或通過(guò)買(mǎi)斷來(lái)獲得作品&，并向閱讀平臺(tái)、內(nèi)容發(fā)布商、以及其他&需求方出售相應(yīng)&而獲取收入。網(wǎng)站創(chuàng)立時(shí)間簡(jiǎn)介歸屬表 1：十大原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)網(wǎng)站起點(diǎn)中文網(wǎng) 2002 年創(chuàng)世中文網(wǎng) 2013 年縱橫中文網(wǎng)2008 年晉江文學(xué)城2003 年國(guó)內(nèi)最大的原創(chuàng)文學(xué)網(wǎng)站。首創(chuàng)“在線收費(fèi)閱讀”服務(wù)，奠定原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文

12、學(xué)的贏利模式。目前，原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)從基本模式、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)到工作制度，以及許多互動(dòng)功能均由起點(diǎn)中文網(wǎng)創(chuàng)立并主導(dǎo)。集閱讀、創(chuàng)作、互動(dòng)社區(qū)、&運(yùn)營(yíng)于一體的全開(kāi)放網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)。核心團(tuán)隊(duì)從無(wú)到有建立了網(wǎng)絡(luò)文學(xué)運(yùn)營(yíng)機(jī)制、作家制度、編輯制度、&運(yùn)作制度等網(wǎng)絡(luò)文學(xué)產(chǎn)業(yè)主要運(yùn)行機(jī)制，成為網(wǎng)絡(luò)文學(xué)強(qiáng)勢(shì)崛起的新銳力量和行業(yè)格局的主要變革者。大型中文原創(chuàng)文學(xué)類閱讀網(wǎng)站，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的中文原創(chuàng)文學(xué)類專業(yè)網(wǎng)站。旗下?lián)碛小翱v橫中文”、 “縱橫動(dòng)漫” 等諸多優(yōu)秀品牌與資源，深入貫穿線上閱讀，線下出版、動(dòng)漫改編、游戲改編、影視改編等整條文化產(chǎn)業(yè)鏈。國(guó)內(nèi)最具影響力的女性向原創(chuàng)文學(xué)網(wǎng)站之一。晉江文學(xué)城擁有在線作品涵蓋穿越、言情、影視、

13、都市愛(ài)情、職場(chǎng)婚姻、青春校園、武俠仙俠、純愛(ài)衍生、玄幻、網(wǎng)游、傳奇、奇幻、懸疑推理、科幻、歷史、散文詩(shī)歌等風(fēng)格迥異的題材，類型多樣的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品百花齊放。閱文集團(tuán)騰訊文學(xué)百度文學(xué)中文在線17k 小說(shuō)網(wǎng)2006 年集創(chuàng)作、閱讀于一體的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先在線閱讀網(wǎng)站。以“成就與共贏”為價(jià)值觀，目前已擁有超過(guò)網(wǎng)絡(luò)作者 60W，知名作家 5000，出版機(jī)構(gòu) 500 余家，日均訪問(wèn)量 5000W。瀟湘書(shū)院國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的女生原創(chuàng)網(wǎng)站。瀟湘書(shū)院是國(guó)內(nèi)較早、優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)出版平臺(tái)，影響力輻射國(guó)內(nèi)各中文在線2001 年小說(shuō)閱讀網(wǎng) 2006 年紅袖添香網(wǎng)1999 年省市、港澳臺(tái)及全球 163 個(gè)國(guó)家。其中 95%以上的用戶為 1

14、5 至 35 歲的女性，單日訪問(wèn)用戶數(shù)達(dá) 150 萬(wàn)人次，日均 PV 逾 2500 萬(wàn)次。全球領(lǐng)先的文學(xué)綜合&運(yùn)營(yíng)商之一。擁有海量原創(chuàng)作品、簽約作家、簽約編劇及用戶群，打造出數(shù)部點(diǎn)擊過(guò)億的超人氣簽約作品，迅速創(chuàng)下單部作品點(diǎn)擊逾兩億、單章訂閱超三萬(wàn)、月稿酬收入過(guò)六萬(wàn)等各項(xiàng)輝煌記錄，綜合數(shù)據(jù)在全球中文小說(shuō)閱讀領(lǐng)域獨(dú)占高地。全球領(lǐng)先的女性文學(xué)數(shù)字&運(yùn)營(yíng)商之一。紅袖添香為用戶提供涵蓋小說(shuō)、散文、雜文、詩(shī)歌、歌詞、劇本、日記等體裁的高品質(zhì)創(chuàng)作和閱讀服務(wù)，在言情、職場(chǎng)小說(shuō)等女性文學(xué)寫(xiě)作及出版領(lǐng)域具有巨大影響力。閱文集團(tuán)閱文集團(tuán)閱文集團(tuán)云起書(shū)院2014 年國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的女性文學(xué)創(chuàng)作基地。專注女性讀物精品原創(chuàng)，著

15、重打造新女性文學(xué)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)女性文學(xué)市場(chǎng)健康、持續(xù)發(fā)展。起點(diǎn)女生網(wǎng) 2009 年國(guó)內(nèi)知名的女性原創(chuàng)文學(xué)門(mén)戶網(wǎng)站，致力于對(duì)女性網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)及作者的培養(yǎng)和挖掘。起點(diǎn)女生網(wǎng)依托起點(diǎn)中文網(wǎng)的成熟運(yùn)作機(jī)制，成功實(shí)現(xiàn)了女性網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)的商業(yè)化發(fā)展模式。資料來(lái)源：文學(xué)站點(diǎn)網(wǎng)，&騰訊文學(xué)閱文集團(tuán)數(shù)字閱讀商業(yè)模式成型，免費(fèi)+付費(fèi)融合發(fā)展，&運(yùn)營(yíng)迅速壯大。目前數(shù)字閱讀市場(chǎng)收入結(jié)構(gòu)主要由 1）付費(fèi)閱讀模式下的訂閱收入、2）免費(fèi)閱讀模式下的廣告收入以及 3）&運(yùn)營(yíng)收入三部分構(gòu)成。其中付費(fèi)閱讀模式是數(shù)字閱讀最有效的盈利模式，免費(fèi)閱讀模式隨著廣告轉(zhuǎn)化效率的提升開(kāi)始盈利；用戶付費(fèi)收入、廣告收入二者合計(jì)占比總收入 80

16、%左右。&運(yùn)營(yíng)收入（如 IP 授權(quán)改編等）一般占比總收入 10%-20%。其他收入（如硬件產(chǎn)品銷售等）一般占比總收入 10%以內(nèi)。付費(fèi)閱讀：已經(jīng)驗(yàn)證的成熟商業(yè)模式，為數(shù)字閱讀行業(yè)主要收入來(lái)源付費(fèi)閱讀模式下的收費(fèi)分為 1）時(shí)間收費(fèi)與 2）內(nèi)容收費(fèi)，其中，內(nèi)容收費(fèi)形式按照字?jǐn)?shù)收費(fèi)，一般為 0.030.05 元/千字，部分熱門(mén)書(shū)籍或第三方平臺(tái)&書(shū)籍按照整本收費(fèi)；時(shí)間收費(fèi)模式以購(gòu)買(mǎi)會(huì)員服務(wù)為主，會(huì)員專屬特權(quán)包含會(huì)員書(shū)庫(kù)免費(fèi)看，收費(fèi)書(shū)籍優(yōu)惠購(gòu)買(mǎi)等權(quán)利。圖 6：付費(fèi)閱讀模式收入構(gòu)成資料來(lái)源：&免費(fèi)閱讀：新興模式帶來(lái)增量用戶與時(shí)長(zhǎng)，提升文學(xué)作品影響力2018 年以后，以米讀小說(shuō)、七貓小說(shuō)為代表的免費(fèi)閱讀模式

17、興起。免費(fèi)閱讀的盈利模式主要通過(guò)底欄 Banner、開(kāi)屏、插屏貼片、個(gè)人頁(yè)廣告、以及小視頻等方式進(jìn)行廣告投放獲得廣告收入。在免費(fèi)閱讀模式興起之前，數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)收入主要由用戶訂閱付費(fèi)構(gòu)成，行業(yè)整體付費(fèi)率約 5%，而非付費(fèi)用戶占比達(dá)到 95%，“免費(fèi)閱讀+廣告”模式為平臺(tái)海量的非付費(fèi)活躍用戶新增流量變現(xiàn)途徑。圖 7：“免費(fèi)閱讀+廣告”模式拓展用戶增量資料來(lái)源：艾瑞咨詢，&免費(fèi)閱讀模式的興起一方面對(duì)原有付費(fèi)閱讀模式形成一定沖擊，另一方面帶來(lái)用戶規(guī)模、用戶時(shí)長(zhǎng)的增量。2018 年，免費(fèi)閱讀產(chǎn)品上線后帶動(dòng)免費(fèi)閱讀用戶迅速增長(zhǎng)，免費(fèi)閱讀用戶規(guī)模由 2018Q1 的 0.5 億迅速增長(zhǎng)至 2019Q4 的

18、2.5 億；同時(shí)對(duì)付費(fèi)閱讀產(chǎn)品形成沖擊，付費(fèi)閱讀用戶規(guī)模由 2018Q1 的 4.2 億緩慢流失至 2019Q4 的 3.3 億。2018 年免費(fèi)閱讀 App 數(shù)量占比達(dá)到 24%，2019 年數(shù)量占比提升至 46%。免費(fèi)閱讀產(chǎn)品數(shù)量占比的提升帶動(dòng)行業(yè) MAU 的增長(zhǎng)，據(jù) Quest Mobile 統(tǒng)計(jì)，2018 年 6 月移動(dòng)閱讀行業(yè) MAU同比增速僅為 9.5%，至 2019 年 6 月 MAU 增速提升至 34.8%。此外，免費(fèi)閱讀產(chǎn)品相比付費(fèi)閱讀擁有更高的用戶使用時(shí)長(zhǎng)。付費(fèi)閱讀產(chǎn)品的付費(fèi)內(nèi)容一定程度上限制了讀者的觀看時(shí)長(zhǎng)，日均使用時(shí)長(zhǎng)維持在 90 分鐘左右，免費(fèi)閱讀產(chǎn)品允許讀者無(wú)限制瀏

19、覽內(nèi)容，2019 年日均使用時(shí)長(zhǎng)維持在 120 分鐘以上。免費(fèi)閱讀模式下，用戶覆蓋面進(jìn)一步擴(kuò)大，用戶時(shí)長(zhǎng)進(jìn)一步提升，從而提升了文學(xué)作品的影響力，為后續(xù) IP 衍生變現(xiàn)奠定良好基礎(chǔ)。圖 8：2018-2019 年免費(fèi)、付費(fèi)閱讀用戶規(guī)模（億）圖 9：2018-2019 年免費(fèi)、付費(fèi)閱讀 APP 平均使用時(shí)長(zhǎng)（分鐘付費(fèi)用戶免費(fèi)用戶4.24.143.73.43.83.53.32.51.92.21.21.60.50.70.95432101601401201008060付費(fèi)閱讀模式免費(fèi)閱讀模式143 145132123 128 127129109931059411510792821009987979095

20、9093 938985 資料來(lái)源：Quest Mobile，&資料來(lái)源：Quest Mobile，& 付費(fèi)&免費(fèi)雙模式融合發(fā)展目前，免費(fèi)、付費(fèi)兩大模式呈現(xiàn)融合發(fā)展的態(tài)勢(shì)。根據(jù)付費(fèi)比例的不同，移動(dòng)閱讀 APP主要形成四類混合收費(fèi)模式：全部作品免費(fèi)閱讀：收入主要來(lái)自廣告。代表性 APP 包括飛讀小說(shuō)、番茄小說(shuō)、米讀小說(shuō)、七貓免費(fèi)小說(shuō)。其中，米讀小說(shuō)上線付費(fèi)會(huì)員模式（可免除廣告）；七貓免費(fèi)小說(shuō)和番茄小說(shuō)則采用網(wǎng)賺模式進(jìn)行推廣。部分作品免費(fèi)閱讀：收入主要來(lái)自閱讀付費(fèi)和會(huì)員費(fèi)。代表性 APP 包括追書(shū)神器、微信讀書(shū)。其中，追書(shū)神器部分的網(wǎng)文和出版作品可以免費(fèi)閱讀；微信讀書(shū)的“無(wú)限卡”用戶可以通過(guò)完成任務(wù)

21、及付費(fèi)兩種途徑獲取，無(wú)限卡有權(quán)限免費(fèi)閱讀全部作品。IP 會(huì)員免費(fèi)閱讀部分作品：收入主要來(lái)自閱讀付費(fèi)和會(huì)員費(fèi)。代表性 APP 包括愛(ài)奇藝閱讀、書(shū)旗小說(shuō)、百度閱讀、掌閱、QQ 閱讀、起點(diǎn)小說(shuō)。全部作品付費(fèi)閱讀、僅少量限免，收入主要來(lái)自閱讀付費(fèi)和會(huì)員費(fèi)。代表性 APP 為多看閱讀。圖 10：移動(dòng)閱讀 APP 四類混合商業(yè)模式資料來(lái)源：& &運(yùn)營(yíng)：IP 價(jià)值凸顯，運(yùn)營(yíng)模式逐步完善，重要性顯著提升隨著 2015 年起 IP 熱潮的爆發(fā)，影視投資公司或第三方熱衷于選擇有一定流量與粉絲基礎(chǔ)的 IP 作品進(jìn)行衍生開(kāi)發(fā)，改編為有聲作品、影視、游戲、動(dòng)漫等。數(shù)字閱讀內(nèi)容中的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品作為重要的 IP 源頭，其變

22、現(xiàn)價(jià)值日益受到重視。從上游文學(xué)內(nèi)容到下游影視、游戲、動(dòng)漫的全產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)，極大程度拓寬了數(shù)字閱讀行業(yè)的盈利渠道。從&方角度看，&運(yùn)營(yíng)主要通過(guò)兩類方式盈利 1）&銷售，即 IP 直接授權(quán)變現(xiàn)；2）全&運(yùn)營(yíng)，即與泛娛樂(lè)合作伙伴（如影視投資公司、游戲 CP 等）共同合作系列化開(kāi)發(fā) IP，獲得&金與收入分成。圖 11：&運(yùn)營(yíng)模式收入構(gòu)成資料來(lái)源：&運(yùn)營(yíng)收入占比數(shù)字閱讀營(yíng)收比重逐年升高，重要性愈發(fā)凸顯，成為數(shù)字閱讀行業(yè)第二大收入來(lái)源。 2015-2019 年&運(yùn)營(yíng)收入占比增幅顯著，從 2015 年的 3.4%激增至2019 年的 28.9%；與此同時(shí)，訂閱收入（付費(fèi)閱讀模式收入）逐漸降低至 2019 年的

23、60.8%。數(shù)字閱讀行業(yè)收入結(jié)構(gòu)更加豐富，表明數(shù)字閱讀企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的多元化，逐步減少對(duì)單 一用戶訂閱模式的依賴。圖 12：2015-2019 年數(shù)字閱讀行業(yè)收入結(jié)構(gòu)對(duì)比圖 13：2018-2019 年數(shù)字閱讀行業(yè)&收入規(guī)模 訂閱收入&收入廣告收入電子閱讀器其他收入3.4%6.9%5.5%12.3%28.9%90.5%85.8%88.5%79.9%60.8%120%100%80%60%40%20%0%20152016201720182019資料來(lái)源：數(shù)字閱讀工委，&資料來(lái)源：數(shù)字閱讀工委，&數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)鏈上中下游分別為內(nèi)容提供商（作者、作品/&提供商）、數(shù)字閱讀渠道/平臺(tái)（PC 端平臺(tái)、移動(dòng)端平

24、臺(tái)）、用戶或內(nèi)容衍生開(kāi)發(fā)（&授權(quán)改編影視劇、電影、游戲等）。 上游：內(nèi)容提供商 包括傳統(tǒng)圖書(shū)&方或代理機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的平臺(tái)、其他&運(yùn)營(yíng)商。數(shù)字閱讀內(nèi)容中的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)無(wú)論在數(shù)量還是重要性上均具備重要地位。網(wǎng)絡(luò)文學(xué)發(fā)源于原創(chuàng)文學(xué)網(wǎng)站，代表性網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)網(wǎng)站主要包括閱文集團(tuán)旗下的起點(diǎn)中文網(wǎng)、榕樹(shù)下等、完美世界旗下的縱橫中文網(wǎng)、中文在線旗下的 17K 小說(shuō)網(wǎng)等。上游內(nèi)容提供商主要通過(guò)簽約不同級(jí)別作者或通過(guò)買(mǎi)斷來(lái)獲得作品&，并向閱讀平臺(tái)、內(nèi)容發(fā)布商、以及其他&需求方出售相應(yīng)&而獲取收入。 中游：數(shù)字閱讀渠道/平臺(tái) 包括 1）網(wǎng)絡(luò)閱讀平臺(tái)、2）移動(dòng)端 APP 平臺(tái)、3）電子書(shū)閱讀平臺(tái)。網(wǎng)絡(luò)閱讀平臺(tái)（包括

25、 PC 端和移動(dòng)端）主要包括閱文集團(tuán)旗下起點(diǎn)中文網(wǎng)、瀟湘書(shū)院、榕樹(shù)下、紅袖添香、起點(diǎn)女生網(wǎng)、創(chuàng)世中文網(wǎng)等；完美世界旗下縱橫中文網(wǎng)、百度書(shū)城、熊貓看書(shū)等；阿里文學(xué)的書(shū)旗小說(shuō)、塔讀文學(xué)網(wǎng)；中文在線的 17K 小說(shuō)網(wǎng)、四月天、湯圓創(chuàng)作，掌閱的紅薯中文網(wǎng)。移動(dòng)端 APP 閱讀平臺(tái)主要包括閱文集團(tuán)旗下 QQ 閱讀、起點(diǎn)讀書(shū)、懶人聽(tīng)書(shū)等應(yīng)用；阿里文學(xué)旗下的書(shū)旗小說(shuō)；掌閱科技的 iReader掌閱；此外，中國(guó)移動(dòng)的咪咕閱讀具備一定影響力和用戶群體。電子書(shū)閱讀平臺(tái)主要包括亞馬遜的 Kindle，掌閱的 iReader 等。 下游：用戶或內(nèi)容衍生開(kāi)發(fā) 包括 To C 的個(gè)人用戶、To B 的影視制作公司、游戲公

26、司等。下游用戶通過(guò)向中游支付訂閱費(fèi)用或打賞、公司通過(guò)向上游支付&費(fèi)用或收入分成來(lái)參與數(shù)字閱讀市場(chǎng)。隨著個(gè)人付費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成和頂級(jí)內(nèi)容的&價(jià)格增長(zhǎng)，數(shù)字閱讀市場(chǎng)上下游各環(huán)節(jié)快速增長(zhǎng)并形成正向循環(huán)。圖 14：數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：艾瑞咨詢，Mob Tech，&數(shù)字閱讀行業(yè)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局已清晰，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)系憑借內(nèi)容與渠道優(yōu)勢(shì)勝出。國(guó)內(nèi)數(shù)字閱讀行業(yè)的市場(chǎng)主要參與者分為四類：第一類為電信運(yùn)營(yíng)商，代表為中國(guó)移動(dòng)的咪咕閱讀、中國(guó)電信的天翼閱讀和中國(guó)聯(lián)通的沃閱讀；第二類為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，通過(guò)收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)文學(xué)網(wǎng)站獲取內(nèi)容、自研或收購(gòu)閱讀 APP 產(chǎn)品獲得平臺(tái)，并利用其自身的流量?jī)?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)容分發(fā)和流量變現(xiàn)，典型代表為騰訊旗

27、下的閱文集團(tuán)；第三類為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的數(shù)字閱讀企業(yè)，通過(guò)開(kāi)發(fā)自有閱讀平臺(tái)、獲取內(nèi)容和用戶流量，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的平臺(tái)價(jià)值，典型代表為掌閱科技、追書(shū)神器等；第四類為電商企業(yè)，通過(guò)傳統(tǒng)紙質(zhì)圖書(shū)銷售向數(shù)字化轉(zhuǎn)型介入數(shù)字閱讀行業(yè)，典型代表為京東閱讀、當(dāng)當(dāng)閱讀等。數(shù)字閱讀行業(yè)參與者公司閱讀平臺(tái)主要模式表 2：國(guó)內(nèi)數(shù)字閱讀行業(yè)四類參與者及主要閱讀平臺(tái)中國(guó)移動(dòng)依托電信運(yùn)營(yíng)商的用戶資源優(yōu)勢(shì)建立數(shù)字閱讀平臺(tái)，通電信運(yùn)營(yíng)商中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通過(guò)綁定通信計(jì)費(fèi)方式獲取收入互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊阿里通過(guò)收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)文學(xué)網(wǎng)站獲取內(nèi)容，自研或收購(gòu)閱讀 APP 產(chǎn)品獲得平臺(tái)，并利用其自身的流量?jī)?yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)容分發(fā)及流量變現(xiàn)百度字節(jié)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)商通過(guò)開(kāi)發(fā)自有閱讀

28、平臺(tái)，獲取內(nèi)容和用戶流量，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的平臺(tái)價(jià)值電商企業(yè)京東閱讀當(dāng)當(dāng)閱讀通過(guò)傳統(tǒng)紙質(zhì)圖書(shū)銷售向數(shù)字化轉(zhuǎn)型介入數(shù)字閱讀行業(yè)，內(nèi)容主要為電子書(shū)，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)占比較低資料來(lái)源：豌豆莢，&我們認(rèn)為，數(shù)字閱讀公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力或競(jìng)爭(zhēng)壁壘主要體現(xiàn)在內(nèi)容與渠道兩大層面：內(nèi)容層面的核心競(jìng)爭(zhēng)力指&內(nèi)容資源及其獲取能力。目前數(shù)字閱讀平臺(tái)獲取&能力主要取決于：1）資金投入；2）作家培養(yǎng)與綁定能力； 3）用戶規(guī)模的吸引力。因此，資金實(shí)力雄厚的閱文集團(tuán)、用戶數(shù)已成規(guī)模的閱文集團(tuán)、掌閱科技旗下的數(shù)字平臺(tái)的&內(nèi)容獲取能力較強(qiáng)。渠道層面的競(jìng)爭(zhēng)力指用戶資源及其背后的渠道運(yùn)營(yíng)能力。目前數(shù)字閱讀平臺(tái)獲取用戶的方式包括：1）手機(jī)預(yù)裝；2）應(yīng)用

29、商店下載；3）通過(guò)其他平臺(tái)引流；4）電子書(shū)閱讀器。因此，大力投入手機(jī)預(yù)裝的掌閱 iReader、QQ 閱讀，能通過(guò)微信/QQ、手機(jī)百度等超級(jí) App引流的互聯(lián)網(wǎng)巨頭系閱讀產(chǎn)品的用戶資源與渠道運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)。手機(jī)預(yù)裝、其他平臺(tái)引流兩種方式都需要高投入且渠道資源具有一定稀缺性和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而互聯(lián)網(wǎng)巨頭在用戶資源上已建立起深厚壁壘，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難超越。從移動(dòng)閱讀 APP 的分布來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)巨頭系閱讀平臺(tái)迅速崛起，而電信運(yùn)營(yíng)商及電商平臺(tái)系數(shù)字閱讀平臺(tái)式微。2020 年上半年月活躍用戶規(guī)模過(guò)千萬(wàn)的 9 款移動(dòng)閱讀APP 中，百度、阿里、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)自有或投資的移動(dòng)閱讀 APP 占據(jù) 6 款 APP。其中

30、騰訊自有 2 款 QQ閱讀、微信讀書(shū)；字節(jié)跳動(dòng)自有 1 款番茄免費(fèi)小說(shuō)、投資 1 款掌閱 iReader；百度自有 1 款七貓免費(fèi)小說(shuō)；阿里自有 1 款書(shū)旗小說(shuō)。圖 15：2020 年月活躍用戶規(guī)模過(guò)千萬(wàn)的移動(dòng)閱讀 APP 及其歸屬派系資料來(lái)源：Mob Tech，&數(shù)字閱讀行業(yè)開(kāi)始中場(chǎng)新戰(zhàn)事：騰訊系、字節(jié)系兩大陣營(yíng)下，閱文集團(tuán)、掌閱科技并立。字節(jié)跳動(dòng)明顯加速數(shù)字閱讀等內(nèi)容領(lǐng)域布局，收購(gòu)掌閱科技后與騰訊系閱文集團(tuán)成分庭抗禮之勢(shì)。字節(jié)跳動(dòng)以自有與投資相結(jié)合的方式布局?jǐn)?shù)字閱讀領(lǐng)域： 自有布局方面，2019 年上線免費(fèi)閱讀 APP 番茄小說(shuō)，后又與頭條的小說(shuō)頻道進(jìn)行聯(lián)動(dòng)整合，在字節(jié)系流量與廣告變現(xiàn)系統(tǒng)

31、、智能算法的加持下，番茄小說(shuō)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)，APP 用戶規(guī)模從 2020 年初的 1700+萬(wàn)迅速增加至 6 月的 5100+萬(wàn)，躍居免費(fèi)閱讀 APP 用戶規(guī)模第一。對(duì)外投資方面，字節(jié)跳動(dòng)自 2019-2020 年先后投資吾里文化、秀聞科技、鼎甜文化、塔讀文學(xué)、九庫(kù)文學(xué)等，同時(shí)與中文在線簽訂框架合作協(xié)議，雙方將在音頻作品授權(quán)、內(nèi)容共建，主播生態(tài)聯(lián)合打造，數(shù)字&及知名 IP 作品授權(quán)等開(kāi)展長(zhǎng)期合作。 2020 年 11 月，字節(jié)跳動(dòng)旗下全資子公司量子躍動(dòng)入股掌閱科技，成為掌閱科技第三大股東。公告顯示，雙方將就網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品授權(quán)字節(jié)跳動(dòng)分發(fā)以及代理等達(dá)成進(jìn)一步合作；字節(jié)跳動(dòng)將會(huì)給予掌閱科技閱讀產(chǎn)品在其

32、體系內(nèi)平臺(tái)的廣告投放、商業(yè)化服務(wù)、內(nèi)容授權(quán)、搜索、技術(shù)平臺(tái)支撐等方面有別于網(wǎng)文行業(yè)其他公司的傾斜支持。時(shí)間相關(guān)標(biāo)的持股比例標(biāo)的或合作介紹2019-11番茄小說(shuō)100%APP 用戶規(guī)模從 2020 年初 1700+萬(wàn)增加至 6 月的 5100+萬(wàn)，躍居免費(fèi)閱讀 APP 用戶規(guī)模第一。2019-12吾里文化13.4%吾里文化法定代表人為公司 CEO 艾德鵬，為原紅袖添香總編輯，吾里文化旗下?lián)碛小皶r(shí)閱文學(xué)網(wǎng)”“梔子歡文學(xué)網(wǎng)”等六大原創(chuàng)閱讀網(wǎng)站，截至 2020 年 10 月，已簽約作者 4000 余位。2020-06秀聞科技為北京磨鐵圖書(shū)有限公司控股公司，旗下逸云書(shū)院是一家專注于女性精品閱讀集無(wú)線閱讀

33、，原創(chuàng) 10.0%出版，影視漫畫(huà)改編等業(yè)務(wù)為一體的網(wǎng)站。從逸云書(shū)院的書(shū)籍推薦情況看，平臺(tái)中目前主要的書(shū)籍類型為言情、穿越、 后宮等女性向書(shū)籍。2020-06鼎甜文化業(yè)務(wù)為網(wǎng)文平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、IP 運(yùn)營(yíng)、影視發(fā)行等相關(guān)領(lǐng)域。旗下運(yùn)營(yíng)甜悅讀、瓜子小說(shuō)網(wǎng)、朵米閱讀10.0%網(wǎng)三大網(wǎng)文平臺(tái)品牌、西柚小說(shuō)網(wǎng)、茶悅讀等多個(gè) 網(wǎng)文平臺(tái)、公眾號(hào)、微博賬號(hào)的版權(quán)。在有聲劇、動(dòng)漫、網(wǎng)絡(luò)大電影等 IP 改編方面有成功經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品。2020-07塔讀文學(xué)18.9%塔讀文學(xué)在日均在線時(shí)長(zhǎng)及日均啟動(dòng)次數(shù)均處在行業(yè)領(lǐng)先位臵，近年來(lái)發(fā)力于簽約作者原創(chuàng) IP作品和版權(quán)運(yùn)營(yíng)，如 2019 年上線的奈何 BOSS 要娶我及近期熱映的奈何

34、BOSS 又如何。2020-07中文在線簽訂框架合作協(xié)議，雙方將在音頻作品授權(quán)、內(nèi)容共建，主播生態(tài)聯(lián)合打造，數(shù)字版權(quán)及知名 IP 作品授權(quán)等開(kāi)展長(zhǎng)期合作。2020-09九庫(kù)文學(xué)10%旗下九庫(kù)文學(xué)網(wǎng)是一家綜合型的閱讀和內(nèi)容創(chuàng)作平臺(tái)，涵蓋閱讀、社交和娛樂(lè)，與知名的電影自媒體“毒舌電影”達(dá)成合作，將聯(lián)手投資拍攝電影。2020-11掌閱科技市占率第二的數(shù)字閱讀平臺(tái)，公司由渠道分發(fā)起家，2015 年開(kāi)始自建內(nèi)容體系，目前已經(jīng)擁有超16.8%過(guò) 50 萬(wàn)冊(cè)數(shù)字閱讀內(nèi)容，覆蓋市場(chǎng)上 33.3%的作者資源以及 5.2%的作品份額；同時(shí)公司借力手機(jī)預(yù)裝等渠道實(shí)現(xiàn)了用戶規(guī)模的快速擴(kuò)張，目前擁有 1.4 億活躍用戶

35、，用戶活躍率居于行業(yè)第一表 3：字節(jié)跳動(dòng)數(shù)字閱讀領(lǐng)域投融資事件梳理資料來(lái)源：IT 桔子，投中網(wǎng)，獵云網(wǎng)，&表 4：騰訊系閱文集團(tuán) VS 字節(jié)系掌閱科技騰訊系字節(jié)系閱文集團(tuán)掌閱科技內(nèi)容生產(chǎn)平臺(tái)閱文集團(tuán)由盛大文學(xué)和騰訊文學(xué)合并而成，旗下囊括創(chuàng)世中文網(wǎng)、起點(diǎn)中文網(wǎng)、起點(diǎn)國(guó)際、云起書(shū)院、起點(diǎn)女生網(wǎng)、紅袖添香、瀟湘書(shū)院、小說(shuō)閱讀網(wǎng)、言情小說(shuō)吧等網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)平臺(tái)；榕樹(shù)下、中智博文、聚石文華等圖書(shū)出版及數(shù)字發(fā)行品牌；天方聽(tīng)書(shū)網(wǎng)、懶人聽(tīng)書(shū)等音頻聽(tīng)書(shū)品牌。掌閱科技旗下包括掌閱文學(xué)網(wǎng)、紅薯網(wǎng)、趣閱小說(shuō)網(wǎng)、有樂(lè)中文網(wǎng)、神起中文網(wǎng)等原創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)。此外，字節(jié)自有及投資的其他內(nèi)容生產(chǎn)平臺(tái)還包括吾里文化、秀聞科技、鼎甜

36、文化、塔讀文學(xué)、九庫(kù)文學(xué)等。生態(tài)流量渠道分析內(nèi)部渠道QQ 閱讀、起點(diǎn)讀書(shū)、起點(diǎn)國(guó)際、紅袖讀書(shū)等APP掌閱科技 iReader、iReader 電子書(shū)生態(tài)體系內(nèi)渠道騰訊系分發(fā)渠道包括微信讀書(shū)、騰訊視頻、手機(jī) QQ、QQ覽器、騰訊新聞等瀏字節(jié)系分發(fā)渠道包括頭條、抖音、西瓜視頻、火山小視頻等。外部渠道百度、搜狗閱讀、小米多看等內(nèi)容制作平臺(tái)新麗傳媒、企鵝影業(yè)掌閱影業(yè)資料來(lái)源：閱文集團(tuán)招股說(shuō)明書(shū)，&閱文集團(tuán)：內(nèi)容壁壘高筑、渠道優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚閱文集團(tuán)產(chǎn)品布局完善，完整覆蓋從文學(xué)內(nèi)容生產(chǎn)、文學(xué)內(nèi)容分發(fā)到文學(xué)內(nèi)容衍生環(huán)節(jié)。文 學(xué)內(nèi)容生產(chǎn)環(huán)節(jié)，閱文旗下?lián)碛衅瘘c(diǎn)中文網(wǎng)、創(chuàng)世中文網(wǎng)、瀟湘書(shū)院、紅袖添香等 8 個(gè)主要網(wǎng)

37、絡(luò)原創(chuàng)文學(xué)內(nèi)容平臺(tái)。文學(xué)內(nèi)容分發(fā)環(huán)節(jié)，以自有平臺(tái)、騰訊自營(yíng)渠道及第三方渠道多層次、充分覆蓋用戶。文學(xué)內(nèi)容衍生環(huán)節(jié)，豐富的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)&庫(kù)也為&運(yùn)營(yíng)與文學(xué)內(nèi)容 IP化奠定了良好基礎(chǔ)，公司全資子公司新麗傳媒為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先影視制作公司，閱文集團(tuán)可通過(guò)新麗傳媒將網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品開(kāi)發(fā)制作電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、電影，并與懶人聽(tīng)書(shū)、喜馬拉雅、天方聽(tīng)書(shū)網(wǎng)、騰訊音樂(lè)等平臺(tái)合作推廣有聲閱讀。 內(nèi)容優(yōu)勢(shì)：收攏行業(yè)半數(shù)作者和作品數(shù)，壟斷頭部?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容。公司擁有國(guó)內(nèi)早期建立的八大原創(chuàng)內(nèi)容平臺(tái)，同時(shí)參股國(guó)內(nèi)領(lǐng)先女頻內(nèi)容原創(chuàng)網(wǎng)站晉江文學(xué)網(wǎng)。公司旗下紅袖添香、瀟湘書(shū)院、起點(diǎn)中文網(wǎng)和晉江文學(xué)網(wǎng)等均成立于 2000 年左右，經(jīng)歷近 20 年，已沉淀

38、眾多作品和作者。從作者數(shù)量來(lái)看，閱文 2019 年全平臺(tái)共擁有 810 萬(wàn)作者。2018 年閱文平臺(tái)作者數(shù)量占網(wǎng)文總數(shù) 40%以上。從作品數(shù)量來(lái)看，2019 年閱文平臺(tái)文學(xué)作品共計(jì) 1220 萬(wàn)。2018 年自有原創(chuàng)作品占全網(wǎng)網(wǎng)文總數(shù)的 44%，數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)顯著。從頭部?jī)?nèi) 容來(lái)看，閱文幾近壟斷，2019 年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)男頻作家（作品）影響力TOP50 中有 48部作品來(lái)自閱文集團(tuán)旗下平臺(tái)，占比高達(dá) 96%；女頻作家（作品）影響力 TOP50 中有 49 部（其中有 5 部來(lái)自晉江文學(xué)網(wǎng)）來(lái)自閱文旗下平臺(tái)，占比高達(dá) 98%。圖 16：2017-2019 年閱文作者及占比圖 17：2017-2019

39、年閱文網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品數(shù)量及市場(chǎng)份額作者（百萬(wàn)）占比9.16.947.0%7.742.4%108642020172018201948%46%44%42%40%150010005000自有原創(chuàng)作品（萬(wàn)）第三方平臺(tái)（萬(wàn)）自有原創(chuàng)作品市場(chǎng)份額2859%403597044%1010115020172018201980%60%40%20%0%資料來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，&資料來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，& 渠道優(yōu)勢(shì)：基于內(nèi)容的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，建立多層次分發(fā)渠道。閱文依靠騰訊社交體系，建立包含自有平臺(tái)、騰訊自營(yíng)、以及第三方合作渠道在內(nèi)的多層次內(nèi)容分發(fā)渠道。自有平臺(tái)包含閱文旗下的網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)內(nèi)容平臺(tái)、QQ 閱讀以及 20

40、19 年新孵化的免費(fèi)閱讀平臺(tái)飛讀免費(fèi)小說(shuō)，覆蓋超 1 億的月活躍用戶。其次，騰訊旗下產(chǎn)品矩陣龐大的用戶基數(shù)，也為閱文提供良好的引流途徑。騰訊閱讀分發(fā)渠道包括微信讀書(shū)、騰訊視頻、手機(jī) QQ、QQ 瀏覽器、騰訊新聞等，閱文集團(tuán)向這些渠道提供內(nèi)容吸引騰訊旗下龐大的用戶群體。此外，閱文集團(tuán)與小米多看、搜狗閱讀等平臺(tái)在手機(jī)閱讀市場(chǎng)領(lǐng)域保持長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，也獲得了數(shù)億的用戶規(guī)模和巨大的流量，為閱文集團(tuán)內(nèi)容分發(fā)提供了更加多元化的渠道。圖 18：閱文集團(tuán)內(nèi)容分發(fā)渠道資料來(lái)源：公司公告，騰訊新聞，QuestMobile，& &運(yùn)營(yíng)：作為騰訊新文創(chuàng)重要一環(huán)，擁有國(guó)內(nèi)頭部制作公司新麗傳媒。閱文集團(tuán)作為騰訊新文創(chuàng)

41、不可缺失的重要一環(huán)，可與騰訊游戲、電競(jìng)、動(dòng)漫、影視、音樂(lè)形成“書(shū)影漫游”聯(lián)動(dòng)，提升文學(xué)變現(xiàn)效率。一方面，文學(xué)是 IP 的重要來(lái)源之一，可以將文學(xué)改編為游戲、影視動(dòng)漫作品，有助于延長(zhǎng)&的生命周期，提高&變現(xiàn)能力；另一方面，游戲、影視作品又可對(duì)文學(xué)形成反哺，進(jìn)一步提高文學(xué)作品的價(jià)值。因而憑借以 IP 為核心騰訊新文創(chuàng)布局，與其他文娛內(nèi)容形成有機(jī)結(jié)合，進(jìn)而形成文化與商業(yè)價(jià)值的生態(tài)循環(huán)體系，將更加有助于閱文的文學(xué) IP 運(yùn)營(yíng)。閱文通過(guò)設(shè)立或者并購(gòu)等方式投資多家文娛類企業(yè)，從而更好地提高&運(yùn)營(yíng)的制作水平，投資并購(gòu)主要集中在動(dòng)漫、漫畫(huà)、電影及影視劇的制作方面。表 5：閱文集團(tuán)文娛相關(guān)對(duì)外投資閱文集團(tuán)子公司

42、名稱子公司控股公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)占股比例天津閱新文化傳播有限公司電視劇及電影制作50%山南光啟影視有限公司電視劇及電影制作40%霍爾果斯凡人仙界文化傳媒有限公司動(dòng)畫(huà)制作45%上海福煦影視文化投資有限公司動(dòng)畫(huà)制作36%上海咔咖文化傳播有限公司動(dòng)畫(huà)制作30%上海閱文信息技術(shù)有限公司（100%）杭州娃娃魚(yú)動(dòng)畫(huà)設(shè)計(jì)有限公司動(dòng)畫(huà)制作24%界視（天津）文化傳播有限公司動(dòng)畫(huà)制作20%蒼穹互娛（天津）文化傳播有限公司影視劇、動(dòng)畫(huà)、游戲制作29%上海米未文化傳媒有限公司影視劇、動(dòng)畫(huà)、游戲制作11%北京漫美文化傳媒有限公司動(dòng)畫(huà)、影視制作10%互影科技（北京）有限公司互動(dòng)影視制作9%上海宏文網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（100%

43、）上海閱文影視文化傳播有限公司電影制作100%北京閱文星耀影視文化有限公司電影制作100%新麗傳媒控股有限公司（ 100%）新麗電影（浙江）有限公司電視劇及電影制作100%新麗電視文化投資有限公司電視劇及電影制作100%資料來(lái)源：天眼查，Wind，&掌閱科技：“免費(fèi)+付費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)，“內(nèi)容+流量”路徑已清晰據(jù)比達(dá)咨詢統(tǒng)計(jì)，2018 年掌閱科技在數(shù)字閱讀流量生態(tài)中占據(jù)市場(chǎng)份額為 20.56%，是僅次 于閱文集團(tuán)（市占率為 25.2%）的頭部原創(chuàng)文學(xué)平臺(tái)。據(jù) Mob Tech 統(tǒng)計(jì)，公司由渠道分發(fā) 起家，2015 年開(kāi)始自建內(nèi)容體系，目前已經(jīng)擁有超過(guò) 50 萬(wàn)冊(cè)數(shù)字閱讀內(nèi)容，覆蓋市場(chǎng)上 33.3%

44、的作者資源以及 5.2%的作品份額；同時(shí)公司借力手機(jī)預(yù)裝等渠道實(shí)現(xiàn)了用戶規(guī)模的快速擴(kuò) 張，目前擁有 1.4 億活躍用戶，用戶活躍率居于行業(yè)第一，是 A 股數(shù)字閱讀生態(tài)下內(nèi)容端與 用戶端兼具先發(fā)優(yōu)勢(shì)的稀缺平臺(tái)。數(shù)字閱讀平臺(tái)業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比 80%以上。公司業(yè)務(wù)主要由三部分構(gòu)成：數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)，&產(chǎn)品業(yè)務(wù)以及硬件業(yè)務(wù)，三者占公司總收入比分別為 84.1%，13.9%及 1.4%，其中&產(chǎn)品收入占比不斷上升，較 2018 年提升 6.7pcts。2019 年上半年，公司將全部硬件業(yè)務(wù)出售給參股公司北京掌上智匯，此后硬件業(yè)務(wù)收入不再納入公司合并報(bào)表范圍。圖 19：2015-2019 年公司各

45、細(xì)分主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元）圖 20： 2015-2019 年公司各細(xì)分主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比（ %）數(shù)字閱讀&產(chǎn)品硬件產(chǎn)品其他0.080.370.221.370.12.620.330.4515.6816.5615.8411.265.9220181614121086420201520162017201820191009590858075數(shù)字閱讀&產(chǎn)品硬件產(chǎn)品其他7.112.772.280.890.53.232.201.154.640.551.410.177.1913.900.1792.5494.0694.0787.0184.1420152016201720182019資料來(lái)源：Wind，&資料來(lái)源：Wi

46、nd，&圖 21：公司 2015-2019 年數(shù)字閱讀收入及同比增速圖 22：公司 2015-2019 年數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)毛利率181614121085.9264數(shù)字閱讀收入（億元）yoy90.3%15.6816.5615.8411.2639.2%5.6%100%80%60%40%20%0%60%50%40%30%20%10%數(shù)字閱讀毛利率2-5.5%0-20%201520162017201820190%47.65%32.99%35.33%30.21%27.21%20152016201720182019 資料來(lái)源：Wind，&資料來(lái)源：Wind，&付費(fèi)+廣告變現(xiàn)齊頭并進(jìn)。公司針對(duì)付費(fèi)意愿較低的客戶

47、智能化定向推送掌閱免費(fèi)版以及得間小說(shuō)，實(shí)現(xiàn)廣告收入增長(zhǎng)同時(shí)平衡付費(fèi)模式。針對(duì)免費(fèi)閱讀模式的興起，公司采取兩種方式進(jìn)入免費(fèi)閱讀市場(chǎng)，一方面推出免費(fèi)閱讀 APP 得間免費(fèi)小說(shuō)，據(jù) Quest Mobile 數(shù)據(jù)，2020年 1 月，得間免費(fèi)小說(shuō) MAU 突破 200 萬(wàn)，在行業(yè)內(nèi)位居 22 名。同時(shí)公司立足原有掌閱 APP，推出免費(fèi)閱讀體驗(yàn)版，針對(duì)不同敏感性客戶提供不同的付費(fèi)方式，挖掘用戶價(jià)值，體驗(yàn)版用戶選擇看廣告進(jìn)而免費(fèi)閱讀，用戶也可自主選擇付費(fèi)閱讀，同時(shí)用戶還可以開(kāi)通會(huì)員享受去廣告特權(quán)等。 免費(fèi)用戶廣告變現(xiàn)模式為公司打開(kāi)收入增長(zhǎng)空間。公司在免費(fèi)閱讀模式中主要設(shè)立開(kāi)屏 廣告、視頻廣告、插屏廣告、

48、橫幅廣告等廣告展示方式，提供多種變現(xiàn)途徑。在免費(fèi)閱 讀模式興起之前，公司數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)主要由用戶閱讀付費(fèi)構(gòu)成，在線閱讀行業(yè)整體付費(fèi) 率較低，而免費(fèi)閱讀模式擴(kuò)展了大部分非付費(fèi)用戶的變現(xiàn)空間，2019 年公司新增得間免 費(fèi)小說(shuō) APP 和掌閱免費(fèi)體驗(yàn)版的廣告業(yè)務(wù)，為平臺(tái)海量的活躍用戶新增了流量變現(xiàn)途徑。免費(fèi)閱讀做大行業(yè)規(guī)模，公司作為行業(yè)第二大數(shù)字閱讀平臺(tái)，&產(chǎn)品業(yè)務(wù)具有較大增 長(zhǎng)空間。由于免費(fèi)閱讀的商業(yè)模式是流量變現(xiàn)，且用戶對(duì)于內(nèi)容質(zhì)量的敏感性較低，因此免費(fèi)閱讀公司大多著力于渠道建設(shè)，為了在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)充內(nèi)容數(shù)量配合渠道建設(shè)，多對(duì)&采取買(mǎi)斷模式。因此，掌閱科技成為免費(fèi)閱讀行業(yè)最主要的內(nèi)容供應(yīng)方之一。圖

49、 23：掌閱 APP 免費(fèi)版界面圖 24：掌閱 APP 付費(fèi)版界面資料來(lái)源：掌閱 APP資料來(lái)源：掌閱 APP聯(lián)合字節(jié)破局，“內(nèi)容+流量”差異化路徑已清晰。字節(jié)跳動(dòng)全資子公司將成為公司第三大股東，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合共建數(shù)字閱讀新生態(tài)。公司 11 月 5 日發(fā)布公告，掌閱科技控股股東及實(shí)控人與量子躍動(dòng)簽訂了股份購(gòu)買(mǎi)協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議，成湘均和張凌云擬將其分別持有的 2252萬(wàn)股、2252 萬(wàn)股無(wú)限售流通股份轉(zhuǎn)讓給量子躍動(dòng)，合計(jì)對(duì)價(jià)人民幣 11 億元。本次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格確定為 24.42 元/股，不低于本協(xié)議簽署日前一個(gè)交易日的上市公司股票收盤(pán)價(jià)的 90%，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額為 11 億元。本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，量子

50、躍動(dòng)將成為持有公司 5%以上股份的股東，并向公司提名一名董事，量子躍動(dòng)將成為公司的關(guān)聯(lián)法人；量子躍動(dòng)成為公司的重要股東。公司與字節(jié)跳動(dòng)簽署了文字作品授權(quán)使用許可協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議，與字節(jié)跳動(dòng)深化合作，共同發(fā)展閱讀業(yè)務(wù)，并加強(qiáng)內(nèi)容生產(chǎn)、投放運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化等方面的合作。掌閱科技與字節(jié)跳動(dòng)的合作是在免費(fèi)閱讀 APP 拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的背景下，基于內(nèi)容與流量的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，雙方攜手探索新的變現(xiàn)路徑，有望打破既有數(shù)字閱讀行業(yè)的變現(xiàn)困境，探索出付費(fèi)與免費(fèi)+廣告并存的模式。掌閱科技具備內(nèi)容與用戶規(guī)模的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，疊加字節(jié)流量?jī)?yōu)勢(shì)，有望成為破局?jǐn)?shù)字閱讀行業(yè)成長(zhǎng)模式的重要力量。從短期來(lái)看，免費(fèi)閱讀 APP 仍具備頭部 APP

51、滲透率提升的時(shí)間，掌閱科技的優(yōu)勢(shì)在于本身已經(jīng)積累了 1.4 億的用戶群體，在聯(lián)手華為等手機(jī)渠道商的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步聯(lián)手互聯(lián)網(wǎng)巨頭字節(jié)跳動(dòng)，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)用戶規(guī)模增長(zhǎng)；從長(zhǎng)期來(lái)看，渠道紅利見(jiàn)頂，競(jìng)爭(zhēng)的核心將回歸內(nèi)容，但是當(dāng)前階段對(duì)于免費(fèi)閱讀 APP 而言，內(nèi)容的補(bǔ)足暫時(shí)讓位于用戶規(guī)模擴(kuò)張，而掌閱科技具備內(nèi)容先發(fā)優(yōu)勢(shì)。圖 25：頭部數(shù)字閱讀 APP 的滲透率資料來(lái)源：Quest Mobile，比達(dá)咨詢，&平臺(tái)與內(nèi)容各取所需，攜手攻城略地互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局?jǐn)?shù)字閱讀內(nèi)容賽道，意在獲取數(shù)字閱讀內(nèi)容承載的用戶與內(nèi)容價(jià)值。一方面，數(shù)字閱讀內(nèi)容作為一種商品形態(tài)，承載著可觀的用戶量；另一方面，作為一種內(nèi)容形態(tài)，數(shù)字閱讀

52、內(nèi)容作為泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的 IP 源頭，具有廣闊的衍生價(jià)值。數(shù)字閱讀用戶基本盤(pán)穩(wěn)固，是互聯(lián)網(wǎng)巨頭全景流量戰(zhàn)略的重要組成部分。數(shù)字閱讀已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民主要的閱讀方式。據(jù)我國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查，數(shù)字閱讀增長(zhǎng)趨勢(shì)顯著強(qiáng)于紙質(zhì)書(shū)閱讀。2018 年中國(guó)國(guó)民人均閱讀量達(dá) 7.99 本，其中紙質(zhì)書(shū) 4.67 本，電子書(shū) 3.32本。隨著我國(guó)全民閱讀意識(shí)的普及及國(guó)民閱讀量的上升，2018 年我國(guó)成年國(guó)民數(shù)字閱讀接觸率達(dá) 76.2%，綜合閱讀率達(dá) 80.8%。圖 26：2010-2018 年中國(guó)國(guó)民人均閱讀量圖 27：2010-2018 年中國(guó)國(guó)民數(shù)字閱讀接觸率紙質(zhì)書(shū)（本）電子書(shū)（本）4.77 4.56 4.58 4.65

53、 4.66 4.674.25 4.35 4.393.22 3.26 3.21 3.12 3.322.35 2.481.420.73690%數(shù)字閱讀接觸率綜合閱讀率77.1% 77.6%76.7%78.6%79.6%79.9%80.8%580%76.3%80.3%73.0%470%60%350%240%130%020%68.2%64.0%58.1%50.1%38.6%40.3%32.8%76.2%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源：全國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查

54、數(shù)據(jù)，&資料來(lái)源：全國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查數(shù)據(jù)，&互聯(lián)網(wǎng)紅利普遍見(jiàn)頂?shù)那闆r下，數(shù)字閱讀月活躍用戶仍保持增長(zhǎng)。根據(jù) Quest Mobile 數(shù)據(jù)， 2019 年 6 月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)典型子行業(yè)月活躍用戶增速 Top15 中，數(shù)字閱讀行業(yè)月活躍用戶同比增速達(dá) 26.7%，僅次于教育學(xué)習(xí)（46.8%），增速位列第二。圖 28：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)典型子行業(yè)月活躍用戶增速 Top1512109.009.972018.62019.6yoy8.3210.909.6911.0150%40%26.7%864.86 4.84 4.97427.07 7.164.686.917.484.1530%20%10%00%資料來(lái)源：Quest

55、 Mobile，&數(shù)字閱讀成為超級(jí) APP 的內(nèi)容標(biāo)配。超級(jí) APP，指 DAU 超過(guò) 1 億，已成為“裝機(jī)必備”的基礎(chǔ)應(yīng)用，如微信、QQ、百度、淘寶、支付寶、今日頭條、QQ 瀏覽器、愛(ài)優(yōu)騰長(zhǎng)視頻等。超級(jí) APP 致力于構(gòu)建閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)，重視內(nèi)容建設(shè)，超級(jí) APP 憑借其流量?jī)?yōu)勢(shì)吸引閱讀廠商入駐，并通過(guò)小程序?yàn)殚喿x廠商搭建流量入口，為閱讀廠商提供流量的增量空間。互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入下半場(chǎng)，布局全景流量已成為行業(yè)共識(shí)，以微信、百度、今日頭條為代表的超級(jí)APP 作為流量聚合體，自建內(nèi)容生態(tài)，平臺(tái)配備閱讀內(nèi)容意在提高超級(jí) APP 的用戶粘性。圖 29：互聯(lián)網(wǎng)巨頭全景流量圖譜資料來(lái)源：Quest Mobile，

56、&2019 年中國(guó)數(shù)字閱讀全景生態(tài)中，移動(dòng)閱讀 APP 以 49.7%的流量占比排名第一位，超級(jí)APP 占比 14.5%，小程序占比 13.4%，而 H5 占比 7.8%。移動(dòng)閱讀 APP 作為傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)閱讀渠道，貢獻(xiàn)過(guò)半生態(tài)流量，而超級(jí) APP 成為移動(dòng)閱讀生態(tài)流量最具增長(zhǎng)潛力的入口之一，閱讀已經(jīng)成為超級(jí) APP 的內(nèi)容標(biāo)配。圖 30：2019 年中國(guó)數(shù)字閱讀全景生態(tài)流量結(jié)構(gòu)分析H5, 7.8%其他, 2.1%手機(jī)預(yù)覽,12.5%小程序,13.4%閱讀APP, 49.7%超級(jí)APP,14.5%資料來(lái)源：比達(dá)咨詢，&數(shù)字閱讀內(nèi)容作為泛娛樂(lè) IP 源頭，具有廣闊的衍生價(jià)值。文學(xué)作品 IP 具有

57、一定的流量與粉絲基礎(chǔ)，可改編成電視劇、電影、動(dòng)漫、有聲書(shū)、游戲以及開(kāi)發(fā)玩具等衍生品，從而拓寬內(nèi)容的變現(xiàn)路徑。自 2014 年起，IP 改編熱潮興起，發(fā)展至今文學(xué) IP 向電視劇、電影、動(dòng)漫、有聲書(shū)等的改編已經(jīng)較為成熟，并成為當(dāng)下國(guó)內(nèi)電影、電視劇、國(guó)漫和有聲書(shū)的重要 IP 來(lái)源，而文學(xué) IP 向游戲、玩具衍生品、主題公園等的改編潛在市場(chǎng)規(guī)模最大，尚未充分開(kāi)發(fā)。圖 31：泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游市場(chǎng)規(guī)模預(yù)估資料來(lái)源：易觀智庫(kù)，& 電視劇方面，IP 改編電視劇占據(jù)頭部位臵，文學(xué) IP 向電視劇改編已成為常態(tài)。2019 年骨朵數(shù)據(jù)劇集年榜 Top10 電視劇中，9 部為 IP 改編電視劇，且 IP 來(lái)

58、源全部為網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品，占比高達(dá) 90%。排名電視劇IP 改編/原創(chuàng)劇本IP 來(lái)源表 6：2019 年骨朵數(shù)據(jù)劇集年榜 Top101知否知否應(yīng)是綠肥紅瘦IP 改編關(guān)心則亂同名小說(shuō)2親愛(ài)的，熱愛(ài)的IP 改編墨寶非寶蜜汁燉魷魚(yú)3陳情令I(lǐng)P 改編墨香銅臭魔道祖師4都挺好IP 改編阿耐同名小說(shuō)5倚天屠龍記IP 改編金庸同名小說(shuō)6封神演義IP 改編明代長(zhǎng)篇小說(shuō)7小女花不棄IP 改編樁樁同名小說(shuō)8慶余年IP 改編貓膩同名小說(shuō)9小歡喜IP 改編魯引弓同名小說(shuō)10夜空中最閃亮的星原創(chuàng)劇本資料來(lái)源：骨朵數(shù)據(jù)，& 電影方面，多部文學(xué) IP 改編電影獲得良好票房表現(xiàn)。 2019 年票房排名 Top10 的國(guó)產(chǎn)電影（包

59、括合拍片）中，流浪地球（46.9 億）、瘋狂的外星人（22.1 億）、烈火英雄（17.1 億）、少年的你（15.6 億）4 部為文學(xué)作品 IP 改編電影，分別改編自劉慈欣原著小說(shuō)的流浪地球、瘋狂的外星人，鮑爾吉原野的長(zhǎng)篇文學(xué)作品最深的水是淚水，玖月晞原著小說(shuō)少年的你,如此美麗。票房排名榜 Top10 的剩余 6 部電影中，榜首哪吒之魔童降世（50.2 億）同樣為 IP 改編電影，IP 來(lái)源為中國(guó)傳統(tǒng)神話故事。表 7：2019 年票房排名榜 Top10排名電影票房（億元）IP 改編/原創(chuàng)劇本IP 來(lái)源1哪吒之魔童降世50.2IP 改編中國(guó)古代神話故事2流浪地球46.9IP 改編劉慈欣同名小說(shuō)3我

60、和我的祖國(guó)31.7原創(chuàng)劇本4中國(guó)機(jī)長(zhǎng)29.1原創(chuàng)劇本5瘋狂的外星人22.1IP 改編劉慈欣鄉(xiāng)村教師6飛馳人生17.3原創(chuàng)劇本7烈火英雄17.1IP 改編鮑爾吉 原野最深的水是淚水8少年的你15.6IP 改編玖月晞少年的你，如此美麗9掃毒 2 之天地對(duì)決13.1原創(chuàng)劇本10誤殺12.8翻拍翻拍自印度電影誤殺瞞天記資料來(lái)源：貓眼專業(yè)版，& 動(dòng)漫方面，文學(xué) IP 改編動(dòng)漫關(guān)注度較高，播放量位居前列。2019 年骨朵數(shù)據(jù)動(dòng)漫排行榜 Top10 中，斗羅大陸、靈劍尊、魔道祖師三部為網(wǎng)文改編動(dòng)漫，其中斗羅大陸年播放量 80.5 億次，位列榜單第一名。斗羅大陸的高播放量充分說(shuō)明網(wǎng)文 IP改編動(dòng)漫具備較大潛力