2021人壽保險行業(yè)發(fā)展研究報告

1、2021人壽保險行業(yè)發(fā)展研究報告第一章 行業(yè)概況1.1 行業(yè)簡介保險業(yè)是指將通過契約形式集中起來的資金，用以補償被保險人的經(jīng)濟(jì)利益業(yè)務(wù)的行業(yè)。保險是指投保人根據(jù)合同約定，向保險人支付保險費，保險人對于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生而造成的財產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險金責(zé)任，或者當(dāng)被保險人死亡、傷殘和達(dá)到合同約定的年齡、期限時承擔(dān)給付保險金責(zé)任的行為。圖1：保險的傳統(tǒng)分類資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind保險分為人身險和財產(chǎn)險，人壽保險是人身保險的一種，以被保險人的壽命為保險標(biāo)的，且以被保險人的生存或死亡為給付條件的人身保險。和所有保險業(yè)務(wù)一樣，被保險人將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險人，接受保險人的條款并支付

2、保險費。與其他保險不同的是，人壽保險轉(zhuǎn)嫁的是被保險人的生存或者死亡的風(fēng)險。1.2 行業(yè)發(fā)展概況國內(nèi)壽險行業(yè)的五個階段 HYPERLINK /SH601319.html 第一階段：中國壽險行業(yè)自1982年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來，經(jīng)過不斷的復(fù)蘇發(fā)展，不斷成立的保險公司打破了中國人保獨家壟斷的格局，此時的壽險行業(yè)以普通型壽險為主打產(chǎn)品，技術(shù)不突出，行業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗不佳，同時銀保監(jiān)會于 1998 年正式成立，處于探索初期的壽險行業(yè)，一放就亂、一管就死。第二階段：2000年后，銀保渠道開始啟動，經(jīng)過快速擴張、監(jiān)管調(diào)整，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，投連險、萬能險等偏理財類產(chǎn)品銷售占比迅速提高；2008年金融危機之后，行業(yè)進(jìn)入低迷

3、期，銀保渠道與代理人渠道增長困難。第三階段：2010年底銀保渠道新規(guī)整頓產(chǎn)品銷售趨嚴(yán)，2011年壽險行業(yè)保費收入為-8.6%，為少有的保費收入負(fù)增長年，此時市場由分紅險主導(dǎo)。2012年開啟市場化改革，銀保監(jiān)會密集發(fā)布了一系列險資運用的規(guī)章條例，不斷建立制度，逐步規(guī)范化和市場化，2013年銀銀保監(jiān)會放開傳統(tǒng)險定價。圖：人身險行業(yè)保費收入（億元）及增速資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind第四階段：進(jìn)入2014年，受益于資本市場轉(zhuǎn)暖，保險公司投資受益加強，作為理財產(chǎn)品的替代，中短存續(xù)期、高收益的萬能險需求旺盛，部分中小壽險公司大力通過萬能險擴張資產(chǎn)負(fù)債表；2015年銀保監(jiān)會取消代理人資格考試，監(jiān)

4、管呈現(xiàn)邊際寬松，代理人規(guī)模大幅提升，壽險步入了高速發(fā)展期；2016年1月，償二代正式實施，傳統(tǒng)險貢獻(xiàn)實際資本；中國出現(xiàn)大量“安邦式”杠桿并購，直至2017年，該階段行業(yè)集中度降低。 第五階段：2017年開始行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，監(jiān)管強調(diào)保險回歸保障，保險76號與134號文件出臺規(guī)范快返型萬能險，行業(yè)告別了通過中短存續(xù)期保險快速擴張的時代，2018 年行業(yè)壽險保費增速僅小幅正增長（同比增速為 0.85%），保險公司開始注重回歸保障產(chǎn)品，此時主打健康險與年金險；直至2020年市場迅速降溫后，有序舉牌，行業(yè)集中度逐步提升成了大勢所趨。壽險業(yè)過去得到了快速發(fā)展。中國保險業(yè)于1979年開始恢復(fù)業(yè)務(wù)，隨著中國經(jīng)濟(jì)

5、的騰飛、人均收入持續(xù)增長、城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷加快以及消費結(jié)構(gòu)持續(xù)升級而蓬勃發(fā)展，保險資源總量迅速增加。人身保險的保費收入分別從2003年的3011億元增長至2018年的26260億元，年復(fù)合增長率為 14.50%，其中2011年至2017年為壽險行業(yè)的連續(xù)快速發(fā)展階段，此時保費收入年復(fù)合增長率為 19.37%（同期 GDP同比增速為 8.57%），這段時期增速表現(xiàn)十分亮眼。2018年行業(yè)受監(jiān)管趨嚴(yán)以及多數(shù)公司主動調(diào)整產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的影響，壽險保費收入同比增速降至-3.42%；受2018年行業(yè)轉(zhuǎn)型的逐步推動，2019年上半年行業(yè)增速回暖，升至 9.8%。圖：壽險保費收入及同比增速資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)

6、千際投行 Wind保險代理人規(guī)模高速增長是負(fù)債端業(yè)績增長的重要驅(qū)動因素之一。從2013起，受監(jiān)管政策放松代理人考試取消、保險公司大力發(fā)展人海戰(zhàn)術(shù)以及行業(yè)景氣度提升因素影響，行業(yè)中的保險代理人規(guī)?？焖僭鲩L。保險行業(yè)代理人從2013年底的290萬增長至2018年底的871萬，5年間的年復(fù)合增長率為24.60%，其中2015、2016年同比增速高達(dá)44.92%、39.55%。近兩年保險代理人增速呈下滑趨勢，2018年同比增速為7.94%。保險代理人規(guī)模的壯大是推動壽險行業(yè)保費收入的快速增長重要因素，行業(yè)代理人規(guī)模復(fù)合增長率與行業(yè)壽險保費收入同比增速呈現(xiàn)較大的正相關(guān)性。2020年以來代理人隊伍受疫情影

7、響的程度和持久度也超乎預(yù)期，因線下增員、培訓(xùn)、管理受限，削弱了代理人基礎(chǔ)，影響延續(xù)至今，代理人規(guī)模持續(xù)下滑。截至2021年3月末，平安、國壽代理人規(guī)模分別為98.6萬人、128.2萬人，較年初分別下滑3.7%、7.0%，平安代理人同比下滑12.9%。圖：壽險代理人數(shù)量及增速資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 銀保監(jiān)會中國壽險不論是保險密度（指按當(dāng)?shù)厝丝谟嬎愕娜司ｋU費額）還是保險深度（指某地保費收入占該地國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP之比），雖然增長很快，但仍處于一個比較低的水平。而隨著經(jīng)濟(jì)總量的迅速擴大，近幾年保險深度反而呈逐年下降趨勢。跟發(fā)達(dá)國家相比，受我國目前經(jīng)濟(jì)所處發(fā)展階段以及民眾對保險保障的認(rèn)識不足

8、等因素影響，我們的壽險保險市場發(fā)展仍不成熟，有較大的發(fā)展空間。圖：壽險密度和深度資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind目前壽險行業(yè)的困境根源有：第一，財富分化，疫情導(dǎo)致大眾財富增長不及預(yù)期，壽險作為可選消費需求疲軟，導(dǎo)致代理人脫落，進(jìn)入惡性循環(huán)；第二，資管新規(guī)提升銀行地位，財富回流銀行，疫情后大眾低風(fēng)險偏好下尤為如此；第三，政府業(yè)務(wù)替代商業(yè)需求，惠民保等產(chǎn)品客觀形成替代，滿足最基本的風(fēng)險保障需求；第四，互聯(lián)網(wǎng)保險轉(zhuǎn)變客戶心態(tài)和消費習(xí)慣；第五，監(jiān)管進(jìn)入新一輪收緊周期，進(jìn)行償二代二期工程；第六，人口老齡化導(dǎo)致負(fù)債端有效需求不足，資產(chǎn)端回報壓力增大。表：我國壽險業(yè)成分股資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投

9、行 Wind第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展2.1 商業(yè)模式圖：行業(yè)主要關(guān)注指標(biāo)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行圖：保險行業(yè)研究體系資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行Wind圖：保險的運行結(jié)構(gòu)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind保險公司利潤模式呈雙輪驅(qū)動，保費收入與投資收益成為推動公司業(yè)績上漲的動力，保費收入的賺錢效應(yīng)將能夠抵擋一部分投資收益下滑帶來的對凈資產(chǎn)的影響。其風(fēng)險是由于高權(quán)益類資產(chǎn)占比的特性，當(dāng)市場出現(xiàn)深幅調(diào)整時，保費收入的賺錢效應(yīng)無法體現(xiàn)。圖：保險業(yè)商業(yè)模式資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind壽險公司的經(jīng)營模式是通過收取保費銷售各類保險產(chǎn)品，收取保費即成為公司的負(fù)債端的來源，所以壽險公

10、司本質(zhì)是負(fù)債經(jīng)營的公司；接下來將收取的保費進(jìn)行投資管理，以滿足并承諾未來產(chǎn)品期限對風(fēng)險承擔(dān)賠付責(zé)任，該部分保險資金即形成資產(chǎn)端。壽險公司需要將產(chǎn)品開發(fā)和投資管理協(xié)調(diào)，資產(chǎn)端+負(fù)債端雙輪相結(jié)合，將資產(chǎn)負(fù)債端的規(guī)模、期限、現(xiàn)金流、投資收益、久期、流動性相匹配。圖：壽險財務(wù)分析體系資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind2.2 技術(shù)發(fā)展圖10：互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind伴隨著互聯(lián)網(wǎng)科技的興起與壯大，擁有流量優(yōu)勢的互聯(lián)網(wǎng)巨頭對金融滲透率不斷加深，渠道乃金融必爭之地，金融機構(gòu)的渠道變革愈演愈烈，然而保險產(chǎn)品差異化程度高、需求自發(fā)性強、需跨越信任鴻溝，多因素導(dǎo)致保險業(yè)互聯(lián)

11、網(wǎng)滲透率尚低。壽險行業(yè)需要下沉市場提升效率，通過互聯(lián)網(wǎng)運營好需要高效率的模式和龐大的用戶基數(shù)。未來值得壽險公司探索的方向：互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈與健康管理產(chǎn)業(yè)鏈。從科技賦能“公域+私域”流量拓寬和關(guān)注提升代理人隊伍質(zhì)態(tài)、改善客戶轉(zhuǎn)化率這兩個路徑出發(fā)。目前行業(yè)集中度較高，在馬太效應(yīng)加劇的行業(yè)格局下，大型險企和中小險企擁有的品牌、產(chǎn)品、渠道、客戶等資源底蘊分化巨大，導(dǎo)致二者面對互聯(lián)網(wǎng)系沖擊所作的應(yīng)對之策不一。具體而言，大型險企憑借自身基礎(chǔ)優(yōu)勢，掌握更多應(yīng)權(quán)通變的主動權(quán)，能通過改革對互聯(lián)網(wǎng)系進(jìn)行抗衡與反擊；中小險企受制于自身渠道資源等相對劣勢，通過與互聯(lián)網(wǎng)系的合作紓困解難，以期在競爭激烈的保險紅海中突圍。大型

12、險企通過改革進(jìn)行反擊，加速科技賦能保險的運用，構(gòu)筑長期的核心競爭力壁壘，維持鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。大型險企相較于互聯(lián)網(wǎng)系的核心競爭力主要體現(xiàn)在產(chǎn)品、渠道、客戶三方面：1）產(chǎn)品：差異化、場景化、多樣化的產(chǎn)品，客戶信任感更強的高價值品牌，交叉銷售、業(yè)務(wù)協(xié)同的客戶需求導(dǎo)向生態(tài)。2）渠道：高素質(zhì)且穩(wěn)定的代理人隊伍，“線上+線下”協(xié)同經(jīng)營，前中后期“一站式”服務(wù)體系。3）客戶：聚焦中產(chǎn)凈值客群，個性化全周期服務(wù)增強客戶粘性。 HYPERLINK /SH601318.html 圖：以中國平安的壽險改革為例資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 安信證券研究中心2.3 政策監(jiān)管圖：中國保險業(yè)監(jiān)管體系資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)

13、 千際投行 Wind保險業(yè)行政監(jiān)管部門為中國銀保監(jiān)會。中國銀保監(jiān)會成立以來，一方面加強對保險市場的監(jiān)管和亂象整治；另一方面在監(jiān)管規(guī)則體系上不斷完善，補齊監(jiān)管制度短板，涉及保險公司股權(quán)治理、資產(chǎn)負(fù)債管理、償付能力以及銷售合規(guī)等各個層面，使得市場監(jiān)管做到“有法可依”。自律組織有中國保險行業(yè)協(xié)會和保險資產(chǎn)管理協(xié)會等。從全世界范圍來看，保險行業(yè)自律組織的基本形式是保險行業(yè)協(xié)會或保險同業(yè)公會。它是各類保險人自行組織和自愿參加的組織。保險公司償付能力監(jiān)管框架的制度特征主要由統(tǒng)一監(jiān)管、新興市場和風(fēng)險導(dǎo)向兼顧價值三部分內(nèi)容組成。圖：償付能力監(jiān)管整體框架資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind統(tǒng)一監(jiān)管：中國銀保

14、監(jiān)會根據(jù)國務(wù)院授權(quán)，履行行政管理職能，依照法律、法規(guī)統(tǒng)一監(jiān)督管理全國保險市場，包括對全國所有保險公司的償付能力實施統(tǒng)一監(jiān)督和管理。統(tǒng)一監(jiān)管不同于部分國家和地區(qū)的分散監(jiān)管模式，充分體現(xiàn)了我國償付能力監(jiān)管的特點。定量監(jiān)管：主要是銀保監(jiān)會機關(guān)對保險公司總公司資本充足性的監(jiān)管，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)需要盡量統(tǒng)一；在定性監(jiān)管和市場約束方面，對于與分支機構(gòu)相關(guān)的風(fēng)險，可以體現(xiàn)一定的地域差異。銀保監(jiān)會機關(guān)和派出機構(gòu)分工協(xié)作，共同實施償付能力監(jiān)管。定性監(jiān)管的要素：一是風(fēng)險綜合評級，即監(jiān)管部門綜合第一支柱對能夠量化的風(fēng)險的定量評價，和第二支柱對難以量化風(fēng)險（包括操作風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險、聲譽風(fēng)險和流動性風(fēng)險）的定性評價，對保險公司

15、總體的償付能力風(fēng)險水平進(jìn)行全面評價。二是保險公司風(fēng)險管理要求與評估，即監(jiān)管部門對保險公司的風(fēng)險管理提出具體監(jiān)管要求，如治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、管理架構(gòu)和流程等，并對保險公司風(fēng)險管理能力和風(fēng)險狀況進(jìn)行評估。三是監(jiān)管檢查和分析，對保險公司償付能力狀況進(jìn)行現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場分析。四是監(jiān)管措施，即監(jiān)管機構(gòu)對不滿足定性監(jiān)管要求的保險公司，區(qū)分不同情形，可采取的監(jiān)管干預(yù)措施。五是市場約束機制主要包括兩項內(nèi)容：通過對外信息披露手段，充分利用除監(jiān)管部門之外的市場力量，對保險公司進(jìn)行約束；監(jiān)管部門通過多種手段，完善市場約束機制，優(yōu)化市場環(huán)境，促進(jìn)市場力量更好地發(fā)揮對保險公司風(fēng)險管理和價值評估的約束作用。第三章 行業(yè)估

16、值、定價機制和風(fēng)險分析3.1 綜合財務(wù)分析和估值方法圖：壽險行業(yè)綜合財務(wù)分析資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind保險行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。內(nèi)含價值是針對壽險產(chǎn)品盈利周期長和展業(yè)費用高的特性構(gòu)造的一種價值評估方法。通常，一家壽險公司的價值等于它的內(nèi)含價值加上它未來 N 年的新業(yè)務(wù)價值（N 為正整數(shù)）。內(nèi)含價值等于有效業(yè)務(wù)價值與調(diào)整后凈資產(chǎn)之和，其中有效業(yè)務(wù)價值來源于新業(yè)務(wù)價值，

17、新業(yè)務(wù)價值與內(nèi)含價值預(yù)期回報是內(nèi)含價值增長的主要來源。近年來，上市險企內(nèi)含價值均保持相對高速及穩(wěn)定的增長。圖：內(nèi)含價值結(jié)構(gòu)解析資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行萬和證券研究所根據(jù)我國人身保險內(nèi)含價值報告編制指引自由盈余相關(guān)指標(biāo)如下：調(diào)整凈資產(chǎn)=自由盈余+要求資本和內(nèi)含價值的關(guān)系如下：內(nèi)含價值=自由盈余+要求資本+有效保單未來產(chǎn)生的股東現(xiàn)金流現(xiàn)值-持有要求資本的成本=調(diào)整凈資產(chǎn)+有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值根據(jù)我國人身保險內(nèi)含價值報告編制指引有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值的計算如下：有效業(yè)務(wù)現(xiàn)值=有效保單未來產(chǎn)生的股東現(xiàn)金流現(xiàn)值-持有要求資本的成本因此有效業(yè)務(wù)價值主要是已有保單的未來利潤的儲備。調(diào)整后的簡化模型：1) 假設(shè)貼現(xiàn)率 R

18、：采用公式（）計算2) 預(yù)測有效業(yè)務(wù)價值的增長，有效業(yè)務(wù)價值增長速度前期主要由新業(yè)務(wù)價值增速帶勱，隨著保險市場逐漸趨于飽和，新業(yè)務(wù)價值率先減速至永續(xù)增長率，隨著已有保單的逐漸到期有效價值增長率也逐漸放緩至永續(xù)增長率。步驟：1) 預(yù)測自由盈余未來變化，此處建議可以把自由盈余增加取為年初有效業(yè)務(wù)價值的一定百分比，百分比具體大小根據(jù)歷史經(jīng)驗可知（百分比大小應(yīng)該不與保險公司保單結(jié)構(gòu)有關(guān)，我們假設(shè)包險公司未來不改變保單結(jié)構(gòu)，則百分比不應(yīng)發(fā)生太大變化）。2) 對未來每年自由盈余增加進(jìn)行折現(xiàn): 假設(shè)折現(xiàn)率 R，取保險公司歷年調(diào)整凈資產(chǎn)增加值作為折現(xiàn)作為目標(biāo)價。圖：壽險公司“股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)”模型資料來源：

19、資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 萬和證券研究所3.2 定價機制和驅(qū)動因素保險公司的利潤主要由保費收入和投資收益構(gòu)成，壽險利潤來源主要有承保業(yè)績、投資收益和管理費收入，壽險的盈利產(chǎn)品主要有傳統(tǒng)險、分紅險、萬能險和管理費收入。圖：保險利潤模式資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind圖：壽險利潤來源資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind驅(qū)動因素：1） 權(quán)益投資收益率：從投資端上看，險企的投資標(biāo)的主要是固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)。2） 利率：經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善帶來的利率上行，有助于保險股走出獨立行情。3） 行業(yè)政策紅利：政策紅利若能對險企投資端和負(fù)債端帶來決定性拐點，則易引發(fā)獨立行情。表：壽險產(chǎn)品的盈利模式資料來源

20、：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind險企的利潤一般來源于死差、費差、利差、退保差和其他差損益，最主要差損益為死差、費差與利差，利差為實際投資收益率和定價利率之差，費差為實際費用率和定價時假設(shè)的附加費用率之差，死差為實際死亡率與定價死亡率的差異。死差益、費差在優(yōu)于假設(shè)時將反映至營運經(jīng)驗差異及其他。保障型產(chǎn)品對利差的依賴度較低，相較于優(yōu)質(zhì)的外資壽險公司，受前期銷售產(chǎn)品種類及結(jié)構(gòu)影響，國內(nèi)上市險企對利差的依賴相對較大。圖：保險公司股價驅(qū)動因素資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind對于壽險公司來說，其評估價值分為新業(yè)務(wù)價值和內(nèi)含價值兩大部分。內(nèi)含價值又可分為有效業(yè)務(wù)價值和調(diào)整后凈資產(chǎn)。新業(yè)務(wù)價值等于新業(yè)

21、務(wù)倍數(shù)乘以新業(yè)務(wù)內(nèi)含價值。而新業(yè)務(wù)內(nèi)含價值又等于首年度保費（FYP）或新單標(biāo)準(zhǔn)保費（APE）乘以新業(yè)務(wù)內(nèi)含價值與新單標(biāo)準(zhǔn)保費的比率。影響FYP或APE的主要有代理人、人均件數(shù)、件均保費等三個因素，而渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和繳費方式則會對NBEV/APE的值產(chǎn)生影響。與其他行業(yè)不同，作為利潤表上最重要一項收入的保費對保險公司來說，并不是真正的收入，而是未來的負(fù)債。保險公司的保費收入用來：1）提取責(zé)任準(zhǔn)備金用于未來給付，2）支付當(dāng)期賠付與給付，3）支付傭金和日常的各項費用。圖：壽險公司內(nèi)含價值和新業(yè)務(wù)價值資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind壽險公司利潤驅(qū)動要素：保費及資產(chǎn)規(guī)模，投資收益率及利差。目

22、前，具有投資性質(zhì)的分紅險保費占比達(dá)90%左右，投資收益作為主要的收入來源對保險公司盈利起著舉足輕重的作用。長期，保險公司盈利主要來源于利差益，保費收入不是“資產(chǎn)”，而是“負(fù)債”，保費收入和投資資產(chǎn)是產(chǎn)生利差的基礎(chǔ)，利差是壽險公司最重要的利潤來源。壽險公司的凈利潤=保費收入+投資收益-營業(yè)支出-所得稅。由于壽險的存續(xù)期比較長，因而壽險公司的保費增長能力、投資收益能力以及償付充足能力至為重要。圖：壽險公司利潤驅(qū)動要素資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind壽險公司內(nèi)含價值增長的驅(qū)動因素主要由價值核心、超額回報和資本運作三部分組成。其中，價值核心中的期初內(nèi)含價值的預(yù)計回報是保證內(nèi)含價值穩(wěn)定增長的核心

23、因素，而一年新業(yè)務(wù)價值則是內(nèi)含價值長周期增長的保證。超額回報因素中最重要的兩個增長來源是費差、死差，以及實際投資收益減去精算假設(shè)下的投資收益。從重要性來看，依次是期初內(nèi)含價值的預(yù)計回報、一年新業(yè)務(wù)價值、其他經(jīng)驗差異、投資回報差異、假設(shè)及模型變動、市場價值調(diào)整影響、支付股息，資本注入。3.3 風(fēng)險分析保險公司及行業(yè)發(fā)展面臨以下風(fēng)險：1）資本市場波動：股市波動導(dǎo)致險企權(quán)益資產(chǎn)收益降低、長期股權(quán)投資減值，長端利率下行導(dǎo)致固收資產(chǎn)到期收益下滑；2）保費收入不達(dá)預(yù)期：疫情影響超預(yù)期、代理人隊伍脫落等因素導(dǎo)致人身險保費收入不及預(yù)期；車險改革導(dǎo)致財險保費下滑。保費不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致險企凈資產(chǎn)、新業(yè)務(wù)價值、內(nèi)含價值

24、指標(biāo)偏低，同時壓制市場情緒；3）保險行業(yè)政策變動風(fēng)險：監(jiān)管政策改變導(dǎo)致部分險種發(fā)展空間壓縮或阻力增大；4）保險公司經(jīng)營風(fēng)險：上市保險公司自身經(jīng)營策略不當(dāng)導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，違規(guī)行為導(dǎo)致信譽下滑等。受疫情影響，代理人展業(yè)恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期；壽險改革不及預(yù)期；代理人下滑導(dǎo)致人員脫落；資本市場大幅波動帶來投資收益急劇下降；利率下行將縮窄固定利率工具利差空間，并影響會計利潤。3.4 競爭分析和全球龍頭企業(yè)3.4.1 競爭分析波特五力模型分析1）行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競爭：險行業(yè)總體競爭格局上還是停滯于爭搶業(yè)務(wù)與市場的較為低級的競爭水平上。2）潛在進(jìn)入者：保險行業(yè)被譽為朝陽行業(yè)，受到國內(nèi)社會資本重視，眾多多元金融機

25、構(gòu)都想在保險行業(yè)中分一杯羹，近年來在銀保監(jiān)會批籌了近20家保險公司后仍有200多家公司排隊等候，按照金融機構(gòu)和市場發(fā)展理論，在行業(yè)資本不斷聚集的同時，發(fā)生金融風(fēng)險的可能也不斷增大。保險行業(yè)進(jìn)入壁壘也在不斷提高，所以，潛在進(jìn)入者對保險行業(yè)來說威脅不大。3）替代品：一方面，將保險產(chǎn)品作為一種投資理財?shù)氖侄蝸碚f，包括銀行儲蓄、多種投資的金融產(chǎn)品都可作為替代品。另一方面，作為一種保障機制來看，當(dāng)今中國人口老齡化日益嚴(yán)重。保險行業(yè)尚不存在具有較強競爭力的替代品。4）供應(yīng)商的議價能力：保險行業(yè)業(yè)內(nèi)寡頭壟斷的市場格局逐漸被打破，目前國內(nèi)壟斷程度較低。作為一個提供服務(wù)和合約性產(chǎn)品的行業(yè)，并不需要太多物質(zhì)要素的

26、投入，即不需要物質(zhì)性資源。市場始終處于供大于求的買方市場，供應(yīng)商的議價能力較弱。5）購買者的議價能力：一方面，保險產(chǎn)品和服務(wù)的主要購買者都是普通大眾，雖然由于近年來我國居民生活水平和家庭經(jīng)濟(jì)條件提高，保險意識不斷增強，但絕大多數(shù)消費者對保險產(chǎn)品缺乏專業(yè)性的認(rèn)識，以至于無法找到最適合個人情況的保險產(chǎn)品，這在一定程度上降低了購買者的議價能力。在保險業(yè)務(wù)中，購買者還是相對占據(jù)主動的。3.4.2 中國企業(yè)排名表：股及港股上市保險業(yè)企業(yè)資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind HYPERLINK /SH601628.html 1）中國人壽601628.SH HYPERLINK /SH601628.htm

27、l 中國人壽保險股份有限公司是國內(nèi)壽險行業(yè)的龍頭企業(yè)，總部位于北京, 注冊資本282.65億元人民幣。作為財富世界500強和世界品牌500強企業(yè)中國人壽保險（集團(tuán)）公司的核心成員，公司以悠久的歷史、雄厚的實力、專業(yè)領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢及世界知名的品牌贏得了社會廣泛客戶的信賴，始終占據(jù)國內(nèi)壽險市場領(lǐng)導(dǎo)者的地位。中國人壽的前身與中華人民共和國同齡，1949年10月經(jīng)中央政府批準(zhǔn)組建，是國內(nèi)最早經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，肩負(fù)中國壽險業(yè)探索者和開拓者的重任。在長期發(fā)展歷程中，公司擁有一支穩(wěn)定的專業(yè)化管理團(tuán)隊，積累了豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗，深諳國內(nèi)壽險市場經(jīng)營之道。2003年12月17和18日，中國人壽保險股份有限

28、公司分別在紐約和香港上市。2007年1月9日，中國人壽保險股份有限公司回歸國內(nèi)A股上市，自此公司成為國內(nèi)首家“三地上市”的金融保險企業(yè)。 HYPERLINK /SH601336.html 2）新華保險601336.SH是一家全國性的大型壽險企業(yè)，目前擁有新華資產(chǎn)管理股份有限公司、新華家園養(yǎng)老企業(yè)管理(北京)有限公司等子公司。2011年，公司在中國香港聯(lián)合交易所和上海證券交易所同步上市。公司建立了幾乎覆蓋全國各省、市、自治區(qū)的機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和多元化的銷售渠道，為客戶提供各類便捷、優(yōu)質(zhì)的人壽保險、健康保險、人身意外傷害保險及養(yǎng)老保險服務(wù)。公司圍繞“轉(zhuǎn)型發(fā)展”和“自主經(jīng)營”兩大主題，確定了以續(xù)期拉動增長的

29、轉(zhuǎn)型發(fā)展路徑，并以預(yù)算管理為抓手，引導(dǎo)機構(gòu)增強自主經(jīng)營能力。通過環(huán)環(huán)相扣的系列舉措，有效提升了經(jīng)營管理水平，激發(fā)了健康、持續(xù)、快速發(fā)展的動力。 HYPERLINK /SZ000627.html 3）天茂集團(tuán)000627.SZ是一家擁有新能源化工、醫(yī)藥化工和金融保險業(yè)為主的上市公司，公司在原料藥和醫(yī)藥制劑方面具有較強的核心競爭力，4500噸/年的布洛芬原料藥生產(chǎn)和銷售規(guī)模位居世界第三和國內(nèi)第一，是國內(nèi)唯一通過歐洲COS認(rèn)證和美國FDA現(xiàn)場檢查的企業(yè)；全部制劑藥生產(chǎn)車間都通過了GMP認(rèn)證；磷酸氟達(dá)拉濱、鹽酸格拉司瓊、米力農(nóng)、氟馬西尼等原料藥通過了美國FDA認(rèn)證；武漢藥物公司的化學(xué)實驗室可同時進(jìn)行五

30、個以上藥物的研究和六個公斤級化合物的生產(chǎn)。公司保險業(yè)務(wù)由控股子公司國華人壽進(jìn)行。主要經(jīng)營為人壽保險、健康保險、意外傷害保險等各類人身保險業(yè)務(wù)。3.4.3 全球重要競爭者1）友邦保險1299.HK集團(tuán)是最大的泛亞地區(qū)獨立上市人壽保險集團(tuán)，提供一系列的產(chǎn)品及服務(wù)，涵蓋退休儲蓄計劃、壽險和意外及醫(yī)療保險。此外，亦為企業(yè)客戶提供雇員福利、信貸保險和退休保障服務(wù)。集團(tuán)在亞太區(qū)17個市場營運，包括在中國香港、泰國、新加坡、馬來西亞、中國大陸、韓國、菲律賓、澳洲、印度尼西亞、中國臺灣、越南、新西蘭、中國澳門和文萊擁有全資的分公司及附屬公司、斯里蘭卡附屬公司的92%權(quán)益，以及印度合資公司的26%權(quán)益。集團(tuán)今日的業(yè)務(wù)成就可追溯逾90年前于上海的發(fā)源地。按壽險保費計算，集團(tuán)在亞太地區(qū)(日本除外)領(lǐng)先同業(yè)，并于大部分市場穩(wěn)占領(lǐng)導(dǎo)地位。2）大都會人壽(METLIFE)MET.N大都會人壽保險公司是領(lǐng)先的保險及其它金融服務(wù)提供商，為遍布全美的數(shù)以百萬計的個人和企業(yè)客戶提供服務(wù)，包括美國財富五百強財富中排名前100位的8