聚烯烴類(lèi)彈性體公司企業(yè)制度

1、泓域/聚烯烴類(lèi)彈性體公司企業(yè)制度聚烯烴類(lèi)彈性體公司企業(yè)制度目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc112334275 一、 項(xiàng)目基本情況 PAGEREF _Toc112334275 h 2 HYPERLINK l _Toc112334276 二、 明確實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的適用范圍 PAGEREF _Toc112334276 h 7 HYPERLINK l _Toc112334277 三、 讓經(jīng)理人員股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更加公平 PAGEREF _Toc112334277 h 9 HYPERLINK l _Toc112334278 四、 公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則和具體內(nèi)

2、容 PAGEREF _Toc112334278 h 11 HYPERLINK l _Toc112334279 五、 公司治理的理論淵源與發(fā)展 PAGEREF _Toc112334279 h 18 HYPERLINK l _Toc112334280 六、 有償增資與無(wú)償增資 PAGEREF _Toc112334280 h 23 HYPERLINK l _Toc112334281 七、 除權(quán)除息與股價(jià)曲線(xiàn)的修復(fù) PAGEREF _Toc112334281 h 24 HYPERLINK l _Toc112334282 八、 馬克思虛擬資本理論的現(xiàn)實(shí)意義 PAGEREF _Toc112334282 h

3、 24 HYPERLINK l _Toc112334283 九、 虛擬資本的含義與具體形態(tài) PAGEREF _Toc112334283 h 31 HYPERLINK l _Toc112334284 十、 對(duì)股份合作制再創(chuàng)新的探索 PAGEREF _Toc112334284 h 36 HYPERLINK l _Toc112334285 十一、 股份合作制經(jīng)濟(jì)的不斷規(guī)范 PAGEREF _Toc112334285 h 40 HYPERLINK l _Toc112334286 十二、 合作制經(jīng)濟(jì)的歷史進(jìn)步性 PAGEREF _Toc112334286 h 42 HYPERLINK l _Toc112

4、334287 十三、 合作制經(jīng)濟(jì)的局限性 PAGEREF _Toc112334287 h 43 HYPERLINK l _Toc112334288 十四、 公司簡(jiǎn)介 PAGEREF _Toc112334288 h 44 HYPERLINK l _Toc112334289 公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc112334289 h 45 HYPERLINK l _Toc112334290 公司合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc112334290 h 45 HYPERLINK l _Toc112334291 十五、 發(fā)展規(guī)劃 PAGEREF _Toc112334291 h

5、 46 HYPERLINK l _Toc112334292 十六、 組織機(jī)構(gòu)管理 PAGEREF _Toc112334292 h 49 HYPERLINK l _Toc112334293 勞動(dòng)定員一覽表 PAGEREF _Toc112334293 h 50 HYPERLINK l _Toc112334294 十七、 法人治理結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc112334294 h 51項(xiàng)目基本情況（一）項(xiàng)目承辦單位名稱(chēng)xx有限公司（二）項(xiàng)目聯(lián)系人史xx（三）項(xiàng)目建設(shè)單位概況公司滿(mǎn)懷信心，發(fā)揚(yáng)“正直、誠(chéng)信、務(wù)實(shí)、創(chuàng)新”的企業(yè)精神和“追求卓越，回報(bào)社會(huì)” 的企業(yè)宗旨，以?xún)?yōu)良的產(chǎn)品服務(wù)、可靠的質(zhì)量、一流

6、的服務(wù)為客戶(hù)提供更多更好的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及服務(wù)。公司秉承“誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效”的信托理念，將“誠(chéng)信為本、合規(guī)經(jīng)營(yíng)”作為企業(yè)的核心理念，不斷提升公司資產(chǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。公司全面推行“政府、市場(chǎng)、投資、消費(fèi)、經(jīng)營(yíng)、企業(yè)”六位一體合作共贏的市場(chǎng)戰(zhàn)略，以高度的社會(huì)責(zé)任積極響應(yīng)政府城市發(fā)展號(hào)召，融入各級(jí)城市的建設(shè)與發(fā)展，在商業(yè)模式思路上領(lǐng)先業(yè)界，對(duì)服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。 面對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài)，公司在企業(yè)法人治理機(jī)構(gòu)、企業(yè)文化、質(zhì)量管理體系等方面著力探索，提升企業(yè)綜合實(shí)力，配合產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。同時(shí)，公司注重履行社會(huì)責(zé)任所帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，積極踐行“責(zé)任、人本、和諧

7、、感恩”的核心價(jià)值觀(guān)。多年來(lái)，公司一直堅(jiān)持堅(jiān)持以誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)來(lái)贏得信任。（四）項(xiàng)目實(shí)施的可行性1、不斷提升技術(shù)研發(fā)實(shí)力是鞏固行業(yè)地位的必要措施公司長(zhǎng)期積累已取得了較豐富的研發(fā)成果。隨著研究領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，公司產(chǎn)品不斷往精密化、智能化方向發(fā)展，投資項(xiàng)目的建設(shè)，將支持公司在相關(guān)領(lǐng)域投入更多的人力、物力和財(cái)力，進(jìn)一步提升公司研發(fā)實(shí)力，加快產(chǎn)品開(kāi)發(fā)速度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿(mǎn)足行業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需求，鞏固并增強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位，為建設(shè)國(guó)際一流的研發(fā)平臺(tái)提供充實(shí)保障。2、公司行業(yè)地位突出，項(xiàng)目具備實(shí)施基礎(chǔ)公司自成立之日起就專(zhuān)注于行業(yè)領(lǐng)域，已形成了包括自主研發(fā)、品牌、質(zhì)量、管理等在內(nèi)的一系列核心競(jìng)爭(zhēng)

8、優(yōu)勢(shì)，行業(yè)地位突出，為項(xiàng)目的實(shí)施提供了良好的條件。在生產(chǎn)方面，公司擁有良好生產(chǎn)管理基礎(chǔ)，并且擁有國(guó)際先進(jìn)的生產(chǎn)、檢測(cè)設(shè)備；在技術(shù)研發(fā)方面，公司系國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，并與科研院所、高校保持著長(zhǎng)期的合作關(guān)系，已形成了完善的研發(fā)體系和創(chuàng)新機(jī)制，具備進(jìn)一步升級(jí)改造的條件；在營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，公司通過(guò)多年發(fā)展已建立了良好的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)體系，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)拓展具備可復(fù)制性。POE作為純依賴(lài)進(jìn)口的產(chǎn)品，進(jìn)口價(jià)格高，隨著我國(guó)光伏行業(yè)的迅速發(fā)展以及封裝材料的不斷升級(jí)優(yōu)化，市場(chǎng)對(duì)于POE膠膜的需求大幅增加，POE價(jià)格仍有上漲空間。截至2022年8月10日，LG化學(xué)的LC175產(chǎn)品在華東市場(chǎng)售價(jià)為2560

9、0元/噸，較年初上漲22%；三井化學(xué)的DF810產(chǎn)品在華東市場(chǎng)的售價(jià)為27000元/噸，較年初上漲20%。（五）項(xiàng)目建設(shè)選址及建設(shè)規(guī)模項(xiàng)目選址位于xxx（以最終選址方案為準(zhǔn)），占地面積約23.00畝。項(xiàng)目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備，非常適宜本期項(xiàng)目建設(shè)。項(xiàng)目建筑面積25548.32，其中：主體工程17851.28，倉(cāng)儲(chǔ)工程3872.51，行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施2327.04，公共工程1497.49。（六）項(xiàng)目總投資及資金構(gòu)成1、項(xiàng)目總投資構(gòu)成分析本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資9648.26萬(wàn)元，其

10、中：建設(shè)投資7464.62萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的77.37%；建設(shè)期利息219.08萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的2.27%；流動(dòng)資金1964.56萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的20.36%。2、建設(shè)投資構(gòu)成本期項(xiàng)目建設(shè)投資7464.62萬(wàn)元，包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)，其中：工程費(fèi)用6447.25萬(wàn)元，工程建設(shè)其他費(fèi)用829.78萬(wàn)元，預(yù)備費(fèi)187.59萬(wàn)元。（七）資金籌措方案本期項(xiàng)目總投資9648.26萬(wàn)元，其中申請(qǐng)銀行長(zhǎng)期貸款4471.00萬(wàn)元，其余部分由企業(yè)自籌。（八）項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)1、營(yíng)業(yè)收入（SP）：16400.00萬(wàn)元。2、綜合總成本費(fèi)用（TC）：13180.58萬(wàn)元。3、凈利潤(rùn)

11、（NP）：2351.69萬(wàn)元。4、全部投資回收期（Pt）：6.37年。5、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率：17.69%。6、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值：3078.88萬(wàn)元。（九）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃本期項(xiàng)目按照國(guó)家基本建設(shè)程序的有關(guān)法規(guī)和實(shí)施指南要求進(jìn)行建設(shè)，本期項(xiàng)目建設(shè)期限規(guī)劃24個(gè)月。（十）項(xiàng)目綜合評(píng)價(jià)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表序號(hào)項(xiàng)目單位指標(biāo)備注1占地面積15333.00約23.00畝1.1總建筑面積25548.32容積率1.671.2基底面積8586.48建筑系數(shù)56.00%1.3投資強(qiáng)度萬(wàn)元/畝316.812總投資萬(wàn)元9648.262.1建設(shè)投資萬(wàn)元7464.622.1.1工程費(fèi)用萬(wàn)元6447.252.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬(wàn)

12、元829.782.1.3預(yù)備費(fèi)萬(wàn)元187.592.2建設(shè)期利息萬(wàn)元219.082.3流動(dòng)資金萬(wàn)元1964.563資金籌措萬(wàn)元9648.263.1自籌資金萬(wàn)元5177.263.2銀行貸款萬(wàn)元4471.004營(yíng)業(yè)收入萬(wàn)元16400.00正常運(yùn)營(yíng)年份5總成本費(fèi)用萬(wàn)元13180.586利潤(rùn)總額萬(wàn)元3135.597凈利潤(rùn)萬(wàn)元2351.698所得稅萬(wàn)元783.909增值稅萬(wàn)元698.5610稅金及附加萬(wàn)元83.8311納稅總額萬(wàn)元1566.2912工業(yè)增加值萬(wàn)元5384.8813盈虧平衡點(diǎn)萬(wàn)元7029.29產(chǎn)值14回收期年6.37含建設(shè)期24個(gè)月15財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率17.69%所得稅后16財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬(wàn)元30

13、78.88所得稅后明確實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃的適用范圍在國(guó)內(nèi)企業(yè)引入經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃決不能如同群眾運(yùn)動(dòng)一般一哄而上，想當(dāng)然地認(rèn)為“股票期權(quán)，一抓就靈”。在實(shí)行股票期權(quán)制度時(shí)，首先應(yīng)明確其適用的范圍。大體來(lái)說(shuō)，下列三類(lèi)企業(yè)暫時(shí)不宜實(shí)施經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃：1.政企不分的企業(yè)不宜實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)。在政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股票期權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股票期權(quán)貼水的風(fēng)險(xiǎn)。2.股份不能全部流通的上市公司不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。目前國(guó)內(nèi)上市公司存在占總股本高達(dá)70%左右的不可流通股，由

14、于流動(dòng)性的差異，兩類(lèi)股票所隱含的內(nèi)在價(jià)值迥異，使市場(chǎng)參與者幾乎不可能對(duì)公司價(jià)值形成有效的判斷。公司的社會(huì)公眾股東不得不為手中所持股票的流動(dòng)性付出額外的代價(jià)，公司國(guó)家股、法人股股東的股權(quán)又不具備證券資產(chǎn)應(yīng)有的流動(dòng)性，因而不能正確反映這部分股權(quán)應(yīng)代表的公司價(jià)值。實(shí)施經(jīng)理人員股票期權(quán)計(jì)劃首先需要能在一定程度上反映公司價(jià)值的股票市值，其次需要執(zhí)行期權(quán)后獲得的股票能夠隨時(shí)變現(xiàn)。所以，目前我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)實(shí)施經(jīng)理人員股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是一大障礙。可喜的是，即將開(kāi)設(shè)的國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已同規(guī)范的證券市場(chǎng)完全接軌，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，其全部股份最終均可流通，這就從市場(chǎng)操作的角度為創(chuàng)業(yè)板上市公司順利實(shí)施經(jīng)理股

15、票期權(quán)計(jì)劃鋪平了道路。3.缺乏有效的公司治理結(jié)構(gòu)的公司不宜實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。必須建立能夠在所有者和經(jīng)營(yíng)者之間形成制衡關(guān)系的公司治理結(jié)構(gòu)，確保董事會(huì)履行其受托責(zé)任，董事會(huì)不干預(yù)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)，但必須通過(guò)戰(zhàn)略決策，任免高層經(jīng)理人員，并對(duì)他們的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行全過(guò)程的監(jiān)督，防止個(gè)別股東、董事以及經(jīng)理人員濫用公司資產(chǎn)和進(jìn)行私下交易；設(shè)立財(cái)務(wù)控制與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，確保公司的會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性，監(jiān)察主要的資本支出、資產(chǎn)售出、收購(gòu)和兼并；監(jiān)督信息披露的過(guò)程，保證信息披露的全面和及時(shí)，來(lái)履行它對(duì)股東的受托責(zé)任。要避免決策層與執(zhí)行層重疊的企業(yè)中有控制能力的內(nèi)部人，利用內(nèi)幕信息以股票期權(quán)計(jì)劃為手段，損害企業(yè)其他

16、利益群體而為自身牟取私利。讓經(jīng)理人員股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更加公平盡管經(jīng)理人員股票期權(quán)提供了一種機(jī)制，即能夠由市場(chǎng)來(lái)判斷經(jīng)理在增加企業(yè)價(jià)值方面的工作績(jī)效和決定經(jīng)理應(yīng)得的報(bào)酬，但僅僅依靠公司的股票市值來(lái)判斷公司價(jià)值的變化，進(jìn)而根據(jù)公司股票市值來(lái)決定經(jīng)理們的工作績(jī)效和決定他們的報(bào)酬也會(huì)存在一定的局限性。首先，由于健全有效的證券市場(chǎng)只是理想狀態(tài)，公司的股票價(jià)格并不一定在所有時(shí)刻與公司的“企業(yè)價(jià)值”完全正相關(guān)，另外也因?yàn)楣镜墓善眱r(jià)格在證券市場(chǎng)上還會(huì)受到外力影響，政府政策、經(jīng)濟(jì)景氣度甚至一些突發(fā)事件都可能對(duì)公司股票價(jià)格造成影響，從而扭曲了股票價(jià)格對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的反映。雖然從理論上講，通過(guò)執(zhí)行經(jīng)理股票期權(quán)制度

17、，經(jīng)理人員的利益與其他股東的利益保持了一致，但在實(shí)際情況中，這種一致性只存在于公司股票價(jià)格上漲之時(shí)，而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，這種一致性就消失了，因?yàn)樗梢赃x擇不行使該項(xiàng)期權(quán)。前面曾提到，目前國(guó)際上常用的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)的確定一般有三種方法：是現(xiàn)值有利法，即行使價(jià)低于當(dāng)前股價(jià)；二是等現(xiàn)值法，即行使價(jià)等于當(dāng)前市價(jià)；三是現(xiàn)值不利法，即行使價(jià)高于當(dāng)前股價(jià)。在前兩種定價(jià)方式下，首席執(zhí)行官們獲得的幾乎是“現(xiàn)錢(qián)式”的認(rèn)股權(quán)，這就是說(shuō)，如果某公司的經(jīng)理股票期權(quán)發(fā)放當(dāng)日股價(jià)是20元，根據(jù)等現(xiàn)值法，則期權(quán)行使價(jià)也是20元，而且在整個(gè)股票期權(quán)有效期（比如7年）內(nèi)保持20元，那么該公司的經(jīng)理們發(fā)財(cái)致富根本不需要高超的管理技藝。

18、因?yàn)?，如果該公司的首席?zhí)行官用公司的收益購(gòu)買(mǎi)債券，而不是以股利的形式分給股東或是用于其他能給公司帶來(lái)更高收益但需要冒風(fēng)險(xiǎn)的投資，這部分資產(chǎn)的賬面價(jià)值必然會(huì)隨時(shí)間推移而上漲，股價(jià)也會(huì)隨之上漲。這樣一來(lái)，一個(gè)擁有100萬(wàn)份認(rèn)股期權(quán)而在公司經(jīng)營(yíng)管理上毫無(wú)建樹(shù)的經(jīng)理也同樣可以暴富。投資大師巴菲特對(duì)美國(guó)許多大公司制定的限制條件太低的經(jīng)理認(rèn)股權(quán)計(jì)劃深?lèi)和唇^。例如百事可樂(lè)公司的首席執(zhí)行官羅杰恩里科自1996年以來(lái)從所獲得的1864000份認(rèn)股權(quán)上獲利1700萬(wàn)美元，而在這段期間，百事可樂(lè)公司只給了股東48%的回報(bào)，比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)低了25個(gè)百分點(diǎn)。盡管如此，世界各地的“巴菲特”們并沒(méi)有提出停止分配經(jīng)理股

19、票期權(quán)的要求。相反，越來(lái)越多的投資者們還青睞一批由勇敢的首席執(zhí)行官執(zhí)掌的公司，因?yàn)檫@些公司采取了嚴(yán)格的經(jīng)理股票期權(quán)分配方案，這些方案首先考慮到的是股東的利益，而不是首席執(zhí)行官們的利益。簡(jiǎn)單地說(shuō)，受到投資者歡迎的這些美國(guó)公司只是采用了“現(xiàn)值不利法”來(lái)給經(jīng)理股票期權(quán)制定行權(quán)價(jià)，所不同的是，這些公司的董事們將經(jīng)理人員面前的“橫桿”升高了。這些公司的董事會(huì)制定了更高的要求，給經(jīng)理們的股票期權(quán)將按照“升水”定價(jià)。形形色色的方案各有不同的目標(biāo)，但基本上都是與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)升幅或同類(lèi)行業(yè)板塊的公司業(yè)績(jī)掛鉤，并加上股息和一到兩個(gè)百分點(diǎn)，才算經(jīng)理們達(dá)到了最低目標(biāo)。在1998年的牛市中，一般的目標(biāo)是使公司的股

20、票市值增長(zhǎng)8%10%，首席執(zhí)行官只有達(dá)到或超過(guò)這個(gè)目標(biāo)才能從公司的股價(jià)增值收益中分成。上面這些美國(guó)公司制定的按“升水”定價(jià)的經(jīng)理股票期權(quán)方案在股市看好或波動(dòng)幅度平穩(wěn)時(shí)不失為一種好辦法。但是一旦股價(jià)大幅下跌或持續(xù)低迷，如今年NASDAQ所表現(xiàn)出來(lái)的熊市狀態(tài)，多數(shù)認(rèn)股權(quán)會(huì)降到平均線(xiàn)以下，即使戴爾和錢(qián)伯斯們表現(xiàn)絕佳，將公司股價(jià)每年提高5%，并且超出NASDAQ綜合指數(shù)的上升水平，也只能眼看自己的認(rèn)股權(quán)計(jì)劃流產(chǎn)。這時(shí)的公司存在危險(xiǎn)在于優(yōu)秀的經(jīng)理人員會(huì)“另謀高就”，原因是股市狀況不佳，他們得不到應(yīng)有的回報(bào)。對(duì)于出現(xiàn)這種情況的解決辦法之一是制定可“掉期”的期權(quán)行使價(jià)格，即把行權(quán)價(jià)指數(shù)化。其宗旨是，隨某種股

21、票價(jià)格指數(shù)的上升或下降，經(jīng)理股票期權(quán)的行使價(jià)格也隨之變化。指數(shù)化的行權(quán)價(jià)方案可使經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)與股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩分離開(kāi)來(lái)，不至于股市中的因不可抗力因素挫傷經(jīng)理人員的積極性。公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則和具體內(nèi)容（一）公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則為了改善其成員國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)，由29個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家組成的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織在1998年4月成立了一個(gè)根據(jù)世界各國(guó)的公司治理經(jīng)驗(yàn)和理論研究成果制定公司治理結(jié)構(gòu)的國(guó)際性基準(zhǔn)的特設(shè)專(zhuān)門(mén)委員會(huì)，擬定了公司治理結(jié)構(gòu)原則。根據(jù)OECD報(bào)告，公司治理機(jī)制包括如下6個(gè)方面：1.公司“內(nèi)部”治理。這是關(guān)于管理層與股東，或是公司內(nèi)部人（管理層和控制性股東）與外部股東的關(guān)系的。公司內(nèi)部治理中

22、重要的機(jī)構(gòu)、法律和合約安排包括股東權(quán)力，保護(hù)他們的利益以及事后補(bǔ)救的方法，董事會(huì)的作用、責(zé)任與組成，以及信息披露和上市制度。2.金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部和外部治理。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理的核心是恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是確保機(jī)構(gòu)獨(dú)立和金融系統(tǒng)安全的謹(jǐn)慎性法規(guī)和監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)治理的目的是確保金融機(jī)構(gòu)在考慮安全性的同時(shí)，作為追求利潤(rùn)的實(shí)體運(yùn)營(yíng)，而非只是簡(jiǎn)單的資金流入企業(yè)部門(mén)的渠道。沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)的有效治理，來(lái)自金融市場(chǎng)的約束就會(huì)大為削弱。3.金融市場(chǎng)對(duì)公司的“外部”治理。這是關(guān)于公司與其他資金供應(yīng)者（如債權(quán)人）的關(guān)系。法律法規(guī)環(huán)境和金融市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)組成了這種外部治理制度。它通過(guò)監(jiān)督企業(yè)投資的

23、效率，加強(qiáng)了公司內(nèi)部治理。為使其有效還需要有足夠的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理。4.市場(chǎng)對(duì)公司的外部治理。這是關(guān)于證券市場(chǎng)上企業(yè)與潛在投資者、企業(yè)家的關(guān)系。關(guān)于兼并與收購(gòu)的證券市場(chǎng)法規(guī)，關(guān)于敵意收購(gòu)的公司法規(guī)與附則，以及信息披露和上市規(guī)則是這種外部治理制度的重要因素。它以被收購(gòu)的威脅來(lái)制約缺乏效率的管理，同時(shí)以股價(jià)上升來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)有效率的管理，從而成為對(duì)內(nèi)部治理的補(bǔ)充。5.破產(chǎn)機(jī)制的治理。這涉及那些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。通過(guò)法庭的正式的破產(chǎn)程序、非正式的磋商，以及某種程度上的兼并與收購(gòu)市場(chǎng)，破產(chǎn)機(jī)制會(huì)在股東和其他投資者間重新分配財(cái)產(chǎn)權(quán)利，改變所有權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層，從而影響那些企業(yè)的治理。這些破產(chǎn)機(jī)制帶給公司治理結(jié)構(gòu)的事

24、后變化對(duì)當(dāng)前的管理層、控制性股東和其他投資者的激勵(lì)有事前的影響。破產(chǎn)機(jī)制結(jié)構(gòu)及其實(shí)際實(shí)施對(duì)決定其他的企業(yè)內(nèi)部和外部治理制度的結(jié)構(gòu)和績(jī)效有重要作用。6.競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)是良好公司治理的補(bǔ)充，二者相互促進(jìn)。如果擴(kuò)展公司治理的概念，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以被看作一種對(duì)金融和非金融企業(yè)都很重要的外部治理工具。同時(shí)，只有在獨(dú)立企業(yè)的層面上保證了透明、誠(chéng)信和信息自由流動(dòng)的環(huán)境，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才會(huì)蓬勃發(fā)展。上述治理機(jī)制的6個(gè)方面并不是各自獨(dú)立地起著作用，而是緊密聯(lián)系，互為補(bǔ)充，組成了一個(gè)適應(yīng)給定經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境的公司治理制度的整體。相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)既能夠?qū)?jīng)理人員采取有效的激勵(lì)和約束措施，同時(shí)又不致給公司內(nèi)外利益相關(guān)群體造成損

25、害。OECD部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議針對(duì)近幾年公司治理領(lǐng)域的新情況、新發(fā)展，特別是針對(duì)接連出現(xiàn)的一些駭人聽(tīng)聞的大公司丑聞事件，OECD根據(jù)其成員國(guó)政府的要求，結(jié)合公司治理領(lǐng)域的最新發(fā)展情況，宣揚(yáng)公司治理的理念，于2004年1月公布了最新的公司治理原則修訂版的征求意見(jiàn)稿。公司治理原則指出：“公司治理框架的構(gòu)建應(yīng)著眼于其對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，著眼于其對(duì)市場(chǎng)參與者提供的激勵(lì)，著眼于提升市場(chǎng)的透明度和效率。”它所提出的“確保有效的公司治理框架”具體包括：（1）股東權(quán)利和主要的所有者職權(quán)。公司治理框架應(yīng)保護(hù)并有利于股東權(quán)利的行使。（2）平等對(duì)待全體股東。公司治理框架應(yīng)保障包括少數(shù)股東和外國(guó)股東在內(nèi)的全體股東得到平等

26、的對(duì)待。所有股東在權(quán)利受到侵害時(shí)都有權(quán)得到有效的救濟(jì)。（3）利益相關(guān)者職責(zé)。公司治理框架應(yīng)承認(rèn)法律規(guī)定的利益相關(guān)者在公司治理中的權(quán)利，并鼓勵(lì)公司與利益相關(guān)者共同創(chuàng)造財(cái)富、工作和財(cái)務(wù)穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)。（4）信息披露和透明度。公司治理框架應(yīng)確保與公司重大事件有關(guān)的信息及時(shí)、準(zhǔn)確地予以披露，其中包括財(cái)務(wù)狀況、業(yè)績(jī)、所有權(quán)及公司的治理情況。（5）董事會(huì)的責(zé)任。公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)確保董事會(huì)對(duì)公司的戰(zhàn)略指導(dǎo)和對(duì)管理層的有效監(jiān)督，確保董事會(huì)對(duì)公司和股東的責(zé)任和忠誠(chéng)。（二）公司治理結(jié)構(gòu)的具體內(nèi)容完善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)際上就是要規(guī)范和協(xié)調(diào)所有者（股東）、受托者（董事會(huì)）、控制者（經(jīng)理）和使用者（職工）相互權(quán)利和

27、利益關(guān)系的制度安排。其中，最為主要的是通過(guò)嚴(yán)格界定和規(guī)范出資者與經(jīng)營(yíng)者的權(quán)力和責(zé)任，設(shè)計(jì)出套有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，既要賦予經(jīng)理人員更動(dòng)的經(jīng)營(yíng)權(quán)力，使之為投資者的利益努力工作，又要約束經(jīng)理的行為，克服“道德風(fēng)險(xiǎn)”，以降低代理成本和提高代理效率。其具體內(nèi)容包括：（1）如何有效安排公司的產(chǎn)權(quán)制度，在實(shí)行出資者所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的分離的基礎(chǔ)上，合理配置和行使公司的控制權(quán)；（2）如何監(jiān)督和評(píng)價(jià)董事會(huì)、經(jīng)理人員和職工的業(yè)績(jī)，以盡量避免由于出資者與經(jīng)理人員信息“不對(duì)稱(chēng)性”所導(dǎo)致的“道德風(fēng)險(xiǎn)”；（3）如何設(shè)計(jì)和實(shí)施十分有效的對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)和約束機(jī)制，鼓勵(lì)他們忠心地、盡職盡責(zé)地為股東的利益而工作。這樣一組制度

28、安排的目的，在于通過(guò)建立一定的相互制衡的權(quán)利機(jī)制，使得公司資產(chǎn)的諸方面權(quán)利在分離狀態(tài)中，能夠保持有效的約束與監(jiān)督，從而達(dá)到諸方面利益均衡的目的，以保證資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的提高，保護(hù)投資者的各項(xiàng)權(quán)益。從各國(guó)實(shí)際情況和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，公司治理可包括公司內(nèi)部治理和公司外部治理兩個(gè)方面。所謂公司內(nèi)部治理，是指出資者通過(guò)合理設(shè)計(jì)委托契約來(lái)明確經(jīng)營(yíng)者的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，給予經(jīng)營(yíng)者以有效的激勵(lì)和約束，使其行為目標(biāo)盡可能地接近委托人的要求。在西方的一些大公司，一方面千方百計(jì)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)，比如賦予他們以?xún)?yōu)惠價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利，甚至直接贈(zèng)與他們一些“虛股”，再有就是通過(guò)提高經(jīng)理人員的薪金、獎(jiǎng)金和待遇

29、來(lái)“以俸養(yǎng)廉”。另一方面，股東又可以利用其享有的任免權(quán)對(duì)經(jīng)理進(jìn)行直接控制，也就是所有權(quán)通過(guò)“用手投票”來(lái)對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)的直接控制。盡管這種監(jiān)控因信息“非對(duì)稱(chēng)性”而顯得有些力不從心，但這畢竟是一種有效的威懾力量，特別在股權(quán)比較集中的情況下就更是如此。此外，在美英等國(guó)家，普遍通行著“現(xiàn)金派息”，這相對(duì)“送紅股”來(lái)說(shuō)，對(duì)經(jīng)理人員的壓力也是很大。所謂外部治理，是指通過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制，來(lái)彌補(bǔ)內(nèi)部信息“不對(duì)稱(chēng)性”所造成的代理效率的損失，從企業(yè)外部來(lái)對(duì)經(jīng)理行為進(jìn)行約束。市場(chǎng)約束包括：（1）產(chǎn)品市場(chǎng)約束。在充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)條件下，企業(yè)只有通過(guò)加強(qiáng)管理、大膽創(chuàng)新才能取得最佳經(jīng)濟(jì)效益，這迫使經(jīng)理人員加倍努力工作；

30、同時(shí)也為準(zhǔn)確考核經(jīng)理人員的業(yè)績(jī)提供了客觀(guān)的依據(jù)。（2）資本市場(chǎng)的約束。在資本市場(chǎng)充分發(fā)育、產(chǎn)權(quán)可以自由流動(dòng)的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞會(huì)直接影響到生存和發(fā)展，如果企業(yè)業(yè)績(jī)太差、股票不斷下跌，就可能導(dǎo)致企業(yè)被收購(gòu)或兼并，從而影響經(jīng)理人員的領(lǐng)導(dǎo)地位。（3）經(jīng)理市場(chǎng)約束。一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理市場(chǎng)的存在，也會(huì)對(duì)經(jīng)理人員造成很大的壓力，那些沒(méi)有真才實(shí)學(xué)的、不負(fù)責(zé)任的和假公濟(jì)私的人員很快就會(huì)被淘汰，這迫使經(jīng)理人員要盡職盡責(zé)、加倍努力工作。實(shí)踐證明，充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)約束，是一種非常有效而成本又很低的約束機(jī)制。但也應(yīng)看到，市場(chǎng)的約束力度是以各類(lèi)市場(chǎng)的發(fā)育程度為前提的，市場(chǎng)越是不成熟、越是缺損，它對(duì)經(jīng)理人員的約束就越是

31、無(wú)力。根據(jù)以上一些原則和實(shí)際做法，可將公司治理的內(nèi)容概括如下：公司內(nèi)部治理設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)約束機(jī)制協(xié)調(diào)控股股東與其他股東的關(guān)系公司的機(jī)構(gòu)設(shè)置（主要是董事會(huì)）“用手投票”的認(rèn)識(shí)任免權(quán)通行現(xiàn)金派息的原則公司外部治理金融市場(chǎng)約束.（銀行對(duì)公司的外部約束）資本市場(chǎng)約束（破產(chǎn)、兼并）產(chǎn)品市場(chǎng)約束（充分競(jìng)爭(zhēng)的壓力）人才市場(chǎng)約束信息披露制度公司治理的理論淵源與發(fā)展公司治理理論的提出，可追溯到亞當(dāng)斯密，他在國(guó)富論中提到，股份公司的經(jīng)理人員使用別人而不是自己的錢(qián)財(cái)，不可能期望他們會(huì)有像私人公司合伙人那樣的警覺(jué)性去管理企業(yè)因此，在這些企業(yè)中疏忽大意和奢侈浪費(fèi)的事總是會(huì)流行。這里實(shí)際設(shè)計(jì)到了委托代理關(guān)系問(wèn)題。此后，凡

32、勃倫在其著作企業(yè)論一書(shū)中也對(duì)所有權(quán)與控制權(quán)分離問(wèn)題進(jìn)行了研究，指出公司管理者和公司的利益存在嚴(yán)重沖突，所以他們往往將公司的利益置之高閣而追求自身利益。隨著規(guī)模巨大的開(kāi)放型公司的大量出現(xiàn)，股東對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的控制越來(lái)越難，從而控制權(quán)發(fā)生了向經(jīng)理人員的轉(zhuǎn)移，公司治理理論也就隨之發(fā)展起來(lái)。（一）委托一代理理論。在現(xiàn)代企業(yè)理論的發(fā)展過(guò)程中，委托一代理理論是公司治理結(jié)構(gòu)最基本的理論淵源之一，它興起于20世紀(jì)70年代，強(qiáng)調(diào)公司治理就是關(guān)于作為委托人的股東與作為代理人的經(jīng)理層之間的代理合同的治理。詹森和麥克林在其1976年發(fā)表的企業(yè)理論：經(jīng)理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)中指出，委托一代理關(guān)系是通過(guò)雙方簽訂合約進(jìn)行

33、的，管理和實(shí)施這類(lèi)合約的全部費(fèi)用，就是代理成本，它包括三部分：（1）委托人的監(jiān)督費(fèi)用；（2）代理人的擔(dān)保費(fèi)用；（3）剩余損失。委托代理理論認(rèn)為，由于“信息不對(duì)稱(chēng)”，即委托人對(duì)代理人已經(jīng)采取了什么行動(dòng)或?qū)⒉扇∈裁葱袆?dòng)的信息是不完全的。這必然導(dǎo)致兩種結(jié)果：“道德風(fēng)險(xiǎn)”與“逆向選擇”。“道德風(fēng)險(xiǎn)”的出現(xiàn)，是因?yàn)椤敖?jīng)理階層”與股東的目標(biāo)函數(shù)并非完全一致，“經(jīng)理階層”不是公司財(cái)產(chǎn)的所有者，他們擁有的只是人力資本即“管理者才能”，他們并非以利潤(rùn)最大化為唯一原則，而是要努力實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值。由于委托人不完全掌握信息，就不可能進(jìn)行有效的監(jiān)控，經(jīng)理人員的管理決策就可能偏離企業(yè)投資者的利益取向，出現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題

34、。其具體的表現(xiàn)是：（1）經(jīng)理會(huì)力爭(zhēng)提高自己的薪金和獎(jiǎng)勵(lì)；（2）增加在職消費(fèi)，如追求豪華的辦公室和高級(jí)專(zhuān)用轎車(chē)，以及報(bào)銷(xiāo)各種消費(fèi)單據(jù)，來(lái)顯示自己的威望、權(quán)力和地位；（3）“搭便車(chē)”行為，如經(jīng)理人員會(huì)用“轉(zhuǎn)移價(jià)格”的方法，以低價(jià)將企業(yè)的資產(chǎn)出售給自己所持有或控制的其他公司（或高價(jià)收購(gòu)）。當(dāng)然，經(jīng)理在追求個(gè)人效用最大化時(shí)，也必須獲得最低限度的利潤(rùn)，以支付股東的股息和維持公司股票的價(jià)格，否則經(jīng)理職位的穩(wěn)定性將受到威脅。按理說(shuō)，投資者可以通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的嚴(yán)格監(jiān)督來(lái)解決“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，但這實(shí)際上是難以做到的。其一，股東與經(jīng)營(yíng)者之間對(duì)企業(yè)信息存在的“不對(duì)稱(chēng)性”，阻礙著股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效監(jiān)督，在股東大會(huì)上股東

35、只不過(guò)是面對(duì)由董事會(huì)和經(jīng)理擬好了的方案來(lái)投票；其二，即使假定某個(gè)投資者可以對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行最有效的監(jiān)督，其成本也是十分昂貴的，而且監(jiān)督的效果對(duì)于其他的投資者來(lái)說(shuō)又具有非排他性，那么任何投資者也就不愿為此花費(fèi)更多的精力，都想做一個(gè)“免費(fèi)乘車(chē)者”，這種監(jiān)督也就無(wú)法進(jìn)行。除了“道德風(fēng)險(xiǎn)”之外，由于信息的不完全性，在經(jīng)理人員的選聘上還會(huì)出現(xiàn)“逆向選擇”的問(wèn)題，即不一定能夠選聘最優(yōu)秀的管理人才。（“逆向選擇”即出現(xiàn)“劣質(zhì)品驅(qū)逐良質(zhì)品”，其典型的例子是舊車(chē)市場(chǎng)模型。）這樣，公司制中的代理制度也是一個(gè)“兩刃劍”，它一方面提高了資本的運(yùn)營(yíng)效率，另一方面也會(huì)增加代理成本。這里所說(shuō)的代理成本是廣義的代理成本，它包括兩

36、部分：一種是顯性成本，如支付代理人的薪金和獎(jiǎng)勵(lì)，為監(jiān)督經(jīng)理行為而支付的監(jiān)督費(fèi)用等，這是人們?cè)谪?cái)務(wù)賬目上可以清楚看到的；另一種是隱性成本，也就是由于代理人的“職務(wù)怠慢”或“道德風(fēng)險(xiǎn)”而給投資者帶來(lái)的損失，這是人們深有感受卻又說(shuō)不明白、算不清楚的代理成本。因而公司治理結(jié)構(gòu)的重點(diǎn)，是如何解決對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)與約束問(wèn)題。對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)機(jī)制主要有年薪、獎(jiǎng)勵(lì)、贈(zèng)與股票與股票期權(quán)制度；對(duì)經(jīng)理人員的約束主要有公司的內(nèi)部約束（如聘任制度）和市場(chǎng)約束等。（二）不完全契約理論。不完全契約企業(yè)理論發(fā)展了現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論，為公司治理開(kāi)辟了新的研究領(lǐng)域。該理論認(rèn)為，進(jìn)入企業(yè)的各種契約是不完全的，未來(lái)世界是不確定的，所以當(dāng)初

37、始契約未預(yù)料到的實(shí)際情況出現(xiàn)時(shí)，必須有人決定如何填補(bǔ)契約中存在的“漏洞”，這就是剩余控制權(quán)的由來(lái)。該理論還將企業(yè)控制權(quán)問(wèn)題提升到了獨(dú)立的“企業(yè)所有權(quán)”的高度，認(rèn)為要素所有者的原始財(cái)產(chǎn)權(quán)在企業(yè)的合約群中發(fā)生了重組和變形，因而公司治理的核心是剩余控制權(quán)或最終控制權(quán)的安排問(wèn)題。（三）狀態(tài)依存所有權(quán)理論或利益相關(guān)者理論。20世紀(jì)80年代，美英等國(guó)興起“惡意收購(gòu)”浪潮，使公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略受到影響。而日德的公司通過(guò)股東與金融、雇員、高管人員的長(zhǎng)期合作取得了成效，使得一些學(xué)者對(duì)“股東至上”治理理論提出批評(píng)，提出了“利益相關(guān)者”理論。在這種理論的影響下，美英等國(guó)的公司治理相繼發(fā)生了深刻的變化。經(jīng)濟(jì)學(xué)家克拉科森

38、認(rèn)為，利益相關(guān)者區(qū)分為兩類(lèi)：基本利益相關(guān)者是“持續(xù)不斷地參與合作，從而保持關(guān)切”的那些人以及投資者，這一集團(tuán)還包括雇員、消費(fèi)者、供應(yīng)商政府和共同體。第二類(lèi)利益相關(guān)者是“左右或影響其公司并受公司左右和影響的，而不是從事公司事務(wù)并對(duì)其生存必不可少的那些人，如媒體與各種壓力集團(tuán)?！痹摾碚撜J(rèn)為，股權(quán)分散與兩權(quán)分離的發(fā)展，使得股東失去公司資產(chǎn)的控制權(quán)，而進(jìn)行日常管理的經(jīng)理們又沒(méi)有法律上的所有權(quán)。所以空談公司財(cái)產(chǎn)毫無(wú)意義，“公司是一套制度和程序一個(gè)關(guān)系結(jié)構(gòu)”。公司不僅受其所有者利益的支配，還必須協(xié)調(diào)不同利益集團(tuán)之間的關(guān)系，促進(jìn)他們的合作關(guān)系，以降低交易費(fèi)用和管理費(fèi)用?？傊瑺顟B(tài)依存所有權(quán)或利益相關(guān)者治理模

39、型將股東以外的利益相關(guān)者，也納入治理結(jié)構(gòu)的分析框架，形成股東、經(jīng)營(yíng)者、雇員、債權(quán)人，以及消費(fèi)者和政府等多方博弈的模型，這是公司治理在理論基礎(chǔ)上的一次飛躍，它突破了單一股東主權(quán)模式，更加注重企業(yè)契約中人力資本所有者的治理權(quán)能，這一多重利益方的共同治理模型也更加符合現(xiàn)實(shí)的企業(yè)治理狀況，更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)權(quán)利束的多重解析和相應(yīng)的權(quán)利主體多元化。有償增資與無(wú)償增資公司的增資可分為有償增資和無(wú)償增資。所謂有償增資，是指股份公司的股東和投資者須按照新發(fā)股票的票面額或發(fā)行價(jià)格，用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)公司新股，從而使公司注冊(cè)資本增加的行為過(guò)程。具體做法有向社會(huì)公募發(fā)行新股和股東配股兩種方式。（1）向社會(huì)公眾募集發(fā)行新股，可以廣

40、泛募集資金，使增資順利進(jìn)行。但其難點(diǎn)是發(fā)行價(jià)格不好確定，新老股東的利益不好權(quán)衡。（2）股東配股，即賦予股東優(yōu)先權(quán)以認(rèn)購(gòu)新股的方式，股份公司的股東按照持股的一定比率（如每10股配3股）有償認(rèn)購(gòu)新股，其他投資者沒(méi)有配股權(quán)。實(shí)行配股的目的在于保證股東能夠按原比例持有公司的股份，是最常見(jiàn)的有償增資方式。所謂無(wú)償增資，是指公司股東不必向公司繳納現(xiàn)金或?qū)嵨锒鵁o(wú)償取得公司新發(fā)行的股票，從而使公司注冊(cè)資本增加的行為過(guò)程。無(wú)償增資的形式有股票派息和公積金轉(zhuǎn)增股本兩種方式。（1）股票派息，是用送新股來(lái)代替現(xiàn)金派息。其好處是可以增加公司積累，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。其缺點(diǎn)是股東的近期利益得不到實(shí)現(xiàn)。（2）公積金轉(zhuǎn)增股

41、本，它實(shí)際上是股東權(quán)益的調(diào)整，而不是分紅。在現(xiàn)實(shí)中，公司可以將有償增資與無(wú)償增資結(jié)合起來(lái)，如公司可實(shí)行每10股送3股、配3股。還應(yīng)當(dāng)指出，許多公司將配股和公積金轉(zhuǎn)增作為分配方案，這是不對(duì)的，只有現(xiàn)金派息和股票派息才是真正的分紅。但是，公司無(wú)論是實(shí)行有償增資還是無(wú)償增資，都可以使股價(jià)大幅度下降，這可以給股東帶來(lái)豐富的想象和增加持股的信心。如果公司在增資后仍能達(dá)到原有的每股盈利水平，股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)填權(quán)行情，使股東獲得更多的收益。除權(quán)除息與股價(jià)曲線(xiàn)的修復(fù)股份公司在確定當(dāng)年分紅和送配股方案之后，它的股票實(shí)際上就已經(jīng)含有獲得紅利和實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)配股的權(quán)利，簡(jiǎn)稱(chēng)為含權(quán)含息。公司定于某個(gè)交易日將公司股利派送給股東和股

42、東實(shí)現(xiàn)送配股權(quán)利的做法，稱(chēng)為除權(quán)除息，這一交易日叫做除權(quán)除息日。而上一個(gè)交易日則稱(chēng)為股權(quán)登記日，即誰(shuí)在這一天收盤(pán)時(shí)持有了公司的股票，誰(shuí)就獲得了分紅配股的權(quán)利。馬克思虛擬資本理論的現(xiàn)實(shí)意義近一個(gè)世紀(jì)以來(lái)，金融市場(chǎng)不斷擴(kuò)展，金融制度不斷創(chuàng)新，金融衍生物層出不窮。與此相適應(yīng)，現(xiàn)代的貨幣理論和貨幣政策的研究，也得到了長(zhǎng)足的進(jìn)步。但是，這并不能否定馬克思主義虛擬資本理論的重要理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義，并不能否定它對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展和金融政策實(shí)施具有重要的指導(dǎo)作用。（一）虛擬資本理論深刻揭示了金融資產(chǎn)所特有的虛擬性質(zhì)如前所述，馬克思金融理論的重要貢獻(xiàn)之一，就是在充分肯定信用制度和股份公司對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大推

43、動(dòng)作用的同時(shí)，深刻揭示了金融資產(chǎn)中的大部分具有虛擬資本的性質(zhì)，而在現(xiàn)代西方的金融理論中，這方面研究卻顯得非常薄弱。在現(xiàn)代西方的貨幣理論中，雖然已經(jīng)科學(xué)地分析了銀行創(chuàng)造存款的功能，并提出了“貨幣創(chuàng)造乘數(shù)”，但這一理論分析的基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量論。由于這一理論沒(méi)有把金屬貨幣與紙幣區(qū)分開(kāi)來(lái)，不承認(rèn)貨幣具有價(jià)值尺度的職能，因而它的貢獻(xiàn)只是局限于在對(duì)貨幣數(shù)量的分析上，它對(duì)貨幣流通規(guī)律的表述只是停留在表面的層次上。而且，現(xiàn)代西方的貨幣理論沒(méi)有對(duì)銀行匯票與商業(yè)匯票的這些貨幣替代物進(jìn)行深入的研究，沒(méi)有認(rèn)識(shí)到金融制度除了可以“創(chuàng)造存款”外，還具有“創(chuàng)造資本”即創(chuàng)造虛擬資本的功能。這樣，他們就不能深刻理解“商業(yè)貨幣”和

44、“信用貨幣”的本質(zhì)，也就不能準(zhǔn)確描述現(xiàn)實(shí)的貨幣流通規(guī)律。現(xiàn)代貨幣主義的代表弗里德曼在談到貨幣需求函數(shù)時(shí)，更是簡(jiǎn)單地將貨幣與股票、債券、資本品及勞動(dòng)能力合在一起，統(tǒng)稱(chēng)為“總財(cái)富”，認(rèn)為貨幣的需求量取決于各種財(cái)富的分割與替代。這樣，不僅違反了貨幣流通依存于商品流通的一般規(guī)律，錯(cuò)誤地將貨幣的需求描述為由財(cái)富的持有方式來(lái)決定，還抹殺了貨幣、現(xiàn)實(shí)資本、虛擬資本和勞動(dòng)能力之間的區(qū)別。現(xiàn)代貨幣理論的這些缺陷，使得其貨幣政策在實(shí)施過(guò)程中顯現(xiàn)出極大的局限性。現(xiàn)在，也有少數(shù)西方學(xué)者認(rèn)識(shí)到了金融資產(chǎn)的這種虛擬性，并將其稱(chēng)為“符號(hào)經(jīng)濟(jì)”。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)與管理學(xué)大師彼德德魯克的統(tǒng)計(jì)分析，在20世紀(jì)80年代，每年世界貿(mào)易額

45、約為2.5萬(wàn)億美元，而世界金融機(jī)構(gòu)互相借貸的數(shù)額和股票交易額分別為75萬(wàn)億和35萬(wàn)億美元左右，至少25倍和10倍于世界貿(mào)易額。他認(rèn)為，由資本的運(yùn)動(dòng)、外匯率和信用流通所構(gòu)成的“符號(hào)經(jīng)濟(jì)”，已經(jīng)“取代實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為世界經(jīng)濟(jì)的飛輪，這是一個(gè)最為醒目而又難以理解的變化?！?。這里的“符號(hào)經(jīng)濟(jì)”主要指銀行信用和有價(jià)證券，與虛擬資本的內(nèi)涵十分相近。這些統(tǒng)計(jì)資料說(shuō)明，和馬克思那個(gè)時(shí)代相比，虛擬資本的規(guī)模已然得到了空前的擴(kuò)張，它可以幾十倍于現(xiàn)實(shí)資本，因而研究虛擬資本理論有著明顯的現(xiàn)實(shí)意義。（二）虛擬資本理論深刻揭示了經(jīng)濟(jì)周期性與金融危機(jī)的根源馬克思在研究虛擬資本與現(xiàn)實(shí)資本的關(guān)系時(shí)，重點(diǎn)分析兩個(gè)問(wèn)題：虛擬資本的積累

46、與現(xiàn)實(shí)資本積累的關(guān)系；虛擬資本的擴(kuò)張與收縮對(duì)產(chǎn)業(yè)周期性的影響。馬克思認(rèn)為，由于貨幣資本積累并非完全來(lái)源于生產(chǎn)的擴(kuò)大，它的積累必然總是比現(xiàn)實(shí)存在的資本積累更大，就總會(huì)在周期的一定階段出現(xiàn)貨幣資本的過(guò)剩和膨脹。而且，這些貨幣資本還會(huì)通過(guò)信用制度得到成倍的擴(kuò)張，即出現(xiàn)一定規(guī)模的虛擬資本和經(jīng)濟(jì)泡沫。所以，“這個(gè)貨幣資本的相當(dāng)大的一部分也必然只是虛擬的，也就是說(shuō)，完全像價(jià)值符號(hào)一樣，只是對(duì)價(jià)值的權(quán)利證書(shū)。”“因此，同一數(shù)額的現(xiàn)實(shí)貨幣，可以代表數(shù)額極不相同的貨幣資本?！瘪R克思指出，資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的本質(zhì)是生產(chǎn)過(guò)剩的危機(jī)，但虛擬資本的過(guò)度膨脹和信用鏈條的破裂，則是經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的直接導(dǎo)火索。相比之下，現(xiàn)代西方

47、經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性的研究雖然取得了重大的成果，但其內(nèi)在的理論缺陷也是明顯的。凱恩斯開(kāi)創(chuàng)了居民心理分析的先河，將經(jīng)濟(jì)衰退歸結(jié)為“三個(gè)心理因素”所造成的有效需求不足，并提出了“逆風(fēng)向而動(dòng)”的宏觀(guān)調(diào)控政策。然而，凱恩斯理論除了缺乏微觀(guān)基礎(chǔ)、缺乏對(duì)供給因素的分析等缺陷之外，他也未能將金融投資與實(shí)體投資，即貨幣資本積累與實(shí)體資本積累區(qū)分開(kāi)。他所提出的“儲(chǔ)蓄=投資”的產(chǎn)品市場(chǎng)均衡條件，就忽略了金融投資在抬高股市和產(chǎn)生金融衍生物的同時(shí)，也會(huì)使大量貨幣從產(chǎn)品市場(chǎng)“滲漏”，造成實(shí)體投資不足。例如，20世紀(jì)90年代，美國(guó)股市連續(xù)上漲，道瓊斯股價(jià)指數(shù)平均每年上漲20%以上，而同時(shí)期的GDP每年只上漲2.8%。虛擬資

48、本的過(guò)度擴(kuò)張，在促成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮的同時(shí)，也為后來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退埋伏下了隱患。弗里德曼的現(xiàn)代貨幣理論，提出了“自然率”假說(shuō)，反對(duì)政府干預(yù)，將經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)完全歸結(jié)為政府錯(cuò)誤的貨幣政策，并提出了控制貨幣供給量的“單一貨幣規(guī)則”的貨幣政策。弗里德曼的理論強(qiáng)調(diào)了貨幣政策的重要性，激發(fā)了人們對(duì)貨幣理論的研究，其政策主張也為許多國(guó)家政府所采納。但是，貨幣主義的理論也有明顯的不足：一是貨幣的流通速度并不是穩(wěn)定的，而是呈下降的趨勢(shì)，并且它會(huì)與經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)成正相關(guān)的聯(lián)動(dòng)；二是金融衍生物不斷的創(chuàng)新與發(fā)展，造成越來(lái)越多的貨幣向資本市場(chǎng)“滲出”，這使得“單一貨幣規(guī)則”的貨幣政策難以奏效。例如，美國(guó)里根政府曾實(shí)行了貨幣主義

49、政策，但造成了利率高攀、效果不佳，美聯(lián)儲(chǔ)從1986年起已取消了對(duì)貨幣供應(yīng)量的嚴(yán)格控制。（三）虛擬資本理論深刻揭示了貨幣流通與利率變動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律銀行信用和證券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)商品價(jià)格、貨幣流通和利息率有什么影響，這是一個(gè)非常復(fù)雜的問(wèn)題。在19世紀(jì)中葉，以英格蘭銀行董事諾曼和奧維爾斯頓為代表的“流通原理派”，堅(jiān)持貨幣數(shù)量論觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為貨幣的增長(zhǎng)會(huì)引起商品價(jià)格的增長(zhǎng)。他們還把這種觀(guān)點(diǎn)推廣到銀行券上，要求按銀行貴金屬儲(chǔ)量來(lái)嚴(yán)格控制銀行券的發(fā)行。他們的主張被寫(xiě)進(jìn)了1844年通過(guò)的銀行法，奧維爾斯頓也是該法案的實(shí)際起草人。但嚴(yán)格控制銀行券的做法造成貨幣短缺、利率高抬，加重了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度，該項(xiàng)法規(guī)不得不很快停

50、止執(zhí)行。馬克思對(duì)“流通原理派”的批判，實(shí)際上是與銀行界的這些“巨星”、“臺(tái)柱”們進(jìn)行論戰(zhàn)，因而這些論述具有深刻的理論意義和實(shí)踐意義。馬克思的觀(guān)點(diǎn)主要是：（1）流通中所需的貨幣數(shù)量，包括作為“信用貨幣”的銀行券數(shù)量，應(yīng)由商品價(jià)格總額與貨幣流通速度等因素所決定，而不應(yīng)由庫(kù)存的貴金屬數(shù)量來(lái)決定。（2）“流通原理派”認(rèn)為，由于嚴(yán)格控制銀行券發(fā)行造成的高利率由“資本價(jià)值”決定的，這是錯(cuò)誤的。因?yàn)椤百Y本價(jià)值”一般就解釋為利率，這就等于是說(shuō)“利率由利率來(lái)決定”。實(shí)際上利率應(yīng)由貨幣的供求關(guān)系決定。（3）“流通原理。派”還認(rèn)為，票據(jù)貼現(xiàn)可以使資本家獲得新資本，這種觀(guān)點(diǎn)也是錯(cuò)誤的。因?yàn)?，如果以有價(jià)證券作抵押進(jìn)行貸

51、款，那么職能資本家的總資本并沒(méi)有增加，他們?nèi)鄙俚牟皇琴Y本而是貨幣，實(shí)際上“這里是貨幣的貸放，而不是資本的貸放”?？傊?，“流通原理派”，將銀行信用同貨幣等同起來(lái)，又將貨幣與資本等同起來(lái)，并在此基礎(chǔ)之上來(lái)談?wù)撱y行信用與利率的關(guān)系，是不正確的。在現(xiàn)代貨幣理論中也存在類(lèi)似的問(wèn)題，如忽視金屬貨幣與紙幣的區(qū)別，不承認(rèn)貨幣作為價(jià)值尺度的職能；把貨幣流通從屬于商品流通的關(guān)系曲解為商品流通從屬于貨幣流通；將貨幣流通與資本流通、實(shí)體資本積累與虛擬資本積累混同起來(lái)，等等。（四）虛擬資本理論對(duì)我國(guó)執(zhí)行貨幣政策的啟示我國(guó)已經(jīng)建立起社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，由于缺少相應(yīng)的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在實(shí)行宏觀(guān)貨幣政策時(shí)主要借鑒了西方的金

52、融理論。但是，我們也不應(yīng)忽略馬克思金融理論中的科學(xué)成果，并以此來(lái)彌補(bǔ)西方金融理論的缺陷。例如，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的發(fā)展，居民和企業(yè)支配的資金越來(lái)越多，現(xiàn)今城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄已突破了11萬(wàn)億元人民幣，是改革前的50多倍。這種貨幣資本積累比實(shí)體資本積累的更快增長(zhǎng)，是促成我國(guó)居民儲(chǔ)蓄與金融投資快速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。而在我國(guó)金融行業(yè)和資本市場(chǎng)迅速發(fā)展的過(guò)程中，既要看到金融行業(yè)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大促進(jìn)作用，也應(yīng)看到金融活動(dòng)所具有的虛擬性質(zhì)。特別是要慎重對(duì)待金融信托、商品期貨、股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期貨等金融衍生物的發(fā)展，不要急于求成，要防止和及時(shí)化解金融泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一直把控制貸款規(guī)

53、模作為宏觀(guān)貨幣政策的主要“法寶”，銀行的存貸款利率沒(méi)有完全市場(chǎng)化。這是與我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制中存在“投資預(yù)算約束軟化”、“投資饑渴癥”的問(wèn)題相適應(yīng)的。但是，隨著我國(guó)所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整和投資主體的多元化發(fā)展，特別是商業(yè)銀行股份制改革的深化，這種管理模式已經(jīng)難以再維持下去。今后應(yīng)當(dāng)以調(diào)控貨幣投放量和調(diào)節(jié)中央銀行的基準(zhǔn)利率為貨幣政策的主要目標(biāo)，銀行存貸款利率應(yīng)當(dāng)盡快放開(kāi)，由商業(yè)銀行根據(jù)市場(chǎng)供求狀況自主決定。我國(guó)在確定貨幣發(fā)行量合理規(guī)模時(shí)，有一個(gè)傳統(tǒng)的理念，即認(rèn)為貨幣發(fā)行的增長(zhǎng)速度應(yīng)等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加上通貨膨脹率之和，如果超過(guò)了這個(gè)規(guī)模就是貨幣投放過(guò)多了。其實(shí)這個(gè)“定式”是很不全面的，它起碼忽略了三個(gè)重要因

54、素：一是貨幣的流通速度問(wèn)題，如馬克思所述貨幣流通速度在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段會(huì)發(fā)生或快或慢的變動(dòng)；二是信用制度對(duì)貨幣數(shù)量的影響，由于我國(guó)信用制度的滯后，“商業(yè)貨幣”，和“信用貨幣”對(duì)貨幣的替代作用小，因而會(huì)降低貨幣流通速度和加大對(duì)貨幣的需求量；三是證券市場(chǎng)對(duì)貨幣的“滲漏”作用，我國(guó)資本市場(chǎng)正在快速發(fā)展，目前股票的流通市值已達(dá)到1.5萬(wàn)億元左右，滯留在資本市場(chǎng)的資金將近1萬(wàn)億人民幣，外匯儲(chǔ)備也有5000多億美元，也要相應(yīng)增發(fā)數(shù)萬(wàn)億的人民幣。因此，只參照經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹率來(lái)確定貨幣發(fā)行量，就不能很好適應(yīng)當(dāng)前金融市場(chǎng)發(fā)展的要求。虛擬資本的含義與具體形態(tài)什么是虛擬資本？在我國(guó)一個(gè)較為權(quán)威性的定義，是許滌

55、新主編的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典中的表述：“以證券形式存在、并能給持有者帶來(lái)一定收入的資本，如股份公司的股票、企業(yè)或國(guó)家發(fā)行的債券?！?其實(shí)，這一定義是不夠全面的。從馬克思在資本論第3卷第5篇的論述來(lái)看，虛擬資本有兩種不同的形態(tài)，除了上述的股票、債券等公共有價(jià)證券外，另一種形態(tài)是由信用制度產(chǎn)生的各種，信用票據(jù)，包括商業(yè)匯票、銀行匯票和銀行券，而且這是馬克思所分析的虛擬資本的重點(diǎn)，是虛擬資本的首要的、基本的形態(tài)。同時(shí)，這兩種虛擬資本的“虛擬性”的根源也是不同的。虛擬資本的第一形態(tài)：由商業(yè)信用和銀行信用產(chǎn)生的各種信用票據(jù)。1.商業(yè)匯票作為商業(yè)貨幣，通過(guò)支付手段的創(chuàng)造而“制造出虛擬資本”。馬克思對(duì)虛擬資本的分

56、析是從資本主義信用開(kāi)始的，資本論第3卷第25章的標(biāo)題就是“信用與虛擬資本”。信用本是商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，隨著資本主義生產(chǎn)方式的發(fā)展，信用制度在擴(kuò)大和普遍化，商業(yè)信用的對(duì)象也不再是一般的商品，而是商品資本。商業(yè)信用的主要工具是商業(yè)匯票，它是定期支付的憑據(jù)。這種商業(yè)匯票還可以到銀行去貼現(xiàn)，而銀行在貼現(xiàn)時(shí)又常常支付的是銀行匯票或銀行券。這樣，商業(yè)匯票也就成為銀行匯票和銀行券這些“信用貨幣”的基礎(chǔ)。“真正的信用貨幣不是以貨幣流通（不管是金屬貨幣還是國(guó)家紙幣）為基礎(chǔ)，而是以匯票流通為基礎(chǔ)。”。匯票的流通與貼現(xiàn)制度，導(dǎo)致了“空頭匯票”的大量涌現(xiàn)?？疹^匯票是指人們?cè)谝粡埩魍ǖ膮R票到期之前又開(kāi)出另一張代替它的匯票

57、。馬克思引用了曼徹斯特衛(wèi)報(bào)的記載：倫敦的A托B向曼徹斯特的C購(gòu)買(mǎi)貨物；運(yùn)往東印度D那里去，結(jié)果是C向B、B向A、A向D分別開(kāi)出了3張匯票。這樣，商業(yè)匯票通過(guò)單純信用手段，就制造出虛擬資本。2.銀行所發(fā)行的銀行券和銀行匯票，本身就是虛擬資本。銀行作為借貸關(guān)系的中介人，在吸收存款后資本又通過(guò)多種形式向職能資本提供信用，除了現(xiàn)金貸款外，還包括向其他銀行開(kāi)出銀行匯票、支票，開(kāi)立信用賬戶(hù)，以及發(fā)行銀行券。銀行券是銀行發(fā)行的一種信用貨幣，是紙幣的早期形式，有1元、10元、100元等固定面額，主要用于商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)，可直接兌現(xiàn)黃金。19世紀(jì)中葉以后，各國(guó)規(guī)定只有中央銀行或指定的銀行才可發(fā)行銀行券。在20世紀(jì)3

58、0年代以后，資本主義國(guó)家逐步推行由發(fā)幣銀行發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣作為流通手段，銀行券也就完成了其使命。但紙幣與銀行券的本質(zhì)仍是相同的，它們都可以理解為銀行與其持有人之間的一種債務(wù)關(guān)系。馬克思指出：“銀行券無(wú)非是向銀行家開(kāi)出的、持票人隨時(shí)可以?xún)冬F(xiàn)的、由銀行家用來(lái)代替私人匯票的一種匯票?！庇捎阢y行券“事實(shí)上有國(guó)家的信用作為后盾”，它“在不同程度上是合法的支付手段”。因此，“銀行家經(jīng)營(yíng)的是信用本身，而銀行券不過(guò)是流通的信用符號(hào)”。銀行券的一部分是以黃金儲(chǔ)備為基礎(chǔ)的，如果超出這個(gè)基礎(chǔ)而多發(fā)的銀行券，就是純粹的虛擬資本了。在19世紀(jì)40年代，銀行在進(jìn)行商業(yè)匯票貼現(xiàn)時(shí)，通常不是用銀行券，而是用一個(gè)銀行向另一個(gè)銀

59、行開(kāi)出的以21天為期的銀行匯票；如果收款人想要銀行券，只好把銀行匯票再去貼現(xiàn)。由于銀行匯票比商業(yè)匯票更容易貼現(xiàn)，因而很受客戶(hù)的歡迎，一張銀行匯票往往會(huì)經(jīng)過(guò)20多人的手。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，這等于取得了“造幣的特權(quán)?！睂?duì)于這種特權(quán)，可以用這樣的例子來(lái)說(shuō)明：如果一個(gè)天無(wú)償貸給我100謗，我把它貸給另一個(gè)人，并取得4%的年息；而如果某人愿意接受銀行匯票，并支付一定的利息，就像銀行真的貸給他100謗一樣。這就是說(shuō)，銀行憑著自己的信用可以不斷地制造出一筆筆想象的貸款來(lái)。虛擬資本的第二形態(tài)：代表資本所有權(quán)的各種公共有價(jià)證券。1.國(guó)債所代表的是“幻想的虛擬的資本”或“純粹的虛擬資本”。馬克思在對(duì)虛擬資本的形成原因進(jìn)

60、行分析時(shí)指出：“生息資本的形式造成這樣的結(jié)果：每一個(gè)確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為資本的利息，而不論這種收入是不是由資本生出?！币虼?，一切可以獲得預(yù)期收入的源泉，無(wú)論是單純的所有權(quán)證書(shū)還是像地產(chǎn)一樣的現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)要素，都被純粹幻想地看成為資本。至于國(guó)債，是國(guó)家的借人資本，每年要付給自己的債權(quán)人以一定的利息，這里的利息來(lái)源于政府的稅收。但是，這個(gè)資本本身已經(jīng)由國(guó)家花費(fèi)了，耗費(fèi)了，它已不再存在。由于這種貸款本來(lái)不是作為資本耗費(fèi)的，不是作為資本投入的，所以，不管?chē)?guó)債反復(fù)交易多少次，它仍然是純粹的虛擬資本。2.股票與債券的“資本價(jià)值也純粹是幻想的”。股票和債券，是最狹義的有價(jià)證券，它們不像國(guó)債那樣代表