新能源汽車行業(yè)專題之一：燃料電池路徑清晰基建+國產(chǎn)化破局

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250012 一、燃料電池：發(fā)展路徑日益清晰，高門檻亟待突圍 4 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）中長期規(guī)劃明確，商用車先行推廣 4 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）政策運(yùn)營里程約束，銷量穩(wěn)步增長 5 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）雙因素亟需破局：基礎(chǔ)設(shè)施缺失+技術(shù)難度較大 7 HYPERLINK l _TOC_250008 二、氫能基建：政策加碼推進(jìn)，多方企業(yè)參與 10 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）政策頻繁強(qiáng)調(diào)，推動加氫站建設(shè) 10 HYPERLINK l

2、 _TOC_250006 （二）產(chǎn)業(yè)鏈多方入局，探索運(yùn)營市場商業(yè)模式 11 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）加氫站盈利測算：運(yùn)營負(fù)荷率是關(guān)鍵 14 HYPERLINK l _TOC_250004 三、電堆及零部件：規(guī)模效應(yīng)+國產(chǎn)化，消化成本壓力 16 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）規(guī)模效應(yīng)，推動系統(tǒng)成本顯著下降 16 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）國產(chǎn)替代助力成本進(jìn)一步下探 17 HYPERLINK l _TOC_250001 四、投資建議 21 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險提示 21圖表索引圖

3、1：氫燃料電池具有多元優(yōu)勢 4圖 2：中國燃料電池產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 5圖 3：歷年國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)銷量（輛） 6圖 4：2018-2019 年國內(nèi)燃料電池汽車月度產(chǎn)量（輛） 6圖 5：歷年國內(nèi)燃料電池汽車分車型產(chǎn)量（輛） 6圖 6：2019 年燃料電池客車和專用車產(chǎn)量占比 6圖 7：2019 年燃料電池專用車銷量份額 6圖 8：2019 年燃料電池客車銷量份額 6圖 9：氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈 8圖 10：2018 年全球各個國家加氫站情況 9圖 11：2018 年全球各個國家加氫站情況 9圖 12：國內(nèi)已運(yùn)營加氫站分布（截至 2018 年底） 9圖 13：外供氫高壓加氫站初始投資構(gòu)成 11圖 14：加氫

4、站運(yùn)營成本構(gòu)成 11圖 15：參與加氫站建設(shè)與運(yùn)營主要企業(yè) 13圖 16：燃料電池汽車成本構(gòu)成 17圖 17：燃料電池系統(tǒng)成本構(gòu)成 17圖 18：燃料電池系統(tǒng)與電堆規(guī)模效應(yīng)（套） 17圖 19：電堆規(guī)模效應(yīng)及其系統(tǒng)成本占比（套） 17圖 20：燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 18圖 21：國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)歷年出貨量 19圖 22：燃料電池系統(tǒng)各企業(yè)市場份額 19圖 23：電堆主要參與企業(yè)及合作關(guān)系 19圖 24：億華通電堆采購單價（萬元/套） 21圖 25：億華通電堆內(nèi)膜板件采購單價（元/套） 21表 1：氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線 5表 2：國家氫燃料電池汽車購置補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)要求 7表 3：國內(nèi)外燃

5、料電池乘用車技術(shù)對比 8表 4：國內(nèi)氫能及燃料電池相關(guān)政策 10表 5：地方政府加氫站補(bǔ)貼政策 11表 6：國內(nèi)加氫站一覽 12表 7：加氫站的建設(shè)、運(yùn)營成本以及氫氣價格假設(shè) 15表 8：加氫站盈利能力測算 15表 9：燃料電池電堆主要組成部分 16表 10：國內(nèi)外燃料電池系統(tǒng)技術(shù)對比 18表 11：電堆及零部件國內(nèi)外主要廠商及技術(shù)水平情況 20一、燃料電池：發(fā)展路徑日益清晰，高門檻亟待突圍（一）中長期規(guī)劃明確，商用車先行推廣氫燃料電池相對燃油和鋰電池具備多重優(yōu)勢。燃料電池是繼水力發(fā)電、熱能發(fā)電和原子能發(fā)電第四種發(fā)電技術(shù)。各類燃料電池中，目前質(zhì)子交換膜電池（PEMFC）最適合用于燃料電池汽車。

6、相對鋰電池汽車而言，氫燃料電池汽車沒有續(xù)航里程短、加注時間長的問題。氫燃料電池汽車的續(xù)航里程能達(dá)到500-1000公里，與燃油汽車基本接近，燃料加注時間僅為幾分鐘，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于電動汽車數(shù)個小時的充電時間。除此之外，氫燃料電池汽車還具有效率高、清潔環(huán)保等諸多優(yōu)勢。圖1：氫燃料電池具有多元優(yōu)勢數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心中國燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑不斷明確，目標(biāo)2025年5萬輛、2030年100萬輛。根據(jù)2016年10月26日發(fā)布的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖來看，我國規(guī)劃在2020年在特定區(qū)域?qū)崿F(xiàn)燃料電池公共服務(wù)用車規(guī)模示范應(yīng)用，保有量達(dá)到5000輛，加氫站建成100座；2025年實現(xiàn)燃料電池汽車較大規(guī)

7、模批量化商業(yè)應(yīng)用，數(shù)量達(dá)到5萬輛，加氫站建成300座；2030年推廣到乘用車、實現(xiàn)百萬規(guī)模，加氫站建成1000座。前期燃料電池產(chǎn)業(yè)以發(fā)展商用車為主，帶動加氫站配套設(shè)施建設(shè)，實現(xiàn)規(guī)?；瑥亩档椭圃斐杀?，之后再逐漸推廣至乘用車方面。圖2：中國燃料電池產(chǎn)業(yè)規(guī)劃2030年，實現(xiàn)氫能及燃料電池汽車的大規(guī)模推廣應(yīng)用2020年，氫能燃料電池汽車技術(shù)2025年，氫能燃料電池汽車技術(shù)的推廣應(yīng)用示范規(guī)模達(dá)到5000輛，加氫站超過100座推廣規(guī)模達(dá)到5萬輛， 推廣規(guī)模超過100萬其中商用車1萬輛，輛，加氫站超過1000乘用車4萬輛，加氫座，可再生能源制站超過300座氫達(dá)到50%以上120100燃12810燃料料電

8、80池汽車60保有量40（輛萬20）020202025電池系6統(tǒng)產(chǎn)能4（/萬套2企業(yè)）02030燃料電池汽車規(guī)模（萬輛）燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能（萬套/企業(yè)）數(shù)據(jù)來源：工信部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)產(chǎn)業(yè)化與技術(shù)目標(biāo)不斷細(xì)化。2019年6月18日，國家能源局等部委指導(dǎo)下首部中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書發(fā)布，不僅更加明確燃料電池汽車、加氫站的數(shù)量的總量目標(biāo)，而且對氫能源比例、燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能和相關(guān)電堆及零部件產(chǎn)值做出規(guī)劃，燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑更為具體和系統(tǒng)。表1：氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線現(xiàn)狀近期目標(biāo)中期目標(biāo)遠(yuǎn)期目標(biāo)產(chǎn)業(yè)目標(biāo)20192020-20252026-20352036-2050氫

9、能源比例（%）2.70%4%5.90%10%產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值（億元）30001000050000120000加氫站（座）23200150010000燃料電池車（萬輛）0.25130500固定式電源/電站（座）2001000500020000燃料電池系統(tǒng)（萬套）16150550成本（元/kW）80004000800300燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)值（億元）12144720990燃料電池電堆產(chǎn)值（億元）9104518713其中：質(zhì)子交換膜3.239194267擴(kuò)散層227137188催化劑227137188雙極板173650輔助系統(tǒng)產(chǎn)值（億元）3.239194267（空氣+氫氣輔助系統(tǒng)）數(shù)據(jù)來源：中國氫能源及燃料電池

10、產(chǎn)業(yè)白皮書、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）政策運(yùn)營里程約束，銷量穩(wěn)步增長燃料電池汽車產(chǎn)銷持續(xù)增長，主要系政策補(bǔ)貼拉動。2016年以來，國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)銷持續(xù)增長，2019年實現(xiàn)產(chǎn)銷分別3018輛與2737輛，同比增長86.4%和79.2%，其中分月度來看，產(chǎn)銷集中在5月、6月和12月，燃料電池汽車發(fā)展與補(bǔ)貼政策因素息息相關(guān)。2019年3月財政部等四部委發(fā)布進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知，明確3月26日至6月25日為政策過渡期，燃料電池汽車補(bǔ)貼按照之前的0.8倍實行，同時可享有地補(bǔ)。圖3：歷年國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)銷量（輛）圖4：2018-2019年國內(nèi)燃料電池汽車月度產(chǎn)量（輛）350

11、0300025002000150010005000銷量（輛）產(chǎn)量（輛）銷量YOY301827371275 124715271619629 629610 10120%100%80%60%40%20%0%20142015201620172018201916001400120010008006004002000201820191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從產(chǎn)銷車型分布來看，國內(nèi)燃料電池的載體主要為商用車。2019年燃料電池客車、專用車產(chǎn)量分別為1335、1683輛，占比分別為44.

12、2%、55.8%。燃料電池客車廠家相對分散，前五大廠家產(chǎn)量占比70.49%，而專用車廠家更為集中，前三大廠家產(chǎn)量占比達(dá)91.74%，而乘用車則連續(xù)三年銷量為零。圖5：歷年國內(nèi)燃料電池汽車分車型產(chǎn)量（輛）圖6：2019年燃料電池客車和專用車產(chǎn)量占比44%56%客車專用車3500300025002000150010005000201720182019客車 專用車數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心30%23%7%17%9%14%圖7：2019年燃料電池專用車銷量份額圖8：2019年燃料電池客車銷量份額38%33%25%4%申龍客車中通客車飛馳汽車其他上汽大通

13、宇通客車飛馳汽車廈門金旅申龍客車其他數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心商用車受限于里程要求難以享受實質(zhì)性補(bǔ)貼，難以大規(guī)模放量。鑒于新能源汽車騙補(bǔ)事件，2017和2018年對新能源汽車補(bǔ)貼政策中先后提出了3年3萬公里、2年2萬公里運(yùn)營里程要求，燃料電池汽車也不例外。盡管2019年之前燃料電池汽車補(bǔ)貼未有退坡，但由于氫燃料電池汽車均為商用車，不存在私人領(lǐng)域消費(fèi)，難以達(dá)到運(yùn)營里程要求并獲得實質(zhì)性補(bǔ)貼，導(dǎo)致目前商用燃料電池汽車難以大規(guī)模放量。表2：國家氫燃料電池汽車購置補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)要求階段乘用車商用車2016-201820輕型 30，大中、中重型 50201

14、9 緩沖期16輕型 24，大中、中重型 40純電續(xù)航里程300km燃料電池系統(tǒng)額定功率乘用車10kW；商用車30kW技術(shù)要求驅(qū)動電機(jī)額定功率額定功率比值不低于 30%（比值介于 0.3（含）0.4 的車型按 0.8 倍補(bǔ)貼；比值介于 0.4（含）0.5 的車型按 0.9 倍補(bǔ)貼；比值在 0.5（含）以上的車型按 1 倍補(bǔ)貼.）燃料電池儲存溫度要求-4060運(yùn)營里程要求對私人購買新能源乘用車、作業(yè)類專用車（含環(huán)衛(wèi)車）、黨政機(jī)關(guān)公務(wù)用車、民航機(jī)場場內(nèi)車輛等申請財政補(bǔ)貼不作運(yùn)營里程要求。其他類型新能源汽車申請財政補(bǔ)貼的運(yùn)營里程要求為 2 萬公里，銷售上牌后即預(yù)撥一部分資金，滿足里程要求后可按程序申請

15、清算自注冊登記日起 2 年內(nèi)運(yùn)行不足 2 萬公里的不予補(bǔ)助，并在清算時扣回預(yù)撥資金數(shù)據(jù)來源：財政部等、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）雙因素亟需破局：基礎(chǔ)設(shè)施缺失+技術(shù)難度較大從氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈來看，國內(nèi)氫能基建缺失和燃料電池技術(shù)落后是燃料電池商用車無法大規(guī)模放量的關(guān)鍵原因。從終端來看，燃料電池汽車面臨購置成本與使用成本的“雙高”局面，一方面加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施的缺失推升了使用過程之中的隱性成本，需求難以釋放，另一方面燃料電池系統(tǒng)因其國產(chǎn)化難度大，制造成本高企，導(dǎo)致整車售價仍高。圖9：氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國內(nèi)燃料電池相關(guān)技術(shù)落后造成應(yīng)用以商用車為主，補(bǔ)貼依賴度高。盡管國內(nèi)燃料電

16、池汽車經(jīng)過多年發(fā)展技術(shù)有一定突破，然而總體核心部件技術(shù)依然不夠成熟，距離國外廠商依然有明顯差距。例如，豐田Mirai等明星燃料電池乘用車的電堆功率均超過100kW，而國內(nèi)燃料電池多為35kW，難以滿足乘用車的需要，國內(nèi)車載儲氫瓶以35MPa為主，而國外已達(dá)到70MPa，而乘用車體積小，無法放置更多儲氫瓶，導(dǎo)致續(xù)航里程不足。商用車相對于乘用車高速行駛需求小，現(xiàn)有電堆可滿足其基本需求，以及可以通過增加儲氫瓶數(shù)量提升續(xù)航里程，因此目前燃料電池汽車主要以商用車為主。表3：國內(nèi)外燃料電池乘用車技術(shù)對比技術(shù)參數(shù)榮威 950豐田 Mirai本田 Clarity現(xiàn)代 Nexo車重（kg）20801850187

17、51860百公里加速（s）129.78.89.6最高車速（km/h）160175165179續(xù)航里程（km）430502589609燃料電池電堆功率（kW)45114130120電堆功率密度（kW/L）1.83.13.13.1低溫冷啟動性能（）-20-30-30-30儲氫容量（kg）4.255.56.3補(bǔ)貼售價（元）50 萬39 萬40 萬44 萬數(shù)據(jù)來源：中國氫能聯(lián)盟、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國內(nèi)加氫站等基建缺失導(dǎo)致難以達(dá)到補(bǔ)貼的運(yùn)營里程要求。對于單位運(yùn)營使用的燃料電池商用車，在現(xiàn)行補(bǔ)貼政策要求下，國內(nèi)加氫站建設(shè)不足導(dǎo)致其難以達(dá)到運(yùn)營里程要求。相比于中長期雄心勃勃的推廣目標(biāo)，我國目前加氫站數(shù)量明

18、顯落后截至2018年底，國內(nèi)建成的加氫站僅有23座，其中只有6座手續(xù)齊全可以商業(yè)化運(yùn)營。圖10：全球各個國家氫燃料汽車保有量規(guī)劃（萬輛）圖11：2018年全球各個國家加氫站情況（座）1201008060402002020E2025E2030E1008063200.554110中國日本韓國120100806040200日本德國美國韓國中國法國英國日本德國美國韓國中國法國英國數(shù)據(jù)來源：各國官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：H2stations、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖12：國內(nèi)已運(yùn)營加氫站分布（截至2018年底）數(shù)據(jù)來源：中國氫能聯(lián)盟、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、氫能基建：政策加碼推進(jìn)，多方企業(yè)參與（

19、一）政策頻繁強(qiáng)調(diào)，推動加氫站建設(shè)近一年多來，燃料電池頻繁受到政策關(guān)注，加氫站建設(shè)突出強(qiáng)調(diào)。2019年“兩會”期間，氫燃料電池產(chǎn)業(yè)首次被納入政府工作報告，之后政策頻出，在2019年12月工信部發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）（征求意見稿）中，強(qiáng)調(diào)了要提高氫燃料制儲運(yùn)經(jīng)濟(jì)性，推進(jìn)加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2020年4月10日國家能源局印發(fā)中華人民共和國能源法（征求意見稿），明確提出優(yōu)先發(fā)展可再生能源，相較2007年的版本氫能被列入能源范疇。表4：國內(nèi)氫能及燃料電池相關(guān)政策發(fā)布時間有關(guān)部門相關(guān)政策主要內(nèi)容2018 年 12 月發(fā)改委、工信部等柴油貨車污染治理攻堅戰(zhàn)行動計劃積極推廣應(yīng)用新能源

20、物流配送車鼓勵各地組織開展燃料電池貨車示范運(yùn)營，建設(shè)一批加氫示范站。2019 年 3 月國務(wù)院政府工作報告穩(wěn)定汽車消費(fèi)，繼續(xù)執(zhí)行新能源汽車購置優(yōu)惠政策，推動充電、加氫等設(shè)施建設(shè)。2019 年 3 月財政部、科技部、工信部、發(fā)改委關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知符合 2019 年技術(shù)指標(biāo)要求的銷售上牌車輛按 2018 年對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的 0.6 倍補(bǔ)貼。過渡期期間銷售上牌的燃料電池汽車按 2018 年對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的 0.8 倍補(bǔ)貼。燃料電池汽車和新能源公交車補(bǔ)貼政策另行公布。2019 年 4 月國務(wù)院政府工作報告重點(diǎn)工作部門分工的意見要求繼續(xù)推動充電、加氫等設(shè)施建設(shè)。2019 年 5 月

21、工信部2019 年新能源汽車標(biāo)準(zhǔn)化工作要點(diǎn)要求持續(xù)優(yōu)化新能源汽車標(biāo)準(zhǔn)體系，制定燃料電池電動汽車領(lǐng)域的相關(guān)安全標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)充電設(shè)施及加氫系統(tǒng)領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)制定工作。2019 年 6 月發(fā)改委、商務(wù)部鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄（2019 年版)將氫燃料生產(chǎn)，氫能設(shè)備與儲運(yùn)設(shè)備制造，新能源汽車關(guān)鍵零部件制造，加氫站建設(shè)、經(jīng)營等產(chǎn)業(yè)列入全國鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè)目錄。2019 年 10 月發(fā)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019 年本）2020 年 1 月 1 日實施，高效制氫、運(yùn)氫及高密度儲氫技術(shù)開發(fā)應(yīng)用及設(shè)備制造，加氫站等內(nèi)容被列入第一類（鼓勵類）的第五項（新能源）中。2019 年 12 月工信部新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（

22、2021-2035）征求意見稿提高氫燃料制儲運(yùn)經(jīng)濟(jì)性，推進(jìn)加氫基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2020 年 3 月發(fā)改委、司法部關(guān)于加快建立綠色生產(chǎn)和消費(fèi)法規(guī)政策體系的意見研究制定氫能、海洋能等新能源發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范和支持政策（2021 年完成）能源，是指產(chǎn)生熱能、機(jī)械能、電能、核能和化學(xué)能等能量的資源，主要包括煤炭、2020 年 4 月國家能源局中華人民共和國能源法（征求意見稿）石油、天然氣（含頁巖氣、煤層氣、生物天然氣等）、核能、氫能、風(fēng)能、太陽能、水能、生物質(zhì)能、地?zé)崮?、海洋能、電力和熱力以及其他直接或者通過加工、轉(zhuǎn)換而取得有用能的各種資源數(shù)據(jù)來源：各政府部門官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心地方政府從初始投資補(bǔ)貼和

23、加氫補(bǔ)貼兩方面，推出加氫站補(bǔ)貼方案。在各地方政府補(bǔ)貼方案中，根據(jù)加氫站加氫能力的不同分別給予初始投資補(bǔ)貼，而且針對加氫站的年度加氫量對每公斤氫氣提供銷售補(bǔ)貼，這兩方面的補(bǔ)貼針對目前加氫站遇到初始投資大、氫氣成本高兩大難點(diǎn)給予有力支持。表5：地方政府加氫站補(bǔ)貼政策省份省/市時間具體內(nèi)容按照政策規(guī)定，給予新建加氫站 200-800 萬元補(bǔ)貼；加氫補(bǔ)貼：售價 40 元/kg 及以下，補(bǔ)貼 20佛山南海2019 年 1 月元/kg廣東按照政策規(guī)定，給予新建加氫站 150-600 萬元補(bǔ)貼；加氫補(bǔ)貼：2019 年，補(bǔ)貼 20 元/kg，補(bǔ)貼廣州黃埔2019 年 8 月后售價不高于 40 元/kg；202

24、0 年，補(bǔ)貼 14 元/kg，補(bǔ)貼后售價不高于 35 元/kg上海上海2019 年 6 月按照政策規(guī)定，給予加氫站 200-500 萬元補(bǔ)貼給予加氫站 15 元/公斤的加氫銷售補(bǔ)貼，對 70Mpa 加氫設(shè)施建成運(yùn)營后，給予加氫設(shè)備額 20%如皋2018 年 1 月的補(bǔ)貼江蘇張家港2019 年 1 月對加氫站按加氫站設(shè)備投入金額的 30%補(bǔ)助，最高不超過 500 萬元單個加氫站按照實際建設(shè)中設(shè)備投資的 20%給予一次性補(bǔ)貼，單個加氫站建設(shè)最高補(bǔ)貼額不超蘇州2019 年 6 月過 400 萬元對固定式加氫站實際設(shè)備投資一次性補(bǔ)助 20%，按 20 元/kg 給予加氫站運(yùn)營企業(yè)補(bǔ)貼，每年補(bǔ)浙江嘉興2

25、019 年 7 月助標(biāo)準(zhǔn)降低 5 元/kg重慶重慶2019 年 6 月按照政策規(guī)定，對加氫站給予 100 萬元或 200 萬元補(bǔ)貼青島2019 年 9 月加氫站正式運(yùn)營后的前三年度，按照地方經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的 100%給予獎勵山東濟(jì)寧2019 年 11 月按照政策規(guī)定，對加氫站給予 400-800 萬元補(bǔ)貼；按 20 元/kg 給予加氫站運(yùn)營企業(yè)補(bǔ)貼按建設(shè)投資（不含土地費(fèi)用）的 30%，給予加氫站最高 500 萬元的補(bǔ)貼；按照每年度累計加氫四川成都2019 年 10 月量給予 10 元/kg、最高 500 萬元的補(bǔ)貼按照政策規(guī)定，給予新建加氫站 50-300 萬元補(bǔ)貼；加氫站運(yùn)營期間，按 10 元/k

26、g 標(biāo)準(zhǔn)給予運(yùn)營湖北武漢2019 年 10 月企業(yè)補(bǔ)貼，年補(bǔ)貼最高達(dá) 200 萬元數(shù)據(jù)來源：中工汽車網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）產(chǎn)業(yè)鏈多方入局，探索運(yùn)營市場商業(yè)模式我國加氫站主要為外供氫高壓加氫站，前期建設(shè)成本主要在于設(shè)備投資，后期運(yùn)營成本主要在于氫氣成本。加氫站按氫氣來源分為內(nèi)制氫加氫站和外供氫加氫站，我國目前建成和正在建設(shè)的多為外供氫高壓加氫站，國內(nèi)單個外供氫高壓加氫站的初始建設(shè)成本大概為1500-2000萬元，其中85%為設(shè)備投入。加氫站建成后，運(yùn)營成本包括氫氣成本、設(shè)備折舊、運(yùn)營維護(hù)成本、人員工資等，其中，氫氣成本占比最大，接近運(yùn)營成本的70%。圖13：外供氫高壓加氫站初始投資構(gòu)成圖

27、14：加氫站運(yùn)營成本構(gòu)成11%7%30%13%13%15%11%壓縮機(jī)土建施工費(fèi) 設(shè)備設(shè)置費(fèi) 其他各種配管自動售貨機(jī) 預(yù)冷機(jī)儲壓機(jī)4% 2%6%8%10%70%氫氣成本 加氫站維護(hù)其他固定資產(chǎn)壓縮機(jī)儲氫罐其他可變成本數(shù)據(jù)來源：國際氫燃料汽車大會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：國際氫燃料汽車大會、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表6：國內(nèi)加氫站一覽序號地點(diǎn)加氫站名稱時間日加注量 kg/d加注壓力 MPa建設(shè)與運(yùn)營企業(yè)1北京永豐加氫站200620035北京清能華通、BP2上海安亭加氫站200720035舜華新能源、同濟(jì)大學(xué)、上海神力3廣州亞運(yùn)會加氫站20104上海世博會加氫站20105深圳大運(yùn)會加氫站2011

28、30035/43舜華新能源6臺灣臺灣臺中加氫站2011357鄭州宇通加氫站201521035宇通8大連同濟(jì)-新源加氫站201640035/70同濟(jì)大學(xué)、新源動力9佛山三水加氫站201680-100氫楓能源、廣東國鴻10云浮思勞加氫站201612035氫楓能源11常熟豐田加氫站201735/70豐田12佛山丹灶瑞暉加氫站201736035瑞暉能源13如皋南通百應(yīng)加氫站20172000氫楓能源、南通百應(yīng)14上海江橋加氫站2017750富瑞氫能、嘉氫實業(yè)15十堰十堰東風(fēng)加氫站2017500氫楓能源、東風(fēng)特汽16中山氫楓能源中山大洋電機(jī)加氫站2017500氫楓能源、國能聯(lián)盛17成都鄲都區(qū)加氫站2018

29、400四川燃?xì)狻⑺拇ń鹦?8佛山塑沙路加氫站201875035國能聯(lián)盛、氫楓能源19佛山更合鎮(zhèn)加氫站201850035國能聯(lián)盛、氫楓能源20佛山佛羅路加氫站2018100035佛山汽車運(yùn)輸集團(tuán)21嘉善愛德曼加氫站2018200氫楓能源、愛德曼22聊城中通客車加氫站2018200中通客車，氫楓能源23六安明天加氫站20181000明天氫能24上海上海神力加氫站201840035/45上海神力25上海電驅(qū)動加氫站2018800氫楓能源、上海電驅(qū)26上海上海化工區(qū)加氫站201812035氫楓能源27武漢武漢中極加氫站2018300中極氫能、中國石油湖北公司、成都華氣厚普機(jī)電28襄陽襄陽試車場加氫拈2

30、01810035襄陽達(dá)安、氫楓能源29云浮羅定加氫站201840035舜華新能源、云浮舜為氫能30張家港東華能源加氫站2018東華能源31張家口張家口加氫站201840035億華通32張家口宜化區(qū)加氫站2018-33大同大同制氫加氫一體站2019500大同氫雄34德州2019山鋁35佛山棹坑油氫合建站2019500中石化36佛山強(qiáng)勁荔村加氫站201950037佛山順德興順加氫站201950038佛山瀚藍(lán)松崗禪炭路加氫站201999035瀚藍(lán)（佛山）新能源39佛山瀚藍(lán)獅山桃園加氫站201999035瀚藍(lán)（佛山）新能源40廣州東暉加氫站2019500/100035/70富瑞氫能41嘉善善通加油加氫

31、站2019500中石化42嘉善浙石油嘉善客運(yùn)中心東綜合供2019500能源服務(wù)站43如皋神華如皋加氫站20191000神華集團(tuán)、舜華新能源44上海驛藍(lán)金山加氫站2019192035/70上海驛藍(lán)能源45上海安智/西上海油氫合建站2019100035/70中國石化46濰坊濰柴加氫站2019200035/70濰柴動力47烏海海南區(qū)海化工業(yè)園加氫站201935/70鴻達(dá)興業(yè)48烏魯木烏魯木齊加氫站201950035舜華新能源齊49武漢雄眾加氫站2019100035雄眾氫能50新鄉(xiāng)豫氫加氫站20193551興城興城加氫站2019佳華新能源52鹽城創(chuàng)詠加氫站2019100053張家港港城加氫站20195

32、00東華能源、富瑞氫能數(shù)據(jù)來源：分布式能源網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心多方企業(yè)參與加氫站建設(shè)與運(yùn)營。隨著國家和地方政府對加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施的相關(guān)政策不斷出臺，越來越多的企業(yè)開始布局進(jìn)入加氫站建設(shè)和運(yùn)營。在統(tǒng)計的53所已投入運(yùn)營的加氫站中，共有40家企業(yè)參與加氫站建設(shè)，按照這些公司在氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈所處位置不同可以劃分為三大類：圖15：參與加氫站建設(shè)與運(yùn)營主要企業(yè)數(shù)據(jù)來源：美錦能源、厚普股份、雄韜股份等公司投資公告、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心老牌加氫站建設(shè)與運(yùn)營企業(yè)：代表企業(yè)為氫楓能源和舜華新能源。在所有參加加氫站運(yùn)營的企業(yè)中，氫楓能源和舜華新能源參與的次數(shù)最多，分別參加12所和6所加氫站的建設(shè)運(yùn)營，兩者也

33、積極與氣體公司以及加氫站設(shè)備企業(yè)合資合作，共同參與加氫站建設(shè)和運(yùn)營。舜華新能源與林德氣體成立上海驛藍(lán)，作為長三角地區(qū)加氫站投資建設(shè)營運(yùn)平臺，與聯(lián)悅氫能、廣東國鴻成立云浮舜為參與佛山加氫站建設(shè)，與眾義達(dá)成立眾華氫能涉足武漢市場。氫楓能源與上海交通大學(xué)科研團(tuán)隊成立合資公司氫儲；2018年完成A輪融資，引入雄韜股份、上海重塑、富瑞特裝等產(chǎn)業(yè)資本，加強(qiáng)后續(xù)在加氫站建設(shè)與運(yùn)營上的互聯(lián)互動。上游氣體及加氫設(shè)備企業(yè)：以液化空氣、厚普股份、林德集團(tuán)為代表。2018年，厚普股份子公司華氣厚普參與武漢中極加氫站的建設(shè)與運(yùn)營，2019年厚普股份與法國液化空氣集團(tuán)成立合資公司液空厚普氫能源裝備有限公司，部署加氫站建設(shè)

34、。而林德集團(tuán)早在2017年就參股上海驛藍(lán)參與加氫站建設(shè)與運(yùn)營。燃料電池企業(yè)向下游布局加氫站建設(shè)：參與企業(yè)數(shù)目最多，合作方式更為多樣化，以上海重塑、億華通、美錦能源、雪人股份為代表。上海重塑、大洋電機(jī)兩大燃料電池企業(yè)與氫車熟路汽車運(yùn)營公司共同成立嘉氫實業(yè)，參與加氫站投資與建設(shè)，此外上海重塑還與嘉化能源、國富氫能成立合資公司嘉化氫能共同布局加氫站建設(shè)。2018年10月億華通子公司海珀爾與中石化簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，加速北京市加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2019年4月，海珀爾與中國石油天然氣北京銷售分公司簽訂合作協(xié)議，共同在北京地區(qū)建設(shè)油氫混建站。2019年7月美錦能源和嘉興交投集團(tuán)合作開展氫能基建和氫燃料電

35、池汽車示范運(yùn)營，一方面雙方共同對加氫站進(jìn)行選址和建設(shè)，另一方面，雙方通過合資公司共同運(yùn)營燃料電池公交車、大巴車、物流車和船舶。兩者的合作不僅推動了氫燃料電池汽車在嘉興的示范運(yùn)營，另一方面也促進(jìn)了美錦能源在氫能產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局。2019年10月雪人股份據(jù)公司公告，與陜西環(huán)保集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，推進(jìn)陜西氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，雙方合作內(nèi)容包括氫氣提純、液化、銷售額加氫站建設(shè)與運(yùn)營；2019年3月，雪人股份公告與重慶兩江新區(qū)管理委員會、重慶市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會簽署協(xié)議，不僅擬在重慶市投資45.5億元建設(shè)10萬套燃料電池發(fā)動機(jī)及電堆等核心部件產(chǎn)能，同時分期建設(shè)35座加氫站，2019-2021年17座、 20

36、22-2024年8座、2025-2027年10座。（三）加氫站盈利測算：運(yùn)營負(fù)荷率是關(guān)鍵基于合理假設(shè)，我們對加氫站的盈利能力和內(nèi)部收益率進(jìn)行測算。我們以一座 365天均處于運(yùn)營狀態(tài)、日加氫能力在500kg/d的加氫站為例，假定初始投資為1500萬元，其中初始設(shè)備投資為1200萬元，土地成本300萬元，土地和設(shè)備分別按30年和10年折舊攤銷，總計每年130萬元，每年運(yùn)維成本包括設(shè)備維護(hù)成本、人工工資等共計170萬元，制氫、運(yùn)氫等均為可變成本，氫氣的售價加上補(bǔ)貼后收入為60元/kg?；谶@樣的假定，我們對加氫站的10年投資回報率進(jìn)行測算。表7：加氫站的建設(shè)、運(yùn)營成本以及氫氣價格假設(shè)分類主要項目價格

37、初始設(shè)備投資1200 萬元初始投資土地成本300 萬元合計1500 萬元維護(hù)設(shè)備成本50 萬元管理費(fèi)用及人工成本50 萬元運(yùn)維成本電費(fèi)等其他共用管理費(fèi)20 萬元運(yùn)輸固定成本50 萬元合計170 萬元土地10 萬元折舊設(shè)備120 萬元合計130 萬元制氫19 元/kg氫氣成本運(yùn)氫其他13 元/kg8 元/kg合計40 元/kg氫氣售價40 元/kg氫氣收入氫氣補(bǔ)貼20 元/kg實際售價60 元/kg初始投資補(bǔ)貼（萬元）200400日加氫量（kg/d）300400500300400500燃料公交日行駛里程數(shù)（km/d）210210210210210210燃料公交日耗氫量（kg/d）11111111

38、1111加氫量對應(yīng)燃料電池公交數(shù)（輛）273645273645年加氫總量（kg）109500146000182500109500146000182500初始總投資（萬元）150015001500150015001500初始凈投資（萬元）130013001300110011001100氫氣售價（元/kg）404040404040氫氣補(bǔ)貼（元/kg）202020202020氫氣收入（萬元/年）65787610956578761095折舊（萬元/年）130130130130130130運(yùn)維成本（萬元/年）170170170170170170氫氣成本（元/kg）404040404040氫氣總成本（萬元

39、/年）372496621372496621表8：加氫站盈利能力測算數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心我們以加氫站初始投資補(bǔ)貼和日均加氫量作為測算的變量。我們根據(jù)假定，分別以200元、400萬元作為500kg/d加氫站的初始補(bǔ)貼，實際平均加氫量為300kg/d、400kg/d、500kg/d，分別對應(yīng)27、36、45輛燃料電池公交的日加氫需求（每輛燃料電池公交日運(yùn)營里程數(shù)為210km，日耗氫量為11kg），來對加氫站的盈利能力和10年內(nèi)部收益率進(jìn)行測算。利潤總額（萬元/年）-1580175-1580175稅后凈利潤（萬元/年）-1560131-1560131凈現(xiàn)金流入（萬元/年）1151902611

40、1519026110 年內(nèi)部收益率-2%8%15%1%11%20%數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從測算結(jié)果來看，初始投資補(bǔ)貼可明顯提高加氫站內(nèi)部收益率3-5個百分點(diǎn)，而運(yùn)營負(fù)荷率對加氫站盈利能力最為敏感。一方面，當(dāng)初始投資補(bǔ)貼從200萬元提升至 400萬元時，加氫站內(nèi)部收益率明顯得到提升，分別從-2%、8%、15%提升至1%、11%、20%；另一方面，運(yùn)營負(fù)荷率是決定加氫站盈利的關(guān)鍵因素，以初始投資補(bǔ)貼200萬元情景為例，當(dāng)運(yùn)營負(fù)荷率為60%（日均加氫量在300kg/d）時，加氫站尚不具備盈利能力，而當(dāng)運(yùn)營負(fù)荷率為80%（日均加氫量為400kg/d）、100%（日均加氫量為500kg/d）時，

41、內(nèi)部收益率可分別達(dá)到8%、15%。三、電堆及零部件：規(guī)模效應(yīng)+國產(chǎn)化，消化成本壓力（一）規(guī)模效應(yīng)，推動系統(tǒng)成本顯著下降燃料電池動力系統(tǒng)是燃料電池汽車的核心部分，其中電堆最為關(guān)鍵。燃料電池動力系統(tǒng)包括發(fā)動機(jī)、車載氫系統(tǒng)以及電壓變換器（DC/DC）等，其中發(fā)動機(jī)由電堆、空氣供給系統(tǒng)等組成。電堆是氫氧發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)生電能的裝置，是最為核心的部件，電堆包括雙極板、膜電極、密封圈和端板，其中膜電極由催化劑、氣體擴(kuò)散層以及質(zhì)子交換膜構(gòu)成。表9：燃料電池電堆主要組成部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：億華通招股說明書、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心目前，電堆成本過高是限制燃料電池汽車推廣的主要原因。在成本構(gòu)成中，燃料電池系統(tǒng)是整車成本的

42、主要來源，占比約為50%。而在燃料電池系統(tǒng)成本中，電堆占比為60%。圖16：燃料電池汽車成本構(gòu)成圖17：燃料電池系統(tǒng)成本構(gòu)成3%3%7%14%50%23%燃料電池車身儲氫系統(tǒng) 電驅(qū)動系統(tǒng)電池系統(tǒng) 其他電堆10%10%20%60%供氣系統(tǒng)控制系統(tǒng)其他數(shù)據(jù)來源：美國能源部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：美國能源部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心規(guī)模效應(yīng)可帶來燃料電池成本大幅下降。根據(jù)美國能源部的測算，當(dāng)燃料電池系統(tǒng)年產(chǎn)量從1000套逐漸增加到5萬套時，成本下降超過75%，尤其是在產(chǎn)量處于較小規(guī)模時，降幅更為顯著，從1000套上升到1萬套時，成本下降幅度超過57%，其中電堆成本下降幅度為65%。在如今世界各國

43、燃料電池汽車產(chǎn)銷量較低，燃料電池系統(tǒng)生產(chǎn)規(guī)模普遍較小的現(xiàn)狀下，生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張將成為燃料電池系統(tǒng)成本下降的主導(dǎo)因素。圖18：燃料電池系統(tǒng)與電堆規(guī)模效應(yīng)（套）圖19：電堆規(guī)模效應(yīng)及其系統(tǒng)成本占比（套）250200150100500燃料電池系統(tǒng)成本（美元/kW）燃料電池電堆成本（美元/kW）0.1萬1萬3萬8萬10萬50萬180160140120100806040200電堆成本（美元/kW）占燃料電池系統(tǒng)成本比例80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.1萬1萬3萬8萬10萬50萬數(shù)據(jù)來源：美國能源部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：美國能源部、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心隨著國內(nèi)燃料電池汽車產(chǎn)

44、銷增長，成本有望大幅下降。目前，我國通過政策補(bǔ)貼燃料汽車購置、推動氫能建設(shè)來推廣燃料電池汽車，燃料電池企業(yè)的產(chǎn)能也在不斷提升。根據(jù)國內(nèi)燃料電池汽車發(fā)展規(guī)劃，未來燃料電池汽車數(shù)量將大幅增長，目標(biāo)實現(xiàn)2025年推廣5萬輛、2030年推廣100萬輛，燃料電池廠商生產(chǎn)規(guī)模會不斷擴(kuò)大，燃料電池電池系統(tǒng)和電堆成本有望進(jìn)一步下降。（二）國產(chǎn)替代助力成本進(jìn)一步下探我國燃料電池技術(shù)有一定進(jìn)展，但與國際水平仍有明顯差距。目前我國已初步掌握了電堆、核心部件的核心技術(shù)，實驗室水平提升明顯，但產(chǎn)業(yè)化能力依然較弱。整體上，我國膜電極，雙極板、質(zhì)子膜已逐漸實現(xiàn)國產(chǎn)化，但量產(chǎn)規(guī)模依然較?。蝗剂想姵叵到y(tǒng)集成和整車產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好，

45、整體配套廠家較多且生產(chǎn)規(guī)模較大，但電堆和關(guān)鍵原材料和國外依然有明顯差距，對外依存度較高。表10：國內(nèi)外燃料電池系統(tǒng)技術(shù)對比領(lǐng)域技術(shù)指標(biāo)國內(nèi)先進(jìn)水平國際一流水平額定功率等級36KW（在用）60-80kW燃料電池體積功率等級1.8kW/L（在用）3.1kW/L（實驗室）3.1kW電堆耐久性5000h5000h低溫性能-20-30應(yīng)用情況百臺級別（在用）數(shù)千臺級別膜電極電流密度 1.5A/c 電流密度 2.5A/c 空壓機(jī)30kW 級實車驗證100kW 級實車驗證儲氫系統(tǒng)35MPa 儲氫系統(tǒng)-型瓶組70MPa 儲氫系統(tǒng)-型瓶組核心零部件雙極板金屬雙極板-試制階段，石墨雙極板小規(guī)模使用缺失耐久性和工程

46、化驗性金屬雙極板技術(shù)成熟，完成實車驗證；石墨雙極板完成實車驗證氫循環(huán)系統(tǒng)氫氣循環(huán)泵-技術(shù)空白，30kW 級引射器-可量產(chǎn)100kW 級燃料電池系統(tǒng)用氫氣循環(huán)泵技術(shù)成熟催化劑鉑載量約 0.4g/kW鉑載量約 0.4g/kW小規(guī)模生產(chǎn)產(chǎn)品化生產(chǎn)階段關(guān)鍵原材料質(zhì)子交換膜性能與國際相當(dāng)，中試階段產(chǎn)品化生產(chǎn)階段炭紙/炭布中試階段產(chǎn)品化生產(chǎn)階段密封劑國內(nèi)尚無公開資料和產(chǎn)品產(chǎn)品化批量生產(chǎn)階段圖20：燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：中國氫能聯(lián)盟，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國產(chǎn)進(jìn)程產(chǎn)業(yè)鏈自下向上推進(jìn)，電堆系統(tǒng)企業(yè)和整車企業(yè)進(jìn)度較快。國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)企業(yè)和整車企業(yè)率先實現(xiàn)技術(shù)突破，國產(chǎn)化進(jìn)展順利，2019年有6家整車企業(yè)

47、產(chǎn)量過百，對應(yīng)的燃料電池系統(tǒng)配套企業(yè)達(dá)35家。數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心燃料電池系統(tǒng)方面，國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)質(zhì)量與數(shù)量雙增。2019年，我國燃料電池系統(tǒng)出貨量增至128MW，同比增長140.6%，前三供應(yīng)商為上海重塑、億華通以及清能股份，市占率分別為28%、19%、16%。同時電堆效率也在不斷提升，根據(jù)高工氫燃料電池，2019上半年企業(yè)燃料電池系統(tǒng)功率集中在30-45kW，而下半年功率多為45-60kW。圖21：國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)歷年出貨量圖22：燃料電池系統(tǒng)各企業(yè)市場份額140120100806040200裝機(jī)量（MW）YOY2016201720182019150%100%50%0%21%8%8

48、%16%28%19%上海重塑億華通 清能股份國鴻重塑新源動力其他數(shù)據(jù)來源：高工氫電、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：高工氫電、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國外引進(jìn)和國內(nèi)自主研發(fā)同步推進(jìn)電堆技術(shù)。系統(tǒng)集成企業(yè)通過參股、合作引進(jìn)國外技術(shù)，扶持培育國內(nèi)供應(yīng)商，并尋求和下游車企的合作。國外電堆供應(yīng)商主要是豐田、巴拉德以及水吉能（Hydrogenics）。國內(nèi)企業(yè)以獲得其產(chǎn)品授權(quán)或者合作開發(fā)的形式引進(jìn)技術(shù)，例如豐田、億華通和北汽福田形成三方合作，濰柴動力、國鴻氫能先后入股巴拉德引進(jìn)其電堆技術(shù)。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈公司也通過參股、合作形式積極培育國產(chǎn)電堆研發(fā)企業(yè)，例如億華通控股神力科技，濰柴動力成為弗爾賽第二大股東，雄韜股份

49、入股氫璞創(chuàng)能，美錦能源入股國鴻氫能，上汽集團(tuán)整合新源動力和相關(guān)部門成立上汽捷氫，東方電氣集團(tuán)子公司東方氫能（原清能科技）已開發(fā)出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的膜電極、高性能電池堆以及燃料電池動力系統(tǒng)。圖23：電堆主要參與企業(yè)及合作關(guān)系數(shù)據(jù)來源：大洋電機(jī)、美錦能源、雄韜股份等公司投資公告、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心電堆核心零部件方面，國產(chǎn)化程度較低，外資占據(jù)主導(dǎo)。電堆的核心零部件主要包括催化劑、質(zhì)子交換膜、氣體擴(kuò)散層組成的膜電極以及雙極板，處于燃料電池產(chǎn)業(yè)最上游，目前部分國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)初步掌握了技術(shù)，但產(chǎn)品性能和量產(chǎn)能力與外資企業(yè)仍有明顯差距。作為電堆中的“骨架”雙極板領(lǐng)域中，石墨雙極板主要運(yùn)用在商用車，已實現(xiàn)國產(chǎn)

50、化，金屬雙極板的設(shè)計和加工仍主要掌握在國外企業(yè)，尚未實現(xiàn)國產(chǎn)批量供應(yīng)。膜電極方面，新源動力、武漢理工初步掌握了膜電極生產(chǎn)線，其中，質(zhì)子交換膜中，東岳集團(tuán)質(zhì)子交換膜性能優(yōu)越，已能規(guī)?；a(chǎn)；催化劑中，國內(nèi)如貴研鉑業(yè)等均尚處研發(fā)階段，海外企業(yè)領(lǐng)先明顯；而在氣體擴(kuò)散層方面，國內(nèi)市場份額還是壟斷在巴拉德、日本東麗、SGL等幾家外企手中，國內(nèi)企業(yè)較為落后，僅有小批量的生產(chǎn)。表11：電堆及零部件國內(nèi)外主要廠商及技術(shù)水平情況國外領(lǐng)先企業(yè)國外技術(shù)水平和發(fā)展方向國內(nèi)代表企業(yè)國內(nèi)技術(shù)水平和發(fā)展現(xiàn)狀電堆巴拉德、豐田、水吉能等體積功率密度：3.1kW/L質(zhì)量功率密度：2.5kW/kg乘用車壽命：5000h客車壽命：1

51、2000h廣東國鴻、濰柴動力、神力科技、江蘇清能、新源動力、氫璞創(chuàng)能、弗爾賽體積功率密度：2kW/L質(zhì)量功率密度：1.5kW/kg乘用車壽命：3000h客車壽命：10000h自主研發(fā)與技術(shù)引進(jìn)并舉膜電極3M、GORE功率密度：1.8W/cm2電流密度：2.5-3A/cm2壽命：9000h武漢理工、蘇州擎動、廣州鴻基功率密度：1.8W/cm2電流密度：2.5-3A/cm2壽命：3000h具備量產(chǎn)能力質(zhì)子交換膜杜邦、GORE、3M、旭化成、旭硝子從均質(zhì)膜向復(fù)合膜發(fā)展，復(fù)合膜、高溫膜、堿性膜是未來發(fā)展方向東岳集團(tuán)具備量產(chǎn)能力鉑載量：0.1-0.2mg/cm2催化劑Johnson Matthey、日本

52、田中圭金屬超低鉑、無鉑催化劑是未來研發(fā)方向大連化物所、貴研鉑業(yè)Pt 質(zhì)量活性比：0.24A/mg(0.9V)小批量生產(chǎn)氣體擴(kuò)散層SGL、日本東麗、Ballard碳布/碳紙已形成規(guī)劃生產(chǎn)上海河森、臺灣碳能科技公司小批量生產(chǎn)雙極板POCO、Ballard、Cellimpact目前石墨雙極板最成熟，金屬與復(fù)合材料雙極板有較大發(fā)展空間上海治臻、上海弘楓、鑫能石墨等石墨雙極板國產(chǎn)化，金屬雙極板開始國產(chǎn)化階段數(shù)據(jù)來源：中國氫能聯(lián)盟、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心國內(nèi)電堆及零部件價格有所降低，隨著國產(chǎn)化推進(jìn)有望繼續(xù)下降。根據(jù)高工氫燃料電池提供的信息，伴隨燃料電池系統(tǒng)和電堆的國產(chǎn)化，電堆價格從2018年的8000-10

53、000元/kW下降到2019年的6000-8000元/kW。2019年12月，億華通發(fā)布的自主新品YHTG60SS首次實現(xiàn)了100%核心零部件國產(chǎn)化，同比降本30%。未來隨著國內(nèi)廠商的不斷布局，向上游電堆零部件不斷突破，自主產(chǎn)業(yè)化能力進(jìn)一步提高，電堆及零部件價格有望繼續(xù)下降，從而降低燃料電池系統(tǒng)及整車制造成本。圖24：億華通電堆采購單價（萬元/套）圖25：億華通電堆內(nèi)膜板件采購單價（元/套）燃料電池電堆同比變化313029282726252016201720182019Q30%-2%-4%-6%-8%-10%5004003002001000電堆內(nèi)膜板件同比變化2016201720182019Q340%20%0%-20%-40%-60%數(shù)據(jù)來源：高工氫電、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：高工氫電、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心四、投資建議伴隨鼓勵政策落地，加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐加快以及燃料電池國產(chǎn)化進(jìn)程的推進(jìn)，燃料電池發(fā)展瓶頸得到突破，建議關(guān)注燃料電池板塊性投資機(jī)會。涉及加氫站建設(shè)及運(yùn)營市場的相關(guān)公司包括嘉化能源、厚普股份等，推動核心零部件國產(chǎn)化公司包括雄韜股份、東方電氣、美錦能源等。五、風(fēng)險提示（一）燃料電池政策不及預(yù)期氫燃料電池產(chǎn)業(yè)整體經(jīng)濟(jì)性尚欠佳，加氫站的建設(shè)與運(yùn)營以及燃料電池汽車的生產(chǎn)與銷售仍依賴政策拉動。若政府政策補(bǔ)貼支持力度不及預(yù)期，氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展和燃料電池產(chǎn)銷增長