二季度后期債市仍存壓力

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 債市觀點(diǎn)：二季度后期債市仍存壓力 4 HYPERLINK l _TOC_250012 月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù) 4美國(guó)疫情曲線逐漸下行，全球疫情二季度結(jié)束的概率在加大 6 HYPERLINK l _TOC_250011 各國(guó)縱向?qū)Ρ?7 HYPERLINK l _TOC_250010 美國(guó)每日新增確診曲線 5 月以來逐漸下行 8 HYPERLINK l _TOC_250009 武漢啟動(dòng)“十天大會(huì)戰(zhàn)”，國(guó)內(nèi)精準(zhǔn)有效防控疫情又前進(jìn)一步 10 HYPERLINK l _TOC_250008 俄羅斯本周 R7 首次略小于 1 10 HYPERLINK

2、 l _TOC_250007 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)跟蹤：5 月以來電廠日耗煤同比繼續(xù)提升 11 HYPERLINK l _TOC_250006 北京擁堵延時(shí)指數(shù)進(jìn)一步提升 11 HYPERLINK l _TOC_250005 電廠日耗煤日同比繼續(xù)提升 12 HYPERLINK l _TOC_250004 月 MLF 利率持平 4 月，貨幣政策寬松力度未加碼 13 HYPERLINK l _TOC_250003 國(guó)信證券投資評(píng)級(jí) 15 HYPERLINK l _TOC_250002 分析師承諾 15 HYPERLINK l _TOC_250001 風(fēng)險(xiǎn)提示 15 HYPERLINK l _TOC_2

3、50000 證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 15圖表目錄圖 1：2020 年以來長(zhǎng)久期利率債走勢(shì)及重要事件一覽 4圖 2：4 月工業(yè)增長(zhǎng)值同比 3.9% 5圖 3：4 月制造業(yè)增加值恢復(fù)至 5% 5圖 4：4 月固定資產(chǎn)投資繼續(xù)反彈 5圖 5：4 月商品房銷售也進(jìn)一步好轉(zhuǎn) 5圖 6：4 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額好轉(zhuǎn)幅度加大 6圖 7：4 月汽車類零售額同比轉(zhuǎn)正 6圖 8：4 月出口當(dāng)月增速 8.2% 6圖 9：4 月進(jìn)口當(dāng)月增速-10.2% 6圖 10：中國(guó)、韓國(guó)和歐洲主要國(guó)家每日新增確診病例 7圖 11：中國(guó)、意大利、西班牙和美國(guó)每日新增確診病例 7圖 12：中國(guó)、意大利、俄羅斯、土耳其、加拿大、巴西和

4、日本每日新增確診病例 8圖 13：各國(guó)新冠肺炎死亡率 8圖 14：美國(guó)新冠肺炎確診病例每日新增數(shù)量 8圖 15：美國(guó)新冠肺炎死亡率 8圖 16：紐約州、新澤西州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 17：馬薩諸塞州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 18：伊利諾伊州和加利福尼亞州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 19：賓夕法尼亞州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 20：美國(guó)部分重點(diǎn)州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 21：美國(guó)部分重點(diǎn)州新冠肺炎每日新增確診病例 9圖 22：全國(guó)無癥狀感染者每日新增 10圖 23：全國(guó)新增確診：本土確診+境外輸入 10圖 24：巴西新冠肺炎確診病例逐漸下行 10圖 25：印度新

5、冠肺炎確診病例每日新增數(shù)量 10圖 26：本周俄羅斯新冠肺炎確診病例逐漸下降 11圖 27：伊朗新冠肺炎確診病例再度上升 11圖 28：英國(guó)新冠肺炎確診病例每日新增數(shù)量 11圖 29：加拿大新冠肺炎確診病例每日新增數(shù)量 11圖 30：上海擁堵延時(shí)指數(shù) 12圖 31：深圳擁堵延時(shí)指數(shù) 12圖 32：廣州擁堵延時(shí)指數(shù) 12圖 33：北京擁堵延時(shí)指數(shù) 12圖 34：國(guó)內(nèi)五大電廠日耗煤量周度均值與同比變化一覽 13圖 35：貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì) 14表 1：新冠肺炎累計(jì)確診人數(shù)全球前十五 7表 2：MLF 利率變動(dòng) 13債市觀點(diǎn)：二季度后期債市仍存壓力4 月 30 日至今，債市出現(xiàn)一波快速調(diào)整，10 年期

6、國(guó)債收益率上行 20BP。2020年以來，債券市場(chǎng)有三次明顯的上漲，三次小幅的回調(diào)，它們分別是：（1）1.202.10（上漲，10 年期國(guó)債下行 29BP）：以武漢疫情快速擴(kuò)散以及春節(jié)全民居家隔離作為催化劑；（2）2.112.17（下跌，10 年期國(guó)債上行 11BP）：國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)向好；（3）2.183.09（上漲，10 年期國(guó)債下行 37BP）：海外疫情快速蔓延超預(yù)期；（4）3.103.19（下跌，10 年期國(guó)債上行 21BP）：美國(guó)流動(dòng)性危機(jī)，美股、美債、黃金、商品等資產(chǎn)均暴跌；（5）3.204.08（上漲，10 年期國(guó)債下行 25BP）：國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松加碼， OMO 利率下調(diào) 20

7、BP；（6）4.095.18（下跌，10 年期國(guó)債上行 22BP）：歐洲疫情逐漸可控，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)；截至 5 月 18 日，10 年期國(guó)債收于 2.70%，基本收復(fù)了美元流動(dòng)性危機(jī)緩解后的漲幅，收益率絕對(duì)水平接近 3 月 19 日的高點(diǎn)。圖 1：2020 年以來長(zhǎng)久期利率債走勢(shì)及重要事件一覽資料來源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我們認(rèn)為，雖然近期債市調(diào)整速度較快，但是二季度后期債市仍存壓力，10 年期國(guó)債收益率應(yīng)回到 2.8%上方。首先，在海外疫情全面蔓延的局勢(shì)下，國(guó)內(nèi)疫情防控成績(jī)?nèi)苑浅?yōu)異，隨著生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)，補(bǔ)償性需求加持下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好是大概率；其次，5 月以來美國(guó)疫情曲線逐漸

8、下行，主要經(jīng)濟(jì)體疫情防控均取得成效，隨著歐美經(jīng)濟(jì)重啟，我國(guó)外貿(mào)承受的壓力將下降。4 月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)4 月工業(yè)生產(chǎn)快速恢復(fù)，三大門類均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。4 月工業(yè)增加值同比增速為 3.9%，較 3 月繼續(xù)回升 5 個(gè)百分點(diǎn)。分三大門類看，4 月采礦業(yè)同比 0.3%，較 3 月回落 3.9 個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè) 5.0%，繼續(xù)回升 6.8 個(gè)百分點(diǎn)；公用事業(yè) 0.2%，回升 1.8 個(gè)百分點(diǎn)。圖 2：4 月工業(yè)增長(zhǎng)值同比 3.9%圖 3：4 月制造業(yè)增加值恢復(fù)至 5%單位：%工業(yè)增加值走勢(shì) 工業(yè)增加值:當(dāng)月同比20.0單位：%制造業(yè)增加值走勢(shì)工業(yè)增加值:制造業(yè):當(dāng)月同比15.015.010.010.05

9、.05.00.00.0-5.0-5.0-10.0-10.0-15.0-15.0-20.0資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理分產(chǎn)品看，4 月投資與消費(fèi)相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量同比恢復(fù)速度均加快，此外，高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)量同比繼續(xù)抬升至兩位數(shù)。4 月鋼材、汽車、發(fā)電量、水泥產(chǎn)量同比為 3.6%、5.1%、0.3%、3.8%，較 3 月分別回升 3.7、48.1、4.9、22.1 個(gè)百分點(diǎn)，十種有色金屬、乙烯產(chǎn)量同比為 3.8%、-1.4%，較 3 月回升 2.2、0.0 個(gè)百分點(diǎn)。高技術(shù)制造業(yè)增加值 4 月同比為 10.5%，較 3 月繼續(xù)回升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)。

10、固定資產(chǎn)投資 4 月當(dāng)月同比增速回升至正值，其中房地產(chǎn)、基建、高技術(shù)制造投資均表現(xiàn)亮眼。4 月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增 0.7%，較 3 月回升 10.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比為 6.8%，較 3 月繼續(xù)回升 5.6 個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)當(dāng)月同比-6.7%，回升 13.9 個(gè)百分點(diǎn)，其中擬合的高技術(shù)制造業(yè)投資當(dāng)月同比增 9.7%，較 3 月抬升 23.1 個(gè)百分點(diǎn)；基建投資同比 4.8%，回升 12.8個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)銷售方面，4 月商品房銷售面積同比增速-2.3%，較 3 月同比回升 11.8 個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷售金額同比-5.0%，較 3 月回升 9.6 個(gè)百分點(diǎn)。圖 4：4 月

11、固定資產(chǎn)投資繼續(xù)反彈圖 5：4 月商品房銷售也進(jìn)一步好轉(zhuǎn)單位：%固定資產(chǎn)投資完成額和房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比走勢(shì)固定資產(chǎn)投資完成額房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額15.0單位：%商品房銷售額與銷售面積當(dāng)月同比走勢(shì)商品房銷售額商品房銷售面積10010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0806040200-20-25.0-30.0-40-60 資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比回升幅度明顯擴(kuò)大，但仍處于負(fù)值區(qū)間，其中餐飲、可選品消費(fèi)仍然是主要拖累。4 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為-7.5%，較 3 月回升 8

12、.3 個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度較 3 月擴(kuò)大 3.6 個(gè)百分點(diǎn)。分消費(fèi)類型來看，4 月商品零售同比增速為-4.6%，較 3 月回升 7.4 個(gè)百分點(diǎn)；餐飲-31.1%，較 3 月回升 15.7 個(gè)百分點(diǎn)。限額以上商品零售中，糧油食品、飲料、日用品、通訊器材同比增速在 10%以上，服裝等紡織品類、家具、家電、裝潢材料、汽車等消費(fèi)增速均有明顯抬升但仍然為負(fù)值。圖 6：4 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額好轉(zhuǎn)幅度加大圖 7：4 月汽車類零售額同比轉(zhuǎn)正單位：%社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比商品零售餐飲收入2080.0單位：%零售額:汽車類當(dāng)月同比走勢(shì)汽車類1060.00-10-20-3040.020.00.0-20.0-

13、40-50-40.0-60.0資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4 月出口同比為 8.2%（按人民幣計(jì)，下同），較 3 月繼續(xù)大幅抬升 11.7 個(gè)百分點(diǎn)，或反映疫情極大地抑制了海外生產(chǎn)能力，因此海外經(jīng)濟(jì)體對(duì)進(jìn)口的依賴明顯增強(qiáng)，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)出口的增長(zhǎng)。從出口產(chǎn)品來看，4 月我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口金額約為 8385 億元，同比增 11.1%，而 3 月機(jī)電產(chǎn)品出口金額為 7514 億元，同比為-5.9%，4 月國(guó)內(nèi)機(jī)電產(chǎn)品出口金額與同比增速均明顯抬升。4 月服裝、家具出口金融分別約為 474、245 億元，同比分別為-27.0%、-19.1%，較 3 月

14、同比繼續(xù)回落 4.9、5.9 個(gè)百分點(diǎn)。包含口罩在內(nèi)的紡織品 4 月出口金額約為 1028億元，同比增 56.5%，較 3 月同比抬升 59.6 個(gè)百分點(diǎn)。月進(jìn)口同比回落至 10.2%，較 3 月同比下降約 12.6 個(gè)百分點(diǎn)，背后或與前期進(jìn)口量較大，庫存積壓較多有關(guān)，而與中國(guó)內(nèi)需變化關(guān)系不大。實(shí)際上 PMI 數(shù)據(jù)顯示中國(guó) 4 月內(nèi)需較 3 月是繼續(xù)加強(qiáng)的。從大宗商品進(jìn)口數(shù)量來看，4 月鐵礦砂、集成電路等進(jìn)口數(shù)量同比增速均在 20%以上。圖 8：4 月出口當(dāng)月增速 8.2%圖 9：4 月進(jìn)口當(dāng)月增速-10.2%出口60.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30

15、.0單位：%中國(guó)進(jìn)出口增速50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0單位：%中國(guó)進(jìn)出口增速進(jìn)口資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理美國(guó)疫情曲線逐漸下行，全球疫情二季度結(jié)束的概率在加大各國(guó)縱向?qū)Ρ冉刂?5 月 17 日，全球新冠疫情累計(jì)確診人數(shù) 4,805,666 人，其中美國(guó)占比 31.8%、俄羅斯 5.9%，西班牙 5.8%，英國(guó) 5.1%，巴西 5.0%、意大利 4.7%，法國(guó) 3.7%， 德國(guó) 3.7%，中國(guó)占比 1.8%。表 1：新冠肺炎累計(jì)確診人數(shù)全球前十五地區(qū)累計(jì)確診占比死亡治愈死亡率治愈率美國(guó)1,5

16、27,66431.890,978346,3896.022.7俄羅斯281,7555.92,63167,3760.923.9西班牙277,7195.827,650195,94510.070.6英國(guó)244,9955.134,7161,05814.20.4巴西241,0805.016,11894,1226.739.0意大利225,4354.731,908125,17614.255.5法國(guó)179,6933.728,11161,32715.634.1德國(guó)177,3153.78,172154,0114.686.9土耳其149,4353.14,140109,9622.873.6伊朗120,1982.56,9

17、8894,4645.878.6印度95,6982.03,02536,7953.238.4秘魯92,2731.92,64828,6212.931.0中國(guó)84,4941.84,64579,7025.594.3加拿大78,3291.65,90338,5637.549.2比利時(shí)55,2801.29,05214,63016.426.5資料來源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我們把各國(guó)每日新增病例超過 100 人當(dāng)作 T 日，主要國(guó)家的新增確診病例數(shù)據(jù)如下。對(duì)比來看，疫情度過高峰期的國(guó)家圖形都較相似。其中，韓國(guó)疫情控制效果最好，其次是中國(guó)，然后是歐洲的意大利和西班牙。上述國(guó)家每日新增確診病例均已經(jīng)進(jìn)入

18、快速下行階段，具體見圖 10。然后再對(duì)比美國(guó)和中國(guó)、意大利、西班牙的新增數(shù)據(jù)曲線（把美國(guó)作為右軸），美國(guó)在 3 萬人平臺(tái)期持續(xù)的時(shí)間偏長(zhǎng)，但 5 月以來曲線也逐漸下降，具體見圖 11。圖 10：中國(guó)、韓國(guó)和歐洲主要國(guó)家每日新增確診病例圖 11：中國(guó)、意大利、西班牙和美國(guó)每日新增確診病例單位：人中國(guó)、韓國(guó)和歐洲主要國(guó)家每日新增確診病例中國(guó)韓國(guó) 意大利 德國(guó)西班牙英國(guó)法國(guó)10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000單位：人中國(guó)、意大利、西班牙和美國(guó)每日新增確診病例意大利 西班牙美國(guó)中國(guó)9,002.08,002.07,002.06,002.

19、05,002.04,002.03,002.02,002.01,002.02.04000035000300002500020000150001000050000資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理同時(shí)，印度和巴西每日新增確診數(shù)據(jù)仍在快速增長(zhǎng)，但本周俄羅斯R7 略小于1。從死亡率來看，最新各國(guó)死亡率排序如下：法國(guó)（15.6%）、英國(guó)（14.2%）、意大利（14.2%）、西班牙（10.0%）、加拿大（7.5%）、巴西（6.7%）、美國(guó)（6.0%）、中國(guó)（5.6%）、德國(guó)（4.6%）、日本（4.5%）、印度（3.2%）、土耳其（2.8%）、韓國(guó)（2.4%

20、）、俄羅斯（0.9%），具體見圖 13。圖 12：中國(guó)、意大利、俄羅斯、土耳其、加拿大、巴西和日本每日新增確診病例單位：人 中國(guó)、意大利、俄羅斯、土耳其、加拿大、巴西和日本每日新增確診病例中國(guó)意大利加拿大日本 俄羅斯土耳其 巴西18,00016,00014,00012,00010,000圖 13：各國(guó)新冠肺炎死亡率單位：%各國(guó)死亡率中國(guó) 英國(guó)日本意大利韓國(guó)西班牙德國(guó) 法國(guó) 美國(guó) 加拿大 俄羅斯印度土耳其巴西18.016.014.012.010.08,0006,0004,0002,00008.06.04.02.00.0資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究

21、所整理美國(guó)每日新增確診曲線 5 月以來逐漸下行美國(guó)方面，每日新增確診病例 5 月以來逐漸下行。4 月美國(guó)日新增確診平均為30254 人，5 月前 17 天平均為 25309 人。死亡率方面，繼續(xù)抬升至 6%。圖 14：美國(guó)新冠肺炎確診病例每日新增數(shù)量圖 15：美國(guó)新冠肺炎死亡率40,000單位：人美國(guó)新型肺炎確診案例每日新增數(shù)量7.0單位：%各國(guó)死亡率美國(guó)中國(guó)韓國(guó)美國(guó)日本35,0006.030,00025,00020,00015,00010,0005,000002-1603-0103-1503-2904-1204-2605-105.04.03.02.01.00.0資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)

22、濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理截至 5 月 16 日，美國(guó)新增確診病例前五地區(qū)分別是伊利諾伊州、紐約州、加利福尼亞州、馬薩諸塞州和賓夕法尼亞州，占比分別為 8.9%、8.9%、7.9%、6.4%和 4.5%；累計(jì)確診病例前五地區(qū)分別是紐約州、新澤西州、伊利諾伊州、馬薩諸塞州和加利福尼亞州，占比分別為 23.8%、9.7%、6.1%、5.6%和 5.2%。累計(jì)確診靠前的新澤西州已經(jīng)退出新增前五。然后分地區(qū)來看，確診病例第一和第二多的紐約州和新澤西州每日新增確診病例曲線已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，拐點(diǎn)時(shí)間大致在 4 月中旬；確診病例排名第四的馬薩諸塞州 5 月 4 日新增數(shù)量明顯下降，但

23、近期出現(xiàn)反復(fù)；確診病例排名第三的伊利諾伊州和第五的加利福尼亞州每日新增確診尚未看到明顯拐點(diǎn)。圖 16：紐約州、新澤西州新冠肺炎每日新增確診病例圖 17：馬薩諸塞州新冠肺炎每日新增確診病例新澤西州 紐約州5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000單位：人紐約州、新澤西州新冠肺炎每日新增確診病例6,0005,0004,0003,0002,0001,0000單位：人馬薩諸塞州新冠肺炎每日新增確診病例馬薩諸塞州資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 18：伊利諾伊州和加利福尼亞州新冠肺炎每日新增確診

24、病例單位：人 伊利諾伊州和加利福尼亞州新冠肺炎每日新增確診病例伊利諾伊州加利福尼亞州4,5004,0003,500圖 19：賓夕法尼亞州新冠肺炎每日新增確診病例單位：人賓夕法尼亞州新冠肺炎每日新增確診病例賓夕法尼亞州2,5002,0003,0002,5001,5002,0001,5001,00050001,0005000 資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理其他地區(qū)來看，弗吉尼亞州、德克薩斯州、馬里蘭州和明尼蘇達(dá)州新增病例仍未看到明顯拐頭跡象，但密歇根州、康涅狄格州、路易斯安州和那佛羅里達(dá)州每日新增仍處于逐漸下降態(tài)勢(shì)。圖 20：美國(guó)部分重點(diǎn)州新冠

25、肺炎每日新增確診病例圖 21：美國(guó)部分重點(diǎn)州新冠肺炎每日新增確診病例2,500.0單位：人美國(guó)重點(diǎn)州新冠肺炎每日新增確診病例3,000.0單位：人美國(guó)重點(diǎn)州新冠肺炎每日新增確診病例2,000.02,500.01,500.01,000.02,000.01,500.01,000.0500.0500.0路易斯安那州密歇根州佛羅里達(dá)州康涅狄格州德克薩斯州馬里蘭州弗吉尼亞州明尼蘇達(dá)州0.00.0資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理總的來說，5 月以來全美新冠肺炎新增確診人數(shù)呈緩慢下行態(tài)勢(shì)，然后不同州疫情發(fā)展進(jìn)程存在一定差異。其中，伊利諾伊州、加利福尼亞州、

26、德克薩斯州、馬里蘭州、弗吉尼亞州及北卡羅來納州確診曲線仍快速增長(zhǎng)，前期疫情較嚴(yán)重的紐約及周邊地區(qū)新增確診人數(shù)已經(jīng)快速下降。武漢啟動(dòng)“十天大會(huì)戰(zhàn)”，國(guó)內(nèi)精準(zhǔn)有效防控疫情又前進(jìn)一步月以來每日新增境外輸入病例下降至個(gè)位數(shù)，本土確診病例有所反復(fù)但是仍保持在個(gè)位數(shù)。然后無癥狀感染者方面，截至 5 月 17 日，接受醫(yī)學(xué)觀察的無癥狀感染者為 448例，期末值進(jìn)一步下降。另外 5 月 11 日武漢啟動(dòng)“十天大會(huì)戰(zhàn)”，在全市范圍內(nèi)開展全員新冠病毒核酸篩查，國(guó)內(nèi)精準(zhǔn)有效防控疫情又前進(jìn)一步。圖 22：全國(guó)無癥狀感染者每日新增圖 23：全國(guó)新增確診：本土確診+境外輸入單位：人現(xiàn)有無癥狀感染者每日新增無癥狀感染者境外

27、輸入性無癥狀70單位：人全國(guó)新增確診：本土確診+境外輸入本土確診 境外輸入病例256020504015301020510004-1604-2304-3005-0705-14004-1604-2304-3005-0705-14資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理俄羅斯本周 R7 首次略小于 1截至 5 月 17 日，巴西和印度新冠肺炎疫情每日新增確診曲線仍處于上升態(tài)勢(shì)，俄羅斯本周 R7 首次略小于 1，另外加拿大和英國(guó)新增確診曲線在緩慢下行。圖 24：巴西新冠肺炎確診病例逐漸下行圖 25：印度新冠肺炎確診病例每日新增數(shù)量18,000單位：人巴西新型

28、肺炎確診案例每日新增數(shù)量6,000單位：人印度新冠肺炎確診案例每日新增數(shù)量16,00014,0005,000巴西12,0004,00010,0008,0003,0006,0002,0004,0002,0001,000002-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14002-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14印度資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證

29、券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 26：本周俄羅斯新冠肺炎確診病例逐漸下降圖 27：伊朗新冠肺炎確診病例再度上升14,000單位：人俄羅斯新型肺炎確診案例每日新增數(shù)量3,500單位：人伊朗新型肺炎確診案例每日新增數(shù)量俄羅斯伊朗12,0003,00010,0002,5008,0002,0006,0001,5004,0001,0002,000500002-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14002-1903-0403-1804-0104-1504-2905-13資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整

30、理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 28：英國(guó)新冠肺炎確診病例每日新增數(shù)量圖 29：加拿大新冠肺炎確診病例每日新增數(shù)量10,000單位：人英國(guó)新型肺炎確診案例每日新增數(shù)量3,000加拿大單位：人加拿大新型肺炎確診案例每日新增數(shù)量9,0008,0002,5007,0006,0002,000英國(guó)5,0001,5004,0003,0002,0001,0001,000500002-20 02-27 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14002-20 02-27 03-05 03-12 03-19 0

31、3-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理總的來看，雖然各國(guó)疫情進(jìn)程存在差異，但是二季度全球疫情結(jié)束概率在加大。首先，5 月以來美國(guó)新冠肺炎疫情曲線逐漸下行，美國(guó)疫情防控有效性得到驗(yàn)證；其次，本周俄羅斯 R7 首次出現(xiàn)略小于 1；再次，隨著巴西、印度、沙特阿拉伯等國(guó)進(jìn)入快速爆發(fā)期，疫情潛在擴(kuò)散國(guó)家越來越少。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)跟蹤：5 月以來電廠日耗煤同比繼續(xù)提升北京擁堵延時(shí)指數(shù)進(jìn)一步提升月 30 日，北京發(fā)布政策：低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)進(jìn)京返京不再隔離 14 天。5 月以來，

32、北京擁堵延遲指數(shù)進(jìn)一步提升。另外，5 月以來深圳和廣州延時(shí)指數(shù)也進(jìn)一步上升。圖 30：上海擁堵延時(shí)指數(shù)圖 31：深圳擁堵延時(shí)指數(shù)單位：無上海擁堵延時(shí)指數(shù)2018201920202.62.42.22.01.81.61.41.21.0單位：無深圳擁堵延時(shí)指數(shù)2018201920202.42.22.01.81.61.41.21.0 資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 32：廣州擁堵延時(shí)指數(shù)圖 33：北京擁堵延時(shí)指數(shù)2018201920202.62.42.22.01.81.61.41.21.0單位：無廣州擁堵延時(shí)指數(shù)3.02.82.62.42.22.

33、01.81.61.41.21.0單位：無北京擁堵延時(shí)指數(shù)201820192020 資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理電廠日耗煤日同比繼續(xù)提升我們使用剔除國(guó)電后的 5 大發(fā)電集團(tuán)日耗煤作為擴(kuò)散指數(shù)的計(jì)算基準(zhǔn)。本周電廠日耗煤量再次大幅抬升，周同比亦明顯抬升至接近 20%的水平，明顯超過去年 5 月周同比均值，體現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)加快修復(fù)。圖 34：國(guó)內(nèi)五大電廠日耗煤量周度均值與同比變化一覽耗煤量周度均值70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.002019-01-182019-02-012019-0

34、2-222019-03-082019-03-222019-04-052019-04-192019-05-032019-05-172019-05-312019-06-142019-06-282019-07-122019-07-262019-08-092019-08-232019-09-062019-09-202019-10-122019-10-252019-11-082019-11-222019-12-062019-12-202020-01-032020-01-172020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-172020-0

35、5-012020-05-1520.00耗煤量資料來源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理月 MLF 利率持平 4 月，貨幣政策寬松力度未加碼5 月 15 日，央行進(jìn)行 1000 億 MLF 操作，利率 2.95%，和 4 月持平。然后量方面，本月續(xù)期依然少于到期，MLF 連續(xù)兩個(gè)月新增量為負(fù)。表 2：MLF 利率變動(dòng)日期利率（%）變動(dòng)（BP）2019-11-053.25-5.02020-02-173.15-10.02020-04-152.95-20.0資料來源: WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理MLF 利率下調(diào)以來，累計(jì)共下調(diào) 3 次，其中下調(diào)幅度一次比一次增加，印證著貨幣政策更加靈活適度。此次 5 月 MLF 利率持平，說明短期貨幣政策寬松力度未加碼。然后貨幣市場(chǎng)利率方面，近期 R001 在 1%附近徘徊，R007 在 1.5%附