專題報(bào)告：震蕩環(huán)境下的A股市場展望

1、2目錄1市場情緒與風(fēng)險(xiǎn)2估值與盈利3市場風(fēng)格研判4資金面5A 股日歷效應(yīng)6公募市場三季度概覽31、現(xiàn)階段市場情緒處于相對低位自今年7月份開始，情緒指標(biāo)與換手率均沖高回落，截止2020年10月23日， PSY指標(biāo)為41.67，日均換手率為0.82%。從分位數(shù)來看，兩個(gè)指標(biāo)已處于自2019年以來的階段性低位，反映出市場情緒相對保守，交易意愿冷淡，投資者整體處 于觀望狀態(tài)。情緒PSY指標(biāo)與日換手率歷史走勢圖情緒PSY指標(biāo)與日均換手率分位數(shù)資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明41、當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)可控，向下空間不大市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)是華安證券金工團(tuán)隊(duì)獨(dú)創(chuàng)開發(fā)的領(lǐng)先擇時(shí)指標(biāo)，從市場

2、冪律周期波動(dòng)角度，分析價(jià)格走勢，評估拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)近期，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)的波動(dòng)有所加劇，說明近期市場總體處于寬幅震蕩中，未來走勢并不明朗從絕對數(shù)值來看市場風(fēng)險(xiǎn)仍在可接受范圍內(nèi)浮動(dòng)，向下空間不大。各寬基指數(shù)中，滬深300代表的藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)相對較大，而中證500對應(yīng)的中小市值成長股風(fēng)險(xiǎn)最小上證指數(shù)周度市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)歷史走勢主要寬基指數(shù)月度市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)走勢資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明52、結(jié)構(gòu)性估值高位，盈利穩(wěn)步回升大盤藍(lán)籌股（滬深300、中證100）、創(chuàng)業(yè)板成長股的估值PE位于2011年以來的相對較高水平，截止至2020年10月23日，中證全指、 滬深300、中證10

3、0、中證500、中證1000和創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM）分別為20.3/15.0/13.4/31.6/49.6/63.8倍。此外，從盈利增速來看，疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，盈利同比增速自2020年Q1探底后穩(wěn)步回升寬基指數(shù)估值水平（市盈率TTM）寬基指數(shù)盈利增速（歸母凈利潤TTM同比增長率）資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明62、結(jié)構(gòu)性估值高位，盈利穩(wěn)步回升從行業(yè)層面看，農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)、建筑、建材等行業(yè)當(dāng)前估值處于歷史上較低水平，而休閑服務(wù)、汽車、家電、食品飲 料、醫(yī)藥等已達(dá)歷史估值高位。根據(jù)2020年Q3，大部分行業(yè)在疫情沖擊下盈利同比增速出現(xiàn)一定下滑，但相較今年Q1和Q2回

4、暖跡象明顯，盈利增速有 望逐步回歸至正常水平。申萬一級行業(yè)估值盈利水平申萬一級行 業(yè)PE(TTM)2011年以來 分位數(shù)歸母凈利潤TTM同比增速(%)2020Q12020Q22020Q3申萬一級行 業(yè)PE(TTM)2011年以來 分位數(shù)歸母凈利潤TTM同比增速(%)2020Q12020Q22020Q3休閑服務(wù)143.7798.62%-151.80-123.04-88.28有色金屬43.3852.37%-57.30-34.53-10.91汽車30.5398.57%-83.49-31.26-5.09商業(yè)貿(mào)易25.0649.90%-73.28-45.22-48.90家用電器24.4398.41%-5

5、2.41-31.79-15.51綜合40.9348.38%24.993.2646.93食品飲料46.1198.28%-0.1710.1212.42機(jī)械設(shè)備29.9948.30%-46.588.3819.78醫(yī)藥生物48.8391.78%-17.4910.3721.89傳媒40.9645.20%-52.89-33.43-24.03計(jì)算機(jī)75.0986.45%-121.13-47.07-36.13通信40.4041.54%-56.14-20.98-9.24紡織服裝37.5684.43%-80.57-54.01-54.81公用事業(yè)20.4035.08%-29.354.2917.06交通運(yùn)輸23.50

6、79.94%-124.51-100.44-73.54采掘15.2028.62%-89.40-80.82-30.47銀行6.9869.79%5.50-9.41-7.90鋼鐵14.5525.47%-41.96-35.56-13.83非銀金融19.5368.53%-23.68-23.50-6.49輕工制造27.0625.47%-33.66-21.15-8.75電氣設(shè)備42.3064.67%-13.5822.0442.21建筑材料14.8124.17%-36.303.605.44化工30.8561.56%-111.46-73.77-21.81建筑裝飾10.0113.22%-30.41-8.81-0.4

7、2電子52.1160.93%-12.4313.7924.39房地產(chǎn)9.288.43%-42.57-19.66-12.82國防軍工72.7057.83%65.605.8913.92農(nóng)林牧漁17.380.04%389.19184.04124.33資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明73、市場風(fēng)格解析：短期看好低估值，長期偏好成長低估值組的股票在歷史上整體優(yōu)于高估值個(gè)股，而自2019年5月起，低估值發(fā)生了幅度最大、時(shí)間最長的一次回撤，這和 機(jī)構(gòu)抱團(tuán)、結(jié)構(gòu)性行情密切相關(guān)。而成長（盈利同比增速）因子整體表現(xiàn)相對穩(wěn)健，體現(xiàn)其基本面邏輯的穩(wěn)定性。未來短期內(nèi)看好低估值反彈，而長期來

8、看，行業(yè)表現(xiàn)的分化趨勢，疊加表現(xiàn)較好的行業(yè)為行業(yè)內(nèi)高估值個(gè)股的行業(yè)，導(dǎo) 致市場仍偏向成長風(fēng)格。價(jià)值因子表現(xiàn)成長因子表現(xiàn)資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明83、市場風(fēng)格解析：小市值難顯“當(dāng)年之勇”市值因子表現(xiàn)歷史上，小市值風(fēng)格無疑占優(yōu)，但在2017年后，供給側(cè)改革，資源向行業(yè)內(nèi)龍頭靠攏，小市值因子發(fā)生大幅回撤，市場 更偏好龍頭股。當(dāng)前，市場IPO加速，龍頭集中效應(yīng)顯著，小市值未來難以重現(xiàn)早年的強(qiáng)勢之態(tài)。資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明93、市場風(fēng)格解析：長期偏好低換手、低波風(fēng)格歷史上，市場偏好低波動(dòng)和低換手的股票；大小盤風(fēng)格的穩(wěn)定性，

9、市場的投機(jī)性，全市場股票收益的離散程度都會(huì)影響價(jià)量因子的表現(xiàn)，兩個(gè)因子在2014年底和2018年初均發(fā)生了一定幅度回撤，未來在龍頭效應(yīng)集中的趨勢下，長期利好低換手、低波因子，短期表現(xiàn)可能趨于震蕩。低波因子表現(xiàn)流動(dòng)性因子表現(xiàn)資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明104、資金面陸股通買入成交凈額趨于震蕩陸股通累計(jì)買入成交凈額自2019年初以來一直呈上升趨勢，從2019年初的6420.88億上升至今年7月高點(diǎn)11745.37億，累 計(jì)漲幅達(dá)82.94%。隨著A股熱點(diǎn)板塊估值相對較高，波動(dòng)加劇，賺錢效應(yīng)下降，北向資金余額增幅明顯放緩。現(xiàn)趨于震蕩，北向資金層 面表明市場未來行情

10、不明朗。陸股通累計(jì)買入成交凈額與當(dāng)天成交額資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明114、資金面新股市場：注冊制下的IPO加速注冊制下，企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)多元化，2019年7月開始市場IPO數(shù)量和規(guī)模有顯著提升，2020年7月市場IPO規(guī)模超1000億元。 市場IPO加速一方面增厚了基金的打新收益，另一方面也存在虹吸效應(yīng)，對市場資金造成了一定壓力，資金流向有分 化。2019年以來市場IPO情況統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明124、資金面新股市場：市場估值分化新股上市首次開板漲跌幅（2020年10月IPO新股）新股上市發(fā)行PE與最新PE（2

11、020/10/23）對比新股上市首次開板漲跌幅差距較大。優(yōu)質(zhì)的IPO公司獲得上百上千的超額認(rèn)購倍數(shù)，受到資金強(qiáng)烈追捧，在上 市后持續(xù)發(fā)力，估值抬升。注冊制背景下， IPO市場定價(jià)效率高，投資者能夠分享優(yōu)質(zhì)公司的成長紅利。資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明134、資金面解禁規(guī)模上升，市場或?qū)⒊袎河捎诮饨麜?huì)使減持預(yù)期升溫，在大多數(shù)解禁高峰期后，上證綜指在短期內(nèi)均發(fā)生了回調(diào)。2020年7月起A股市場解禁市值規(guī)模明顯增加，投資者普遍擔(dān)心解禁及其伴隨的減持壓力抬升可能會(huì)對市場資金層面帶來 影響。截止至2021年1月末，解禁壓力略高于2020年7月前均值，這很有可能對市場資金

12、面產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。而在2021 年1月末將迎來新的一輪解禁高峰期，值得警惕。解禁市值規(guī)模與上證綜指走勢解禁市值規(guī)模明顯增加資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明144、資金面杠桿資金上升放緩兩融余額與兩融占A股流通市值趨于震蕩兩融交易額與兩融交易額占比兩融余額自2019年初低點(diǎn)以來一直持續(xù)上漲。特別是在2020年7月有一波杠桿資金入市。當(dāng)前兩融余額約占市場流通市值2.57%，處于歷史高位，但杠桿資金入市趨勢放緩。兩融交易額也呈類似趨勢，自20年7月上漲以來交易額與其A股成交額占比均較為低迷，兩融交易額離7月高點(diǎn)下跌近75%， 暗示市場賺錢效應(yīng)下降，投資者情緒開始降

13、溫，判斷：未來市場較大可能出現(xiàn)寬幅震蕩格局。資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明154、資金面基金市場贖舊買新情緒加劇新老基金份額變動(dòng)情況超50億新發(fā)基金規(guī)模與市場走勢基金投資者的“贖舊買新”行為在2020年加劇，新基金進(jìn)一步加倉消費(fèi)、科技，基金管理行業(yè)資金的二八分化進(jìn)一步加強(qiáng)，明星基金經(jīng)理對市場的影響力持續(xù)提升。2020年，超大規(guī)模新發(fā)基金持續(xù)增多，因?yàn)榛鹳嶅X效應(yīng)強(qiáng)烈，“買股票不如買基金” 。備注：定義2016年之前發(fā)行的基金為老基金，統(tǒng)計(jì)的基金包括股票型、偏股混合和靈活配置三類0500010000-4000 -10000-2000 -50006000 1500

14、08000 200002016/03/312016/06/302016/09/302016/12/312017/03/312017/06/302017/09/302017/12/312018/03/312018/06/302018/09/302018/12/312019/03/312019/06/302019/09/302019/12/312020/03/312020/06/302020/09/30累 計(jì) 份 額（億 份）季 4000度 份 額變 2000化（ 億份0）老基金份額變化新基金份額變化老基金累計(jì)贖回份額新基金累計(jì)新增份額 20000資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要

15、聲明及評級說明164、資金面2020首發(fā)破百億基金達(dá)到25只序號代碼名稱基金經(jīng)理基金成立日認(rèn)購天數(shù)合并發(fā)行份額(億份)有效認(rèn)購戶數(shù)確認(rèn)比例( )1008063.OF匯添富大盤核心資產(chǎn)偏股混合型基金王栩2020-01-085113.20108,4272008286.OF易方達(dá)研究精選普通股票型基金馮波2020-02-211165.89194,0553008065.OF匯添富中盤積極成長A偏股混合型基金鄭磊2020-03-131125.94140,8854009341.OF易方達(dá)均衡成長普通股票型基金陳皓2020-05-221269.67311,1665009391.OF匯添富優(yōu)質(zhì)成長A偏股混合型

16、基金楊瑨2020-05-254115.24180,8276009318.OF南方成長先鋒A偏股混合型基金茅煒,王博2020-06-121321.15451,0507009029.OF工銀高質(zhì)量成長A偏股混合型基金袁芳,張繼圣2020-06-1819119.89122,4298009618.OF交銀啟匯偏股混合型基金樓慧源2020-07-073100.97128,1079009548.OF匯添富中盤價(jià)值精選A偏股混合型基金胡昕煒2020-07-081297.431,186,23543.320810009570.OF鵬華匠心精選A偏股混合型基金王宗合2020-07-101296.911,833,0

17、4321.881311009714.OF華安聚優(yōu)精選偏股混合型基金饒曉鵬2020-07-161290.67467,47912009550.OF匯添富開放視野中國優(yōu)勢A普通股票型基金勞杰男2020-07-221169.42363,74013009863.OF富國創(chuàng)新趨勢普通股票型基金李元博2020-07-271163.09219,73914009704.OF南方景氣驅(qū)動(dòng)A偏股混合型基金茅煒2020-08-043114.98364,40315008131.OF景順長城競爭優(yōu)勢偏股混合型基金劉蘇2020-08-064111.73146,05916009878.OF平安低碳經(jīng)濟(jì)A偏股混合型基金李化松2

18、020-08-103101.88205,39917009892.OF富國成長策略偏股混合型基金許炎2020-08-112116.64299,81618010013.OF易方達(dá)信息行業(yè)精選普通股票型基金鄭希2020-08-2410106.03183,42119009929.OF南方創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)A偏股混合型基金駱帥2020-08-282143.91225,63920010317.OF易方達(dá)創(chuàng)新未來18個(gè)月偏股混合型基金陳皓2020-09-291120.001,883,21695.402821010319.OF鵬華創(chuàng)新未來18個(gè)月封閉偏股混合型基金王宗合2020-09-302120.002,866,23

19、095.891622010316.OF中歐創(chuàng)新未來18個(gè)月偏股混合型基金周應(yīng)波,邵潔,劉金輝2020-10-095120.022,637,63594.706923010315.OF華夏創(chuàng)新未來18個(gè)月偏股混合型基金周克平2020-10-1314120.033,142,50899.724024010318.OF匯添富創(chuàng)新未來18個(gè)月偏股混合型基金勞杰男2020-10-1311120.043,067,67299.601225010264.OF鵬華成長智選A偏股混合型基金梁浩,包兵華2020-10-1924142.45150,304資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明20

20、20年，首發(fā)規(guī)模破百億基金達(dá)到25只，基金申購情緒達(dá)到2016年以來的最高點(diǎn)。常有基金因申購金額過多，提前結(jié)束募 集，主動(dòng)控制基金規(guī)模，部分基金的申購確認(rèn)比例甚至不足50%?；鸲▋r(jià)權(quán)集中在少數(shù)明星基金經(jīng)理手中，市場風(fēng)格趨 向極致化。175、日歷效應(yīng)：關(guān)注11月中小市值、12月大盤價(jià)值、以及 “春節(jié)紅包”行情寬基指數(shù)各月漲跌幅均值（2007.1.1-2020.9.30）寬基指數(shù)各月勝率（正收益年份數(shù)/總年份數(shù)，2007.1.1-2020.9.30）各寬基指數(shù)的月度漲跌幅的歷史統(tǒng)計(jì)（2007-2020）表明，無論從漲跌幅還是勝率來看，11月中證500、1000指數(shù)有較佳表 現(xiàn)，而12月中證100

21、、滬深300表現(xiàn)較佳。次年一季度市場受春節(jié)效應(yīng)和政策性會(huì)議的刺激，市場整體呈現(xiàn)“春節(jié)”紅包 行情。資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明月份中證100滬深300中證500中證1000上證綜指1月-0.33%-0.15%0.83%0.50%-1.59%2月1.28%2.64%6.84%7.95%1.98%3月0.84%1.10%2.96%4.48%1.13%4月3.93%3.70%2.69%2.09%2.94%5月-0.84%-0.39%1.20%2.01%-0.55%6月-2.12%-2.69%-4.75%-4.87%-3.32%7月3.25%3.68%4.72%4.

22、16%3.18%8月-2.06%-2.35%-2.00%-1.48%-2.20%9月0.14%0.15%-0.39%-0.61%0.15%10月1.65%1.15%-0.83%-0.70%1.20%11月-0.01%0.18%1.90%2.82%-0.15%12月4.19%3.58%1.90%1.41%2.51%月份中證100滬深300中證500中證1000上證綜指1月50.00%50.00%57.14%42.86%50.00%2月57.14%64.29%85.71%85.71%64.29%3月57.14%50.00%50.00%50.00%50.00%4月64.29%57.14%35.71%

23、35.71%42.86%5月42.86%57.14%50.00%50.00%42.86%6月35.71%42.86%50.00%42.86%50.00%7月64.29%71.43%71.43%57.14%71.43%8月35.71%42.86%50.00%57.14%50.00%9月57.14%64.29%57.14%57.14%57.14%10月69.23%69.23%46.15%53.85%69.23%11月53.85%53.85%61.54%61.54%46.15%12月61.54%53.85%53.85%46.15%46.15%185、日歷效應(yīng)：關(guān)注11月中小市值、12月大盤價(jià)值、以及

24、“春節(jié)紅包”行情寬基指數(shù)分段漲跌幅均值（2007.1.1-2020.9.30）寬基指數(shù)分段勝率（2007.1.1-2020.9.30）從寬基指數(shù)的日歷效應(yīng)觀察，11月關(guān)注中小盤成長股行情，12月關(guān)注大盤藍(lán)籌股行情，一季度往往有“春節(jié)紅包”行情資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明195、日歷效應(yīng)：年末低估值板塊大概率上漲，消費(fèi)、TMT一季度行情較好從行業(yè)層面看，在經(jīng)濟(jì)向好的環(huán)境下，年末業(yè)績穩(wěn)定的板塊會(huì)出現(xiàn)估值切換，非銀金融、銀行等穩(wěn)定的早周期行業(yè)在11月、12月表現(xiàn)優(yōu)異；年初流動(dòng)性相對寬松，且受春節(jié)影響，TMT、消費(fèi)行業(yè)在一季度表現(xiàn)較好。申萬一級行業(yè)11月、12月、一

25、季度漲跌幅、勝率申萬一級行業(yè)11月平均漲跌幅12月平均漲跌幅 一季度平均月漲跌幅11月勝率12月勝率一季度勝率非銀金融7.39%7.91%0.31%83.33%50.00%45.00%建筑裝飾3.77%4.69%1.54%50.00%50.00%45.00%建筑材料3.75%3.58%2.88%100.00%50.00%70.00%銀行3.36%5.02%-0.20%66.67%50.00%45.00%電子3.17%1.45%3.76%69.23%46.15%66.67%農(nóng)林牧漁2.93%2.25%3.05%61.54%53.85%59.52%機(jī)械設(shè)備2.73%0.47%1.71%66.67%

26、50.00%55.00%通信2.62%1.20%2.35%66.67%50.00%50.00%計(jì)算機(jī)2.53%-2.36%5.03%66.67%33.33%60.00%電氣設(shè)備2.38%0.14%2.09%83.33%33.33%55.00%醫(yī)藥生物2.24%1.47%2.68%61.54%61.54%64.29%食品飲料2.00%3.36%0.84%69.23%61.54%50.00%傳媒1.98%-0.93%2.05%66.67%33.33%50.00%家用電器1.84%4.87%2.97%53.85%76.92%59.52%休閑服務(wù)1.83%2.33%2.86%53.85%61.54%5

27、9.52%輕工制造1.81%1.55%3.11%53.85%46.15%52.38%汽車1.70%1.38%1.39%83.33%50.00%55.00%房地產(chǎn)1.05%2.30%2.35%53.85%46.15%52.38%紡織服裝1.00%2.03%3.33%61.54%53.85%57.14%公用事業(yè)0.83%1.95%0.95%53.85%30.77%50.00%鋼鐵0.61%3.11%0.78%53.85%53.85%57.14%商業(yè)貿(mào)易0.38%2.99%1.63%53.85%61.54%59.52%化工0.31%1.90%2.12%46.15%46.15%54.76%交通運(yùn)輸-0

28、.06%1.69%1.39%46.15%53.85%61.90%有色金屬-1.04%2.23%2.30%53.85%61.54%54.76%國防軍工-1.22%0.22%1.95%33.33%33.33%65.00%采掘-1.83%1.14%0.01%53.85%53.85%50.00%資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明205、日歷效應(yīng)：年末關(guān)注小市值、低估值、高盈利、低波動(dòng)、低換手從風(fēng)格層面來看，臨近年末，特別是在12月，低估值、高盈利、低波動(dòng)、低換手的風(fēng)險(xiǎn)較低具有安全邊際的股票受到 市場的青睞小市值風(fēng)格在11月、以及一季度表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，勝率分別為63.64%和

29、69.44%；此外，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面在年末（12月）大概率受到影響，一些強(qiáng)勢個(gè)股會(huì)發(fā)生一定幅度的回調(diào)，呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)。風(fēng)格因子11月、12月、一季度表現(xiàn)平均月漲跌幅價(jià)值beta盈利杠桿市值非線性市值波動(dòng)率流動(dòng)性成長反轉(zhuǎn)一季度1.16%0.90%0.86%-0.54%2.46%-1.15%-0.17%-0.04%0.62%2.42%11月1.38%-1.48%1.04%0.64%3.42%-0.40%2.20%0.59%0.41%1.06%12月3.46%0.59%2.95%-0.47%-0.76%2.40%2.54%3.35%1.40%1.85%勝率價(jià)值beta盈利杠桿市值非線性市值波動(dòng)率流動(dòng)

30、性成長反轉(zhuǎn)一季度61.11%61.11%61.11%38.89%69.44%33.33%44.44%55.56%58.33%63.89%11月63.64%36.36%81.82%63.64%63.64%45.45%81.82%63.64%72.73%54.55%12月72.73%54.55%90.91%54.55%63.64%63.64%81.82%81.82%81.82%90.91%資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明216、公募基金三季報(bào)概覽基金規(guī)模穩(wěn)中有升截止2020/10/23，股票型+混合型基金規(guī)模約5.2萬億，占總體基金市場的28.5%，其中主動(dòng)偏股類基

31、金規(guī)模約3.7萬億。2019年至今基金規(guī)模持續(xù)增長，環(huán)比增速高峰出現(xiàn)在2019年3月和2020年6月?；鹗袌龇诸愐?guī)模（2020/10/23）基金市場規(guī)模變動(dòng)資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明226、公募基金三季報(bào)概覽機(jī)構(gòu)話語權(quán)提升，Q3基金倉位下降2020年Q3，偏股基金整體持股市值約2.89億元，相比2020Q2上升28.13%，已連續(xù)7個(gè)季度快速增長。市場去散戶化進(jìn)程加快，機(jī)構(gòu)話語權(quán)不斷提高，長期看多權(quán)益市場。從基金的股票倉位來看，2020Q3普通股票型倉位86.14%，偏股混合型84.54%，靈活配置型65.77%，相比2020Q2均有所下 降，截止202

32、0Q3公募基金已實(shí)現(xiàn)收益較高，略微下調(diào)倉位規(guī)避股市波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。偏股基金持股市值變動(dòng)偏股基金權(quán)益?zhèn)}位變動(dòng)資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明236、公募基金三季報(bào)概覽 2020主動(dòng)股基業(yè)績亮眼2020年分類基金業(yè)績表現(xiàn)主動(dòng)股基業(yè)績對比滬深3002020年，代表公募偏股權(quán)益基金的主動(dòng)股基（930890.CSI）大幅度跑贏市場寬基指數(shù)，相對滬深300、中證500、中證1000 的超額收益約24.46%，21.69%，20.34%，主要來源有：年初醫(yī)藥股的強(qiáng)勢匹配了公募的持倉偏好，結(jié)構(gòu)性行情下機(jī)構(gòu)抱 團(tuán)重倉股帶來了超額收益，行業(yè)投研能力體系化提升。資料來源：Wind，華安證券

33、研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明246、公募基金三季報(bào)概覽行業(yè)主題ETF規(guī)模爆發(fā)分類ETF規(guī)模變動(dòng)ETF規(guī)模（截止2020/10/23）在ETF市場，2019年，行業(yè)主題型ETF規(guī)模爆發(fā)，后來者居上，2020年，整體規(guī)模已與寬基類ETF基本持平。截止2020/10/23，ETF規(guī)模約2410億，其中科技主題占據(jù)52.45%，科技ETF是配置科技板塊的有效工具，BETA大，跟蹤 誤差小，受到市場廣泛青睞。資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明256、公募基金三季報(bào)概覽主板配置回升，創(chuàng)業(yè)板配置下調(diào)偏股基金持股板塊變動(dòng)偏股基金配置市值變動(dòng)2020年Q3，主板配置比例在連

34、續(xù)4個(gè)季度下降后首次回升，創(chuàng)業(yè)板配置比例有所下降，科創(chuàng)板自上市以來公募配置比例持續(xù)上升。配置超大盤的比例（中證100成分股）從2020Q2的34%上升至38%，對大市值的偏好略有提升。資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明266、公募基金三季報(bào)概覽食品飲料進(jìn)一步增配，醫(yī)藥行業(yè)降溫偏股基金行業(yè)配置比例變動(dòng)（2020Q3相對于2020Q2）偏股基金行業(yè)配置比例歷史分位數(shù)2020年Q3，食品飲料配置比例上升2.8%，重回公募第一大重倉行業(yè)，電新行業(yè)上升幅度明顯，配置比例上升2.4%醫(yī)藥為減持比例最大的行業(yè)，配置減少了4.8%，其次是計(jì)算機(jī)行業(yè)，減持3.1%。從歷史分位數(shù)來看

35、，2020Q3電子、電力設(shè)備新能源配置比例已達(dá)歷史頂點(diǎn)。2020Q2配置2020Q3配置配置變動(dòng)資金凈 流量（ 億）2020Q2配置2020Q3配置配置變動(dòng)資金凈流 量（億）食品飲料13.816.62.8890國防軍工0.71.81.1263醫(yī)藥20.115.2-4.8-245有色金屬1.51.70.2115電子12.112.60.5783建材1.41.40.146電力設(shè)備及新能源6.79.12.4631通信2.01.4-0.50計(jì)算機(jī)8.25.1-3.1-324農(nóng)林牧漁1.51.4-0.151家電4.14.0-0.1126輕工制造0.81.20.4119機(jī)械3.23.60.4186商貿(mào)零售1

36、.60.8-0.8-118傳媒4.43.3-1.1-37電力及公用事業(yè)0.80.7-0.1-1基礎(chǔ)化工3.13.20.1109建筑0.30.40.132消費(fèi)者服務(wù)2.53.00.5129石油石化0.10.30.262銀行2.42.90.5241煤炭0.20.1-0.1-7房地產(chǎn)3.32.7-0.6-2紡織服裝0.10.10.05交通運(yùn)輸1.82.50.6220鋼鐵0.10.10.0-1非銀行金融1.72.40.8226綜合金融0.00.00.07汽車1.42.10.7200綜合0.10.0-0.1-11資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明276、公募基金三季報(bào)概覽結(jié)

37、構(gòu)性行情下抱團(tuán)有所松動(dòng)市場抱團(tuán)程度走勢公募抱團(tuán)股指數(shù)走勢（截止2020/10/23）2020Q3行業(yè)間抱團(tuán)程度有所下降，行業(yè)內(nèi)龍頭集中依然強(qiáng)勁，個(gè)股抱團(tuán)程度進(jìn)一步上升。抱團(tuán)股指數(shù)代表了公募重倉股的整體表現(xiàn)，2019年至2020年中表現(xiàn)強(qiáng)勁，2020年7月至今震蕩加劇。資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明286、公募基金三季報(bào)概覽貴州茅臺、五糧液維持高配公募配置比例最高的個(gè)股有貴州茅臺，五糧液，立訊精密，隆基股份，中國中免等，相比Q2，食品飲料行業(yè)的龍頭配置繼續(xù)抬升，交運(yùn) 行業(yè)的順豐控股首次出現(xiàn)在配置比例TOP15榜單中。以公募持倉市值占個(gè)股流通市值的比例代表公募對個(gè)

38、股的定價(jià)權(quán)高低。2020Q3公募定價(jià)權(quán)最高的個(gè)股有芒果超媒、華夏航空、國瓷材料、健帆生物、贛鋒鋰業(yè)等，相比Q2榜單變化幅度較大。集中在創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板。配置比例最高個(gè)股TOP15公墓定價(jià)權(quán)最高個(gè)股TOP15排 名股票代碼股票名稱持倉 占比2020Q2-2020Q3漲跌幅相對2020Q2排名變動(dòng)所屬中信 一級行業(yè)所屬中信 二級行業(yè)1600519.SH貴州茅臺4.9%14.0%-食品飲料酒類2000858.SZ五糧液4.0%31.9%+1食品飲料酒類3002475.SZ立訊精密3.2%18.9%-1電子消費(fèi)電子4601012.SH隆基股份2.8%86.1%+2電力設(shè)備及新能源電源設(shè)備560188

39、8.SH中國中免2.1%59.8%+3消費(fèi)者服務(wù)旅游及休閑6000333.SZ美的集團(tuán)1.8%21.1%+4家電白色家電7300750.SZ寧德時(shí)代1.8%22.3%-電力設(shè)備及新能源新能源動(dòng)力系統(tǒng)8300760.SZ邁瑞醫(yī)療1.8%15.3%+1醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療9000568.SZ瀘州老窖1.7%59.9%+7食品飲料酒類10002352.SZ順豐控股1.7%48.4%+13交通運(yùn)輸物流11601318.SH中國平安1.5%8.5%+7非銀行金融保險(xiǎn)12600276.SH恒瑞醫(yī)藥1.2%-2.6%-7醫(yī)藥化學(xué)制藥13000002.SZ萬科A1.2%12.1%-2房地產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)和運(yùn)營1460

40、3259.SH藥明康德1.2%4.7%-醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療15600887.SH伊利股份1.1%24.7%+11食品飲料飲料資料來源：Wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明排 名股票代碼股票名稱持有流 通市值 比例2020Q2-2020Q3漲跌幅相對2020Q2排名變動(dòng)所屬中信 一級行業(yè)所屬中信 二級行業(yè)1300413.SZ芒果超媒21.7%6.7%-傳媒互聯(lián)網(wǎng)媒體2002928.SZ華夏航空20.2%41.1%+71交通運(yùn)輸航空機(jī)場3300285.SZ國瓷材料18.3%12.6%+4基礎(chǔ)化工其他化學(xué)制品4300529.SZ健帆生物17.5%9.7%+7醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療50024

41、60.SZ贛鋒鋰業(yè)17.4%1.8%+28有色金屬稀有金屬6300502.SZ新易盛17.0%6.8%+12通信通信設(shè)備制造7300037.SZ新宙邦16.9%4.6%-4基礎(chǔ)化工其他化學(xué)制品8300363.SZ博騰股份16.8%-3.2%+115醫(yī)藥化學(xué)制藥9600763.SH通策醫(yī)療16.8%35.1%+41醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療10300012.SZ華測檢測16.7%28.7%+12機(jī)械儀器儀表11300724.SZ捷佳偉創(chuàng)16.5%18.9%+5機(jī)械專用機(jī)械12002568.SZ百潤股份16.5%50.7%+5食品飲料酒類13600732.SH愛旭股份16.4%34.0%+350電力設(shè)備及新能源電源設(shè)備14300677.SZ英科醫(yī)療16.4%18.0%-10醫(yī)藥其他醫(yī)藥醫(yī)療15002271.SZ東方雨虹16.4%32.9%-1建材裝飾材料296、公募基金三季報(bào)概覽隆基股份、順豐控股加倉幅度大綜合分析公募配置比例、公募持有基金數(shù)量、個(gè)股定價(jià)權(quán)高低的邊際動(dòng)態(tài)變化，榜單代表公募主動(dòng)基金對哪些股票的 偏好度大幅提升，一致動(dòng)態(tài)加倉幅度最高的個(gè)股有隆基股份、順豐控股、鴻遠(yuǎn)電子、歌爾股份、通威股份等，主要集 中在電新、電子、食品飲料行業(yè)。資料來源：Wind，華安證券研究所敬請