資金與情緒研究框架：水從何來

1、目錄2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明路徑：水的源頭在哪？測算：有多少水進來？情緒：市場熱度如何？3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀流動性在“虛”“實”間流轉(zhuǎn)資料來源：海通證券研究所4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明A股投資者結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，美聯(lián)儲，海通證券研究所A股機構(gòu)投資者占比大約三成，美股為六成。對比美股，A股公募、險資、外資均還有很大上升空間。5請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明居民資產(chǎn)配臵再平衡中資料來源：中國人民銀行，Wind，海通證券研究所。*日本為2018年數(shù)據(jù)我國居民總資產(chǎn)中股票配臵比例不到2%。相比于67萬億的儲蓄和32萬億的理財，居民只買

2、了10萬億股票+基金。6請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明散戶資金舉足輕重資料來源：Wind，海通證券研究所居民資金是歷年入市資金的大頭，19年/20年上半年占比分別為43%/62%。19年至今銀證轉(zhuǎn)賬與公募基金規(guī)模比為1比1.2，居民間接入市趨勢明顯。7,37831,9857,7747,81828%55%43%62%0%10%20%30%40%50%60%70%050001000015000200002500030000350002014201520192020H1居民資金入市規(guī)模（銀證轉(zhuǎn)賬+購買基金，億元，左軸）居民入市資金占總?cè)胧匈Y金比例（右軸）8,0463,621-6684,153

3、3,4004,418109%84%47%43%0%20%40%60%5,09880%100%120%-50000500015000100002000025000300002014201520192020H1歷年居民兩種方式入市規(guī)模（億元）銀證轉(zhuǎn)賬（左軸）公募+ETF（左軸）26,887銀證轉(zhuǎn)賬比例（右軸）目錄7請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明路徑：水的源頭在哪？測算：有多少水進來？情緒：市場熱度如何？8請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明測算主要投資者的資金資料來源：海通證券研究所個人投資者：結(jié)算余額、銀證轉(zhuǎn)賬客戶交易結(jié)算資金余額取決于客戶存入或取出結(jié)算賬戶的錢以及買賣股票產(chǎn)生的錢，1

4、7/06以前周頻，之后季頻。資料來源：Wind，海通證券研究所9請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明基金規(guī)?？捶蓊~，份額變動主要看居民的申購贖回情況。高頻看 新發(fā)基金，準確數(shù)據(jù)等季報。公募基金：份額、新發(fā)資料來源：Wind，海通證券研究所10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明倉位高頻數(shù)據(jù)來自萬得，原理是凈值與基準跑回歸。公募基金當期入市資金規(guī)模份額變動*前一期期末倉位。公募基金：倉位資料來源：Wind，海通證券研究所11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明協(xié)會公布的私募證券投資基金規(guī)模*偏股型私募的比例（40%左右） 來衡量。私募基金看規(guī)模資料來源：Wind，海通證券研究所12請務(wù)必閱

5、讀正文之后的信息披露和法律聲明社?；鹬挥心甓葦?shù)據(jù)，時滯半年，資金流量用社?？傎Y產(chǎn)變量*20% 計算?；攫B(yǎng)老金方面，人社部每個季度會公布到賬金額，到賬金額變 量*15%是大概的入市資金。保險類資金分三塊：一、二、三支柱資料來源：Wind，海通證券研究所13請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明企業(yè)年金人社部每個季度（時滯2-3個月）會披露積累基金規(guī)模， 規(guī)模變量*7%左右為年金入市規(guī)模。職業(yè)年金剛開始入市。第二支柱：企業(yè)+職業(yè)年金資料來源：Wind，海通證券研究所14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明銀保監(jiān)會每個月會公布險資規(guī)模和倉位（1-3個月時滯），股票和 基金的比例*0.8左右是純

6、股倉位。無法剔除價格變動帶動倉位變 動這一影響因素。第三支柱：險資運用余額資料來源：Wind，海通證券研究所15請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明證券投資基金業(yè)協(xié)會每個季度會披露規(guī)模數(shù)據(jù)，受資管新規(guī)去通 道影響，兩者總規(guī)模均在下降?；鸸緦舫止杀壤?5-25% 左右，基金子公司5%左右。資管：基金（子）公司專戶資料來源：Wind，海通證券研究所16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資管：銀行理財中國理財網(wǎng)每半年披露權(quán)益資產(chǎn)比例，純二級市場持股只占權(quán)益 資產(chǎn)的20%左右，即銀行理財只有2%左右投入股市。資料來源：Wind，海通證券研究所17請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資管

7、：券商資管證券投資基金協(xié)會每個季度公布券商資管規(guī)模，14年以前用“證券公司受托管理資金本金總額”替代。持股比例3-7%波動。資料來源：Wind，海通證券研究所18請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資管：信托中國信托業(yè)協(xié)會每個季度公布資金信托余額投向規(guī)模（時滯3個月）。資金信托余額中投向證券市場比例10%左右。資料來源：Wind，海通證券研究所19請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明杠桿資金過去三年融資余額與自由流通市值的比重在4.5%左右徘徊。融資年化利率為8.35%，需要在資金測算時扣除。資料來源：Wind，海通證券研究所20請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資金測算：外資跟蹤外資

8、進入A股兩個途徑：一是QFII/RQFII，可以買全部A股；二是陸 股通北上資金，只可買部分標的。資料來源：Wind，海通證券研究所21請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明歷次海外指數(shù)調(diào)整生效日外資流入情況歷年外資全年流入中主被動比例約為3比1。資料來源：Wind，海通證券研究所22請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股權(quán)融資IPO：可以直接用萬得的月度統(tǒng)計指標，IPO大小與監(jiān)管政策密切 相關(guān)。定增主要通過解禁后減持來影響資金面。資料來源：Wind，海通證券研究所23請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明產(chǎn)業(yè)資本減持產(chǎn)業(yè)資本減持通過萬得的股東二級市場交易明細自行計算，歷史上多為減持，只有在

9、市場底部會增持。資料來源：Wind，海通證券研究所24請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明交易稅費+融資費股市稅費主要包括三樣：融資費用、交易費用與印花稅。融資 費用用融資額作為基數(shù)計算，年化基準費率為8.35%。交易費 用與印花稅分別從交易額中抽取1。資料來源：Wind，海通證券研究所25請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資金與行情：牛市入熊市出資料來源：海通證券研究所，截至2020/7/31，單位億元26請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明牛市孕育期資金小幅流入27資料來源：海通證券研究所，單位億元請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明有多少水可以進來？再論資金入市-2020080

10、52020年增量資金有望達1.5萬億資料來源：Wind，海通證券研究所28請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明目錄路徑：水的源頭在哪？測算：有多少水進來？情緒：市場熱度如何？29請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明30請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明情緒指標：兩個維度考量資料來源：海通證券研究所量成交量換手率漲跌停個 股占比融資交易 占比價A-H溢價風(fēng)險溢價股息利息比價換手率2005年以來日換手率（年化周平滑）高點、低點分別為1719%、83%，均值為356%。資料來源：Wind，海通證券研究所31請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明漲跌停個數(shù)占比每日漲跌停（漲跌幅高于9.8% ）

11、的公司數(shù)占全部A股上市公司的比例。通過交易所每日公布的漲幅計算公司數(shù)量與總數(shù)的比例。資料來源：Wind，海通證券研究所32請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明融資交易占比融資交易占比為融資買入額與成交金額的比值。杠桿資金交易占比越高，代表市場風(fēng)險偏好越高。資料來源：Wind，海通證券研究所33請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價衡量A股相對國債的風(fēng)險補償，值越高，說明風(fēng)險偏好越低迷。股債收益比值越高，說明股市吸引力越大。資料來源：Wind，海通證券研究所34請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明恒生AH股溢價指數(shù)14年底前AH股溢價指數(shù)的中樞為100%，陸港通開通至今中樞為

12、 125%，隨著互聯(lián)互通機制進一步推進，兩地價差有望收斂。資料來源：Wind，海通證券研究所35請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資金與情緒系列報告36資料來源：海通證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1、流動性變了嗎？-202008162、有多少水可以進來？再論資金入市-202008053、增量資金望過萬億 2020年股市資金供求分析-201911254、以史為鑒：牛市的資金入市節(jié)奏-201907035、今年外資還會再流入嗎？-202004076、外資對風(fēng)格影響多大？-201907297、市場現(xiàn)在熱度如何？-202007198、現(xiàn)在市場有多熱？-20190317大類資產(chǎn)配臵系列報告37資料來源：海通證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1、權(quán)益投資