浙江gmp認(rèn)證致放緩將逐季回升

1、公司研究 /2014年07月31日中報(bào)點(diǎn)評(píng)生物 /商業(yè)GMP 認(rèn)證致增速放緩，業(yè)績(jī)將逐季回升投資：增持（維持）當(dāng)前價(jià)格(元)：17.14(000705)浙江合理價(jià)格區(qū)間(元)：投資要點(diǎn)：GMP 認(rèn)證致增速放緩，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 10.23 億，同比增長(zhǎng) 2.07%；營業(yè)利潤(rùn) 4371 萬，同比增長(zhǎng) 14.16%；歸屬于母公司凈利潤(rùn) 3382 萬元，同比增長(zhǎng) 5.44%，每股收益 0.20 元，其中 Q2 單季收入和凈利潤(rùn)基本持平，低于市場(chǎng)預(yù)期。工業(yè)板塊營收 1.67 億元，同比下滑 10.42%，其中制劑收入下降 10.86%，主要由于上半年震源制藥注射劑車間新版 GMP

2、認(rèn)證，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。商業(yè)板塊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，批發(fā)和零售業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng) 4.20%和 9.18%，商業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，純銷與 OTC 終端銷售均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。公司擁有紹興僅有的二家麻：S0570512070067研究員：S0570514060002研究員S0570512070028研究員.cnS0570513070008精藥品經(jīng)營權(quán)之一，推動(dòng)醫(yī)院低值耗材的集中配送，批發(fā)毛利率上升 1.32 個(gè)百研究員分點(diǎn)，帶動(dòng)整體毛利率0.22 個(gè)百分點(diǎn)至 14.85%。相關(guān)研究1浙江（000705）：原料藥下滑致業(yè)績(jī)低于預(yù)期，美他多辛口服劑推廣順利2013.102浙江（000705）：制劑快速

3、增長(zhǎng)，期待新品放量2013.083浙江（000705）：Q1 增速處全年低點(diǎn)，期待美他多辛放量2013.04股價(jià)走勢(shì)圖外延內(nèi)生并重，業(yè)績(jī)將逐季回升。公司聚焦?？朴盟帲I(yè)結(jié)構(gòu)快速向制劑新藥優(yōu)化。未來公司將開展醫(yī)療健康服務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展母嬰護(hù)理服務(wù)、中醫(yī)養(yǎng)生服務(wù)、30%20%10%0%-10%-20%2000150010005000開設(shè)口腔醫(yī)院、養(yǎng)生產(chǎn)品的開發(fā)等。零售已申領(lǐng)了互聯(lián)網(wǎng)藥品信息服務(wù)資格證，通過與“藥房網(wǎng)”合作，為下一步全面實(shí)施網(wǎng)店工作積極準(zhǔn)備。預(yù)計(jì) 20142016 年 EPS 為 0.42 元、0.55 元、0.69 元，目前 PE 分別為 41 倍、32 倍、25 倍，公司獨(dú)家和類獨(dú)

4、家新品放量值得期待，業(yè)績(jī)有望逐季回升，維持增持。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期1307 1310 1401 140420132014E2015E2016E2018210022692451總股本(百萬)167.06營業(yè)收入(百萬)+/-%11%4%8%8%流通(百萬)136.3652股價(jià)區(qū)間(元)凈利潤(rùn)(百萬)64719111613.46-19.0235%10%29%27%總市值(百萬)+/-%2,863.44EPS0.390.420.550.69總資產(chǎn)(百萬)1,767.9544.9841.0631.7324.99每股凈資產(chǎn)(元)7.09PE資料來源：公司公告資料來源：公司公告1謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要

5、及和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)公司基本資料經(jīng)營指標(biāo)與估值招標(biāo)進(jìn)程加快， 新品放量可期。公司氯諾昔康為國內(nèi)首仿，2013 年收入約 5000萬，2014 年 Q1 樣本醫(yī)院終端市場(chǎng)占有率超過 63%，過去兩年一直通過代工解決部分供應(yīng)。隨著 GMP 認(rèn)證車間下半年投入使用，產(chǎn)能瓶頸將完全解除。公司在學(xué)術(shù)推廣基礎(chǔ)上，通過加強(qiáng)終端 激勵(lì)，未來兩年將完成 2000 家醫(yī)院的覆蓋目標(biāo)，預(yù)計(jì) 2014 年收入同比增長(zhǎng)超過 20%。美他多辛注射液作為國內(nèi)首仿，被 2013 年十大 處方藥，享有 定價(jià)的優(yōu)勢(shì)?？诜苿┟浪嘈聊z囊、美他多辛片用于性肝病的治療，隨著美他多辛注射液的招標(biāo) ，將進(jìn)一步推動(dòng)口服制劑的放量。近期公司注射用

6、磺酸腺苷蛋氨酸獲得新藥 和 批件，公司是除原研、第三家生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品屬醫(yī)保乙類，2013 年樣本醫(yī)院增速接近 20%。目前 銷售規(guī)模已超過 1 億，市場(chǎng)份額約占 30%。隨著招標(biāo)進(jìn)程的加快，新產(chǎn)品將進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。公司研究/中報(bào)點(diǎn)評(píng)| 2014 年 07 月資產(chǎn)負(fù)債表：百萬元利潤(rùn)表：百萬元主要財(cái)務(wù)比率：百萬元現(xiàn)金流量表：百萬元 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要及和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)凈利潤(rùn)667293118折舊攤銷27395159財(cái)務(wù)費(fèi)用-6-7-9-11投資損失-3-5-6-7營運(yùn)變動(dòng)-7693-328其他經(jīng)營現(xiàn)金資本支出10463長(zhǎng)期投資-16-10-00其他投資現(xiàn)金短期借款-17667長(zhǎng)期借款普通股增加00資本

7、公積增加9000其他籌資現(xiàn)金-176911現(xiàn)金凈增加額-12815899169籌資活動(dòng)現(xiàn)金56911投資活動(dòng)現(xiàn)金-150-44-13-會(huì)計(jì)年度20132014E2015E2016E經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金會(huì)計(jì)年度成長(zhǎng)能力20132014E2015E2016E營業(yè)收入11.4%4.0%8.1%8.0%營業(yè)利潤(rùn)35.9%11.2%30.5%27.7%歸屬母公司凈利35.2%9.6%29.4%27.0%獲利能力毛利率(%)14.7%14.6%15.1%15.7%凈利率(%)3.2%3.4%4.0%4.7%ROE(%)5.5%5.7%6.9%8.0%ROIC(%)8.8%10.8%14.2%19.9%償債能力資產(chǎn)

8、負(fù)債率(%)32.5%33.2%33.4%32.0%凈負(fù)債比率(%)4.42%4.02%3.71%3.63%比率52.46速動(dòng)比率1.651.681.791.97營運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率71.18應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5566應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率5.195.025.105.09每股指標(biāo)(元)每股收益(攤0.390.420.550.69每股經(jīng)營現(xiàn)金流21.02每股凈資產(chǎn)(6.997.427.968.66估值比率PE44.9841.0631.7324.99PB2.482.342.182.00EV EBITDA25211613現(xiàn)金567667835應(yīng)收

9、賬款382341389413其他應(yīng)收賬款7778預(yù)付賬款51545711存貨269281302323其他資產(chǎn)長(zhǎng)期投資5939574361436643固定投資222300318305無形資產(chǎn)37353230其他非資產(chǎn)短期借款26925187251392511525應(yīng)付賬款353363392419其他負(fù)債長(zhǎng)期借款1722212422300其他非負(fù)債少數(shù)股東權(quán)益91113股本167資本公積732732732732留存公積269340431547歸屬母公司股1169123913311447負(fù)債和股東權(quán)益1744187220172150負(fù)債合計(jì)622673688非負(fù)債資產(chǎn)總計(jì)17441872201721

10、50負(fù)債550609659675非資產(chǎn)567565533494會(huì)計(jì)年度20132014E2015E2016E資產(chǎn)11771307會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入201320182014E21002015E22692016E2451營業(yè)成本17211794營業(yè)稅金及附加8營業(yè)費(fèi)用123用9398104財(cái)務(wù)費(fèi)用-6-7-9-11資產(chǎn)減值損失11555公允價(jià)值變動(dòng)收0000投資凈收益3567營業(yè)利潤(rùn)7583108營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤(rùn)總額7886111所得稅凈利潤(rùn)667293118少數(shù)股東損益1122歸屬母公司凈利647191116EBITDA95115150186EPS0.390.420.550.69公司研究/

11、中報(bào)點(diǎn)評(píng)| 2014 年 07 月免責(zé)（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）客戶使用。本公司不因接收人收到而視其為客戶。基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。所載的意見、評(píng)估及僅反映發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，本公司可能會(huì)發(fā)出與所載意見、評(píng)估及不一致的。同時(shí)，所含信息所指的保持在或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。本公司不保證狀態(tài)。本公司對(duì)所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求內(nèi)容客觀、公正，但所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議參考，不所述的出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況

12、以及特定需求，在任何時(shí)候均不對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用內(nèi)容，不應(yīng)視為做出投資決策的唯一。對(duì)依據(jù)或者使用所造成的一切，本公司及作者均不承擔(dān)任何。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與所指的或投資標(biāo)的不存在法律的利害關(guān)系。在法律的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有中提到的公司所發(fā)行的頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭(zhēng)取提供投資、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。僅為本或再次分發(fā)他人等。本公司本公司，或個(gè)人不得以、發(fā)表。如征得本公司同意進(jìn)行”，且不得對(duì)、

13、刊發(fā)的，進(jìn)行任何有悖需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“原意的、刪節(jié)和修改。本公司保留相關(guān)責(zé)任的權(quán)力。所有中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。為：Z23032000。本公司具有中國核準(zhǔn)的“投資”業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營證2014 年說明行業(yè)體系公司體系發(fā)布日后的 6 個(gè)月內(nèi)的行業(yè)漲跌幅相對(duì)同期的滬深 300 指發(fā)布日后的 6 個(gè)月內(nèi)的公司漲跌幅相對(duì)同期的滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)；數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)；投資建議的標(biāo)準(zhǔn)投資建議的標(biāo)準(zhǔn)股價(jià)基準(zhǔn) 20%以上增持行業(yè)指數(shù)基準(zhǔn)買入股價(jià)基準(zhǔn) 5%-20%中性行業(yè)指數(shù)基本與基準(zhǔn)持平增持股價(jià)相對(duì)基準(zhǔn)波動(dòng)在-5%5%之間減持行業(yè)指數(shù)明顯弱于基準(zhǔn)中性股價(jià)弱于基準(zhǔn) 5%-20%減持股價(jià)弱于基準(zhǔn) 20%以上賣出研究市白下區(qū)中山東路 90 號(hào)：86 25 84457777 /傳真：86 25 84579778：210000市西城區(qū)月壇北街2 號(hào)月壇5 樓：