互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)深度報(bào)告

1、 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)深度報(bào)告決勝時(shí)刻到來(lái) 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)：決勝時(shí)刻到來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)態(tài)梳理早在 2015 年國(guó)家層面提出“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”之前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療就以各種業(yè) 態(tài)存在，以信息化、數(shù)字化的形式嘗試解決各種醫(yī)療系統(tǒng)的痛點(diǎn)。目前互聯(lián) 網(wǎng)醫(yī)療業(yè)態(tài)更加豐富，包括從患者端切入的在線問(wèn)診、預(yù)約掛號(hào)、醫(yī)療咨詢、 疾病管理等公司，從醫(yī)生端切入的患者管理、醫(yī)生交流和信息資訊公司，傳 統(tǒng)醫(yī)藥流通和零售的線上化，以及智能硬件、技術(shù)支持等多種業(yè)態(tài)。除了主流的在線問(wèn)診、預(yù)約掛號(hào)、醫(yī)療咨詢、疾病管理等業(yè)態(tài)，技術(shù)提供也 是近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療較新的細(xì)分賽道，也是投融資極為火熱的領(lǐng)域。1. AI 助力互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療AI 在很多醫(yī)療領(lǐng)

2、域得到應(yīng)用，例如疾病篩查（主要是 AI 醫(yī)學(xué)影像）、診斷支 持（如合理用藥）、醫(yī)保控費(fèi)、新藥研發(fā)、臨床管理等方面。 影像AI 在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的應(yīng)用最成熟的當(dāng)屬影像。雖然最早成立的 IBM Watson 沃森醫(yī)生飽受爭(zhēng)議，但在國(guó)內(nèi)，影像人工智能方面依舊涌現(xiàn)了 一批新的公司，如健培科技、醫(yī)渡云、智影醫(yī)療、睿佳醫(yī)影 RayPlus、 迪英加等。 新藥研發(fā)AI 在新藥研發(fā)的應(yīng)用主要集中在藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前研究階段，利用 AI 算法預(yù)測(cè)蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)和分析，對(duì)比化合物分子進(jìn)行預(yù)篩選，降低實(shí)際篩 選數(shù)量，提高先導(dǎo)化合物的發(fā)現(xiàn)效率，及預(yù)測(cè)分子 ADMET 性質(zhì)等。在 此新興領(lǐng)域走在前列的有晶泰科技、深度智耀、云

3、勢(shì)軟件、望石智慧等?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于算法和擁有強(qiáng)大算力的服務(wù)器，憑借自身優(yōu)勢(shì)， 容易切入新藥研發(fā)領(lǐng)域。例如，騰訊推出的云深智藥（iDrug）剛在 2020 年加入世界測(cè)試平臺(tái) CAMEO 就連續(xù) 5 個(gè)月在預(yù)測(cè)蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)方面排名 高于權(quán)威方法 Robetta。據(jù)路透社報(bào)道，百度也計(jì)劃籌集 20 億美元在三 年內(nèi)創(chuàng)立一家 AI 新藥研發(fā)和疾病診斷的公司。2. 醫(yī)院信息化系統(tǒng)根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2019 年我國(guó)醫(yī)療信息化市場(chǎng)規(guī)達(dá) 592 億元人民幣，較 上一年增長(zhǎng)了 14.7%，預(yù)計(jì)到 2023 年該市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 1,006 億元人民幣， 2019 至 2023 年的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為 14.

4、2%。醫(yī)療信息化可分為醫(yī)院信息化和公共衛(wèi)生信息化兩個(gè)部分。醫(yī)院信息化過(guò) 程可大致分為三個(gè)階段：1）開(kāi)發(fā)醫(yī)院信息系統(tǒng)（HIS）：主要用于醫(yī)院內(nèi)部 財(cái)務(wù)核算以及日常信息管理，具體表現(xiàn)為利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)對(duì)掛號(hào)、配藥、收 費(fèi)等工作流程進(jìn)行管理，有助于提升醫(yī)院經(jīng)營(yíng)效率；2）開(kāi)發(fā)臨床新信息系 統(tǒng)（CIS）：具體包括電子病歷系統(tǒng)（EMR）、醫(yī)學(xué)圖像管理系統(tǒng)（PACS）、檢 驗(yàn)信息系統(tǒng)（LIS）、放射信息系統(tǒng)（RIS)、臨床決策支持系統(tǒng)、遠(yuǎn)程醫(yī)療系統(tǒng) 等子系統(tǒng)；3）開(kāi)發(fā)區(qū)域醫(yī)療信息系統(tǒng)（HGIS）：可實(shí)現(xiàn)醫(yī)院、監(jiān)管部門(mén)、保 險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、患者等多渠道的信息互通互聯(lián)。目前國(guó)內(nèi)醫(yī)療信息化服務(wù)提供商主 要包括創(chuàng)業(yè)慧康（30

5、0451.CH）、東華軟件（002065.CH）、東軟集團(tuán)（600718.CH）、 萬(wàn)達(dá)信息（300168.CH）、衛(wèi)寧健康（300253.CH）等。我國(guó)上一輪 HIS 建設(shè)熱潮興起于 2010 年，當(dāng)前 HIS 系統(tǒng)滲透率較高，三級(jí) 醫(yī)院基本達(dá)到 HIS 全覆蓋，二級(jí)及以下基本達(dá)到 80%覆蓋，目前處于正逐漸 普及 CIS 階段，據(jù)智研咨詢預(yù)測(cè)，EMR、PACS、LIS 等 CIS 核心產(chǎn)品仍存在 20- 40%的滲透空間。各業(yè)態(tài)的頭部公司我們將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的主要業(yè)態(tài)中的具有代表性的頭部公司總結(jié)如下。醫(yī)療 服務(wù)提供方的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院領(lǐng)域，既有以公立醫(yī)院發(fā)起的廣東省網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院，也 有企業(yè)發(fā)起的第三方互

6、聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺(tái)微醫(yī)。醫(yī)療服務(wù)提供方其他業(yè)態(tài)還包 括線上問(wèn)診和掛號(hào)，頭部企業(yè)有平安好醫(yī)生等。在藥品流通領(lǐng)域中，除了傳 統(tǒng)流通企業(yè)九州通旗下的好藥師，也有電商企業(yè)阿里巴巴和京東在醫(yī)藥電 商的布局，以及 O2O 的健客。服務(wù)患者端的健康管理有糖護(hù)士和微糖，服 務(wù)醫(yī)生端的丁香園等。互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局醫(yī)療領(lǐng)域阿里巴巴、騰訊、京東、百度等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)及人工智能龍頭均對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療 進(jìn)行了布局，但各自的布局重點(diǎn)和方式略有差異。阿里巴巴和京東具有電商 流量上的優(yōu)勢(shì)，以醫(yī)藥電商為切入點(diǎn)，逐漸往醫(yī)療 AI、醫(yī)療大數(shù)據(jù)、在線問(wèn) 診等領(lǐng)域發(fā)展。騰訊則更多通過(guò)參股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭切入行業(yè)，并通過(guò) AI 和大數(shù)據(jù)為醫(yī)療業(yè)務(wù)賦能。百度

7、進(jìn)入行業(yè)較早，但業(yè)務(wù)發(fā)展未如預(yù)期，2020 年設(shè)立百度健康重新發(fā)力。決勝時(shí)刻到來(lái)為什么是現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在之前有過(guò)很多失敗案例，絕大多數(shù)主要因?yàn)樯虡I(yè)模式或盈利 模式不清晰，更深層次的原因來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司無(wú)法參與到中國(guó)的醫(yī) 療體系內(nèi)。當(dāng)時(shí)醫(yī)改邏輯還未理順，固有的利益關(guān)系還沒(méi)有破除。如今，互 聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已經(jīng)過(guò)了上下求索的階段，隨著各項(xiàng)條件成熟，行業(yè)進(jìn)入了飛速發(fā) 展的關(guān)鍵階段。那么為什么是現(xiàn)在？因?yàn)楦鞣N政策逐步放開(kāi)，不斷釋放利好信號(hào)，醫(yī)療系統(tǒng) 中參與各方都已經(jīng)產(chǎn)生了變化。隨著醫(yī)改深入，醫(yī)療系統(tǒng)未來(lái)的發(fā)展方向逐 漸清晰，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也找到了切入點(diǎn)和可行的盈利模式。1. 醫(yī)改使醫(yī)療系統(tǒng)中參與各方都已經(jīng)產(chǎn)生

8、了變化，為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展培養(yǎng)了有利的生長(zhǎng)環(huán)境醫(yī)療服務(wù)提供方：醫(yī)院一方面，以藥養(yǎng)醫(yī)的利益鏈條慢慢瓦解。醫(yī)藥分家的趨勢(shì)將最終使醫(yī)療 服務(wù)的價(jià)值得到體現(xiàn)，而部分藥品的銷(xiāo)售也將隨著處方外流的趨勢(shì)，分 流到零售藥店和線上電商。原先，醫(yī)院的收入中，藥品的占比達(dá)到 60-70%，醫(yī)院的利潤(rùn)主要來(lái)自 于藥品。國(guó)家通過(guò)強(qiáng)制的行政手段包括取消藥品加成、控制藥占比等， 破解以藥養(yǎng)醫(yī)的公立醫(yī)院盈利模式。接著，兩票制和國(guó)家集采將藥品流 通和制造環(huán)節(jié)中的利益擠壓，相應(yīng)地減少了公立醫(yī)院獲得的隱形收益。 而目前進(jìn)一步減少公立醫(yī)院中的腐敗問(wèn)題，將最終使醫(yī)療服務(wù)的價(jià)值 得到體現(xiàn)。另一方面，醫(yī)療系統(tǒng)的信息化水平飛速發(fā)展，為開(kāi)展

9、遠(yuǎn)程診療和慢病網(wǎng) 上復(fù)診做好了物質(zhì)準(zhǔn)備。醫(yī)院信息系統(tǒng) HIS 已經(jīng)普及，目前處于大規(guī)模 建設(shè) CIS 階段，以電子病歷系統(tǒng)為核心產(chǎn)品的 CIS 可幫助在線問(wèn)診的普 及。在紙質(zhì)病歷模式下，醫(yī)生難以遠(yuǎn)程獲取或驗(yàn)證病人的病歷資料，電 子病歷就可以被隨時(shí)存取，在線問(wèn)診時(shí)醫(yī)生可迅速調(diào)取病人資料。支付方：國(guó)家醫(yī)保和商業(yè)醫(yī)保藥品的最大支付方是國(guó)家醫(yī)保資金，而這部分資金此前一直存在不合 理利用和浪費(fèi)的問(wèn)題。如果前期監(jiān)管不完善、醫(yī)保資金使用效率低的情 況下就開(kāi)放醫(yī)保資金接入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，必然造成醫(yī)保資金的更大浪費(fèi)。國(guó)家醫(yī)保資金的使用更加高效合理。醫(yī)保局通過(guò)各種措施擠壓藥品的 水分，包括推行兩票制，取消了藥品加成，

10、控制藥占比，國(guó)家集采，減 少醫(yī)療腐敗問(wèn)題，醫(yī)保談判，醫(yī)保目錄調(diào)整，重點(diǎn)監(jiān)控藥品名單等。同 時(shí)，查處藥店醫(yī)保套保行為，嚴(yán)控醫(yī)保資金浪費(fèi)。全國(guó)醫(yī)保信息系統(tǒng)正在建設(shè)中。2019 年國(guó)家醫(yī)保局的“醫(yī)保業(yè)務(wù)編碼標(biāo) 準(zhǔn)動(dòng)態(tài)維護(hù)”窗口上線試運(yùn)行，統(tǒng)一的醫(yī)保信息系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)入了實(shí)施階 段。之前各地醫(yī)保標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、數(shù)據(jù)不互認(rèn)等問(wèn)題不僅導(dǎo)致使用中有不 少困難，還導(dǎo)致缺乏標(biāo)準(zhǔn)，造成過(guò)度醫(yī)療，影響醫(yī)?；鸷侠硎褂?。而 醫(yī)保信息化、全國(guó)統(tǒng)一化能更高效的管理醫(yī)保資金，遏制騙?，F(xiàn)象。醫(yī)療服務(wù)使用者：患者在分級(jí)診療的推進(jìn)下，部分診療量從大醫(yī)院分流到了基層醫(yī)療，如社區(qū) 衛(wèi)生服務(wù)中心。為達(dá)到醫(yī)療資源的合理分配，繼續(xù)提升基層醫(yī)療水平

11、， 國(guó)家通過(guò)提高基層醫(yī)療報(bào)銷(xiāo)比例，提升水平和人員配備，為承接大型公 立醫(yī)院外溢的診療量做準(zhǔn)備。但這一部分外流的診療量也是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī) 療的機(jī)會(huì)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已在疫情期間成功地培養(yǎng)了部分用戶習(xí)慣。同時(shí)， 更多高端醫(yī)療需求如專(zhuān)科、體檢等涌現(xiàn)，這部分將被社會(huì)辦醫(yī)所滿足， 而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在前端導(dǎo)流時(shí)也具有話語(yǔ)權(quán)。藥品耗材生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，提升藥品質(zhì)量；而國(guó)家集采和醫(yī)保談判降低藥價(jià)。流通企業(yè)在推行兩票制后，流通環(huán)節(jié)提升效率，減少了附加值低的環(huán)節(jié)。2. 政策不會(huì)繼續(xù)反復(fù)前期的政策搖擺是行業(yè)萌芽期的常態(tài)。政策最終引導(dǎo)的目的是讓互聯(lián)網(wǎng)科 技介入，解決資源分配不平衡和低效的問(wèn)題，例如解決城市和農(nóng)村醫(yī)療資源 分

12、配不平衡，提升醫(yī)保資金的使用效率。高效和公平是醫(yī)藥政策的目的，作 為轉(zhuǎn)移支付的主體，政府未來(lái)還將保持基本醫(yī)療的公益性。而高端需求則是 讓社會(huì)資本介入解決。各省的招標(biāo)制度改為了全國(guó)統(tǒng)一集中采購(gòu)，醫(yī)保、基 藥、監(jiān)控目錄等制度逐漸將藥品這一領(lǐng)域的不合理用藥浪費(fèi)醫(yī)保資金的不 良行為矯正，藥品采購(gòu)和支付體系更加高效。我們認(rèn)為，醫(yī)療系統(tǒng)中參與方經(jīng)歷一系列改變后，條件已經(jīng)慢慢成熟，政策 將不會(huì)繼續(xù)反復(fù)。相反，將會(huì)有更多政策釋放出利好信號(hào)。例如 2020 年， 關(guān)于推進(jìn)“上云用數(shù)賦智”行動(dòng) 培育新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案發(fā)布，提出探 索推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)保首診制，釋放出開(kāi)放互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“首診”的信號(hào)。3. 醫(yī)保支付瓶頸仍

13、然存在，但正被逐漸破除目前非處方藥和幾乎所有處方藥線上銷(xiāo)售都已實(shí)質(zhì)性放開(kāi)，然而，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī) 療納入醫(yī)保支付范圍這個(gè)最大的瓶頸仍然存在。國(guó)家醫(yī)保支付接入僅在部 分省市的定點(diǎn)醫(yī)院進(jìn)行試點(diǎn)，仍未在全國(guó)范圍內(nèi)落地。2019 年醫(yī)保局發(fā)布 的關(guān)于完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見(jiàn)提出， 符合條件的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)適用醫(yī)保支付政策，并對(duì)納入醫(yī)保的醫(yī)療服務(wù) 提供主體、醫(yī)療服務(wù)范圍、醫(yī)保支付價(jià)格機(jī)制等作出原則性規(guī)定。此后廣東、 浙江、天津、武漢、上海等地均有將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相關(guān)費(fèi)用納入醫(yī)保支付范圍 的試點(diǎn)項(xiàng)目，但在全國(guó)范圍看，試點(diǎn)區(qū)域和試點(diǎn)醫(yī)院數(shù)量較少，大部分互聯(lián) 網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)仍不支持醫(yī)保支付。由于醫(yī)

14、保支付的很大程度上依賴(lài)于各地政 策和醫(yī)保資金狀況，因此各地落地的進(jìn)度也會(huì)有所差異。除了疫情期間的少部分地區(qū)，目前網(wǎng)上藥店無(wú)論是 OTC 還是處方藥都只能 自費(fèi)，即使是線下線上都有布局的企業(yè)，醫(yī)保也只能覆蓋線下。我們認(rèn)為， 對(duì)于醫(yī)院為主體的網(wǎng)售處方藥對(duì)接醫(yī)保支付系統(tǒng)有望在中短期內(nèi)全面放開(kāi)， 之后便是面向第三方企業(yè)主導(dǎo)的平臺(tái)的全面放開(kāi)。醫(yī)保信息化和支付監(jiān)管提升有助于突破瓶頸。目前國(guó)家醫(yī)?；鹬С鰤毫?大，醫(yī)保控費(fèi)的大環(huán)境下，通過(guò)大數(shù)據(jù)進(jìn)行精細(xì)化管理醫(yī)保是當(dāng)前第一大任 務(wù)。在此基礎(chǔ)上，醫(yī)保對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療才會(huì)全面放開(kāi)。另外，商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)剛開(kāi)始發(fā)揮作用。前期，醫(yī)療數(shù)據(jù)由于信息化低的原因 成為信息孤島，無(wú)

15、法被保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所利用?，F(xiàn)在主要由于數(shù)據(jù)被高度監(jiān)管，保 險(xiǎn)機(jī)構(gòu)無(wú)法利用這些數(shù)據(jù)來(lái)做產(chǎn)品精算和風(fēng)控，從而限制了推出商業(yè)醫(yī)療 保險(xiǎn)產(chǎn)品。保險(xiǎn)公司也在利用自己的方式，如和網(wǎng)上診療、檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)合 作獲得這些數(shù)據(jù)，推出更好的健康險(xiǎn)產(chǎn)品，發(fā)揮醫(yī)療保障作用。部分保險(xiǎn)公司還和地方政府合作，開(kāi)展針對(duì)大病的補(bǔ)充醫(yī)保。例如珠海市醫(yī) 療保障局聯(lián)合中國(guó)人壽珠海分公司推出補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)“大愛(ài)無(wú)疆”項(xiàng)目，納入 了 12 種腫瘤治療藥品。未來(lái)的想象空間有多大雖然目前醫(yī)藥電商還沒(méi)有能夠接入醫(yī)保，但疫情已經(jīng)催生了政策積極開(kāi)放 的態(tài)度。未來(lái)，分級(jí)診療將繼續(xù)促進(jìn)患者和處方外流，慢性病和輕癥實(shí)現(xiàn)互 聯(lián)網(wǎng)診療，藥品也將加速?gòu)墓⑨t(yī)院流向零售

16、和電商終端，因此診療與藥品、 線下的藥店形成閉環(huán)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)納入醫(yī)保后，整個(gè)行業(yè)將會(huì)快速發(fā)展。中國(guó)的醫(yī)療資源長(zhǎng)期處于分配不均、倒三角的狀態(tài)，大城市擁有豐富的醫(yī)療 資源，而農(nóng)村因?yàn)槌青l(xiāng)二元結(jié)構(gòu)醫(yī)療資源長(zhǎng)期不足。在分級(jí)診療的過(guò)程中， 城市醫(yī)療資源的流出，以及承接基層醫(yī)療未被滿足的需求，提供了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī) 療市場(chǎng)機(jī)會(huì)的空間。根據(jù) Frost & Sullivan 的報(bào)告，我國(guó)在線零售藥房市場(chǎng)規(guī)模 2019 年達(dá) 1050 億 人民幣，預(yù)計(jì)將于 2030 年增長(zhǎng)至1.2 萬(wàn)億，2019-2030E CAGR 達(dá) 25%。行業(yè) 增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于處方藥外流及院外零售市場(chǎng)高速發(fā)展。中國(guó)門(mén)診藥品 銷(xiāo)售額中

17、88%可以在院外流通，而其中約 33%可在線上銷(xiāo)售，在線零售藥房 市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。此外我國(guó)在線問(wèn)診市場(chǎng) 2019 年規(guī)模約為 90 億人民幣，預(yù)計(jì)將于 2030 年增 長(zhǎng)至 4070 億人民幣，2019-2030E CAGR 達(dá) 41%。增長(zhǎng)主要由于我國(guó)醫(yī)療資 源緊張，就診體驗(yàn)滿意度較低，在線問(wèn)診能有效分流線下就診壓力且患者能 獲得更優(yōu)的問(wèn)診體驗(yàn)。1. 醫(yī)藥電商從政策的支持力度和趨勢(shì)來(lái)看，醫(yī)藥電商發(fā)展前景的確定性都較高。雖然目 前的政策限制仍在醫(yī)保支付，但處方外流的趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)，藥品的渠道將繼 續(xù)發(fā)生改變，醫(yī)院作為藥品銷(xiāo)售的第一大終端占比將下降，以凸顯醫(yī)院的醫(yī) 療作用。因此，醫(yī)藥電商將作為藥

18、品銷(xiāo)售其中的一大渠道發(fā)展迅速。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，零售藥店終端（含實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店）藥品銷(xiāo)售額占藥 品銷(xiāo)售總額的比例從 2015 年的 22.5%上升至 2019 年的 23.4%。其中網(wǎng)上藥 店增速遠(yuǎn)高于實(shí)體藥店，網(wǎng)上藥店銷(xiāo)售額 2019 年達(dá) 138 億人民幣，同比增 長(zhǎng) 40%，實(shí)體藥店銷(xiāo)售規(guī)模則同比增長(zhǎng) 6%至 4,057 億人民幣。根據(jù)中國(guó)醫(yī)藥電商市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告，2019 年我國(guó)醫(yī)藥電商滲透率約為 0.93%， 仍處于較低水平。對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)化程度較高的品類(lèi)，如家電，根據(jù)2019 年中 國(guó)家電市場(chǎng)報(bào)告，其滲透率 2019 年已高達(dá) 41.17%，預(yù)計(jì)將于 2020 年達(dá)到 50%。藥品由于不存

19、在線下試用及體驗(yàn)需求，其相較于其他產(chǎn)品品類(lèi)更適合 線上銷(xiāo)售，長(zhǎng)期來(lái)看藥品線上銷(xiāo)售滲透率仍有較大增長(zhǎng)空間。2. 網(wǎng)上診療國(guó)家在 2018 年關(guān)于完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價(jià)格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意 見(jiàn)中對(duì)于“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)做了定義，以各級(jí)各類(lèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為主體， 線下已有醫(yī)療服務(wù)在線上開(kāi)展和延伸，且目前的在線問(wèn)診范圍僅局限于常 見(jiàn)病和慢性病復(fù)診。從目前各省的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院來(lái)看，大部分地區(qū)實(shí)體醫(yī)院為 主體的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院占比更高，這與政策的支持程度有關(guān)。網(wǎng)上診療市場(chǎng)的想象空間取決于政策支持和與醫(yī)院的合作情況，未來(lái)互聯(lián) 網(wǎng)醫(yī)院將帶來(lái)更多流量，接入醫(yī)保真正打開(kāi)廣闊市場(chǎng)。如果只是輕問(wèn)診，市 場(chǎng)空間不大。2018

20、 年，醫(yī)院的門(mén)診掛號(hào)收入只占 1%不到，公立醫(yī)院在 2018 年的門(mén)診收入約為 51 億。在政策引導(dǎo)下，以線上問(wèn)診為主營(yíng)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng) 醫(yī)療企業(yè)除了自建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，也開(kāi)始與實(shí)體醫(yī)院合作共建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以 拓展線下醫(yī)療資源。2019 年，平安好醫(yī)生（1833.HK）擁有三張互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院 牌照（銀川、合肥、青島），也與北京中國(guó)醫(yī)科大學(xué)航空總醫(yī)院、四川省第 二中醫(yī)醫(yī)院等全國(guó)近 50 家醫(yī)院達(dá)成戰(zhàn)略合作共建新型互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。微醫(yī)在 2015 年創(chuàng)建了全國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院后，也積極與各地政府 合作，例如上線天津微醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。截至 2020 年 3 月，微醫(yī)已擁有 12 家 實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)和 22

21、家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。此外中國(guó)龐大的慢性病管理市場(chǎng)預(yù)計(jì)也將為網(wǎng)上問(wèn)診服務(wù)帶來(lái)巨大需求。 慢性病患者需要定期復(fù)診并長(zhǎng)期續(xù)簽處方藥，而該類(lèi)問(wèn)診活動(dòng)可在線上完 成。根據(jù) Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，我國(guó) 2019 年慢病管理市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 4.5 萬(wàn)億人 民幣，占我國(guó)醫(yī)療健康總支出近 70%，預(yù)計(jì) 2030 年慢病管理市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn) 一步增至 14.9 萬(wàn)億，占我國(guó)醫(yī)療健康總支出約 84%。因此，門(mén)診業(yè)務(wù)的延 伸才是想象空間更大的市場(chǎng)，在醫(yī)療領(lǐng)域?qū)?yīng)的是醫(yī)藥電商，在醫(yī)藥領(lǐng)域之 外的有醫(yī)療保險(xiǎn)、非基本治療醫(yī)療需求如專(zhuān)科、整容、體檢等。3. 其他細(xì)分領(lǐng)域由于醫(yī)療行為的主要資源在醫(yī)院，除了醫(yī)藥電商和網(wǎng)上診療，其

22、他細(xì)分領(lǐng)域 例如慢病管理、健康管理、可穿戴設(shè)備、數(shù)據(jù)分析等以大健康為概念的市場(chǎng) 仍然屬于剛被開(kāi)拓的一塊市場(chǎng)。而這些細(xì)分市場(chǎng)則需要患者數(shù)據(jù)來(lái)更好的 建立行業(yè)地位，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院合作的一大目的也是基于此， 建立醫(yī)療大數(shù)據(jù)，以更精準(zhǔn)地開(kāi)展業(yè)務(wù)。多個(gè)催化劑驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展政策放開(kāi)釋放醫(yī)藥電商需求互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展進(jìn)程與監(jiān)管政策松緊程度緊密相關(guān)。在早期的醫(yī)療體系中， 政策對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的態(tài)度反復(fù)搖擺，使得不少公司輾轉(zhuǎn)變換主營(yíng)業(yè)務(wù)。產(chǎn) 業(yè)鏈內(nèi)的固有利益鏈條并未得到改變，使得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)無(wú)法介入其中。 近年來(lái)醫(yī)改慢慢進(jìn)入到了深水區(qū)，藥-醫(yī)-險(xiǎn)整條產(chǎn)業(yè)鏈的某些關(guān)系發(fā)生了變 化，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)才真正看到了

23、切入點(diǎn)。這次疫情也充當(dāng)了催化劑的作用， 加速了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療整體行業(yè)的發(fā)展。（見(jiàn)附錄：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在政策變動(dòng)中前 進(jìn)）。政策搖擺期結(jié)束，醫(yī)藥電商迎來(lái)利好。對(duì)于生產(chǎn)和批發(fā)企業(yè)之間的 B2B 業(yè) 務(wù)和零售企業(yè) B2C 業(yè)務(wù)中的非處方藥業(yè)務(wù)，政策很早就放開(kāi)試點(diǎn)，企業(yè)也 很早就開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。但對(duì)于 B2C 業(yè)務(wù)中的處方藥市場(chǎng)，政策一直到 2019 年底 的新藥品法才開(kāi)始放開(kāi)。我們預(yù)計(jì)，由于對(duì) B2C 處方藥的政策限制在 2019 年底放開(kāi)，需求釋放將在 2020 年和 2021 年繼續(xù)體現(xiàn)，醫(yī)藥電商將迎來(lái)更 高增速。醫(yī)藥電商在近幾年蓬勃發(fā)展，既有互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里、京東的加入，也有線下 線上同時(shí)發(fā)展的企業(yè)例如康愛(ài)多

24、和健客。商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2018 年醫(yī)藥 電商包含第三方交易服務(wù)平臺(tái)交易額在內(nèi)的銷(xiāo)售總額達(dá)到 2,315 億元。其中 B2B 業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到 931 億元；B2C 業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到 47 億元。醫(yī)藥電商的高增 長(zhǎng)主要是占比 95%的 B2B 業(yè)務(wù)部分帶動(dòng)的，2015-18 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 28%； 而 B2C 業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)則因?yàn)檎呦拗圃鏊傧禄趶?fù)合增長(zhǎng)率為 14%。根據(jù) Frost & Sullivan 的報(bào)告，我國(guó)在線零售藥房（即 B2C）市場(chǎng)規(guī)模 2019 年 達(dá) 1050 億人民幣，預(yù)計(jì)將于 2030 年增長(zhǎng)至 1.2 萬(wàn)億，2019-2030E CAGR 達(dá) 25%。行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)

25、自于處方藥外流及院外零售市場(chǎng)高速發(fā)展。中國(guó) 門(mén)診藥品銷(xiāo)售額中 88%可以在院外流通，而其中約 33%可在線上銷(xiāo)售，在線 零售藥房市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。2019 年醫(yī)藥電商顯示出更為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。商務(wù)大數(shù)據(jù)顯示，雖然由于 政策的限制，中西藥品網(wǎng)上零售額占網(wǎng)上零售總額比例在所有品類(lèi)中雖然 是最低的，但是中西藥品網(wǎng)上零售額的增速是最高的。從 2019 年開(kāi)始，中 西藥品網(wǎng)上零售額增速超過(guò)全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速，達(dá)到 47%。2020 年更是在疫情期間由于大量醫(yī)療物資的緊急需求，中西藥品同比增長(zhǎng)超過(guò) 100%。我們根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)行業(yè)數(shù)據(jù)和各家醫(yī)藥電商的公開(kāi)數(shù)據(jù)進(jìn)行大致測(cè)算。根 據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2018

26、年全國(guó)醫(yī)藥電商規(guī)模達(dá) 2,315 億元，其中 B2B 規(guī)模 931 億元，占比約 40%；B2C 規(guī)模 47 億元，占比約 2%；第三方交易服務(wù)平臺(tái)（含 B2B/B2C）1,337 億元，占比約 58%。假設(shè) 2019 年增速約為 38%，則 2019 年 行業(yè)規(guī)模約為 3,195 億人民幣。由于第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)以 B2C 為主，我們測(cè)算 2019 年醫(yī)藥電商 B2C 和 B2B 分別占醫(yī)藥電商銷(xiāo)售規(guī)模約為 57%和 43%。根 據(jù)各家電商披露的數(shù)據(jù)及我們的測(cè)算，醫(yī)藥電商 B2C 和 B2B 板塊目前最大 的醫(yī)藥電商企業(yè)分別為阿里健康和九州通網(wǎng)，分別占到市場(chǎng)份額約 50%和 9%。新零售消費(fèi)習(xí)慣

27、已養(yǎng)成互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療場(chǎng)景主要是問(wèn)診和買(mǎi)藥兩大場(chǎng)景。問(wèn)診這一環(huán)節(jié)在疫情中得到 推動(dòng)，線上輕癥問(wèn)診和復(fù)診逐漸成熟。而買(mǎi)藥的環(huán)節(jié)除了在醫(yī)藥電商外，還 在線下藥店能夠解決。此外，健康管理類(lèi)的買(mǎi)藥需求例如保健品，一般也發(fā) 生在線下藥店和醫(yī)藥電商渠道上。因此，更多醫(yī)藥電商選擇與線下藥店的合 作。隨著即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)、新零售消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，新零售勢(shì)必是醫(yī)藥電商的 一大發(fā)展趨勢(shì)。從消費(fèi)者角度來(lái)看，我國(guó)外賣(mài)市場(chǎng)已基本培育完成。根據(jù) CNNIC中國(guó)互聯(lián) 網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，截至 2020 年 3 月，我國(guó)網(wǎng)上外賣(mài)用戶規(guī)模 達(dá) 3.98 億，占中國(guó)網(wǎng)民整體 44%。在消費(fèi)者端，除傳統(tǒng)餐飲外，目前外賣(mài) 服務(wù)已經(jīng)延伸到生

28、活超市、生鮮等更多生活場(chǎng)景，這使得外賣(mài)成為了全時(shí)段、 跨品類(lèi)的重要消費(fèi)場(chǎng)景。根據(jù) Trustdata 數(shù)據(jù)，2019 年三季度，非餐飲外賣(mài) 同比增長(zhǎng) 116%，遠(yuǎn)超過(guò)餐飲 30%的增速。從騎手供給角度，我國(guó)的即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)仍在快速擴(kuò)張，運(yùn)力充足。以美團(tuán)今 年二季度數(shù)據(jù)為例，從美團(tuán)平臺(tái)獲得收入的騎手?jǐn)?shù)達(dá)到 295.2 萬(wàn)人，其中新 增騎手約 138.6 萬(wàn)。充足的騎手運(yùn)力為即時(shí)配送網(wǎng)絡(luò)的搭建提供了保障，成 為組建物流配送最后一公里的城市“毛細(xì)血管”。2020 年 2 月份，人社部、 市場(chǎng)監(jiān)管總局和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合發(fā)文，正式發(fā)布“網(wǎng)約配送員”等 16 個(gè)新職 業(yè)。隨著配送能力的不斷增強(qiáng)，也可為更多品類(lèi)

29、和全時(shí)段配送提供有效供給。隨著消費(fèi)習(xí)慣的逐漸養(yǎng)成，醫(yī)藥電商新零售的滲透率將得到進(jìn)一步的提升。 根據(jù)美團(tuán)研究院的調(diào)查顯示，25.3%的消費(fèi)者曾使用外賣(mài)買(mǎi)藥。外賣(mài)的配送 速度快、時(shí)效性強(qiáng)，30 分鐘至 1 個(gè)小時(shí)就可配送到家，極大地方便了人們 的日常生活。疫情加速了線上化，零售外賣(mài)得到進(jìn)一步培育。疫情期間，外賣(mài)平臺(tái)推出的 買(mǎi)菜、買(mǎi)藥、閃購(gòu)等到家服務(wù)迎來(lái)爆發(fā)，進(jìn)一步推動(dòng)用戶線上消費(fèi)習(xí)慣的培 育。外賣(mài)訂單結(jié)構(gòu)進(jìn)一步從餐飲向零售拓展，包括生活超市、生鮮果蔬和醫(yī) 藥健康等領(lǐng)域，根據(jù)美團(tuán)研究院，醫(yī)藥健康在外賣(mài)零售品類(lèi)的占比從 2019 年的 3.5%上升至 2020 年 1 月份的 6.3%，4 月份和 5

30、 月份穩(wěn)定在 4%-5%左 右。醫(yī)藥配送，在消費(fèi)者的需求端不如餐飲外賣(mài)那么高頻。隨著醫(yī)藥配送的消費(fèi) 習(xí)慣養(yǎng)成，滲透率將進(jìn)一步提升。目前平臺(tái)上超過(guò) 90%的送藥訂單是治療感 冒、咳嗽、腹瀉等日常疾病的應(yīng)急性藥品。而對(duì)于供給端，我們認(rèn)為傳統(tǒng)藥 店也會(huì)更加注重向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，如適當(dāng)延遲夜間營(yíng)業(yè)時(shí)間，以及增設(shè)電商醫(yī) 藥咨詢崗位等，來(lái)更好地滿足消費(fèi)者體驗(yàn)。此外，無(wú)人售藥機(jī)的推廣，也將 有助于騎手在藥店夜間打烊期間自行取藥配送。這也為醫(yī)藥電商帶來(lái)機(jī)會(huì)， 例如阿里巴巴就與傳統(tǒng)連鎖藥店合作形成新零售聯(lián)盟。疫情推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展此次疫情是 2014 年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的一次大飛躍。大量互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企 業(yè)于 2

31、0142015 年間成立，但不少企業(yè)由于政策限制、資金短缺、盈利模 式不清晰等因素出局。醫(yī)療服務(wù)最核心的價(jià)值仍是看病，疫情前人們更傾向 于線下面對(duì)面問(wèn)診，且對(duì)線下醫(yī)院的資質(zhì)更為放心。疫情期間，人們被迫轉(zhuǎn) 向線上，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的認(rèn)知上升，包括線上也有豐富的醫(yī)生資源，具有 便利性、節(jié)約時(shí)間和減少交叉感染風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)。從這一點(diǎn)上看，疫情成為了 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展的一個(gè)重大契機(jī)。我們認(rèn)為，此次疫情有助于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī) 療的快速發(fā)展，而在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展中，醫(yī)藥電商無(wú)疑是直接受益最 多的子行業(yè)。阿里巴巴和京東等在 B2C 的細(xì)分市場(chǎng)具有天然的流量入口， 在醫(yī)藥電商領(lǐng)域可以極快地占據(jù)較大的市場(chǎng)份額；在 B2

32、B 端的傳統(tǒng)醫(yī)藥流 通商例如九州通在下游醫(yī)院端前期積累的資源仍擁有較大市場(chǎng)份額。居家隔離使得醫(yī)藥電商網(wǎng)上需求爆發(fā)。大部分地區(qū)的人們只能居家隔離，出 行受阻，且線下醫(yī)院感染風(fēng)險(xiǎn)大，因此具備互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和網(wǎng)上藥店的企業(yè)剛 好滿足了患者在特定時(shí)期的這些需求。網(wǎng)上藥店提供了這些患者的線上問(wèn) 診配藥場(chǎng)景，培養(yǎng)了他們的網(wǎng)上購(gòu)藥習(xí)慣。疫情不僅使醫(yī)藥電商在銷(xiāo)售消毒 防護(hù)用品和部分藥品中受益，同時(shí)也推動(dòng)了用戶對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的認(rèn)知和 接受程度。短期內(nèi)醫(yī)藥電商受益于消毒防護(hù)用品需求增加，以及線下藥店購(gòu)藥不便轉(zhuǎn) 移的部分需求。根據(jù)易觀的數(shù)據(jù)，今年春節(jié)期間醫(yī)藥電商活躍人數(shù)平均增長(zhǎng) 5.44%，1 藥網(wǎng)、康愛(ài)多等醫(yī)藥電商平

33、臺(tái)的日活平均增幅為 6%左右。同時(shí)， 部分線下藥店疫情期間出現(xiàn)閉店或防控物資短缺現(xiàn)象，根據(jù)瑞商網(wǎng)數(shù)據(jù)， 1H20 線下零售藥店月均客流量由 1H19 的 4,025 人次同比下降 9%至 3,654 人次。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，用戶數(shù)量激增，網(wǎng)上問(wèn)診的用戶也部 分導(dǎo)流到網(wǎng)上藥店，進(jìn)一步促進(jìn)了醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的發(fā)展。網(wǎng)上醫(yī)療服務(wù)迎來(lái)拐點(diǎn)。由于對(duì)于網(wǎng)上醫(yī)療服務(wù)的政策相較醫(yī)藥電商更加 謹(jǐn)慎，不少互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)以掛號(hào)預(yù)約、在線問(wèn)診、患者管理等各種服務(wù)方 式介入到這個(gè)領(lǐng)域，并開(kāi)始探索與實(shí)體醫(yī)院合作共建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。這次疫情 不僅促進(jìn)了需求端的增量，還推動(dòng)了政策的發(fā)展。不少互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)推出了免費(fèi)網(wǎng)上問(wèn)診服務(wù)吸引用戶，獲得了新老用戶 的訪問(wèn)量和使用量，增加了用戶粘性和培養(yǎng)用戶習(xí)慣。據(jù)衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)，委屬 管醫(yī)院的互聯(lián)網(wǎng)診療比去年同期增加了 17 倍，第三方互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)的診 療咨詢量也比同期增長(zhǎng)了 20 多倍，處方量增長(zhǎng)了近 10 倍。相比疫情期間新增的用戶數(shù)量和診療量，政策支持帶來(lái)的長(zhǎng)期影響是互聯(lián) 網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)更需要的。疫情期間，國(guó)家衛(wèi)健委等監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次發(fā)文鼓勵(lì)各地 發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，以緩解醫(yī)院救治壓力，減少人員集聚，降低交叉感染風(fēng)險(xiǎn)。 2019 年 2 月 6 日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布關(guān)于優(yōu)化醫(yī)療保障經(jīng)辦服務(wù)推動(dòng)新型 冠狀病毒感染的肺