【獨(dú)角獸研究】石油化工行業(yè)研究方法-油價(jià)、周期與

1、 【獨(dú)角獸研究】石油化工行業(yè)研究方法-油價(jià)、周期與 獨(dú)角獸智庫(kù)平臺(tái)祝廣大粉絲朋友新春快樂(lè)，狗年旺旺。值此新春佳節(jié)到來(lái)之際，獨(dú)角獸智庫(kù)為回饋粉絲朋友的支持，將會(huì)在初一至初五發(fā)送醫(yī)藥、石油、食品飲料、機(jī)械、計(jì)算機(jī)五大行業(yè)的研究方法報(bào)告，敬請(qǐng)期待。整個(gè)石油化工行業(yè)研究的過(guò)程當(dāng)中，最主要關(guān)注的就是三塊內(nèi)容，油價(jià)、周期和。對(duì)油價(jià)，我們是認(rèn)為，油價(jià)的波動(dòng)肯定會(huì)影響到整個(gè)化工行業(yè)的收入利潤(rùn)，甚至是股價(jià)表現(xiàn)，也就是油價(jià)的研究或者判斷，其實(shí)對(duì)于整個(gè)投資機(jī)會(huì)的把握至關(guān)重要。第二點(diǎn)是周期，我們這里主要指石油化工行業(yè)的周期判斷，因?yàn)閷?duì)一個(gè)行業(yè)的周期，如果有準(zhǔn)確把握的話。那么就會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)的脈絡(luò)、發(fā)展趨勢(shì)有很好的掌控。

2、對(duì)于價(jià)格的主題，我們認(rèn)為在接下來(lái)的一段時(shí)間，石油化工行業(yè)還是可以重點(diǎn)去關(guān)注的。因?yàn)樵诖蠹业挠∠笾?，石油化工行業(yè)其實(shí)是一個(gè)壟斷程度比較高的。只有中石油，中石化、中海油，而未來(lái)這種局面應(yīng)該會(huì)有比較大的改觀，那民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入到石油化工領(lǐng)域之后，這“三桶油”如何進(jìn)行應(yīng)對(duì)？我們認(rèn)為，這“三桶油”也會(huì)主動(dòng)的做一些，也就是混合所有制。這樣會(huì)催生一些板塊類(lèi)的投資機(jī)會(huì)。所以，今天我們主要就跟大家匯報(bào)一下我們?cè)谘芯窟^(guò)程當(dāng)中，對(duì)油價(jià)、周期和這三塊內(nèi)容的一些和體會(huì)。對(duì)油價(jià)的分析，我們認(rèn)為，以原油價(jià)格去看，我們主要關(guān)注的是布倫特油價(jià)，因?yàn)楝F(xiàn)在國(guó)際上最主要的是兩種油價(jià)：的WTI油價(jià)和布倫特油價(jià)，我們最主要在研究過(guò)程當(dāng)中關(guān)注

3、的更多的還是布倫特油價(jià)。對(duì)于油價(jià)我們的結(jié)論是振幅收窄，趨勢(shì)向上的走勢(shì)，雖然向上的空間也并不是特別高，但是我們覺(jué)得目前50美金左右，從未來(lái)幾年的長(zhǎng)周期來(lái)看，我覺(jué)得還是有一定的上漲空間的。那我們形成這樣結(jié)論最主要還是從供給需求以及其他的一些影響因素，來(lái)對(duì)油價(jià)做出判斷的。那么接下來(lái)我就講一下供給需求和影響因素的判斷。從原有的供給來(lái)看，我們認(rèn)為原油的供給出現(xiàn)了幾個(gè)相對(duì)積極的變化。第一個(gè)就是減產(chǎn)，雖然大家也認(rèn)為OPEC的減產(chǎn)執(zhí)行力度可能越來(lái)越弱，但是接下來(lái)OPEC會(huì)從出口端來(lái)，以及把尼日利亞、利比亞等以前的一些戰(zhàn)亂國(guó)也納入到減產(chǎn)協(xié)議范圍之內(nèi)，這樣會(huì)進(jìn)一步約束原有的供給，這相對(duì)而言對(duì)原油供應(yīng)有利的一面。第

4、二個(gè)供給方面的因素就是資本支出的變化，因?yàn)槲覀兛吹接蛢r(jià)從2014年底開(kāi)始暴跌之后，2015年2016年連續(xù)兩年全球石油公司的上游資本支出都是下降了百分之二十左右，那么這樣資本支出的大幅回落，我們認(rèn)為會(huì)從明年下半年開(kāi)始對(duì)全球范圍內(nèi)的原有產(chǎn)生影響。第三個(gè)積極因素就是成本的支撐，我們現(xiàn)在認(rèn)為全球原油的平均成本應(yīng)該是在三十七到四十美金之間，頁(yè)巖油的預(yù)計(jì)成本是在四十五美金左右。也就是目前其實(shí)全球原油的平均成本，包括頁(yè)巖油成本都在相對(duì)比較高的，如果油價(jià)再次跌到四十美金以下，那全球的原油基本上都是處于一個(gè)盈虧平衡，甚至虧損的狀態(tài)。所以我們是認(rèn)為的相對(duì)高的原油開(kāi)采成本也是對(duì)油價(jià)形成了比較好的支撐。從供給端來(lái)看

5、，其實(shí)還是有一些對(duì)油價(jià)的制約因素覺(jué)，大家一般都會(huì)認(rèn)識(shí)到的就是美國(guó)頁(yè)巖油的沖擊，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了美國(guó)的頁(yè)巖油產(chǎn)量在今年上半年，已經(jīng)恢復(fù)得比較明顯了，美國(guó)陸上在用的鉆機(jī)數(shù)從去年下半年底部?jī)砂倭吲_(tái)，現(xiàn)在已經(jīng)恢復(fù)到了六七百臺(tái)的水平，也就是今年上半年，美國(guó)陸上在用的鉆機(jī)數(shù)已經(jīng)得到明顯的恢復(fù)和提升，這樣就直接帶動(dòng)了美國(guó)的頁(yè)游的產(chǎn)量在今年上半年增加了七八十萬(wàn)桶/天。也就是頁(yè)巖油的產(chǎn)量仍然會(huì)成為油價(jià)很重要的制約因素。從需求角度來(lái)看，我們認(rèn)為全球原油需求還是會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，1965年以來(lái)，全球原油的需求，基本上年均增速在百分之二左右，而且我們是認(rèn)為，未來(lái)只要中國(guó)和印度這兩個(gè)國(guó)家的原油需求不出現(xiàn)大的變化，未

6、來(lái)一段時(shí)間全球原油的年均需求增速仍然還是能夠穩(wěn)定在年均增速百分之二左右的水平?？偨Y(jié)一下，從供給端來(lái)看，有相對(duì)積極的變化，而需求能夠保持相對(duì)穩(wěn)定。所以，我們對(duì)油價(jià)是持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的看法，未來(lái)的油價(jià)能夠小幅震蕩向上的預(yù)期。如果油價(jià)有震蕩向上的預(yù)期，如何把握投資機(jī)會(huì)呢？在油價(jià)反彈的過(guò)程當(dāng)中，最主要關(guān)注五類(lèi)投資機(jī)會(huì)：1、油氣開(kāi)采。這是直接受益油價(jià)上漲的，相關(guān)的公司包括新潮能源、新奧股份，中天能源等這類(lèi)公司。2、業(yè)績(jī)彈性大的石化公司，包括煉油類(lèi)的上海石化、中石化、華錦股份環(huán)，以及PTA、滌綸產(chǎn)業(yè)鏈的桐昆股份、恒力股份、恒逸石化等等。3、油服和設(shè)備類(lèi)的公司，包括通源石油、中海油服、石化油服。4、煤化工行業(yè)的投

7、資機(jī)會(huì)，因?yàn)槿绻蛢r(jià)上漲，煤化工會(huì)有一定的成本優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)。5、綜合油氣公司，就是中石化、中石油這類(lèi)的石化央企。判斷整個(gè)石油化工行業(yè)景氣周期，有兩個(gè)重要的指標(biāo)，分別是乙烯裝置的開(kāi)工率和乙烯減去石腦油的價(jià)差。乙烯裝置的開(kāi)工率就表明隨著下游需求的抬升，乙烯裝置的開(kāi)工率也是在逐步往上走的，如果全球乙烯裝置開(kāi)工率能夠達(dá)到百分之八十八，甚至百分之九十這樣的開(kāi)工水平，我們認(rèn)為全球石油化工行業(yè)的景氣將達(dá)到高峰的，但這個(gè)數(shù)據(jù)卻很難得到，因?yàn)檫@是全球的依稀裝置平均的開(kāi)工率指標(biāo)。這個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)我們也很難獲得這種直接的數(shù)據(jù)支撐。但是我認(rèn)為，第二個(gè)判定指標(biāo)就是乙烯減石腦油的價(jià)差，這是可以重點(diǎn)關(guān)注的，有實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)可以支撐的

8、。我們對(duì)于整個(gè)石油化工行業(yè)景氣周期，主要是依據(jù)乙烯減石腦油的價(jià)差來(lái)判定的。而根據(jù)我們對(duì)過(guò)去將近二十年的依稀減石腦油的價(jià)差統(tǒng)計(jì)分析，我們得到這樣的結(jié)論，就是一輪完整的石化周期一般需要六到八年左右的時(shí)間。2000年以來(lái)已經(jīng)經(jīng)歷了兩次，這次是第三輪的景氣高峰，2000年以來(lái)第一輪景氣高峰出現(xiàn)在2004年-2006年，第二輪景氣高峰的是2010年-2011年，第三輪的景氣高峰就是現(xiàn)在，2016年到2018年。因?yàn)槲覀円呀?jīng)看到了依稀減石腦油的價(jià)差代表了整個(gè)行業(yè)的盈利變化趨勢(shì)，而這個(gè)價(jià)差，在2004-2006、2010-2011以及目前，都是保持在一個(gè)很高的一個(gè)，這就預(yù)示著整個(gè)行業(yè)的盈利處于很高的水平。這

9、個(gè)數(shù)據(jù)基本上我們是可以得到周度的高頻數(shù)據(jù)，這是可以的，另外除了這個(gè)行業(yè)的這樣一個(gè)指標(biāo)之外，我們也通過(guò)上市公司的實(shí)際的盈利數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。比如我們是以中石化的化工業(yè)務(wù)板塊作為參照的話，也看到了在上訴的三個(gè)景氣高峰的時(shí)間段，中石化的化工業(yè)務(wù)板塊的盈利也是保持在很高的盈利，其實(shí)我們也看到了中石化去年化工業(yè)務(wù)板塊盈利是不錯(cuò)的。還包括了像華錦股份，上海石化這種純煉化類(lèi)的公司在2016年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了相當(dāng)不錯(cuò)的盈利，所以可以通過(guò)乙烯減是有的價(jià)差波動(dòng)，來(lái)判定整個(gè)行業(yè)的景區(qū)周期的變化趨勢(shì)。第三方面就是，對(duì)于我們的看法是認(rèn)為這是可以值得關(guān)注的一個(gè)主題投資的機(jī)會(huì)。石油化工行業(yè)的我們覺(jué)得主要是分兩部分展開(kāi)，第一是行

10、業(yè)層面，那就是要打破壟斷、管制放松。第二是從央企層面的，我們覺(jué)得未來(lái)的央企的一個(gè)趨勢(shì)，就是專業(yè)化重組和平臺(tái)化整合。在今年五月份出臺(tái)的石油化工行業(yè)體制方案里面就是已經(jīng)明確提出了，未來(lái)要打破行業(yè)壟斷要，鼓勵(lì)石油天然氣企業(yè)對(duì)旗下業(yè)務(wù)資產(chǎn)的整合重組，也就是說(shuō)，未來(lái)整個(gè)行業(yè)在打破壟斷和專業(yè)重組整合方面，我覺(jué)得應(yīng)該是會(huì)有進(jìn)一步的動(dòng)作，是可以期待的。對(duì)于打破壟斷我們認(rèn)為石油化工行業(yè)將會(huì)在油氣區(qū)塊，油氣進(jìn)口權(quán)、油氣管網(wǎng)、油氣儲(chǔ)備設(shè)施以及油氣價(jià)格等這幾個(gè)方面，會(huì)逐步的引入民營(yíng)和社會(huì)資本，開(kāi)展市場(chǎng)化的。我們認(rèn)為，比如天氣價(jià)格，因?yàn)殡S著國(guó)內(nèi)定價(jià)機(jī)制的進(jìn)一步市場(chǎng)化，國(guó)內(nèi)的汽價(jià)，還是有下調(diào)的空間，這樣的話，會(huì)帶動(dòng)整個(gè)天

11、然氣產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速的增長(zhǎng)，所以我覺(jué)得天氣產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)該是可以持續(xù)長(zhǎng)期看好的板塊。對(duì)于央企的整合，我們覺(jué)得最主要的趨勢(shì)就是專業(yè)化重組、平臺(tái)化整合，可以看到中石化在2015年是完成了對(duì)儀征化纖和江鉆股份的平臺(tái)化整合，分別整合為石化油服和石化機(jī)械。中石油在2016年完成了對(duì)天利高新和石油濟(jì)柴的專業(yè)化重組，那么現(xiàn)在已經(jīng)分別重組為中油工程和中油資本，也就說(shuō)中石油、中石化已經(jīng)著手對(duì)旗下業(yè)務(wù)資產(chǎn)，單一業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)進(jìn)行整合重組，并且借助現(xiàn)有的上市公司平臺(tái)實(shí)現(xiàn)重組上市。我們認(rèn)為整個(gè)的投資機(jī)會(huì)，特別是央企整合重組的投資機(jī)會(huì)就來(lái)自于在“三桶油”下面還有哪一些上市公司的平臺(tái)有可能會(huì)成為相關(guān)業(yè)務(wù)的整合重組的平臺(tái)，那么我們選取的，可以關(guān)注的就是中石化旗下的泰山石油、四川美豐；中石油旗下的華科；中海油旗下就是山東?；?，我們覺(jué)得這些公司是有可能成為“三桶油”旗下的相關(guān)業(yè)務(wù)平臺(tái)的。對(duì)油價(jià)我們覺(jué)得對(duì)的還是關(guān)注供給、需求，以及短期的包括庫(kù)存、匯率等這些變化來(lái)看油價(jià)的趨勢(shì)，我們認(rèn)為油價(jià)反彈的話整個(gè)行業(yè)才有比較