招股書“狀況頻出”人工智能企業(yè)山大地緯科創(chuàng)板過會

1、bstract摘要人工智能企業(yè)山大地緯大部分收入都來自山東省內(nèi)，在 2019 年有 79.53%的收入都是山東省內(nèi)客戶貢獻，而該地區(qū)對山大地緯的收入貢獻自 2017 年來就維持在 80%左右。 業(yè)務絕大部分集中在山東省內(nèi)政務（人社）、醫(yī)保醫(yī)療以及用電信息化領域，深度捆綁政府機關、大型國企和事業(yè)單位等客戶 2017 至 2019 年，山大地緯研發(fā)費用分別為 4442.56 萬元、5928.79 萬元和 7658.38 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 14.02%、14.60%和 15.68%。與同行業(yè)上市公司比較，山大地緯研發(fā)投入占收入比例處于較高水平。 ontents目錄 HYPERLINK l

2、 _bookmark0 一、背靠山東大學，曾掛牌三板，聚焦政務、醫(yī)療和電力領域 .2 HYPERLINK l _bookmark1 二、山東“地緣”特色，捆綁政府、國企、事業(yè)單位，業(yè)務規(guī)模較小 4 HYPERLINK l _bookmark2 (一)營收持續(xù)增長，凈利潤出現(xiàn)下滑 4 HYPERLINK l _bookmark3 (二)“地緣”特色，深度捆綁政府機關、大型國企和事業(yè)單位 5 HYPERLINK l _bookmark4 (三)毛利率整體穩(wěn)定，業(yè)務規(guī)模較小，研發(fā)投入保持技術優(yōu)勢 7 HYPERLINK l _bookmark5 三、小結 10 今年 4 月，科創(chuàng)板上市委審議了山大地

3、緯軟件股份有限公司的首發(fā)申請并首發(fā)過會，山大地緯“闖關”成功。在 IPO 申報前后，山大地緯更正的會計差錯超過 40 處，涉及 2016年至 2019 年的多份季度、半年度和年度報告，“查缺補漏”如此之多，令人咋舌。 一、 背靠山東大學，曾掛牌三板，聚焦政務、醫(yī)療和電力領域 山大地緯軟件股份有限公司（山大地緯）是由山東大學控制的一家軟件企業(yè)，成立于 1992年，主要面向智慧政務、智慧醫(yī)保醫(yī)療、智能用電三大業(yè)務領域，聚焦人工智能科技服務，主要客戶群體為政府部門、醫(yī)療機構、國家電網(wǎng)及下屬企業(yè)等。山大地緯目前發(fā)展核心在人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等技術，業(yè)務范圍在全國 20 多個省份。 山大地緯

4、在 2013 年整體變更設立股份公司，2015 年在新三板掛牌，控股股東是山大資本，持股比例為 32.87%，實際控制人是山東大學。自從新三板掛牌以來，山大地緯曾獲得鼎鋒資產(chǎn)、新暉資本、吉富創(chuàng)投、山東多潤投資、國壽股權投資、衍和資產(chǎn)等機構投資。 圖 1：山大地緯股權結構資料來源：山大地緯，零壹智庫據(jù)了解，山大地緯的董事長李慶忠、副董事長兼總裁鄭永清、董事張世棟、董事洪曉光、監(jiān)事會主席王新軍等，都曾在山東大學計算機科學與技術學院任教。目前，他們都辦理了留職停薪手續(xù)，從計算機科學與技術學院到山大地緯依舊保持了同事關系。 此次 IPO，山大地緯擬公開發(fā)行新股 4001 萬股，占發(fā)行后總股本 10%，

5、擬募集資金不超過 3.79 億元，所募資金將主要用于新一代醫(yī)療保障綜合信息服務平臺、電力營銷“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)新大數(shù)據(jù)支撐平臺、醫(yī)療健康信息互聯(lián)互通智能融合平臺、智慧政務服務一體化應用支撐平臺項目，以及補充運營資金。 圖 2：山大地緯募集資金用途資料來源：山大地緯，零壹智庫此前，山大地緯的招股書顯示，股東山大產(chǎn)業(yè)集團總資產(chǎn)僅為 64.3 萬元，凈資產(chǎn) 14.75萬元，凈利潤 1.56 萬元。山大地緯后來表示由于工作人員失誤，把招股書中控股股東財務數(shù)據(jù)單位從“萬元”寫成了“元”。另外，山大地緯還對歷年財務數(shù)據(jù)進行了多次修正。 圖 3：山大地緯此前招股書資料來源：山大地緯，零壹智庫二、 山東“地緣”特

6、色，捆綁政府、國企、事業(yè)單位，業(yè)務規(guī)模較小 (一) 營收持續(xù)增長，凈利潤出現(xiàn)下滑根據(jù)招股書中信息，2019 年山大地緯營業(yè)收入為 4.89 億元，同比增長 20.29%；歸母凈利潤 7817.66 萬元，同比下降 4.96%。收入上升，利潤卻出現(xiàn)下滑，山大地緯給出的原因是存在未簽訂合同先開工的特殊項目，項目收入無法完全確認，但成本需要結轉，導致毛利率下滑。受疫情影響，山大地緯很多客戶推遲復工，進而導致新項目和存量項目都無法開展或開展緩慢，2020 年一季度末，山大地緯營業(yè)收入 3896.68 萬元，較上年同期下降 27.76%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為-1388.20 萬元，較上年同期下降

7、 1912.05%。 圖 4：山大地緯經(jīng)營情況營業(yè)收入（萬元）凈利潤（萬元）-10,000.002020Q12019201820170.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00資料來源：山大地緯，零壹智庫另外，山大地緯預計，因疫情和員工薪酬開支等因素影響，2020 年上半年凈虧損在 1700萬到 2000 萬元之間。 (二) “地緣”特色，深度捆綁政府機關、大型國企和事業(yè)單位在收入來源上，山大地緯大部分收入都來自山東省內(nèi)，在 2019 年有 79.53%的收入都是山東省內(nèi)客戶貢獻，而該地區(qū)對山大地緯的收入貢獻自 2017

8、年來就維持在 80%左右。可見，山大地緯是一家非常有“地緣”特色的公司。 圖 5：2019 山大地緯收入來源（地區(qū)）20.4779.53山東省內(nèi)山東省外數(shù)據(jù)來源：山大地緯，零壹智庫客戶結構方面，山大地緯的業(yè)務絕大部分集中在山東省內(nèi)政務（人社）、醫(yī)保醫(yī)療以及用電信息化領域，深度捆綁政府機關、大型國企和事業(yè)單位等客戶。其中，2019 年收入貢獻度最高的客戶是國家電網(wǎng)有限公司，占了山大地緯 30.14%的營收，其后依次是工商銀行、山東省內(nèi)人社單位等。國家電網(wǎng)更是山大地緯自 2017 年開始連續(xù)三年的第一大客戶，每年貢獻了過億元的收入。背靠政府資源，山大地緯保持了不錯的業(yè)務增長速度。 圖 6：山大地緯

9、收入來源情況（領域）資料來源：山大地緯，零壹智庫在細分業(yè)務類型上，山大地緯主營業(yè)務包括軟件開發(fā)、產(chǎn)品化軟件、運維及技術服務、系統(tǒng)集成、硬件銷售。其中，軟件開發(fā)、硬件銷售、運維及技術服務三項業(yè)務占據(jù)了近 8 成的業(yè)務收入比例，2019 年的業(yè)務收入占比分別為 35.93%、23.47%和 20.98%。 圖 7：2019 山大地緯收入來源（地區(qū)）23.4735.9314.105.5220.98軟件開發(fā)產(chǎn)品化軟件運維及技及服務系統(tǒng)集成硬件銷售數(shù)據(jù)來源：山大地緯，零壹智庫據(jù)山大地緯披露，其在山東省內(nèi)人社、醫(yī)保信息化領域的市場占有率約為 85%，在用電信息化領域中的用電信息采集方面完成的系統(tǒng)模塊和功能

10、點占比在 95%以上。從這一點來看，山大地緯在山東省內(nèi)人社、醫(yī)保信息化和用電信息采集上是行業(yè)龍頭，占據(jù)了很大部分的市場份額。但是，山大地緯在山東省內(nèi)的業(yè)務增長基本是依靠存量客戶的增量業(yè)務，若存量客戶的業(yè)務需求不能持續(xù)保持增長，那么對山大地緯整體的業(yè)務發(fā)展將造成較大影響。 (三) 毛利率整體穩(wěn)定，業(yè)務規(guī)模較小，研發(fā)投入保持技術優(yōu)勢2017 至 2019 年，山大地緯的綜合毛利率分別為 47.10%、47.12%和 45.31%，有小幅度下滑，各項業(yè)務毛利率有不同程度的小波動，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。 圖 8：山大地緯毛利率硬件銷售系統(tǒng)集成運維及技術服務產(chǎn)品化軟件軟件開發(fā)綜合2019 2018 2017

11、 100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00資料來源：山大地緯，零壹智庫與同行業(yè)上市公司比較，山大地緯在營收上業(yè)務規(guī)模較小，其中 2019 年國電南瑞營收為 324.24 億元、東軟集團 83.66 億元、朗新科技 29.68 億元，營收最低的是易聯(lián)眾，收入為 9.49 億元?？梢?，山大地緯與同行業(yè)上市公司在營收差距上較大，并且上述公司除易聯(lián)眾外，經(jīng)營區(qū)域范圍較為廣闊，不存在業(yè)務過度集中于某一區(qū)域的問題。易聯(lián)眾是一家以大數(shù)據(jù)技術為核心的民生信息服務綜合運營商，業(yè)務有 55.72%集中在福建省內(nèi)，在這一點上，山大地緯與易聯(lián)眾較為

12、相似，都存在市場集中度較高的特點。 圖 9：山大地緯與可比上市公司營業(yè)收入營業(yè)收入（萬元）易聯(lián)眾國電南瑞朗新科技山大地緯東軟集團久遠銀海萬達信息350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00資料來源：山大地緯，零壹智庫2017 至 2019 年，山大地緯的應收賬款余額分別為 12297.62 萬元、17530.67 萬元、22604.89 萬元，保持較快的增長趨勢，應收賬款余額占營業(yè)收入的比重分別為 38.81%、43.16%、46.27%。不過與同行業(yè)上市公司比較，山大地緯該項指標其實并不算高，而且客戶多是政府、國營企事業(yè)單位，取得回款還是有較大的

13、信用保障。 圖 10：山大地緯應收賬款情況占比（ ）應收賬款（萬元）20172018201934.00036.00500040.0038.001000042.001500044.002000048.0046.0025000資料來源：山大地緯，零壹智庫圖 11：山大地緯與可比上市公司應收賬款占營收比例（%）201720182019易聯(lián)眾國電南瑞朗新科技山大地緯東軟集團久遠銀海萬達信息0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00資料來源：wind，山大地緯，零壹智庫據(jù)山大地緯招股書信息，其重視技術研發(fā)，并稱較高的研發(fā)投入是保持技術優(yōu)勢的關鍵，建立了“基礎技術-支撐平臺-

14、解決方案”的三級科創(chuàng)研發(fā)體系。2017 至 2019 年，山大地緯研發(fā)費用分別為 4442.56 萬元、5928.79 萬元和 7658.38 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 14.02%、14.60%和 15.68%。與同行業(yè)上市公司比較，山大地緯研發(fā)投入占收入比例處于較高水平。 圖 12：山大地緯研發(fā)費用占比（ ）研發(fā)費用（萬元）20172018201913.001000013.50200014.004000300014.50500015.007000600015.50800016.009000資料來源：山大地緯，零壹智庫在技術方面，山大地緯稱目前形成了包括智能軟件開發(fā)、數(shù)據(jù)智能、協(xié)同管控和

15、可信傳遞四大類核心技術，并以核心技術為基礎研發(fā)了 DevOps 平臺，支撐自身在三大行業(yè)六個細分領域的解決方案和應用軟件產(chǎn)品開發(fā)。 在未來發(fā)展規(guī)劃上，山大地緯將繼續(xù)立足于服務“放管服”改革、醫(yī)養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)、國家 電網(wǎng)等重大基礎設施建設上，成為一家行業(yè)領先的新興軟件企業(yè)及行業(yè)解決方案提供商。 三、 小結 2013 年變更股份制，2015 年在新三板掛牌，2016 年開始接受上市輔導，2020 年科創(chuàng)板首發(fā)過會，山大地緯在資本市場一路前進。在發(fā)展上，山大地緯以“ABCD”技術賦能自身產(chǎn)品與解決方案，并以較高的研發(fā)投入作為支撐，營業(yè)收入也保持良好的增長情況。問題是，山大地緯的“地緣”企業(yè)屬性過于明顯，

16、業(yè)務較為集中在山東省內(nèi)，客群集中在政府部門、大型國營和事業(yè)單位，表現(xiàn)出了非常明顯的背靠資源優(yōu)勢。選擇上市募資投入到政務、電力和醫(yī)療三大行業(yè)項目上，一定程度上也反映出了山大地緯并不滿足于山東省內(nèi)市場，畢竟其在山東省內(nèi)已經(jīng)占據(jù)了大部分市場。山東省內(nèi)業(yè)務存在天花板，山大地緯若想繼續(xù)擴張規(guī)模，走出山東省是必經(jīng)之路。 類似山大地緯這種具備較強政府、國企和事業(yè)單位等相關部門資源的軟件服務供應商不在少數(shù)，地域性特點較為明顯。整體來看，由于客戶屬性以及股東背景等，這類含著“金鑰匙”出身的企業(yè)在發(fā)展的道路上阻礙較少，但是區(qū)域內(nèi)的市場發(fā)展空間有限，企業(yè)想要獲得更大的發(fā)展必然要選擇走出自己的“舒適區(qū)”，開拓區(qū)域外市

17、場。此時，資源優(yōu)勢就不再是企業(yè)的核心優(yōu)勢之一，技術、價格、服務等才是真正的核心競爭優(yōu)勢。 上市募資能否幫助山大地緯“撥開云霧見青天”，相信資本市場很快會給出答案。 關注上市公司，掃碼可加作者微信交流 About關于我們 零壹財經(jīng) 零壹財經(jīng) 零壹智庫 Pro 金融與科技知識服務平臺，建立了傳播+數(shù)據(jù)+研究+智庫+學院的第三方服務平臺，覆蓋新金融生態(tài)的各個細分領域，提供研究、咨詢、品牌、培訓、傳播等服務。已經(jīng)服務超過 300 家機構。 零壹財經(jīng)是中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會成員、北京市互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會發(fā)起單位并任投資者教育與保護專委會主任單位、中國融資租賃三十人論壇成員機構、湖北融資租賃協(xié)會副會長單位。

18、零壹傳播 零壹財經(jīng)具備專業(yè)的新金融傳播服務平臺，包括新金融門戶網(wǎng)站和強大的內(nèi)容平臺，為新金融提供專業(yè)的內(nèi)容建設和傳播服務；旗下包含零壹財經(jīng)、零壹智庫、01 區(qū)塊鏈、零壹租賃智庫、零售金融觀察、Fintech 前線、財星等內(nèi)容品牌。 零壹智庫 零壹智庫是零壹財經(jīng)旗下的內(nèi)容品牌及研究服務平臺，堅持獨立、專業(yè)、開放、創(chuàng)新的價值觀，包含零壹研究院、零壹財經(jīng)華中新金融研究院、零壹租賃智庫等研究機構，建立了多元化的學術團隊，通過持續(xù)開展金融創(chuàng)新的調(diào)研、學術交流、峰會論壇、出版?zhèn)鞑サ葮I(yè)務，服務新金融機構，探索新金融發(fā)展浪潮。 零壹智庫 Pro 零壹智庫 Pro 是零壹財經(jīng)旗下的知識付費平臺（）。產(chǎn)品體系：VIP 會員+精品報告+專業(yè)社群。通過13專業(yè)化、體系化的內(nèi)容生產(chǎn)，穩(wěn)定輸出市場前沿的研究報告、信息資訊和數(shù)據(jù)產(chǎn)品，為用戶搭建整套認知升