貴州城投債如何選

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 1、貴州省總體概況 4 HYPERLINK l _TOC_250010 2、經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)負(fù)擔(dān)與稟賦資源：區(qū)域當(dāng)下實(shí)力孰高孰低？ 6 HYPERLINK l _TOC_250009 3、人口及收入、土地、產(chǎn)業(yè)布局：區(qū)域未來(lái)潛力如何衡量？ 9 HYPERLINK l _TOC_250008 4、貴州城投梳理及投資建議 13 HYPERLINK l _TOC_250007 貴州各地級(jí)市估值情況 13 HYPERLINK l _TOC_250006 省本級(jí) 14 HYPERLINK l _TOC_250005 貴陽(yáng)市 14 HYPERLINK

2、 l _TOC_250004 遵義市 18畢節(jié)市 21黔南布依族苗族自治州 23黔西南布依族苗族自治州 25六盤(pán)水市 28銅仁市 30黔東南苗族侗族自治州 32 HYPERLINK l _TOC_250003 安順市 34 HYPERLINK l _TOC_250002 投資建議 36 HYPERLINK l _TOC_250001 5、貴州城投打分模型及結(jié)果 37 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 38圖表目錄圖表 1：2019 年全國(guó)各地區(qū)GDP 及增速情況（億元） 4圖表 2：2019 年全國(guó)各地區(qū)一般公共預(yù)算收入及增速、稅收占比情況（億元） 5圖表 3：2019

3、 年全國(guó)各地區(qū)經(jīng)調(diào)整債務(wù)率及廣義債務(wù)率情況 6圖表 4：2019 年貴州省各地級(jí)市經(jīng)濟(jì)財(cái)政指標(biāo)情況（億元） 7圖表 5：2019 年貴州省各地級(jí)市經(jīng)調(diào)整債務(wù)率及廣義債務(wù)率情況（億元） 7圖表 6：2019 年貴州省各地級(jí)市金融資源分布情況 8圖表 7：2019 年貴州省各地級(jí)市文旅資源分布情況 8圖表 8：2019 貴州省各地級(jí)市公路總里程和公路密度（km，1/km） 9圖表 9：2019 貴州省各地級(jí)市高速公路里程及公路占比（km、1/km） 9圖表 10：2019 年貴州省各地級(jí)市常住人口增速及人均可支配收入（元/人） 10圖表 11：2019 年貴州神各地級(jí)市住宅土地成交面積及均價(jià)（萬(wàn)平

4、方米，元/平方米） 10圖表 12：2019 年貴州省各地級(jí)市工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)情況 12圖表 13：2019 貴州省各地級(jí)市規(guī)模以上工業(yè)增加值及增速（億元） 12圖表 14：貴州省各地級(jí)市 2019 年三產(chǎn)占比情況 13圖表 15：貴州省各地級(jí)市平均估值情況（%） 13圖表 16：貴州省省本級(jí)平臺(tái)分布情況 14圖表 17：2015 年以來(lái)貴陽(yáng)市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元，%） 15圖表 18：貴陽(yáng)市平臺(tái)分布情況 16圖表 19：2015 年以來(lái)遵義市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元，%） 19圖表 20：遵義市平臺(tái)分布情況 19圖表 21：2015 年以來(lái)畢節(jié)城投凈融資額及私募債

5、發(fā)行占比情況（億元，%） 22圖表 22：畢節(jié)市平臺(tái)分布情況 22圖表 23：2015 年以來(lái)黔南州城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況 24圖表 24：黔南州平臺(tái)分布情況 24圖表 25：2015 年以來(lái)黔西南州城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元） 26圖表 26：黔西南州平臺(tái)分布情況 26圖表 27：2015 年以來(lái)六盤(pán)水市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億，%） 28圖表 28：六盤(pán)水市平臺(tái)結(jié)構(gòu)圖 29圖表 29：2015 年以來(lái)銅仁市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億，%） 31圖表 30：銅仁市平臺(tái)分布情況 31圖表 31：2015 年以來(lái)黔東南州城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況

6、（億元） 32圖表 32：2015 年以來(lái)黔東南州城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況 33圖表 33：2015 年以來(lái)安順市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元） 34圖表 34：安順市平臺(tái)分布圖 35圖表 35：貴州省城投平臺(tái)打分排序前 15 名（億元） 381、貴州省總體概況本文第一部分將介紹貴州省總體經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況，隨后從當(dāng)下實(shí)力與未來(lái)潛力兩個(gè)角度衡量貴州省各地級(jí)市的政府資質(zhì)。最后詳盡梳理各地級(jí)市城投平臺(tái)并給出打分結(jié)果。貴州省位于中國(guó)西南內(nèi)陸腹地，北接四川和重慶、東毗湖南、南鄰廣西、西連云南，地跨長(zhǎng)江和珠江兩大水系，是西南地區(qū)的重要經(jīng)濟(jì)走廊和交通樞紐，也是長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶的重要組成部分，素有“八

7、山一水一分田”之稱。2016 年 2 月，貴州省成為全國(guó)首個(gè)國(guó)家級(jí)大數(shù)據(jù)綜合試驗(yàn)區(qū)，同年 8 月入選國(guó)家內(nèi)陸開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)區(qū)。貴州省下轄 9 個(gè)地級(jí)行政區(qū)（其中 6 個(gè)地級(jí)市，3 個(gè)自治州），51 個(gè)縣，11 個(gè)自治縣，9 個(gè)縣級(jí)市，16 個(gè)市轄區(qū)，1 個(gè)特區(qū)。經(jīng)濟(jì)方面，貴州省整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力仍然較弱，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速。2019 年，貴州省實(shí)現(xiàn) GDP 16769.34 億元，位于全國(guó)第 22；人均 GDP 為 46433 元/人，低于全國(guó)平均水平；GDP增速達(dá) 8.3%，高于全國(guó)平均水平（6.1%），連續(xù)三年位居全國(guó)第 1。圖表 1：2019 年全國(guó)各地區(qū)GDP 及增速情況（億元）120,0001

8、00,00080,00060,00040,00020,0000GDPGDP增速9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%廣江山浙河四湖福湖上安北河陜遼江重云廣內(nèi)山貴天黑新吉甘海寧青西東蘇東江南川北建南?；站┍蔽鲗幬鲬c南西蒙西州津龍疆林肅南夏海藏省省省省省省省省省市省市省省省省市省資料來(lái)源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，&古省省市江省省省省省財(cái)政方面，貴州省近年來(lái)財(cái)政收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，財(cái)政規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但增速略有下降。 2019 年，貴州省實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 1767.36 億元，在全國(guó)位列第 23，增速為 2.3%，較上年下降 4.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中稅收收入下滑，在一般公共預(yù)算收入中占

9、比為 68.12%，同比下降 4.9%，主要是受增值稅深化改革及小微企業(yè)普惠性稅收減免政策等影響，稅收質(zhì)量處于中等偏下水平；非稅收入同比增長(zhǎng) 22.3%，其中國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入增幅較大，但由于規(guī)模較小，對(duì)整體財(cái)政影響有限?？紤]一般公共預(yù)算支出后，財(cái)政自給率為 29.85%，位于全國(guó)第 24，自給率較低，財(cái)政平衡對(duì)上級(jí)政府支持和債務(wù)收入的依賴程度較高。圖表 2：2019 年全國(guó)各地區(qū)一般公共預(yù)算收入及增速、稅收占比情況（億元）14000120001000080006000400020000一般公共預(yù)算收入一般公共預(yù)算收入增速（右軸）稅收占比（右軸）廣江上浙山北河河四湖安福湖遼江天山陜重云內(nèi)廣貴

10、新黑吉甘海寧青西東蘇海江東京南北川北徽建南寧西津西西慶南蒙西州疆龍林肅南夏海藏100%80%60%40%20%0%-20%省省市省省市省省省省省省省省省市省省市省古省資料來(lái)源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，&江省省省省省貴州省債務(wù)情況如何？2019 年，貴州省地方政府債務(wù)余額為 9673.38 億元，債務(wù)規(guī)模僅次于江蘇省、山東省、浙江省、廣東省、四川省和湖南省，位列全國(guó)第 7，高于平均水平。從狹義的經(jīng)調(diào)整債務(wù)率（發(fā)債城投有息債務(wù)/一般公共預(yù)算收入）來(lái)看：全國(guó)狹義債務(wù)率超過(guò) 400%的省份有 12 個(gè)，其中貴州省高達(dá) 724.9%，位居全國(guó)首位，同樣高于位于西南地區(qū)的重慶市（648.2%

11、）和四川?。?13.5%），以及華東地區(qū)的江蘇?。?25.5%），這些地區(qū)債務(wù)率位列全國(guó)前四，均超過(guò) 600%。北京市和上海市分別為 187.5%和 47.7%，均在 200%以下。海南省債務(wù)率為全國(guó)最低，僅為 12.0%?？傮w來(lái)看，貴州省狹義債務(wù)率在全國(guó)處于最高水平，整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，債務(wù)負(fù)擔(dān)重。雖然地方政府債無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)，但這部分債務(wù)也會(huì)影響地方政府整體資金的騰挪，考慮到地方政府債償債來(lái)源主要依靠再融資、一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入，因此我們利用（地方政府債務(wù)余額+發(fā)債城投有息債務(wù)）/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入）來(lái)衡量廣義的區(qū)域債務(wù)率，廣義債務(wù)率和狹義債務(wù)率排名總體趨勢(shì)大致相同，全

12、國(guó)廣義債務(wù)率超過(guò) 400%的省份有 11 個(gè)，其中貴州省依然以 646.4%位居全國(guó)第 1，遠(yuǎn)超全國(guó)平均水平，甘肅?。?98.3%）、云南?。?32.5%）和青海省（528.1%）均超過(guò) 500%。雖然貴州省債務(wù)率位列全國(guó)最高，但貴州省經(jīng)濟(jì)增速同樣位于全國(guó)首位，綜合考慮經(jīng)濟(jì)增速和債務(wù)水平，較高的經(jīng)濟(jì)增速意味著整體經(jīng)濟(jì)能夠產(chǎn)生較高的現(xiàn)金流，即使債務(wù)規(guī)模加大，償付壓力也不會(huì)很突出，因此要使貴州省長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到化解，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然是最重要的基礎(chǔ)。圖表 3：2019 年全國(guó)各地區(qū)經(jīng)調(diào)整債務(wù)率及廣義債務(wù)率情況800%700%600%500%400%300%200%100%0%2019經(jīng)調(diào)整債務(wù)率2

13、019廣義債務(wù)率（右軸）貴重江四甘天云湖湖陜江浙吉安廣山河福青新寧西北黑河遼內(nèi)山廣上海州慶蘇川肅津南南北西西江林徽西東南建海疆夏藏京龍北寧蒙西東海南700%600%500%400%300%200%100%0%省市省省省市省省省省省省省省省省省省市江省省古省省市省省資料來(lái)源：Wind，國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，&2、經(jīng)濟(jì)財(cái)政、債務(wù)負(fù)擔(dān)與稟賦資源：區(qū)域當(dāng)下實(shí)力孰高孰低？從經(jīng)濟(jì)總量來(lái)看，貴陽(yáng)市和遵義市經(jīng)濟(jì)實(shí)力穩(wěn)居省內(nèi)前二，2019 年 GDP 總量達(dá)分別為 4039.60 億元 3483.22 億元，二者合計(jì)占貴州省經(jīng)濟(jì)總量的 44.8%，相較其他地級(jí)市優(yōu)勢(shì)明顯。畢節(jié)市和黔南州整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)

14、，2019 年經(jīng)濟(jì)總量均在 1500 億以上。黔西南州、六盤(pán)水市、銅仁市和黔東南州經(jīng)濟(jì)實(shí)力較為相近，2019 年GDP 總量均在 1100億和 1300 億之間；安順市 2019 年GDP 總量?jī)H為 923.94 億元，位列全省最后一名。GDP 增速方面，2019 年貴州省各地級(jí)市GDP 增長(zhǎng)較上年普遍有所放緩，黔西南州增速表現(xiàn)突出，2019 年 GDP 增速以 9.8%位居全省第一，遵義市以 9.7%的增速緊隨其后。此外，銅仁市、黔東南州、安順市和畢節(jié)市 GDP 增速也均在 8%及以上。黔南州、六盤(pán)水市和貴陽(yáng)市 GDP 增速在省內(nèi)相對(duì)較低，但均維持在 7.4%以上，高于全國(guó)平均水平。一般公共

15、預(yù)算方面，貴陽(yáng)市和遵義市實(shí)力遠(yuǎn)高于其他地級(jí)市，2019 年分別實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 417.26 億元和 254.45 億元，畢節(jié)市、黔南州、黔西南州和六盤(pán)水市也相對(duì)較強(qiáng)，均在 100-130 億之間。安順市、銅仁市和黔東南州財(cái)政實(shí)力較弱，一般公共預(yù)算 收入不足70 億元。一般公共預(yù)算收入增速方面，2019 年貴州省各地級(jí)市增速顯著下降， 貴陽(yáng)市、遵義市和畢節(jié)市 2019 一般公共預(yù)算收入增速排名前三位，分別為 1.40%、0.90%和 0.11%；其余各市一般公共預(yù)算收入增速均為負(fù)值，其中安順市和六盤(pán)水市降幅最大，分別為-16.39%和-24.60%。從稅收收入占一般公共預(yù)算收入的比重來(lái)看，

16、遵義市、貴陽(yáng)市、銅仁市和畢節(jié)市財(cái)政收入質(zhì)量較高，稅收占比均在 70%以上，其余各地級(jí)市財(cái)政質(zhì)量相對(duì)偏低。圖表 4：2019 年貴州省各地級(jí)市經(jīng)濟(jì)財(cái)政指標(biāo)情況（億元）2019GDP一般公共政府性基地級(jí)市2019GDPGDP(元/預(yù)算收入稅收收入般公共預(yù)算收增速預(yù)算收入金收入人)增速入貴陽(yáng)市4039.607.40%81995417.261.40%317.3876.06%514.88遵義市3483.229.70%55411254.450.90%208.2281.83%314.92畢節(jié)市1901.368.00%28378130.250.11%94.0672.21%153.66黔南州1518.047.9

17、0%46048110.65-7.60%70.7463.93%170.95黔西南州1272.809.80%44212109.69-6.96%66.9361.02%192.27六盤(pán)水市1265.977.50%43003106.81-24.60%70.3465.86%93.90銅仁市1175.008.50%3929863.55-8.20%46.0872.51%99.62黔東南州1123.048.40%3167860.73-8.50%42.2069.49%0.00安順市923.948.10%3917764.65-16.39%41.0563.49%85.942019 人均一般公共稅收收入/一資料來(lái)源：財(cái)

18、政預(yù)決算報(bào)告，&各區(qū)域債務(wù)情況如何？從狹義的經(jīng)調(diào)整債務(wù)率（發(fā)債城投有息債務(wù)/一般公共預(yù)算收入）來(lái)看：貴州省債務(wù)率超過(guò) 700%的地級(jí)市有 5 個(gè)，其中安順市債務(wù)率為 891.27%，在各地級(jí)市中排名第一，債務(wù)壓力凸顯，遵義市（878.21%）、六盤(pán)水市（850.46%）、貴陽(yáng)市（802.80%）和黔東南（754.25%）債務(wù)率也屬于較高水平。其他地級(jí)市狹義債務(wù)率均在500%以下，債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較輕；其中黔西南州2019 狹義債務(wù)率為最低，為337.70%。廣義債務(wù)率方面，黔東南州、六盤(pán)水市和銅仁市系地方債務(wù)余額規(guī)模較大，或政府性基金收入較低的緣故，廣義債務(wù)率較狹義債務(wù)率排名有所上升?？傮w來(lái)看，黔

19、東南州雖然存量城投有息債務(wù)較低，但因一般公共預(yù)算收入排位最末且沒(méi)有政府性基金收入，廣義債務(wù)率高居第一位（1584.38%），類似的地級(jí)市還有安順市（694.04%）和銅仁市（569.11%），分別排位第 3 和第 6。圖表 5：2019 年貴州省各地級(jí)市經(jīng)調(diào)整債務(wù)率及廣義債務(wù)率情況（億元）收入余額有息債務(wù)貴陽(yáng)市417.26514.882188.843349.78802.80%594.18%遵義市254.45314.921445.572234.60878.21%646.36%畢節(jié)市130.25153.66926.10611.25469.29%541.48%黔南州110.65170.95880.0

20、1481.54435.19%483.50%黔西南州 109.69192.27493.37370.42337.70%286.06%六盤(pán)水市106.8193.90571.66908.37850.46%737.40%銅仁市63.5599.62682.60246.02387.13%569.11%黔東南州60.730.00504.14458.05754.25%1584.38%安順市64.6585.94468.95576.19891.27%694.04%地級(jí)市一般公共預(yù)算政府性基金收入地方政府債務(wù)2019 發(fā)債城投狹義債務(wù)率廣義債務(wù)率資料來(lái)源：wind，財(cái)政預(yù)決算報(bào)告，&資源稟賦的內(nèi)涵較為豐富，我們從帶動(dòng)

21、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展或?qū)Τ峭秱鶆?wù)緩釋有明顯積極作用的角度展開(kāi)。1）金融資源。較強(qiáng)的金融資源尤其是銀行資源有利于當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)資金，同時(shí)在承接城投隱性債務(wù)置換時(shí)更有優(yōu)勢(shì)。我們用金融機(jī)構(gòu)貸款余額來(lái)衡量金融資源的豐富程度。從總量上來(lái)看，貴陽(yáng)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額最高，以 14057.59 億元的余額占全省 49.44%。第二名的遵義市占比為 13.73%。其他地級(jí)市金融機(jī)構(gòu)貸款余額較為相近，均在 1000 億到 2000 億之間，最后兩名分別為黔西南州（1376.03 億元）和安順市（1077.4 億元）。從發(fā)債城投有息債務(wù)/金融機(jī)構(gòu)貸款余額的維度來(lái)看，銅仁市的金融資源最為充足，為 16.57%；六盤(pán)水市

22、、安順市和遵義市的比例均高于 50%，金融資源相對(duì)匱乏。圖表 6：2019 年貴州省各地級(jí)市金融資源分布情況16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000金融機(jī)構(gòu)貸款余額（億元）城投有息債務(wù)/貸款余額（右軸）70%60%50%40%30%20%10%0%貴遵畢黔陽(yáng)義節(jié)南市市市州銅黔六黔安仁東盤(pán)西順市南水南市州市州資料來(lái)源：統(tǒng)計(jì)公報(bào)，&文化與旅游資源。優(yōu)質(zhì)的文旅資源依托當(dāng)?shù)刈匀换蛉宋姆A賦發(fā)展而來(lái)，文旅產(chǎn)業(yè)鏈涉及到景區(qū)運(yùn)營(yíng)、酒店餐飲、周邊商業(yè)圈等板塊，是地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要來(lái)源，文旅資源的數(shù)量與質(zhì)量，更是文旅類平臺(tái)信用資質(zhì)評(píng)價(jià)的核心變量。貴州省文化旅游資源

23、較為豐富，根據(jù)貴州省 2019 年A 級(jí)旅游景區(qū)名單，全省共有 5A 級(jí)旅游景區(qū) 6 座和 4A 級(jí)旅游景區(qū) 121 座，但區(qū)域分化具較為明顯。其中，在安順市 5A 級(jí)旅游景區(qū) 2 個(gè)，貴陽(yáng)市、銅仁市、黔南州和畢節(jié)市各有 1 個(gè) 5A 級(jí)景區(qū)。遵義市 4A 級(jí)旅游景區(qū) 26 個(gè)，占比超過(guò)全省 20%；貴陽(yáng)市和黔南州各有 4A 級(jí)景區(qū) 20 座和 15 座，占比均在 10%以上，旅游資源較為豐富；其他地級(jí)市 4A 級(jí)景區(qū)數(shù)量差異較小，均在 5-10 座之間。圖表 7：2019 年貴州省各地級(jí)市文旅資源分布情況5A級(jí)景區(qū)4A級(jí)景區(qū)302520151050資料來(lái)源：2019 年貴州省A 級(jí)旅游景區(qū)名

24、錄，&交通資源。交通資源始終是一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先行因素，良好的航空、陸運(yùn)、水運(yùn)資源對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展和人口集聚有明顯的帶動(dòng)作用。航空運(yùn)輸?shù)貐^(qū)輻射范圍大，難以辨別地級(jí)市之間的差異性，故我們重點(diǎn)分析貴州省各市陸運(yùn)資源分布情況。陸運(yùn)方面，我們采用公路里程數(shù)/區(qū)域面積來(lái)衡量地區(qū)公路密度，用高速公路里程/公路里程數(shù)來(lái)衡量地區(qū)公路質(zhì)量。從公路密度來(lái)看，貴州省公路密度較高，除黔東南州（0.98）和黔南州（0.79）外，均在1.0 以上。具體來(lái)看六盤(pán)水市公路密度以 1.5 位居全省第一，安順市（1.49）和銅仁市（1.45）均達(dá)到 1.4 以上，處于較高水平；三個(gè)自治州公路密度相對(duì)較低，位列全省后三名，其中黔西

25、南州公路密度為 1.06、黔東南州和黔南州均在 1 以下。從公路質(zhì)量角度看，貴陽(yáng)市和黔南州高速公路密度領(lǐng)先其他地級(jí)市，其中，省會(huì)貴陽(yáng)市高速里程占比最高，為 6.21%，黔南州次之為 5.33%。六盤(pán)水市（2.38%）和銅仁市（2.46%）排名倒數(shù)兩位，均低于 3%；其他地級(jí)市高速公路占比較為均衡，均在 3%到 3.4%之間。圖表 8：2019 貴州省各地級(jí)市公路總里程和公路密度（km，1/km）圖表 9：2019 貴州省各地級(jí)市高速公路里程及公路占比（km、1/km）45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000公路總里程公路密度1.

26、61.41.21.00.80.60.40.21,4001,2001,0008006004002000高速公路里數(shù)高速公路里程/公路里數(shù)7%6%5%4%3%2%1%0%0六 安 銅 遵盤(pán) 順 仁 義水 市 市 市市貴 畢 黔 黔 黔陽(yáng) 節(jié) 西 東 南市 市 南 南 州州 洲0.0貴 黔 黔 遵陽(yáng) 南 東 義市 州 南 市州安黔畢銅六順西節(jié)仁盤(pán)市南市市水州市 資料來(lái)源：貴州省 2019 年統(tǒng)計(jì)年鑒，&資料來(lái)源：貴州省 2019 年統(tǒng)計(jì)年鑒，&3、人口及收入、土地、產(chǎn)業(yè)布局：區(qū)域未來(lái)潛力如何衡量？除了關(guān)注區(qū)域的當(dāng)下實(shí)力之外，未來(lái)的發(fā)展?jié)摿εc持續(xù)性也是關(guān)注的要點(diǎn)，我們從以下三個(gè)維度進(jìn)行衡量:1）人口及

27、收入。人口的增長(zhǎng)情況既反映了一個(gè)地區(qū)的綜合吸引能力，人口提供的勞動(dòng)供給與收入帶來(lái)的消費(fèi)支出，是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源。我們用常住人口增長(zhǎng)率與人均可支配收入來(lái)衡量。2）土地收入。土地收入既是一個(gè)地方政府財(cái)政收入的重要來(lái)源，客觀上也能反映出地區(qū)招商引資實(shí)力和對(duì)外來(lái)人口的吸引程度。3）產(chǎn)業(yè)布局。不同區(qū)域的產(chǎn)業(yè)布局和定位有所差異，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理性與穩(wěn)定性影響稅收的可持續(xù)性，同時(shí)如果一家城投的業(yè)務(wù)屬于當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)支柱產(chǎn)業(yè)，那政府主觀上可能更為重視，例如旅游業(yè)比重較高地區(qū)的文旅類平臺(tái)。人口角度，從總體上看貴陽(yáng)、遵義、六盤(pán)水、銅仁、畢節(jié)、安順、黔東南州和黔西南州之間差異明顯但也有例外。具體來(lái)看，貴陽(yáng)市（1.

28、91%）增速最高，位列全省第一位；黔西南州（1.03%）位居第二，表現(xiàn)亮眼，表明地區(qū)綜合吸引能力較高；黔南州以 0.71%的增速位居第三；緊隨其后的是銅仁市、六盤(pán)水市和安順市，皆為 0.50%，均在 0.5%以上，整體表現(xiàn)不俗；黔東南州（0.42%）、遵義（0.39%）和畢節(jié)（0.36%）則增速相對(duì)較低，均在 0.5%以下。收入角度，除貴陽(yáng)市外，貴州省各地級(jí)市人均可支配收入差異較小。貴陽(yáng)市人均可支配收入最高，為 3.8 萬(wàn)元；遵義市以 3.5 萬(wàn)元位居第二。其他地級(jí)市人均可支配收入均在3.2 萬(wàn)元至 3.4 萬(wàn)元之間波動(dòng)，其中黔南州為 3.4 萬(wàn)元，相對(duì)較高，安順市和銅仁市人均可支配收入為 3

29、.2 萬(wàn)元，為全省最低。圖表 10：2019 年貴州省各地級(jí)市常住人口增速及人均可支配收入（元/人）40000380003600034000320003000028000人均可支配收入常住人口復(fù)合增速2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%貴遵黔陽(yáng)義南市市州黔 六 黔 畢 安 同西 盤(pán) 東 節(jié) 順 仁南 水 南 市 市 市州 市 州資料來(lái)源：貴州省統(tǒng)計(jì)年鑒，貴州省人口主要數(shù)據(jù)公報(bào)，&注：常住人口均采用 2017-2019 年復(fù)合增速土地市場(chǎng)方面，從住宅土地成交均價(jià)角度看，貴陽(yáng)市相對(duì)較高且明顯與省內(nèi)其他地級(jí)市和自治州拉開(kāi)差距，2019 年住宅土地平均成交均價(jià)為

30、5505 元/平方米，省內(nèi)其他地區(qū)成交均價(jià)均在 2600 元/平方米以下；其中，遵義市和銅仁市相對(duì)較高，2019 年住宅土地成交均價(jià)分別為 2574 元/平方米和 2117 元/平方米，其余地區(qū)均不足 2000 元/平方米；黔南州 2019 年住宅土地平均成交均價(jià)最低，為 1425 元/平方米。從住宅土地成交面積角度看，遵義、貴陽(yáng)、黔南州和畢節(jié) 2019 年住宅土地成交面積均超過(guò) 600 萬(wàn)平方米，其中遵義市成交面積為 1005 萬(wàn)平方米，遠(yuǎn)高于其他地區(qū)；黔東南州、銅仁和安順三個(gè)地區(qū)則均不足 200 萬(wàn)平方米。圖表 11：2019 年貴州神各地級(jí)市住宅土地成交面積及均價(jià)（萬(wàn)平方米，元/平方米）

31、1,2001,0008006004002000成交面積成交均價(jià)（右軸）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000遵貴黔義陽(yáng)南州畢黔六節(jié)西盤(pán)南水州黔銅安東仁順南州資料來(lái)源：國(guó)信房地產(chǎn)信息網(wǎng)，&產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有兩層含義，1）三產(chǎn)占比情況，一般認(rèn)為二三產(chǎn)業(yè)占比較高的地級(jí)市稅收基礎(chǔ)更好。2）具體的工業(yè)結(jié)構(gòu)，一般認(rèn)為工業(yè)企業(yè)中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比高的地級(jí)市發(fā)展更具持續(xù)性，財(cái)政收入質(zhì)量更好，而高耗能產(chǎn)業(yè)占比高的地級(jí)市則可能面臨較大轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力。我們用規(guī)上高技術(shù)工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)/規(guī)上工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)來(lái)衡量高技術(shù)占比，用規(guī)上工業(yè)企業(yè)單位能源消耗來(lái)衡量一個(gè)地級(jí)市中高耗能工業(yè)的占比情況。具體的工業(yè)結(jié)構(gòu)方面：1

32、）貴陽(yáng)市 2019 年規(guī)模以上工業(yè)增加值 934 億元，其規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)能源消耗為 0.81 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元，且高技術(shù)占比達(dá) 18.71%，高于大部分地級(jí)市，工業(yè)基礎(chǔ)良好。具體來(lái)看貴陽(yáng)市工業(yè)產(chǎn)業(yè)以磷煤化工業(yè)、航空制造業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)、裝備制造業(yè)、材料產(chǎn)業(yè)、煙酒業(yè)、旅游業(yè)業(yè)等為主，同時(shí)著力發(fā)展電子信息業(yè)、高端制造業(yè)、新材料業(yè)、數(shù)字產(chǎn)業(yè)、健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。遵義市工業(yè)基礎(chǔ)良好，2019 年規(guī)模以上工業(yè)增加值為 1336 億元，高技術(shù)占比 1.82%，主要以航空制造業(yè)、新材料業(yè)、煙酒業(yè)、紅色旅游業(yè)、快遞物流業(yè)、煤炭產(chǎn)業(yè)、食品加工業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)

33、為主，同時(shí)著力發(fā)展醫(yī)藥制造業(yè)、先進(jìn)裝備制造業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。六盤(pán)水市礦產(chǎn)資源豐富，華南第一大煤田“六盤(pán)水”煤田覆蓋市內(nèi)六枝、盤(pán)縣和水城三個(gè)中心及附近區(qū)縣。六盤(pán)水煤田為晚二疊世近海型煤系，以氣煤和無(wú)煙煤居多；水城六枝盤(pán)縣一帶傾角由陡向緩變化，現(xiàn)有礦井大部為高瓦斯礦井，開(kāi)采危險(xiǎn)系數(shù)較高。2019 六盤(pán)水市年規(guī)模以上工業(yè)增加值為 657 億元，高技術(shù)占比為 0.97%，主要發(fā)展紡織業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)、旅游業(yè)、現(xiàn)代物流業(yè)、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)、新材料業(yè)、新型能源化工、裝備制造業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。安順市 2019 年高技術(shù)占比高達(dá) 27.69%，位居省內(nèi)地級(jí)市第一，主要發(fā)展能源產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、化工產(chǎn)業(yè)、汽車(chē)制造產(chǎn)

34、業(yè)、食品產(chǎn)業(yè)、航空制造產(chǎn)業(yè)、裝備產(chǎn)業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)等。畢節(jié)市 2019 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)能源消耗 0.60 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元，其工業(yè)產(chǎn)業(yè)以煤炭產(chǎn)業(yè)、煙酒業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等，同時(shí)著力發(fā)展新型能源化工、先進(jìn)裝備制造、大數(shù)據(jù)電子信息、新型建材等新興產(chǎn)業(yè)。銅仁市 2019 年規(guī)模以上工業(yè)增加值達(dá) 182 億元，高技術(shù)占比為 3.64%，其工業(yè)產(chǎn)業(yè)以水產(chǎn)業(yè)、煙草制品類、石材產(chǎn)業(yè)、大健康產(chǎn)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)、裝備制造產(chǎn)業(yè)等為主，同時(shí)著力發(fā)展新型功能材料產(chǎn)業(yè)、錳產(chǎn)業(yè)、鐵合金行業(yè)、新能源新材料產(chǎn)業(yè)、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。黔東南苗族侗族自治州 2019 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)能源消耗 1.03 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元，主要發(fā)展電

35、力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、非金屬礦物質(zhì)制品業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、旅游業(yè)、現(xiàn)代化工業(yè)、電子信息業(yè)等。黔南布依族苗族自治州主要發(fā)展基礎(chǔ)能源、煙酒業(yè)、健康又要、造紙和紙制品業(yè)、視頻制造業(yè)、現(xiàn)代化工業(yè)、清潔高效電力業(yè)等。黔西南布依族苗族自治州主要發(fā)展煤炭產(chǎn)業(yè)、汽車(chē)零部件工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、旅游業(yè)、電子信息業(yè)、大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)等圖表 12：2019 年貴州省各地級(jí)市工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)情況30%25%20%15%10%5%0%高技術(shù)占比規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)能源消耗（噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元）安順市貴陽(yáng)市銅仁市遵義市六盤(pán)水市畢節(jié)市黔東南州1.210.80.60.40.20資料來(lái)源：各地級(jí)市統(tǒng)計(jì)年鑒，Wind，&注：1）部分地級(jí)市缺少 2

36、019 年統(tǒng)計(jì)年鑒，因此使用 2018 統(tǒng)計(jì)年鑒（數(shù)據(jù)截至 2017 年）；2）部分地級(jí)市未披露統(tǒng)計(jì)年鑒，因此未做統(tǒng)計(jì)。圖表 13：2019 貴州省各地級(jí)市規(guī)模以上工業(yè)增加值及增速（億元）1,6001,4001,2001,0008006004002000規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)率（右軸）14%12%10%8%6%4%2%0%遵貴六銅義陽(yáng)盤(pán)仁市市水市市安 畢 黔 黔 黔順 節(jié) 東 南 西市 市 南 州 南州州資料來(lái)源：各地級(jí)市統(tǒng)計(jì)年鑒，&注：部分地級(jí)市缺少規(guī)模以上工業(yè)增加值數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與稅收的規(guī)模及可持續(xù)性息息相關(guān)，貴州省地級(jí)市整體財(cái)政收入質(zhì)量整體較好，除安順市、黔西南布依族苗族自治州、黔南布依族

37、苗族自治州外，2019 年各地級(jí)市稅收 規(guī)模在一般公共預(yù)算收入中占比均在 65%以上，各地級(jí)市二三產(chǎn)業(yè)占比較高，貴陽(yáng)市、安順市、銅仁市和黔東南苗族侗族自治州第三產(chǎn)業(yè)占比均在 50%以上。其中，黔東南苗 族侗族自治州第三產(chǎn)業(yè)占比最高，為 62.20%，貴陽(yáng)市次之，為 58.96%。貴陽(yáng)市 2019年稅收規(guī)模最大，在一般公共預(yù)算中占比高，分別為 317.38 億元和 76.06%，財(cái)政收入質(zhì)量好且穩(wěn)定性高。黔西南布依族苗族自治州、安順市、黔南布依族苗族自治州稅收占比均在 65%以下，其中黔南布依族苗族自治州為 63.93%，安順市為 63.49%，黔西南布依族苗族自治州為 61.02%，在貴州省各

38、地級(jí)市中排名最低。圖表 14：貴州省各地級(jí)市 2019 年三產(chǎn)占比情況100%第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)80%60%40%20%0%黔東南州 貴陽(yáng)市 銅仁市 安順市 畢節(jié)市 黔南州 黔西南州 遵義市 六盤(pán)水市資料來(lái)源：各地級(jí)市統(tǒng)計(jì)年鑒，&4、貴州城投梳理及投資建議4.1 貴州各地級(jí)市估值情況從地級(jí)市整體估值來(lái)看，安順市估值最高，為 8.30%，此外黔東南苗族侗族自治州、貴 陽(yáng)市、黔西南布依族苗族自治州平均估值也位于7.5%以上。銅仁市估值最低，僅為6.55%。遵義市、六盤(pán)水市、畢節(jié)市和黔南布依族苗族自治州估值處于 7.1%-7.5%之間。此外我們還以縱坐標(biāo)為平均估值，橫坐標(biāo)為平均行權(quán)剩余期限，用

39、不同顏色代表不同評(píng)級(jí)，展示了湖北省所有城投當(dāng)前估值情況。圖表 15：貴州省各地級(jí)市平均估值情況（%）地級(jí)市1 年以內(nèi)1-3年3年以上私募1 年以內(nèi)1-3 年3年以上公募1 年以內(nèi)1-3 年3 年以上整體安順市7.997.94-7.96-8.548.848.807.998.038.848.30黔東南州7.577.767.627.694.618.389.538.606.098.028.998.20貴陽(yáng)市 8.588.227.358.328.847.746.697.228.638.096.737.82黔西南州5.847.898.477.56-7.047.897.665.847.578.017.61遵

40、義市 7.097.538.347.42-7.367.627.557.097.517.767.44六盤(pán)水市7.057.798.167.58-6.477.767.337.057.137.787.42畢節(jié)市 6.767.6911.047.774.986.297.547.066.326.997.897.31黔南州 6.897.628.347.37-4.738.116.846.896.388.157.12銅仁市 5.706.417.986.65-5.996.966.315.706.247.646.55資料來(lái)源：Wind，&省本級(jí)貴州省地處中國(guó)西南腹地，2019 年貴州省實(shí)現(xiàn) GDP 16769.34 億

41、元，一般公共預(yù)算 1767.36 億元。平臺(tái)層面，貴州省目前有 5 家省級(jí)平臺(tái)，分別為貴州高速公路集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州高速公路”）、貴州省水利投資(集團(tuán))有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州水利”）、貴州交通建設(shè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州交通”）、貴州鐵路投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州鐵路”）和貴州高速投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州高速”）。圖表 16：貴州省省本級(jí)平臺(tái)分布情況資料來(lái)源：Wind，&貴州高速公路主要負(fù)責(zé)貴州省的交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于車(chē)輛通行費(fèi)、建材銷售和工程收入，2019 年度三者合計(jì)占比約為 86.94%。貴州高速公路現(xiàn)有 14 只存量城投債，其中 1

42、 年以內(nèi)的平均估值為 2.99%，1-3 年的平均估值為 3.61%。貴州水利主要負(fù)責(zé)貴州省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及公共事業(yè)業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于工程施工及安裝工程、水務(wù)業(yè)務(wù)、物資銷售及發(fā)電業(yè)務(wù)，2019 年四者合計(jì)占比約為 86.1%。貴州水利現(xiàn)有 4 只存量城投債，其中 1 年以內(nèi)的平均估值為 3.02%，1-3 年的平均估值為4.54%，剩余期限 3 年以上的平均估值為 4.54%。貴州交通主要負(fù)責(zé)貴州省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自建筑施工，2019 年建筑施工業(yè)務(wù)收入占公司營(yíng)業(yè)總收入的 90.08。貴州交通現(xiàn)有 7 只存量城投債，其中 1 年以內(nèi)的平均估值為 3.05%,1-3 年的平

43、均估值為 3.77%，剩余期限 3 年以上的平均估值為4.62%。貴州鐵路主要負(fù)責(zé)貴州省交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自貿(mào)易業(yè)務(wù)，2019 年貿(mào)易業(yè)務(wù)占比約為 94.47。貴州鐵路現(xiàn)有 14 只存量城投債，其中 1 年以內(nèi)的平均估值為 3.75%，1-3 年的平均估值為 3.80%，剩余期限 3 年以上的平均估值為 4.42%。貴州高速主要負(fù)責(zé)貴州省交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自銷售商品、商品房銷售、車(chē)輛通行費(fèi)以及油品銷售，2019 年度四者合計(jì)占比約為 92.29%。貴州高速現(xiàn)有 1 只 1年以內(nèi)的存量城投債，估值為 5.52%。貴陽(yáng)市貴陽(yáng)市作為貴州省會(huì)，是國(guó)務(wù)院批復(fù)確定的中國(guó)西南地區(qū)

44、重要的區(qū)域創(chuàng)新中心、中國(guó)重要的生態(tài)休閑度假旅游城市。貴陽(yáng)市以現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)、電力工業(yè)等為支柱產(chǎn)業(yè)，貴陽(yáng)市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力在貴州優(yōu)勢(shì)明顯，2019 年，貴陽(yáng)市地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá) 4039.60億元，增長(zhǎng) 7.4%。一般公共預(yù)算收入 411.34 億元。目前貴陽(yáng)市下轄 6 區(qū) 3 縣以及 1 個(gè)代管縣級(jí)市，其中有存量城投債的區(qū)縣及代管縣級(jí)市有 7 個(gè)，分別是烏當(dāng)區(qū)、觀山湖區(qū)、云巖區(qū)、白云區(qū)、清鎮(zhèn)市、息烽縣、南明區(qū)。城投再融資方面，貴陽(yáng)市凈融資額在 2016 年達(dá)到高峰 428.4 億元，之后呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2018 年凈融資額最低，為-59.9 億元。截止 10 月 30 日貴陽(yáng)市 2020 年城

45、投凈融資額為121.32 億元。從債券發(fā)行類型來(lái)看，貴陽(yáng)市 2019 年私募債發(fā)行規(guī)模達(dá)到高峰 59.2%，總體來(lái)看近幾年私募債發(fā)行占比波動(dòng)較大，在 2018 年達(dá)到最低 5.8%。圖表 17：2015 年以來(lái)貴陽(yáng)市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元，%）5004003002001000-100凈融資額（億元）私募發(fā)行占比（）20152016201720182019202070%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：Wind，&平臺(tái)層面，貴陽(yáng)市共有 21 家平臺(tái)，其中市級(jí)平臺(tái)共有 4 家，國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái) 7 家，區(qū)縣級(jí)平臺(tái) 10 家。其中市級(jí)平臺(tái)分別為貴陽(yáng)市投資控股集團(tuán)有限公司

46、（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)投控”）、貴陽(yáng)市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)城投”）、貴陽(yáng)鐵路建設(shè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)鐵路建投”）和貴陽(yáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)產(chǎn)發(fā)”）。圖表 18：貴陽(yáng)市平臺(tái)分布情況資料來(lái)源：Wind，&貴陽(yáng)市市級(jí)平臺(tái)分工明確，其中貴陽(yáng)投控主要負(fù)責(zé)貴陽(yáng)市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)。2019 年?duì)I業(yè)收入主要來(lái)自于房屋銷售和工程代建，合計(jì)占比 83.23%。貴陽(yáng)投控現(xiàn)有 3 只存量城投債，其中 1-3 年的有 2 只，平均估值為 5.5%；3 年以上的有 1 只，中債估值為 5.3%。貴陽(yáng)城投是貴陽(yáng)市最重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體。2019 年?duì)I業(yè)收入主要來(lái)自于工程代建，占

47、比%。貴陽(yáng)城投現(xiàn)有 5 只存量城投債，其中 1 年內(nèi)的存量債有 1 只，中債估值為 5.3%，1-3 年的有 2 只，平均估值為 5.3%；3 年以上的有 2 只，平均估值為 5.4%。貴陽(yáng)鐵路建投是貴陽(yáng)市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要主體。2019 年?duì)I業(yè)收入主要來(lái)自于產(chǎn)品銷售，占比 87.24%。貴陽(yáng)鐵路建投現(xiàn)有 3 只存量城投債，其中 1 年內(nèi)的存量債有 1 只，中債估值為 5.2%，1-3 年的有 2 只，平均估值為 5.8%。貴陽(yáng)產(chǎn)發(fā)是貴陽(yáng)市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的重要主體。2019 年?duì)I業(yè)收入主要來(lái)自于工業(yè)制造與商品銷售、工程施工與結(jié)算、供水板塊、商業(yè)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)，合計(jì)占比89.74%。貴陽(yáng)

48、產(chǎn)發(fā)現(xiàn)有 3 只 1-3 年存量城投債，平均估值為 4.8%。國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)層面，貴陽(yáng)市的國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái)有 7 家，分別是貴州貴安建設(shè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州貴安建設(shè)”）、貴陽(yáng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)貴合投資發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)經(jīng)開(kāi)區(qū)貴和投發(fā)”）、貴州雙龍航空港開(kāi)發(fā)投資(集團(tuán))有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州雙龍航空開(kāi)投”）、貴安新區(qū)開(kāi)發(fā)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴安開(kāi)投”）、貴陽(yáng)高科控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)高科”）、貴陽(yáng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)城投”）、貴安新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴安新區(qū)產(chǎn)投”）。其中貴州貴安建設(shè)主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)

49、務(wù)。2019 年?duì)I業(yè)收入主要來(lái)自于工程施工收入，占比 99.16%，貴州貴安建設(shè)現(xiàn)有 1 只 1-3 年存量城投債，中債估值為 3.7%。貴陽(yáng)經(jīng)開(kāi)區(qū)貴和投發(fā)主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā)整理等業(yè)務(wù)。2019 年?duì)I業(yè)收入主要來(lái)自于工程開(kāi)發(fā)，占比 88.19%，貴陽(yáng)經(jīng)開(kāi)區(qū)貴和投發(fā)現(xiàn)有 1 只 3 年以上存量城投債，中債估值為 6.8%。貴州雙龍航空開(kāi)投主要負(fù)責(zé)土地開(kāi)發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。2019年?duì)I業(yè)收入主要來(lái)自于商品銷售、土地一級(jí)開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)，合計(jì)占比 80.83%，貴州雙龍航空開(kāi)投現(xiàn)有 4 只存量城投債，其中 1 年內(nèi)的存量債有 3 只，平均估值為 6.7%，1-3 年的有

50、1 只，中債估值為 7.9%.貴安開(kāi)投主要負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)。2019 年?duì)I業(yè)收入主要來(lái)自于貿(mào)易收入安置房銷售收入、房地產(chǎn)銷售收入，合計(jì)占比 83.92%，貴安開(kāi)投現(xiàn)有 19 只存量城投債，其中 1 年內(nèi)的存量債有 7 只，平均估值為 11.2%，1-3 年的有 12 只，平均估值 11.5 為%。貴陽(yáng)高科主要負(fù)責(zé)土地開(kāi)發(fā)整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)。2019 年?duì)I業(yè)收入主要來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、銷售商品、土地整理等業(yè)務(wù)，合計(jì)占比 81.55%，貴陽(yáng)高科現(xiàn)有 2 只存量城投債，其中 1 年內(nèi)的存量債有 1 只，中債估值為 5.6%；3 年以上的有 1 只，中債估值為 7.9%。貴陽(yáng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)城投是

51、經(jīng)開(kāi)區(qū)唯一的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā)整理主體，2019 年?duì)I業(yè)收入主要來(lái)自于工程代建和土地一級(jí)開(kāi)發(fā)，合計(jì)占比 97.04%，貴陽(yáng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)城投現(xiàn)有 3只 3 年以上存量城投債，平均估值為 6.8%。貴安新區(qū)產(chǎn)投沒(méi)有評(píng)級(jí)報(bào)告，現(xiàn)有 2 只 1-3 存量城投債，平均估值為 7.4%。區(qū)縣級(jí)平臺(tái)層面，烏當(dāng)區(qū)有 2 家城投平臺(tái)，分別為貴陽(yáng)泉豐城市建設(shè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)泉豐建投”）以及貴州烏當(dāng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州烏當(dāng)建投”）。2019 年烏當(dāng)區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 162.17 億元，同比增長(zhǎng) 5.30%，一般公共預(yù)算收入為 14.49 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 700.41%。

52、貴陽(yáng)泉豐建投主要負(fù)責(zé)烏當(dāng)區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā)整理業(yè)務(wù)。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改， 2019 年二者合計(jì)占比約為 87.30%。貴陽(yáng)泉豐建投現(xiàn)有 4 只存量城投債，其中一年以內(nèi)的平均估值為 7.44%，1-3 年的平均估值為 7.85%。貴州烏當(dāng)建投主要負(fù)責(zé)烏當(dāng)區(qū)市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā)整理業(yè)務(wù)，且在烏當(dāng)區(qū)處于領(lǐng)導(dǎo)地位。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā)整理，2019 年二者合計(jì)占比約為 93%。貴州烏當(dāng)建投現(xiàn)有1 只存量城投債，其中 1-3 年的平均估值為 7.44%。觀山湖區(qū)有 2 家城投平臺(tái)，分別為貴陽(yáng)觀山湖投資(集團(tuán))有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)觀山湖投”）

53、以及貴陽(yáng)觀城產(chǎn)業(yè)建設(shè)投資發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)觀城建投”）。2019年觀山湖區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 607.05 億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到 10.7%，一般公共預(yù)算收入為 53.80 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率 467.2%。貴陽(yáng)觀山湖投主要負(fù)責(zé)觀山湖區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開(kāi)發(fā)整理和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)，在觀山湖區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)中處于主導(dǎo)地位。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)，2019 年二者合計(jì)占比約為 97.53%。貴陽(yáng)觀山湖投現(xiàn)有 3 只存量城投債，其中 1-3 年的平均估值為 5.51%， 3 年以上的平均估值為 5.78%。貴陽(yáng)觀城建投主要負(fù)責(zé)觀山湖區(qū)內(nèi)的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)

54、。貴陽(yáng)觀城建投現(xiàn)有 2 只存量城投債，其中 1-3 年的平均估值為 6.43%，3 年以上的平均估值為 7.35%。云巖區(qū)有 1 家城投平臺(tái)，為貴陽(yáng)云巖貴中土地開(kāi)發(fā)基本建設(shè)投資管理集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)云巖建投”）。2019 年，云巖區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 809.03 億元，增長(zhǎng) 7.2%，一般公共預(yù)算收入為 33.71 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 203.82%。貴陽(yáng)云巖建投主要負(fù)責(zé)云巖區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā)整理業(yè)務(wù)，并處于主導(dǎo)地位。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開(kāi)發(fā)整理，2019 年二者合計(jì)占比為 100%。貴陽(yáng)云巖建投現(xiàn)有 1 只存量城投債，其中 3 年以上的平均估值為 5.9

55、4%。白云區(qū)有 2 家城投平臺(tái)，分別為貴陽(yáng)白云城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)白云建投”）以及貴陽(yáng)白云工業(yè)發(fā)展投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)白云發(fā)投”）。2019年，云巖區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 228.89 億元，增長(zhǎng) 9.0%，一般公共預(yù)算收入 33.71 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 663.97%。貴陽(yáng)白云建投是貴陽(yáng)市白云區(qū)政府重點(diǎn)支持和打造的綜合性國(guó)資公司，作為貴陽(yáng)市白云區(qū)重大項(xiàng)目的投資、建設(shè)、管理、運(yùn)營(yíng)主體，主要負(fù)責(zé)承擔(dān)市內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改業(yè)務(wù)。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改，2019年二者合計(jì)占比為 99.82%。貴陽(yáng)白云建投現(xiàn)有 3 只存量城投債，其中 3 年以上的平均估

56、值為 6.94%。貴陽(yáng)白云發(fā)投主要負(fù)責(zé)白云區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改業(yè)務(wù)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改，2019 年二者合計(jì)占比為 99.5%。貴陽(yáng)白云發(fā)投現(xiàn)有 3 只存量城投債，其中一年以內(nèi)的平均估值為 5.80%，3 年以上的平均估值為 7.30%。清鎮(zhèn)市有 1 家城投平臺(tái)，為清鎮(zhèn)市城市建設(shè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“清鎮(zhèn)建投”）。2019年清鎮(zhèn)市實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 263.4 億元，增長(zhǎng) 6.1%，一般公共預(yù)算收入為 17.81 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 311.02%。清鎮(zhèn)建投主要負(fù)責(zé)清鎮(zhèn)市的基礎(chǔ)設(shè)施和棚改業(yè)務(wù)。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚改，2019 年二者合計(jì)占比 98.92

57、%。清鎮(zhèn)建投現(xiàn)有 1 只存量城投債，其中 3 年以上的平均估值為 6.55%。息烽縣有 1 家城投平臺(tái)，是息烽縣城市建設(shè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“息烽建投”）。2019年，息烽縣實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 138.05 億元，增長(zhǎng) 2.60%，一般公共預(yù)算收入為 4.85 億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 1178.54%。息烽建投主要負(fù)責(zé)息烽縣的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，在股權(quán)劃轉(zhuǎn)、土地資產(chǎn)注入、財(cái)政補(bǔ)貼 和資本注入等方面得到政府的大力支持。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源為棚改，2019 年占比為 100%。息烽建投現(xiàn)有 1 只存量城投債，其中 3 年以上的平均估值為 7.83%。南明區(qū)有 1 家城投平臺(tái)，是貴陽(yáng)南明投資(集團(tuán))有限責(zé)

58、任公司（以下簡(jiǎn)稱“貴陽(yáng)南投”）。2019 年，南明區(qū)實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 820.59 億元，增長(zhǎng) 9.1%，一般公共預(yù)算收入為 28.44億元，經(jīng)調(diào)債務(wù)率為 312.57%。貴陽(yáng)南投主要負(fù)責(zé)貴陽(yáng)市南明區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開(kāi)發(fā)整理和棚改等業(yè)務(wù)。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于土地一級(jí)整理開(kāi)發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)， 2019 年二者合計(jì)占比 98.43%。貴陽(yáng)南投現(xiàn)有 1 只存量城投債，其中 1-3 年的平均估值為 7.06%。遵義市遵義市位于貴州省北部，是成渝黔中經(jīng)濟(jì)區(qū)走廊的核心區(qū)和主廊道。遵義市以航空制造業(yè)、新材料業(yè)、煙酒業(yè)、紅色旅游業(yè)、快遞物流業(yè)、煤炭產(chǎn)業(yè)、食品加工業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等為支柱產(chǎn)業(yè)，同

59、時(shí)大力發(fā)展醫(yī)藥制造業(yè)、先進(jìn)裝備制造業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)， 遵義市經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力在貴州省處于上游水平， 2019 年實(shí)現(xiàn)GDP3483.32 億元，一般公共預(yù)算收入 254.45 億元。目前遵義市共轄 4 區(qū) 7 縣，代管 2個(gè)縣級(jí)市和 2 個(gè)自治縣，其中有存量城投債的區(qū)縣（或市）為仁懷市、播州區(qū)、紅花崗區(qū)、赤水市和湄潭縣。城投再融資方面，2018-2019 年遵義市凈融資額出現(xiàn)明顯上升，由 2018 年的-99.25 億上升至 2019 年的 148.78 億元，之后略有增減，但總體趨向平穩(wěn)。截止 8 月 17 日，遵義市 2020 年城投凈融資額為 53.67 億元。從債券發(fā)行類型來(lái)看，

60、遵義市的私募債發(fā)行規(guī)模繼 2015 年的 90.72%后，在 2020 年重新達(dá)到高峰 100%，總體來(lái)看近幾年私募債發(fā)行占比維持在相對(duì)較高水平，除 2018 年占比相對(duì)較低（29.4%），其余年份占比均在35%以上。圖表 19：2015 年以來(lái)遵義市城投凈融資額及私募債發(fā)行占比情況（億元，%）200150100500-50-100凈融資額（億元）私募發(fā)行占比（）201520162017201920202018120%100%80%60%40%20%-1500%資料來(lái)源：Wind，&平臺(tái)層面，遵義市共有 21 家平臺(tái)，其中市級(jí)平臺(tái)共有 5 家，國(guó)家級(jí)園區(qū)平臺(tái) 2 家，省級(jí)園區(qū)平臺(tái) 1 家，區(qū)縣