一季度債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告

1、債券市場單季度違約金額創(chuàng)新高2020 年一季度債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告研發(fā)部 戴曉楓 武博夫 丁書佳摘要：2020 年一季度債券市場共有 15 家發(fā)行人的 46 支債券違約，涉及金額 580.82 億元，單季度違約金額創(chuàng)歷史新高。一季度新增違約發(fā)行人 7 家，主要集中在北京，行業(yè)分布和公司屬性分布較為分散。從違約原因來看，流動性惡化成為新增違約事件的主要原因，部分違約事件中發(fā)行人內(nèi)控問題較為突出。同時(shí)，新冠疫情沖擊下，行業(yè)景氣度下降、實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性不足也加劇了發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)。在目前國內(nèi)疫情已得到有效控制、各項(xiàng)金融支持政策不斷出臺并逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的情況下，預(yù)計(jì)未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性壓力將逐步緩和，

2、發(fā)行人因流動性不足引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)也將有所改善；但在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)正常的內(nèi)外部壓力依然較大、政策效果傳導(dǎo)仍需時(shí)間的情況下，債券發(fā)行人仍將面臨不同程度的流動性壓力，短期內(nèi)債券市場仍存在違約事件持續(xù)增加的可能。一、一季度違約金額創(chuàng)歷史新高2020 年一季度債券市場共有 15 家發(fā)行人的 46 支債券1發(fā)生違約，涉及違約金額 580.82 億元，環(huán)比增加 113.50%。與以往季度相比，2020 年一季度違約發(fā)行人數(shù)量與 2019 年第四季度持平，但違約金額突破新高，超過往年單季度最高的 2018 年第三季度（493.73 億元），主要是由于 2020 年 2 月方正集團(tuán)破產(chǎn)重整，觸發(fā)其 23 支債

3、券提前到期違約所致，涉及違約金額共 345.40 億元，占一季度違約總金額的一半以上。1包括觸發(fā)交叉違約與提前到期償還的債券，不包括境外債券。圖表 1. 2018 年以來各季度違約發(fā)行人與違約債券情況違約債券余額億元，右軸違約債券數(shù)量支，左軸違約發(fā)行人數(shù)量家，左軸2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q10010010200203003040040500506006070070資料來源：Wind，新世紀(jì)評級整理從月度違約情況來看，債券違約事件主要集中于 2 月份，共有 5 家發(fā)行人的28 支債券發(fā)生違約，涉及違約金額 434.4

4、0 億元。1 月份和 3 月份相對較少，合計(jì)共有 11 家發(fā)行人的 18 支債券違約，涉及違約金額 146.42 億元。二、新增違約發(fā)行人違約金額大幅增加從發(fā)行人首次違約情況來看，2020 年一季度首次發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的發(fā)行人共 7 家，涉及違約債券 31 支、金額 425.87 億元。環(huán)比來看，2020 年一季度新增違約發(fā)行人數(shù)量與 2019 年第四季度持平，違約債券支數(shù)小幅增加 3.33%，而違約金額則大幅上升 56.54%，同樣是受到方正集團(tuán)破產(chǎn)重整影響。從月度違約情況來看，3 月份新增違約發(fā)行人數(shù)量最多，共 4 家，超前兩月總和，疫情對國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸顯現(xiàn)；2 月份由于發(fā)生方正集團(tuán)

5、破產(chǎn)事件，新增違約發(fā)行人違約債券、違約金額最多，共有 24 支債券發(fā)生違約，涉及違約金額 369.40 億元。三、首次發(fā)生資產(chǎn)支持票據(jù)違約2020 年一季度，“18 北大科技 ABN001”優(yōu)先級發(fā)生回售違約，為債券市場首次發(fā)生資產(chǎn)支持票據(jù)違約，也是 2016 年 5 月“14 益優(yōu) 02”2違約后第二次發(fā)生資產(chǎn)支持證券類產(chǎn)品違約?！?8 北大科技 ABN001”的原始權(quán)益人北大科技園為方正集團(tuán)同一控制下的關(guān)聯(lián)方，信用資質(zhì)較弱，該期 ABN 優(yōu)先級的信用質(zhì)量高度依賴于差額補(bǔ)足義務(wù)人與擔(dān)保人方正集團(tuán)的主體信用質(zhì)量。受方正集團(tuán)破產(chǎn)重整事件的影響，“18 北大科技 ABN001”優(yōu)先級于 2020

6、年 3 月 6 日發(fā)生回售2 “14 益優(yōu) 02”是大成西黃河大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃優(yōu)先級第二檔證券，原始權(quán)益人為鄂爾多斯市益通路橋有限公司違約（詳見新世紀(jì)評級官網(wǎng) HYPERLINK /page?template=8&pageid=16779&mid=5&listype=1 首次違約主體家數(shù)明顯增加2020 年 3 月債券 HYPERLINK /page?template=8&pageid=16779&mid=5&listype=1 市場違約與信用風(fēng)險(xiǎn)事件報(bào)告（上）。四、新增違約發(fā)行人的主要特征2020 年一季度新增的 7 家違約發(fā)行人區(qū)域分布上主要集中于北京；行業(yè)分布上較為分

7、散，涉及可選消費(fèi)、工業(yè)、公用事業(yè)等 5 個(gè)行業(yè)；公司屬性方面，涵蓋中央國有企業(yè)、中外合資企業(yè)、民營企業(yè)等多個(gè)類型；違約發(fā)行人中 3 家為上市公司，4 家為上市公司關(guān)聯(lián)方。（一）區(qū)域分布從所屬區(qū)域來看，2020 年一季度新增違約發(fā)行人主要集中在北京，共有 4家，占比超過 50%，其中方正集團(tuán)與北大科技園為關(guān)聯(lián)企業(yè)；重慶、遼寧省和廣東省各有 1 家。圖表 2. 2020 年第一季度新增違約發(fā)行人區(qū)域分布區(qū)域數(shù)量違約發(fā)行人北京4方正集團(tuán)、桑德工程、北大科技園、新華聯(lián)控股重慶1力帆集團(tuán)遼寧省1天神娛樂廣東省1康美藥業(yè)合計(jì)7數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理（二）行業(yè)分布2020 年一季度新增違約發(fā)行人

8、行業(yè)分布較為分散。按 Wind 行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，一季度新增違約發(fā)行人涉及信息技術(shù)、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)、工業(yè)、公用事業(yè) 5個(gè)一級行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、中藥、汽車制造等 6 個(gè)四級行業(yè)。圖表 3. 2020 年一季度新增違約發(fā)行人行業(yè)分布違約發(fā)行人Wind 一級行業(yè)Wind 二級行業(yè)Wind 三級行業(yè)Wind 四級行業(yè)方正集團(tuán)信息技術(shù)軟件與服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)天神娛樂軟件家庭娛樂軟件康美藥業(yè)醫(yī)療保健制藥、生物科技與生命科學(xué)制藥中藥力帆股份可選消費(fèi)汽車與汽車零部件汽車汽車制造新華聯(lián)控股、北大科技園工業(yè)資本貨物綜合類綜合類行業(yè)桑德工程公用事業(yè)公用事業(yè)水務(wù)水務(wù)資料來源：Wind，新世紀(jì)評

9、級整理（三）公司屬性從所有制結(jié)構(gòu)分布來看，與 2018 年以來違約事件主要集中于民營企業(yè)不同，2020 年一季度的 7 家新增違約發(fā)行人涵蓋了中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)、中外合資企業(yè)、公眾企業(yè)和民營企業(yè)等多個(gè)類型，涉及范圍較廣。圖表 4. 2020 年一季度新增違約發(fā)行人的公司屬性序號發(fā)行人公司屬性控股股東控股股東持股比例實(shí)際控制人實(shí)際控制人持股比例1方正集團(tuán)中央國有企業(yè)北大資產(chǎn)經(jīng)營有限公司70%教育部70%2北大科技園地方國有企業(yè)北大資產(chǎn)經(jīng)營有限公司42%教育部81.06%3力帆股份民營企業(yè)重慶力帆控股有限公司47.4%尹明善25.89%4康美藥業(yè)民營企業(yè)康美實(shí)業(yè)投資控股有限公司32.75%

10、馬興田32.75%5新華聯(lián)控股民營企業(yè)長石投資有限公司93.40%傅軍96.23%6桑德工程中外合資企業(yè)伊普國際有限公司75%文一波44.78%7天神娛樂公眾企業(yè)朱曄14.01%朱曄14.01%數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理（四）涉及上市公司情況2020 年一季度 7 家新增違約發(fā)行人均為上市公司或上市公司關(guān)聯(lián)企業(yè)。其中，康美藥業(yè)、力帆股份、天神娛樂為 A 股上市公司；桑德工程為港股上市公司桑德國際核心子公司；方正集團(tuán)、新華聯(lián)控股為多元化經(jīng)營的集團(tuán)企業(yè)，旗下業(yè)務(wù)涉及多家上市公司；北大科技園為方正集團(tuán)同一控制下的關(guān)聯(lián)方。圖表 5. 2020 年一季度違約事件涉及的上市公司序號發(fā)行人省份涉及的

11、上市公司上市公司與違約發(fā)行人的關(guān)系1方正集團(tuán)北京方正科技 600601.SH北大醫(yī)藥 000788.SZ中國高科 600730.SH方正證券 601901.SH方正控股 0418.HK北大資源 0618.HK子公司2北大科技園北京方正集團(tuán)同一控制下的關(guān)聯(lián)方序號發(fā)行人省份涉及的上市公司上市公司與違約發(fā)行人的關(guān)系3力帆股份重慶力帆股份 601777.SH4康美藥業(yè)廣東省ST 康美 600518.SH5新華聯(lián)控股北京新華聯(lián)文旅 000620.SZ東岳集團(tuán) 0189.HK新絲路文旅 0472.HK子公司6桑德工程北京桑德國際 0967.HK母公司7天神娛樂遼寧省天神娛樂 002354.SZ數(shù)據(jù)來源：W

12、ind，新世紀(jì)評級整理五、新增違約事件的違約原因（一）流動性惡化為發(fā)行人違約的主要原因2020 年一季度新增違約事件中，發(fā)行人在違約前普遍存在經(jīng)營性現(xiàn)金流入規(guī)模下降、融資能力減弱等現(xiàn)象。同時(shí)，部分違約事件中股東侵占、財(cái)務(wù)造假等治理與內(nèi)控問題仍然較為顯著。圖表 6. 2020 年一季度新增違約發(fā)行人違約主要原因序號發(fā)行人/原始權(quán)益人違約原因總結(jié)1天神娛樂大股東資金侵占；經(jīng)營穩(wěn)定性弱，業(yè)績大幅虧損；融資能力枯竭2康美藥業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，內(nèi)控問題嚴(yán)重；真實(shí)現(xiàn)金流狀況高度緊張3方正集團(tuán)多元控股企業(yè)的母弱子強(qiáng)問題；債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，再融資空間有限；外部支持力度弱，存在控制權(quán)糾紛4桑德工程項(xiàng)目建設(shè)資金回籠滯后；

13、外部融資渠道收窄；股東財(cái)務(wù)造假，外部支持力度弱5北大科技園自身體量較小，償債能力依賴外部擔(dān)保；擔(dān)保人方正集團(tuán)破產(chǎn)重整引發(fā)連帶影響6新華聯(lián)控股房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張下的債務(wù)壓力積聚7力帆股份汽車行業(yè)景氣度低迷；公司經(jīng)營業(yè)績下滑、流動性惡化數(shù)據(jù)來源：Wind，新世紀(jì)評級整理（二）新冠疫情沖擊下實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性不足或?qū)⒁l(fā)違約事件持續(xù)增加2020 年初以來，新冠疫情的爆發(fā)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長形成了巨大壓力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動性也因此而承受了前所有未的壓力，部分發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績與經(jīng)營獲現(xiàn)能力出現(xiàn)明顯下滑。對于本身流動性壓力較大、行業(yè)景氣度較為低迷的發(fā)行人，其信用質(zhì)量在疫情影響下進(jìn)一步減弱，違約風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。從行業(yè)角

14、度來看，2020 年一季度汽車制造行業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)各出現(xiàn) 1 起新增違約事件，其中汽車制造行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，疫情沖擊加劇了中小汽車制造企業(yè)業(yè)績的下滑與流動性的惡化；房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)對資金周轉(zhuǎn)能力要求較高，疫情影響下企業(yè)資金回籠速度放緩，導(dǎo)致業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張、債務(wù)壓力積聚的房地產(chǎn)企業(yè)償債能力急劇惡化。目前來看，疫情在國內(nèi)已得到有效控制，企業(yè)復(fù)工情況總體較好，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處于疫情后的恢復(fù)期。為應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，國內(nèi)宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)力度不斷加大，各項(xiàng)金融支持政策陸續(xù)出臺，保證了債券市場的流動性充裕和債券發(fā)行利率的不斷下降，以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。但由于目前境外疫情形勢依然嚴(yán)峻、疫情影響嚴(yán)重行

15、業(yè)景氣度難以較快恢復(fù)，疊加各項(xiàng)金融支持政策效果傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需一定時(shí)間，因此債券市場短期內(nèi)因發(fā)行人流動性不足而引發(fā)的違約事件或?qū)⒊掷m(xù)增加。六、總結(jié)與展望2020 年一季度債券市場共有 15 家發(fā)行人發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，其中 7 家發(fā)行人為首次違約。由于受方正集團(tuán)破產(chǎn)重整事件影響，2020 年一季度違約金額歷史新高?？傮w來看，2020 年一季度違約事件延續(xù)了 2019 年以來逐步緩和的趨勢，新增違約事件主要是由于多數(shù)發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績大幅下滑、流動性壓力持續(xù)上升，同時(shí)部分發(fā)行人內(nèi)部治理問題較為突出。另外，新冠疫情沖擊下，行業(yè)景氣度下降、實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性不足也加劇了發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)。目前來看，為應(yīng)對疫情對

16、經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)金融支持政策保證了債券市場的流動性 充裕和債券發(fā)行利率的不斷下降，有利于滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。從債券市場 的融資情況來看，一季度信用類債券發(fā)行規(guī)模和凈融資規(guī)模均處于歷史同期高位，增幅明顯擴(kuò)大。預(yù)期未來，隨著各項(xiàng)金融支持政策不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，政策效 果將逐步體現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動性壓力也將相應(yīng)逐步緩和，發(fā)行人的信用狀況整體 上將有所改善。但另一方面，在境外疫情擴(kuò)散嚴(yán)重、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)外部壓力 依然較大、疫情影響嚴(yán)重行業(yè)景氣度難以較快恢復(fù)的情況下，疊加各項(xiàng)金融支持 政策效果傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需一定時(shí)間，債券發(fā)行人仍將面臨不同程度的流動性 壓力，短期內(nèi)債券市場仍存在違約事件持續(xù)增加的可能。

17、附錄：2020 年一季度新增違約發(fā)行人和違約債券序號發(fā)行人簡稱違約債券違約債券類型違約日期省份Wind 一級行業(yè)備注1天神娛樂17 天神 01公開發(fā)行公司債2020-01-20遼寧省信息技術(shù)2康美藥業(yè)15 康美債公開發(fā)行公司債2020-02-03廣東省醫(yī)療保健3方正集團(tuán)18 方正 13公開發(fā)行公司債2020-02-19北京信息技術(shù)破產(chǎn)重組導(dǎo)致存續(xù)債券提前到期違約16 方正PPN001定向工具2020-02-1919 方正CP001短期融資券2020-02-1919 方正 02非公開發(fā)行公司債2020-02-1918 方正 12公開發(fā)行公司債2020-02-1918 方正MTN002中期票據(jù)20

18、20-02-1918 方正MTN001中期票據(jù)2020-02-1919 方正MTN001中期票據(jù)2020-02-1918 方正 07非公開發(fā)行公司債2020-02-1918 方正 14非公開發(fā)行公司債2020-02-1919 方正MTN002中期票據(jù)2020-02-1918 方正 01非公開發(fā)行公司債2020-02-1919 方正 D1非公開發(fā)行公司債2020-02-1919 方正 D2非公開發(fā)行公司債2020-02-1916 方正 01非公開發(fā)行公司債2020-02-1916 方正 02非公開發(fā)行公司債2020-02-1916 方正 08非公開發(fā)行公司債2020-02-1918 方正 02非公開發(fā)行公司債2020-02-1918 方正 03非公開發(fā)行公司債2020-02-1918 方正 05非公開發(fā)行公司債2020-02-1918 方正 09公開發(fā)行公司債2020-02-191