基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)和方法小議

1、 基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)和方法小議摘要:證券投資基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)是促進(jìn)基金業(yè)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)之一。投資基金的發(fā)展取決于它的經(jīng)營績效,因此無論是基金管理人還是基金所有人,都有必要對(duì)基金的經(jīng)營績效進(jìn)行合理的評(píng)價(jià),并通過評(píng)價(jià)結(jié)果來對(duì)基金施加影響,從而促進(jìn)基金的發(fā)展。本文擬對(duì)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)及其方法進(jìn)行相應(yīng)分析。 關(guān)鍵詞:基金業(yè)績;評(píng)價(jià)指標(biāo);評(píng)價(jià)方法 證券投資基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)是促進(jìn)基金業(yè)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)之一。投資基金的發(fā)展取決于它的經(jīng)營績效,因此無論是基金管理人還是基金所有人,都有必要對(duì)基金的經(jīng)營績效進(jìn)行合理的評(píng)價(jià),并通過評(píng)價(jià)結(jié)果來對(duì)基金施加影響,從而促進(jìn)基金的發(fā)展。在成熟的市場中,基金評(píng)級(jí)、股票評(píng)級(jí)和債券評(píng)級(jí)

2、一起構(gòu)成了資本市場信用評(píng)級(jí)的三大支柱。對(duì)基金管理人來說,通過對(duì)基金的績效進(jìn)行分析,可以衡量自己的經(jīng)營成果,可以對(duì)基金的經(jīng)營者做出正確的評(píng)價(jià),以決定今后的投資方向。此外科學(xué)、客觀的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)對(duì)于促進(jìn)基金的有序競爭、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰也具有非常重要的作用。 隨著我國證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大,證券投資基金對(duì)證券市場的影響也越來越大。但是,自2008年下半年以來,隨著滬深指數(shù)的持續(xù)下跌,許多基金的單位資產(chǎn)凈值跌破面值,基金的專家理財(cái)形象受到越來越多的質(zhì)疑。因此,如何對(duì)基金的投資業(yè)績進(jìn)行客觀評(píng)價(jià),受到各界越來越多的關(guān)注,也變得越來越重要和迫切。 當(dāng)前,我國的證券投資基金業(yè)正處于發(fā)展的關(guān)鍵階段,在經(jīng)過了投資

3、者盲目的追捧期后,投資者逐漸理性起來,希望能獲得對(duì)基金投資水平和盈利能力的客觀評(píng)價(jià)信息,但由于目前國內(nèi)基金業(yè)績?cè)u(píng)級(jí)的研究相對(duì)滯后,所做的研究也基本上都是簡單套用傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)來完成的,致使所進(jìn)行的評(píng)價(jià)不僅在實(shí)證結(jié)果上有較大的偏差,在理論上也存在著明顯的缺陷。lOcAlHost此外,由于我國證券市場存在著體制性缺陷,在基金運(yùn)作過程中的違規(guī)行為容易發(fā)生,這對(duì)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性也造成了一定的影響。以上這些因素使得投資者無法獲得有關(guān)基金投資水平和盈利能力的客觀評(píng)價(jià)信息,從而敬而遠(yuǎn)之,對(duì)基金的熱情越來越低,成為基金發(fā)行越來越困難的一個(gè)重要原因。 因此,對(duì)基金的業(yè)績進(jìn)行客觀、科學(xué)的評(píng)價(jià),使市場各

4、方都能對(duì)基金的業(yè)績和投資效果有一個(gè)清醒而準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí),對(duì)我國證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展無疑會(huì)有著重要的意義。 通過對(duì)基金業(yè)績的評(píng)價(jià),可以加深對(duì)基金這種投資品種功能的認(rèn)識(shí),可以約束基金管理人的投資行為,可以給基金持有者提供客觀的決策指導(dǎo),因此在基金業(yè)的逐漸成長和壯大過程中,有關(guān)基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)問題一直是圍繞著這些目的展開的,而且新的方法不斷涌現(xiàn)?？傮w來說,這些方法可以歸納為以下幾種類型。 1.基金的整體收益與風(fēng)險(xiǎn)的度量 基金的投資收益是衡量基金業(yè)績最重要的收益指標(biāo),它直接反應(yīng)了基金持有人在一個(gè)時(shí)段內(nèi)的收益情況。從事后分析來看,收益越大,基金的業(yè)績就越好。通常在計(jì)算基金收益時(shí)都采用基金凈值增長率或基金累

5、積凈值增長率,但如果考慮時(shí)間因素的話,用基金累積凈值增長率比直接用基金凈值增長率更妥當(dāng)。國際上比較通用的收益狀況衡量指標(biāo)就是累積凈值增長率,這類似于股票的還凈處理。此外,采用累積凈值增長率來描述基金的收益也比較符合我國的國情。盡管基金的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算是按照年度會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行的,但基金的分紅并不在年初進(jìn)行,分紅之前基金管理人仍然可以運(yùn)作這部分資產(chǎn),因此用累積凈值增長率可以克服資金分配對(duì)資金運(yùn)作績效衡量的影響,使得評(píng)價(jià)結(jié)果更為客觀。 2.基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益的比較 前面所說的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方法是將基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益分開討論的,這就存在比較明顯的缺陷。實(shí)際上,單獨(dú)評(píng)價(jià)基金的收益或者風(fēng)險(xiǎn)是沒有任何意義的

6、,投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)只不過是一個(gè)問題的兩個(gè)方面,很難將他們截然分開,于是有了單位風(fēng)險(xiǎn)下收益的比較的概念。 統(tǒng)一比較的基準(zhǔn)以后,基金業(yè)績比較才有真實(shí)的含義。自從馬柯維茨提出現(xiàn)代組合理論之后,有關(guān)基金業(yè)績的評(píng)價(jià)方法和體系也向前大大推進(jìn)了一步,出現(xiàn)了許多非常有效的量化指數(shù),有些指數(shù)一直沿用到現(xiàn)在,其中最為著名的是特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)和詹森指數(shù)。其中,夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)都是相對(duì)比較指標(biāo),而詹森指數(shù)是一個(gè)絕對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo),它較好地描述了基金管理人的市場判斷能力;夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)描述的是單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下的投資收益,但并未涉及非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的收益大小,或者說沒有考慮基金組合中證券的數(shù)目大小對(duì)基金業(yè)績的影響。從基

7、金持有人的角度來看,夏普指數(shù)是一個(gè)比較客觀的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),因?yàn)樗鎸?shí)地描述了投資人的收益與總風(fēng)險(xiǎn)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。對(duì)于那些充分分散化投資的基金來講,特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)都是很好的評(píng)價(jià)指標(biāo)。正因?yàn)槿齻€(gè)指標(biāo)所描述的內(nèi)容各有側(cè)重,所以在具體的評(píng)價(jià)過程中,應(yīng)根據(jù)不同投資風(fēng)格的基金選擇不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 3.多因素分析 前面三種基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)可以看做是單因素評(píng)估模型的具體應(yīng)用,或者說是基于capm理論的評(píng)估方法,這種處理方法存在兩個(gè)明顯的缺憾:一是capm理論的局限奧性同樣會(huì)在這三個(gè)模型中出現(xiàn),而現(xiàn)實(shí)情況是簡單的capm理論很難解釋實(shí)際存在的大量的反?，F(xiàn)象,也就是說capm理論本身在解釋市場現(xiàn)象時(shí)還存在需

8、要改進(jìn)的地方;二是這種統(tǒng)一處理的方法并不能對(duì)基金經(jīng)理人的選股和選時(shí)能力進(jìn)行有效的描述,而在基金的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)中基金經(jīng)理人的作用是非常重要的。為了克服這兩個(gè)缺點(diǎn),出現(xiàn)了多因素的評(píng)估模型和二項(xiàng)式模型。 4.晨星(morningstar)基金星級(jí)評(píng)價(jià)體系 晨星基金星級(jí)評(píng)價(jià)體系可以說是比較為目前市場所接受的一種基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系。morningstar最早在1985年開始推出基金評(píng)級(jí),在以凈值收益率為基礎(chǔ)考慮風(fēng)險(xiǎn)后,將基金劃分為四大類進(jìn)行比較,然后進(jìn)行星級(jí)評(píng)價(jià)。這種方法和分類都很簡單,主要是考慮到當(dāng)時(shí)當(dāng)時(shí)絕大多數(shù)投資者并不明白他們需要什么風(fēng)格的基金,只期望在各種市場環(huán)境下都表現(xiàn)良好的基金。此后,morningstar不斷根據(jù)市場情況進(jìn)行一些調(diào)整,1996年morningstar創(chuàng)立了分類評(píng)級(jí)體系,將基金劃分至更小、更有針對(duì)性的分類中進(jìn)行評(píng)級(jí)。2002年7月以后,對(duì)星級(jí)評(píng)定中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的計(jì)算采用基于期望效用理論的方法,對(duì)星級(jí)評(píng)定資產(chǎn)類別、基金風(fēng)格的識(shí)別方法等也進(jìn)行了調(diào)整。除星級(jí)評(píng)定外,morningstar在對(duì)各基金的評(píng)價(jià)報(bào)