創(chuàng)新企業(yè)的改制上市問題

1、創(chuàng)新企業(yè)的改制上市問題創(chuàng)新商業(yè)模式的進展及其影響力、滲透力的提升,將給企業(yè)的經(jīng)營模式帶來深刻變化,其具有以下幾個特 性：轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的企業(yè)定價方法、企業(yè)實力與財寶排名評判方法、傳統(tǒng)的企業(yè)做大做強的路徑、轉(zhuǎn)變與企業(yè)治理 決策依據(jù),以及傳統(tǒng)的企業(yè)行為規(guī)范鼓勵機制；目前中小企業(yè)板 80%的上市公司屬于傳統(tǒng)類制造業(yè)企業(yè),缺乏服務(wù)等創(chuàng)新商業(yè)模式領(lǐng)域的上市公司；新商 業(yè)模式企業(yè)更有創(chuàng)新精神和高成長性,引導創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)上市,有助于平穩(wěn)和改善整個資本市場結(jié)構(gòu)；當然商業(yè)模式的創(chuàng)新也是“ 雙刃劍” ,關(guān)鍵在于我們?nèi)娴亩门c正確運用；我針對企業(yè)創(chuàng)新商業(yè)模式的 新特性,從有利于企業(yè)上市的角度做了闡述和案例分析,供大

2、家參考；商業(yè)模式創(chuàng)新與企業(yè)上市 當今企業(yè)之間的競爭,不是商品之間的競爭,而是商業(yè)模式的競爭；德魯克 一、新經(jīng)濟與創(chuàng)新商業(yè)模式的主要特點 與傳統(tǒng)經(jīng)濟傳統(tǒng)商業(yè)模式企業(yè)相比,新經(jīng)濟及創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)在經(jīng)營及其進展路徑上存在一些不同：1輕資產(chǎn)的營運特點所謂輕資產(chǎn)經(jīng)營,是在資源有限的基礎(chǔ)上科學配置各種資源,以最少投入的商業(yè)模式實現(xiàn)企業(yè)價值最大化；輕資產(chǎn)是學問經(jīng)濟時代奠定企業(yè)競爭基礎(chǔ)的各種資產(chǎn),包括企業(yè)的品牌、體會,規(guī)范的流程治理、治理制度,與各方的關(guān)系資源、客戶關(guān)系、人力資源等,其核心是學問治理；很多跨國企業(yè)把投資投向直接產(chǎn)生經(jīng)濟效益的部分,而間接制造效益的土地、廠房、汽車、電腦甚至辦公 桌椅等都是租用

3、；因此,真正打算企業(yè)制造財寶才能的是企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營水平的高低；以輕資產(chǎn)模式經(jīng)營,可以 獲得更強的盈利才能、更快的速度和更連續(xù)的增長力,與之相協(xié)作的是良好的戰(zhàn)略規(guī)劃、流程優(yōu)化,與輕資產(chǎn)經(jīng)營相適應(yīng)的企業(yè)文化,以及相應(yīng)的鼓勵措施；新經(jīng)濟及創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)主要集中在以功能服務(wù)為主的行業(yè),輕資產(chǎn)的營運特點有助于保持必要的敏捷性和提高資源利用的有效性；2面對變化快速的經(jīng)營環(huán)境 技術(shù)的跳動式進步、信息的廣泛傳播,帶來了市場需求的多樣化和多變化,以及產(chǎn)業(yè)價值鏈的連續(xù)重組,使得企業(yè)面臨著更加多變的經(jīng)營環(huán)境,導致企業(yè)將來的進展布滿“ 變數(shù)” ；假如說商業(yè)模式打算了企業(yè)的成敗,應(yīng)變才能就是商業(yè)模式成敗的關(guān)鍵；應(yīng)變才能

4、是企業(yè)面對復雜多變市場的適應(yīng)才能和應(yīng)變策略,是競爭力的基 礎(chǔ)；從商業(yè)角度來看,可以被精確猜測的東西價值肯定是有限的,新經(jīng)濟的魅力就在于比傳統(tǒng)經(jīng)濟更加布滿不 確定性,有著更高的“ 賠率” ；也正是由于業(yè)務(wù)的多樣化、產(chǎn)業(yè)價值鏈參加元素的多樣化以及多種商業(yè)模式的 融合,使得新經(jīng)濟和創(chuàng)新商業(yè)模式正出現(xiàn)出多樣化、個性化的進展趨勢；3傳統(tǒng)經(jīng)濟借助新商業(yè)模式可以得到快速的進展新經(jīng)濟及其商業(yè)模式只是新經(jīng)濟時代創(chuàng)新中的一部分,而大部分的創(chuàng)新需求并非技術(shù) 推動或者并非以技術(shù)為核心推動力,而是大多數(shù)傳統(tǒng)領(lǐng)域的商業(yè)模式創(chuàng)新；新東方是一個傳統(tǒng)的訓練企業(yè),如 家快捷經(jīng)營傳統(tǒng)的酒店業(yè),他們均以創(chuàng)新的商業(yè)模式獲得了快速進展；

5、這說明,傳統(tǒng)行業(yè)在新經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)探究 的成就可以被資本市場熱鬧追捧；我們?nèi)钥梢钥吹?新經(jīng)濟及創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)主要以供應(yīng)功能服務(wù)為主,無需消耗大量的自然資源和能源,具有高效的復制才能,以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)作為支持平臺；一旦先行者取得勝利,其品牌和市場占有率往往處 于領(lǐng)先位置,出現(xiàn)出“ 贏家通吃” 的局面；二、新經(jīng)濟、創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)與我國資本市場新經(jīng)濟、創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)與資本市場的關(guān)系是相輔相成的,兩者相互融合才能真正實現(xiàn)商業(yè)價值和金融價值；我們發(fā)覺,很多新商業(yè)模式的進展過程中,擁有優(yōu)質(zhì)的技術(shù)和思想的一方卻并不肯定能快速搶占到市場,其中融資受限拖住了進展的后腿；樂客多這種創(chuàng)新商業(yè)模式的落敗很大程度上

6、是由于資金壓力所致,而分眾在 與聚眾長時間的撕殺競爭中借助上市而取得了優(yōu)勢；資本市場的存在為那些有活力的企業(yè)的成長壯大供應(yīng)了支 持；同時,推動更多新商業(yè)模式的企業(yè)上市將有助于平穩(wěn)、改善資本市場的市場結(jié)構(gòu)；由于歷史的緣由,國內(nèi)很多生氣勃發(fā)的“ 新” 企業(yè)大多都投奔到海外上市,例如新東方、如家、百度、盛 大等等；相比之下,國內(nèi)中小板 80為傳統(tǒng)制造業(yè),結(jié)構(gòu)模式單一；更多新經(jīng)濟、新商業(yè)模式企業(yè)進入中小企業(yè)板,可以增強中小企業(yè)板可連續(xù)進展才能,我們期望中國的 瑪可以從中產(chǎn)生；三、上市要關(guān)注的問題Google 、中國的微軟、中國的高通、中國的沃爾然而,眾多中小型的新經(jīng)濟、創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)在國內(nèi)上市依舊存

7、在一些特別性問題需要重點關(guān)注并討論解決,一方面,類似公司境外上市的龐大勝利帶來了良好的示范效應(yīng),另一方面,國內(nèi)發(fā)行審核的慣例或嬉戲 規(guī)章如何更好地適應(yīng)當類企業(yè)上市,尚需探討；1募集資金項目投向問題 從招股說明書披露格式的規(guī)定看,募投項目披露的中心思想是“ 確定性” 和“ 詳盡披露” ,不僅要披露具 體的投資細節(jié),仍要披露投資的效益；這對于傳統(tǒng)性的如石油煉化、汽車制造、機械加工、采礦等以固定資產(chǎn) 為主要投資方向的投資項目較為適用；傳統(tǒng)企業(yè)的募集資金主要用于資本性的投資,可以較為簡單地披露投資項目的各個細節(jié),包括立項、核準、土地、環(huán)保等方面獲得國家相關(guān)部門審批或備案的情形；但目前國內(nèi)大量涌現(xiàn)的新經(jīng)

8、濟企業(yè),如互聯(lián)網(wǎng)公司、房產(chǎn)服務(wù)公司、資訊公司、在線培訓公司等,其經(jīng)營特點表現(xiàn)為輕資產(chǎn)運營、主要成本為人力資源成本或運營成本,因此該類企業(yè)的募集資金用途無法像傳統(tǒng)經(jīng)濟 企業(yè)那樣用于購置有形的固定資產(chǎn),而多用于無形的東西,如網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)、服務(wù)平臺的建設(shè)和升級、內(nèi)部治理系統(tǒng)的完善、人力資源的投入、營運資金的補充等,同時,該等募集資金投向的預(yù)期效益一般較難猜測；這便形成了該類企業(yè)“ 很難詳盡披露” 與招股說明書格式的“ 詳盡披露” 的沖突；另一方面,輕資產(chǎn)的營運特點和多變的市場環(huán)境,使得這類企業(yè)的募集資金項目很難在較長的間提前量下 和在微觀操作層面上形成“ 確定性” ,這造成這類企業(yè)本身特有的“ 不確定

9、性” 與目前監(jiān)管部門“ 確定性” 的 剛性審核之間的沖突；輕資產(chǎn)的新經(jīng)濟或創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè),募集資金項目也可能被大量運用于“ 費用性” 的支出而非“ 資本 性” 支出,該類企業(yè)沒必要資產(chǎn)重型化而流失競爭力；這也需要監(jiān)管審核理念的進一步轉(zhuǎn)變；2對于盈利模式的懂得 而一些新經(jīng)濟或創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)的盈利模式卻鮮為人知且不易懂得；傳統(tǒng)企業(yè)的盈利模式較為簡單懂得,大多數(shù)人很難懂得 QQ和 Google 是怎么賺錢的,而實事上他們很賺錢,而且將來的增長預(yù)期也興奮人心；該類企業(yè)盈利模式的各個環(huán)節(jié)會不斷地裂變、衍生和進化,業(yè)績的波動性也高于傳統(tǒng)企業(yè),出現(xiàn)出來的特點是“ 易變” 、“ 布滿風險” 、“布滿機遇”

10、；投資者、投行人員、審核人員、討論人員需要花更多的精力去懂得、討論和熟悉其盈利模式；在申報審核過程中,投行人員需要配備相應(yīng)的專業(yè)背景人員,監(jiān)管部門也應(yīng)除卻對該 類企業(yè)“ 布滿風險” 特點的懼怕,在審核過程中把握充分披露的原就；我們的資本市場歡迎這類企業(yè),由于投 資者有動力和熱忱去其中挖掘中國的微軟和中國的沃爾瑪；3如何懂得該類型企業(yè)主營業(yè)務(wù)的連續(xù)性 很多高技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)存在多變性,緣由主要是兩個：一是經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化,導致其服務(wù)和產(chǎn)品的市場需求發(fā)生變化；二是技術(shù)的進步使得該類服務(wù)和產(chǎn)品在新的領(lǐng)域內(nèi)產(chǎn)生重大需求；我們舉例說明：一家專業(yè)從事電信增值業(yè)務(wù)的公司,由于經(jīng)營環(huán)境及政策環(huán)境的變

11、化,使得其在電信增值業(yè)務(wù)的細分領(lǐng)域內(nèi)進 行了從彩鈴業(yè)務(wù)向行業(yè)應(yīng)用的轉(zhuǎn)型；從微觀層面看,公司主營業(yè)務(wù)發(fā)生了重大變化；然而,從另外一個層面看,該企業(yè)始終專心于電信增值業(yè)務(wù),并擁有該類業(yè)務(wù)的研發(fā)團隊、技術(shù)儲備和相應(yīng)的經(jīng)營才能,從電信增值業(yè)務(wù) 的一個細分領(lǐng)域走入另一個細分領(lǐng)域,僅僅是其電信增值業(yè)務(wù)與時俱進的表現(xiàn),就像一個生產(chǎn) CRT彩電的企業(yè) 轉(zhuǎn)型生產(chǎn)平板電視；但在實際操作中,該公司是否被認定為主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化,各方對此仍存在顯著的分 歧；假如被認定為主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化,這類型企業(yè)可能永久無法上市,即便該公司擁有特別好的盈利才能、研發(fā)才能和市場競爭力；一家在投資者心目中的好公司卻不肯定是適合上市

12、的公司,這會是中國資本市場的遺 憾；4特別的財務(wù)特點與上市的必要性 新經(jīng)濟及創(chuàng)新商業(yè)模式企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)企業(yè)往往不具備可比性,資產(chǎn)負債率過高或過低,極度缺乏現(xiàn)金或現(xiàn)金過分充裕,毛利率遠遠高于傳統(tǒng)行業(yè),財務(wù)指標顯現(xiàn)明顯的波動等；這些現(xiàn)象是該類企業(yè)特有的產(chǎn) 物,有肯定的合理性；5新商業(yè)模式的企業(yè)盈利數(shù)據(jù)缺乏可比性新商業(yè)模式下很多企業(yè)都是該類業(yè)務(wù)的先行者,行業(yè)數(shù)據(jù)采樣比較困難,缺少現(xiàn)成的可比數(shù) 據(jù),審核人員將難以判定企業(yè)的素養(yǎng)和進展?jié)摿?；在不具備可參照的同行業(yè)數(shù)據(jù)時,相關(guān)指標就會成為審核重 點；假如申報材料里有關(guān)方面的描述不清楚或者拿不出更有利的佐證,審核結(jié)果就會受到影響；我們有理由信任,得益于

13、資本市場的支持,新經(jīng)濟與創(chuàng)新商業(yè)模式下的頂尖企業(yè)有可能成為世界性的企業(yè)；而在吸納更多新經(jīng)濟、新商業(yè)模式與服務(wù)業(yè)創(chuàng)新類企業(yè)后的中小企業(yè)板,將大大改善現(xiàn)有資本市場結(jié)構(gòu),增強 其可連續(xù)進展才能；兩者相輔相成的進展,仍需要我們監(jiān)管進一步放松和敏捷監(jiān)管審核理念及規(guī)章；所以我們期望的將來資本 市場的嬉戲規(guī)章是：充分披露吧,一切交給投資者去判定；案例簡析一、失敗案例：樂客多集團2022 年,它是由新加坡的商業(yè)連鎖集團NTUCFairPrice 、新加坡進展銀行 （ DBS）、樂客多商業(yè)進展集團成立于臺灣中陽集團和國內(nèi)新期望集團、銀泰集團共同投資組建的；根據(jù)最初的預(yù)定目標：樂客多將用 2 年時間在上海、江蘇、

14、浙江等地興建 10 個以上城郊型購物中心,商業(yè) 面積總量達 100 萬平方米,總投資超 14 億元； 2022 年后就達到 50 家的規(guī)模；最初,雄心勃勃的樂客多在經(jīng)營戰(zhàn)略上曾有很多創(chuàng)新,比如組團式連鎖購物中心的模式；2022 年,樂客多 根據(jù)預(yù)訂規(guī)劃有 7 家店開業(yè)或即將開業(yè),但進入 2022 年,原定的 14 家以上數(shù)字未能實現(xiàn)；很快,樂客多意識 到投資方的資金根本無法滿意一個商業(yè)連鎖企業(yè)短時間內(nèi)擴充規(guī)模的需要；另外,樂客多的選址一般是城市的 邊緣或新區(qū),雖然開店成本低,但開業(yè)前期銷售量很難保證,加劇了資金壓力；而投資方對預(yù)虧期并沒有做充 分預(yù)備,后來甚至顯現(xiàn)了拖欠員工工資、拖欠供應(yīng)商貨款

15、等大事；2 年后,樂客多的理想快速破滅,后面臨著整體出售的種種傳聞；二、勝利案例：怡亞通商業(yè)模式創(chuàng)新中小企業(yè)板29.99 倍,融資額7.72 億IPO 募集： 2022 年 11 月 13 日發(fā)行 3100 萬股,發(fā)行價24.89 元,首發(fā)行市盈率元,上市首日漲幅為111.01%,收盤價 52.52 元,截至2022 年 1 月,公司總市值為98.95 億元；怡亞通目前的主營業(yè)務(wù)主要是為各類企業(yè)供應(yīng)業(yè)務(wù)流程外包服務(wù),即承接企業(yè)外包的非核心業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈 治理服務(wù),為企業(yè)供應(yīng)進通關(guān) , 物流及流通加工、倉儲、保稅物流等服務(wù)；公司是“ 國內(nèi)供應(yīng)鏈行業(yè)中的肯定龍 頭老大” ；支撐其龍頭位置的根本因素在

16、于其特殊的商業(yè)模式,這個被外界稱為“ 一站式供應(yīng)鏈治理服務(wù)” 的 商業(yè)模式,其實就是將傳統(tǒng)的物流服務(wù)商、增值經(jīng)銷商、選購服務(wù)商等服務(wù)功能加以整合,對服務(wù)項目進行專 業(yè)化分工,形成強有力的服務(wù)產(chǎn)品；這一創(chuàng)新商業(yè)模式是怡亞通的最大亮點；公司的產(chǎn)品線幾乎掩蓋了傳統(tǒng)服務(wù)商的業(yè)務(wù)范疇,從橫向?qū)φ麄€ 供應(yīng)鏈進行一體化整合,為企業(yè)供應(yīng)“ 鑲?cè)胧健?的服務(wù)產(chǎn)品,使企業(yè)外包環(huán)節(jié)與非外包環(huán)節(jié)能夠無縫鏈接,最大限度降低物流及治理成本,提高供應(yīng)鏈效率；與傳統(tǒng)的物流服務(wù)商相比,怡亞通在供應(yīng)物流配送服務(wù)的同時 仍供應(yīng)選購、收款及相關(guān)結(jié)算服務(wù),如信用支持等服務(wù)；而與傳統(tǒng)的增值經(jīng)銷商和選購商相比,公司一般不保 有大量存貨,防

17、止了存貨風險,降低了存貨成本；其最特殊的地方仍在于其贏利模式,與其他相關(guān)服務(wù)商不同,公司的收入是根業(yè)務(wù)量肯定比例收取服務(wù)費,而非傳統(tǒng)的經(jīng)銷商和選購商所采納的買賣差價模式合同模式；這種模式使企業(yè)與公司從傳統(tǒng)的客戶關(guān)系進展成利益共同體,即公司通過整合企業(yè)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié),提高企業(yè)供應(yīng)鏈效率和市場競爭力,從而提高企業(yè)業(yè)務(wù)量, 同時提高本公司的服務(wù)費收入,實現(xiàn)企業(yè)與公司的雙贏；除了商業(yè)模式的特殊和不行復制之外 , 龐大的行業(yè)市場潛力也為其業(yè)績提升打開了空間；權(quán)威數(shù)據(jù)顯示,20222022 年中國物流及供應(yīng)鏈市場價值年復合增長率將達到 將達到 6750 億美元；29.5%,到 2022 年,中國物流及供應(yīng)鏈市場價值市場的快速增長,加上募集項目投產(chǎn)后公司所占市場份額的進一步加大,公司將來的業(yè)績將會進一步提升；創(chuàng)業(yè)板上市的公司主要來源于實際掌握人的風險（亂用掌握權(quán)及其因代持引起的掌握權(quán)變動）、核心技術(shù) 的風險（競爭對手、