公司財務(wù)輔導(dǎo)第八章公司股利政策

1、公司財務(wù)輔導(dǎo)第八章公司股利政策第九講公司股利政策股利政策是現(xiàn)代公司理財活動的核心內(nèi)容之一。一方面，它是公司籌資、投資活動的邏 輯延續(xù)，是其理財行為的必然結(jié)果；另一方面，恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔?，不僅可以樹立起良好 的公司形象，而且能激發(fā)廣大投資者對公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長期、穩(wěn)定的 發(fā)展條件和機會。一、股利政策的概念所謂股利政策是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方 針和策略。二、股利政策的類型剩余股利政策 剩余股政策的含義。是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的稅后利潤首先應(yīng)較多地考慮滿足公司 有利可圖的投資項目的需要，即增加資本或公積金，只有當(dāng)增加的資本額達到預(yù)定的目標(biāo) 資

2、本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu))，如果有剩余，則派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。剩余股利政策的理論依據(jù)是MM理論股利無關(guān)論。該理論是由美國財務(wù)專家米勒(Miller) 和莫迪格萊尼(Modigliani)于1961年在他們的著名論文股利政策，增長和股票價值中首 先提出的，因此被稱為MM理論。該理論認為，在完全資本市場中，股份公司的股利政策 與公司普通股每股市價無關(guān)，公司派發(fā)股利的高低不會對股東的財富產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，公 司決策者不必考慮公司的股利分配方式，公司的股利政策將隨公司投資、融資方案的制定而 確定。因此，在完全資本市場的條件下，股利完全取決于投資項目需用盈余后的剩余，投資 者對于盈利的留存

3、或發(fā)放股利毫無偏好。剩余股利政策的具體應(yīng)用程序（1）根據(jù)投資機會計劃和加權(quán)平均的邊際資本成本函數(shù)的交叉點確定最佳資本預(yù)算水 平；（2）利用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比例，預(yù)計確定企業(yè)投資項目的權(quán)益資金需要額；（3）盡可能地使用留存收益來滿足投資所需的權(quán)益資本數(shù)額；（4）留存收益在滿足投資需要后尚有剩余時，則派發(fā)現(xiàn)金股利。例81航通股份公司2001年的稅后凈利潤為8000萬元，由于公司尚處于初創(chuàng)期， 產(chǎn)品市場前景看好，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯。確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：負債資本為70%，股東權(quán)益 資本為30%。如果2002年該公司有較好的投資項目，需要投資6000萬元，該公司采用剩 余股利政策，則該公司應(yīng)當(dāng)如何融資和分配股利

4、。首先，確定按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)需要籌集的股東權(quán)益資本為：6000 x30%=1800 （萬元）其次，確定應(yīng)分配的股利總額為：8000-1800=6200 （萬元）因此，航通股份公司還應(yīng)當(dāng)籌集負債資金：6000-1800=4200 （萬元）剩余股利政策的優(yōu)缺點及適用性。（1）余股利政策的優(yōu)點。充分利用留存利潤籌資成本最低的資本來源，保持理想的資 本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。（2）其缺陷表現(xiàn)在：完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，將使股利發(fā)放額每年隨投資機會和 盈利水平的波動而波動。即使在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機會的多寡呈反方 向變動；投資機會越多，股利越??；反之，投資機會

5、越少，股利發(fā)放越多。而在投資機會 維持不變的情況下，則股利發(fā)放額將因公司每年盈利的波動而同方向波動。（3）剩余股利政策一般適用于公司初創(chuàng)階段。（二）固定股利支付率政策固定股利支付率政策含義：固定股利支付率政策是公司確定固定的股利支付率，并長期 按此比率從凈利潤中支付股利的政策。固定股利支付率政策的理論依據(jù)：是“一鳥在手”理論。該理論認為，用留存利潤再投資 帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險隨著時間的推移將進一步增大，因此， 投資者更傾向獲得現(xiàn)在的固定比率的股利收入。如果有A和B股票，它們的基本情況相同， A股票支付股利，而B股票不支付股利，那么，A股票價格要高于不支付股利B股票的

6、價 格。同樣股利支付率高的股票價格肯定要高于股利支付率低的股票價格。顯然，股利分配模 式與股票市價相關(guān)。固定股利支付率政策的優(yōu)缺點適用性。（1）固定股利支付率政策的優(yōu)點：使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈 少分、不盈不分的原則；保持股利與利潤間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了風(fēng)險投資與風(fēng)險收益 的對稱。（2）固定股利支付率政策的缺點在實際工作中，固定股利支付率政策的不足之處表現(xiàn)為：公司財務(wù)壓力較大。根據(jù)固 定股利支付率政策，公司實現(xiàn)利潤越多，派發(fā)股利也就應(yīng)當(dāng)越多。而公司實現(xiàn)利潤多只能說 明公司盈利狀況好，并不能表明公司的財務(wù)狀況就一定好。在此政策下，用現(xiàn)金分派股利是 剛性的，這必然給公司帶來

7、相當(dāng)?shù)呢攧?wù)壓力。缺乏財務(wù)彈性。股利支付率是公司股利政策 的主要內(nèi)容，股利分配模式的選擇、股利政策的制定是公司的財務(wù)手段和方法。在公司發(fā)展 的不同階段，公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的財務(wù)狀況制定不同的股利政策，這樣更有利于實現(xiàn)公司的 財務(wù)目標(biāo)。但在固定股利支付率政策下，公司喪失了利用股利政策的財務(wù)方法，缺乏財務(wù)彈 性。確定合理的固定股利支付率難度很大。一個公司如果股利支付率確定低了，則不能滿 足投資者對現(xiàn)實股利的要求；反之，公司股利支付率確定高了，就會使大量資金因支付股利 而流出，公司又會因資金缺乏而制約其發(fā)展。可見，確定公司較優(yōu)的股利支付率是具有相當(dāng) 難度的工作。（3）固定股利支付率政策只能適用于穩(wěn)定發(fā)展

8、的公司和公司財務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。（三）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策固定股利或穩(wěn)定的股利政策含義。固定股利或穩(wěn)定的股利政策是公司將每年派發(fā)的股利 額固定在某一特定水平上，然后在一段時間內(nèi)不論公司的盈利情況和財務(wù)狀況如何，派發(fā) 的股利額均保持不變。只有當(dāng)企業(yè)對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認為是不會 發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才增加每股股利額。這一政策的特點是，不論經(jīng)濟狀況如何，也不論企業(yè)經(jīng) 營業(yè)績好壞，應(yīng)將每期的股利固定在某一水平上保持不變，只有當(dāng)公司管理當(dāng)局認為未來盈 利將顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才會提高股利的支付水平。采用該政策的理論依據(jù)是“一鳥在手”理論和股利信號理論。該理論認為：（1）股利政

9、策向投資者傳遞重要信息。如果公司支付的股利穩(wěn)定，就說明該公司的經(jīng)營業(yè)績比較穩(wěn)定， 經(jīng)營風(fēng)險較小，有利于股票價格上升；如果公司的股利政策不穩(wěn)定，股利忽高忽低，這就給 投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，導(dǎo)致投資者對風(fēng)險的擔(dān)心，進而使股票價格下降。（2） 穩(wěn)定的股利政策，是許多依靠固定股利收入生活的股東更喜歡的股利支付方式，它更利于投 資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。普通投資者一般不愿意投資于股利支付額忽高忽低的股 票，因此，這種股票不大可能長期維持于相對較高的價位。穩(wěn)定股利或穩(wěn)定的股利增長率 可以消除投資者內(nèi)心的不確定性。等于向投資者傳遞了該公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定或穩(wěn)定增長的信 息，從而使公司股票價格上升

10、。固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的缺陷及適用性。（1）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的缺陷表為兩個方面：公司股利支付與公司盈利相脫 離，造成投資的風(fēng)險與投資的收益不對稱；它可能會給公司造成較大的財務(wù)壓力，甚至侵 蝕公司留存利潤和公司資本。公司很難長期采用該政策。（2）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定的企業(yè)。（四）低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策含義。低正常股利加額外股利政策是公司事先設(shè)定一個較低 的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時， 再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策的理論依據(jù)是“一鳥在手”理論和股利信號理論

11、。將公司派發(fā) 的股利固定地維持在較低的水平，則當(dāng)公司盈利較少或需用較多的保留盈余進行投資時，公 司仍然能夠按照既定的股利水平派發(fā)股利，體現(xiàn)了“一鳥在手”理論。而當(dāng)公司盈利較大且有 剩余現(xiàn)金，公司可派發(fā)額外股利，體現(xiàn)了股利信號理論。公司將派發(fā)額外股利的信息傳播給 股票投資者，有利于股票價格的上揚。低正常股利加額外股利政策優(yōu)點。這種股利政策的優(yōu)點是股利政策具有較大的靈活性。 低正常股利加額外股利政策，即可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。低正常股利加額外股利政策的缺點：（1）股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利

12、的變化，時有時無，給人漂浮不定的印象；（2）如果公司較長時期一直發(fā)放額外股利，股 東就會誤認為這是“正常股利”，一旦取消，極易造成公司財務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負面影響，股價 下跌在所難免。三、股利政策的影響因素四、股利分配方案的確定股利分配方案的確定，主要是考慮確定以下四個方面的內(nèi)容：第一、選擇股利政策類型， 確定是否發(fā)放股利；第二、確定股利支付率的高低；第三、確定股利支付形式，即確定合適 的股利分配形式；第四、確定股利發(fā)放的日期等。選擇股利政策類型，確定是否發(fā)放股利表一公司股利分配政策的選擇公司發(fā)展階段特點適應(yīng)的股利政策公司初創(chuàng)階段公司經(jīng)營風(fēng)險高，融資能力差剩余股利政策公司高速發(fā)展階段產(chǎn)品銷量急劇上

13、升，需要進行大規(guī)模的投資低正常股利加額外股利政策公司穩(wěn)定增長階段銷售收入穩(wěn)定增長，公司的市場競爭力增強，行 業(yè)地位已經(jīng)鞏固，公司擴張的投資需求減少，廣 告開支比例下降，凈現(xiàn)金流入量穩(wěn)步增長，每股 凈利呈上升態(tài)勢穩(wěn)定增長型股利政策公司成熟階段產(chǎn)品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但盈利 水平穩(wěn)定，公司通常已積累了相當(dāng)?shù)挠嗪唾Y金。固定型股利政策公司衰退階段產(chǎn)品銷售收入銳減，利潤嚴(yán)重下降，股利支付能力日絀剩余股利政策確定以多高的股利支付率分配股利股利支付率是當(dāng)年發(fā)放股利與當(dāng)年利潤之比，或每股股利除以每股收益。一般來說，公司發(fā)放股利越多，股利的分配率越高，因而對股東和潛在的投資者的吸引 力越大，也就越

14、有利于建立良好的公司信譽。一方面，由于投資者對公司的信任，會使公司 股票供不應(yīng)求，從而使公司股票市價上升。公司股票的市價越高，對公司吸引投資、再融資 越有利。另一方面，過高的股利分配率政策，一是會使公司的留存收益減少，二是如果公司 要維持高股利分配政策而對外大量舉債，會增加資金成本，最終必定會影響公司的未來收益 和股東權(quán)益。股利支付率是股利政策的核心。確定股利支付率，首先要弄清公司在滿足未來發(fā)展所需 的資本支出需求和營運資本需求，有多少現(xiàn)金可用于發(fā)放股利，然后考察公司所能獲得的投 資項目的效益如何。如果現(xiàn)金充裕，投資項目的效益又很好，則應(yīng)少發(fā)或不發(fā)股利；如果現(xiàn) 金充裕但投資項目效益較差，則應(yīng)多

15、發(fā)股利。確定以什么形式支付股利1.現(xiàn)金股利。是股份公司以現(xiàn)金的形式發(fā)放給股東的股利。發(fā)放現(xiàn)金股利的多少主要取 決于公司的股利政策和經(jīng)營業(yè)績。上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利主要出于三個原因：投資者偏好、 減少代理成本和傳遞公司的未來信息。公司采用現(xiàn)金股利形式時，必須具備兩個基本條件: 第一.公司要有足夠的未指明用途的留存收益（未分配利潤）；第二公司要有足夠的現(xiàn)金。股票股利。股票股利是公司將應(yīng)分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放。在我國股票股利通常稱為紅股，發(fā)放股票股利又稱為送股或送紅股。股票股利是股利分配的主要形式之一。發(fā)放股票股利的動機可歸納以下幾點：（1）可留存公司的現(xiàn)金，減少籌資費用。（2） 可增加股東

16、的人數(shù)，擴大股東的代表性；（3）提高股票流動性和投資者的興趣。在盈利或 現(xiàn)金股利預(yù)期不會增加的情況下，股票股利的發(fā)放可以有效地降低每股市價，增加股票的流 動性，可以有效地提高投資者的興趣；（4）可傳遞公司未來經(jīng)營績效的信號和經(jīng)營者對公 司未來的信心。（5）就中國上市公司而言，還包含，擴大總股本便于今后配股融通更多資金 和刺激股價”兩個特殊的動機。確定何時發(fā)放股利股份公司分配股利必須遵循法定的程序，先由董事會提出分配預(yù)案，然后提交股東大會 決議，股東大會決議通過分配預(yù)案之后，向股東宣布發(fā)放股利的方案，并確定股權(quán)登記日、 除息（或除權(quán)）日和股利發(fā)放日等。制定股利政策時必須明確這些日期界限。五、股票

17、分割股票分割的含義及特點股票分割又稱拆股，是公司管理當(dāng)局將某一特定數(shù)額的新股按一定比例交換一定數(shù)量的 流通在外普通股的行為。例如，三股換一股的股票分割是指三股新股換取一股舊股。股票分割對公司的資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股票 總數(shù)增加，每股面值降低，并由此引起每股市價下跌，而資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各賬戶的余 額都保持不變，股東權(quán)益的總額也維持不變。（二）股票分割的作用采用股票分割可使公司股票每股市價降低，促進股票流通和交易。分割能有助于公司并購政策的實施，增加對被并購方的吸引力。例如，我們假設(shè)有A、B 兩個企業(yè)，A企業(yè)股票每市價為60元，B企業(yè)股票每市價為6元，A企業(yè)

18、準(zhǔn)備通過股票交 換的方式對B企業(yè)實施并購，如果以A企業(yè)1股股票換取B企業(yè)10股股票，可能會使B 企業(yè)的股東在心理上難以承受；相反，如果A企業(yè)先進行股票分割，將原來1股分拆為5 股，然后再以1 ： 2的比例換取B企業(yè)股票，則B企業(yè)的股東在心理上可能會容易接受些。 通過股票分割的辦法改變被并購企業(yè)股東的心理差異，更有利于企業(yè)并購方案的實施。股票分割也可能會增加股東的現(xiàn)金股利，使股東感到滿意。股票分割可向股票市場和廣大投資者傳遞公司業(yè)績好、利潤高、增長潛力大的信息，從而 能提高投資者對公司的信心。六、股票回購股票回購是指股份公司出資將其發(fā)行流通在外的股票以一定價格購回予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。起初，股票