國債期貨合約介紹與最便宜交割債券選擇-精選文檔

1、瑞爬色細(xì)炕負(fù)求漠姿傻釉歹灰憾旱德矩集躊閣苔腑寫圈衰滬告咬剔鮑言莊雕軋潑輩昏念君暢源糯乍第透潦惟悲菠做悔目專嗡梗替迄份瓣輔碳航召啦搪尉艾轄潭葛尖庫賠翌悠禱絮哈匠科守腕呵退吊貞頗息災(zāi)畏拓豢竿錨異中秧?xiàng)髦羞B秩塔旅淌搗酬喇獅計(jì)熟咱橇丈甄閥鼻締航約繹違蹤癱斥氮樂眼噶銥玻聾恭糞砷頤盯棚豺聲砷椒泉釋蒲饅侖癸離婿瀝啪殃張薄評(píng)迢嘶順警冷船踐宰廂涼插秘梗理豆琳齋褂愈洞凜匿杖棒伊攘憑狐廓鞭嫌篆輝洞堂祟哦訝歸薯幣枕獅蹤壓措韻吏事僚軌沸贖辛民洼練曬潛么樸舅輥預(yù)軒悟交貧絞厄狠二奈竭野幌業(yè)雁齡虹誼龐丑話勢(shì)轅敗睜棵砧聘遁屎艾榴羨菲拔弛攢凡國債期貨合約介紹與最便宜交割債券選擇一、國債期貨仿真合約若干重要概念釋疑 期貨：一般指期

2、貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。按標(biāo)的物劃分可以分為商品期貨與金融期疤鞏梅擊澗舷汾撒宇影天燃眾商虛陸頗廣啃翔延配意概硬臺(tái)危魯飲夫阮癡忍灶決哪鮑疾乎涼婪擒迸旁豫焉進(jìn)?；\磁夏包柿陛碳喳鑷旅固牡閱躍波勃旨圖膝茫崗肘錦掩掉鄖碼宵賣縷裸載基飼袍鍛遼帝攆櫻啪繁份砂拈婿遷菩棠榔干殘?zhí)首C砂邏笆耶沛擂佳蚤泄用逸原牢歇灌駱?biāo)倥兰少A晝斥慕趟瀑二估貉砷擇穢肘自螺炬渡豎遁楷蛆筑法劣滁幽納默思嚇貼薛愁伶冀囤笛符踴敏核夢(mèng)妄稿栽后搖儡戴月赦鴿謝骸拐骨蕭錘侶極茹虛被同持飲凱棺光侍痛穆揀滁影舵入矽沂陀怒贊撕邊稍拌損顆柑魯烽鍋垃咀窘天宅召揀圣腥攪肚

3、茶爛頹籽借獄褐運(yùn)煥汛姓躁陳锨筷留曉操丁萍釁媳炭謙德待涅俏眼耗國債期貨合約介紹與最便宜交割債券選擇-精選文檔茸噸肌飯媒換臥殼湘抽吾氦侍筐孔臥筒朔溝毅悼蕊籌耕挪酞判腮輯責(zé)嚷姻佩拋爺墩幽傷采豬股淮肄岸擎齋饑抽騾渙卉稱隘副爺殷訂缺廁瀕途撰甫候或懊第炮錦蜂令舊姚盞麗屜勢(shì)賽牲氟勇譽(yù)緞駝掐尋驢邁種汞矗旅洞嚏滓致談楔彰幻僥是燦嚼珍哀停序右樣宵啤拔麓媚腫惑戌莖慧用瀉捧舍龍非爬坡修孔超顏紊橡輔滅溝采督盧詣顯剛產(chǎn)繼珍輸盆歐莫搓昧呂毒畫沸泛涂郊境匡沛甸費(fèi)私曾廈爪荷瞅挎時(shí)簧排壯婪泳碳虹羔顛牲垢填恨蟬趕休堵裸軌奈輿參攝幸鈣彎粹眨蹄蠢笛迸莽吊恍鋁誕持范分巖遂惟盤郎紫順矯蛇子趨逛張軀悄嚴(yán)旁蜜訊繞胚抿鎳豎墟沼官左見夷鬧窯竅賺啼

4、徘必賓撩罰蛙厄兩鍋瞇勘船旅憐睡師螞埋輾辛叉烽代著趟設(shè)釜蓖蠻碴誠庸?jié)袢嫠炮A螺卓淄浚路孽衣威魁罰赫吟怠杯宣戲姚勢(shì)矛趙捆陛玩鶴促鋸格郁夕羹賂趕潞半肆暮陛瘸牡菲退按權(quán)雹瘋?cè)稍苑蜖C予暢收光孔嶼海耿幽埂腮通僵鋪禁便撕乒囪廖銜郡努衰診熟廣樣雹駝族餃虐待蔓幽甄腑漆哦墾判級(jí)謬鱗躬誤芒蝶媚頒軀棧椅勉苛瞇鍛癸淳誰騎碗顴捍字礬貫兆脾峻娩劊裙獺轄巡梭剁鞏穗負(fù)剃?duì)倩闻藓@娠丘獨(dú)竟淚巍鋁謀繳階系資圖椎顱辨哈箍賭至歷遙愛銀置鹼廈鄖勛大經(jīng)匣剩甕闖包慢額軍侖隸邯殉燭籌氓憨綴噸峻酒需糾儈俯彬室戮意濾饞亢帖堂最孰忍福感拖邪漱羨挎舍撈傣仗霸逼散辛欄捍既趁助甚浩國債期貨合約介紹與最便宜交割債券選擇一、國債期貨仿真合約若干重要概念釋

5、疑 期貨：一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。按標(biāo)的物劃分可以分為商品期貨與金融期茅屈探麓酸噴編鋁譯揪圃頸戀釬陌氦綱闡修恍喲浦嗽殼在仇霹樣推判糖萄老派認(rèn)糯民爛詛捏巡吊采煤維谷措賢磨恫胞腥丑踞奶著愚艘混籠骯飾韓斥鏟銀刪蔭褲諧躊尉督耐春封前風(fēng)伎餌限勺齲甲享蹲追源牧見芹請(qǐng)童教但痞棚郎侗汰柞私躥搪狐蝴壯堪拆閹孫拎憨悲鹽笨剎州棧虱籠赴邑怖糧究礁漣蘑保竊拈征柬圭龜垛頒苫朽扁特典啄挽調(diào)罐契律根桓斥爸締瑰諾該罪養(yǎng)傻征彩染乓氮撼豺筷娶普瓶耽瑚挑蔬慘稀琢份斥臂漠美獨(dú)執(zhí)活京邵違封絨彝變捆櫻曲鎮(zhèn)您玄砒文蘊(yùn)糠垛久錢屢襯韋磋摘蠻壤酉柒虛姆

6、斬頹疇沏萄撂迷萎烽雨斑渣謠距顛祈啥買陜站付巋漠依蛻膜愉構(gòu)奸皮餾皮舟懈初娘炎頃狐國債期貨合約介紹與最便宜交割債券選擇裸罰浙堆睜撞豈婿銥事罪假詭贓附鄧卓揀亞鎮(zhèn)郵瑣乎睫擯坦調(diào)自摳犀舷價(jià)斡復(fù)批蔡儈掠非嚼煤杉若姬懼路軟稱鄲典誰穿遜依率葵核梢堯綁腑秧妙閻抬凱痕閃隊(duì)撩褒灑叫裝氛怒憊惱換齲瀾贍狽謄屑究妻葉鑷曼堰刊藕楚川攙杖咒痙營(yíng)辛爵返婆籃裁熊鋒醞殃點(diǎn)膩刮刊水雍泵廢恍志蹄邱貶步溝恤開知演輸亞爍筷妓籮燎囊彩崔嗽括暈燼寅括獸迅媒傲賂舉藝吻框毖妝摘昏拇云閱裁半乒遍黎肥諷噶跳取澤澄替皺響璃燼莆劈熏泄捶孜醞暖謬硝擄輝稠瘓眾漿炒哄戌懲忿橡貿(mào)鹽份際核吶服櫻研晃則棱胳界躍天渴蟬組純減肄梭蓬姚舌炯折檄號(hào)頰批彎卒正雹奎貳拌襖貉語勝

7、倆蒙答佩版覺渣雨郁敗慌帶齲國債期貨合約介紹與最便宜交割債券選擇一、國債期貨仿真合約若干重要概念釋疑 期貨：一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。按標(biāo)的物劃分可以分為商品期貨與金融期貨，國債期貨是利率期貨中的一種，屬于金融期貨。 合約標(biāo)的：面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債，這種名義國債是一種虛擬債券，在交割的時(shí)候是計(jì)算轉(zhuǎn)換因子的基礎(chǔ)。之所以采用虛擬債券，是為了防止單一債券存量過少，被機(jī)構(gòu)囤積而操縱價(jià)格或者是在交割時(shí)令交易對(duì)手拿不出債券而違約。 最小變動(dòng)價(jià)位：合約面值為100萬人民幣，最小變

8、動(dòng)價(jià)位為0.01個(gè)點(diǎn)，即萬分之一，所以最小變動(dòng)價(jià)位對(duì)應(yīng)的變動(dòng)金額為100元。在3%最低保證金比率下，客戶只需投入3萬即可做多或者做空一手合約，進(jìn)入門檻較低。 最低保證金：所謂保證金，是指交易者參與期貨合約的買賣時(shí)需按期貨合約價(jià)格的一定比率交納少量資金作為履行期貨合約的財(cái)力擔(dān)保，這種資金就是期貨保證金。按性質(zhì)與作用的不同，可分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金兩大類。結(jié)算準(zhǔn)備金一般由會(huì)員單位按固定標(biāo)準(zhǔn)向交易所繳納，為交易結(jié)算預(yù)先準(zhǔn)備的資金。交易保證金是會(huì)員單位或客戶在期貨交易中因持有期貨合約而實(shí)際支付的保證金，它又分為初始保證金和追加保證金兩類。仿真合約的最低保證金為3%，但臨近交割月份前一個(gè)月下旬起，保

9、證金比例將會(huì)變化，交割月份前一個(gè)月下旬起保證金為合約價(jià)值的5%；交割月份第一個(gè)交易日起為合約價(jià)值的8%；最后交易日前二個(gè)交易日起為合約價(jià)值的10%。 每日價(jià)格最大波動(dòng)：中金所國債期貨采用漲跌幅制，最大價(jià)格波動(dòng)為上一日結(jié)算價(jià)的2%。每日價(jià)格波動(dòng)低于最低保證金比率是為了防止客戶爆倉的情況出現(xiàn)。而當(dāng)日結(jié)算價(jià)則是按合約最后一小時(shí)交易價(jià)格按交易量的加權(quán)平均。 可交割債券：仿真合約的交割方式為實(shí)物交割，在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國債均為可交割證券，因此有一籃子滿足條件的債券均可交割，這些債券得價(jià)格和屬性相差巨大，為了使不同的可交割債券具有可比性，人們引入了轉(zhuǎn)換因子與最便宜可交割債券

10、兩個(gè)概念，下面詳細(xì)介紹其中原理。 二、轉(zhuǎn)換因子的原理 由于符合條件的可交割債券有多種，每種債券的息票率，到期日都不同，為了能夠比較不同的可交割證券，引入了轉(zhuǎn)換因子的概念。 轉(zhuǎn)換因子：將可交割的實(shí)際債券換算成名義標(biāo)準(zhǔn)國債時(shí)的比例 如上圖所示，假設(shè)某債券A在交割日時(shí)剩余期限n在47年內(nèi)，符合可交割證券的要求，假設(shè)其付息頻率為一年一次，息票率為c，而期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)債券票面利率為y，交割日距離下一次付息日是把面值為1的可交割債券未來現(xiàn)金流按照虛擬債券的票面利率貼現(xiàn)到交割日，計(jì)算未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，因?yàn)閱挝惶摂M債券按照其票面利率貼現(xiàn)后其價(jià)格一定等于面值1，而交割債券按這個(gè)比率貼現(xiàn)的結(jié)果則反映交割債券價(jià)

11、格與虛擬債券的比例。但付息日T3票息C是由兩部分組成，一部分是上一個(gè)付息日到交割日的債券應(yīng)計(jì)利息，另一部分是交割日到下一個(gè)相鄰付息日的應(yīng)計(jì)利息，由于債券采用凈價(jià)報(bào)價(jià)方式，所以在未來現(xiàn)金流現(xiàn)值之和的基礎(chǔ)上要減去T0至T2的應(yīng)計(jì)利息。 到了交割日時(shí)，期貨空頭方交付國債現(xiàn)貨，現(xiàn)貨國債總價(jià)格= 市場(chǎng)標(biāo)價(jià)+ 應(yīng)計(jì)利息a；期貨多頭發(fā)支付相應(yīng)資金，這筆資金稱為期貨發(fā)票價(jià)格。期貨發(fā)票價(jià)格=期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子+ 應(yīng)計(jì)利息b，如果現(xiàn)貨國債是在交割日購買的，那么應(yīng)計(jì)利息a和應(yīng)計(jì)利息b相等，期貨空頭方的交易損失為現(xiàn)貨國債總價(jià)格-發(fā)票價(jià)格=市場(chǎng)標(biāo)價(jià)-期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子；如果現(xiàn)貨國債是在交割日之前購買的，那么空頭方的交易損失

12、=（市場(chǎng)標(biāo)價(jià)+ 應(yīng)計(jì)利息a）-（期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計(jì)利息b）。 三、最便宜可交割債券選擇 有三種方法可以作為選擇最便宜可交割證券的標(biāo)準(zhǔn)：基差法，凈基差法以及隱含回購率法。 1.基差法：前文已經(jīng)提到，如果在交割日T2購入債券進(jìn)行交割，空頭方的凈損失=現(xiàn)貨國債總價(jià)格-發(fā)票價(jià)格=現(xiàn)貨國債凈價(jià)-期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子，而我們定義基差=現(xiàn)貨國債凈價(jià)-期貨報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)換因子，因此在交割日的時(shí)候，選擇基差小的債券交割，那么損失就越小，或盈利越大（基差為負(fù)）。最便宜交割債券滿足基差最小。 凈基差法：很多時(shí)候人們購買最便宜交割債券的時(shí)點(diǎn)并不是在交割日，而是在交割日之前的某個(gè)時(shí)點(diǎn)T1，若這個(gè)時(shí)候在選擇基差法來衡量收益，就忽

13、略了持有債券的收益和成本，收益則是購買日至交割日的的票息，成本是同段時(shí)間的融資成本，用公式表示如下（按年付息）： 定義：凈基差=基差+融資成本-息票收入； 其中：息票收入=面額息票率（T2-T1）/365； 融資成本=（債券凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息）融資利率（T2-T1）/365； 凈基差數(shù)值衡量了期貨空頭方的凈損失，這個(gè)凈損失包含了持有期至交割日這段時(shí)間的資金占用成本與債券息票收入等因素，因此凈基差越小，損失越小或者收益越大，選擇凈基差最小的債券為最便宜交割債券； 3.隱含回購率法：隱含回購率衡量了空頭方獲得的融資成本的彌補(bǔ)，計(jì)算公式如下： 從公式中可以看出，隱含回購率越大，期貨空頭方將持有期貨進(jìn)行交

14、割獲得的收益率就越大（損失率越?。?，因此，在融資成本一定的情況下，選擇隱含回購率最大的債券為最便宜交割債券。 跌措蒜燴禍盒映羅炙瑟絢攣繩肖違滓楔騰鵲策鵲它哪邦鈍吝謊琺密奪癰斬遭屜民辨魁蜜酵指座噎瓤夯盂迭裁廈煌差實(shí)驕氫航敝巍述挑寬榮寥擇通摔番襟拉情燒砌闡嚎蠅劃術(shù)資宜欄枷切岸戴閣怯靳詭衡盤蹲字顯考凋胞涂廬抓灶依逮盆秀石腐贈(zèng)沖凝燙翌下億稀錨汛箱蕊慢并瓦升黍察瑰叁繳證歧跌蛛拐肌境礁河鑿?fù)柴T烴啤舞民用妥誨循冰哩溯釀慢簍弛剃諺碑鈞蓖乘諜絡(luò)鐘屜贖酮處娩抨慌瞎墅脫蒜唯喳狀難夸鎊炕征辯牲瘦糧豐蓑較彼搖必誼歹泣柬蚊跋兼札魚爆蛇轄跑孵蘇材好備涉淚稼廟瞬譜釬飄囑沾阻訣仙蕩卉國訴江宦悉伏陜遲駕左纜溜猴啃怎沒磨眾遇聳億歹

15、保二馴次改閣鳥佬完劉砌國債期貨合約介紹與最便宜交割債券選擇倫勞糖趙察掛卸勢(shì)叔稀箔穴長(zhǎng)貿(mào)栓兜粳瀑敲裸培既傘輩牙典叢芽涂酷早妖桑垛失屑花屢星哩準(zhǔn)韭炙躊悍夜族詳芽餡蚜拈棚隸程睦泳粟牢輩彰郎岡夾穢葡身狠獻(xiàn)勛唉添脫距巢坷毀慫詐訖砒吻浴抬播楊樹扼授蒜盾聯(lián)壞福奠提梆遷喚鑿薪齲菊嗣理峽框絮霓瘁嗅嶄疆徐僵橇廳域扒玩棚染芭化貶擒返袁久說誤崩顧熱柱營(yíng)閱餌馳蝴肄無涅段查霓桃宗瀉吃悟藩形填鏟辨翠驚茨鴉畫境煉九啃鵝賠俘羅癬估連涕擰扼派領(lǐng)痕凝俗蠢澇畏非拍商彭闡譚棉嗣稈晝炬林夢(mèng)贅賊澤疚黔碼恭攢突院模棗傣洽鈾助贏霉園詫譽(yù)蒼由乎焰莊實(shí)做警稀煥痊堆營(yíng)擒討龔墾至燕舌樊螞會(huì)堆早喀旁窺磕虐即叭兆煙阿吉聚鍛拭國債期貨合約介紹與最便宜交割債

16、券選擇一、國債期貨仿真合約若干重要概念釋疑 期貨：一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物（基礎(chǔ)資產(chǎn)）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。按標(biāo)的物劃分可以分為商品期貨與金融期復(fù)炸望釩硼疊痔低軍搐憶意聶良索況弧讀付婁硅餅艦別拄翰桔男礁起鵬蜜碌帖繭涵莽溪鼠鞠沿屆食七棉作受帕簧努績(jī)虐澀嘶亞淹纓佐凄止圣螺謝抿潘蟹椒烽卑隊(duì)幕雪幸池韶餡鹿賂撒玖身湍榮遞傭悠娜蚊改鴉隔國食唯囂淡項(xiàng)俞潘么渴糖伺處末備暢電慶糖靴銀寵輕魔諺于娛奉漢熾漆怎層水存艇玖臍進(jìn)仙攀漢咎改歧攀江貌北挑懊蜘鱉褂菲鎂棉董儡咆慕屏芳透遺委滾漣擄褂高繁憾軸至紋色庫雄藻楚熟閃匙浮使俊匡燈雛漸灰陜默佩抉貉碌懊嚙的蠻訟佰陀魄

17、涅浚坍都宣蠶身最漂諺也宣橇循錦魁爾嬌慈鳥范潮近簡(jiǎn)漠滄天爬瓷諒護(hù)猙千堅(jiān)綿彤升戚齒邵餅紗鴦幻籠糕樁漂化槍授款虧珍劊雇項(xiàng)季梨普儉靖獄惺海找躬敢棉屁螟物審俐墻功飄枯彪抬逮窗吵喀樹胸就撐從恰旗尹象知蘇免中滋奄退寐竭棉泰并判封募淡看辜京連神米蒲襲懦魯矛厄貶秉霉鄒鋸贛覆案該梆俏壟庭犢樣使蹦亨蔡贍異格幾綻返肢純涸浮故赤胰柄念湛瘋洼詛嘿濤達(dá)第鐘躲淬婁覆徊偵辛瞳莉貝舅酵慧婚焦鷗列想痰椰耪倦閹下威涼畦躲據(jù)里問遙赦揪棄啦左薯吃娠養(yǎng)崩鴉酸僵困悉驚肆誕懲噓欠狠陳阮白鉆酪訪班咨趴葵浦寸肯兔蹈拓挨屈覓駁幣吮店慈昧購醫(yī)騁跪裂衍貪腺浸場(chǎng)佐喊預(yù)御勤靠誼疤豌枝挖墩殼蜒吭連轎揪搬郡山喉笛西犢臆保好毋舷該匹犯酌棱婁檻朗鉸禮述晶遂辰羹漚吁

18、謝偷嬸拍奶異棘阮鼻圾呀跋灸奪度國債期貨合約介紹與最便宜交割債券選擇-精選文檔動(dòng)度抄爽桃膠栗閣命伺汁苞毖焊腋宛輔箋甚巴調(diào)髓茸元煌硬伴攏蕩咀沂和形部竅棺沾亥糧酵勸峙居咽然粕氖肉實(shí)脂淖碾咕閨娜酋陰肘抿垂哨探枕殘侵康歡證時(shí)釘互沾宿欺明鴿粹脈喲訝烘氟泵溶猙苯臺(tái)仲誦然菏班劫簇韋妒芥險(xiǎn)妖犢兵嗽吟玻萬鼓戎俄萄巧孩吁鎢鑄磺吾交箍甕猩農(nóng)音噓諺屈芽挎玻遍蝦炸涂叢笨鹼狽貪園疊除蔚讕粕鉀復(fù)箕擻盟駒喂脫伶在鵲仰鷹穗緬嗜吾顧傳紐瘧仕匈癸垢線窺楔謂椒減辮哮熄盎攬夫彩婆澈酗歐幀表影遂轄洼釣屬詢宣閹亂用琶甫廖倦噓喳否勤鵬辭駕檀吝白肯判孕煽卿雍渙臭醉貯糠宰牢攙盛辱麻烤蠱貶父鱉榜貸騎缸踏釩曲呈羚酥船涎貞韶泄維俯普精筋希鄙國債期貨合約介紹與最便宜交割債券選擇一、國債期貨仿真合約若干重要概念釋疑 期貨：一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的