2022年新泉股份業(yè)務布局及產業(yè)規(guī)劃分析

1、2022年新泉股份業(yè)務布局及產業(yè)規(guī)劃分析1.引言：如何看待新泉投資價值？新泉股份主營內飾件，客戶包括乘用車和商用車。新泉股份主營業(yè)務為汽車內飾件，乘 用車方面有儀表板總成、門內護板總成、立柱護板總成、流水槽蓋板總成、保險杠總成 等，商用車方面有儀表板總成、頂置文件柜總成等。1）客戶方面：公司大力拓展乘用車業(yè)務。2012-2019 年，公司乘用車收入占比從 43.9% 上升至 67.1%，其中儀表板總成增長最快。2）產品方面：2013-2021 年儀表板總成是 公司的最主要產品，2016 年后銷售占比不斷提升，2021 年達到 61.9%。其次是門內護 板總成，2013-2021 年其占比上升

2、5.5pct，2021 年達到 15.1%。頂柜總成為公司第三 大產品，2021 年銷售占比達到 3.3%。儀表板總成和門內護板總成收入同比去年分別增 長 30.5%、37.5%，成為公司業(yè)務增長的最主要增量，主要得益于乘用車客戶拓展及主 要客戶產銷增長。頂柜總成收入同比去年減少 23.0%，主要系 2020 年商用車市場需求 基數(shù)較大影響。新泉股份為乘用車和商用車客戶提供內飾件，客戶持續(xù)拓展。乘用車方面，公司的主要 客戶包括自主品牌：吉利汽車、奇瑞汽車、上汽乘用車、江鈴福特、寶沃汽車和北汽乘 用車等；合資品牌包括廣菲克、上汽大眾、一汽大眾；商用車方面，公司與一汽解放、 北汽福田、陜西重汽、中

3、國重汽、東風汽車等大中型商用車汽車企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的 合作關系。2021 年前五大中新增一個新客戶，對其銷售額達 4.99 億元，占年度銷售總 額 12.32%。新泉市占率持續(xù)提升。隨著客戶拓展，2014-2021 年公司主要產品儀表板、門板市占率 均大幅提升。2014 年公司乘用車儀表板總成、門板總成的份額僅為 2.6%和 0.6%，到 2021 年公司汽車儀表板總成和門板總成的份額已提升至 9.5%和 3.4%。新泉身處內飾行業(yè)，過去幾年經(jīng)歷了持續(xù)的價值驗證過程，行業(yè)價值與公司價值逐漸被 市場發(fā)現(xiàn)。展望未來，市場關注幾點：1）產品能否持續(xù)升級帶來單車價值量提升？2） 內飾件行業(yè)格局如何演

4、變，公司作為獨資企業(yè)如何拓展客戶？3）收入高增長背后，利 潤將如何變化？2.產品：品類擴張與行業(yè)升級協(xié)同開啟增量空間2.1座艙差異化與智能化趨勢下，內飾產品迎來升級近年來內飾領域已經(jīng)經(jīng)歷了工藝、材料等方面升級，推動新泉過去幾年產品價值有所提 升，而未來是否還有提升空間？從發(fā)展趨勢來看，一方面差異化需求推動材料工藝升級， 另一方面智能化功能提升內飾復雜度，內飾單車價值量將持續(xù)升級。智能時代與消費升級浪潮下，內飾行業(yè)將迎來進一步進化，價值量進一步提高，比如： 1）通過材料升級來打造差異化裝飾面，增加智能功能和附加值。2）打造集成化內飾， 可提供娛樂系統(tǒng)和服務、數(shù)字個性化和網(wǎng)聯(lián)化。3）利用多種解決方

5、案整合氛圍照明和 功能照明。這些發(fā)展路徑將充分運用智能化時代的新技術，為打造一體化座艙體驗服務， 在設計語言上成為產品提供差異化體驗的直觀競爭力，在智能化上真正成為人機交互的 重要一環(huán)。材料方面，過去內飾材質經(jīng)歷了由硬到軟的發(fā)展歷程，未來的材料將從皮革、alcantara、 半透明或傳統(tǒng)織物等裝飾到硬裝飾表面，如裝飾膜、穿孔金屬或木材等天然材料，日漸 豐富，滿足差異化消費需求。內飾目前主體仍是塑料類材質，在過去通過從注塑到搪塑 的工藝升級，以及從單一材質向多樣化復合材質的材料升級，實現(xiàn)了材質感受由硬到軟、 由單一到豐富的過程，價值量得到提升。這一升級趨勢將在智能時代進一步延續(xù)，并全 面多樣化發(fā)

6、展，滿足優(yōu)質觸感、智能功能集成、輕量化、提高安全性和隔音性等方面的 需求進化。以拓普集團的隔音件為例，普通材料單車價值在 1000 元，用特殊材料的單 車價值在 2000 元，價值顯著提升。從消費者需求上看，隨著年輕群體日益成為購車主力，他們對于時尚、科技感以及個性 化的追求，將推動內飾材料應用升級，為內飾價值量提升提供動力。智能表面是汽車內飾的下一個設計階段和方向，由此將帶來內飾材料和結構的升級。首 先，內飾材料的升級第一印象上能夠提升視覺和觸覺體驗，如通過新功能材料打造布光 表面、激光繪制效果，實現(xiàn)設計感與功能性接縫結合。工藝上，如安通林使用雙層搪塑 表皮創(chuàng)造出優(yōu)秀質感和表面效果，而重量卻

7、只有傳統(tǒng)材質的一半，成本上也極具競爭力。 功能上，照明與智能交互在內飾集成也要求材料的適配，比如通過擁有良好透光與顯示 性能的塑料表面，來集成閱讀燈和多功能燈，并能實現(xiàn)動態(tài)照明方案，向乘員傳遞車輛 和環(huán)境的信息，而且內飾智能表面可應用于方向盤、中控面板、儀表盤、門板、車頂、 后備箱等幾乎所有位置，增量潛力巨大。除了材料升級之外，內飾另一個趨勢是結構復雜度大幅提升，內飾的功能集成能力將越 來越高，從而實現(xiàn)更高價值量。以新泉主要產品儀表板為例，一方面智能座艙時代儀表 盤、中控顯示等部件更加復雜，集成多媒體顯示屏與功能飾件對總成的設計能力要求更 高。另一方面，智能汽車更追求一體式存儲和多功能集成，將

8、外觀（儲物格）與氛圍照 明、接縫和裝飾表面相結合，且更追求輕量化、安全性，例如將乘客安全氣囊系統(tǒng)無縫 集成到皮革中。特斯拉近年來已成為智能化的標桿之一，其大屏中控等設計引領了行業(yè)潮流，而背后是 包括內飾在內的座艙部件價值量大幅提升。如新推出的 Model S Plaid 車型，大量功能 采用隱藏式設計，極簡風格與智能配置相結合，大量在儀表板等部位使用木材等高價材 料，超大液晶屏吸引眼球，后排座椅也設計了中央通道與液晶控制屏。一方面智能汽車 打造科技感要求減少布局冗余，高度集成化是大趨勢，另一方面諸多智能化配置將不斷 搭載于座艙內，對內飾結構與適配提出全新挑戰(zhàn)，共同驅動價值量升級。以新泉目前主

9、要供應的儀表板為例，傳統(tǒng)車型估計配套價值量約 700 元，而智能化車型配套現(xiàn)已達到 2000 元，隨著配置升級，未來提升空間巨大。2.2品類擴張為新泉打開橫向新空間汽車內飾是汽車內部重要組成部分，具有功能、安全、外觀屬性，廣義的汽車內飾包括 了：儀表板系統(tǒng)、門內護板系統(tǒng)、頂棚系統(tǒng)、座椅系統(tǒng)、立柱護板系統(tǒng)、其余駕駛室內 裝件系統(tǒng)、安全帶、安全氣囊、方向盤等等；狹義內飾件主要包括儀表板、門內護板、 頂棚、立柱護板等。以新泉股份主要產品為例，其對應的國內市場空間約 686 億元，而整體內飾市場高達 2000 億以上。新泉主要內飾件產品為儀表板、門內護板、立柱總成，假設其單車價值量 分別為 1500

10、元 1000 元和 500 元，則 2021 年國內乘用車三者市場空間總計約 644 億 元，商用車市場空間總計約 42 億元。由于內飾件種類眾多，如果包含頂棚、汽車座椅 等，單車價值量超過 1 萬元，市場空間超過 2000 億。狹義內飾件（儀表板、門板、頂棚等）總體單車價值量高于 5000 元，在零部件子系統(tǒng) 中排名靠前。零部件分子系統(tǒng)較多，各個零部件經(jīng)常專一供應單個零部件，零部件單體 價值量也決定了企業(yè)產值的天花板，內飾件單一輛車有上萬個零部件，零部件企業(yè)主營 產品的單車價值決定了該細分領域的市場規(guī)模，也決定了零部件企業(yè)成長空間。動力系 統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、內飾系統(tǒng)等均具有較高單車價值，天花板較

11、高。相較于狹義汽車內飾 5000 元以上、廣義汽車內飾 10000 元以上的整體配套價值，新泉 目前業(yè)務僅僅集中在部分領域，涉及價值不到全部內飾的 30%，對相似品類的擴張潛力 較大。同時公司本身研發(fā)能力強，有較好模具管控能力，而且具備多色、低壓、高光、 薄壁、氣輔等汽車飾件注塑模具的自主開發(fā)能力，在材料工藝上也實現(xiàn)了從注塑到搪塑、 復合材質的升級，其品類擴張有較好技術基礎。狹義內飾方面，新泉已覆蓋價值高的儀表板與門板，但尚有單車價值約 2500 元的多種 品類未設計，其中頂棚、行李箱、地毯與隔音墊、各類裝飾件等方向較為契合目前新泉 技術優(yōu)勢。從產品相關性角度看，公司未來可擴張產品品類范圍較廣

12、。1）汽車座椅背板：成本占 汽車整車成本約 5%，重量占整車重量約 6%，是整車中成本第二高的配件。一套完整汽 車座椅系統(tǒng)包括骨架、機構件及驅動部件、發(fā)泡墊、座椅覆層、配件、電動及氣動系統(tǒng) 等等，與傳統(tǒng)內飾件技術聯(lián)系程度較高，目前新泉墨西哥工廠已在準備汽車座椅背板相 關產能。2）頂棚：生產工藝采用 PU 發(fā)泡片材泡沫塑料板+PVC 膜一體成型，而儀表 板多采用 ABS/PVC 復合表皮PU 泡沫骨架，兩者工藝比較接近，有望實現(xiàn)品類突 破。3）后備箱墊：常采用 PVC/XPE 材料，新泉同樣有潛力實現(xiàn)品類突破。品類擴張不僅增加收入潛力，還可提升內飾方案整合化的供應能力，提升廠商地位。如 安通林致

13、力于實現(xiàn)儀表盤、多媒體顯示屏、照明和電子解決方案以及駕駛員和乘客監(jiān)控 系統(tǒng)的綜合集成，將照明解決方案、新功能和裝飾插件結合在一起，并結合新型內飾表 面，從而作為方案整體供應商更好地順應智能化、網(wǎng)聯(lián)化等新趨勢。3.經(jīng)營：研發(fā)+客戶+產能釋放，助力新泉股份高增長公司從商用車內飾配套起家，與一汽、福田等商用車龍頭車企合作年限均超過 10 年， 同時快速拓展乘用車車企，有多個自主品牌合作達 5 年以上，且目前已經(jīng)開始滲透上汽 大眾、一汽大眾等合資品牌以及國際知名電動車企。我們認為，公司持續(xù)拓展新客戶的 能力來自于其有競爭力的研發(fā)實力，快速響應配套能力和控制成本能力等方面優(yōu)勢。3.1研發(fā)實力強提升產品競

14、爭力，高效管理實現(xiàn)降本增效新泉研發(fā)三大優(yōu)勢：1）具備新品開發(fā)全流程覆蓋能力：公司可自主完成效果圖設計、CAS 設計、油泥模型 制作，到 CAE 分析、模具工裝開發(fā)、工程匹配以及試驗驗證等全部新品開發(fā)環(huán)節(jié)，從 而在很大程度上減少委外研發(fā)溝通時間及成本。2）高效管理與出色響應能力：在產品設計方面，自主模具開發(fā)能夠結合同步開發(fā)對產 品工藝進行合理性分析，避免設計的反復進行，從而提高產品開發(fā)效率，增強客戶協(xié)作 黏性；在模具制造方面，公司立足于提高產品生產穩(wěn)定性及產品生產效率，通過系統(tǒng)化 的管理、專業(yè)化的設計及精益化的生產，有效縮短模具開發(fā)周期，并確保模具的先進性 和合理性；在售后服務方面，公司能夠快速

15、應對客戶產品升級需求，并通過模具的修改 及應用，迅速將產品樣件提供至客戶，從而在較短時間內實現(xiàn)客戶產品升級。因此公司 開發(fā)能力獲得客戶廣泛認可，多次獲得汽車制造商授予的榮譽獎項。3）持續(xù)高研發(fā)投入，重視研發(fā)人才：公司以可轉債募集資金新建上海研發(fā)中心，總投 資 15,415.00 萬元，致力于加強新工藝、新技術和新材料等的研究開發(fā)并著力引進和培 養(yǎng)一批技術創(chuàng)新人才，為公司開拓高端客戶提供有力的技術保障和支撐。投入與人才方面，公司研發(fā)體系完善，研發(fā)費用占收入比和高學歷研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)提 升。1）根據(jù)產品開發(fā)及檢測需求，新泉分別設立了技術中心和實驗中心，其中技術中心 主要用于對新產品、新技術、新工藝

16、的持續(xù)研發(fā)，確保公司技術始終處于領先地位；實 驗中心則主要用于對原材料進行檢測，同時對公司產品進行試驗，目前該中心已經(jīng)通過 CNAS 認證。2）公司研發(fā)費用快速增長，2013-2021，研發(fā)費用占收入比從 2.2%提升 至 4.9%。橫向對比來看，新泉股份在內飾企業(yè)中研發(fā)投入較多。我們對比主要上市內飾企業(yè)的研 發(fā)費用占收入比和研發(fā)人員占總人數(shù)比，新泉分別以 4.9%和 16.06%位居前列，表明公 司對研發(fā)的重視。降本增效成果明顯，公司控制成本能力強，將助力盈利提升。公司期間費用率在 2013- 2021 年從 21%下降到 14%，尤其是銷售費用率下降最為明顯，主要得益于銷售模式優(yōu) 化使得運

17、費和包裝費等支出下降。而管理費用近幾年有所上升，主要由于公司研發(fā)投入 增加，如 2021 管理費用雖上升 1%，但排除研發(fā)費用后僅上升 0.2%。可見公司實現(xiàn)了 研發(fā)支出持續(xù)上升的同時，另一方面其他費用支出降低，得以將總體費用控制在合理水 平。3.2客戶放量，配套優(yōu)化，產品量價持續(xù)升級公司以自主為基石，向合資、新能源進軍，已打開配套增量突破口?？v觀新泉股份客戶 和車型拓展歷史，一方面公司在自主品牌鞏固基礎，2016 年增加配套吉利遠景 SUV、 帝豪 GL 儀表板總成，進入榮威 RX5 配套；另一方面又逐漸進入合資配套體系，2016 年為 JEEP 自由光配套門內護板、2017 為斯柯達昊銳配

18、套門內護板。2019 公司開拓上 汽大眾 NEO、長安福特 Mustang、一汽大眾新捷達 VS5/VS7 等一系列合資品牌新車型 項目儀表板、門板的定點項目，進一步突破合資配套體系。另一方面，公司重視新能源 發(fā)展趨勢，2021 年配套了更多的新能源汽車項目，如吉利汽車、長城汽車、上海汽車、廣汽新能源、比亞迪汽車、理想汽車、蔚來汽車、國際知名品牌電動車企業(yè)等品牌下的 部分新能源汽車車型項目的配套。新能源滲透率提升，其中特斯拉作為行業(yè)龍頭銷量快速提升，尤其是中國工廠落地后， 成為其重要組成部分。特斯拉全球銷量從 2017 年 10.1 萬輛快速增長至 2021 年的 93.6 萬輛，CAGR 約

19、 74.4%。其中，中國為特斯拉最重要的市場，2021 年特斯拉中國銷量 占其全球銷量 50.5%，且 2021 年特斯拉批發(fā)銷量在中國新能源乘用車市場市占率達到 14.2%，排名第一。商用車方面，公司主要配套的中、重型貨車市場銷量自 2018 年后重回較高增速，尤其 去年在疫情沖擊下依舊維持高景氣度，增速高達 32%以上。公司主要配套一汽解放、陜 西重汽、北汽福田等均出現(xiàn)銷量較快增長，支撐公司商用車業(yè)務穩(wěn)步放量。配套客戶的優(yōu)秀表現(xiàn)推動新泉產品市占率提升。其中儀表板總成、門板總成、保險杠總 成與流水槽蓋板總成市占率均在 2020、2021 年連續(xù)兩年得到明顯提升，其中儀表板總 成市占率從 20

20、19-2021 年提升了 3.3pct。除了原有客戶，新泉還拓展了大眾、福特等多個合資客戶，以及國際知名電動車企客戶， 價值量全面高于傳統(tǒng)自主，將實現(xiàn)產品價值與盈利升級。進入國際知名電動車企配套體 系意義重大，不僅將乘上新能源銷量快速增長的東風，也證明新泉本身過硬的產品質量， 推動向其他新能源車企企業(yè)的配套。新泉過去客戶升級推動產品價值提升，未來結合智能化升級進一步帶來價值與盈利提升 空間。在客戶質量與配套車型質量的升級，以及行業(yè)需求發(fā)展的驅動下，新泉主要產品 在 2012-2021 年均出現(xiàn)價值量提升。而由于商用車配套格局與車型相對穩(wěn)定，其中乘用 車品類價值相比之下提升更為顯著。尤其是儀表板

21、從 630 元提升到 1149 元，成為推動 公司產品結構升級的主要動力。未來智能化趨勢下，自主品牌紛紛開始內飾升級，且新 泉加大配套國際知名電動車企等中高端電動車企，以儀表板為代表的內飾價值量將會加 速提升，產品進一步升級。3.3產能高投入期已過，收入放量有望改善業(yè)績公司近年來加大投入到新增產能建設項目，為核心客戶提供就近配套、加強競爭力，預 計將帶來廣闊增量空間?？紤]到就近整車廠基地建廠，有利于公司快速響應以及減少物 流費用，因此開啟了廣泛的全國化產能布局，僅近三年著手建設的生產基地即有常州二 期、長沙、佛山、寧波、成都、西安、上海、墨西哥等。截止 2021 年末尚在建的項目 為上海、西安、墨西哥為主的三個項目，總計將新增儀表板產能 103 萬套，門內護板產 能 30 萬套，立柱護板產能 15 萬套和置頂文件柜 2 萬套。公司西安基地有望就近配套多