基金業(yè)績評價指標(biāo)和方法小議

1、 基金業(yè)績評價指標(biāo)和方法小議摘要:證券投資基金業(yè)績評價是促進(jìn)基金業(yè)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)之一。投資基金的發(fā)展取決于它的經(jīng)營績效,因此無論是基金管理人還是基金所有人,都有必要對基金的經(jīng)營績效進(jìn)行合理的評價,并通過評價結(jié)果來對基金施加影響,從而促進(jìn)基金的發(fā)展。本文擬對基金業(yè)績評價指標(biāo)及其方法進(jìn)行相應(yīng)分析。 關(guān)鍵詞:基金業(yè)績;評價指標(biāo);評價方法 證券投資基金業(yè)績評價是促進(jìn)基金業(yè)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)之一。投資基金的發(fā)展取決于它的經(jīng)營績效,因此無論是基金管理人還是基金所有人,都有必要對基金的經(jīng)營績效進(jìn)行合理的評價,并通過評價結(jié)果來對基金施加影響,從而促進(jìn)基金的發(fā)展。在成熟的市場中,基金評級、股票評級和債券評級

2、一起構(gòu)成了資本市場信用評級的三大支柱。對基金管理人來說,通過對基金的績效進(jìn)行分析,可以衡量自己的經(jīng)營成果,可以對基金的經(jīng)營者做出正確的評價,以決定今后的投資方向。此外科學(xué)、客觀的基金業(yè)績評價對于促進(jìn)基金的有序競爭、實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰也具有非常重要的作用。 隨著我國證券投資基金規(guī)模的不斷擴大,證券投資基金對證券市場的影響也越來越大。但是,自2008年下半年以來,隨著滬深指數(shù)的持續(xù)下跌,許多基金的單位資產(chǎn)凈值跌破面值,基金的專家理財形象受到越來越多的質(zhì)疑。因此,如何對基金的投資業(yè)績進(jìn)行客觀評價,受到各界越來越多的關(guān)注,也變得越來越重要和迫切。 當(dāng)前,我國的證券投資基金業(yè)正處于發(fā)展的關(guān)鍵階段,在經(jīng)過了投資

3、者盲目的追捧期后,投資者逐漸理性起來,希望能獲得對基金投資水平和盈利能力的客觀評價信息,但由于目前國內(nèi)基金業(yè)績評級的研究相對滯后,所做的研究也基本上都是簡單套用傳統(tǒng)的風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)來完成的,致使所進(jìn)行的評價不僅在實證結(jié)果上有較大的偏差,在理論上也存在著明顯的缺陷。lOcAlHost此外,由于我國證券市場存在著體制性缺陷,在基金運作過程中的違規(guī)行為容易發(fā)生,這對基金業(yè)績評價的準(zhǔn)確性也造成了一定的影響。以上這些因素使得投資者無法獲得有關(guān)基金投資水平和盈利能力的客觀評價信息,從而敬而遠(yuǎn)之,對基金的熱情越來越低,成為基金發(fā)行越來越困難的一個重要原因。 因此,對基金的業(yè)績進(jìn)行客觀、科學(xué)的評價,使市場各

4、方都能對基金的業(yè)績和投資效果有一個清醒而準(zhǔn)確的認(rèn)識,對我國證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展無疑會有著重要的意義。 通過對基金業(yè)績的評價,可以加深對基金這種投資品種功能的認(rèn)識,可以約束基金管理人的投資行為,可以給基金持有者提供客觀的決策指導(dǎo),因此在基金業(yè)的逐漸成長和壯大過程中,有關(guān)基金的業(yè)績評價問題一直是圍繞著這些目的展開的,而且新的方法不斷涌現(xiàn)?？傮w來說,這些方法可以歸納為以下幾種類型。 1.基金的整體收益與風(fēng)險的度量 基金的投資收益是衡量基金業(yè)績最重要的收益指標(biāo),它直接反應(yīng)了基金持有人在一個時段內(nèi)的收益情況。從事后分析來看,收益越大,基金的業(yè)績就越好。通常在計算基金收益時都采用基金凈值增長率或基金累

5、積凈值增長率,但如果考慮時間因素的話,用基金累積凈值增長率比直接用基金凈值增長率更妥當(dāng)。國際上比較通用的收益狀況衡量指標(biāo)就是累積凈值增長率,這類似于股票的還凈處理。此外,采用累積凈值增長率來描述基金的收益也比較符合我國的國情。盡管基金的各項財務(wù)指標(biāo)的計算是按照年度會計準(zhǔn)則進(jìn)行的,但基金的分紅并不在年初進(jìn)行,分紅之前基金管理人仍然可以運作這部分資產(chǎn),因此用累積凈值增長率可以克服資金分配對資金運作績效衡量的影響,使得評價結(jié)果更為客觀。 2.基金風(fēng)險調(diào)整收益的比較 前面所說的基金業(yè)績評價方法是將基金資產(chǎn)的風(fēng)險和收益分開討論的,這就存在比較明顯的缺陷。實際上,單獨評價基金的收益或者風(fēng)險是沒有任何意義的

6、,投資收益和投資風(fēng)險只不過是一個問題的兩個方面,很難將他們截然分開,于是有了單位風(fēng)險下收益的比較的概念。 統(tǒng)一比較的基準(zhǔn)以后,基金業(yè)績比較才有真實的含義。自從馬柯維茨提出現(xiàn)代組合理論之后,有關(guān)基金業(yè)績的評價方法和體系也向前大大推進(jìn)了一步,出現(xiàn)了許多非常有效的量化指數(shù),有些指數(shù)一直沿用到現(xiàn)在,其中最為著名的是特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)和詹森指數(shù)。其中,夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)都是相對比較指標(biāo),而詹森指數(shù)是一個絕對評價指標(biāo),它較好地描述了基金管理人的市場判斷能力;夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)描述的是單位系統(tǒng)風(fēng)險下的投資收益,但并未涉及非系統(tǒng)風(fēng)險的收益大小,或者說沒有考慮基金組合中證券的數(shù)目大小對基金業(yè)績的影響。從基

7、金持有人的角度來看,夏普指數(shù)是一個比較客觀的業(yè)績評價指標(biāo),因為它真實地描述了投資人的收益與總風(fēng)險之間的對應(yīng)關(guān)系。對于那些充分分散化投資的基金來講,特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)都是很好的評價指標(biāo)。正因為三個指標(biāo)所描述的內(nèi)容各有側(cè)重,所以在具體的評價過程中,應(yīng)根據(jù)不同投資風(fēng)格的基金選擇不同的評價指標(biāo)。 3.多因素分析 前面三種基金業(yè)績評價指標(biāo)可以看做是單因素評估模型的具體應(yīng)用,或者說是基于capm理論的評估方法,這種處理方法存在兩個明顯的缺憾:一是capm理論的局限奧性同樣會在這三個模型中出現(xiàn),而現(xiàn)實情況是簡單的capm理論很難解釋實際存在的大量的反?，F(xiàn)象,也就是說capm理論本身在解釋市場現(xiàn)象時還存在需

8、要改進(jìn)的地方;二是這種統(tǒng)一處理的方法并不能對基金經(jīng)理人的選股和選時能力進(jìn)行有效的描述,而在基金的業(yè)績評價中基金經(jīng)理人的作用是非常重要的。為了克服這兩個缺點,出現(xiàn)了多因素的評估模型和二項式模型。 4.晨星(morningstar)基金星級評價體系 晨星基金星級評價體系可以說是比較為目前市場所接受的一種基金業(yè)績評價體系。morningstar最早在1985年開始推出基金評級,在以凈值收益率為基礎(chǔ)考慮風(fēng)險后,將基金劃分為四大類進(jìn)行比較,然后進(jìn)行星級評價。這種方法和分類都很簡單,主要是考慮到當(dāng)時當(dāng)時絕大多數(shù)投資者并不明白他們需要什么風(fēng)格的基金,只期望在各種市場環(huán)境下都表現(xiàn)良好的基金。此后,morningstar不斷根據(jù)市場情況進(jìn)行一些調(diào)整,1996年morningstar創(chuàng)立了分類評級體系,將基金劃分至更小、更有針對性的分類中進(jìn)行評級。2002年7月以后,對星級評定中風(fēng)險調(diào)整后收益的計算采用基于期望效用理論的方法,對星級評定資產(chǎn)類別、基金風(fēng)格的識別方法等也進(jìn)行了調(diào)整。除星級評定外,morningstar在對各基金的評價報