引入開放式基金的市場效應及應對策略

1、引入開放式基金的市場效應及應對策略 一、 開放式基金的推出是證券市場進展的必定選擇 （一）、開放式基金的差不多特征 第一個現(xiàn)代意義上的開放式基金是美國馬塞諸塞州投資信托基金(MIT)，誕生于1924年3月1日。自20世紀80年代以后，開放式基金在全球范圍內(nèi)開始得到普遍認同和歡迎。1990年以后，開放式基金在歐美發(fā)達國家及一些新興市場國家得到快速進展。當前，不管是個人依舊機構投資者都將開放式基金作為最重要的投資工具之一。 1、開放式基金的差不多概念 （1）基金份額 從基金份額上看。開放式基金能夠增減變動，它隨時同意申購和贖回。開放式投資基金的這一運作機制使基金孕育了爆發(fā)性進展的可能性，只要運作得

2、好，有較可觀的業(yè)績回報給基金投資者，則必定使認購踴躍，從而不必設立新的基金即可使基金規(guī)模迅速擴大，即開放式基金的擴展與進展是市場性的。 （2）基金期限 從基金期限上看。開放式基金無預定存在期限，理論上可無限期存在下去。但開放式基金假如經(jīng)營業(yè)績不佳或者受外部市場狀況阻礙，隨時都有可能遭致投資者大量贖回甚至清盤的可能，如此，開放式基金的經(jīng)理人就必須勤勉理財同時拿出為基金投資者中意的業(yè)績。 （3）交易方式 從交易方式上看。開放式基金的交易則一直在基金投資者和基金經(jīng)理人或其代理人（如商業(yè)銀行、證券公司的營業(yè)網(wǎng)點）之間進行，基金投資者之間不發(fā)生交易行為。由于基金經(jīng)理人要隨時直接同意投資者的認購和贖回，一

3、旦經(jīng)營不行而使投資者達成對基金經(jīng)理人投反對票的市場共識，則該基金不僅沒有認購者，甚至會導致原有基金投資者向基金經(jīng)理人的大規(guī)模贖回，最極限程度甚至清盤，如此，開放式基金的基金經(jīng)理人面臨著極大的經(jīng)營壓力，必須勤勉工作。如此觀之，開放式基金經(jīng)理人的收益與風險較封閉式要對稱得多，也確實是講，開放式基金的交易方式使其具有較好的激勵機制。 （4）交易價格 從交易價格上看。開放式基金的交易價格由基金經(jīng)理人依據(jù)基金單位資產(chǎn)凈值確定，差不多上是連續(xù)性公布（如每一個交易日公布一次）。顯然，在投資者獵取基金經(jīng)理人行為信息上，開放式基金的價格機制提供了更好的條件： 首先，開放式基金在專門短的時刻間隔里就公布基金單位資

4、產(chǎn)凈值并保證在一定時刻內(nèi)按此凈值出售或贖回基金份額，較短時刻的信息披露使投資者能夠追蹤監(jiān)督基金經(jīng)理人的行為，而且開放式基金隨時同意認購和贖回的機制也有效地保證了此信息的準確可靠性。 其次，開放式基金的二級市場價格透露的信息比封閉式基金二級市場價格透露的信息有更高的質量和真實性。開放式基金的二級市場價格差不多上確實是其單位資產(chǎn)凈值。 2、開放式基金類型 以投資目標和風險大小來分類，共同基金的類不要緊有：收入型基金、成長型基金、平衡型基金（見投資政策與目標） 此外還有產(chǎn)業(yè)基金(投資特定產(chǎn)業(yè))、期貨基金(投資期貨)、不動產(chǎn)基金(投資房地產(chǎn)業(yè))、貴金屬基金(投資黃金、白銀等)等許多種類。從國際慣例看，

5、一般將投資于證券方面的共同基金分為股票型基金、債券收益型基金、貨幣市場基金和衍生工具基金四大類。 3、綜合概述 開放式基金的治理難度較大，基金資產(chǎn)的投資組合要求高，要隨時應付投資者的認購或贖回，因此能較好地激勵基金經(jīng)理人勤勉理財，其運作機制能較好地保障基金投資者的利益，在風險與收益、激勵與約束上開放式基金都具備較好的對稱性。而作為投資制度的決定力量，投資者必定對開放式基金表現(xiàn)出更大的偏好，從而促進開放式基金的進展，這也差不多在實踐中得到了證明。開放式基金成為投資基金的主流形式是市場公共選擇的結果 ，世界基金進展史從某種意義上確實是從封閉式基金走向開放式基金的歷史。 （二）、成熟資本市場中開放式

6、基金的地位及其運行機制 1、開放式基金的進展對建立一個健康、穩(wěn)定、成熟的資本市場的意義和作用 。 從對資本市場的資金供給上看，開放式基金在國民儲蓄與資本市場之間建立了一種有效的聯(lián)系，從而為證券市場開發(fā)了一條永久性的輸血管道，實力雄厚的投資基金對社會閑散資本的吸納能力和對股市的滲透能力是特不強大的；從提高資本市場的運作效率上看，一方面，由于開放式基金的投資和資產(chǎn)治理是由投資專家實施與完成的，他們在投資組合治理的過程中對所投資的證券進行的深入研究和分析，會促進信息的有效利用和傳播，使定價不合理的證券大為減少。另一方面，開放式基金之間的激烈競爭，又會促使基金治理者不斷強化自身的治理能力，運用新技術，

7、開發(fā)新產(chǎn)品以滿足投資者的需要；從維護市場的穩(wěn)定性方面看，與其它類型的機構投資者相比，以理性投資為理念，進行分散化投資。受到嚴格監(jiān)管和法律約束的開放式基金，已被實踐證明是穩(wěn)定市場的重要力量。 2、運行機制 （1）投資目標和政策 投資目標 開放式基金的投資目標是基金成立的宗旨。投資目標表明該基金投資所具有的風險與收益狀況，因此在募集時，基金必須在基金招募講明書中對投資目標加以明確，以供投資者選擇。開放式基金的投資目標大致為三類，第一類是追求長期的資本增值，該類基金亦被稱為成長型基金；第二類是追求當期的高收入，也稱作收入型基金；第三類是兼顧長期資本增值和當期收入，也叫平衡型基金。三類基金的風險、收益

8、和投資工具狀況如下表所示：類不 風險狀況 收益水平 要緊投資工具 收入型基金 低 低 債券、優(yōu)先股、可轉換債 平衡型基金 中 中 股利穩(wěn)定、有一定成長性的股票與債券 成長型基金 高 高 高成長性的公司股票 投資目標不同，要緊投資工具則不同，基金獵取收益的方式也不同。收入型基金會有較高的當期收入，平衡型基金在分配到利息和股利的同時也能夠實現(xiàn)一定的資本利得，成長型基金只注重長期的資本利得，對當期的股利和利息收入并不注重。 投資政策 投資政策是指投資基金為指導其投資活動而制訂和實施的原則性、方針性措施。其中最為重要的是對各類證券投資進行選擇的原則和方針。開放式基金的投資政策一般包括投資組合的類型、投

9、資分散化的程度、投資組合質量的高低和基金充分投資的程度等四個方面內(nèi)容： （2）、行銷與服務 行銷 基金產(chǎn)品設計 基金產(chǎn)品的設計關系到基金募集時市場的同意程度以及基金的績效。在基金新產(chǎn)品設計過程中，要考慮兩個重要因素：一是產(chǎn)品設計人員要對以后一段時期的經(jīng)濟和市場景氣狀況進行分析；二是產(chǎn)品設計人員要全面考慮基金公司旗下現(xiàn)有的基金品種結構，并配合基金公司本身的優(yōu)勢進展新的基金產(chǎn)品。 基金銷售 在正式銷售前，基金公司一般會通過各種公開形式進行宣傳和引導，即所謂的熱身行銷。經(jīng)主管機構核準后，新基金即可進入正式銷售時期?，F(xiàn)在，基金公司在綜合考慮多種因素后，將確定成本最低、銷售效果最好的銷售方式。新基金募集

10、的時候，基金公司會利用不同的傳播媒介和聯(lián)絡方式，將基金信息傳遞給不同的目標客戶群。關于散戶投資者，基金公司最常用的確實是利用報刊雜志廣告及直接信函行銷，投資人可通過基金公司對外銷售渠道來投資基金。關于中戶或機構投資人來講，由于這些投資客戶投資金額較大，對服務的要求較高，基金公司會特不成立一個業(yè)務單位，采取一對一的方式進行服務。 客戶資料分析及維護 對基金公司而言，基金行銷是一項需長期經(jīng)營和維系的長期打算，因此，如何掌握客戶的資料和需求，對基金公司來講格外重要。基金公司通常會建設自己的客戶資料系統(tǒng)。如此不僅能夠最大化地利用基金公司的資源，對現(xiàn)有客戶的后續(xù)服務也能夠發(fā)揮專門大作用。服務模式 基金公

11、司必需有一套完整的客戶服務的流程，才能提供中意而且及時的客戶服務?；鸸径紩O立客戶服務部門，以系統(tǒng)化的方式有效解決客戶的問題。基金公司較常運用的客戶服務模式要緊有一對一專人服務、電話服務中心、語音傳真自動服務等方式，此外，基金公司還通過互連網(wǎng)、報紙、電視和各種手冊為交易客戶服務和吸引潛在客戶。 （3）、交易流程 基金申購 開放式基金的申購價格是以申購當日原基金凈值為準，客戶在申購基金時只能填寫購買多少金額的基金。在申購次日早上公布前一天的基金凈值后，客戶才會明白最終是買到了多少個基金單位?；鸸驹诖_認客戶的申購款項確已劃出后，在當天進行所有申購金額的統(tǒng)計，按照申購日當天基金凈值將相應的基

12、金單位數(shù)記入客戶帳戶。在申購的次二個營業(yè)日，基金公司就能夠通過成交確認書向投資人確認申購的基金單位數(shù)。 基金贖回 基金的贖回價格是贖回當日的基金凈值，有些基金公司會加計贖回手續(xù)費，成為買進和贖回兩種報價投資人贖回基金時，一般無法在交易當天拿到款項，而是在交易日的三五天后付出款項。投資人能夠指示基金公司將贖回款項直接匯入其在銀行的戶頭，或是寄發(fā)支票給投資人?；鸸久刻靺R總當日的申購與贖回情況，還要留出相應的現(xiàn)金以備支付投資人的贖回款項。對基金公司而言，假如是債券型基金，交易日與付款日的間隔較小，一般是交易日的次一日；假如是股票型基金，一般是交易日的次三日或次五日?；鸸咀詈笾甘颈９茔y行將客戶

13、的贖回款匯至其指定的銀行帳戶或寄發(fā)支票到指定地點。由于投資人的申購贖回動作，使得開放式基金的規(guī)模時時產(chǎn)生變化。開放式基金一般都會有專門情況下的應急條款，如市場急跌、贖回壓力增加到一定程度時，能夠啟動暫停贖回條款。但這些條款在何種情況下才能啟用應在基金的公開講明書載有詳細講明。 （4）、成本費用 成本費用構成 基金持有人費 在投資者進行某項基金交易時向該投資者直接收取的費用統(tǒng)稱基金持有人費，包括如下幾種：（1）申購傭金。申購傭金為申購或贖回時支付的一次性申購費用，由投資人直接支付給基金治理人。（2） 紅利再投資費用。（3）轉換費。（4） 贖回費。在投資者贖回時向投資者收取的略帶懲處性質的費用，但

14、一般并不常見。（5） 帳戶保管費。 基金營運費用 基金營運費用每年在基金利潤分配前直接從基金資產(chǎn)中扣除，要緊包括：（1） 治理費：（3）持續(xù)性銷售費用，系美國SEC規(guī)定的每年收取的用以支付銷售開支的營銷費用。（4） 其它費用：譬如過戶代理費、銷售服務費、律師費、審計費、股東大會費等等。 或有業(yè)績表現(xiàn)費 或有業(yè)績表現(xiàn)費是基金為了進一步激勵基金治理人，在正常的基金治理費外又設置了與業(yè)績掛鉤的獎勵性費用。 成本費用變化趨勢 過去20年中，總銷售成本的削減導致了整個投資成本的大幅下降。收費基金總成本的下降緣于總銷售成本的大幅下降。面對免傭基金的壓力，許多收費基金不斷壓縮收費傭金，使得收費不斷下降。然而

15、，基金的治理費在過去20年里緩慢的微幅上升。 （5）、資金融通 開放式基金由于要隨時面臨基金單位的申購和贖回，在出現(xiàn)巨額贖回、基金資產(chǎn)又難以在規(guī)定的時刻內(nèi)變現(xiàn)的時候，就會對臨時性資金產(chǎn)生一定的需求。在規(guī)定的支付期內(nèi)基金可能沒有方法及時安全地變現(xiàn)，在這種情況下，國際上通常的作法是由托管銀行向基金提供短期信貸，屬于過橋貸款的性質。這一個資金融通的時刻就為基金提供了一個調整資產(chǎn)結構的余地。開放式基金的融資具有如下特點：（1）借貸的主體為基金，而不是基金治理人； （2）借貸的目的有的地區(qū)有明確限制，如香港規(guī)定，借貸資金僅限于支付營運費用和應付贖回請求； （3）借貸的比例一般有大的限制，但比例各國及地區(qū)

16、規(guī)定有差不； （6）、投資績效評價 一般對基金的評價有廣義和狹義之分。狹義的基金評價指要緊是一些量化指標，如凈值增長率、年收益率、風險收益率等。而廣義的的基金評價包括因此對基金的評論、評述、對比、評級等，涵蓋定性和定量兩方面。 對基金的定性評價要緊針對基金治理公司，如分析該公司股東實力大小、股權結構的合理性、治理體制的有效性、激勵機制的完善程度、團隊合作精神、職員成長潛力及穩(wěn)定性、企業(yè)文化、CI制度等，還包括分析基金經(jīng)理的個人能力及履歷、投資風格、風險偏好、決策權限、事業(yè)心等，這些因素多使用高、中、低類的級不評價方法?；鸲ㄐ缘脑u價方法能夠大致描述出基金及其治理人的差不多素養(yǎng)和前景，有利于投資

17、者的投資決策推斷，是基金評價中相當重要的一環(huán)，但定性評價難以量化，其中難免存在評價者的主觀思想，不同的評價機構可能得出不同的結果。 在證券機構的投資報告和對投資者的建議中，大多使用狹義評價，即定量評價。定量分析的一般步驟為：收集基金某一時期內(nèi)一定數(shù)量的有關數(shù)據(jù)；選擇合適的模型和作為比較基準的標準組合；計算參數(shù)進行比較；得出結論。使用的比較基準大多為市場指數(shù)，需要計算的數(shù)據(jù)，也是常用的市場評價方式要緊有三個：凈值增長率、年平均酬勞率和風險收益率。 專業(yè)評級機構往往是綜合考慮定性和定量因素基礎之上進行等級評定的方法來評價基金的業(yè)績。 （7）、內(nèi)部操縱與稽核 對基金公司信賴度的評估，可從內(nèi)部操縱制度

18、的建制完整、有效執(zhí)行與稽核功能的落實程度來推斷。換言之，基金公司的公司運營及基金治理運作，除績效外，另一個重要環(huán)節(jié)即為內(nèi)部操縱作業(yè)的確實執(zhí)行，以及監(jiān)督作業(yè)的獨立性及效率。 內(nèi)部操縱制度 所謂內(nèi)部操縱制度，簡單地講，確實是治理階層設計各部門的作業(yè)流程及風險控管重點，經(jīng)董事會核準后，由董事會、治理階層與全體職員共同執(zhí)行的過程?；鸸镜膬?nèi)部操縱制度一般分為基金募集、基金治理、基金交易、基金事務處理、營業(yè)紛爭處理及業(yè)務收入等六大作業(yè)項目。 內(nèi)部稽核 內(nèi)部操縱建制完成后，還必須考核該項制度是否確實執(zhí)行同時能夠達到效能，這就必須依靠一個獨立客觀的部門-內(nèi)部稽核?；说哪康氖菣z查、評估內(nèi)部操縱制度的缺陷及

19、衡量營運的效率，適時提供改進建議，以確保內(nèi)操縱度得以持續(xù)有效地實施，并協(xié)助治理層履行治理職責?；斯ぷ鞯姆结樢皇菍?nèi)操縱度做檢查及評估，二是對內(nèi)控的執(zhí)行做查核。 （三）、成熟資本市場中開放式基金的進展趨勢 1、開放式基金成為投資基金的要緊形式 從資產(chǎn)規(guī)模上看，1999年底，美國共同基金（美國共同基金即為通常意義上的開放式基金）的凈資產(chǎn)為68萬億美元，而封閉式基金的基金資產(chǎn)只有1千5百多億美元；從基金數(shù)量看，美國封閉式基金的數(shù)量目前不足500只，而共同基金的數(shù)量則高達7700多只。從英國的情況看，1998年底，共同基金的資產(chǎn)規(guī)模為4191億美元，封閉式基金的資產(chǎn)規(guī)模是1280億美元，共同基金的比

20、例占到766。 在日本，九十年代往常單位型基金（類似于封閉式基金）占絕大多數(shù)，追加型基金（等同于開放式基金）屬于從屬地位；但九十年代后情況發(fā)生了全然性變化，追加型基金資產(chǎn)達到單位型基金資產(chǎn)的兩倍左右。現(xiàn)在，香港、臺灣等地區(qū)的投資基金也大差不多上開放式的。 2、開放式基金成為資本市場中的強大力量 1999年底，共同基金所持有的股票占美國股票市場的198；其購買的商業(yè)票據(jù)占市場總量的447；共同基金購買的公司債、國外債券占到市場的113；國庫券及聯(lián)邦機構債券的79為共同基金所持有；31的市政債權為基金所購買。所有這一切都表明，共同基金不管是在美國資本市場上依舊貨幣市場上都有舉足輕重的作用和阻礙力。

21、 3、開放式基金已成為一項常規(guī)性的金融投資工具 目前在美國有半數(shù)的家庭擁有共同基金投資，而且美國家庭有接著將直接持有的股票轉為通過退休基金和共同基金持有股票的趨勢。1999年，美國家庭5050億美元的金融資產(chǎn)凈購買量中的3270億美元投入到了共同基金，比例為647，講明共同基金已成為美國家庭增持金融資產(chǎn)的首要渠道。1994年至今，美國家庭一直是股票的凈賣出者，而共同基金則成為吸納這些流出的重要渠道。1999年美國個人投資者通過其它渠道的股票購買額為4160億美元，而通過共同基金增加的股票投資則上升了1590億美元。4、開放式基金對上市公司的治理施加著越來越大的阻礙力 隨著共同基金資金實力的不斷

22、增強，共同基金與其它機構投資者在美國大型上市公司中的持股比例不斷上升。目前，美國前100家最大的上市公司中，機構投資者所擁有的股份比例達到60以上。由于大公司的股份數(shù)量和市值十分巨大，擁有5左右的股份就有可能成為公司的大股東，從而就使得共同基金、退休基金這些具有強大資金實力的機構投資者對上市公司的阻礙力越來越大。 5、開放式基金的資金來源發(fā)生變化，機構投資者成為開放式基金的重要資金來源共同基金最初要緊是針對中小投資者而設立的，其目的是讓中小投資者也能夠得到分散投資以及專業(yè)化投資經(jīng)理的服務。從美國共同基金進展的歷史看，70年代中期往常，共同基金的要緊投資者也一直是中小投資者，機構投資者在共同基金

23、中的資產(chǎn)微不足道。70年代后期開始有所改變，特不是在近十多年來，機構投資者在共同基金中的資產(chǎn)比例有了專門大的增長。 在美國，機構投資者所有的共同基金資產(chǎn)和帳戶比例近年來一直呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升的勢頭。1990年底機構投資者在共同基金中的資產(chǎn)占共同基金總資產(chǎn)的339，到1999年底上升到456。 退休基金是目前持有共同基金資產(chǎn)最多的機構投資者（1993年往常信托類機構則位居首位）。1999年底，退休基金所持有的共同基金資產(chǎn)為25萬億美元，占到共同基金總資產(chǎn)的36，（1990年底這一比例為19），講明養(yǎng)老基金已成為美國共同基金最重要的資金來源之一。1999年底，投資于共同基金中的退休基金占到美國退休基金

24、總量的20（1990年底這一比例為5）。 6、品種創(chuàng)新頻繁 這是全球基金業(yè)近二十年的飛速進展中的另一個特點。美國共同基金依投資目標、投資方向不同而不斷創(chuàng)設新品種，供投資者依照自己的投資目標、所能承受的風險及財務需求加以選擇。例如貨幣市場基金。為了占據(jù)寬敞的中小投資者市場，美國共同基金業(yè)抓住有利時機設立了貨幣市場基金，其規(guī)避利率管制的功能吸引了大批甚至一些從不購買共同基金的中小投資者，大大加快了美國共同基金業(yè)的進展，它的出現(xiàn)，打破了傳統(tǒng)的市場運行格局，引發(fā)了基金業(yè)的一系列革命。70年代時，美國的共同基金只有5種類型，361只，到1987年時，共同基金的種類就達到了22種，數(shù)量達到2324只。19

25、99年底，美國基金的數(shù)量已超過7000多只，種類達到33種。從封閉式基金到共同基金，從股票基金、債券基金到貨幣市場基金，從指數(shù)基金到對沖基金，從要緊面向中小投資者到倚重機構投資者，從要緊投資于國內(nèi)市場到進行全球化分散投資等，無不體現(xiàn)出不斷創(chuàng)新給基金業(yè)進展帶來的無限生機。能夠講金融創(chuàng)新層出不窮是美國共同基金得以突飛猛進進展的關鍵因素之一。不同類型、不同投資對象、不同風險與收益組合的基金在給投資者提供廣泛選擇的基礎上，也成為金融市場不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的一個強大推動力。 7、開放式基金治理呈現(xiàn)集中趨勢和全球化趨勢 （1）、并購和集中 專門多基金治理公司為應付競爭，不得不走上兼并、收購或上市之

26、路，合并與集中大大增強了大型資產(chǎn)治理公司的資本實力，使其在抵御風險，降低成本和提供全方位服務和多樣化產(chǎn)品上，確立了競爭優(yōu)勢，其結果是使集中化的程度進一步加劇在基金數(shù)量不斷增加的同時，基金治理公司的數(shù)量卻在減少。1996年底，在英國，有1669只認可單位信托基金（相當于美國的共同基金）為161家基金治理公司治理，到1998年認可單位信托基金上升到2100多個，但治理公司卻下降到152家。美國目前7000多只基金為400多家基金治理集團所治理，基金治理公司之間的競爭異常激烈?；鸬慕?jīng)營業(yè)績決定投資者的資金流向，這一點使得市場上的資金越來越集中到少數(shù)業(yè)績較好的基金治理公司的手中，而集中了大量資金的超

27、級基金治理公司，由于規(guī)模經(jīng)濟效應的阻礙，因而反過來又使得他們在市場競爭中能夠取得更好的經(jīng)營業(yè)績，通過多次如此的良性循環(huán)，基金市場集中的趨勢表現(xiàn)得越來越明顯。在1998年，美國五大基金治理公司吸引了市場上41的資金，1999年，這五大基金治理公司在基金市場全年資金流量中又將自己所占的份額提高到85，而到了今年前兩個月，他們的份額仍高達69。 （2）、國際化 近年來，美國共同基金的國際投資部分一直穩(wěn)定在13以上。共同基金的國際化投資趨勢的形成，一方面得益于國際資市場的開放、資本流淌限制的放松、通訊及互聯(lián)網(wǎng)的進展，另一方面也是為滿足機構投資者對全球資產(chǎn)分散化投資需求日益提高下的必定結果。依照景順基金

28、公司提供的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在有71的資產(chǎn)治理公司正打算向國際市場拓展。 （四）、國內(nèi)治理層及市場對引入開放式基金的探究 今年以來，治理層曾在多個場合多次表示要制造性、超常規(guī)地進展機構投資者，其中更是多次提到要鼓舞進展開放式基金，鼓舞保險資金入市等。9月初，中國證監(jiān)會副秘書長進一步指出，要盡快進行開放式基金試點，力爭在以后5年內(nèi)使開放式基金成為我國基金業(yè)的主流。 各基金治理公司、基金托管銀行、保險公司以及社保部門，無不對開放式基金給予了緊密關注，并為它的推出作了大量預備工作。最近一個月來，先后有鵬華基金、華夏基金、華安基金、博時基金等多家基金治理公司與基金托管銀行、國外投資銀行及社保治理部門簽訂了有關開

29、放式基金方面的合作協(xié)議。各銀行和保險公司也為開放式基金的推出忙得熱火朝天。據(jù)了解，截至目前，華夏基金治理公司差不多在客戶服務、市場推廣、過戶登記、基金銷售、會計核算、投資治理及風險操縱等各方面做好了充分預備，方案設計、人員培訓等工作都差不多完成，技術方面投入上千萬元，能夠講，只要政策同意，立即能夠進入實際操作時期。華安基金治理公司對開放式基金的一切預備工作也已就緒，目前已進入模擬操作時期。長盛基金治理公司去年就已向中國證監(jiān)會上報了有關開放式基金設計的詳細方案，該公司在組織結構、軟硬件配置、客戶服務等方面做了相應的調整與預備，還制定了一個針對開放式基金的市場營銷打算，力爭把方案做得更完善，把風險

30、降到最低。富國基金治理公司則動員了全體職員參與開放式基金的預備工作，把這項工作當成公司當前一項大事。 開放式基金不僅要托管于銀行，它還類似于銀行的活期存款，需要借助銀行眾多的營業(yè)網(wǎng)點來代理銷售，這將給銀行增加巨大的業(yè)務空間。因此，近期各銀行的基金托管部也格外喧鬧，忙著建立開放式基金的交易平臺系統(tǒng)及數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)，并進行相應的人員培訓，不惜投入大量人力物力來與基金治理公司合作。據(jù)悉，目前工商銀行已和一半以上的基金治理公司達成了合作意向或已簽署開放式基金的全面合作協(xié)議；交通銀行的軟件開發(fā)工作也已完成，正在測試之中。但目前多數(shù)銀行的基層行工作人員對開放式基金一知半解，無法對客戶進行有效的推介，因此，在

31、基金治理公司的要求及關心下，托管銀行對柜臺、會計、零售、技術等部門人員的培訓工作差不多大面積展開。同時，勞動和社會保障部1個月來積極與博時、南方、華夏等基金治理公司開展有關社?；鹳Y本運作的合作研究。各保險公司也與眾基金治理公司進行了洽談，并從自身人員培訓、技術配備等方面做了相應預備，因為一旦政策同意，保險公司將能夠自己組建保險基金治理公司來運作開放式基金，也能夠出于分散風險的考慮將一部分保險資金投資于現(xiàn)有基金治理公司所治理的開放式基金。 種種跡象表明，開放式基金差不多萬事具備，只等治理層的政策東風了。 二、 國內(nèi)開放式基金的運行要素 （一）、國內(nèi)開放式基金推出的時刻及方式 國內(nèi)開放基金的推出

32、可能會采取小范圍試點，大面積推廣循序漸進的方式進行，最初選取幾家在技術上、治理上、發(fā)行對象上都預備的較為充分的現(xiàn)有基金治理公司設立并治理開放型基金。首批開放型基金有望在今年第四季度或明年初就能推出。最初的開放型基金可能并不完全具備的開放型基金的差不多特征，而是一種半開放型基金，它具有下述特征： 1、開放式基金可能會設置規(guī)模上限，應大約在50億元到100億元之間 2、開放式基金將會選擇一兩家試點 3、將只同意向機構投資者配售 4、有較嚴格的贖回限制性條款，例如規(guī)定基金持有人持有基金單位必須達到一定的期限等 目前市場引入開放式基金要緊的顧慮是，現(xiàn)在市場指數(shù)一直在歷史最高位運行，上市公司的平均市盈率

33、達到60倍左右，（而美國市場的市盈率僅約在20多倍）市場風險顯而易見。同時比較適合開放式基金投資的科技股和大盤藍籌股價位差不多不低，相當一部分籌碼集中在已有的證券投資基金手中，同時一時也難有持續(xù)上升的上好表現(xiàn)。假如現(xiàn)在開放式基金入市，它所能得到的機會比較少，同時操作難度專門大。 現(xiàn)在開放式基金將等待市場狀況穩(wěn)定明晰后推出，這有兩種情況，假如等來一個幅度相當?shù)恼{整，那幺不言而喻會有低位買進的機會；假如市場維持現(xiàn)狀，那幺開放式基金將在慎重選股的情況下入市，以防買進來卻賣不出去的危險。 （二）、開放式基金的發(fā)起人及治理人、托管人 依照證券委（證監(jiān)會）1997年11月頒布的證券投資基金治理暫行方法，發(fā)

34、起設立基金的要緊發(fā)起人必須是按照國家有關規(guī)定設立的證券公司、信托投資公司、基金治理公司，每個發(fā)起人的實收資本許多于3億元，要緊發(fā)起人有3年以上從事證券投資經(jīng)驗、連續(xù)盈利的記錄（基金治理公司除外）。從市場上已有的封閉型基金來看，基金發(fā)起人也全部是證券公司、信托投資公司和基金治理公司。 證券投資基金治理暫行方法規(guī)定，設立基金治理公司，要緊發(fā)起人為按照國家有關規(guī)定設立的證券公司、信托投資公司，且要緊發(fā)起人的經(jīng)營狀況良好，最近3年連續(xù)盈利，每個發(fā)起人實收資本許多于3億元。從市場上已有的封閉型基金來看，基金治理公司發(fā)起人也全部是證券公司、信托投資公司。 另外，依照相關規(guī)定，基金的發(fā)起人發(fā)起購買的基金單位

35、不得低于基金總量的1%，在基金存續(xù)期間發(fā)起人持有的基金單位不得低于基金總量的0.5%。 在治理層沒有修訂上述規(guī)定前，基金及基金治理公司的要緊發(fā)起人還有嚴格的資格限制，保險機構、社會保障機構以及其它社會機構（包括證券投資咨訊機構等）難以以要緊發(fā)起人的身份參與到基金中來。而周小川主席提出的歡迎保險機構與社會保障機構參股基金治理公司，參與發(fā)起設立開放式基金只能有兩種理解，一種是上述機構以非要緊發(fā)起人的身份參與到開放型基金及基金治理公司中來，另外一種可能是治理層有意修訂證券投資基金治理暫行規(guī)定或在立即出臺的開放型基金治理條例中制定新的規(guī)定。 實際上，假如不能以主發(fā)起人的身份設立開放型基金或基金治理公司

36、，上述機構可能并不情愿作為開放型基金或基金治理公司的發(fā)起人。因為開放型基金的發(fā)起人要承擔更多的發(fā)起失敗的風險，而且有關凍結發(fā)起人持有的部分基金單位的規(guī)定又損失了資產(chǎn)的流淌性，而它們完全能夠直接申購開放型基金單位，在交納少量的相關費用后卻無須承擔上述風險。 除了券商和信托投資公司外，潛在的開放型基金及基金治理公司的發(fā)起人還有： 商業(yè)保險機構 依照最新披露的政策動向，中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會正在申報同意保險公司獨資或者與其它保險公司合資設立專門治理公司治理保險資金的試點，并待條件成熟后，更同意保險公司參與發(fā)起設立基金治理公司，更深入地參與我國基金業(yè)和證券市場地進展。 社會保障機構 社會保障機構是開放

37、式基金的要緊發(fā)售對象，隨著社會保障資金規(guī)模的不斷擴大，社會保障機構參與發(fā)起設立不同品種的基金和基金治理公司是必定的趨勢。 國有企業(yè)及上市公司 國有企業(yè)將與券商一道聯(lián)合發(fā)起組建開放式基金。目前國有企業(yè)不能大規(guī)模入市，要緊緣故是對證券市場的股票只能進行投資，不能進行投機，要求持有的時刻長，結果只能以戰(zhàn)略投資者的身份出現(xiàn)。國有企業(yè)普遍缺乏資本市場運作的知識，尤其是投資策略和投資風險操縱方面存在明顯的缺陷，在這種情況下，國有企業(yè)能夠充分利用券商諳熟資本市場的優(yōu)勢，以開放式基金的方式進入證券市場。 證券投資資訊機構 某些聞名的證券投資咨詢機構通過數(shù)年在市場的磨練，具備了相當豐富的投資經(jīng)驗，而且通過面向寬

38、敞中小投資者的證券咨詢和股評，在中小投資者中間樹立了良好的形象。假如同意它們參與發(fā)起設立基金治理公司，將在專門大程度上吸引中小投資者的購買熱情。 境外投資者目前我國證券市場是一個封閉的市場，然而必須看到隨著WTO的加入，金融市場包括證券市場的開放是遲早的事。而依照境外的經(jīng)驗，他們的機構投資者要緊持有的是開放式基金，而我國至今尚沒有開放式基金，也確實是講沒有境外機構投資者合適的投資工具。一旦推出開放式基金，我國資本市場在國際接軌上將邁出大大的一步。 （三）、開放式基金的發(fā)行對象 1、機構投資者 （1）商業(yè)保險公司 依照證監(jiān)會的現(xiàn)有規(guī)定，保險資金能夠通過證券投資基金間接進入二級市場。但由于封閉式基

39、金的品種及規(guī)模限制，保險公司目前入市資金量僅相當于政策許可的三分之一的水平，而開放式基金能夠定期贖回，給予保險公司自由選擇投資期限的權力，從而從全然上解決了封閉式基金的流淌性問題，并激發(fā)保險公司的投資興趣；同時依照最新的政策動向，保險公司今后能夠參與發(fā)起設立開放式基金和基金治理公司，由自己的專業(yè)人才治理自己的基金，這將進一步提升保險資金入市的熱情。 目前我國保險公司總資產(chǎn)數(shù)量在3116.86億元，按照國際的一般標準，這類資金的證券投資比例一般在20至50之間，但我國目前保險資金入市比例僅為2.94，入市金額為91.53億元，較去年增長60多億元。依照相關政策，保險公司入市購買證券投資基金的比例

40、不得超過5，但2000年3月，保監(jiān)會批準平安保險、新華人壽、泰康人壽和華泰財產(chǎn)將入市資金比例由5%提高到10%，6月又批準太平洋保險將入市資金比例提高到15%，8月，保監(jiān)會又批準三家外資保險公司入市投資比例提高到10%，反映出治理層鼓舞保險資金入市的態(tài)度。但由于保險資金的投資渠道過于狹窄，只能通過一、二級市場買賣證券投資基金，對大量資金的進出極為不便，因此開放式基金的推出有望為保險資金拓寬投資渠道和品種。同時，隨著國內(nèi)保險公司資金的入市比例逐步提高到與國際接軌，按30的比例計算，有將近750億元的新增資金入市，那個數(shù)目甚至比目前封閉式基金的總體規(guī)模還要大。而且，能夠預見到的是，開放式基金的規(guī)模

41、將與我國保險公司的資產(chǎn)規(guī)模共同成長，成為證券市場一個長期穩(wěn)定的增量資金來源。 （2）社會保障資金 社會保障基金是開放式基金另一個重要的資金來源。從全國范圍來看，長期以來，我國實行現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老退休保險政策，養(yǎng)老退休基金余額不大；由于社會保障制度尚處在建立和完善之中，目前我國社會保障基金存量有限，全國滾存資金流量僅約1000億元，而且在一些都市和地區(qū)因近年下崗工人增多、新增繳存不足出現(xiàn)社會保障基金入不敷出的情況。但在一些經(jīng)濟發(fā)達的少數(shù)沿海都市，社會保障基金比較充裕，而且新增繳存部分增長迅速，這些地區(qū)的社會保障基金差不多初步具備通過開放式基金進入證券市場的條件。 今后幾年我國社會保障基金的規(guī)?？?/p>

42、望迅速擴大，一方面國家能夠通過征收存款利息稅、轉讓部分國有資產(chǎn)、發(fā)行社會保障債券等方式為社會保障基金提供重要的資金來源，另一方面隨著企業(yè)和個人社會保障意識的提高，社會新增繳存部分將穩(wěn)步增長。據(jù)世界銀行預測，至2030年中國養(yǎng)老基金總額將達1.8萬億美元，成為世界第三大養(yǎng)老基金。因此，中國養(yǎng)老基金的進展前景特不寬敞。 國際勞工組織的有關資料表明，同意社會保險基金投資的國家，其社會保險基金要緊投資于公司股票，約占基金總額的60，往下依次是：公司債券17、政府債券6、短期貸款3、抵押貸款11、房地產(chǎn)3。在成熟的資本市場中，保險基金持有市場中約1/3的股票，是市場中舉足輕重的三大機構投資者之一。 依照

43、有關方面可能，五年之內(nèi)我國社會保障基金的總規(guī)模將突破3000億元，假如社會保障基金的80應付日常支付，其余20用于購買開放式基金，將導致開放式基金可新增600億元資金。 （3）國有企業(yè)、國有控股企業(yè)及上市公司等三類企業(yè) 開放式基金有可能成為國企等三類企業(yè)資金進入股市的一種新方式。長期以來三類企業(yè)一直希望以一種既合法又便利的方式進行股票投資，但目前三類企業(yè)只能以戰(zhàn)略投資者的身份進入股市，持有股票時刻受到嚴格限制。為了規(guī)避政策限制，許多國有企業(yè)，尤其是資金比較充裕的上市公司，將大量資金托付給證券公司治理，通過證券公司進入股市。近年來券商的資產(chǎn)治理業(yè)務進展特不迅速，就源于此。但此項業(yè)務缺乏統(tǒng)一規(guī)范，

44、而且透明度不高，難以監(jiān)管。一些券商為了吸納更多資金，將資產(chǎn)治理變成了高息拆借，或者向國有企業(yè)作出各種保證及承諾，實際上使該項業(yè)務潛存著極大的風險隱患。目前治理層正在考慮對該項業(yè)務進行統(tǒng)一規(guī)范，具體方案尚未出臺。而依照國外的經(jīng)驗，券商資產(chǎn)治理部門大多以設立基金的方式來治理客戶托付的資產(chǎn)，而且通常設立許多只基金以滿足不同客戶的需要。國內(nèi)券商的資產(chǎn)治理業(yè)務亦應該朝著那個方向進展。 據(jù)統(tǒng)計，目前企業(yè)存款余額為35000億元，其中許多公司的資金面相當寬裕。今年上半年新股發(fā)行制度進行改革，同意機構投資者（戰(zhàn)略投資者和一般法人）參與新股配售。截止5月中旬，共有14家企業(yè)在新股發(fā)行時面向法人配售，共計引入機構

45、投資者約530家，引入機構投資者資金約70億元。這在一定程度上反映了社會上各類企業(yè)擁有龐大的可用于股權投資的流淌資金，盡管券商的資產(chǎn)治理業(yè)務會分流一部分企業(yè)資金，但券商資產(chǎn)治理業(yè)務的不規(guī)范操作以及極大的風險隱患，制約著一批避險意識較強的國有企業(yè)及上市公司不敢入市。引入開放式基金后，其全透明的操作方式和較強的資金流淌性有望吸引更多的國有企業(yè)入市資金，證券市場也將擁有又一個重要的資金來源。 但必須指出的一點是，假如三類企業(yè)通過開放式基金入市成為一種合法的、有吸引力的投資方式，必將導致一部分違規(guī)資金在短期內(nèi)撤離股市。盡管這部分資金今后仍會以合法的身份返回股市，但在短期內(nèi)有可能加劇市場的波動。 2、寬

46、敞的城鄉(xiāng)居民一般儲戶（中小散戶） 開放式基金潛在的投資者資源要緊是龐大的居民儲蓄存款，目前已達6萬多億元，在7次降息之后，存款利率差不多特不低，假如新的投資工具設計合理，對一般儲戶有相當大的吸引力。實際上，開放式基金由于其更透明的操作程序、基金治理人更勤奮的工作以及方便、及時的申購、贖回渠道使得開放式基金較封閉式基金更能吸引中小儲戶。依照鵬華基金治理公司的一項網(wǎng)上調查表明，有40%的被調查者情愿以儲蓄存款購買基金，80%的被調查者希望選擇投資開放式基金，而只有20%的被調查者希望投資封閉式基金。因此，開放式基金的推出對儲蓄存款的分流作用將會相當明顯。我們假設在以后5年內(nèi)假如有5%的儲蓄存款用于

47、投資開放式基金，則能為股市帶來新增資金3000億元人民幣。 今年前5個月，儲蓄存款累計增加2840億元，比去年同期少增2759億元。減少的儲蓄存款有較大一部分分流至股票市場。不久前中國人民銀行公布的全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調查顯示，銀行儲蓄分流資金以定期為主。選擇活期存款的人數(shù)占存款人數(shù)的比重由上季的563上升到58。分流的儲蓄流向活躍的股市和集中發(fā)行的國債。其中，選擇國債為目前最要緊金融資產(chǎn)的儲戶占109，選擇股票的儲戶占92，比上季上升26和16個百分點。據(jù)國家統(tǒng)計局有關專家初步測算，目前我國居民的可支配收入在消費以后的節(jié)余，除作為儲蓄存款存入銀行、手持現(xiàn)金和購買債券以外，擁有股票和其它股權490

48、0億元，保險預備金約1633億元。 3、國際資本 開放式基金將成為我國證券市場對外開放的窗口，成為吸引外資進入國內(nèi)證券市場的一個重要渠道。我國加入WTO之后，國內(nèi)資本市場開放將專門快被提上議事日程；而依照國際經(jīng)驗，資本市場開放一般采取漸進的方式，首先向外國機構投資者開放，然后向個人投資者開放。從最近中國證監(jiān)會領導的講話中能夠看出，我國將通過建立中外合資開放式基金的方式來邁出國內(nèi)資本市場開放的第一步。一旦外資通過開放式基金進入國內(nèi)資本市場，我國資本市場將逐步結束封閉狀態(tài)，資金供應不足的問題將專門快成為歷史。 （四）、開放式基金的發(fā)行方式及渠道： （1）通過基金治理公司來實施銷售 目前基金治理公司

49、全部集中在北京、上海、深圳三地，從銷售條件來講輻射面極其有限。因此，假如僅僅面對機構投資者則能夠通過基金治理公司與投資者直接交易，而且作為開放式基金的專業(yè)治理者，其與機構投資者直接交易更有講服力和吸引力。可能這將是推出開放式基金初期的要緊銷售方式。 （2）通過證券公司（信托投資公司）營業(yè)網(wǎng)點實施銷售 我國的現(xiàn)有證券公司（信托投資公司）營業(yè)網(wǎng)點要緊集中在大中都市，在短期內(nèi)這一情況可不能改變太大。僅憑其自身力量承擔基金單位的銷售工作仍然有可能把基金購買者局限于原有或者本身就有意愿投資證券市場的投資者，并不一定拓寬了基金投資者的涉及面，專門難為股市引入真正意義上的增量資金。但在推出開放式基金的初期，

50、由于基金要緊面向機構投資者發(fā)售，出于技術上、治理上的考慮，本種方式也可能是基金的銷售方式之一。 （3）通過銀行營業(yè)網(wǎng)點實施銷售 我國的銀行則具有營業(yè)網(wǎng)點多,遍布城鄉(xiāng)各個角落的特點,借助這些網(wǎng)點,投資者能夠像銀行儲蓄一樣方便地購買或兌現(xiàn)基金,基金的投資對象范圍因此而超出了證券市場觸及的地區(qū),甚至深入到小城鎮(zhèn)和寬敞農(nóng)村地區(qū),給缺乏直接參與證券買賣條件的投資者提供了間接參與的可能。關于銀行而言，這也增加了表外業(yè)務收入，關于儲蓄存款與基金之間的互相轉換（能夠為基金與銀行進行金融創(chuàng)新提供條件）也特不方便。將投資基金的買賣透過銀行網(wǎng)點進行，也便于消除投資者在證券交易所買賣基金所產(chǎn)生的股票獲利幻覺，即看到投

51、資股票獲得高額利潤的一面而對股票的下調所引起的投資損失忽略不見，進而對基金經(jīng)理人責備求全，產(chǎn)生對基金不合理的獲利期望值。 在采取這種方式銷售時，銀行可開發(fā)專門基金交易窗口,在規(guī)定時刻內(nèi)同意投資者的買賣申請，并做好及時與基金治理人的有關價格信息、買賣信息、財務清算等銜接工作，銀行代理基金購銷業(yè)務時，由基金治理人按業(yè)務量支付代理費用，銀行應每日公布基金交易信息，對投資者提供完善便捷的服務，以吸引盡可能多的投資者。 國外基金的運行經(jīng)驗表明，通過銀行的營業(yè)網(wǎng)點銷售及贖回基金是基金的要緊銷售方式之一。國內(nèi)首批開放式基金推出時，由于配售對象要緊是機構投資者，不太可能采納這種銷售方式，但隨著開放式基金市場逐

52、漸成熟和完善，龐大的居民存款余額以及銀行良好的營業(yè)網(wǎng)絡及社會形象將會使銀行營業(yè)網(wǎng)點成為買賣開放式基金的要緊場合。 （4）通過保險公司的營業(yè)網(wǎng)點實施銷售 保險公司也是開放式基金營銷的一種選擇，尤其關于今后保險公司組建投資基金治理公司，則其開放式基金的銷售完全能夠通過其已有的保險營銷隊伍來進行，如此還有利于開放式基金產(chǎn)品的宣傳與知識推廣，這種通過保險代理人進行的基金直銷方式帶來的沖擊不可小覷。 （5）通過互連網(wǎng)實施銷售 隨著信息通訊和互連網(wǎng)業(yè)的進展，網(wǎng)上證券交易的規(guī)模不斷擴大，日益成為重要的證券投資交易方式之一。目前國內(nèi)網(wǎng)民的數(shù)量正在以幾何級數(shù)的速度遞增，且網(wǎng)民是社會中經(jīng)濟實力相對較強、思想意識比

53、較超前的群體，是開放式基金重要的潛在客戶對象；同時互連網(wǎng)無國界的顯著特征又使國外投資者更加方便地參與到國內(nèi)的資本市場中來，因此，從進展的趨勢來看，開放式基金通過互連網(wǎng)進行買賣是更寬敞、更有吸引力的交易方式。 （6）基金買賣方式上的法律障礙 只是，通過店頭市場基金買賣方式，在我國內(nèi)地目前仍存在著法律上的障礙。突出表現(xiàn)在證券法第32條，該條規(guī)定：經(jīng)依法核準的上市交易的股票、公司債券及其它證券,應當在證券交易所掛牌交易。顯然，其它證券包括證券投資基金，而且證券法差不多將店頭市場排除在合法交易場所之外。這對開放式基金將帶來兩大不利阻礙：一是單位型基金的回贖也須通過證券交易所，因為事實上質上是屬于上市交

54、易的證券；二是在實務中,通過店頭市場進行基金證券的申購、贖回，將視為違法而無效,并應予以禁止。借鑒境外慣例作法，通過店頭市場，發(fā)揮證券公司、銀行、保險公司等營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量眾多、分布范圍廣、技術條件雄厚，便利申購及贖回的優(yōu)勢，對開放式基金的進展十分必要。為此,在法律保障上必須盡快制訂證券投資基金法，對開放式基金豁免其通過證券交易所掛牌交易，依據(jù)特不法優(yōu)于一般法原則，使開放式基金的過渡性試點奠定基礎。因此，也能夠在證券法實施細則的制訂時作例外的規(guī)定，有條件地承認通過店頭市場進行基金證券交易的合性法。 （五） 開放式基金推出初期幾種可能的開放式基金贖回條款 贖回時刻上的限制條款 在時刻限制上可能會作以

55、下安排： （1）在首次募集完資金后，基金運作半年后開始同意新的認購或贖回。 （2）為方便投資者，正常工作日都應該同意認購與贖回，贖回的到款日限定在一周以 內(nèi)。 （3）開放式基金上市交易不同意立即贖回及在清算交割上采取T3或T5制度等。 （4）對大客戶的大筆資金量的贖回可給出選擇性條款：一種是其能夠按正常的贖回方法辦理贖回，另一種是其能夠要求基金在一個月后給款，贖回價的計算按照一個月內(nèi)的平均贖回價計算，但能夠免除部分一般贖回情況下要求的費用。這種做法的好處是為大筆資金的贖回提供專門服務，讓基金應對贖回的時候有回旋的余地。 （5）在遇到連續(xù)性的大量贖回時，為了幸免短時刻內(nèi)變賣大量基金持有的投資給投

56、資者的利益造成損失，基金經(jīng)理能夠決定暫停同意贖回的申請或延長贖回日期。 贖回額度上的限制條款 在額度的限制上可能會作以下安排： （1）為幸免基金份額過于分散，能夠適當設定基金的首次認購與追加認購的最低限額。 （2）為幸免基金份額過度集中，出現(xiàn)操控基金運作的情形出現(xiàn)，應要求單個投資者持有的比例不能超過一定限額。 （3）據(jù)國際慣例，能夠規(guī)定單只基金每次贖回的最大數(shù)量不可超過發(fā)行單位總數(shù)的10，假如超過的話，差不多提出償付要求的按比例縮小后償付。而由于機構投資者的贖回對基金運作阻礙專門大，能夠專門予以限制，如規(guī)定每次贖回不得超過其總量的30。贖回費用上的限制條款 在費用的限制上可能會作以下安排： （

57、1）針對工薪階層的工資帳戶，設計按月定期的投資打算，給以費用上的優(yōu)惠。 （2）針對保險資金的大額投資，針對其投資年限、贖回打算設計專門的投資策略，給予費用優(yōu)惠。 （3）針對一般的儲蓄投資者，給予彈性收費將他們區(qū)分開來，具體做法是設計兩種（或）多種收費方案供投資者選擇，收費方案的區(qū)不在于：不同年限贖回的投資成本不一樣，如短期內(nèi)贖回的成本相對高，則較長時期贖回的成本就相對較低。這種做法的好處是迎合不同投資者的需求。 贖回價格上的限制條款 在價格的安排上，建議不收贖回費用，但能夠在贖回的價格計算上，采取提取部分基金安定調劑金的做法，如：投資者贖回時，按單位凈值進行贖回時，假如其屬獲利狀況，能夠在其收

58、益中提取一部分作為基金安定調劑金，這種做法的好處是，假定其它情況不變，在其贖回后，基金的單位凈值實際在增加，因此能夠鼓舞投資者推后贖回。 贖回方案的再設計 美國共同基金有一項措施安排，即同意同一基金家族內(nèi)不同基金品種的互換，不收或少收互換手續(xù)費，以鼓舞投資者再撤出某一基金的時候，仍然把資金留在本基金家族，減少現(xiàn)金兌付的壓力。資料顯示，1999年，美國一般股基金因互換帶來的現(xiàn)金流入（或減少的現(xiàn)金流出）約占基金凈現(xiàn)金流量的6.7%。這種做法值得我們的開放式基金借鑒。如此做法的前提是，同一基金治理公司下屬的各家基金有自己獨特的投資目標、鮮亮的投資理念，而且這種投資目標是能切實滿足不同投資者的收益和風

59、險要求的，也確實是講，能給予不同偏好的投資者多樣的選擇。同時，在制度安排上需設計一個計算精確、反應迅速的系統(tǒng)，隨時滿足投資者在不同基金之間的轉換需要。 （六）、開放式基金的融資能力 因為開放式基金要隨時預備應付巨額贖回的要求或者其它不時之需，因此開放式基金的融資能力關于增強開放式基金化解風險、持續(xù)經(jīng)營都有著極具重要的意義。國際上一般都同意開放式基金進行借貸融資，比如美國的投資公司法（1940ICA）規(guī)定，基金公司能夠向銀行融資，但借款不得超過公司凈資產(chǎn)的50%。假如凈資產(chǎn)值的變動使借款的比例超過了這一個限制，那幺公司應該在三天內(nèi)減少借款總量，使其滿足該比例的限制。 但國內(nèi)治理層對基金的融資問題

60、一直持慎重的態(tài)度，要緊是顧慮到銀行資金的要緊來源是寬敞中小儲戶的儲蓄存款，假如資本市場發(fā)生劇烈波動，會造成銀行資金的流失，從而會阻礙社會穩(wěn)定。但治理層差不多意識到培育和維護資本市場對一個國家經(jīng)濟進展的重要性，并有意架起貨幣市場和資本市場之間的橋梁。證監(jiān)會和人民銀行陸續(xù)同意綜合類券商和基金治理公司參與銀行間同業(yè)拆借市場，并同意券商能夠用股票質押貸款，但依照證券投資基金治理暫行方法規(guī)定，禁止基金治理人從事資金拆借業(yè)務，而且依照當前的規(guī)定，股票質押貸款也不適用于基金業(yè)務。從目前基金披露的信息來看，封閉式基金確實也無此類負債。由于開放式基金對融資的迫切需求，該項政策有望解凍。 從現(xiàn)時期來看，開放式基金