2022年7月利率債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、貨幣市場(chǎng)與貨幣政策 2 HYPERLINK l _bookmark1 （一）央行等量平價(jià)續(xù)作 MLF，月內(nèi)凈回籠 3940 億元 2 HYPERLINK l _bookmark2 （二）7 月資金面寬松，LPR 維持不變 3 HYPERLINK l _bookmark3 （三）貨幣政策：保持穩(wěn)健貨幣政策，支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤重點(diǎn)領(lǐng)域 6 HYPERLINK l _bookmark4 二、利率債市場(chǎng)運(yùn)行 6 HYPERLINK l _bookmark5 （一）一級(jí)市場(chǎng)與財(cái)政政策 6 HYPERLINK l _bookmark6 （二）二級(jí)市場(chǎng) 9

2、 HYPERLINK l _bookmark7 三、總結(jié)與展望 14一、貨幣市場(chǎng)與貨幣政策（一）央行等量平價(jià)續(xù)作 MLF，月內(nèi)凈回籠 3940 億元2022 年 7 月（下稱“7 月”），央行公開市場(chǎng)操作（簡(jiǎn)稱“OMO”，不包含 CBS）和 MLF（含 TMLF）共實(shí)現(xiàn)凈回籠 3940 億元。其中，逆回購?fù)斗帕繛?840 億元，逆回購到期 5180 億元；MLF（含 TMLF）投放 1000 億元，MLF（含 TMLF）回籠 1000 億元（見表 1）。表 1：公開市場(chǎng)操作與中期借貸便利投放與回籠（截至 2022 年 7 月 31 日，單位：億元）時(shí)間貨幣凈投放國(guó)庫現(xiàn)金定存國(guó)庫現(xiàn)金到期正回購?fù)?/p>

3、放正回購到期逆回購?fù)斗拍婊刭彽狡贛LF 投放（含 TMLF)MLF 到期(含 TMLF)2021 年 6 月10007007000031002100200020002021 年 7 月-36007007000026003200100040002021 年 8 月130070000042002600600070002021 年 9 月590070070000118005900600060002021 年 10 月1600700700001390012300500050002021 年 11 月-5700070000153002030010000100002021 年 12 月-320007000

4、088006800500095002022 年 1 月600000001690012900700050002022 年 2 月100000001260012600300020002022 年 3 月-23007000001060014600200010002022 年 4 月-710070000022008600150015002022 年 5 月-100000020002100100010002022 年 6 月4000000061002100200020002022 年 7 月-3940400000840518010001000數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理具體來看，7 月央行每日

5、開展逆回購操作規(guī)模相對(duì)較小，連續(xù)多日小額投放 30 億元逆回購。7 月上旬每日到期的逆回購規(guī)模相對(duì)較大，7 月中下旬到期逆回購規(guī)模縮量。最終，央行于月內(nèi)實(shí)現(xiàn)逆回購凈回籠 4340 億元。央行于 7 月 15 日開展 1000 億元中期借貸便利（MLF）操作，期限 1 年，對(duì)沖當(dāng)日到期的 1000 億元 MLF。此次 1 年 MLF 操作的中標(biāo)利率為 2.85%，已連續(xù)六個(gè)月保持不變。同日，央行開展 30 億元 7 天逆回購操作，中標(biāo)利率為 2.10%，與上月持平。150012009006003000-300-600-900-1200-15001500逆回購國(guó)庫現(xiàn)金定存MLF(含TMLF，右軸）

6、10005000-500-10002022-07-012022-07-022022-07-032022-07-042022-07-052022-07-062022-07-072022-07-082022-07-092022-07-102022-07-112022-07-122022-07-132022-07-142022-07-152022-07-162022-07-172022-07-182022-07-192022-07-202022-07-212022-07-222022-07-232022-07-242022-07-252022-07-262022-07-272022-07-28202

7、2-07-29-1500圖 1：2022 年 7 月央行公開市場(chǎng)操作與中期借貸便利投放與回籠（正值為投放，負(fù)值為回籠，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理此外，為提高商業(yè)銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，中國(guó)人民銀行于 7 月 29 日開展了央行票據(jù)互換（CBS）操作，操作量 50 億元，期限 3 個(gè)月，費(fèi)率 0.10%。7 月，為滿足金融機(jī)構(gòu)臨時(shí)性流動(dòng)性需求，人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共共 4.98 億元，其中隔夜期 4.95 億元，7 天期 0.03 億元。常備借貸便利利率發(fā)揮了利率走廊上限的作用，有利于維護(hù)貨幣市

8、場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行,隔夜、7 天、1 個(gè)月常備借貸便利利率分別為 2.95%、3.10%、3.45%。期末常備借貸便利余額為 0 億元。此外，7 月，國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈歸還抵押補(bǔ)充貸款 521 億元。期末抵押補(bǔ)充貸款余額為 25682 億元。（二）7 月資金面寬松，LPR 維持不變7 月 15 日，央行公開市場(chǎng) 7 天逆回購操作中標(biāo)利率為 2.1%，與上月持平。銀行間市場(chǎng) 7 天回購利率（R007）持續(xù)在央行 7 天逆回購中標(biāo)利率下方調(diào)整，并于月末小幅抬升；銀行間存款類機(jī)構(gòu)以利率債為抵押的 7 天回購利率（DR007）整體走勢(shì)與 R007 相近。具體來看，R007 月

9、內(nèi)多在 1.6%-1.7%的區(qū)間內(nèi)調(diào)整，并于月末小幅走高，7 月 29 日升至 1.7035%。DR007 整體走勢(shì)與 R007 相似，多在 1.5%-1.6%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行運(yùn)行，月末最后一周波動(dòng)走高，于 7 月 29 日升至 1.6329%。R007-DR007 價(jià)差也于 7 月末收窄至 7.06BP。 7 月，DR007 的月內(nèi)均值為 1.5595%，與央行 7 天逆回購中標(biāo)利率相差 54.05BP。以上針對(duì)關(guān)鍵貨幣資金價(jià)格的觀察反映了 7 月資金面總體寬松，最后一周 7 天回購利率受跨月因素影響有所上行。7.06.05.04.03.02.01.0300R007-DR007(右軸)R007D

10、R007 央行7天逆回購中標(biāo)利率250200150100502021-07-012021-07-162021-07-312021-08-152021-08-302021-09-142021-09-292021-10-142021-10-292021-11-132021-11-282021-12-132021-12-282022-01-122022-01-272022-02-112022-02-262022-03-132022-03-282022-04-122022-04-272022-05-122022-05-272022-06-112022-06-262022-07-112022-07-26

11、0.00圖 2：R007、DR007 利率及利差（單位：%，BP）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理信貸市場(chǎng)方面，7 月 20 日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1 年期 LPR 為3.7%，5 年期以上LPR 為 4.45%，均維持不變。7 月MLF 中標(biāo)利率與上月持平，LPR 報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未變。7 月，不同期限 Shibor 利率呈下行趨勢(shì)（見圖 3）。截至 7 月 29 日，3 個(gè)月期、6 個(gè)月期和 1 年期 Shibor 利率分別較上月末下降 15.4BP、14.5BP 和 14.5BP。7 月同業(yè)存單到期收益率也呈現(xiàn)下行趨勢(shì)（見圖 4）。其中，AA 級(jí)

12、 1 年期和 AA 級(jí) 6 個(gè)月期同業(yè)存單收益率與上月末相比分別下降 24.59BP 和 18.62BP。Shibor 3MShibor 6MShibor 1Y3.83.43.02.62.21.81.42021-07-012021-07-162021-07-312021-08-152021-08-302021-09-142021-09-292021-10-142021-10-292021-11-132021-11-282021-12-132021-12-282022-01-122022-01-272022-02-112022-02-262022-03-132022-03-282022-04-1

13、22022-04-272022-05-122022-05-272022-06-112022-06-262022-07-112022-07-261.0圖 3：Shibor 利率走勢(shì)（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理 同業(yè)存單到期收益率(AAA):3個(gè)月同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年 同業(yè)存單到期收益率(AA):1年同業(yè)存單到期收益率(AAA):6個(gè)月同業(yè)存單到期收益率(AA):6個(gè)月同業(yè)存單到期收益率(AA):3個(gè)月5.04.54.03.53.02.52.01.52021-07-012021-07-162021-07-312021-08-152021-08-302021-09

14、-142021-09-292021-10-142021-10-292021-11-132021-11-282021-12-132021-12-282022-01-122022-01-272022-02-112022-02-262022-03-132022-03-282022-04-122022-04-272022-05-122022-05-272022-06-112022-06-262022-07-112022-07-261.0圖 4：同業(yè)存單到期收益率走勢(shì)（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從同業(yè)存單的發(fā)行與到期來看，7 月份發(fā)行量為 14622.6 億元，環(huán)比下降 4310.

15、9 億元；凈融資額為-3026.8 億元，環(huán)比減少 5235.1 億元。未來 3 個(gè)月（8 月-10 月），每月分別有 18863.8 億元、11732.2 億元和 13606.6 億元到期（見圖 5）。 總發(fā)行量總償還量30,00025,00020,00015,00010,0005,0002021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月0圖 5：同業(yè)存單的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 202

16、2 年 7 月 31 日，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理信貸與社融方面，繼 6 月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期增長(zhǎng)后，7 月金融數(shù)據(jù)總量與結(jié)構(gòu)均不及預(yù)期。7 月新增人民幣貸款6790 億元，同比少增 4010 億元；7 月社會(huì)融資規(guī)模增量為 7561 億元，同比少增 3191 億元。從結(jié)構(gòu)來看，居民和企事業(yè)中長(zhǎng)期信貸融資需求仍處于恢復(fù)進(jìn)程，企事業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加 3459 億元，同比少增 1478 億元；居民中長(zhǎng)期貸款增加 1486 億元，同比少增 2488 億元。表 2：信貸與社融數(shù)據(jù)（單位：%）日期M2:同比(%)金融機(jī)構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月值(億元)金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比（%

17、）社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值（億元）2022 年 1 月9.83980011.5617262022 年 2 月9.21230011.4119282022 年 3 月9.73130011.4465312022 年 4 月10.5645410.991022022 年 5 月11.11890011.0279002022 年 6 月11.42810011.2517002022 年 7 月12.0679011.07561資料來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理（三）貨幣政策：保持穩(wěn)健貨幣政策，支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤重點(diǎn)領(lǐng)域7 月 4 日，為解決重大項(xiàng)目資本金到位難等問題，人民銀行支持開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別設(shè)立金融工

18、具，規(guī)模共 3000 億元，用于補(bǔ)充投資包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金、但不超過全部資本金的 50%，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。開發(fā)銀行、農(nóng)發(fā)行在取得銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)后，注冊(cè)設(shè)立基礎(chǔ)設(shè)施基金公司，并完成首批項(xiàng)目資本金投放。7 月 25 日，人民銀行、文化和旅游部聯(lián)合印發(fā)關(guān)于金融支持文化和旅游行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的通知指出，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，保持流動(dòng)性合理充裕，運(yùn)用再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)改善和加強(qiáng)對(duì)文化和旅游企業(yè)的信貸服務(wù)；鼓勵(lì)各級(jí)文化和旅游行政部門加大對(duì)受疫情影響的企業(yè)提供貼息支持，發(fā)揮政府性融資擔(dān)保體系在降低文化和旅游企業(yè)融資成本中的作用。7 月 28

19、 日，中共中央政治局會(huì)議指出，宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為，財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足，貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。7 月，央行繼續(xù)平價(jià)續(xù)作 MLF，1 年期與 5 年期 LPR 報(bào)價(jià)均與上月持平，政策利率與貸款基礎(chǔ)利率保持穩(wěn)定?？傮w來看，央行在保持穩(wěn)健貨幣政策的同時(shí)，支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤重點(diǎn)領(lǐng)域。接下來央行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，加快落實(shí)已確定的政策措施；并引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力；引導(dǎo)政策性開發(fā)性銀行落實(shí)好新增 8000 億元信貸規(guī)模和設(shè)立 3000 億元金融工具，支持基礎(chǔ)設(shè)

20、施建設(shè)。二、利率債市場(chǎng)運(yùn)行（一）一級(jí)市場(chǎng)與財(cái)政政策國(guó)債與政策性銀行債：凈融資環(huán)比下降，10 年期發(fā)行利率上行2022 年 7 月，國(guó)債和政策性銀行債的合計(jì)發(fā)行量環(huán)比大幅增加，共發(fā)行 16230.9 億元；7 月共實(shí)現(xiàn)凈融資 5008.28億元，較上月減少 713.12 億元（見圖 6）。其中，國(guó)債和政策性銀行債分別發(fā)行 10535.8 億元和 5695.1 億元，凈融資額分別為 3940.38 億元和 1067.9 億元?？偘l(fā)行量總償還量15,00012,50010,0007,5005,0002,5002021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月20

21、21年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月0圖 6：國(guó)債和政策性銀行債合計(jì)的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2022 年 7 月 31 日，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從發(fā)行利率來看，7 月，2 年期、5 年期與 10 年期國(guó)債發(fā)行利率均環(huán)比上揚(yáng)；2 年期與 5 年期政策利率債發(fā)行利率環(huán)比下行，10 年期政策利率債發(fā)行利率有所上漲。國(guó)債方面，2 年期與 10 年期國(guó)債債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比漲幅較小，分別為 0.89BP 和 1.9BP；5 年期國(guó)債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比上行

22、 14.92BP。政策性銀行債方面，2 年期與 5 年期政策性銀行債加權(quán)平均發(fā)行利率分別環(huán)比下降 8.07BP 與 0.5BP，10 年期政策性銀行債加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比上升 1.02BP。從發(fā)行利差來看，7 月份，10 年期國(guó)債與政策性銀行債發(fā)行利差較上月小幅下降 0.88BP 至 27.4BP（見圖 7）。6.05.04.03.02.01.0250利差(右軸)10年期國(guó)債發(fā)行利率10年期政策性銀行債發(fā)行利率200150100502016年6月2016年9月2016年12月2017年3月2017年6月2017年9月2017年12月2018年3月2018年6月2018年9月2018年12月20

23、19年3月2019年6月2019年9月2019年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2021年3月2021年6月2021年9月2021年12月2022年3月2022年6月0.00圖 7：10 年期國(guó)債和 10 年期政策性銀行債發(fā)行利率及利差（數(shù)據(jù)截至 2022 年 7 月 31 日，單位：%，BP）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理地方債： 7 月地方政府債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅下降7 月，全國(guó)地方債共發(fā)行 4063.09 億元，較上月大幅縮減 15273.52 億元；實(shí)現(xiàn)凈融資-857.05 億元，較上月減少15850.65 億元（見圖 8）。新發(fā)行債券中有 124

24、8.29 億元為今年新增額度債券，占當(dāng)月新發(fā)行地方債券的比重為30.7%。7 月，地方債的平均發(fā)行期限為 9.72 年，10 年期地方債平均發(fā)行利率為 2.9819%，環(huán)比上升 6.3BP。7 月，地方債發(fā)行額最大的省份為重慶市，發(fā)行規(guī)模為 389.93 億元；云南省、新疆維吾爾自治區(qū)與天津市等三個(gè)省市的地方債發(fā)行額也超過 100 億元。從專項(xiàng)債新增發(fā)行來看，7 月新增專項(xiàng)債發(fā)行額為 612.97 億元，占當(dāng)月新增額度債券的比重約為 49.1%，較上月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模縮減 13013.97 億元（見圖 9）。截至 7 月底，今年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到 34578.44 億元，占全年新增專項(xiàng)債

25、務(wù)限額 3.65 萬億元的 94.7%，今年新增專項(xiàng)債發(fā)行任務(wù)基本完成?？紤]到下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，需財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力，不排除 2023 年新增專項(xiàng)債額度提前下達(dá)的可能性?？偘l(fā)行量總償還量18,00015,00012,0009,0006,0003,0002021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月0圖 8：地方債的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至 2022 年 7 月 31 日，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：

26、Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理新增專項(xiàng)債16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月0圖 9：新增專項(xiàng)債發(fā)行情況（數(shù)據(jù)截至 2022 年 7 月，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理財(cái)政政策：穩(wěn)市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行盡快回歸正常軌道7 月 12 日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開專家和企業(yè)家座談會(huì)，分析經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，就做好下一步經(jīng)濟(jì)工作聽

27、取意見建議。會(huì)議指出，要全面貫徹新發(fā)展理念，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，抓住經(jīng)濟(jì)恢復(fù)重要窗口期，穩(wěn)市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，齊心協(xié)力在三季度鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好基礎(chǔ)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行盡快回歸正常軌道。7 月 13 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署加力穩(wěn)崗?fù)貚彽恼吲e措，確保就業(yè)大局穩(wěn)定，繼續(xù)通過保市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)；持續(xù)落實(shí)助企紓困政策，打通落實(shí)堵點(diǎn)，實(shí)行社保費(fèi)緩繳、穩(wěn)崗返還、就業(yè)補(bǔ)助等打包辦理；要求多措并舉擴(kuò)消費(fèi)，確定支持綠色智能家電消費(fèi)的措施。7 月 21 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署持續(xù)擴(kuò)大有效需求的政策舉措，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展拉動(dòng)力。會(huì)議指出，要建立推進(jìn)有效投資重要項(xiàng)目協(xié)調(diào)機(jī)制；依法合規(guī)做好政策性開發(fā)性金融工具資金

28、投放等工作，加快專項(xiàng)債資金使用，引導(dǎo)商業(yè)銀行相應(yīng)提供配套融資，政策性銀行新增信貸額度要及時(shí)投放；各地按質(zhì)量要求加快項(xiàng)目進(jìn)度，創(chuàng)造條件確保建設(shè)工地不停工、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈不間斷，在三季度形成更多實(shí)物工作量，并注意多用以工代賑辦法給農(nóng)民工提供打工機(jī)會(huì)。7 月 28 日，中共中央政治局會(huì)議指出，宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為，財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足，用好地方政府專項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額。7 月 29 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署進(jìn)一步擴(kuò)需求舉措，推動(dòng)有效投資和增加消費(fèi)。會(huì)議指出，加快中央預(yù)算內(nèi)投資項(xiàng)目實(shí)施，督促地方加快專項(xiàng)債使用；以市場(chǎng)化方式用好政策性開發(fā)性金融工具；除個(gè)

29、別地區(qū)外，限購地區(qū)要逐步增加汽車增量指標(biāo)數(shù)量、放寬購車人員資格限制；打通二手車流通堵點(diǎn)；延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策；支持剛性和改善性住房需求；鼓勵(lì)地方對(duì)綠色智能家電、綠色建材等予以適度補(bǔ)貼或貸款貼息。整體來看，財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)穩(wěn)市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行盡快回歸正常軌道。具體來看，穩(wěn)崗?fù)貚徴吲c促消費(fèi)政策加力；為支持基建投資，政策性、開發(fā)性金融工具加速落地；加快專項(xiàng)債資金使用，各地按質(zhì)量要求加快項(xiàng)目進(jìn)度，在三季度形成更多實(shí)物工作量。（二）二級(jí)市場(chǎng)利率債到期收益率下行，月末 10 年期國(guó)債收益率為 2.76%國(guó)債與國(guó)開債成交活躍度上升，國(guó)債與國(guó)開債收益率波動(dòng)下降2022 年 7 月，國(guó)債與

30、國(guó)開債成交活躍度環(huán)比大幅上升。7 月國(guó)債共成交 49832.45 億元，成交額較上月增加13756.32 億元，其中：活躍券“21 付息國(guó)債 09”7 月 29 日到期收益率為 2.7843%，與上月末相比下降 4.79BP；政策性銀行債成交 91939.84 億元，成交額較上月增加 5952.17 億元，其中，活躍券“21 國(guó)開 15”7 月 29 日到期收益率為 3.0281%，較上月末下降 8.01 BP。7 月份，10 年期國(guó)債收益率與 10 年期國(guó)開債收益率于月內(nèi)波動(dòng)下降（見圖 10）。7 月末中債 10 年期國(guó)債收益率為2.7560%，和上月末相比下降6.45 BP；7 月末10

31、年期國(guó)開債到期收益率為2.9300%，與上月末相比下降12.09BP。利差(右軸)中債國(guó)債到期收益率:10年中債國(guó)開債到期收益率:10年4.01203.83.63.4100803.2603.0402.8202.62021-07-012021-07-162021-07-312021-08-152021-08-302021-09-142021-09-292021-10-142021-10-292021-11-132021-11-282021-12-132021-12-282022-01-122022-01-272022-02-112022-02-262022-03-132022-03-282022

32、-04-122022-04-272022-05-122022-05-272022-06-112022-06-262022-07-112022-07-262.40圖 10：10 年期國(guó)債與國(guó)開債利率走勢(shì)及兩者利差（單位：%；BP）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從影響利率債收益率運(yùn)行的因素來看（圖 11），7 月，10 年期國(guó)債收益率下行的主要原因在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期。疫情防控方面，全國(guó)疫情總體上處于低水平波動(dòng)狀態(tài)，少數(shù)地區(qū)疫情有所反彈，呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)、多地頻發(fā)的態(tài)勢(shì)，但各地在發(fā)生本土疫情后均能在較短的時(shí)間內(nèi)有效控制，疫情影響相對(duì)有限；7 月 28 日召開的中共中央政治局會(huì)議重申要堅(jiān)持“

33、動(dòng)態(tài)清零”，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)要保證影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)功能有序運(yùn)轉(zhuǎn)，該保的要堅(jiān)決保住。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，7 月 PMI 較上月下降 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，重返收縮區(qū)間，反映出供需兩端修復(fù)均不及預(yù)期；7 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為 3.8%，比上月回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，7 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng) 2.7%，比上月回落0.4 個(gè)百分點(diǎn)，1-7 月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降 6.4%，反映出經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。政策方面，7 月下旬召開的國(guó)常會(huì)與中共中央政治局會(huì)議均強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策要繼續(xù)擴(kuò)大有效需求，同時(shí) 7 月央行繼續(xù)維持政策利率與貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率平穩(wěn)?？偟膩碚f，7 月的疫情防控情況、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及政

34、策信號(hào)共同反映出宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)進(jìn)程，帶動(dòng) 10 年期國(guó)債收益率整體下行。中債國(guó)債到期收益率:10年6月金融數(shù)據(jù)放量上漲，且結(jié)構(gòu)有所改善，反映信貸需求修復(fù)國(guó)常會(huì)部署加力穩(wěn)崗?fù)貚彽恼吲e措,確保就業(yè)大局穩(wěn)定央行等量平價(jià)續(xù)作 MLF1年期與5年期LPR報(bào)價(jià)均與上月持平美聯(lián)儲(chǔ)再次加息75BP，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到2.25%至 2.5%之間國(guó)常會(huì)部署持續(xù)擴(kuò)大有效需求的政策舉措中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為3.103.002.902.802.702.602022-07-012022-07-022022-07-032022-07-042022-07-052022-07-062

35、022-07-072022-07-082022-07-092022-07-102022-07-112022-07-122022-07-132022-07-142022-07-152022-07-162022-07-172022-07-182022-07-192022-07-202022-07-212022-07-222022-07-232022-07-242022-07-252022-07-262022-07-272022-07-282022-07-292.50圖 11：10 年期國(guó)債利率走勢(shì)及相關(guān)影響因素（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從不同期限國(guó)債到期收益率變化來看，與

36、2022 年 6 月末相比，2022 年 7 月末多個(gè)期限國(guó)債收益率均有所回落。具體來看，1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期與 10 年期國(guó)債收益率分別下降了 8.81BP、11.62BP、12.63BP、 13.93BP、10.01BP 和 6.45BP。7 年期與 10 年期國(guó)債收益率的倒掛情況得到修復(fù)。從國(guó)債期限利差來看，與 2022 年6 月末相比，2022 年 7 月末 5Y-2Y 國(guó)債期限利差收窄 2.31BP 至 34.81BP；10Y-5Y 國(guó)債期限利差則從 16.76BP 走闊至 24.24BP（見圖 12）。30/6/202229/7/20223.02.82.

37、62.42.22.01.81年2年3年5年7年10年圖 12：2022 年 7 月末各期限中債國(guó)債到期收益率及其與 2022 年 6 月末比較（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理從國(guó)開債到期收益率變化來看，7 月末多個(gè)期限的國(guó)開債收益率與上月末相比均有所下降。具體來看，7 月末1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期與 10 年期國(guó)開債收益率分別下行了 13.91BP、11.85BP、14.29BP、9.95BP、13.31BP 和 12.09BP。其中，7 年期與 10 年期國(guó)開債收益率繼續(xù)倒掛。從國(guó)開債期限利差來看，7 月末 5Y-2Y 國(guó)開債期限利差由 37.03B

38、P 走闊至 38.93BP；10Y-5Y 國(guó)開債期限利差由 25.79BP 收窄至 23.65BP（見圖 13）。30/6/202229/7/20223.23.02.82.62.42.22.01.81年2年3年5年7年10年圖 13：2022 年 7 月末各期限中債國(guó)開債到期收益率及其與 2022 年 6 月末比較（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理地方政府債到期收益率呈下行趨勢(shì)7 月份，主要中長(zhǎng)期限地方政府債到期收益率呈下行趨勢(shì)，7 月末 10 年期 AAA 級(jí)地方政府債到期收益率較上月末下降 15.76BP（見圖 14）。中債地方政府債到期收益率(AAA):7年中債地方政府債

39、到期收益率(AAA):15年中債地方政府債到期收益率(AAA):10年中債地方政府債到期收益率(AAA):30年5.04.54.03.53.02.52021-07-012021-07-152021-07-292021-08-122021-08-262021-09-092021-09-232021-10-072021-10-212021-11-042021-11-182021-12-022021-12-162021-12-302022-01-132022-01-272022-02-102022-02-242022-03-102022-03-242022-04-072022-04-212022-0

40、5-052022-05-192022-06-022022-06-162022-06-302022-07-142022-07-282.0圖 14：7 年期、10 年期、15 年期和 30 年期地方政府債利率走勢(shì)（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理10 年期美債收益率下行，人民幣貶值壓力猶存從國(guó)際角度來看，7 月日本貨幣政策與美歐貨幣政策持續(xù)分化，月末中美、中英、中德利差較上月末小幅走闊，中日利差走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)（見圖 15）。具體來看，美聯(lián)儲(chǔ)于 7 月 FOMC 議息會(huì)議繼續(xù)加息 75BP，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到 2.25%至 2.5%之間，但美國(guó)二季度實(shí)際 GDP 年化季率初值

41、錄得-0.9%，陷入“技術(shù)性衰退”。受經(jīng)濟(jì)硬著陸預(yù)期深化的影響，月末 10 年期美債收益率回落至 2.67%，中美利差由上月末-15.95BP 走闊至 8.6BP。歐洲央行也開啟加息進(jìn)程，歐洲央行7 月會(huì)議決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率上調(diào)50 個(gè)基點(diǎn)；但德國(guó)二季度GDP 環(huán)比為0.0%，經(jīng)濟(jì)處于衰退邊緣，月內(nèi) 10 年期德國(guó)國(guó)債收益率下行 54BP，月末中德利差較上月末走闊 47.55BP。英國(guó)二季度 GDP環(huán)比萎縮 0.1%，帶動(dòng)月內(nèi) 10 年期英國(guó)國(guó)債收益率下降 31.69BP，月末中英利差環(huán)比走闊 25.24BP。另一方面，日本央行繼續(xù)堅(jiān)持貨幣寬松立場(chǎng)，月內(nèi)日本 10 年期國(guó)債收益率波動(dòng)相對(duì)

42、較小，月末中日利差與上月末基本持平。7 月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期強(qiáng)化帶動(dòng)美元指數(shù)于月末回落，同時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，綜合作用下月內(nèi)人民幣窄幅震蕩（見圖 16）。7 月 29 日，美元兌人民幣即期匯率為 6.7390%，人民幣較上月末貶值 0.57%。美聯(lián)儲(chǔ)下一次加息時(shí)點(diǎn)為 9 月，而 8 月 15 日中國(guó)人民銀行已將中期借貸便利（MLF）利率和逆回購利率下調(diào) 10BP 至 2.75%和 2.00%，政策利率下調(diào)將帶動(dòng)中國(guó)國(guó)債收益率延續(xù)下行走勢(shì)，預(yù)計(jì) 8 月中美利差將呈倒掛趨勢(shì)，人民幣幣值繼續(xù)承壓。中德利差中日利差中美利差中英利差50040030020010002021-07-012021-07-15

43、2021-07-292021-08-122021-08-262021-09-092021-09-232021-10-072021-10-212021-11-042021-11-182021-12-022021-12-162021-12-302022-01-132022-01-272022-02-102022-02-242022-03-102022-03-242022-04-072022-04-212022-05-052022-05-192022-06-022022-06-162022-06-302022-07-142022-07-28-100圖 15：10 年期中國(guó)國(guó)債和其他主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債利差走勢(shì)（單位：BP）數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，遠(yuǎn)東資信整理即期匯率:美元兌人民幣6.90006.80006.70006.60006.50006.40006.300