地方政府債券發(fā)行過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)度量和發(fā)債規(guī)模研究

1、 地方政府債券發(fā)行過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)度量和發(fā)債規(guī)模研究摘要：利用kmv模型建立地方政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)模型。簡(jiǎn)要介紹模型后，根據(jù)江蘇省相關(guān)數(shù)據(jù)，依次企業(yè)挖潛改造費(fèi)用這三項(xiàng)財(cái)政支出為可支配地方財(cái)政收入。由于2007年地方財(cái)政支出科目做了調(diào)整，不能直接找到2007年和2008年的相關(guān)數(shù)據(jù)。但收集數(shù)據(jù)過(guò)程中，筆者發(fā)現(xiàn)可支配地方財(cái)政收入占地方財(cái)政收入的比例一直穩(wěn)定在20%左右，秉承審慎原則，本文用1994年以來(lái)的最低比例%預(yù)測(cè)2007、2008、2009年的可支配地方財(cái)政收入，得到a2009=億元。 2.可支配地方財(cái)政收入增長(zhǎng)率g和變動(dòng)率。將a2009= 億元及n=16，代入這兩指標(biāo)計(jì)算公式中，可得：g=，

2、=。 年到期的地方政府債券本息和b2009?？紤]到江蘇省將地方債券融資主要投向城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水事務(wù)、醫(yī)療衛(wèi)生、教育、交通運(yùn)輸、文化及其他各項(xiàng)支出七個(gè)方面，本文以2008年這七項(xiàng)財(cái)政支出之和作為發(fā)行債券基數(shù)，設(shè)定六個(gè)地方政府債券發(fā)行規(guī)模。2009年4月20日，財(cái)政部代發(fā)江蘇84億地方政府債券票面年利率%。我們假定2008年地方政府債券也以%為年利率，從而可計(jì)算出2009年各個(gè)發(fā)債規(guī)模要償還的本息和： 4.預(yù)期違約概率edp。根據(jù)模型，已知a2009、g、b200-和到期期限t=0，我們可求出違約距離dd和預(yù)期違約概率edp： 模型結(jié)果分析 如果發(fā)行規(guī)模控制在30%以下，違約概率非常小且增長(zhǎng)緩

3、慢。LOCalHost如果發(fā)行規(guī)模為60%時(shí)，政府違約概率為，幾乎肯定會(huì)違約。地方政府債券具有不可忽視的違約風(fēng)險(xiǎn)，且違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)發(fā)債規(guī)模有很強(qiáng)的敏感性。因?yàn)殡S著債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，違約概率呈現(xiàn)加速增大態(tài)勢(shì)。韓立巖認(rèn)為，地方公債的信用等級(jí)至少要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)普爾bbb+或者穆迪baa1，其預(yù)期違約概率應(yīng)該在%之內(nèi)，這樣方為安全邊際。 通過(guò)以上分析可以知道：假定地方政府可支配財(cái)政收入服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，當(dāng)?shù)胤秸畟l(fā)行規(guī)模為億時(shí)，它的違約概率edp非常的小，即2009年財(cái)政部代江蘇省發(fā)債84億幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。 三、模型的缺陷及改進(jìn) 在模型的運(yùn)用過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)模型主要存在以下缺陷：地方政府可支配財(cái)政收入服從對(duì)數(shù)正態(tài)

4、分布的假設(shè)。地方政府可支配財(cái)政收入真實(shí)分布未必服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。通過(guò)matlab軟件模擬出該指標(biāo)的真實(shí)分布，此為本模型的一個(gè)改進(jìn)方向。地方政府財(cái)政收入的預(yù)測(cè)方法不夠精確。2009年江蘇省實(shí)際地方財(cái)政收入為3 229億元，與地方財(cái)政收入預(yù)測(cè)值有差異。國(guó)內(nèi)有學(xué)者在這方面已經(jīng)做過(guò)一些有益探索，可以作為模型改進(jìn)方向。 參考文獻(xiàn)： 1韓立巖，鄭承利，羅雯，楊哲彬.中國(guó)市政債券信用風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)債規(guī)模研究j.金融研究，2003，(2)：85-94. 2周鵬.關(guān)于中國(guó)地方政府發(fā)行債券相關(guān)問(wèn)題的探討d.北京：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，2008. 3茹濤.地方公債發(fā)行過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)度量與融資規(guī)模研究d.上海：上海復(fù)旦大學(xué)，2009. 4：on the pricing of corporate debt： t