作為前浪美元還會(huì)掀起波瀾嗎

1、目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 美元指數(shù)震蕩下跌，綠票子熊市顯現(xiàn) 1 HYPERLINK l _TOC_250007 長期看美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較大不確定性，利空美元 2 HYPERLINK l _TOC_250006 美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，但長期問題仍存 2 HYPERLINK l _TOC_250005 相較其他主要經(jīng)濟(jì)體，美國長期更有可能復(fù)蘇動(dòng)力不足 3 HYPERLINK l _TOC_250004 貨幣政策和財(cái)政政策亦不成為美元長期利好因素 4 HYPERLINK l _TOC_250003 短期有利好美元因素，但不確定性較高 7 HYPE

2、RLINK l _TOC_250002 短期從資金面來看，利好美元 7 HYPERLINK l _TOC_250001 兩大重磅事件可能會(huì)利好美元 8 HYPERLINK l _TOC_250000 對(duì)未來美元形勢的三點(diǎn)綜合判斷 9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分2020 年 9 月，因中美局勢變化，美國股市延續(xù)下跌行情，同時(shí)新一輪刺激法案落地困難重重，增加了美元的避險(xiǎn)需求，較 8 月末 9 月初，近幾天美元有所反彈。2020 年，隨著新冠疫情的爆發(fā)，中美貿(mào)易緊張局勢持續(xù)，美股暴跌以及美聯(lián)儲(chǔ)大幅放水，美元的情況更加復(fù)雜，而作為全球最重要的儲(chǔ)備貨幣之一，美元對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易有著重要影響。根據(jù)國際

3、貨幣基金組織的一項(xiàng)研究，美元匯率將是當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的關(guān)鍵因素。本篇專題中，通過對(duì)影響美元長期和短期因素分析，我們認(rèn)為美元長期下跌的局面并未改變，短期有反彈的可能。美元指數(shù)震蕩下跌，綠票子熊市顯現(xiàn)根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2019 年美國 GDP 總值約占世界經(jīng)濟(jì)的 17.65%，而美元的地位則不限于此，根據(jù) IMF 的數(shù)據(jù)，超過 62%的外匯儲(chǔ)備以美元計(jì)價(jià)。1914 年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)，許多國家為了能夠用紙幣支付軍事開支而放棄了金本位制，1913 年，根據(jù)聯(lián)邦儲(chǔ)備法案美聯(lián)儲(chǔ)正式成立，美元逐漸登上歷史舞臺(tái)。1944 年的布雷頓森林體系讓世界貨幣不再與黃金掛鉤，而是與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，

4、自此美元成為世界儲(chǔ)備貨幣，霸主地位確立。上世紀(jì) 70 年代，布雷頓森林體系崩潰，美元地位有所下降，但至今它仍是最具有流動(dòng)性和最可靠的貨幣之一。美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢推動(dòng)了美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的地位，而美元霸權(quán)大大強(qiáng)化了美國在全球經(jīng)濟(jì)中的霸主地位。美元指數(shù)（DXY）是反映美元在國際外匯市場匯率變化的綜合指標(biāo)，用來衡量美元的強(qiáng)弱程度。1973 年布雷頓森林體系解體后，美聯(lián)儲(chǔ)提出美元指數(shù)并將其定于 100，旨在提供浮動(dòng)匯率下美元兌全球貨幣的加權(quán)平均價(jià)值。美元指數(shù)通過計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率來衡量，所選定的貨幣與權(quán)重以全球各主要國家與美國之間的貿(mào)易結(jié)算量為基礎(chǔ)。自 1985 年美元指數(shù)期貨交

5、易開始以來， 美國洲際交易所（Intercontinental Exchange, ICE）對(duì)美元指數(shù)的組成部分進(jìn)行匯編和確定發(fā)布。美元指數(shù)的計(jì)算方法不會(huì)定期調(diào)整，僅在 1999 年 1 月 1 日歐元推出后做出調(diào)整，自此歐元成為了決定美元指數(shù)最重要、權(quán)重最大的貨幣。如今的美元指數(shù)包括六種組成貨幣：歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗和瑞士法郎，權(quán)重分別是 57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和 3.6%。在歐元誕生之前，美元指數(shù)籃子中包括 10 種貨幣英鎊、日元、加元，西德馬克、法國法郎、意大利里拉、荷蘭盾和比利時(shí)法郎。回顧 2020 年，美元指數(shù)的走勢一波三折。年初新冠疫情爆

6、發(fā)，避險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)將美元推向三年半的高點(diǎn)；直到 5 月末，美元指數(shù)在 98 點(diǎn)以上的支撐位波動(dòng)，6 月隨著歐洲疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，美國繼續(xù)蔓延復(fù)蘇更慢，美元快速下跌到 6 月 10 日的 95.959；7 月以來，美國中長期債券發(fā)行規(guī)模大幅飆升，進(jìn)一步壓低美元；隨著投資者不再將美元視為全球避險(xiǎn)工具，2020年 3 月高點(diǎn)至 8 月末，美元指數(shù)已下跌逾 9%，9 月 15 日美元指數(shù)收于 93.093?？梢钥闯?，美元指數(shù)下跌態(tài)勢明顯，美元堅(jiān)挺不利于美國出口，但有利于美國的就業(yè)；美元疲軟則會(huì)有助于增加美國的生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)健康。圖 1：歐元在美元指數(shù)中權(quán)重最大圖 2：美元指數(shù)進(jìn)入下跌態(tài)勢4.20% 3.60%9.1

7、0%18016011.90%57.60%1401201008013.60%197319751977197919821984198619881991199319951997200020022004200620092011201320152018202060歐元EUR日元JPY英鎊GBP加元CAD瑞典克朗SEK 瑞士法郎CHF數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理美元指數(shù)長期看美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較大不確定性，利空美元經(jīng)濟(jì)方面，當(dāng)前美國與歐元區(qū)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體較前幾個(gè)月明顯復(fù)蘇。近期美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化：就美國本身而言，8 月份制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢較明顯，就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但永久失業(yè)

8、有增加態(tài)勢，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響最大的消費(fèi)尚未完全恢復(fù)；對(duì)歐洲來說，全球疫情趨穩(wěn)，歐元區(qū)復(fù)蘇穩(wěn)定，全球產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇推動(dòng)德國和法國出口上升，但最近的 PMI 數(shù)據(jù)不及預(yù)期，沒有呈現(xiàn)預(yù)期的 V 型反彈；而日本最近政局不穩(wěn)影響經(jīng)濟(jì)深陷衰退區(qū)間。政策方面，美歐日等國在疫情爆發(fā)時(shí)快速做出反應(yīng)，發(fā)布多輪財(cái)政刺激和貨幣寬松政策，對(duì)匯率有間接影響。從美國經(jīng)濟(jì)基本面、美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他主要經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)弱、當(dāng)前各國的貨幣政策和財(cái)政政策來看，長期因素利空美元。美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，但長期問題仍存從 PMI 數(shù)據(jù)看，美國復(fù)蘇較穩(wěn)定。8 月美國 ISM 制造業(yè) PMI 指數(shù)升至 56%，創(chuàng) 2018年 11 月以來新高，高于預(yù)期和前

9、值。從就業(yè)數(shù)據(jù)看，美國就業(yè)有所改善，但想要恢復(fù)到疫情之前的水平十分艱難。8 月美國新增非農(nóng)就業(yè)人口 137.1 萬人，好于預(yù)期但低于前值；8月失業(yè)率降至 8.4%，大幅好于市場預(yù)期的 9.8%；勞動(dòng)參與率上升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 61.7%，就業(yè)市場持續(xù)復(fù)蘇。但失業(yè)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示不容樂觀。8 月臨時(shí)失業(yè)人數(shù)為 620 萬，較前值減少 310 萬，貢獻(xiàn)了非農(nóng)新增就業(yè)的 226%，而永久失業(yè)人數(shù)卻增加 53.4 萬，達(dá)到 340 萬人。疫情給美國就業(yè)帶來長期影響，永久失業(yè)的增加成為隱憂。美聯(lián)儲(chǔ)公布最新褐皮書顯示，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和回暖，但部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長仍然低迷，整體而言經(jīng)濟(jì)仍遠(yuǎn)差于新冠肺炎疫情前的水

10、平。從當(dāng)下美國各州重啟情況看，50 個(gè)之中有 21 個(gè)州全面重啟、7 個(gè)州正在進(jìn)行重啟進(jìn)程，這些州占了超過一半，主要分布在美國中部、東部沿海地區(qū)；然而，有 10 個(gè)州暫停重啟、12 個(gè)州的餐館等公共場所重新封閉，重啟困難的州主要集中在西部、南部沿海以及五大湖地區(qū)，農(nóng)業(yè)大州德克薩斯州和加利福尼亞州都在其中，疫情較嚴(yán)重。紐約聯(lián)儲(chǔ)公布的美國周度經(jīng)濟(jì)指數(shù)（WEI）近期增長平穩(wěn)，但上周回落且尚未恢復(fù)到疫情之前的水平，表現(xiàn)美國的經(jīng)濟(jì)雖在逐漸復(fù)蘇但仍存風(fēng)險(xiǎn)?？傊绹?8 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善不完全意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，失業(yè)率仍較高，勞動(dòng)力市場中永久失業(yè)人數(shù)增多。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫時(shí)性的改善，并不意味著長期復(fù)蘇強(qiáng)勁

11、。圖 3：美國 PMI 數(shù)據(jù)超過預(yù)期圖 4：美國就業(yè)復(fù)蘇%500060050-500040-1000030-150002014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-0820-20000-25000千人% 15131197532016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-081美國Markit制造業(yè)PMI美國Markit服務(wù)業(yè)PMI 美

12、國:新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù):初值美國:失業(yè)率:季調(diào)數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理圖 5：美國各州經(jīng)濟(jì)重啟情況圖 6：紐約聯(lián)儲(chǔ)周度經(jīng)濟(jì)指數(shù)（WEI）走強(qiáng)4 %20-2-4-6-8-102012-012012-052012-102013-022013-072013-112014-042014-082015-012015-052015-102016-022016-072016-112017-042017-082018-012018-052018-102019-022019-072019-112020-042020-08-12數(shù)據(jù)來源：紐約時(shí)報(bào)、數(shù)據(jù)截至 9 月 4 日數(shù)據(jù)

13、來源：Bloomberg、西南證券整理相較其他主要經(jīng)濟(jì)體，美國長期更有可能復(fù)蘇動(dòng)力不足美元指數(shù)中歐元、日元、英鎊和加元的占比較高，美元不僅與美國自身經(jīng)濟(jì)有關(guān)，更取決于美國相較于其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱情況，如果美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于其他國家，勞動(dòng)生產(chǎn)率增速上升，那么美國的綜合競爭力上升，利好美元上升；反之下降。今年 6、7 月份，美元指數(shù)加速下跌的一個(gè)重要原因是歐洲的疫情控制較美國更好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定，歐元升值。但歐元升值并不是歐洲的政策制定者希望的，歐元升值可能會(huì)損害歐元區(qū)出口并壓低進(jìn)口價(jià)格，對(duì)于歐元區(qū)的主要經(jīng)濟(jì)體德國和法國不是件好事。從數(shù)據(jù)來看，美歐短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，8 月美歐日和加拿大的制造業(yè) PM

14、I 均自 5 月份以來連續(xù)四個(gè)月增長。美國 PMI 的分項(xiàng)指標(biāo)中除了存貨指數(shù)與客戶存貨指數(shù)，其他均呈較大幅度增長；8 月歐元區(qū)制造業(yè) PMI 錄得 51.7%，略低于前值 51.8%，新訂單和產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)張，但采購經(jīng)理人調(diào)查表明針對(duì)企業(yè)削減成本、設(shè)備采購放緩以及原料補(bǔ)庫緩慢等，企業(yè)或?qū)χ虚L期的需求信心不足；8 月份日本制造業(yè) PMI 為 47.2%，高于前值 2 個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于榮枯線以下，日本 PMI 自 2019 年 4 月以來一直處于收縮區(qū)間，即使疫情過去，日本 PMI 想要達(dá)到榮枯線以上也較為艱難。從近幾個(gè)月 PMI 數(shù)值的回升速度來看，加拿大上漲速度最快，其次是歐元區(qū)和英國，美國主要

15、在 8 月份有較大升幅。短期看美歐的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都較為穩(wěn)定，但長期來看，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力可能不及歐元區(qū)。由于兩國針對(duì)疫情采取的措施為完全不同：美國以經(jīng)濟(jì)為重，采取更為靈活的“封閉”措施，以致于美國新冠疫情病例累積確診和新增病例情況令人觸目驚心，勞動(dòng)力市場也受到較大打擊；而歐洲的措施更為“小心”，很多國家采取了類似德國的“Kurzarbeit”做法，即不裁員而是政府承擔(dān)相應(yīng)損失，所以歐洲的勞動(dòng)力市場受打擊較輕。長期來看，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動(dòng)力可能不及歐洲，長期對(duì)美元指數(shù)是個(gè)不利因素。圖 7：主要經(jīng)濟(jì)體 PMI 數(shù)據(jù)都有所改善圖 8：各主要經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率8015%1360119740532012-042

16、012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082012015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08-1美國Markit制

17、造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI英國制造業(yè)PMI日本制造業(yè)PMI加拿大PMI美國失業(yè)率日本失業(yè)率歐元區(qū)失業(yè)率英國失業(yè)率加拿大失業(yè)率數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理貨幣政策和財(cái)政政策亦不成為美元長期利好因素2017 年和 2018 年，美聯(lián)儲(chǔ) 7 次提高基準(zhǔn)利率，2019 年美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度大轉(zhuǎn)變，鴿聲嘹亮，7 月底降息 25 個(gè)基點(diǎn)，隨后連續(xù)三次預(yù)防式降息，維持 1.5%-1.75%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間；2019 年美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的態(tài)度也有 180 度大轉(zhuǎn)彎，2019 年 9 月開始討論擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，10 月開始實(shí)施。2020 年，隨著冠狀病毒危機(jī)的蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)更

18、是卸下了水龍頭，3月份降息 1 個(gè)百分點(diǎn)至 0-0.25%以及至少 7000 億美元 QE 計(jì)劃；4 月份，美聯(lián)儲(chǔ)放出 2.3萬億美元的救助措施，包括一級(jí)市場企業(yè)信貸融資便利（PMCCF）、二級(jí)市場公司信貸融資工具（SMCCF）、定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）等，后來接連提出收益率曲線控制（YCC）和平均目標(biāo)通脹。美國如今已大大接近歐元區(qū)和日本等其它發(fā)達(dá)市場的利率水平，利差的蒸發(fā)使得持有美元的吸引力大大降低。表 1：主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平日期同比（%）2019 年2020 年1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月1 月 2 月 3

19、 月 4 月 5 月 6 月 7 月美國核心 PCE歐元區(qū)英國 日本加拿大1.81.71.61.71.61.71.71.91.71.71.61.61.81.91.70.91.01.11.31.41.51.41.71.21.21.11.00.80.71.01.31.31.41.20.70.40.10.30.41.81.91.92.12.02.02.11.71.71.51.51.81.71.50.80.50.61.00.20.20.50.90.70.70.50.30.20.20.50.80.70.40.40.10.10.10.31.41.51.92.02.42.02.01.91.91.92.22.

20、22.42.20.9-0.2-0.40.70.1中國1.71.52.32.52.72.72.82.83.03.84.54.55.45.24.33.32.42.52.7注：表格中紅色字體代表當(dāng)前通脹超過目標(biāo)通脹，黑色則不超過；按本國相對(duì)通脹大小，色階分別由綠到紅。數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理此外，美聯(lián)儲(chǔ)提高與其他國家央行的貨幣互換額度也對(duì)美元下跌起到了一定作用。今年 3 月，由于疫情導(dǎo)致美元需求大漲，引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)初期，美聯(lián)儲(chǔ)宣布與加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行協(xié)同行動(dòng)，提高貨幣互換額度，進(jìn)一步增加流動(dòng)性。但通過美元掉期余額減少可以看出，對(duì)于美元的需求也在逐漸減弱。圖 9

21、：主要經(jīng)濟(jì)體 10 年國債收益率圖 10：美歐央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模 2020 年飆升480000%億美元700003600005000024000030000120000100002008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-08002011/012011/062011/112012/042012/092013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/0

22、62016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/08-1美國歐元區(qū)英國加拿大日本中國人民銀行日本央行歐洲央行美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、西南證券整理圖 11：美歐日英基準(zhǔn)利率趨同圖 12：美元掉期余額逐漸減少5000450040003500300025002000150010005002020-03-020億美元2020-03-182020-04-032020-04-192020-05-052020-05-212020-06-062020-06-222020-07-

23、082020-07-242020-08-092020-08-252020-09-10數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、西南證券整理再來看財(cái)政政策，美國自 3 月以來針對(duì)新冠疫情總共出臺(tái)了四輪財(cái)政刺激政策，目前市場正在等待第五輪財(cái)政刺激政策。美東時(shí)間 9 月 15 日上午 11 點(diǎn)，眾議院溫和派發(fā)布了 1.52萬億美元兩黨抗疫刺激方案，這是在原 3 萬億刺激計(jì)劃被否決的基礎(chǔ)上兩黨妥協(xié)的結(jié)果，但是否能最終落地還有很多變數(shù)。從目前形勢來看，第五輪財(cái)政刺激通過的可能性較大，財(cái)政和貿(mào)易雙赤字的日益加大對(duì)美元是個(gè)利空因素；同時(shí)，歐洲也實(shí)行了多輪財(cái)政刺激，7 月 21日通過的歐洲復(fù)蘇基金尤其受人

24、矚目；歐美實(shí)行的財(cái)政刺激總額都超過了 2019 年各自 GDP的 10%。而日本的刺激力度更大，從 2020 年 4 月初，日本實(shí)行了 3 輪財(cái)政刺激，其中 6 月12 日，日本通過第二個(gè)補(bǔ)充預(yù)算案，提供 117.1 萬日元來支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，約占日本 2019 年 GDP 的 21.1%。伴隨著財(cái)政刺激，債務(wù)增加問題已不能被忽視。數(shù)十年來，美國的債務(wù)一直在增加，從 2000 年的近零增至 2020 年初的 23 萬億美元，預(yù)計(jì) 2020 年底可能會(huì)達(dá)到 30萬億美元。政府部門公共支出增多、特朗普稅改使得稅收減少，這些因素都不利于美元走勢。債務(wù)增多，這也在變相要求美元保持較低水平。表 2：歐美 2

25、020 年財(cái)政政策美國歐元區(qū)月份規(guī)模內(nèi)容占 GDP比重月份規(guī)模內(nèi)容占 GDP比重歐盟委員會(huì)通過了第二項(xiàng)修正案，將國家83 億美元40 億美元用于診斷測試、購買疫苗等、22 億美元提供給疾控中心 CDC援助臨時(shí)框架的范圍擴(kuò)大到資本重組和次級(jí)債務(wù)措施，以在冠狀病毒爆發(fā)的背景下進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)為各州和地方提供緊急支援通過家庭首次冠狀病毒應(yīng)對(duì)法。1.病毒檢測；2. 2 周帶薪病假；糧食援助；轉(zhuǎn)移到各州，以資助擴(kuò)大的失業(yè)保險(xiǎn)；3. 擴(kuò)大小型企業(yè)管理局的貸款補(bǔ)貼；4. 12.5 億美元的國際援助通過CARES法案。1. 2930 億美元用于向個(gè)人提供一次性退稅；2. 2680 億美元用于擴(kuò)大失業(yè)救濟(jì)金；3.

26、 250 億美元為最弱勢群體提供食品安全網(wǎng)；4. 5100 億美元通過支持美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃來防止公司破產(chǎn)；5. 3490 億美元可豁免的小企業(yè)管理局貸款和擔(dān)保；6. 1000 億美元用于醫(yī)院；1500 億美元到州和地方政府的轉(zhuǎn)移；499 億美元用于國際援助。1.在歐盟預(yù)算中建立新冠應(yīng)對(duì)投資倡議（CRII）和投資倡議 Plus（CRII +）；2. 將歐盟團(tuán)結(jié)基金的范圍擴(kuò)大到包括公共衛(wèi)生4 月危機(jī)，以期為受災(zāi)最重的成員國在需要時(shí)3 月42 億 FEMA基金1%370 億歐元啟動(dòng)（2020 年可提供 8 億歐元）；3. 從歐盟預(yù)算中撥出 10 億歐元作為對(duì)歐洲投資基金的擔(dān)保；4. 宣布對(duì)受危機(jī)影響的債務(wù)

27、人實(shí)行放貸；5. 向十個(gè)擴(kuò)大和鄰里合作伙伴提供 30 億歐元的一攬子宏觀經(jīng)濟(jì)援助；對(duì)其 2020 年預(yù)算進(jìn)行修改，以在今年內(nèi)提供 115 億歐元用于危機(jī)修復(fù)和恢復(fù)。0.3%1500 億美元5 月5400 億歐元1.允許歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）提供大流行危機(jī)支持；2.向歐洲投資銀行（EIB）提供 250 億歐元的政府擔(dān)保；3.在歐盟成員國的擔(dān)保支持下，制定一項(xiàng)高達(dá) 1000 億歐元的臨時(shí)貸款工具（SURE）4%2.3 萬億美元11%7 月7500 億歐元?dú)W盟復(fù)蘇基金，分為贈(zèng)款（3,900 億歐元）和貸款（3,600 億歐元），這將通過特殊的恢復(fù)和彈性融資（RRF）以及對(duì)現(xiàn)有歐盟5.6%預(yù)算計(jì)劃的補(bǔ)

28、充來進(jìn)行。(1) 3210 億美元額外的可寬恕的小企業(yè)管理局貸款和擔(dān)保，以幫助留住工人的小企4 月4830 億美元業(yè)；(2) 620 億美元用于小型企業(yè)管理局，以提供贈(zèng)款和貸款幫助小型企業(yè)；(3) 750億美元用于醫(yī)院；4. 250 億美元用于擴(kuò)大病毒測試。8 月873 億歐元向 16 個(gè)成員國提供 873 億歐元的財(cái)政支持0.9%9 月1.52 萬億？美國總統(tǒng)特朗普 8 月 8 日簽署了行政令作為臨時(shí)性措施。美東時(shí)間 9 月 15 日上午11 點(diǎn)，眾議院溫和派發(fā)布了 1.52 萬億美元兩黨抗疫刺激方案，最終是否能落地還有很多變數(shù)?？傆?jì)14%總計(jì)10.8%數(shù)據(jù)來源：IMF、西南證券整理短期有利

29、好美元因素，但不確定性較高雖然長期因素對(duì)美元形成壓力，但從短期因素看，美元仍然有上升的空間。從資金面看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)放水、美元流動(dòng)性持續(xù)改善，CFTC 美元非商業(yè)凈頭寸已在高位，大概率之后會(huì)下降，預(yù)示短期美元上漲；其次是疫情和美國大選兩個(gè)今年影響美國經(jīng)濟(jì)和美元走勢的最重要的事件，這些因素都有可能利好短期美元走勢。從資產(chǎn)配置的角度來說，今年我們都看到了黃金大漲，這與黃金大周期、避險(xiǎn)情緒上升都有關(guān)系，美元不斷探底，但它仍是世界上最重要的儲(chǔ)備貨幣，如果后續(xù)有風(fēng)險(xiǎn)事件，美元的配置價(jià)值將有所上升。短期從資金面來看，利好美元市場投機(jī)力量是驅(qū)動(dòng)美元漲跌的非常重要的因素之一。CFTC 持倉報(bào)告中的非商業(yè)持倉指的

30、是投機(jī)性持倉，主要是管理基金和指數(shù)基金所持有的頭寸，可以清晰看出，CFTC 美元非商業(yè)空頭頭寸占比變化與美元指數(shù)漲跌有較強(qiáng)的反向關(guān)系。CFTC 美元非商業(yè)空頭頭寸占比開始由高走低一般代表市場空頭動(dòng)能已經(jīng)耗盡，預(yù)示著美元指數(shù)也將回升。CFTC 美元非商業(yè)空頭頭寸占比在 2019 年持續(xù)回落，2019 年 11 月 26 日當(dāng)周到低點(diǎn)為 12.1%，之后 CFTC美元非商業(yè)空頭頭寸占比飆升，到 2020 年 6 月 16 日當(dāng)周達(dá)到高點(diǎn) 81.2%，后有所下降。截至 9 月 8 日，CFTC 美元非商業(yè)空頭頭寸占比為 64.5%，美元的空頭情緒正在減弱，短期看是美元的利好因素。除此之外，美股也與美

31、元的走勢有關(guān)，但它們之間的關(guān)系不是簡單的正向或反向關(guān)系，而是復(fù)雜并相互影響的。美股上漲，帶動(dòng)美元需求增加，推動(dòng)美元上漲；但從避險(xiǎn)角度看，美股上漲代表市場風(fēng)險(xiǎn)情緒較高，不利于美元上漲。3 月美國發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，美元的避險(xiǎn)屬性主導(dǎo)其走勢；緊接著美聯(lián)儲(chǔ)放水市場信心快速修復(fù)，大規(guī)模資金進(jìn)入美股抄底，推動(dòng)美股大幅反彈，從資金面上對(duì)美元形成支撐；但從 6 月開始，資金逃離美股市場，尋求全球配置機(jī)會(huì)，美股波動(dòng)下跌，美元也隨之走弱；自 7 月起美股開啟上漲模式，9 月份，標(biāo)普 500指數(shù)從 3588.11 的高點(diǎn)下跌至 9 月 14 日收盤 3383.54 點(diǎn)。如果美股繼續(xù)下跌，市場避險(xiǎn)情緒較高，將推動(dòng)美元上

32、漲。圖 13：標(biāo)普 500 指數(shù)與市盈率圖 14：CFTC 美元非商業(yè)空頭頭寸已在高位4000點(diǎn)倍300%35002030002540250020602000802015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-0815001510297922015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-01201

33、8-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-0987美國:標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù):收盤價(jià)美國:標(biāo)普500:市盈率ICE:美元指數(shù)非商業(yè)空頭持倉數(shù)量占比美元指數(shù)數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理3.2 兩大重磅事件可能會(huì)利好美元2020 年度，對(duì)美元走勢影響最大的兩個(gè)重磅事件分別是疫情的發(fā)展，以及總統(tǒng)大選。除此之外，美國與其他國家貿(mào)易關(guān)系，如中美貿(mào)易也是影響美元走勢的重要因素。疫情可能對(duì)美元構(gòu)成利好因素，但疫苗研發(fā)進(jìn)程增添了不確定性。近一個(gè)月美國新增新冠肺炎病例有下降趨勢，9 月 13 日，美國新增新冠病例 33

34、506 人。美疾控中心疫情報(bào)告還顯示，自 7 月中旬以來，美國新冠病毒檢測陽性率有所降低。但白宮抗疫小組要員、美國國家過敏和傳染病研究院院長福奇在 9 月 10 日表示，新冠病毒疫情在秋冬可能會(huì)惡化，美國民眾應(yīng)嚴(yán)加防范。而且，自秋季學(xué)生陸續(xù)返校以來，一些美國大學(xué)的新增病例數(shù)持續(xù)增加，美國中西部疫情風(fēng)險(xiǎn)并沒有消失，甚至沒有減弱。因?yàn)槊涝斜茈U(xiǎn)價(jià)值，如果世界疫情在秋冬季出現(xiàn)反彈，有可能會(huì)利好美元的走勢。疫情不能掉以輕心，除此之外，疫苗的研制進(jìn)程也對(duì)美元指數(shù)存在兩方面影響：一方面，如果疫苗可以大規(guī)模生產(chǎn)并投入臨床使用，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)情緒上升，這對(duì)于有避險(xiǎn)性質(zhì)的美元是不利因素。另一方面，如果是由美國率先將疫苗研發(fā)成功，美國疫情得以控制，相較于其他國家更快復(fù)蘇，將從經(jīng)濟(jì)基本面上支撐美元指數(shù)。因此，疫苗對(duì)于美元的影響有不確定性?？偨y(tǒng)大選可能在短期利好美元走勢。2019 年得益于美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、美股平穩(wěn)走高，特朗普的支持率較高，但 2020 年，疫情打斷了這一切，從民意調(diào)查看，特朗普的支持率明顯下降，8 月以來，隨著美國疫情和經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，特朗普民調(diào)支持率重新回升