新能源行業(yè)中期投資策略交流會(huì)：新技術(shù)、新空間、新未來(lái)

1、2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)投資要點(diǎn)（行業(yè)評(píng)級(jí)：增持）01全球能源結(jié)構(gòu)變化：清潔能源占比將持續(xù)增長(zhǎng)風(fēng)電光伏裝機(jī)占比繼續(xù)上升，新能源汽車迅速發(fā)展。020304新能源汽車疫情影響上半年銷量，全年預(yù)期持平，重點(diǎn)關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈及磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。風(fēng)電光伏光伏大硅片、HIT電池值得期待，風(fēng)電搶裝將帶來(lái)行業(yè)三年高景氣度。燃料電池燃料電池汽車2020年有望突破萬(wàn)輛，2030年突破百萬(wàn)輛級(jí)別；十年保有量百倍空間。05投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示投資建議：光伏推薦盈利能力較好的硅片龍頭企業(yè)，風(fēng)電推薦搶裝背景下價(jià)格顯著回升的風(fēng)機(jī)企業(yè)，新能源汽車則重點(diǎn)推薦特 斯拉、磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，推薦中環(huán)股份、隆基股

2、份、明陽(yáng)智能、寧德時(shí)代、比亞迪、新宙邦、億緯鋰能等標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，光伏、風(fēng)電裝機(jī)價(jià)格不及預(yù)期，行業(yè)補(bǔ)貼大幅下滑，燃料電池爆發(fā)安全性問(wèn)題22020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)01全球能源結(jié)構(gòu)變化32020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)全球能源結(jié)構(gòu)變化：清潔能源占比快速提升全球能源結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化：從電氣化不斷發(fā)展到可再生能源的擴(kuò)張，從石油產(chǎn)量的動(dòng)蕩到天然氣市場(chǎng)的全球化，不管是何種 能源，各國(guó)政府作出的政策抉擇都將決定未來(lái)能源系統(tǒng)的形態(tài)。能源需求持續(xù)增長(zhǎng)：2018年全球一次能源需求增長(zhǎng)2.9%，較2017年 2.2%提高0.7%。根據(jù)國(guó)際能源署的預(yù)測(cè)，2040年全球

3、能源需求將在 2018年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)25%。能源結(jié)構(gòu)不斷演變：以電力為例，由于成本下降和政府政策支持，可 再生能源已經(jīng)成為發(fā)電企業(yè)的首選能源，據(jù)統(tǒng)計(jì)2017年可再生能源占 新增發(fā)電量比例達(dá)到70%以上。整體來(lái)看預(yù)計(jì)到2040年可再生能源發(fā) 電在全球電力消費(fèi)總量中的占比有望從當(dāng)前的7%提高至40%以上。中國(guó)仍然是最大消耗國(guó)：根據(jù)BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，2018 年中國(guó)能源消費(fèi)增速由2017年的3.3%增長(zhǎng)至4.3%，過(guò)去十年的平均 增速為3.9%。目前2018年中國(guó)仍然是世界上最大的能源消費(fèi)國(guó)，占 全球能源消費(fèi)總量的24%和全球能源消費(fèi)增量的34%。數(shù)據(jù)來(lái)源：IRENA，國(guó)泰君安證券研究圖1：可

4、再生能源占新增發(fā)電量達(dá)到70%01452020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)發(fā)電端：光伏風(fēng)電成為新增電力重要來(lái)源可再生能源新增裝機(jī)快速增長(zhǎng)：2018年全球可再生能源增長(zhǎng)14.5%，其中7100萬(wàn)噸油當(dāng)量的增量非常接近2017年的高位，太陽(yáng) 能發(fā)電增長(zhǎng)3000萬(wàn)噸油當(dāng)量，僅低于風(fēng)能發(fā)電3200萬(wàn)噸油當(dāng)量，貢獻(xiàn)了超過(guò)40%的可再生能源增長(zhǎng)。2018年全球可再生能源總 裝機(jī)容量2351GW，其中水力發(fā)電占比最大，裝機(jī)容量達(dá)到1172GW；風(fēng)能和太陽(yáng)能裝機(jī)容量分別為564GW和480GW。光伏：2019年全球光伏新增裝機(jī)容量在120GW左右，同比 增長(zhǎng)20%以上，預(yù)計(jì)2020年新增裝機(jī)將在140GW

5、左右，成 為增長(zhǎng)最快的能源之一。圖2：2011-2025年光伏年新增規(guī)模持續(xù)上升風(fēng)電：受制于地理環(huán)境等限制全球風(fēng)力發(fā)電發(fā)展較為平穩(wěn)； 海上風(fēng)電增長(zhǎng)迅猛但占比較低。2019年預(yù)計(jì)全球新增風(fēng)電裝 機(jī)58GW，同比增長(zhǎng)14%，其中中國(guó)預(yù)計(jì)新增裝機(jī)28GW。圖3：2019年預(yù)計(jì)全球新增風(fēng)電裝機(jī)58GW數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局，國(guó)泰君安證券研究0162020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)消耗端：電動(dòng)車成為調(diào)節(jié)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的最佳手段之一以中國(guó)為例：1）汽車是主要的石油消耗源2018年中國(guó)原油進(jìn)口量4.6萬(wàn)噸，對(duì)外依賴度達(dá)到70%左右； 中國(guó)石油表觀消費(fèi)量突破6億噸。2018年中國(guó)汽油消耗量約 為1.26億噸，在

6、石油消耗中占比達(dá)到38%。根據(jù)公安部數(shù) 據(jù)2018年中國(guó)載人汽車保有量達(dá)到2.4億輛，其中小型客車 突破2億量，是汽油消耗的主要源頭。2）電動(dòng)車是減少消耗的重要途經(jīng)中國(guó)擁有豐富的煤炭資源，以及特高壓輸電網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)可以 為電動(dòng)車提供可靠的電力供應(yīng)，截至2019年底中國(guó)新能源 汽車保有量超過(guò)330萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2020年銷量將達(dá)到160萬(wàn)輛 以上，將會(huì)逐步的減少汽車對(duì)汽油的消耗量。數(shù)據(jù)來(lái)源：IRENA，國(guó)泰君安證券研究圖4：中國(guó)汽油消耗量逐漸上升（億噸）0172020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)中國(guó)：努力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)中總和（2600萬(wàn)噸油當(dāng)量）。根據(jù)國(guó)家能源局披露，2018年中國(guó)風(fēng) 電累計(jì)裝機(jī)量達(dá)

7、到184GW，占比9.7%，當(dāng)年發(fā)電量3660億度，占 比5.2%；光伏累計(jì)裝機(jī)量174.5GW，當(dāng)年發(fā)電量1775億度，占比 2.5%。2018年全國(guó)可再生能源發(fā)電量達(dá)1.87萬(wàn)億千瓦時(shí)，可再生 能源發(fā)電量占全部發(fā)電量比重為26.7%，同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。電動(dòng)車進(jìn)入快車道：2019年中國(guó)電動(dòng)車銷量達(dá)到120.6萬(wàn)輛，在整 個(gè)汽車銷量中占比4.65%左右。目前電動(dòng)車成本處于快速下降過(guò)程 中，預(yù)計(jì)2020年新能源汽車銷量將在160萬(wàn)輛左右，2025年新能 源汽車占比將達(dá)到25%，年銷量達(dá)到500萬(wàn)輛以上。數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局，國(guó)泰君安證券研究圖6：到2025年新能源汽車占汽車銷量比重將達(dá)到25%

8、圖5：新能源汽車占汽車銷量比重逐年升高石油對(duì)外依賴度高：中國(guó)是全球第一大油氣進(jìn)口國(guó)，2018年進(jìn)口石油達(dá)到4.6億噸，對(duì)外依存度達(dá)72%，為近五十年來(lái)最高；天然氣對(duì)外依存度為43%；我國(guó)對(duì)能源安全風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂繼續(xù)上升。大力發(fā)展可再生能源：根據(jù)BP統(tǒng)計(jì)2018年中國(guó)再次成為可再生能 源增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者（3200萬(wàn)噸油當(dāng)量），超過(guò)了經(jīng)合組織增量的數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg012020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)02新能源汽車82020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)歐洲：一季度銷量大幅攀升，全年樂(lè)觀圖7：歐洲一季度新能源汽車銷量（千輛）歐洲新能源汽車銷量全面爆發(fā)：歐洲是新能源汽車全球第二大市場(chǎng)

9、，2019年電動(dòng)車滲透率達(dá)4.4%；根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)（ACEA）發(fā) 布了歐洲電動(dòng)汽車市場(chǎng)2020年第一季度的最新注冊(cè)數(shù)據(jù)顯示，2020年 一季度，歐洲新能源汽車總銷量為228210輛，同比增長(zhǎng)了81.7，市 場(chǎng)份額占比攀升至7.47。其中，純電動(dòng)車銷量為130297輛，較2019 年同期增長(zhǎng)58，占4.27的市場(chǎng)份額；插電式油電混合動(dòng)力車型的 銷量為97913輛，同比增長(zhǎng)127，市場(chǎng)份額占比為3.21。其中德國(guó)、 法國(guó)、英國(guó)銷量增長(zhǎng)均超過(guò)100%。德國(guó)上調(diào)補(bǔ)貼政策，法國(guó)加大刺激：2020年2月11日，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)數(shù)周 的斡旋，德國(guó)經(jīng)濟(jì)部部長(zhǎng)于周二宣布“歐盟委員會(huì)批準(zhǔn)了德國(guó)上調(diào)電 動(dòng)車補(bǔ)貼的計(jì)

10、劃”，其中價(jià)格低于4萬(wàn)歐元的純電/燃料車型單車補(bǔ)貼 從4000歐元提升至6000歐元(提升50%)，5月份法國(guó)宣布一項(xiàng)80億歐 元援助計(jì)劃，計(jì)劃未來(lái)5年將電動(dòng)車產(chǎn)量由目前6.3萬(wàn)輛/年提升至100 萬(wàn)輛（累計(jì)）。歐洲全年樂(lè)觀：在各國(guó)的政策刺激下，預(yù)期電動(dòng)車全年銷量將十分可 觀。數(shù)據(jù)來(lái)源：ACEA，EV-Sales029美國(guó)：特斯拉遙遙領(lǐng)先特斯拉：2019年特斯拉銷量36.78萬(wàn)輛，位居全球第一，2020年 公司計(jì)劃銷售50萬(wàn)輛，一季度特斯拉生產(chǎn)10.3萬(wàn)輛，銷售8.84萬(wàn) 輛，同比增長(zhǎng)40%，二季度f(wàn)remont工廠停產(chǎn)有一定影響。目前公 司擁有64 萬(wàn)輛電動(dòng)車產(chǎn)能， 雖然受疫情影響， 但隨著

11、Model 3Model Y的大批量交付，預(yù)計(jì)2020年仍然會(huì)完成目標(biāo)。按照公 司長(zhǎng)期規(guī)劃：2018年馬斯克透露將在全球建設(shè)10-12座超級(jí)工廠， 按照每座工廠50萬(wàn)輛產(chǎn)能計(jì)算，預(yù)計(jì)未來(lái)總產(chǎn)能將達(dá)到500-600萬(wàn) 輛。2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)圖10：全球電動(dòng)車不同車型一季度銷量（輛）圖8：特斯拉Model Y圖9：特斯拉Cybertruck0210數(shù)據(jù)來(lái)源：電車匯數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)11中國(guó)：短期疫情影響銷量，全年繼續(xù)樂(lè)觀疫情影響銷量：1-4月，新能源汽車產(chǎn)銷均完成20.5萬(wàn)輛，同比分別下 降44.8%和43.4%。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷均完成15.5萬(wàn)輛，同比分別下 降46.9

12、%和44.6%；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別完成5.1萬(wàn)輛和4.9萬(wàn) 輛，同比分別下降37.6%和39.8%；燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成292輛 和280輛，同比分別增長(zhǎng)23.2%和21.7%。2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)圖11：國(guó)內(nèi)新能源汽車月銷量（萬(wàn)輛）數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)、政府官網(wǎng)、國(guó)泰君安證券研究021510502520123456789101112表1：各地新能源汽車刺激政策刺激力度加大，全年銷量樂(lè)觀：在各地刺激消費(fèi)政策中，新能源汽車 也一直是重要的領(lǐng)域，例如在一定期限內(nèi)在深圳市購(gòu)買新能源汽車可 獲得6000元/臺(tái)補(bǔ)貼，上海給予新能源汽車5000元充電補(bǔ)貼。廣州給 予新能源汽車綜

13、合補(bǔ)貼1萬(wàn)元。疊加特斯拉銷量繼續(xù)火爆，預(yù)計(jì)下半年 新能源汽車銷量將會(huì)逐步回升，全年銷量繼續(xù)樂(lè)觀，預(yù)計(jì)仍然將會(huì)保 持在120萬(wàn)輛左右的水平。201820192020地區(qū)新能源汽車補(bǔ)貼內(nèi)容上海每人補(bǔ)貼5000元，必須用于支付電費(fèi)廣州每車補(bǔ)助1萬(wàn)元南昌每車補(bǔ)助1000元寧波每車補(bǔ)助5000元鄭州每銷售一臺(tái)補(bǔ)助企業(yè)3000元海南每車獎(jiǎng)勵(lì)1萬(wàn)元天津每車發(fā)放2000元汽車充電消費(fèi)券12新技術(shù)將逐步解決電動(dòng)車瓶頸問(wèn)題，打開(kāi)空間圖13：充電樁安裝量（萬(wàn)個(gè)）電動(dòng)車發(fā)展主要瓶頸有：成本：新能源汽車成本中動(dòng)力電池占比約為40%左右,是最核 心的成本之一，電池成本占比過(guò)高是制約行業(yè)發(fā)展的核心因素之 一。但新技術(shù)的應(yīng)用

14、推動(dòng)鋰電池價(jià)格下降趨勢(shì)明顯，根據(jù)彭博統(tǒng) 計(jì)，2019年全球動(dòng)力電池平均價(jià)格156美元/KWH，較2018年 下降13%，2010年下降87%。預(yù)計(jì)2024年將下降至100美元以 下。安全性：據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)電動(dòng)車著火超過(guò)40輛，2019 年1-8月份國(guó)內(nèi)電動(dòng)車著火事件20起，雖然占比不高，但仍然會(huì) 引起極大的關(guān)注，安全性成為制約電動(dòng)車發(fā)展的重要因素，安全 性高的鋰電池受到關(guān)注。便捷性：充電便利性同樣是制約新能源汽車發(fā)展的關(guān)鍵因素 之一，經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展，車樁比由2015年7.97下降至2019年 3左右，未來(lái)發(fā)展目標(biāo)為1。鋰電池新技術(shù)圍繞著降低成本、提升安全性能等方面展開(kāi)，將 帶來(lái)超額收

15、益。140.0120.0100.080.060.040.020.00.02015年2016年數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究2017年2018年2019年2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)圖12：電動(dòng)車成本構(gòu)成（輛）022020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)CTP電池：傳統(tǒng)動(dòng)力電池為單體電芯-電池模組-電池包的結(jié)構(gòu)模式，而CTP則采用Cell To Pack的模式，通過(guò)無(wú)模組或者大模組的 形式減少端板等材料用量，提高動(dòng)力電池包的空間利用率。根據(jù)寧德時(shí)代公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，采用CTP電池技術(shù)能量密度能夠提升10- 15%，最終能量密度有望達(dá)到200wh/kg；同時(shí)空間利用率整體提升15-20%；零部

16、件數(shù)量減少40%。目前CTP電池技術(shù)已經(jīng)與北汽新能源達(dá)成戰(zhàn)略合作。圖14：寧德時(shí)代CTP電池內(nèi)部示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：電動(dòng)邦，網(wǎng)易汽車0213新技術(shù)（一）：CTP電池圖15：寧德時(shí)代CTP電池將顯著提高能量密度2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)新技術(shù)（二）：刀片電池比亞迪刀片電池：大單體+無(wú)模組模式提升體積能量密度。 從單體電池的外形結(jié)構(gòu)來(lái)看，其大體呈現(xiàn)一個(gè)扁平化的形 態(tài)，即將單體電池整體的長(zhǎng)度拉長(zhǎng)，同時(shí)將厚度縮窄從而 形成了一個(gè)的長(zhǎng)方體形的單體電池。同時(shí)在電池內(nèi)部采用 疊片技術(shù)能夠最大化提高能量密度，還能夠增強(qiáng)散熱效果。比亞迪刀片電池將單體電芯尺寸做大，同時(shí)減少電池包內(nèi) 部模組數(shù)量的使用進(jìn)一

17、步增加有效電池空間，從而達(dá)到提 升體積能量密度的效果。根據(jù)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，采用刀片電 池+大模組的設(shè)計(jì)方式能夠進(jìn)一步增加電池包的帶電量， 降低電池包的重量；體積利用率能夠從目前的40%左右提 高到60%以上，體積能量密度提升20以上。同時(shí)由于省 去了端板、橫梁等傳統(tǒng)模組加固產(chǎn)品和減少了制作工藝， 整體成本有望下降15%以上。圖16：比亞迪刀片電池采用疊片、大單體電池模式數(shù)據(jù)來(lái)源：比亞迪汽車股份有限公司. 單體電池、動(dòng)力電池包及電動(dòng)車: 中國(guó)，CN 209389111 UP. 2019-9-130214152020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)02圖18：傳統(tǒng)磷酸鐵鋰電池圖19：刀片磷酸鐵鋰電池

18、比亞迪刀片電池核心競(jìng)爭(zhēng)力：1）PACK效率更高：特斯拉圓柱電池能量密度300wh/kg， 但PACK效率54%左右，比亞迪刀片電池能量密度 170wh/kg，但pack效率82%。兩者裝車后能量密度差距遠(yuǎn) 小于價(jià)格差距。圖17：兩款純電動(dòng)轎車電池系統(tǒng)能量密度對(duì)比新技術(shù)（二）：刀片電池?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：工信部數(shù)據(jù)來(lái)源：高工鋰電2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)安全性能高：不同材料相同結(jié)構(gòu)、相同材料不同結(jié)構(gòu)的鋰電池采用行業(yè)最苛刻的“針刺測(cè)試”實(shí)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)，相同結(jié)構(gòu)的三元材 料和磷酸鐵鋰對(duì)比，三元材料溫度高達(dá)500度，明火；而磷酸鐵鋰電池溫度低于400度，無(wú)明火。刀片電池?zé)o明火，無(wú)明煙，單體電池 具

19、有更強(qiáng)的安全感性能，核心原因在于電池的回路要比方形長(zhǎng)，散熱效果也更好。成本低：由于不需要使用鈷金屬，電池成本大幅降低，目前磷酸鐵鋰電池售價(jià)0.65元/Wh,三元電池售價(jià)0.85元/Wh。圖20：比亞迪刀片針刺實(shí)驗(yàn)對(duì)比圖數(shù)據(jù)來(lái)源：比亞迪汽車股份有限公司新聞發(fā)布會(huì)0216新技術(shù)（二）：刀片電池2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)源：比亞迪汽車股份有限公司. 單體電池、動(dòng)力電池包及電動(dòng)車: 中國(guó)，CN 209389111 UP. 2019-9-13圖21：刀片電池電池包內(nèi)部有多種排列方式圖22：刀片電池顯著提高體積能量密度、電池包帶電量水平0217新技術(shù)（二）：刀片電池2020年國(guó)泰君安中

20、期投資策略線上交流會(huì)新技術(shù)（三）：干電極電池特斯拉干電極技術(shù)不是對(duì)現(xiàn)有技術(shù)的顛覆。所謂的干電極技術(shù)， 就是對(duì)現(xiàn)在的材料體系下制造電池的工藝進(jìn)行改進(jìn)，目前的鋰電 池流程是將正負(fù)極和粘結(jié)劑進(jìn)行高速攪拌，然后涂敷待銅箔和鋁 箔上。干電極技術(shù)就是將正負(fù)極和原纖維的材料擠壓成和銅鋁一 樣的形狀，然后壓到銅鋁正負(fù)極上，這是對(duì)現(xiàn)有的鋰電池生產(chǎn)的 技術(shù)進(jìn)行改進(jìn)，并沒(méi)有改變現(xiàn)有的鋰電池材料體系及原理。特斯拉干電極技術(shù)如果大規(guī)模應(yīng)用會(huì)帶來(lái)哪些改變？從目前來(lái) 看，原材料正負(fù)極隔膜電解液需求整體上是不會(huì)變化，只是在正 負(fù)極片的制作上做了一些文章，一個(gè)是不需要正負(fù)極的粘結(jié)劑和 溶劑，這個(gè)和電解液是兩碼事，仍然需要電解液

21、的。第二個(gè)是原 來(lái)高速攪拌的設(shè)備可能需要更換成擠壓的設(shè)備，前端攪拌、涂布 設(shè)備需要跟換為擠壓和滾壓設(shè)備，對(duì)設(shè)備需要有改變。數(shù)據(jù)來(lái)源：Astroys圖23：特斯拉干電極電池技術(shù)原理02182020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)新技術(shù)推動(dòng)磷酸鐵鋰新未來(lái)020%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000350020192020E2022E2025E銷量（萬(wàn)）滲透率數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，國(guó)泰君安證券研究19從目前來(lái)磷酸鐵鋰正極更加適合CTP和刀片電池，新技術(shù)應(yīng)用將打開(kāi)新未來(lái)：A: 滲透率提升：電動(dòng)車滲透率提升，疊加磷酸鐵鋰電 池市占率提升，將帶來(lái)巨大的成長(zhǎng)空

22、間。B: 5G基站大規(guī)模應(yīng)用：5G基站未來(lái)將大規(guī)模采用磷酸鐵鋰電池替代鉛酸電池。C: 儲(chǔ)能的 應(yīng)用：目前磷酸鐵鋰電池主要應(yīng)用于調(diào)峰調(diào)頻，隨著電池成本的下降，儲(chǔ)能將會(huì)被大規(guī)模應(yīng)用。圖24：電動(dòng)車滲透率滲透率五年十倍空間：2019年全球電動(dòng)車銷量221萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10%。 全球汽車總銷量9000萬(wàn)臺(tái)，滲透率僅為2.2%。按照中國(guó)政府以及寶馬、大 眾等知名汽車規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025年滲透率將達(dá)到25-30%。磷酸鐵鋰電池市占率提升： 2019年全球動(dòng)力電池出貨量114GWh， 磷酸鐵鋰電池出貨量20GW，占比為17%。隨著新技術(shù)的引用，預(yù)期 2025年磷酸鐵鋰市占率將會(huì)達(dá)到40%以上。滲透率、市占率雙

23、重提升，空間巨大：2025年電動(dòng)車滲透率達(dá)到 30%，電動(dòng)車銷量將達(dá)到3000萬(wàn)輛，動(dòng)力電池需求量將達(dá)到 2000GWH，新技術(shù)的應(yīng)用磷酸鐵鋰市占率預(yù)期將提升至40%以上，磷酸 鐵鋰電池市場(chǎng)將由2019年20GWh增長(zhǎng)至2025年800GWh，40倍空間。2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)新技術(shù)推動(dòng)磷酸鐵鋰新未來(lái)025G基站全面采用磷酸鐵鋰電池：2018年中國(guó)鐵塔已停止采購(gòu)鉛酸電池，大規(guī)模采購(gòu)鋰電池, 2019年3月4日，中國(guó)移動(dòng)發(fā)布招標(biāo)公示，采購(gòu)25億元通信用鐵鋰電池6.1億Ah（2GWh），單價(jià)不超過(guò)1.25元/W。2020年對(duì)磷酸鐵鋰需求拉動(dòng)超過(guò)60%：假設(shè)2019-2022年4G

24、存量基站改5G的數(shù)量為5、30、38、48萬(wàn)個(gè)，新建5G基 站數(shù)量為13、60、60、60萬(wàn)個(gè)，那么合計(jì)5G基站新建規(guī)模為18、90、98、108萬(wàn)個(gè)，單個(gè)功率按照3700W計(jì)算，儲(chǔ) 備時(shí)長(zhǎng)按照4h計(jì)算，2019-2022年對(duì)鐵鋰電池需求為2.7、13.3、14.5、16.0GWh。僅基站對(duì)磷酸鐵鋰需求將在2019年 基礎(chǔ)上增長(zhǎng)60%以上。表2：基站對(duì)電池需求拉動(dòng)巨大202020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)新技術(shù)推動(dòng)磷酸鐵鋰新未來(lái)02池市場(chǎng)2倍空間。社會(huì)用電量：2019年社會(huì)用電量達(dá)到7.22億度，同比增長(zhǎng)4.5%。中國(guó)仍然處于高速發(fā)展過(guò)程中，未來(lái)電力需求仍然有巨大的空間。儲(chǔ)能主要用于調(diào)峰

25、調(diào)頻：2019年全球儲(chǔ)能出貨量約為3.8GWh,國(guó)內(nèi)出貨量?jī)H為700MW，低于預(yù)期。主要原因是2019年 工商業(yè)電價(jià)降10%導(dǎo)致峰谷電價(jià)差變小、輔助服務(wù)市場(chǎng)趨于飽和、調(diào)峰調(diào)頻價(jià)格不斷降低的影響；同時(shí)2019年3月發(fā)改 委發(fā)布的輸配電定價(jià)成本監(jiān)審辦法中，明確抽水蓄能電站、電儲(chǔ)能設(shè)施不能納入輸配電成本，短期內(nèi)對(duì)儲(chǔ)能出貨有 一定影響。圖25：磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電站儲(chǔ)能性價(jià)比開(kāi)始凸顯: 磷酸鐵鋰目前價(jià)格在0.65元/Wh，使用壽命2000小時(shí)，約為7年使用壽命，按照一定的比例現(xiàn)金流 折現(xiàn)，考慮到衰減問(wèn)題，目前每度電充放一次成本約為0.5 元，目前工業(yè)電價(jià)波峰波谷電價(jià)差只在部分地區(qū)超過(guò)0.5元， 商業(yè)價(jià)值的提

26、升依賴于成本的下降，隨著磷酸鐵鋰成本的快 速下降，預(yù)期未來(lái)會(huì)降低至0.5元/wh以下，儲(chǔ)能市場(chǎng)將開(kāi)始 被打開(kāi)。0.5%的電力依賴于儲(chǔ)能，將帶來(lái)巨大的空間：按照目前的用 電水平，其中0.5%的電力需要用儲(chǔ)能來(lái)調(diào)節(jié)，則每天需要有 1億KWH的儲(chǔ)能系統(tǒng)，即為100GWh，已接近目前電動(dòng)車電21數(shù)據(jù)來(lái)源：北極星電力網(wǎng)2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)中國(guó)：行業(yè)洗牌背景下有望引領(lǐng)動(dòng)力電池行業(yè)圖26：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈概況在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上，我國(guó) 已基本上全部完成進(jìn)口替 代：從原材料角度來(lái)看包 括上游鋰鈷等化石能源，隔 膜、六氟磷酸鋰、電解液、 正負(fù)極等關(guān)鍵材料均實(shí)現(xiàn)了 出口；從鋰電生產(chǎn)裝備上， 目前鋰

27、電池自動(dòng)化產(chǎn)線也基 本上實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，我們認(rèn) 為與光伏行業(yè)類似，在設(shè)備 國(guó)產(chǎn)化的背景下，我國(guó)鋰電 行業(yè)將會(huì)進(jìn)入高速發(fā)展階段。0222數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)中國(guó)：行業(yè)洗牌背景下有望引領(lǐng)動(dòng)力電池行業(yè)鋰電設(shè)備礦產(chǎn)資源電池材料成本控制鋰電池主要原材料包括正極、負(fù)極、 隔膜、電解液等，目前已全部實(shí)現(xiàn)進(jìn) 口替代，開(kāi)始大量對(duì)外出口；2017 年我國(guó)正極、負(fù)極、隔膜和電解液國(guó) 產(chǎn)化率均已經(jīng)超過(guò)90%，目前這個(gè)比 例更高。隨著先導(dǎo)智能、贏合科技等企業(yè)的快 速突破，目前整個(gè)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備 已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái) 看下游電池客戶從單一設(shè)備需求逐漸 向整體全產(chǎn)線

28、解決方案亦或是一體化 設(shè)備的需求轉(zhuǎn)變，而日韓鋰電設(shè)備廠 能夠覆蓋的品種較為有限，因此我們 認(rèn)為中國(guó)裝備具有更高的性價(jià)比。寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于三星 SDI和LG化學(xué)。我們認(rèn)為這一方 面依賴于國(guó)內(nèi)高性價(jià)比的原材料 供應(yīng)鏈，另一方面也得益于中國(guó) 在制造領(lǐng)域領(lǐng)先的成本控制的能 力；隨著后續(xù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張， 成本控制的優(yōu)勢(shì)能力有望得到更 為顯著的突出。目前已形成天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)為 龍頭的鋰產(chǎn)業(yè)鏈，和以華友鈷業(yè)、 寒銳鈷業(yè)等為代表的鈷金屬企業(yè)； 擁有大量的鋰、鈷礦山資源，產(chǎn)能 滿足能夠新能源汽車發(fā)展需求和金 屬儲(chǔ)備。02232020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，動(dòng)力電池十年千億利潤(rùn)空

29、間2030年全球動(dòng)力電池市場(chǎng)利潤(rùn)將達(dá)到1400億元，預(yù)計(jì)中 國(guó)企業(yè)占全球40%-50%的份額根據(jù)EV-Sales數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示：2019年全球電動(dòng)汽車銷量為221 萬(wàn)輛；而中國(guó)市場(chǎng)新能源汽車銷量達(dá)到120.6萬(wàn)輛，占全球超過(guò) 一半的份額，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到62.2GWh，同比增長(zhǎng) 9.3%。銷量預(yù)計(jì)2030年全球整車銷量達(dá)到1億輛，與2018年相比同 比增長(zhǎng)5.2%，年均復(fù)合增速為0.42%；屆時(shí)2030年新 能源汽車滲透率達(dá)到30%，對(duì)應(yīng)年銷量將達(dá)到3000萬(wàn)輛帶電量每輛車帶電量約為65度電（包括備用電量5度）；則 2030年3000萬(wàn)輛的新能源汽車銷量對(duì)應(yīng)的動(dòng)力電池需 求將達(dá)到1950G

30、WH單價(jià)預(yù)計(jì)到2030年鋰電池平均價(jià)格將由目前的0.85-0.95元/wh下降到0.5-0.6元/wh；對(duì)應(yīng)電池市場(chǎng)空間在1-1.1萬(wàn) 億元之間利潤(rùn)參考格力電器盈利水平14%左右的利潤(rùn)率，即動(dòng)力電池 行業(yè)有1400億的利潤(rùn)空間02242020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)投資建議投資主線：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：特斯拉Model 3和后續(xù)Model Y的國(guó)產(chǎn)化都將進(jìn)一步拉動(dòng)其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)需求，一方面是動(dòng)力電池領(lǐng)域隨著后續(xù)與 寧德時(shí)代合作的推進(jìn)，其對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)材料領(lǐng)域的需求也將進(jìn)一步增加；同時(shí)在零部件方面特斯拉預(yù)計(jì)到2020年底上海工廠Model 3 的國(guó)產(chǎn)化率要達(dá)到100%，利好國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)。磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)

31、鏈：特斯拉此前宣布將使用“無(wú)鈷電池”，我們判斷其大概率為磷酸鐵鋰電池；同時(shí)比亞迪刀片電池也為磷酸鐵 鋰。我們認(rèn)為磷酸鐵鋰電池好處在于：利用磷酸鐵鋰的安全性冗余來(lái)彌補(bǔ)能量密度不足，帶來(lái)成本的大幅下降，無(wú)論是寧德的 CTP還是比亞迪的刀片電池都將對(duì)增加車輛續(xù)航里程，提升新能源汽車安全性、降低電池成本等具有重要意義。歸根原因是充分利 用磷酸鐵鋰的安全性過(guò)剩，將電池做大，來(lái)彌補(bǔ)能量密度不足。磷酸鐵鋰整體成本較低，通過(guò)模組制造環(huán)節(jié)的節(jié)省將進(jìn)一步推動(dòng) 成本下降。商業(yè)化應(yīng)用快速落地。寧德時(shí)代和北汽達(dá)成了CTP應(yīng)用戰(zhàn)略合作，比亞迪的刀片電池也將2020年率先應(yīng)用于漢這款車 上。投資標(biāo)的：推薦標(biāo)的：寧德時(shí)代、比

32、亞迪、新宙邦、恩捷股份、星源材質(zhì)、億緯鋰能、璞泰來(lái)、宏發(fā)股份、匯川技術(shù)、麥格米特 受益標(biāo)的：德方納米、天賜材料、國(guó)軒高科02252020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)表3：新能源汽車投資建議投資建議0226股票代碼股票名稱現(xiàn)價(jià) 2020.5.29EPSPE評(píng)級(jí)2020E2021E2020E2021E300750寧德時(shí)代145.532.573.315744增持002594比亞迪57.411.091.115352增持300037新宙邦40.581.201.583426增持002812恩捷股份59.301.501.824033增持300568星源材質(zhì)33.720.811.244227增持30001

33、4億緯鋰能64.932.323.152821增持603659璞泰來(lái)87.002.112.644133增持600885宏發(fā)股份33.831.091.273127增持002851麥格米特27.050.921.192923增持300124匯川技術(shù)34.330.780.934437增持002709天賜材料27.970.761.013728-002074國(guó)軒高科29.900.470.626348-300769德方納米86.421.872.784631-備注：天賜材料、國(guó)軒高科、德方納米盈利預(yù)測(cè)來(lái)自于Wind一致預(yù)期 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)03風(fēng)電光伏

34、27282020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目考慮延期到2021年需求：具有持續(xù)性，新增裝機(jī)長(zhǎng)期復(fù)合增速有望達(dá)到10%光伏已經(jīng)脫離補(bǔ)貼，逐漸進(jìn)入市場(chǎng)化階段：海外市場(chǎng)以無(wú)補(bǔ)貼項(xiàng)目為主、國(guó)內(nèi)也已出現(xiàn)無(wú)補(bǔ)貼項(xiàng)目；2020年光伏全球平均 LOCE4.8美分/kWh，已經(jīng)大范圍低于煤電等火電成本。國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目?jī)H需要少量補(bǔ)貼，2019年約7分錢/kWh、2020年預(yù)計(jì)約為3分錢/kWh。行業(yè)空間十分巨大,需求具有持續(xù)性，新增裝機(jī)復(fù)合增速有望達(dá)到10%20%：測(cè)算方法：僅新增用電量由光伏提供，2019年全球用電量約27.7萬(wàn)億度，假設(shè)用電 量增長(zhǎng)3%，則新增8310億度電，如果按照太陽(yáng)能1000小

35、時(shí)/年的日照時(shí)間，70%的國(guó)內(nèi)政策更加友好，新增項(xiàng)目補(bǔ)貼不拖欠，競(jìng)價(jià)預(yù)計(jì)同比2019年提前2-3個(gè)月：補(bǔ)貼缺口：采取新老劃斷的方式，存量項(xiàng)目承接補(bǔ)貼缺口，新增項(xiàng)目采取以收定支， 補(bǔ)貼不拖欠。2020年競(jìng)價(jià)政策：與2019年變化不大，預(yù)計(jì)能夠提前推出，給予行業(yè)更充足的施 工時(shí)間。數(shù)據(jù)來(lái)源：智匯光伏、國(guó)泰君安證券研究圖28：2020年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量預(yù)期35-45GW30.2 32 38.4435370102106120140155172191213236131 143155185169201100500150200250 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201

36、8 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025樂(lè)觀情況保守情況圖27：2020年全球裝機(jī)量131-140GW新增為太陽(yáng)能，大概每年需要新增700GW的光伏。目前全球太陽(yáng)能新增裝機(jī)容量為數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)光伏業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)泰君安證券研究100GW左右，仍然有巨大的成長(zhǎng)空間。如果考慮存量替代，則空間更大。隆基股份 總裁李振國(guó)先生預(yù)計(jì)，2030年光伏新增裝機(jī)可達(dá)1000GW，是目前10倍的體量。03疫情壓制行業(yè)需求：新冠疫情始料未及，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大沖擊，疫情沖擊脈絡(luò)由歐美發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家蔓延，由于新冠肺炎傳染性較強(qiáng)，世 界各國(guó)普遍采用限制出行等方式來(lái)應(yīng)對(duì)，客觀上影響了經(jīng)濟(jì)活

37、動(dòng)，光伏從項(xiàng)目開(kāi)發(fā)到項(xiàng)目建設(shè)，均需要大量人員參與，對(duì)人員流 動(dòng)的限制會(huì)壓縮行業(yè)裝機(jī)量。國(guó)內(nèi)疫情控制得力，供給較快恢復(fù)，而需求依賴外需，導(dǎo)致階段性供過(guò)于求產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅走低：得益于國(guó)內(nèi)有力有效的應(yīng)對(duì)，新冠疫情在很短時(shí)間內(nèi)就得到控制，國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，光伏行業(yè)開(kāi)工率在二月底約50%，三月底 即基本恢復(fù)，而外需受損開(kāi)始顯現(xiàn)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)供過(guò)于求，價(jià)格持續(xù)走低，壓制企業(yè)盈利。疫情終將過(guò)去，后續(xù)需求或爆發(fā)：新冠肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響呈現(xiàn)逐漸遞減的趨勢(shì)，一般國(guó)家采取一定的防控后，在2-3個(gè)月內(nèi)往往能夠看到疫情的拐點(diǎn)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 得以恢復(fù)，歐洲疫情3月以來(lái)爆發(fā)，5-6月基本進(jìn)入平穩(wěn)狀態(tài)，根據(jù)企業(yè)調(diào)研顯示，大型

38、地面電站項(xiàng)目基本沒(méi)有受到影響，分布式 電站也在恢復(fù)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研看，目前全球需求大約在正常情況下的80%。如果后續(xù)疫情影響消退，全球裝機(jī)會(huì)迎來(lái)快速反彈， 單季度需求很可能超過(guò)40GW，進(jìn)而拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回升。03疫情增加波動(dòng)性，2021年可展望單季度40GW需求，年化160GW2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)292020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)企業(yè)（萬(wàn)噸/年）2018年底19年新增19年關(guān)停2019年底20年新增20年關(guān)停2020年底保利協(xié)鑫123.58.5210.5通威股份71819新特能源3.63.67.27.2新疆大全3477東方希望31437亞洲硅業(yè)222鄂爾多斯0.

39、80.41.21.2內(nèi)蒙東立0.60.61.21.2其他6.811.76.12.673.43總計(jì)38.811.65.245.262.6748.53注：已關(guān)停海外產(chǎn)能OCI韓國(guó)4萬(wàn)噸、韓華1.5萬(wàn)噸；待關(guān)停產(chǎn)能瓦克德國(guó)6萬(wàn)噸、瓦克美國(guó)2萬(wàn)噸數(shù)據(jù)來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)，國(guó)泰君安證券研究03供給：硅料老產(chǎn)能清退，行業(yè)格局改善，隨時(shí)可能反轉(zhuǎn)30硅料價(jià)格長(zhǎng)期走低，終于開(kāi)始清退產(chǎn)能：硅料價(jià)格自2018年Q1見(jiàn)頂以來(lái)，隨著新增產(chǎn)能的開(kāi)出，價(jià)格持續(xù)下跌，單晶料由150 元/kg降至75元/kg，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)小于等于部分海外高成本產(chǎn)能如韓國(guó)OCI、德國(guó)瓦克的現(xiàn)金成本，產(chǎn)能清退開(kāi)始。2020年1月， 韓國(guó)OCI終于停止生

40、產(chǎn)，德國(guó)瓦克預(yù)計(jì)也會(huì)進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)整，行業(yè)格局得到改善，4月份進(jìn)口多晶硅7630噸，環(huán)比降28%，韓國(guó)進(jìn) 口萎縮至363噸，幾乎消失，德國(guó)進(jìn)口占比67.3%。未來(lái)展望，由于新增產(chǎn)能有限，產(chǎn)能建設(shè)周期較長(zhǎng)，硅料價(jià)格有望迎來(lái)觸底企穩(wěn)：2020年硅料新增產(chǎn)能較為有限，而硅料需求 隨著裝機(jī)量的增長(zhǎng)而逐漸增長(zhǎng)，供需隨時(shí)可能反轉(zhuǎn)，價(jià)格將迎來(lái)上漲。圖29：2020年新增產(chǎn)能較為有限，供需格局有望反轉(zhuǎn)2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)供給：多晶擠出競(jìng)爭(zhēng)加劇，硅片大型化提升盈利能力數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局，國(guó)泰君安證券研究企業(yè)（產(chǎn)能GW）2018年底2019年底2020年底2021年底隆基股份30406580中環(huán)股份

41、25304575晶科能源5152130上機(jī)數(shù)控51517晶澳太陽(yáng)能46.51214京運(yùn)通567錦州陽(yáng)光1.83.64環(huán)太1.535總計(jì)64104.8170.6232數(shù)據(jù)來(lái)源：中環(huán)股份816新品發(fā)布會(huì)硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能逐漸開(kāi)出，供需迎來(lái)反轉(zhuǎn)，Q2-Q3快速降價(jià)：2019年硅片環(huán)節(jié)較為緊缺，主要原因?yàn)楣杵h(huán)節(jié)格局較好，產(chǎn)能擴(kuò) 張較為有序，因此2019年Q1-2020年Q1，單晶硅片始終處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，頭部單晶硅片企業(yè)保持30%+的毛利率水平，整 個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向單晶硅片集中。但這也導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)再次啟動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，2020年Q2-Q3供需格局會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，硅片價(jià)格快 速下降，降幅達(dá)24%，多晶即將退出，

42、后續(xù)仍有降價(jià)空間。技術(shù)進(jìn)步出現(xiàn)，硅片進(jìn)入大型化時(shí)代，166、18X、210型大硅片會(huì)提升盈利能力：雖然硅片環(huán)節(jié)供需格局會(huì)反轉(zhuǎn)，但2020年硅 片也將迎來(lái)重大技術(shù)更新，就是大硅片技術(shù)，成本更低，售價(jià)更高能夠提升企業(yè)盈利能力。隆基主推166、18X型大硅片，中環(huán) 主推210型大硅片。圖30：2020年全球裝機(jī)預(yù)計(jì)110GW，而年底產(chǎn)能可達(dá)170.6GW，必然供需反轉(zhuǎn)圖31：2020年中環(huán)M12計(jì)劃出貨16GW，受疫情影響可能減少03312020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)供給：電池片盈利也將受益行業(yè)格局改善和大型化趨勢(shì)電池片產(chǎn)能2019年底（GW/年）2020年底2021年底2022年底202

43、3年底隆基股份1020304050通威股份2030-4040-6060-8080-100愛(ài)旭科技9.222324560PERC產(chǎn)能2019年大幅擴(kuò)張，電池片價(jià)格降低，盈利已經(jīng)見(jiàn)底：2018年Q4-2019年Q2，PERC電池由于供不應(yīng)求享受超額利潤(rùn)， 頭部企業(yè)毛利率高達(dá)25%-30%，表現(xiàn)在PERC產(chǎn)線1-2年可以收回投資，因此PERC產(chǎn)線迎來(lái)大幅擴(kuò)張。在2019年Q3供需逐漸反 轉(zhuǎn)，PERC電池價(jià)格快速下降，目前頭部企業(yè)毛利率僅為1015%附近。大硅片為電池企業(yè)打開(kāi)了成本降低空間，盈利能力有望提升：以210為例，大硅片原5.3W/片提升為10W/片，使得產(chǎn)線產(chǎn)能大幅 增長(zhǎng)，而投入資本增加有限

44、，大幅降低了電池產(chǎn)線的單位投資，提升了投資回報(bào)水平，將投資回收期再次壓縮到2年。企業(yè)分化加劇，頭部企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能加速擴(kuò)張期：這一次分化明顯，因?yàn)轭^部企業(yè)隆基股份、通威股份、愛(ài)旭科技均為上市企業(yè)，在獲取融資方面對(duì)其他企業(yè)呈現(xiàn)碾壓級(jí)優(yōu)勢(shì)，加劇分化，能夠加速擴(kuò)充產(chǎn)能。圖32：相比M2電池，M12電池非硅成本可下降25.6%圖33：大硅片問(wèn)世后，頭部企業(yè)加速擴(kuò)充電池片產(chǎn)能03數(shù)據(jù)來(lái)源：中環(huán)股份816新品發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)源：各企業(yè)公告、國(guó)泰君安證券研究32供給：組件價(jià)格逼近極限，2.0mm玻璃普及雙面趨勢(shì)大大提速2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)807060504030202019-12-42020-1

45、-42020-2-42020-3-42020-4-42020-5-4多晶硅致密料(RMB) RMB/kg多晶硅菜花料(RMB) RMB/kg數(shù)據(jù)來(lái)源：PVinfolink3.43.232.82.62.42.222019-12-42020-1-42020-2-42020-3-42020-4-42020-5-4單晶硅片 - 156.75mm / 175um(RMB) RMB/pc 單晶硅片 - 158.75mm / 175um(RMB) RMB/pc單晶組件已達(dá)1.4元/W，逼近極限，未來(lái)2年繼續(xù)降價(jià)十分有限：目前組件的價(jià)格十分極端，當(dāng)前組件價(jià)格是由行業(yè)虧損的硅料、 全行業(yè)微利的電池片和全行業(yè)微利

46、的組件價(jià)格形成的，僅單晶硅片尚有利潤(rùn)，而從技術(shù)進(jìn)步的角度看，未來(lái)兩年的降本思路主要 靠硅片大型化，因此組件價(jià)格下行的空間十分有限。2.0mm玻璃普及雙面趨勢(shì)大大提速：雙面組件至少可以提升發(fā)電量10%，被市場(chǎng)寄予厚望。但此前由于光伏玻璃的厚度為 2.5mm，雙面玻璃總厚度達(dá)5mm，比此前的單面3.2mm厚度增加56%，重量增加太多導(dǎo)致安裝成本增加，下游接受不高。新的 2.0mm研發(fā)量產(chǎn)完成后，雙面玻璃總厚度降低到4mm，比3.2mm厚度僅增加25%，結(jié)合邊框減重、背板節(jié)省，總重量?jī)H增加 1kg，解決了行業(yè)痛點(diǎn)，預(yù)計(jì)2020年能夠看到雙面玻璃趨勢(shì)大大提速。圖34：硅料價(jià)格快速下跌，全行業(yè)基本進(jìn)入虧

47、損狀態(tài)，目前已經(jīng)企穩(wěn)圖35：?jiǎn)尉Ч杵瑑r(jià)格持續(xù)下跌，但依然有利潤(rùn)，還有向下降價(jià)的空間0333數(shù)據(jù)來(lái)源：PVinfolink2020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)風(fēng)電：搶裝帶來(lái)三年高景氣度并網(wǎng)嚴(yán)格導(dǎo)致行業(yè)搶裝，迎來(lái)3年高景氣度：根據(jù)風(fēng)電 政策新規(guī)2018年前核準(zhǔn)的項(xiàng)目需要在2020年底前并網(wǎng)， 2019-2020年核準(zhǔn)的項(xiàng)目需要在2021年底前并網(wǎng)。未來(lái) 三年行業(yè)將維持高景氣度，預(yù)計(jì)2020年裝機(jī)量在 35GW以上，同比增長(zhǎng)超過(guò)40%。圖36：預(yù)計(jì)2020年裝機(jī)量在30GW以上數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)，國(guó)泰君安證券研究搶裝和競(jìng)價(jià)導(dǎo)致風(fēng)機(jī)價(jià)格上漲： （1）并網(wǎng)要求提高，風(fēng)電場(chǎng)業(yè)主搶 裝可以在一定程度上接受

48、風(fēng)機(jī)價(jià)格上漲。（2）2018年風(fēng)機(jī)最低價(jià)格 3150元/KW，處于盈虧平衡點(diǎn)，恢復(fù)正常盈利需要風(fēng)機(jī)價(jià)格上漲。 2020年Q3風(fēng)機(jī)價(jià)格已達(dá)到4000元/KW，回升+27%，產(chǎn)業(yè)盈利能 力明顯上升。圖37：風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格觸底反彈數(shù)據(jù)來(lái)源：金風(fēng)科技，國(guó)泰君安證券研究4500420039003600330030002017-12017-52017-92018-12018-52.0MW2018-9 2019-12.5MW2019-53.0MW2019-92020-112.016.7 15.2 15.120.134.217.915.020.625.830.225.7 23.8 25.2-70%-35%0%3

49、5%70%36.3105%0102030402024E201020122014201620182020E當(dāng)年新增吊裝量(GW)2022EYOY03與光伏市場(chǎng)看全球不同，風(fēng)電由于葉片、風(fēng)機(jī)運(yùn)輸十分困難，其需求市場(chǎng)主要國(guó)內(nèi)。342020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)風(fēng)電：海上風(fēng)電空間巨大全球海風(fēng)規(guī)模不大，高速增長(zhǎng)：2019年全球海上風(fēng)電裝機(jī) 量5.2GW，中國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)量2.7GW，海上風(fēng)電在 全球新增風(fēng)電60GW中占比9%，整體規(guī)模不大，但近幾年 呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)。高昂補(bǔ)貼及成本是制約因素：海上風(fēng)電度電電價(jià)0.85元， 遠(yuǎn)超陸上風(fēng)電，目前海上風(fēng)電造價(jià)1.8萬(wàn)元/KW（廣東）， 遠(yuǎn)超陸地0

50、.7萬(wàn)元/KW，隨著規(guī)?；?yīng)的展現(xiàn)以及超大型 海上風(fēng)機(jī)（10MW、12MW）推出，成本將會(huì)快速下降， 打開(kāi)廣闊的市場(chǎng)空間。巨大發(fā)展空間：據(jù)美國(guó)國(guó)家可再生能源實(shí)驗(yàn)室NERL預(yù)測(cè)美 國(guó)潛在海上風(fēng)電裝機(jī)空間高達(dá)2059GW，中國(guó)僅廣東省就 具有超過(guò)100GW的裝機(jī)空間，而且沿海均是人口密集區(qū)， 消納容易，發(fā)展空間巨大。圖38：全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量穩(wěn)步上升投產(chǎn)時(shí)間裝機(jī)容量加總（MW）201526220166042017100220181655201927002020E7381數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：世界海上風(fēng)電論壇WFO表4：2020年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電裝機(jī)量預(yù)計(jì)達(dá)到7381MW

51、03352020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)2020年風(fēng)電業(yè)績(jī)大年，風(fēng)機(jī)暢享量利齊升補(bǔ)貼政策調(diào)整帶來(lái)2020年行業(yè)高景氣：陸上風(fēng)電2021年補(bǔ)貼取消，存量項(xiàng)目亟需在2020年底前并網(wǎng)以獲得補(bǔ)貼，從目前行業(yè)調(diào)研 反饋來(lái)看，2020年裝機(jī)量大概率超預(yù)期，可能達(dá)到35GW。海上風(fēng)電擁有更長(zhǎng)的景氣上行期：海上風(fēng)電補(bǔ)貼2022年取消，景氣上行期持續(xù)到2021年。海上風(fēng)電正處在成本快速下降中，頭部企 業(yè)將受益，地方補(bǔ)貼或接力。首選風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)：風(fēng)機(jī)量利齊升進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放階段：風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)2019年受執(zhí)行低價(jià)訂單的影響，業(yè)績(jī)壓力較大，但領(lǐng)先指標(biāo)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，預(yù)示2020年業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。圖39：明陽(yáng)智能已

52、經(jīng)獲得了充足的海上風(fēng)電訂單，占比39%數(shù)據(jù)來(lái)源：明陽(yáng)智能交流材料數(shù)據(jù)來(lái)源：明陽(yáng)智能交流材料圖40：明陽(yáng)風(fēng)機(jī)在興化灣測(cè)評(píng)中表現(xiàn)第一03362020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)投資建議股票代碼股票名稱現(xiàn)價(jià) 2020.5.29EPSPE評(píng)級(jí)2020E2021E2020E2021E600438通威股份13.700.620.842216增持002129中環(huán)股份17.550.540.693325增持601012隆基股份32.411.682.241914增持600732愛(ài)旭股份7.540.320.582413增持002202金風(fēng)科技9.481.091.1698增持601615明陽(yáng)智能12.001.071

53、.75117增持?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究光伏：推薦通威股份、中環(huán)股份、隆基股份、愛(ài)旭股份 風(fēng)電：推薦明陽(yáng)智能、金風(fēng)科技表5：光伏、風(fēng)電行業(yè)投資標(biāo)的一覽03372020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)風(fēng)險(xiǎn)提示新能源汽車銷量不及預(yù)期：目前新能源汽車上游鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈依然面臨降價(jià)的趨勢(shì)，如果行業(yè)整體銷量低于預(yù)期，則會(huì)影響動(dòng) 力電池、材料環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率，從而影響整體的盈利能力。光伏海外貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電搶裝引發(fā)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)：光伏由于海外需求占比超過(guò)70%，如果海外發(fā)生貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)，使得海外 需求低于預(yù)期的話，會(huì)影響產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度，進(jìn)而影響相關(guān)公司的盈利能力。風(fēng)電進(jìn)入搶裝期，裝機(jī)增速較快，但有

54、可能因?yàn)?搶裝而產(chǎn)生安全、質(zhì)量控制等問(wèn)題，最終影響產(chǎn)品運(yùn)行的安全穩(wěn)定。行業(yè)補(bǔ)貼大幅下滑：從當(dāng)前行業(yè)情況來(lái)看預(yù)計(jì)2020年是新能源汽車和陸上風(fēng)電補(bǔ)貼的最后一年，2021年時(shí)海上風(fēng)電補(bǔ)貼的最 后一年，如果在這期間行業(yè)整體補(bǔ)貼大幅下滑或者是補(bǔ)貼政策出現(xiàn)較大變動(dòng)，則可能會(huì)影響新能源汽車銷量、光伏和風(fēng)電裝機(jī) 規(guī)模，進(jìn)而向上傳導(dǎo)影響產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)。03382020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)04燃料電池392020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)燃料電池：一種副產(chǎn)品僅為水的電能轉(zhuǎn)換裝置燃料電池是通過(guò)氫氣裝置內(nèi)部的化學(xué)反應(yīng)從而將化學(xué)能 轉(zhuǎn)換為電能：如右圖所示，燃料電池內(nèi)部發(fā)生反應(yīng)的原 理如下：氫氣先進(jìn)入

55、燃料電池的陽(yáng)極（步驟），然后 氫氣與涂覆在陽(yáng)極上面的催化層進(jìn)行反應(yīng)，釋放電子形 成帶有正電荷的氫離子（步驟），接下來(lái)氫離子穿過(guò) 電解液或者電解質(zhì)到達(dá)陰極（步驟），而電子則流入 電路形成電流（步驟）；最后在陰極催化劑使氫離子 與空氣中的氧氣結(jié)合形成水，而這也是燃料電池反應(yīng)中 的唯一副產(chǎn)品。燃料電池的核心部件包括發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、輔助電源和電機(jī)： 其中發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)主要包括由電堆組成的發(fā)動(dòng)機(jī)、車載儲(chǔ) 氫系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)和DCDC電壓變換器。而這其中電堆 又是最為關(guān)鍵的部件，其是氫氣與氧氣發(fā)生化學(xué)反應(yīng)的 場(chǎng)所的，其由多個(gè)單體電池疊放構(gòu)成，主要材料包括雙 極板、膜電極、端板等。圖41：燃料電池將化學(xué)能轉(zhuǎn)換為電能圖

56、42：燃料電池汽車運(yùn)行原理數(shù)據(jù)來(lái)源：德勤咨詢04402020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)汽車是燃料電池的重要應(yīng)用方向數(shù)據(jù)來(lái)源：豐田官網(wǎng)，德勤咨詢圖43：燃料電池汽車、純電動(dòng)汽車、燃油車區(qū)別僅在于內(nèi)部動(dòng)力系統(tǒng)不同燃料電池與鋰電池同屬于新能源汽車，兩者存在互補(bǔ) 而非替代關(guān)系：目前針對(duì)新能源汽車而言，鋰電池企 業(yè)和燃料電池汽車均屬于新能源汽車，具體而言燃料 電池具備低溫性能好、續(xù)航里程長(zhǎng)、加氫速度快等優(yōu) 點(diǎn)，適合長(zhǎng)距離運(yùn)輸車、叉車等；而鋰電池具有優(yōu)良 的循環(huán)性能，以及便利的充電設(shè)施，適合在私家車、 城市服務(wù)用車等領(lǐng)域。圖45：豐田汽車新能源汽車和燃料電池汽車互為補(bǔ)充04412020年國(guó)泰君安中期

57、投資策略線上交流會(huì)汽車是燃料電池的重要應(yīng)用方向圖44：燃料電池汽車、純電動(dòng)汽車、燃油車區(qū)別僅在于內(nèi)部動(dòng)力系統(tǒng)不同數(shù)據(jù)來(lái)源：億華通招股說(shuō)明書(shū)04422020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)汽車是燃料電池的重要應(yīng)用方向全球主流國(guó)家均發(fā)布燃料電池汽車相關(guān)規(guī)劃：目前在以動(dòng)力電池為代 表的新能源汽車發(fā)展大勢(shì)所趨的大背景下，以中國(guó)、美國(guó)為代表的企 業(yè)紛紛發(fā)布了燃料電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)劃。其中美國(guó)、中國(guó)和歐盟 等均在燃料電池保有量等指標(biāo)上做出了明確的規(guī)劃：1）中國(guó)節(jié)能 與新能源汽車技術(shù)路線圖制定了到2020年、2025年、2030年分別 實(shí)現(xiàn)1萬(wàn)輛、5萬(wàn)輛、100萬(wàn)輛燃料電池汽車保有量的發(fā)展規(guī)劃；2） 美國(guó)

58、燃料電池與氫能協(xié)會(huì)制定了到2022年、2025年、2030年分別累 計(jì)推廣5萬(wàn)輛燃料電池汽車和5萬(wàn)輛燃料電池叉車、20萬(wàn)輛燃料電池 汽車和12.5萬(wàn)輛燃料電池叉車、530萬(wàn)輛燃料電池汽車和30萬(wàn)輛燃料 電池叉車的規(guī)劃；3）歐洲氫能路線圖（Hydrogen Roadmap Europe）制定了到2030年在乘用車、輕型商用車、重卡、軌交領(lǐng)域 累計(jì)推廣425萬(wàn)輛燃料電池運(yùn)載工具的目標(biāo)。國(guó)家20202022202520282030美國(guó)13000400001000000日本40000200000800000法國(guó)500020000-50000荷蘭2000韓國(guó)810001800000數(shù)據(jù)來(lái)源：億華通招股說(shuō)

59、明書(shū)表6：海外國(guó)家燃料電池汽車發(fā)展規(guī)劃（單位：輛）04432020年國(guó)泰君安中期投資策略線上交流會(huì)規(guī)劃目標(biāo)2020年2025年2030年發(fā)展目標(biāo)在特定地區(qū)的公共服務(wù)用車領(lǐng)域小規(guī)模示范應(yīng)用，5000輛規(guī)模在城市私人用車、公共服務(wù)用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大批量應(yīng)用，5萬(wàn)輛規(guī)模在私人乘用車、大型商用車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化推廣，百萬(wàn)輛規(guī)模燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能超過(guò)1000套/企業(yè)燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能超過(guò)1萬(wàn)套/企業(yè)燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)能超過(guò)10萬(wàn)套/企業(yè)氫能燃料電池汽 車功能要求冷啟動(dòng)溫度達(dá)到-30，動(dòng)力系統(tǒng)構(gòu)型 設(shè)計(jì)優(yōu)化，整車成本與純電動(dòng)車相當(dāng)冷啟動(dòng)溫度達(dá)到-40，批量化降 低整車購(gòu)置成本，與同級(jí)別混合汽 車動(dòng)力相當(dāng)整車性能達(dá)

60、到與傳統(tǒng)車相當(dāng)，具有相 對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)商用車耐久性40萬(wàn)km耐久性80萬(wàn)km耐久性100萬(wàn)km成本150萬(wàn)元成本100萬(wàn)元成本60萬(wàn)元乘用車壽命20萬(wàn)km壽命25萬(wàn)km壽命30萬(wàn)km成本30萬(wàn)元成本20萬(wàn)元成本18萬(wàn)元關(guān)鍵零部件技術(shù)高速無(wú)油空壓機(jī)、氫循環(huán)系統(tǒng)、70MPa 儲(chǔ)氫瓶等關(guān)鍵系統(tǒng)附件性能滿足車用指 標(biāo)要求系統(tǒng)成本低于200元/kw氫能基礎(chǔ)設(shè)施氫氣供應(yīng)可再生能源分布式制氫、焦?fàn)t煤氣等副 產(chǎn)氫氣制氫/高效低成本氫氣分離純化 技術(shù)可再生能源分布式制氫氫氣運(yùn)輸高壓氣態(tài)氫氣儲(chǔ)存與運(yùn)輸?shù)蜏匾后w氫氣運(yùn)輸常壓高密度有機(jī)液體儲(chǔ)氫與運(yùn)輸加氫站數(shù)量超過(guò)100座數(shù)量超過(guò)300座數(shù)量超過(guò)1000座中國(guó)：202