移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)流量基建系列報告之四：以量化模型復(fù)盤20年歷程流量與投資將繼續(xù)驅(qū)動光模塊行業(yè)加速向上

1、2目錄第一章：云廠商/運營商資本開支、流量以及GDP與光模塊市 場空間呈顯著正相關(guān)關(guān)系第二章：5G時期，光模塊市場持續(xù)景氣第三章：國內(nèi)光模塊龍頭企業(yè)受益 第四章：建議關(guān)注的標(biāo)的第五章：風(fēng)險提示3核心觀點：光模塊運營商資本開 支云廠商資本開支顯著正相關(guān)顯著正相關(guān)顯著正相關(guān)GDP顯著正相關(guān)流量5G基站數(shù)更多5G基站價格更高4G資本開 支是3G的 1.34倍5G時期運營商 資本開支也將 倍數(shù)級增加5G殺手級應(yīng)用終端滲透率進(jìn) 一步提升4G流量總 量是3G的 34.68倍5G流量將是4G時期的50倍。18年起逐季回 落，19年3季度 回暖類比14年 與15年云廠商資本開支回暖趨勢判斷：光模塊景氣度繼續(xù)向

2、上受益標(biāo)的：國內(nèi)龍頭企業(yè)高端產(chǎn)品 布局核心器件、 技術(shù)國產(chǎn)化 加速國內(nèi)光模塊全球占比約35%， 其中中低端產(chǎn)品占比較高， 高端產(chǎn)品開始逐步突破。國內(nèi)龍頭企業(yè)份額 占比提升。圖1：光模塊影響因素分析架構(gòu)圖光模塊影響因素分析模型數(shù)據(jù)來源：C114、通信網(wǎng)等，東吳證券研究所整理4第一章：云廠商/運營商資本開支、流量以及GDP與光模塊產(chǎn)值呈顯著正相 關(guān)51.1相關(guān)性分析光模塊需求需求端流媒體應(yīng)用車聯(lián)網(wǎng)商業(yè)應(yīng)用工業(yè)應(yīng)用流量計算及傳 輸需求電信市場數(shù)通市場前傳、中回傳基站數(shù)量解決 方案運營商資本開支規(guī)劃云廠商的資本 開支經(jīng)濟(jì)大環(huán)境相關(guān)性分析：客觀現(xiàn)象確實存在關(guān)系，但是數(shù)量不是嚴(yán)格對應(yīng)的依存關(guān)系，例如恩格爾

3、系數(shù)與家庭收入?？紤]到光模塊需求量的影響因素較多，我們基于需求邏輯選取了流量、云廠商資本開支、運營商資本開支以及GDP 四個因素進(jìn)行相關(guān)性分析。圖2：光模塊影響因素分析數(shù)據(jù)來源：C114、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)等，東吳證券研究所整理6正態(tài)性檢驗分析結(jié)果名稱樣本量平均值標(biāo)準(zhǔn)差偏度峰度Kolmogorov- Smirnov檢驗Shapro-Wilk檢驗統(tǒng)計量p統(tǒng)計量p移動流量 收入102639.972091.6140.506-1.0710.1430.810.9310.461運營商資 本開支103060.488552.3440.447-0.1560.1490.7630.9710.904云廠商資 本開支101

4、642.8571087.6890.799-0.4660.1570.6920.8880.159GDP10621025.4181814.10.137-0.7550.07710.9860.988光模塊市 場空間1029102.659696.25-0.183-1.5030.1570.6910.9210.368* p0.05 * p0.05)，意味著接受原假設(shè)(原假設(shè)：數(shù)據(jù)正態(tài)分布)，因 此所有變量全部均具備正態(tài)性特質(zhì)。圖4：正態(tài)性檢驗分析結(jié)果圖3：散點圖數(shù)據(jù)來源：spss,東吳證券研究所注：橫軸為光模塊市場空間，縱軸分別為GDP、移動流 量收入、運營商資本開支以及云廠商資本開支。71.3云廠商/運營商

5、資本開支、流量以及GDP與光模塊市場空間呈顯著正相關(guān)Pearson相關(guān)系數(shù)表光模塊市場空間移動流量收入相關(guān)系數(shù)0.953*p 值0運營商資本開支相關(guān)系數(shù)0.785*p 值0.007云廠商資本開支相關(guān)系數(shù)0.906*p 值0GDP相關(guān)系數(shù)0.963*p 值0* p0.05 * p0.01光模塊市場空間和移動流量收入：兩者的相關(guān)系數(shù) 值為0.953，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因此 兩者之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。光模塊市場空間和運營商資本開支：兩者的相關(guān)系 數(shù)值為0.785，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因 此兩者有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。光模塊市場空間和云廠商資本開支：兩者的相關(guān)系 數(shù)值為0.

6、906，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因 此說兩者有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。光模塊市場空間和GDP：兩者的相關(guān)系數(shù)值為0.963， 并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，因此說明兩者有著 顯著的正相關(guān)關(guān)系。我們基于SPSS進(jìn)行Pearson相關(guān)系數(shù)計算，并對相關(guān)性進(jìn)行顯著性檢驗，結(jié)論為云廠商資本開支、運營商資本開支、移動流量 收入以及GDP均與光模塊市場空間呈顯著正相關(guān)。圖5：光模塊市場空間相關(guān)系數(shù)表數(shù)據(jù)來源：SPSS,東吳證券研究所第二章：5G時期，光模塊市場持續(xù)景氣8數(shù)據(jù)來源：wind,東吳證券研究所2.1 5G光模塊行業(yè)景氣周期更長9我們回溯光模塊的歷史估值情況，共出現(xiàn)兩個高峰期：第一階段：20

7、07年-2009年中，電信市場需求是行業(yè)景氣的主要驅(qū)動力，光模塊受益于3G建設(shè)，帶動板塊估值逐步向上； 第二階段：2013年末-2018年末，電信市場率先啟動，拉動板塊估值向上，同時流量基建緊跟節(jié)奏，拉動行業(yè)持續(xù)景氣；第三階段：2019年起至今，基站基建板塊市場已經(jīng)超預(yù)期顯現(xiàn)，我們認(rèn)為未來收移動流量、云廠商資本開支等因素影響，5G光模塊行業(yè)景氣周期更長。圖6：光模塊歷史估值140120100806040200102.2 營收增速拐點將至，業(yè)績確定性已逐步顯現(xiàn)05101520253035404550-40-20020406080100120圖7：光模塊營業(yè)收入同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，東

8、吳證券研究所圖8：光模塊收盤價（元）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所光模塊營業(yè)收入增速及光模塊收盤價走向基本一致，2018年開始，光模塊增速開始逐步下滑，2018年收入增 速24.45 ，對應(yīng)股價也跌至階段性低位，自2019年開始，隨著運營商招標(biāo)以及5G建設(shè)的進(jìn)度不斷推進(jìn)，我們 認(rèn)為2019年光模塊行業(yè)業(yè)績迎來拐點，業(yè)績確定性跟隨主要廠商的出貨量逐步顯現(xiàn)。112.3 流量增速拐點將至，開啟新一輪景氣大周期2019年起，流量增速開始逐步下滑，但是當(dāng)前5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)伊始，移動互聯(lián)網(wǎng)流量尚未進(jìn)入爆發(fā)階段，增速下滑趨勢或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)至2020年年中，第三季度或者第四季度將實現(xiàn)流量增速的提升。0.0050

9、.00100.00150.00200.002010-122012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112020-6(E)2020-12(E)2020-12(E)2020-12(E)2020-12(E)基數(shù)較小，增速變化劇烈250.004G牌照發(fā)放后， 開啟5年的大周 期當(dāng)前手機(jī)終端滲透率足 夠高，自2019年起，DOU 增

10、速大幅下滑，使得流 量增速開始逐步下滑。5G應(yīng)用以及網(wǎng)速提升， 拉動5G DOU穩(wěn)步增加。0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%10,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07dou(MB,左軸）yoy(%,右軸）圖9：DOU開始下滑數(shù)據(jù)來源

11、：wind，東吳證券研究所圖10：我國互聯(lián)網(wǎng)接入流量走勢300.003G初期，流量數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所122.4 5G時期流量將是4G時期50倍3G4G3G時期 CAGR4G時期 CAGR年份2009201020112012201320142015201620172018移動互聯(lián)網(wǎng)流量（億GB）1.245.48.812.720.641.993.82467113G/4G流量總量（億GB）32.11113.3同比增速（%）233.33%35.00%62.96%44.32%62.20%103.40%123.87%162.26%189.02%60.30%103.05%移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)（億

12、人）3.85.26.37.68.18.89.610.912.714同比增速（%）36.84%21.15%20.63%6.58%8.64%9.09%13.54%16.51%10.24%16.34%9.73%4G時期，我國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模在4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初期即開始快速增長，增速明顯快于互聯(lián)網(wǎng)用戶總體規(guī)模；4G時期流量總量為3G時期的34.68倍，我們預(yù)計預(yù)計5G移動網(wǎng)絡(luò)流量將是4G時期50倍。圖11：我國流量計移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所注：移動互聯(lián)網(wǎng)流量的增長因子為（4G流量增速/3G流量增速*權(quán)重1+ 4G用戶增速/3G用戶增速*權(quán)重2），權(quán)重1與權(quán)重2分別為0.8與0.

13、2。13資本開支(億美元，左軸）yoy（%，右軸）2.5 云廠商資本開支回暖，有望保持穩(wěn)步增加200.00002011-2014，云廠商資本開支逐年提升2015-2018，云廠商資本開支更高回暖100.00%180.0000160.000080.00%140.000060.00%120.0000100.0000回暖40.00%80.000060.000020.00%40.00000.00%20.00000.0000-20.00%自2018年開始，云廠商資本開始開始逐步回落，考慮全年資本規(guī)劃Q4出現(xiàn)回升，截止2019年Q3，云廠商資本開支開始逐 步回暖，我們回顧4G時期，資本開支逐季減少后，資本

14、開支在觸及回暖拐點后，資本開支開始穩(wěn)步提升。2011-2014年云廠商資本開支為583.93億美元，2015-2018年云廠商資本開支為1528.98億元，同比增長161.84。5G時期 流量的指數(shù)級增加將進(jìn)一步拉動云計算需求的增加，因此我們認(rèn)為5G時期云廠商資本開支更高。圖12：云廠商資本開支數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所142.6 5G時期運營商基站資本開支更高-20.00%600100.00%50080.00%40060.00%30040.00%20020.00%1000.00%0700120.00%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

15、17 2018基站總數(shù)（萬個,左軸）4G基站數(shù)（萬個，左軸）3G基站同比增速（%，右軸）3G基站數(shù)（萬個，左軸）基站總數(shù)同比增速（%，右軸）4G基站同比增速（%，右軸）-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000100020003000400050006000合計3G時期4G時期5G時期資本開支yoy（ ）圖13：我國運營商資本開支及同比增速（億元， ）數(shù)據(jù)來源：wind運營商推介資料等，東吳證券研究所我們對比分析3G時代基站總數(shù)（2013年工信部基站總數(shù)）與4G時代基站總數(shù)（2018年工信部基站總數(shù)），4G時代基站數(shù)為3G 時代的2.69倍，對應(yīng)3G時

16、期運營商資本開支為13061.83億元，4G時期為17543.05億元，同比增長34.31，預(yù)計5G基站將是4G 基站的倍數(shù)級增加（考慮4G基站升級）。5G通訊的特點是大容量、低功耗和大連接，因此5G的基站的建設(shè)成本比4G基站成本高很多，大概是3-4倍（通宇通訊數(shù)據(jù)）， 考慮到后期基站降價，5G基站價格較4G基站仍有倍數(shù)級的提升。因此，5G時期，運營商在基站資本開支較3G和4G時期更高。圖14：我國基站數(shù)（百萬站）數(shù)據(jù)來源：wind、工信部，東吳證券研究所第三章：國內(nèi)光模塊龍頭企業(yè)受益153.1 光模塊產(chǎn)業(yè)價值量不斷提升光通信市值增速光模塊市值增速光模塊占光通信市值比（右軸）市值角度來看，光模

17、塊的市值增速快于光通信市值增速，而且光模塊廠商市值在光通信市值的占比穩(wěn)步提升。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，從2010年起，全球光模塊市場規(guī)模近五年復(fù)合增速水平已超10，預(yù)計未來幾年增速更快。1.630.00%25.00%63.00%1.41.225.00%20.00%62.00%61.00%10.820.00%15.00%60.00%0.615.00%59.00%0.40.210.00%10.00%58.00%57.00%0-0.25.00%5.00%56.00%-0.40.00%0.00%55.00%2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312

18、0152016201720182019光通信市場空間增速光模塊市場空間增速光模塊市場空間占光通信比（右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所圖15：我國光通信及光模塊市值增速及市值占比（ ）數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，東吳證券研究所圖16：全球光通信及光模塊市場空間增速（ ）163.2 高端光模塊是光模塊價值量提升的關(guān)鍵數(shù)據(jù)來源：ITTBANK、阿里等，東吳證券研究所高速光通信模塊是光通信領(lǐng)域的核心產(chǎn)品，屬于國家重點支持的高新技術(shù)產(chǎn)品；我們也認(rèn)為高端光模塊將是光模塊演進(jìn)趨勢。高端光模塊的技術(shù)壁壘更高，這將使得光模塊在光通信產(chǎn)業(yè)鏈中價值量更為集中。400G高端光模塊的價格高于4個100G的價值總和，更比

19、40G光模塊價格高出近十倍；5G電信級25G光模塊用量大幅提升，價值量 也約4G時代的3倍。圖17：阿里云認(rèn)為光模塊演進(jìn)路徑項更高速高端發(fā)展圖18：高端光模塊將是未來趨勢數(shù)據(jù)來源：lightcounting，東吳證券研究所高速光模塊 市場超過 100G市場17183.3 關(guān)鍵器件國產(chǎn)化是提升國內(nèi)光模塊行業(yè)價值量的關(guān)鍵據(jù)OFWEEk資料顯示，器件元件占光模塊成本73，器件元件 TOSA和ROSA，又分別占器件元件成本的48 和32；芯片成 本占比為18，其中高端光模塊，成本占比更高。高端光芯片大多被美國及日本廠商壟斷，國內(nèi)具有成熟光 芯片制造能力的廠商數(shù)量非常有限，但是隨著我國國產(chǎn)化進(jìn)度的不斷加

20、快，光模塊的器件國產(chǎn) 化在未來1-3年內(nèi)會逐步完成。數(shù)據(jù)來源：中際旭創(chuàng),東吳證券研究所圖20：光模塊核心器件國產(chǎn)化進(jìn)度數(shù)據(jù)來源：OFWEEK,東吳證券研究所圖19：光模塊成本拆分19Finisar 16Lumentun m8光迅科技6中際旭創(chuàng)5OCLARO6Sumitiomo6II-VI5AAOI4Fujitsu 4其他28海信6Acacia 華工科技42Finisar 14Lumentunm7光迅科技6中際旭創(chuàng)7OCLARO6Sumitiomo 5II-VI5FIT4AAOI4Fujitsu 3其他392018年2016年數(shù)據(jù)來源： ITTBANK、IDC等，東吳證券研究所回顧近三年光模塊市

21、場份額變化情況，前五大巨頭分別為Finisar、Lumentunm、光迅科技、中際旭創(chuàng)以及Oclaro，其中Finisar穩(wěn)居行業(yè)龍頭，市場份額穩(wěn)定保持14以上，從后四大廠商來看，競爭比較激烈，份額差距不大。根據(jù)Light Counting數(shù)據(jù)顯示，2018年全球光模塊市場規(guī)模50.66億元，根據(jù)預(yù)測，2021年將達(dá)到74.76億美元。其中2018年中 國光模塊市場規(guī)模達(dá)18.2億美元，預(yù)計2021年有望達(dá)到26.9億美元，從市占比來看僅提升0.05pp，占比為35.98，主要集中于 中低端光模塊，未來隨著高端光模塊逐步成為主流，我們認(rèn)為中際旭創(chuàng)、光迅科技等龍頭企業(yè)的市占率將不斷提升。圖21：

22、光通信市場份額變化3.4 市場份額逐步向國內(nèi)龍頭轉(zhuǎn)移35.93%35.98%35.99%35.98%35.97%35.96%35.95%35.94%35.93%35.92%35.91%35.90%35.89%2,0182021E圖22：我國光模塊市場占比提升數(shù)據(jù)來源： Light Counting ，東吳證券研究所1002030407012年6月發(fā)布應(yīng)用于60 大型數(shù)據(jù)中心、企業(yè) 網(wǎng)等領(lǐng)域的40G產(chǎn)品。5014年5月，發(fā)布100G產(chǎn)品。14年12月，40G 產(chǎn)品銷量全球占 比37 。17年7月與蘇州旭 創(chuàng)完成資產(chǎn)重組， 實現(xiàn)雙主業(yè)并行17年3月展示400G產(chǎn)品2018年全年100G產(chǎn)品 出貨量

23、達(dá)到了上年同 期出貨量的280， 400G小批量出貨。圖24：中際旭創(chuàng)營業(yè)總收入（萬元）及同比增速（ ）圖25：中際旭創(chuàng)歸母凈利潤（萬元）及同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所中際旭創(chuàng)作為數(shù)通龍頭企業(yè)，受益于高端隨著今年400G光 模塊放量；同時收購成都儲翰，補(bǔ)齊中低端產(chǎn)能，積極拓 展電信市場。風(fēng)險提示：光模塊需求量不及預(yù)期。3.5中際旭創(chuàng)：電信數(shù)通雙面開花，業(yè)績穩(wěn)步提升圖23：中際旭創(chuàng)收盤價（元）2020年2月收購成都 儲翰20數(shù)據(jù)來源：wind及公司官網(wǎng)等，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所3.6 天孚通信：布局前瞻，解決方案領(lǐng)先數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所

24、圖28：天孚通信歸母凈利潤（萬元）及同比增速（ ）01020304050圖27：天孚通信營業(yè)總收入（萬元）及同比增速（ ）目前天孚通信是國內(nèi)唯一能提供光模塊上游“一站式”解決方案的提供商，八大平臺能滿足用戶個性化需求，同時產(chǎn)品線的進(jìn)一步拓展和豐富，將進(jìn)一步保證營業(yè)收入穩(wěn)步提升。其次前瞻布局高速光器件，提前卡位5G技術(shù)優(yōu)勢。風(fēng)險提示：光模塊需求量不及預(yù)期。圖26：天孚通信收盤價（元）602015-02-172016-02-172017-02-172018-02-172019-02-172016年布局?jǐn)?shù) 據(jù)中心產(chǎn)品2018年100G TOSA、BOSA OEM項目實現(xiàn)量 產(chǎn) ，定增建設(shè)“高速 光器

25、件”項目，用于 100G的Mux/Demux 耦合 項目、BOX封裝OEM等2019年，應(yīng)用 于5G的25G光 器件產(chǎn)品實現(xiàn) 批量交貨。2017年，擴(kuò)產(chǎn)能，江 西天孚科技園（建設(shè) 面積30萬平方米）規(guī) 劃建設(shè)啟動16年開研發(fā) 始100G產(chǎn)品， 10G量產(chǎn)。21數(shù)據(jù)來源：wind及公司官網(wǎng)等，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所223.7 新易盛：高端產(chǎn)品創(chuàng)利效果顯著，業(yè)績實現(xiàn)快速提升圖31：新易盛歸母凈利潤（萬元）及同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所302010405060圖30：新易盛營業(yè)總收入（萬元）及同比增速（ ）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)

26、化，中高速產(chǎn)品占比顯著提升：據(jù)19年業(yè)績預(yù)計，2019年實現(xiàn)歸母凈利潤2.07億元-2.16億元，同比增長550.33-578.61。我 們認(rèn)為全產(chǎn)品線布局增收，高端產(chǎn)品是創(chuàng)利的關(guān)鍵。風(fēng)險提示：光模塊需求量不及預(yù)期。圖29：新易盛收盤價（元）702019-03-032019年1月發(fā)布世界 首例10W以下應(yīng)用 于大規(guī)模云數(shù)據(jù)中 心400G產(chǎn)品2011 年至 2017 年，產(chǎn)品 最高速率逐步提升至 100G/400G 水平18年，受市場競爭環(huán)境 和個別重要客戶影響， 部分產(chǎn)品銷量和價格較 上年同期均有所下降，02016-03-032017-03-032018-03-03數(shù)據(jù)來源：wind及公司官網(wǎng)

27、等，東吳證券研究所3.8 華工科技：5G基站建設(shè)拉動前傳光模塊出貨增加數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所圖34：華工科技?xì)w母凈利潤（萬元）及同比增速（ ）0510152025圖33：華工科技營業(yè)總收入（萬元）及同比增速（ ）華工科技作為華為的金牌供應(yīng)商，率先受益于前傳光模塊需求增加，2020年進(jìn)入5G建設(shè)高峰期，前傳光模塊作為華工科技的長期盈利點，推 動業(yè)績穩(wěn)健向上。風(fēng)險提示：光模塊需求量不及預(yù)期。圖32：華工科技收盤價（元）302013年7月，華工高理產(chǎn) 能擴(kuò)大了3倍，具備實現(xiàn)年 產(chǎn)值超10億元的硬件條件。15年5月，華工 高理傳感器進(jìn) 一步打開日韓 市場17年8月，華工正源推出10G PO

28、N新品，成功送 樣客戶測試。19年，12月，華 工正源發(fā)布 25GBASE DSFP產(chǎn)品2016年CIOE大會發(fā) 布全系列10G/100G 解決方案。數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所23數(shù)據(jù)來源：wind及公司官網(wǎng)等，東吳證券研究所3.9光迅科技：光模塊核心光芯片技術(shù)先進(jìn)圖36：光迅科技營業(yè)總收入（萬元）及同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所圖37：光迅科技?xì)w母凈利潤（萬元）及同比增速（ ）10G全品類芯片的量產(chǎn)能力。25G光模塊及配件方面，25G PD探測器已量產(chǎn)；25G垂直腔面發(fā)射激光器（VCSEL）已批量送樣驗證；25G電吸收調(diào)制激光器（EML）已經(jīng)送樣；25G分 布式反饋

29、激光器（DFB）已經(jīng)送樣。100G硅光相干收發(fā)芯片已經(jīng)投產(chǎn)。在相干通信方面，400G集成相干接收機(jī)（ICR）即將完成研發(fā)。風(fēng)險提示：光模塊需求量不及預(yù)期。圖35：光迅科技收盤價（元）201510504035302512年收購IPX，實現(xiàn)無緣 關(guān)鍵芯片能力，同時與 武漢電信期間重組，整 合有源光器件能力16年收購法國 Almae，快 速建立10G 以上高端有源 芯片的量產(chǎn)能力。數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所24數(shù)據(jù)來源：wind及公司官網(wǎng)等，東吳證券研究所253.10 劍橋科技：布局光模塊，5G時期大有可為圖39：劍橋科技營業(yè)總收入（萬元）及同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所圖

30、40：劍橋科技?xì)w母凈利潤（萬元）及同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所劍橋科技先后收購MACOM日本資產(chǎn)和Oclaro日本資產(chǎn)，極大提升光模塊 及組件的設(shè)計封裝實力，伴隨著光模塊市場持續(xù)加速向上，光模塊將成 為劍橋科技重要的贏利點。風(fēng)險提示：光模塊需求量不及預(yù)期。101520253035圖38：劍橋科技收盤價（元）402017-11-102017-12-102018-01-102018-02-102018-03-102018-04-102018-05-102018-06-102018-07-102018-08-102018-09-102018-10-102018-11-102018

31、-12-102019-01-102019-02-102019-03-102019-04-102019-05-102019-06-102019-07-102019-08-102019-09-102019-10-102019-11-102019-12-102020-01-102020-02-102018年收購MACOM， 布局高速光模塊。19年3月收購 Oclaro，布局高速 光模塊。17年成立光模塊事業(yè)部 和美國及上海兩個光模 塊技術(shù)研發(fā)中心，開展 全系列 100G/400G 光模 塊及組件預(yù)研。18年小批量生產(chǎn) LR4 100G 光組件 和 CWDM4 100G光模塊。數(shù)據(jù)來源：wind及公司

32、官網(wǎng)等，東吳證券研究所3.11 博創(chuàng)科技：深化5G部署，業(yè)績實現(xiàn)觸底回升圖42：博創(chuàng)科技營業(yè)總收入（萬元）及同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所圖43：博創(chuàng)科技?xì)w母凈利潤（萬元）及同比增速（ ）博創(chuàng)科技深化5G部署，收購KaiamPLC業(yè)務(wù)，補(bǔ)強(qiáng)芯片提高核心競爭力， 收購并且增資上海圭博，大力布局400G硅光，為未來打開成長空間，同 時助推業(yè)績觸底回升。風(fēng)險提示：光模塊需求量不及預(yù)期。圖41：博創(chuàng)科技收盤價（元）0204060801001202016-10-122017-10-122018-10-122019-10-1218年5月收購成都 迪譜 部署10G PON 及有源器件。20

33、17年，40G、100G ROSA目前產(chǎn)能約2萬件 左右/月。19年3月收購原Kaiam公司 PLC業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，獲得 PLC芯片的設(shè)計和制造能 力。17年上半年北美數(shù)據(jù)中 心100G ROSA形成規(guī)模 銷售26數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind及公司官網(wǎng)等，東吳證券研究所3.12 太辰光：受益高端光模塊升級，海外市場優(yōu)勢明顯圖45：太辰光營業(yè)總收入（萬元）及同比增速（ ）數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所圖46：太辰光歸母凈利潤（萬元）及同比增速（ ）云廠商資本開支回暖以及流量拐點將至，表明數(shù)通市場即將進(jìn)入加 速向上的景氣周期，太辰光北美云廠商主力連接器供應(yīng)商，率先受 益4

34、00G啟動。風(fēng)險提示：光模塊需求量不及預(yù)期。圖44：太辰光收盤價（元）1015252030403517年8月，收購 瑞芯源技術(shù)，實 現(xiàn)PLC晶圓量產(chǎn)。18年，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化， 光傳感產(chǎn)品的銷售額和 毛利率提高。2018年中標(biāo)廣東省 開關(guān)柜光纖測溫框 架招標(biāo)項目。27數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind及公司官網(wǎng)等，東吳證券研究所第四章：建議關(guān)注的標(biāo)的28圖47：中際旭創(chuàng)PE-band圖48：天孚通信PE-band圖49：新易盛PE-band圖50：華工科技PE-band光模塊標(biāo)的PE-Band29數(shù)據(jù)來24818188/45450/202002源20 09:53 ：wind，東吳證券研究所圖51：光迅科技PE-band圖52：劍橋科技PE-band圖53：博創(chuàng)科技PE-band圖54：太辰光PE-band光模塊標(biāo)的PE-Band30數(shù)據(jù)來24818188/45450/202002源20 09:53 ：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：除中際旭創(chuàng)、光迅科技、天孚通信外，其余盈利預(yù)測取自Wind一致預(yù)期（日期截止2020年02月18日）。建議關(guān)注的標(biāo)的圖55：盈利預(yù)測相關(guān)主題及 概念公司簡稱股票代碼2019EPS2020EPS2021EPS2019PE2020PE2021PE光模塊中際旭創(chuàng)300308.SZ