我國風險投資體系的構(gòu)建與相關(guān)政策探究

1、 HYPERLINK / 我國風險投資體系的構(gòu)建和相關(guān)政策研究 風險投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)進展初期投入風險資本，待其發(fā)育相對成熟后，通過市場退出機制將其投入的資本由股權(quán)形態(tài)為資金形態(tài)，以收回投資，取得高額風險收益。近年來風險投資事業(yè)在我國取得專門大的進展，推動了中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的進程，為中國新經(jīng)濟的進展做出巨大貢獻。2005年，中國風險投資機構(gòu)累計投資3916項，高新技術(shù)投資項目達2453項，約占累計投資項目總數(shù)的63，累計投資額達到326.1億元。2006年上半年風險投資在國內(nèi)完成投資已達7.72億美元，與2005年完成投資的3.39億美元相比，增長.目錄摘要1風險投資概述1.1風險投資的概念、特點和

2、作用1.2國內(nèi)外關(guān)于風險投資的進展概述2風險投資體系的構(gòu)建2.1風險投資的融資分析2.2風險投資的運作分析2.3風險投資的退出機制分析3風險投資的相關(guān)政策研究3.1在風險投資中的角色定位3.2與風險投資相關(guān)的稅收政策3.3與風險投資相關(guān)的法律法規(guī)4風險投資的案例分析5結(jié)束語參考文獻關(guān)鍵詞：風險投資，體系構(gòu)建，政策研究我國風險投資體系的構(gòu)建及相關(guān)政策研究引言近年來隨著資本市場的，對風險投資事業(yè)的大力推進，我國的風險投資事業(yè)取得了專門大的進展。而風投事業(yè)的進展又有力的推動了我國中小企業(yè)的壯大。大企業(yè)是一個國家和地區(qū)經(jīng)濟實力的體現(xiàn)，而中小企業(yè)則是一個國家和地區(qū)經(jīng)濟活力的。因此，如何構(gòu)建我國的風險投資

3、體系以及如何促進和規(guī)范我國的風險投資事業(yè)成了當下經(jīng)濟進展的重要議題。1風險投資概述1.1風險投資的概念、特點和作用風險投資（VentureCapital），是一種風靡全球的投資方式。國際上權(quán)威機構(gòu)的定義分不是：依照全美風險投資協(xié)會（NVCA）的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速進展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特不是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；相比之下，經(jīng)濟合作和進展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務的投資，都可視為風險投資。從投資行為的角度來講，風險投資是把資本投向蘊藏著失敗風險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使

4、高新技術(shù)盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式看，是指由專業(yè)人才治理下的投資中介向具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享、風險共擔的一種投資機制。風險投資具有以下四個特點：1.風險投資是一種權(quán)益資本（Equity），而不是借貸資本（Debt）。風險投資為風險企業(yè)企業(yè)投入的權(quán)益資本一般占該企業(yè)資本總額的30以上。關(guān)于高科技創(chuàng)新企業(yè)來講，風險投資是一種昂貴的資金來源，然而它也許是唯一可行的資金來源。銀行貸款盡管講相對比較廉價，然而銀行貸款回避風險，安全性第一，高科技創(chuàng)新企業(yè)無法得到它。2.風險投資不僅是一種投資行為依舊

5、一種融資行為，即是投資融資的相互融合。融資決策往往比投資決策更困難。風險投資的融資不同于一般的融資。風險投資所融到的資金要緊是靠風險投資家的個人魅力，投資人通常是靠著對風險投資家的信任和對投資家以往業(yè)績的確信來做出決策。另外資金短缺仍然是風險投資業(yè)的普遍現(xiàn)象，是風險投資進一步進展的障礙。因此關(guān)于風險投資融資的風險遠遠要高于投資的風險。但反過來投資又對融資產(chǎn)生阻礙，一個好的投資項目會使融資變得更加順利。同時投資的過程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構(gòu)成了不可分割的有機整體。3.風險投資即是一種投資行為同時又滲透著治理因素。風險投資一般是以股權(quán)的形式來對一家公司或企業(yè)進行投資。風險投資家

6、的自身利益與企業(yè)的利益息息相關(guān)。企業(yè)生產(chǎn)的好壞，成本的高低，市場的營銷狀況等等直接阻礙到風險投資的收益率。因此風險投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的進展規(guī)劃，企業(yè)生產(chǎn)目標的測定，企業(yè)營銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運營過程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭，解聘。4.風險投資盡管是以股權(quán)等權(quán)益資本作為投入，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán),而是退出，是帶著豐厚利潤和顯赫功績從風險企業(yè)退出。退出政策是風險投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。風險投資在扶植高科技產(chǎn)業(yè)、推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進展中起到了舉足輕重的作用。據(jù)美國“第一風險”投資信息公司1999年12月發(fā)表的報告2，美國共有248家新公司在風險資本支持下

7、上市，并制造了籌資194億美元的新紀錄。公司的報告顯示，1999年，由風險資本支持的企業(yè)購并活動也制造了新的紀錄，總金額達307億美元。近50年來，風險資本對美國高科技產(chǎn)業(yè)的成長發(fā)揮了重要作用，新公司上市前的啟動投資要緊來自風險資本。英國前首相撒切爾夫人曾講，英國高科技產(chǎn)業(yè)比美國落后10年，要緊是風險投資起步比美國晚了10年?？梢?，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進展離不開風險投資的支撐，風險投資是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的“孵化器”。我國的風險投資尚處于形成和起步時期，據(jù)調(diào)查，中國在已的科技中，資金靠自籌的占56，國家財政的科技撥款占26.8，而風險投資僅占2.3。一些國際風險投資基金(公司)正抓住時機開始進入深圳、中關(guān)村

8、等地查找適當?shù)耐顿Y目標。而我國的中小企業(yè)融資尤其需要風險投資的扶持，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和技術(shù)創(chuàng)新活動的進展資金專門難從銀行取得，這不僅因為有中小企業(yè)的信譽、規(guī)模以及財務狀況等方面的緣故，而且因為技術(shù)創(chuàng)新有專門大的風險性，與銀行貸款的安全性要求相矛盾，而風險投資是伴隨高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)興起而進展起來的，它在促進國家高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮了重要作用。國際經(jīng)驗也表明，風險投資實際上是對中小企業(yè)進展最有效的支持方式之一。目前世界上許多聞名的大公司進展之初都得到過風險投資，如微軟公司、蘋果公司。國內(nèi)有四通公司、愛特信公司，風華高科股份也先后得到風險資本投資。因此，借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，加快形成具有中國特色的風險

9、投資機制，建立和完善我國自己的風險投資已成為緊迫的任務。1.2國內(nèi)外關(guān)于風險投資的進展概述美國早期的風險投資活動，是由私人或銀行家掌控，將資金投資到鋼鐵、鐵、石油等新興事業(yè)而獲得巨額利益。1958年制定中小企業(yè)投資法案(SmallBusinessInvestmentAct)，基于該法案，建立中小企業(yè)投資公司(SmallBusinessInvestmentCompany，簡稱SBIC)制度，使創(chuàng)投業(yè)者透過SBIC，獲得資金的提供。1980年，由于降低資本所得稅率，同意退休基金(pensionfund)投入創(chuàng)投基金，以及投資銀行的參與及協(xié)助等緣故，強化了被投資公司的經(jīng)營體質(zhì)，因此帶動風投事業(yè)的成長

10、。美國風險投資事業(yè)大致可分為合伙的創(chuàng)投基金、中小企業(yè)投資公司及大公司的附屬創(chuàng)投公司三大類，其中合伙式的占絕大部分，他由有限合伙股東，以及一般合伙股東共同組織，此種型態(tài)通常有一定的存續(xù)期間，期滿則清算分配資產(chǎn)解散。合伙組織本身不用課稅；如合伙組織提列虧損，該虧損可抵減合伙人的其它收入。以1992年為例，合伙組織之創(chuàng)投基金占美國全部創(chuàng)投基金的81%，涵蓋大部分的創(chuàng)投活動。亞洲地區(qū)創(chuàng)投事業(yè)發(fā)軔于1960年代日本推動之三家小型企業(yè)投資公司。日本于1963年仿照美國制定中小企業(yè)投資法，協(xié)助中小企業(yè)創(chuàng)投事業(yè)進展，同年并成立財團法人中小企業(yè)投資育成會社，計有東京、大阪、名古屋三家。日本通產(chǎn)省于1974年設(shè)立

11、一個半的風險投資企業(yè)中心(VentureEnterpriseCenter,VEC)，以促進日本創(chuàng)投事業(yè)之進展。VEC提供每一計畫最高1億日圓的貸款，并提供中小企業(yè)80%的計畫貸款，但由于缺乏足夠的勵，再加上日本店頭市場并不發(fā)達，創(chuàng)投事業(yè)之資金回收并不容易。日本的創(chuàng)投事業(yè)大部分是由證券公司及銀行等金融體系投資成立，在性質(zhì)上是一種綜合性金融業(yè)，其對被投資事業(yè)之投資范圍并無，完全從獲利因素來考量。此外日本創(chuàng)投事業(yè)尚可購買可轉(zhuǎn)換公司債及一般公司債。差不多上日本并未給予特不的治理或；相對地，亦未給予專門優(yōu)惠待遇。我國的風險投資開始于20世紀80年代中期。1985年9月，國務院批準成立了我國第一家風險投資

12、公司一一中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司(簡稱中創(chuàng))。這是一家專營風險投資的的金融機構(gòu)。2002年，我國各類風險投資機構(gòu)的數(shù)量達250多家，以、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、投資機構(gòu)、中介服務機構(gòu)為主體的風險投資機制已初步建立并運轉(zhuǎn)起來。190多家要緊風險投資機構(gòu)累計投資110多億元人民幣，支持了1500多家科技創(chuàng)新企業(yè)。其中，投資于企業(yè)初創(chuàng)等相對早期進展時期的資金占全部投資的90%以上。上述數(shù)字講明，風險投資正逐步成為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進展不可或缺的投資來源。由于我國風險投資機構(gòu)規(guī)模不大，平均每個機構(gòu)治理的資金約1.8億元人民幣，風險投資機構(gòu)的平均投資強度在760萬元人民幣左右，投資規(guī)模低于800萬元的占80%。因此，對

13、每個創(chuàng)新投資企業(yè)的投資力度相對有限，但也比較符合中國目前的現(xiàn)狀。2005年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)累計投資3916項，高新技術(shù)投資項目達2453項，約占累計投資項目總數(shù)的63，累計投資額達到326.1億元。其中，累計向高新技術(shù)企業(yè)投資149.1億元，約占總投資額的46。2006年上半年風險投資在國內(nèi)完成投資已達7.72億美元，與2005年完成投資的3.39億美元相比，增長128%，風險投資事業(yè)正迎來了一個春天。2風險投資體系的構(gòu)建2.1風險投資的融資分析我國目前風險投資機構(gòu)要緊由以下幾種類型構(gòu)成：1、出資的風險投資公司我國已在三個要緊方面投資于風險資本。第一，1998年，國務院已向科學技術(shù)部撥款

14、人民幣10億元，貸款人民幣20億元建立“科技型中小企業(yè)基金”，探究建立風險投資機制，支持科技、支持科技人員創(chuàng)辦科技型企業(yè)，使一批科技含量高，有自主知識產(chǎn)權(quán)、有市場前景的中小企業(yè)快速進展，成為國民經(jīng)濟的新增長點。第二，上海、深圳、武漢、蘇州、成都、沈陽、等地點與國家有關(guān)部委也成立風險投資基金，鼓舞在本地區(qū)對高新技術(shù)項目和新興產(chǎn)業(yè)進行投資。第三，許多地點已將某些地區(qū)或設(shè)施劃歸高技術(shù)風險投資專用。1998年，創(chuàng)建了中關(guān)村高科技開發(fā)區(qū)，成為的硅谷.中關(guān)村四周有中國的名牌大學，包括大學、大學和人民大學。目前，有4500家企業(yè)在中關(guān)村經(jīng)營，其中920家有外資參與。中國的金融中心上海，也建立了連接市內(nèi)100

15、多家風險資本公司的計算機網(wǎng)絡，勞動報2000年2月24日援引上海市工商局統(tǒng)計，目前上海的投資公司已達1231戶，其中公有制企業(yè)占55.56%；外商投資企業(yè)占19.5%；私營企業(yè)占24.49%.在我國風險投資體系的建立初期，投資的直接介入是必需的，起到了帶動、引導和作用，極大地促進了風險資本業(yè)的進展。在具體的操作實踐上，比照國外的經(jīng)驗與教訓采?。海?）通過財政資金投資：財政資金的投入要明確投資方式、治理方法并做好投資評估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供RD資金。這種資金要緊投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學研究方面。事實上我國1986年開始實施的“863打算”和1988年開始實施的“

16、火炬打算”也能夠看作是兩個由投資于種子期的風險投資打算。第二種方法是提供投資。如美國、英國、日本、均設(shè)有各種“投資打算”。第三種方法是直接投資。如英國、日本、新加坡、以色列均有過直接投資風險投資資本的方式。不要直接操作風險投資基金。而應托付投資治理公司操作。另一方面，對其直接投資部分應加強監(jiān)管、評估。對治理投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國“審慎人”的評判規(guī)范。（2）通過專門政策投資：這方面的投資包括對機構(gòu)與對個人。對機構(gòu)的優(yōu)惠政策包括提供低息貸款或資本收益稅減少或全免，如美國、新加坡、日本。對個人的優(yōu)惠政策包括對個人投向鼓舞的風險投資領(lǐng)域的資本收益減繳個人收入調(diào)節(jié)稅和遺產(chǎn)繼承

17、稅，如美國、英國、新加坡、。此外，還能夠通過短期免地租、長期低地租、投資損失補助等方式來對風險投資給予支持?？傊?，在建立中國特色的風險投資體系中，一方面應在投資資金方面扮演引導作用，另一方面還應吸取國外的經(jīng)驗，給予投資但不直接運作投資。最后，通過補貼、減稅、建立二板市場、提供法律等方法逐步退出投資。實現(xiàn)從“民助”過渡到“民辦官助”。2、金融系統(tǒng)出資的風險投資機構(gòu)金融機構(gòu)包括銀行與非銀行金融機構(gòu)。在我國銀行包括中央銀行、四大專業(yè)銀行及幾百家地點商業(yè)銀行。非銀行金融機構(gòu)包括保險公司、及從事投資銀行業(yè)務的證券公司等。從風險投資的比較角度看，要緊的投資者應是投資銀行及地點商業(yè)銀行。從國外投資銀行進展的

18、經(jīng)驗來看，投資銀行的業(yè)務空間十分寬敞：資金業(yè)務如資金治理、外匯買賣，證券業(yè)務如公募和私募證券、證券上市、證券托管，企業(yè)金融業(yè)務、融資貸款業(yè)務等等，都屬于投資銀行的業(yè)務范圍。目前在發(fā)達國家的資本市場中，投資銀行體系十分發(fā)達，如美國已有幾千家之多。從我國目前的情況看，資本市場進展已初具規(guī)模，但資本市場的中介機構(gòu)還專門不健全，特不是投資銀行業(yè)務差不多缺位，遠不能適應市場本身的進展，更不能滿足近年來涌現(xiàn)的企業(yè)資產(chǎn)重組及風險投資熱潮的需要。1995年8月11日，由中國人民建設(shè)銀行和美國摩根。斯坦利集團為大股東的中國國際金融有限公司在開業(yè)，這是我國第一家中外合資的與國外現(xiàn)代投資銀行經(jīng)營治理接軌的投資銀行，

19、標志著我國投資銀行業(yè)的重大進步。我國現(xiàn)有的具有投資銀行特征的資產(chǎn)總額為1600億元。截止1997年，我國從事投資銀行業(yè)務的金融機構(gòu)如證券公司共有96家、信托投資公司245家，其他還有財務公司和融資租賃公司等，這些機構(gòu)只是從事部分投資銀行業(yè)務，與真正意義上的投資銀行相比還有專門大的差距。另一方面，地點銀行也應是中國風險投資的一個要緊來源。截止1998年5月，全國各地的都市商業(yè)銀行已有80家，1999年達到300多家。一般來講，風險投資有專門大的地域性，而地點銀行的職責之一確實是對中小企業(yè)的金融扶植，而高科技公司往往是從小公司逐步壯大的。此外，地點銀行在其自身業(yè)務擴張上專門難與國家銀行正面抗衡，為

20、此必須有其獨特的業(yè)務定位。利用地點銀行合理的股份有限公司結(jié)構(gòu)以及與地點的良好關(guān)系，與地點大專院校及科研機構(gòu)信息溝通的便利條件，積極、慎重地進入風險投資領(lǐng)域，特不是利用其銀行業(yè)務的優(yōu)勢，利用部分自有資金通過公幕或私幕組成投資基金進入風險投資領(lǐng)域的種子期，啟動期將是其業(yè)務進展的一個契機。3、養(yǎng)老基金中國的養(yǎng)老保險基金盡管成立時刻不長，然而既然從實收實付制轉(zhuǎn)向了基金制，就必定要面臨一個基金的市場化運作問題。1996年以來國家的多次降息，養(yǎng)老保險基金按現(xiàn)有的投資是無法做到增值，甚至連保值目標也無法達到。為此，在建設(shè)具有中國特色的風險投資體系時，就必須按照國際上的成功經(jīng)驗解決養(yǎng)老保險基金入市的問題。在具

21、體的投資領(lǐng)域方面，必須將社會養(yǎng)老保險基金的一定比例仍投資于國債或作為銀行存款，這一比例初期宜定高些，如80%，隨著時機成熟，可降低，但不可低于50%60%，以防范不測。剩余部分能夠靈活投資，如股票、債券、風險投資基金等。參照國外的經(jīng)驗，投資風險投資的比例宜操縱在5%左右在實際的進入方式上，可托付基金治理公司代管的方式。即由社會保險局進行招標，通過競標將社會養(yǎng)老保險金分散托付給幾家乃至十幾家基金治理公司進行治理，通過競爭，提高安全性及效益。養(yǎng)老基金進入市場，尤其是進入投資基金市場，將為基金市場既帶來大量相對穩(wěn)定的資金，又引入具有長期投資需求的機構(gòu)投資者。4、產(chǎn)業(yè)投資從近時期中國風險投資的實踐來看

22、，產(chǎn)業(yè)投資將是除投資之外的要緊的風險投資資金來源。比較國外公司資金在風險投資領(lǐng)域投資的特點，中國的產(chǎn)業(yè)資金在投資時應注意：首先，公司資金投資的領(lǐng)域應與公司的技術(shù)領(lǐng)域比較接近。其次，公司風險資本投資的要緊目的是加強企業(yè)在行業(yè)中的核心競爭力。第三，公司風險資本宜投入早期的風險企業(yè)或者收購沒有通過IPO方式退出的已有風險投資。在投資的操作時，公司資本可采取兩種方式。一是利用公司資本直接投資于風險投資項目；二是投資于風險投資基金。在直接投資時，公司的投資能夠用現(xiàn)金，但對上市的股份有限公司最佳的方法是用股票換股權(quán)。第四，上市公司開展風險投資只應使用資金，特不是在從事種子期投資和啟動期企業(yè)投資時不能使用募

23、股資金，更不能隨意改變募股資金的投向用于風險投資。并應操縱在風險投資領(lǐng)域的投資規(guī)模，加強對風險投資個環(huán)節(jié)中涉及到的投資風險建立有效的風險操縱機制。同時，對投資領(lǐng)域的選擇應結(jié)合自身的主營業(yè)務與以后進展規(guī)劃，投資于有高增長前景、能夠為上市公司提供以后的進展機遇、能夠提高上市公司核心競爭力的項目。5、個人投資隨著市場化進程，全社會的資金總量快速擴張及國民收入分配格局的重大變化，即居民收入分配比重明顯上升，企業(yè)收入分配比重也趨于上升，只有收入分配比重下降。居民5萬億元的金融資產(chǎn)相當于全國國有資產(chǎn)總量（1995年國有資產(chǎn)普查數(shù)）的88.9%，比國有企業(yè)固定資產(chǎn)總額多6.1%.同時，居民金融資產(chǎn)盡管也日益

24、分散于國債、股票、保險預備金等方面，其金融資產(chǎn)構(gòu)成也發(fā)生較大變化，但銀行儲蓄存款仍居主導地位，其比重也一直趨于上升。盡管居民儲蓄目前向風險投資基金的潛力還不大，但事實上，個人投資為股票、債券、風險投資基金的關(guān)鍵還在于國家對金融市場的規(guī)范化建設(shè)及的，流淌的，多品種的金融市場的建立。1998年以來，隨著加強對金融市場規(guī)范化的建設(shè)及對風險投資的大力推動，我國個人的投資意識日益加強。較多的風險投資資本是以私營企業(yè)的方式投資的。如2000年5月私人性質(zhì)的鑫易園科技進展公司投資1億元創(chuàng)建上海唯一從事轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物孵化確實是一個例子。6、外國風險投資進展中國家和地區(qū)在風險投資領(lǐng)域利用外資要緊有兩條渠道。一是利

25、用外國投資者的資金，即利用發(fā)達國家的風險投資公司或風險投資基金的資金。這種形式的外資在我國差不多開始運作，二是利用國際金融機構(gòu)的風險資本。國際金融公司發(fā)起的36個風險基金，要緊確實是為進展中國家和地區(qū)的中小企業(yè)提供風險投資的。據(jù)統(tǒng)計，從1985年起，國外風險投資就開始源源不斷地進入中國，而且規(guī)模也越來越大。至今為止，進入中國的外資風險投資基金的總數(shù)已超過50家（表2.2為部分在中國投資的外資風險投資基金），注冊資本額已超過36億美元。1997年在新加坡和舉辦了兩次亞洲風險投資年會，云集在那兒的創(chuàng)業(yè)資本也已達上百億美元。它們在中國的大門外徘徊，猶豫該不該進來，也不明白該如何進來。表2.2投資中國

26、的外資風險投資基金資金單位：千萬美元2.2風險投資的運作分析風險投資的運作要緊涉及投資主體(投資者)、中介機構(gòu)(風險投資公司)與投資對象(風險企業(yè))三個要緊組成部分，三者在風險投資的運作過程中各自發(fā)揮著自己的作用。投資主體是風險資本的提供者。它能夠是投資、企業(yè)投資、民間私人持有資金、科研單位自籌資金、商業(yè)銀行貸款以及外國投資等。風險企業(yè)是風險投資的同意者。它擁有高新技術(shù)的創(chuàng)意或，但缺乏將產(chǎn)業(yè)化的資金。一旦得到風險投資機構(gòu)的資金支持，便能夠?qū)嵤┑漠a(chǎn)業(yè)化，并通過市場機制的運作，獲得技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化的經(jīng)濟回報。風險投資公司是溝通風險企業(yè)與投資者的“橋梁”。它一方面向社會招募資金，同時通過嚴格的考察和

27、篩選，采納不同的策略將其投向風險企業(yè)，并積極介入風險企業(yè)的經(jīng)營治理。待時機成熟時，便通過適合的方式，從風險企業(yè)撤回增值后的資金，再投資于其他項目，以實現(xiàn)風險資金的滾動增值。第一步，確實是風險投資家依照風險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)需求到金融市場上融資，一般是以風險企業(yè)提交商業(yè)打算書為開端，是通過私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國外資本等融資渠道形成有限合伙的風險資本的過程。第二步，投資者依照自身的資本實力、投資經(jīng)驗、投資策略以及本身的投資偏好對高技術(shù)的產(chǎn)業(yè)的進展前景進行戰(zhàn)略性推斷。對創(chuàng)業(yè)的投資項目進行篩選。第三步，就篩選得到的項目，進行審慎調(diào)查和專業(yè)評估。調(diào)查和評估的內(nèi)容有：該項目技術(shù)的先進型、成熟

28、性、市場性以及可模仿性（指企業(yè)的產(chǎn)品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大）；該項目創(chuàng)業(yè)者的能力、經(jīng)營治理水平、信譽、需要給予的關(guān)心；創(chuàng)業(yè)的風險因素以及可控性、所需要的風險成本及自身的承受能力；風險投資后的收益分析以及風險投資的現(xiàn)金流量分析。第四步，依照以上的分析做出決策。假如方案可行，則通過發(fā)達的金融市場機制，運用金融創(chuàng)性工具和投資手段對該企業(yè)進行注資。同時運用投資治理方法對該風險企業(yè)進行監(jiān)督和治理以及對該企業(yè)的生產(chǎn)和銷售提出相應的等。第五步，在投資之后，風險企業(yè)成長價值如何，是否有增值的價值。假如沒有增值，則進行清算，將清算回收的風險資本投回到風險資本市場上或投資者手中；假如有增值的價值，

29、則依照投資者的戰(zhàn)略和市場情況，選擇上市或購并，或讓創(chuàng)業(yè)者回購或其他方式，從風險企業(yè)中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風險資本市場或在進行下一個項目的風險投資。承受能力；風險投資后的收益分析以及風險投資的現(xiàn)金流量分析我國在風險投資運作方面要緊存在以下幾個方面問題。?1運作資金問題?首先，資金規(guī)模小，實力弱。目前大多數(shù)風險投資公司資金規(guī)模均在1億元以下，只能支持一些投資少、風險低的短平快項目，難以在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面起到主導作用，形不成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，而且，受規(guī)模、實力的，無法進行組合投資、平衡投資來分散風險，缺乏抗風險能力，資金難以快速地滾動進展。?其次，資金來源渠道狹窄。我國風險投資資金要緊來

30、源于和上市公司，沒有充分利用包括個人、民營企業(yè)等具有投資潛力的力量來共同建筑一個有機的風險投資網(wǎng)絡。?2運作過程的治理問題?首先，風險投資過程不規(guī)范，隨意性大。許多公司為了對公司股東和債權(quán)人有所交待，就將一部分資金投入房地產(chǎn)市場和證券市場，嚴峻偏離了風險投資公司的初衷。?其次，風險投資公司內(nèi)尚未建立健全有效的激勵機制。經(jīng)營者與業(yè)務人員仍然延用原有的分配模式。項目好壞僅僅與金掛鉤，并未與所有收入掛鉤，也未實行股權(quán)期權(quán)制，因而未能充分調(diào)動經(jīng)營者與其它人員的積極性。?再次，缺少優(yōu)秀的風險投資專業(yè)人才。搞風險投資既要有經(jīng)驗豐富的風險資本家，也要有具備創(chuàng)新能力和創(chuàng)業(yè)治理人才的風險企業(yè)家。而我國目前風險投

31、資隊伍卻殘缺不全。?最后，缺少一個可供風險企業(yè)股權(quán)流淌的市場，使風險投資回收十分困難。一是法人股尚不能上市流通，只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進行，風險投資者的資本利潤因此受到阻礙。二是第二板市場尚未建立，境外上市也因種種而難以實現(xiàn)，進而阻礙了風險投資的正常運轉(zhuǎn)。?2.3風險投資的退出機制分析風險投資的退出機制在整個風險投資體系中處于核心地位。因為風險投資是高風險與高收益的結(jié)合，而高收益必須通過一定的退出渠道實現(xiàn)。為了實現(xiàn)投資者的目的，就要求市場上有健全的退出機制，讓投資者能夠順利的把資金撤出。中國人民大學風險投資進展研究中心的最新調(diào)查顯示3，我國風險投資出現(xiàn)新趨勢，投入在我國風險投資中的比例從20

32、00年7月的70降低到2001年7月的42.9，非資金第一次獲得優(yōu)勢比例。由此可見，我國的風險資本的融資渠道正在拓寬，投資主體也正在向多元化進展，然而與此相對的風險投資退出機制卻仍然沒有建立。風險資本退出渠道狹窄將成為進展風險投資最大的障礙.因此，找到適合我國的風險投資退出渠道是快速進展風險投資的關(guān)鍵：1、創(chuàng)業(yè)板市場不是創(chuàng)業(yè)投資唯一的退出渠道盡管創(chuàng)業(yè)板（也稱“二板”）沒有及時推出給風險投資的退出帶來了諸多不便，盡管資本市場上要求出臺創(chuàng)業(yè)板的呼聲專門高，就在前段時刻證監(jiān)會還再次提出建立中小企業(yè)板塊，然而我們必須清晰地認識到，創(chuàng)業(yè)板市場并不是創(chuàng)業(yè)投資唯一的退出渠道，尤其是從短期上看，針對我國資本市

33、場目前的進展狀況，進展創(chuàng)業(yè)板市場要慎重行事。其一，創(chuàng)業(yè)板市場是高風險市場，它關(guān)于參與者有專門高的要求，而我國的資本市場才剛剛起步，專門多環(huán)節(jié)都有待完善，甚至是投資機構(gòu)的風險意識專門差，缺乏必要的投資本領(lǐng)，建立創(chuàng)業(yè)板市場還為時尚早。此外，現(xiàn)在的資本市場綜合也不適合立即建立一個創(chuàng)業(yè)板市場。中國主板市場最近幾年出許多嚴峻的問題，還存在太多的不規(guī)范現(xiàn)象（如莊家聯(lián)合股價、財務信息虛假、職業(yè)經(jīng)理德不規(guī)范、違規(guī)挪用資金等），在這種情況下推出風險更高的創(chuàng)業(yè)板市場極不利于我國資本市場的正常建設(shè)。因此，應該首先解決好主板市場的規(guī)范化建設(shè)問題，再討論創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立，否則只能是帶來更多的投機行為和秩序的混亂。從另一

34、個角度上看，企業(yè)事實上能夠IPO也不是意味著萬事大吉了，這才只是邁出了第一步，從美國NASDAQ的上市企業(yè)看，當年IPO成功企業(yè)的股價，絕大多數(shù)只能維持在發(fā)行價，而且每年上市的企業(yè)多，被摘牌退市的企業(yè)也為數(shù)許多。IPO成功后的風險、，是被專門多創(chuàng)業(yè)企業(yè)所忽視的。其二、IPO在獲得巨額回報的同時，也存在一些弊端。首先，IPO的條件專門嚴格，上市耗費時刻長，不但有可能阻礙公司的正常運作，還有可能因為資金占用時刻過長而其他的投資機會，機會成本加大。其次，IPO需要的費用一般專門高，關(guān)于某些資金不足，產(chǎn)品市場空間不是專門明朗的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，將加大公司的財務負擔，從而為公司的運營帶來專門多不必要的困難。

35、此外，進行IPO上市后，由于受交易規(guī)則的制約，信息公開程度需要大大提高。最后，IPO的投資收益是現(xiàn)時刻要較長，受市場因素的阻礙也比較大。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇IPO,要結(jié)合自身的財務狀況，在正常運營的前提下，選擇一個合適的時機。其三、認為沒有創(chuàng)業(yè)板市場是導致創(chuàng)業(yè)投資不能退出的要緊緣故是片面的。創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道專門多，盡管IPO是能夠給投資人帶來最大收益的退出方式，但卻不是最要緊的退出方式。以美國為例，一份統(tǒng)計報告曾表明，在各種退出方式中，IPO僅占20%，并購占25%，企業(yè)回購占25%，轉(zhuǎn)售占10%，清算占20%。另一個例子更能講明問題：表2.3要緊地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資退出情況IDGLLCB（簡稱“ID

36、G”）是在我國最成功的創(chuàng)業(yè)投資公司，該公司就曾經(jīng)公開表示：盡管中國退出機制不完善，但中國股權(quán)轉(zhuǎn)讓專門活躍，因此反倒比歐美更容易退出。種種數(shù)據(jù)表明，沒有創(chuàng)業(yè)板市場不是阻礙我國創(chuàng)業(yè)投資退出的要緊緣故，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應該積極地在產(chǎn)權(quán)市場上，從企業(yè)并購、股權(quán)回購甚至MBO等其他方面，多角度的查找創(chuàng)業(yè)資本的撤出方式。我國風險投資政策2、大力進展產(chǎn)權(quán)市場退出渠道表2.42002年中國創(chuàng)業(yè)投資退出方式比較：以上數(shù)據(jù)清晰的表明，在創(chuàng)業(yè)投資的退出方式中，產(chǎn)權(quán)市場的退出方式占了專門大比重，它們包括轉(zhuǎn)讓退出、股權(quán)回購以及破產(chǎn)清算等。因此，我們在IPO不具備條件的情況下，應該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易。與IPO相比，產(chǎn)權(quán)交

37、易有專門多優(yōu)勢：首先，產(chǎn)權(quán)交易的門檻比IPO低得多，條件少，只要時機恰當，遇到合適的買方，創(chuàng)業(yè)投資公司就能夠輕易實現(xiàn)資本退出。關(guān)于注重資本循環(huán)利用的創(chuàng)業(yè)投資來講，產(chǎn)權(quán)交易具有極大的靈活性，積極運用該退出方式，能夠盡快完成資本循環(huán)，實現(xiàn)資本增值。其次，盡管產(chǎn)權(quán)交易產(chǎn)生的資本增值幅度比不上IPO，但其循環(huán)時刻短、資源能夠充分利用的特點完全能夠縮小這一差距。仍以美國為例：在對422家企業(yè)的統(tǒng)計中，通過IPO平均實現(xiàn)資本增值1.95倍，通過并購等產(chǎn)權(quán)交易能夠?qū)崿F(xiàn)資本增值0.6倍；VC通過IPO退出的時刻一般為8-10年，這段期間完全利用產(chǎn)權(quán)交易能夠完成1.5次循環(huán)，那么簡單計算一下：（1+0.6）1.

38、5=2.02，差距縮小了專門多；同時，產(chǎn)權(quán)交易的周期短不但有利于減少投資風險的阻礙，還會增加投資更優(yōu)項目的機會，機會成本的存在使得進行產(chǎn)權(quán)交易與IPO所實現(xiàn)的資本增值效應的差距進一步減小；再考慮到實行IPO時所需要的費用，產(chǎn)權(quán)市場的確是IPO不暢時創(chuàng)業(yè)資本退出的一個不錯選擇。此外，我國的產(chǎn)權(quán)交投專門活躍，差不多形成了許多區(qū)域性產(chǎn)業(yè)交易場所，中介的存在能有效地提高信息傳遞速度，提高產(chǎn)權(quán)交易的成功率。例如，2003年3月1日，由市國有資產(chǎn)公司控股的區(qū)域性資本市場中關(guān)村技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所正式掛牌開業(yè)，作為市授權(quán)的中關(guān)村唯一的產(chǎn)權(quán)交易平臺，截止到8月份，就有掛牌交易項目389個（其中高科技企業(yè)股權(quán)融資項目

39、290個），掛牌總金額90億元，已完成交易52個，實現(xiàn)成交金額37.25億元。更重要的是，能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ)，建立全國聯(lián)交系統(tǒng)，進而建立起三板市場，與主板、二板市場相互配合，形成多層次的資本市場體系。3、多種退出渠道相互配合、靈活運用VC整個運作過程中處處存在風險，而市場中投機機會的增多也使得VC不能及時退出的代價增大，而創(chuàng)業(yè)投資退出是以回收資本、實現(xiàn)增值為最終目的，因此在實現(xiàn)退出時不能拘泥于某一種形式，應該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策，減少退出風險。例如，當投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，能夠簽訂股權(quán)回購（如MBO）條款，當企業(yè)進展規(guī)模不大時，能夠直接利用股權(quán)回購的形式退出；當規(guī)模太大，

40、股權(quán)回購有困難時，則能夠考慮多種退出方式并用，以增加退出的可能性。4、必須重新認識創(chuàng)業(yè)投資的資本退出不但創(chuàng)業(yè)投資投向的企業(yè)具有創(chuàng)新性，就創(chuàng)業(yè)投資本身來講也需要不斷的創(chuàng)新，因此觀念創(chuàng)新、正確認識當前經(jīng)濟條件下創(chuàng)業(yè)投資資本的退出就顯得十分重要。（1）從“出口”定“入口”。VC退出難，有一個專門重要的緣故確實是所投的創(chuàng)業(yè)項目本身有問題，不是項目周期太長，確實是創(chuàng)新產(chǎn)品沒有市場，這些問題是開始投資時應該考慮的，是“入口”問題。從“出口”定“入口”，也確實是“為了退出而投資”，“什么能賺鈔票就投什么”，看上去這是一種近似于“功利主義”行為，但實際上它十分符合創(chuàng)業(yè)投資確實是為了尋求巨額回報的投資真諦。從開

41、始投資時就考慮退出問題，能夠促使投資者慎重行事，更加客觀的評定待投項目是否有投資價值，如此能夠減少主觀上的決策失誤，提高成功退出的幾率。例如，依照企業(yè)并購的特點，投資時能夠選擇具有成長潛力，能夠成為某些大公司的競爭對手的狙擊性公司，或是某些大公司的上下游企業(yè)，這種類型的企業(yè)日后專門容易的被大公司以較高的價格收購，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資資本的退出。（2）實行精益化治理以提高退出的可能性，增加獲利率。越來越多的創(chuàng)業(yè)投資人開始不再單純的盯住“退出”環(huán)節(jié)，而是站在投資整體的角度上，“跳出退出看退出”，也確實是注重治理時期，這是創(chuàng)業(yè)投資觀念上的一次轉(zhuǎn)變。VC與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間是一種合作性博弈：創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往不具備治

42、理企業(yè)和市場運作的能力，對風險的抵抗力專門差，需要VC不斷地輸出服務進行扶持；同時，VC要降低投資風險，確保資金獲利，就必須關(guān)心創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決非技術(shù)問題。因此，VC對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的不僅僅是資金，還有服務，那么VC退出時出售的也就不僅僅是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)，還有自身提供的增值服務。VC只有向企業(yè)輸出了更多的增值服務，企業(yè)才能進展壯大，更具成長性，退出才能順利實施，高額投資回報率才能得到保障。（3）認清自己的，選擇合適的退出時機。VC不同于戰(zhàn)略投資，它是一個資本循環(huán)的過程，體現(xiàn)了專門強的時刻性。市場中有各種規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，我認為，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應該是“利益均沾”

43、的，也確實是講創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個成長過程是各方力量分時期獲利的過程。注意在適當?shù)臅r機“換手接力”，這一點對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)十分重要。關(guān)于中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來講，他們多投資于企業(yè)創(chuàng)業(yè)前半段時期，常常是在成長期（startupstage），甚至是種子期（seedstage）就進入了，在投資過程中要緊起引導作用，即引導或介紹大的投資機構(gòu)進入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)沒有必要到企業(yè)成熟期（maturestage）才退出收回資金：一來當大機構(gòu)進入時自己所占的股權(quán)會明顯降低，規(guī)模收益減少；二來自己的治理水平遠遜色于大機構(gòu)，專門難獲得服務上的增值收益；此外，自己的資金規(guī)模小，在一個項目上資金沉淀時刻過長，不

44、利于人力、物力等資源的充分利用。因此，在企業(yè)擴張期（expansionstage）就應該開始考慮“換手”。而關(guān)于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來講，一旦高新技術(shù)企業(yè)進展到成熟期，其收益回報就會由超額風險利潤轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤，而常規(guī)利潤又不是創(chuàng)業(yè)資本追逐的要緊收益目標，因此這類創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)現(xiàn)在便能夠考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會大眾。查找適合我國創(chuàng)業(yè)投資進展的退出渠道，是一個在探究中不斷前進的過程，這不但需要法律制度的完善，還需要創(chuàng)業(yè)投資家們不懈的努力，總結(jié)成功的經(jīng)驗當然重要，但更難能可貴的是能夠從失敗中吸取教訓，有所。段永基曾講過“成功經(jīng)驗的總結(jié)多數(shù)是扭曲的，失敗

45、教訓的總結(jié)才是真切的”，也許這正是我國創(chuàng)業(yè)投資所需要的。3風險投資的相關(guān)政策研究3.1在風險投資中的角色定位為了鼓舞風險投資的進展，都對風險投資進行了補助。這是一種向風險投資家和風險企業(yè)提供無償補助的政策。如安大略省為鼓舞私人風險投資的進展，對向高技術(shù)風險企業(yè)投資的個人入股者給予投資總額30%的補助金。對風險企業(yè)的補助還體現(xiàn)在為風險企業(yè)提供種子資金上。如美國在1982年通過的（小企業(yè)進展法），年度R&D經(jīng)費超過1億美元，部門必須依法實施“小企業(yè)創(chuàng)新研究打算”，每年撥出比例的研究開發(fā)經(jīng)費（最大比例為1.25%）支持小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動。19871993年，美國共為該打算提供了大約25億美元的資

46、助。于1984年實施了一項對風險企業(yè)進行資助的典型試驗打算，到1985年底，共向268家風險投資企業(yè)提供0.87億馬克的資金補助。對風險企業(yè)提供種子資金，一方面分擔了風險投資人的投資風險；另一方面，它對民間風險投資又起到了作用。另外一些國家則對高技術(shù)風險企業(yè)提供虧損補貼。新加坡凡投資技術(shù)企業(yè)連續(xù)虧損3年者，可獲得50%的投資津貼；假如某一基金有一定比例的資本用于高技術(shù)的種子融資，進展局就同意投資人收回相當于其全部損失的投資。由于銀行在積聚社會閑散資金方面的獨特地位，鑒于銀行對風險投資承受能力不足的現(xiàn)實，世界為了鼓舞銀行支持風險投資業(yè)的進展，普遍選擇了的手段。早在1953年，美國就成立了中小企業(yè)

47、治理局，承擔對高科技中小企業(yè)的銀行貸款，貸款在15.5萬美元以下的，提供90%的，貨款在15.525萬美元的，提供85%的。1993年，美國又通過了一個法案，該法案，銀行向風險企業(yè)貸款可占項目總投資的90%，假如風險企業(yè)破產(chǎn)，負責賠償90%，并拍賣風險企業(yè)的資產(chǎn)。日本通產(chǎn)省于1975年設(shè)立了研究開發(fā)型企業(yè)培植中心，該中心的要緊業(yè)務確實是關(guān)于風險企業(yè)向金融機構(gòu)貸款提供債務，比例為80%。英國于1981年開始實施信貸打算。該打算，銀行向風險投資企業(yè)提供貸款，假如風險企業(yè)不能債務，貿(mào)工部將以2.5%的年息的資金帶動大量民間資本向風險投資業(yè)進展。我國有著良好的信用，我國的銀行也有著同樣良好的銀行信用和

48、5萬億人民幣的巨額存款資金，我國也積極運用這一放大器。我國的政策性銀行也應建立高科技風險投資貸款基金，實行低息貸款貼息貸款等優(yōu)惠政策，以加快我國風險投資業(yè)的進展。風險投資追求超常規(guī)投資收益和盡可能減少風險的投資動機，客觀上要求有一個能使風險投資人進可攻、退可守的“裝置”。關(guān)于成熟的上市公司而言，那個“裝置”確實是證券市場。然而關(guān)于成長中的高技術(shù)風險企業(yè)而言，由于它不具備上市公司的條件，因而也就無成熟的上市公司那樣在正式的證券市場進行股票或股權(quán)的交易。這就意味著，風險投資人一旦投資于風險企業(yè)，就已切斷退，無法抽回投資“另謀高就”，因而也就無法實現(xiàn)風險投資的增值。顯然這對風險投資的進展是十分不利的

49、。鑒于此，世界在嚴格操縱和治理正式上市公司股票以股票市場正常運行的前提下，相繼為風險投資企業(yè)建立了“第二股票市場”。這類證券市場面向追求高收益、愿承擔高風險的投資人，以發(fā)行風險企業(yè)的股票為主，而且發(fā)行的標準低于一般證券市場，只要風險企業(yè)的規(guī)模和資金達到一定的標準就能夠在這種市場上發(fā)行股票?！暗诙善笔袌觥钡慕?，一方面使高科技風險企業(yè)直接融資提供了可能，另一方面，也為風險投資的增值和退出提供了“舞臺”。要進展中國的高科技風險投資，中國必須考慮制造條件建立自己的“第二股票市場”。盡管從我國目前的國情動身在我國設(shè)立“第二股票市場”的條件尚未成熟，但能夠建立一些過渡機構(gòu)以作設(shè)立“第二股票市場”預備條

50、件。能夠考慮設(shè)立的過渡機構(gòu)，如“非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”，甚至能夠是“高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”。此類過渡機構(gòu)一方面能夠起到高科技項目市場價值評估、技術(shù)項目交易的功能。我國風險投資先天不足的一個重要因素就在于技術(shù)市場發(fā)育滯后。技術(shù)研究者與生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競爭，技術(shù)提供方之間為迅速推出技術(shù)商品的競爭不足，技術(shù)需求方之間對高科技獲得、占用和擴散方面的競爭更顯不足；同時技術(shù)市場發(fā)育滯后也使技術(shù)經(jīng)紀人的培養(yǎng)，開發(fā)轉(zhuǎn)讓及盡快形成生產(chǎn)力都滯后于時代的步伐?！案呖萍计髽I(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”的設(shè)立能夠兼起培育技術(shù)市場的功能。另一方面“高科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所”的設(shè)立能夠汲取公司介入，加速產(chǎn)權(quán)流淌，為風險投資公司的收回

51、投資，“功成身退”提供一定的“退出窗口”，并為向“第二股票市場”的過渡作好預備。的參與既可提高風險投資公司的信譽，增加投資人的安全感，又有利于改善政策，及時發(fā)覺問題，解決問題，完善法制，調(diào)整稅收，健全市場，建立一套風險補償機制（如減免稅收以豐補歉，建立風險保密、補貼等）。參與還可提供啟動資金，以少量的投資換來更多資金，起到啟動、引導、組織和放大作用。另外，由于科技信息金融人才等資源多集中于手中，運用其中權(quán)威性和政策、鼓舞人才培訓等手段進行參與，必將有利于服務系統(tǒng)的建立。3.2與風險投資相關(guān)的稅收政策風險投資進展的實踐表明，假如稅收政策象對待一般投資行為那樣對待風險投資，稅收會過多的風險酬金，風

52、險投資的正常進展會受到。風險投資需要稅收的特不“扶持”，這要緊表現(xiàn)為利用稅收政策激勵風險投資進展。借鑒國外的經(jīng)驗，依照我國風險投資進展要求和具體國情，完善現(xiàn)行風險投資稅收政策能夠從以下幾方面入手：1.建立健全風險投資稅收法律體系我國要實現(xiàn)風險投資稅收服務于風險投資進步的目的，必須建立健全風險投資的稅收法律體系。包括制定風險投資法，以立法形式對風險投資的主體、風險投資退出渠道、風險投資等問題予以明確，并據(jù)此制定出稅收促進風險投資進展的條例，從而使得促進風險投資進展的稅收政策法制化、規(guī)范化。與此同時，還應該以稅收促進風險投資進展的條例為基礎(chǔ)，輔之以其它稅收法律法規(guī)，在風險投資進展的不同時期，分不采

53、取不同的政策措施，即圍繞風險資本市場、風險投資轉(zhuǎn)讓市場和風險投資人才市場等靈活制定稅收優(yōu)惠政策，以刺激市場主體對風險投資的投入。2.對風險投資者實施稅收鼓舞，增加風險資金的供給依照我國實際，對風險投資者能夠考慮的稅收優(yōu)惠措施：一是進一步完善現(xiàn)行的個人所得稅。在個人所得稅制中增加虧損結(jié)轉(zhuǎn)的，如此即使投資者的投資失敗，還能夠通過虧損的前轉(zhuǎn)或后轉(zhuǎn)來彌補損失，以利于消除風險投資者的后顧之憂。二是對從事風險活動的投資者所獲得的收入在一定條件下免征或減征所得稅。如對法人將風險資本金投資于高新技術(shù)的研發(fā)項目，可享受減征或免征所得稅的待遇；對投資者把從風險投資中取得的收益再用于風險投資，這部分收益應當免征所得

54、稅；對風險投資者發(fā)生虧損能夠?qū)嵭卸愂盏挚?。三是對持有風險股票、符合時刻要求的投資者來自風險投資的股息、紅利免征個人所得稅。四是對從事高科技開發(fā)的科技人員在技術(shù)轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務方面的所得，給予減征個人所得稅的照顧，同時對這些人員的工資薪金所得，提高其個人所得稅的免征額，以體現(xiàn)對高科技人才的激勵，從而促進風險投資事業(yè)的進展。3.對風險投資公司實施稅收優(yōu)惠，促進風險投資公司的進展我國應同意以各種形式成立風險投資公司，并逐步形成風險投資基金與風險投資公司配套運行。風險投資公司能夠采取有限合伙形式，有限合伙的所得稅由合伙人分不繳納。屬于自然人的合伙人，其投資所得繳納個人所得稅，屬于法人的合伙人，其投資所得

55、繳納企業(yè)所得稅。對風險投資公司還可考慮從盈利年度起免征所得稅3年，但在項目投資過程中，應該征收投資的技術(shù)進步稅。對那些達到國際先進水平或國家先進水平的新建或技改項目，可征收低稅率或免稅，對技術(shù)落后的項目應征收高稅率，以此來調(diào)動全社會向先進技術(shù)項目投資的積極性。4.完善對風險企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策首先，。一是目前的征稅方法，即由生產(chǎn)型改為消費型，二是對企業(yè)的無形資產(chǎn)投入應同意按照一定的比例計算進項稅額，并同意從銷項稅額中抵扣。其次，企業(yè)所得稅?？刹扇∫韵麓胧阂皇菍︼L險企業(yè)（要緊是高新技術(shù)企業(yè)）的所得稅優(yōu)惠方式，即要緊應采納稅基式減免，并輔之以稅率方式減免。二是企業(yè)所得稅中研究開發(fā)費用的扣除方法。目

56、前企業(yè)所得稅法規(guī)，企業(yè)的研究開發(fā)費用能夠在稅前列支，若比上年實際增長達到10以上的盈利企業(yè)，可加計扣除50.而風險投資的成功率較低，風險企業(yè)微利或虧損是專門普遍的現(xiàn)象?！坝髽I(yè)”的使虧損企業(yè)無法享有該項扣除，更難擺脫虧損局面。取消“盈利企業(yè)”的，受惠企業(yè)因當年虧損不足以抵扣扣除額的，可適當向后結(jié)轉(zhuǎn)。三是同意企業(yè)實行加速折舊或特不折舊方法。四是適當放寬其稅前列支費用標準，提高職工教育費的提取比例，并同意列支一定比例的科技開發(fā)投資風險預備金，用于防范企業(yè)在科技開發(fā)和應用中所面臨的風險，其數(shù)額可按企業(yè)投資額或銷售額的一定比例提取。3.3與風險投資相關(guān)的法律法規(guī)在我國，風險投資依舊一個新生事物，更需

57、要在若干環(huán)節(jié)加強法制建設(shè)。而當務之急，是以下幾個方面的問題：(1)建立規(guī)范風險投資運營機制的法律制度。風險投資是為風險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過治理上的參與將科技“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的專門投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。因此，嚴格規(guī)范風險投資的運營機制，是風險投資業(yè)健康進展的必要措施。應盡快制定風險投資法、風險投資公司法、有限合伙基金治理方法等，嚴格風險投資機構(gòu)的性質(zhì)、經(jīng)營目標、投資方式、投資方向等，將風險投資與常規(guī)投資區(qū)不開來，并就風險投資機構(gòu)的創(chuàng)立、運營、風險轉(zhuǎn)移等方面制定規(guī)范的治理方法。(2)完善知識產(chǎn)權(quán)的法律制度。風險投資運作中，知識產(chǎn)權(quán)的是一定重要的內(nèi)容。因為風險投資要緊涉及到高新技術(shù)

58、產(chǎn)品、服務的研究與開發(fā)，其高技術(shù)性決定了研究與開發(fā)往往具有專門強的獨家壟斷性，風險投資的高收益也是多憑借其“專有性”而獲得的。假如風險創(chuàng)業(yè)者的這種專有性得不到有效的，其產(chǎn)品或者服務能夠任意被其它經(jīng)濟主體仿制生產(chǎn)，風險創(chuàng)業(yè)者的積極性必將遭受極大的打擊，整個風險投資的創(chuàng)新性規(guī)律將會被。因此，必須完善知識產(chǎn)權(quán)方面的法律法規(guī)，諸如專利法、技術(shù)合同法等，給風險創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的，對知識產(chǎn)權(quán)的歸屬、使用、處罰、收益等作出明確的，從全然上風險創(chuàng)業(yè)者從事風險創(chuàng)業(yè)的積極性，風險投資的權(quán)益。(3)制定有關(guān)治理層持股的法律安排。在我國高科技企業(yè)中無形資產(chǎn)最多能夠占到25，但25的無形資產(chǎn)只能是

59、知識產(chǎn)權(quán)或?qū)＠夹g(shù)，治理股、干股等得不到承認，如此就無法充分調(diào)動風險企業(yè)經(jīng)營治理層和全體職員的積極性。因此需要對風險企業(yè)適度放寬無形資產(chǎn)比例，同意治理層和職工持有一定量的經(jīng)營股，以作為一種優(yōu)惠和激勵。4風險投資的案例分析風險投資自創(chuàng)立以來，擁有專門多驕人的成績：IDG投資易趣網(wǎng)，初始資金1000萬美金，4年后，變成了1.8億美元；凱雷投資攜程網(wǎng)的800萬美元得到了至少不低于10倍的回報；軟銀從阿里巴巴一個項目的套現(xiàn)收益高達5.5億美元。NATEXIS在中國6家公司的投資總額為3300萬美元，其中僅3家公司（包括無錫尚德）回報的投資利潤就將近1.5億美元。（以2005年12月23日市場收盤價為準

60、）；SAIF（軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金），在網(wǎng)絡游戲商盛大高盛聯(lián)同英國3i、UVI維眾投資分眾傳媒共計3000萬美元，06年春節(jié)前，高盛僅拋售約1/3的分眾股票，即套現(xiàn)6500萬余美元。的投資個案中，獲得5.5億美元的回報（投入4000萬美元），回報率高達14倍；以下以我國國內(nèi)的深圳金蝶軟件的風險投資作為案例加以分析：1998年5月6日，我國最大的財務及企業(yè)治理軟件廠商之一深圳金蝶軟件公司宣布，金蝶公司與世界聞名的信息產(chǎn)業(yè)跨國集團國際數(shù)據(jù)集團IDG差不多正式簽定協(xié)議，將同意IDG設(shè)在中國的風險投資基金公司廣東太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司2000萬元人民幣的風險投資，用于金蝶軟件公司的科研開發(fā)和國際性