保險(xiǎn)行業(yè)三季報(bào)綜述：凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)但人力和新單壓力仍將持續(xù)

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250011 權(quán)益市場(chǎng)回暖疊加減稅新政，助力凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)4 HYPERLINK l _TOC_250010 凈利潤(rùn)整體保持快速增長(zhǎng)，中國(guó)人壽低基數(shù)下增速最高4 HYPERLINK l _TOC_250009 2019 年前三季度債市震蕩、股市回暖，投資收益對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大4 HYPERLINK l _TOC_250008 新單及 NBV 表現(xiàn)不佳，上市險(xiǎn)企保費(fèi)端戰(zhàn)略分化7 HYPERLINK l _TOC_250007 前三季度保費(fèi)增速較為均衡7 HYPERLINK l _TOC_250006 新單保費(fèi)整體承壓7 HYPER

2、LINK l _TOC_250005 壽險(xiǎn)行業(yè)代理人瓶頸和 NBV 增長(zhǎng)乏力仍將繼續(xù)，上市險(xiǎn)企戰(zhàn)略分化8 HYPERLINK l _TOC_250004 監(jiān)管政策引導(dǎo)險(xiǎn)企規(guī)范經(jīng)營(yíng)，開(kāi)門(mén)紅已拉開(kāi)序幕10 HYPERLINK l _TOC_250003 2019 年前三季度政策頻出，引導(dǎo)險(xiǎn)企規(guī)范經(jīng)營(yíng)10 HYPERLINK l _TOC_250002 上市險(xiǎn)企提前布局 2020 年開(kāi)門(mén)紅，或迎早春11 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議13 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示142019 年 11 月 7 日保險(xiǎn)行業(yè) 2019 年三季報(bào)綜述2圖表目錄圖表

3、 1. 2015-2019 前三季度上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)4圖表 2. 2015-2019 前三季度上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)同比增速4圖表 3. 2019 年前三季度十年國(guó)債到期收益率走勢(shì)5圖表 4. 2019 年前三季度滬深 300/保險(xiǎn) II（申萬(wàn)）指數(shù)漲幅走勢(shì)5圖表 5. 2016-2019Q1-3 上市險(xiǎn)企總投資收益率5圖表 6. 2016-2019Q1-3 上市險(xiǎn)企凈投資收益率5圖表 7.上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模6圖表 8. 2015-2019 前三季度上市險(xiǎn)企公允價(jià)值變動(dòng)凈收益變動(dòng)6圖表 9. 2019 年 1-9 月上市險(xiǎn)企當(dāng)月保費(fèi)收入及同比增速7圖表 10. 2016-2019Q1-3 上市

4、險(xiǎn)企首年保費(fèi)8圖表 11. 2016-2019 前三季度首年保費(fèi)同比增速8圖表 12. 2018H-2019Q3 中國(guó)平安首年保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值、新業(yè)務(wù)價(jià)值率8圖表 13. 2018H-2019Q3 中國(guó)太保個(gè)人客戶(hù)業(yè)務(wù)、代理人渠道、代理人新保業(yè)務(wù)9圖表 14. 2015-2019 前三季度上市險(xiǎn)企公允價(jià)值變動(dòng)凈收益變動(dòng)11圖表 15. 2020 年上市險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品12圖表 16. 上市險(xiǎn)企估值表132019 年 11 月 7 日保險(xiǎn)行業(yè) 2019 年三季報(bào)綜述3權(quán)益市場(chǎng)回暖疊加減稅新政，助力凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)凈利潤(rùn)整體保持快速增長(zhǎng)，中國(guó)人壽低基數(shù)下增速最高2019 年前三季度四家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)

5、歸母凈利潤(rùn) 2,231.8 億元，同比增長(zhǎng) 86.5%。其中，中國(guó)平安/ 中國(guó)人壽/中國(guó)太保/新華保險(xiǎn) 2019 年前三季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1,295.7/577.0/229.1/130.0 億元，同比增速分別為 63.2%/190.4%/80.2%/68.8%。上市險(xiǎn)企 2019 年前三季度凈利潤(rùn)整體保持快速增長(zhǎng)，主要受益于權(quán)益市場(chǎng)回暖增厚投資收益及減稅新政下所得稅一次性調(diào)整。2019 Q3 單季四家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 611.7 億元，同比增速為 96.6%。中國(guó)平安/中國(guó)人壽/ 中國(guó)太保/新華保險(xiǎn) 2019 年三季度單季分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 318.9/201.0/67.3/2

6、4.5 億元，同比增速分別為 49.7%/482.6%/50.6%/28.9%。其中，中國(guó)人壽由于去年低基數(shù)下增速最高。因會(huì)計(jì)估計(jì)變更，中國(guó)太保利潤(rùn)總額減少 37.4 億元，新華保險(xiǎn)稅前利潤(rùn)減少 19.8 億元。圖表 1. 2015-2019 前三季度上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)圖表 2. 2015-2019 前三季度上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)同比增速（億元）1,4001,2001,00080060040020002015Q1-3 2016Q1-3 2017Q1-3 2018Q1-3 2019Q1-3250%200%150%100%50%0%-50%-100%2015Q1-32016Q1-32017Q1-320

7、18Q1-32019Q1-3 中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券1.2 2019 年前三季度債市震蕩、股市回暖，投資收益對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大2019 年前三季度十年期國(guó)債收益率波動(dòng)較大，最高至 3.43%。最低值達(dá) 3.00%。權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)同比大幅改善，2019 年前三季度滬深 300 指數(shù)、保險(xiǎn)指數(shù)漲幅分別達(dá) 28.5%及 51.2%。2019 年前三季度權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)同比向好，上市險(xiǎn)企投資收益有所提升。2019 年前三季度中國(guó)平安/中國(guó)人壽/ 中國(guó)太保/ 新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)年化總投資收益率 6.0%/5.7

8、%/5.1%/4.7% ， 同比變動(dòng)+2.0/+2.4/+0.4/-0.1 個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)平安/中國(guó)人壽/中國(guó)太保凈投資收益率分別為 4.9%/4.8%/4.8%，同比+0.2/+0.2/0 個(gè)百分點(diǎn)，2019 年三季報(bào)中新華保險(xiǎn)未披露其年化凈投資收益率。在利率下行的大趨勢(shì)下，險(xiǎn)企普遍增配長(zhǎng)久期債券應(yīng)對(duì)資產(chǎn)配置壓力。中國(guó)平安、中國(guó)太保積極調(diào)整資產(chǎn)配置組合。中國(guó)人壽投資條線市場(chǎng)化改革深化，積極加倉(cāng)固收類(lèi)資產(chǎn)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)聚焦于業(yè)績(jī)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，高股息及高息收入助增投資收益及投資規(guī)模擴(kuò)張。新華保險(xiǎn)總投資收益率較去年同期小幅下降，主要為 AFS 類(lèi)資產(chǎn)浮盈尚未反映至利潤(rùn)表。2019 年 11 月 7

9、 日保險(xiǎn)行業(yè) 2019 年三季報(bào)綜述4圖表 3. 2019 年前三季度十年國(guó)債到期收益率走勢(shì)圖表 4. 2019 年前三季度滬深 300/保險(xiǎn) II（申萬(wàn)）指數(shù)漲幅走勢(shì)3.53.43.33.23.13.02.92.82.7(%) 70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2019/012019/032019/052019/072019/082019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-02十年期國(guó)債收益率資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券 滬深300保險(xiǎn)(申萬(wàn))資料來(lái)源：萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券圖表 5. 2016-2019Q1-3 上市險(xiǎn)企總

10、投資收益率圖表 6. 2016-2019Q1-3 上市險(xiǎn)企凈投資收益率17.0%7%6.0%6%5.0%5%4.0%4%3.0%3%2.0%2%1.0%1%0.0%2016201720182019H2019Q1-30%2016201720182019H2019Q1-3中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券2019 年前三季度上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。中國(guó)平安/中國(guó)人壽/中國(guó)太保/新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)規(guī)模分別達(dá) 3.02/3.4/1.43/0.8 萬(wàn)億元，較 2018 年末環(huán)比+8.6%/+10.8%

11、/+10.0%/+12.2%。其中，中國(guó)人壽、中國(guó)太保與新華保險(xiǎn)投資規(guī)模增長(zhǎng)超過(guò) 10%。1 新華保險(xiǎn)三季度未披露凈投資收益率2 中國(guó)平安為集團(tuán)合并投資資產(chǎn)3 中國(guó)太保為集團(tuán)合并投資資產(chǎn)2019 年 11 月 7 日保險(xiǎn)行業(yè) 2019 年三季報(bào)綜述5圖表 7.上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模4.0（萬(wàn)億）3.53.02.52.01.51.00.50.0中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)2016201720182019H2019Q3資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券公允價(jià)值變動(dòng)凈收益一季度由負(fù)轉(zhuǎn)正后繼續(xù)上升中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保以及新華保險(xiǎn)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益于 2019 年 Q1 年扭負(fù)為正，并保持正向增

12、速。2019 年前三季度分別實(shí)現(xiàn) 288.1/119.5/9.1/6.3 億元。去年同期值分別為-189.0/-54.1/-18.3/-0.6 億元。圖表 8. 2015-2019 前三季度上市險(xiǎn)企公允價(jià)值變動(dòng)凈收益變動(dòng)400.0300.0200.0100.00.0(100.0)(200.0)(300.0)(億元)-0.6-65.133.0-14.945.614.4-54.1-189.0288.1119.5中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)2015Q1-32016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-3資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券2019 年 11 月 7 日保險(xiǎn)行業(yè) 201

13、9 年三季報(bào)綜述6新單及 NBV 表現(xiàn)不佳，上市險(xiǎn)企保費(fèi)端戰(zhàn)略分化前三季度保費(fèi)增速較為均衡根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019 年前三季度保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)累計(jì)原保費(fèi)收入 34,520 億元，同比增長(zhǎng) 12.6%， 其中，人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入 24,751 億元，同比增長(zhǎng) 13.3%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入 9,768 億元，同比增長(zhǎng) 10.9%。四家上市險(xiǎn)企前三季度共實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 15,068.5 億元，同比增長(zhǎng) 7.9%。四家上市險(xiǎn)企市占率為 43.7%， 較 2018 年前三季度同比下降 1.9 百分點(diǎn)（前值為 45.6%）。2019 年前三季度中國(guó)平安/中國(guó)人壽/中國(guó)太 保 / 新 華 保

14、險(xiǎn) 分 別 實(shí) 現(xiàn) 保 費(fèi) 收 入 6,150.7/4,970.5/2,868.2/1,079 億 元 4 ， 同 比 增 速 分 別 為9.5%/6.1%/7.7%/7.9%。圖表 9. 2019 年 1-9 月上市險(xiǎn)企當(dāng)月保費(fèi)收入及同比增速5（億元）1,8001,6001,4001,2001,00080060040020002019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-0920%0%-20%-40%中國(guó)人壽當(dāng)月保費(fèi)（左軸） 中國(guó)平安當(dāng)月保費(fèi)（左軸） 中國(guó)人壽同比（右軸）中國(guó)平安同比（右軸）中國(guó)太保當(dāng)

15、月保費(fèi)（左軸） 新華保險(xiǎn)當(dāng)月保費(fèi)（左軸） 中國(guó)太保同比（右軸）新華保險(xiǎn)同比（右軸）資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券2.2 新單保費(fèi)整體承壓2019 年前三季度各家上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)增速出現(xiàn)分化，除中國(guó)人壽保持長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)增長(zhǎng)外，其余三家個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)均處于下滑態(tài)勢(shì)。中國(guó)平安前三季度用于計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)為 1,222.7 億元，同比-7.0%。中國(guó)人壽首年期交保費(fèi) 990.5 億元，同比增速為 4.7%。中國(guó)太保個(gè)險(xiǎn)新保業(yè)務(wù) 347.3億元，同比-12.3%。新華保險(xiǎn)長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi) 160.2 億元，同比-7.1%。4 中國(guó)平安及中國(guó)太保為集團(tuán)保費(fèi)收入口徑5中國(guó)平安及中國(guó)太保為集團(tuán)保費(fèi)收入口徑

16、2019 年 11 月 7 日保險(xiǎn)行業(yè) 2019 年三季報(bào)綜述7圖表 10. 2016-2019Q1-3 上市險(xiǎn)企首年保費(fèi)圖表 11. 2016-2019 前三季度首年保費(fèi)同比增速62,5002,0001,5001,0005000（億元）2016201720182019H2019Q1-3中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-3中國(guó)平安中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券2019 年前三季度中國(guó)平安及中國(guó)人壽個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模

17、分別為 124.5 萬(wàn)及 166.3 萬(wàn)，較年初增速為-12.1% 及 15.6%。2019Q3 單季度中國(guó)平安通過(guò)代理人清核、AI 智能篩選等方式，代理人隊(duì)伍減少 4.1 萬(wàn)人。中國(guó)人壽逆勢(shì)增員疊加規(guī)模保費(fèi)優(yōu)勢(shì)，個(gè)險(xiǎn)新單實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且有望在 2020 年開(kāi)門(mén)紅進(jìn)一步體現(xiàn)人力規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2.3 壽險(xiǎn)行業(yè)代理人瓶頸和 NBV 增長(zhǎng)乏力仍將繼續(xù)，上市險(xiǎn)企戰(zhàn)略分化自監(jiān)管 134 號(hào)文出臺(tái)后，四家上市險(xiǎn)企持續(xù)優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，保障型產(chǎn)品占比持續(xù)提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值率持續(xù)走高。2019 年壽險(xiǎn)行業(yè)代理人壓力進(jìn)一步增加新單承壓，價(jià)值率已提升較多短期繼續(xù)難度較大， NBV 增長(zhǎng)乏力仍將繼續(xù)。上市險(xiǎn)企戰(zhàn)略分化：1）

18、中國(guó)平安 Q3 推出高性?xún)r(jià)比保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品“大小福星”，與主打產(chǎn)品“平安福”、“安心百分百”系列，豐富不同定位的保障型產(chǎn)品供給。主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)節(jié)奏和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 代理人規(guī)模繼續(xù)下降，影響新單增速承壓，但價(jià)值率較高仍實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù) NBV 同比 4.5%的增長(zhǎng)。2）中國(guó)人壽早于同業(yè)開(kāi)展代理人清虛，2019 年代理人規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，是唯一新單正增長(zhǎng)的上市險(xiǎn)企，保費(fèi)的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)公司 NBV 大幅增長(zhǎng) 20.4%。3）中國(guó)太保 2019 年開(kāi)門(mén)紅略晚于同業(yè)，今年以來(lái)管理層變動(dòng)公司戰(zhàn)略布局有所調(diào)整，疊加代理人增速承壓，導(dǎo)致拖累新單保費(fèi)增速下滑 12.3%。4）新華保險(xiǎn)新的管理層到位后更加重視年金險(xiǎn)銷(xiāo)售

19、，人力快速回升，但尚未開(kāi)始釋放產(chǎn)能。圖表 12. 2018H-2019Q3 中國(guó)平安首年保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值、新業(yè)務(wù)價(jià)值率7中國(guó)平安（單位： 億元）用于計(jì)算新業(yè)務(wù)價(jià)值的首年保費(fèi)20182019同比增速（%）2018H2018Q32018Q1-32019H2019Q32019Q1-32019H2019Q3 2019Q1-31,005.4310.01,315.4919.1303.61,222.7(8.6)(2.0)(7.0)新業(yè)務(wù)價(jià)值392.1170.6562.7410.5177.6588.14.74.14.5新業(yè)務(wù)價(jià)值率39.0%N/A42.8%44.7%N/A48.1%5.7pctN/A5.3pc

20、t資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券6 中國(guó)人壽 2015 年三季報(bào)未披露首年保費(fèi)7 中國(guó)平安 2019 年三季報(bào)公布為壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)首年保費(fèi)、新業(yè)務(wù)價(jià)值及新業(yè)務(wù)價(jià)值率2019 年 11 月 7 日保險(xiǎn)行業(yè) 2019 年三季報(bào)綜述8圖表 13. 2018H-2019Q3 中國(guó)太保個(gè)人客戶(hù)業(yè)務(wù)、代理人渠道、代理人新保業(yè)務(wù)中國(guó)太保（單位億元）20182019同比增速（%）2018H2018Q32018Q1-32019H2019Q32019Q1-32019H2019Q32019Q1-3個(gè)人客戶(hù)業(yè)務(wù)1,261.2446.51,707.61,324.0460.91,784.95.03.24.5代理人渠道1,

21、179.8419.41,599.11,269.8438.61,708.37.64.66.8新保業(yè)務(wù)292.5103.4395.9263.184.3347.3(10.1)(18.5)(12.3)資料來(lái)源：公司公告，中銀國(guó)際證券2019 年 11 月 7 日保險(xiǎn)行業(yè) 2019 年三季報(bào)綜述9監(jiān)管政策引導(dǎo)險(xiǎn)企規(guī)范經(jīng)營(yíng)，開(kāi)門(mén)紅已拉開(kāi)序幕2019 年前三季度政策頻出，引導(dǎo)險(xiǎn)企規(guī)范經(jīng)營(yíng)重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生概率不斷提高，監(jiān)管組織行業(yè)啟動(dòng)重疾發(fā)生率表修訂工作：隨著近年來(lái)重疾發(fā)病率的持續(xù)提升，保險(xiǎn)公司承保的重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生概率不斷提高，原有重疾險(xiǎn)的費(fèi)率厘定依據(jù)重疾經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表（2006-2010）已經(jīng)無(wú)法提供實(shí)際的發(fā)生

22、率。因此銀保監(jiān)會(huì) 2019 年 3 月下發(fā)關(guān)于開(kāi)展中國(guó)人身保險(xiǎn)業(yè)重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表重疾發(fā)生率表修訂工作有關(guān)事項(xiàng)的通知，要求人身險(xiǎn)全行業(yè)參與并成立各公司領(lǐng)導(dǎo)小組共同完成修訂工作。目前已收集完行業(yè)數(shù)據(jù)，進(jìn)行階段性匯報(bào)。未來(lái)將跨行業(yè)邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家征求意見(jiàn)。稅收新政增厚 2019 年上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)：2019 年前三季度保監(jiān)會(huì)及財(cái)政部針對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)范推出多項(xiàng)監(jiān)管政策，從不同方面影響及引導(dǎo)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整。2019 年 5 月財(cái)政部推出關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)手續(xù)費(fèi)及傭金支出稅前扣除政策的公告對(duì)于壽險(xiǎn)行業(yè)及財(cái)險(xiǎn)行業(yè)扣稅比例上調(diào)。其中，壽險(xiǎn)方面扣稅比例上調(diào)幅度更大，緩解保障型產(chǎn)品占比持續(xù)提升的傭金壓力；財(cái)險(xiǎn)對(duì)

23、2018 年繳稅影響較大，未來(lái)隨著費(fèi)用率逐漸下降影響收窄。稅收新政的一次性沖回影響增厚上市險(xiǎn)企 2019 年凈利潤(rùn)。資產(chǎn)負(fù)債管理+評(píng)估利率機(jī)制，防范利差損，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債匹配。2019 年 8 月銀保監(jiān)會(huì)針對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理，同時(shí)推出保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法及關(guān)于完善人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率形成機(jī)制及調(diào)整責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率有關(guān)事項(xiàng)的通知。其中為應(yīng)對(duì)利率下行環(huán)境，監(jiān)管設(shè)置評(píng)估利率與市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)，減小保險(xiǎn)公司利差損風(fēng)險(xiǎn)。引導(dǎo)險(xiǎn)企審慎制定年金險(xiǎn)定價(jià)利率，防范保險(xiǎn)公司為短期沖擊保費(fèi)規(guī)模推出高預(yù)定利率的年金險(xiǎn)產(chǎn)品，直接改善保險(xiǎn)公司負(fù)債端。保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理辦法則強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配三項(xiàng)原則，包括

24、期限結(jié)構(gòu)匹配、成本收益匹配和現(xiàn)金流匹配。兩項(xiàng)監(jiān)管政策，同時(shí)影響保險(xiǎn)公司負(fù)債端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)，防范利差損，年金險(xiǎn)新產(chǎn)品預(yù)定利率上限從 4.025%降至 3.5%。銀保渠道嚴(yán)監(jiān)管，傭金獨(dú)立核算，如實(shí)列支，對(duì)險(xiǎn)企銀保渠道布局也產(chǎn)生影響。2019 年 8 月銀保監(jiān)會(huì)推出商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理辦法，嚴(yán)控銀保渠道銷(xiāo)售人員傭金核算，要求如實(shí)列支；要求銀保渠道銷(xiāo)售人員不得混淆銷(xiāo)售保險(xiǎn)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。對(duì)險(xiǎn)企銀保渠道布局也產(chǎn)生影響。2019 年 11 月 7 日保險(xiǎn)行業(yè) 2019 年三季報(bào)綜述10圖表 14. 2015-2019 前三季度上市險(xiǎn)企公允價(jià)值變動(dòng)凈收益變動(dòng)時(shí)間文章名稱(chēng)重點(diǎn)內(nèi)容2019/3關(guān)于

25、開(kāi)展中國(guó)人身保險(xiǎn) 要求人身險(xiǎn)全行業(yè)參與并成立各公司領(lǐng)導(dǎo)小組共同完成重疾發(fā)生率的修業(yè)重大疾病經(jīng)驗(yàn)發(fā)生率表 訂。修訂內(nèi)容包括：1）四項(xiàng)編制基本目標(biāo)：標(biāo)準(zhǔn)重疾的合計(jì)發(fā)生率表、重疾發(fā)生率表修訂工作有 核心重疾病種的單病種表、核心輕癥病種的合計(jì)發(fā)生率表及因重疾死亡關(guān)事項(xiàng)的通知比例表；2）五項(xiàng)擴(kuò)展任務(wù)：重疾生存率表、多次重疾發(fā)生率研究、不同定義下發(fā)生率差異研究、細(xì)分維度編表研究、國(guó)際重疾發(fā)生率研究。關(guān)于保險(xiǎn)企業(yè)手續(xù)費(fèi)及 保險(xiǎn)行業(yè)扣稅比例上調(diào)，顯著提升凈利潤(rùn)：保險(xiǎn)企業(yè)發(fā)生與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)傭金支出稅前扣除政策的 有關(guān)的手續(xù)費(fèi)及傭金支出，不超過(guò)當(dāng)年全部保費(fèi)收入扣除退保金等后余2019/5公告額的 18%（含本數(shù)）的

26、部分（此前壽險(xiǎn) 10%；財(cái)險(xiǎn) 15%），在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)準(zhǔn)予扣除；超過(guò)部分，允許結(jié)轉(zhuǎn)以后年度扣除。保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管 1）強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債匹配：強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理應(yīng)包含期限結(jié)構(gòu)匹配2019/8暫行辦法成本收益匹配和現(xiàn)金流匹配等方面；2）強(qiáng)調(diào)健全資產(chǎn)負(fù)債體系：與能力評(píng)估規(guī)則和量化評(píng)估規(guī)則的具體內(nèi)容相對(duì)應(yīng)。商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 1）傭金獨(dú)立核算，不得以保費(fèi)收入抵扣：銀行代理銷(xiāo)售的保險(xiǎn)產(chǎn)品應(yīng)符2019/8管理辦法合銀保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)產(chǎn)品審批管理要求。銀行對(duì)保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行單獨(dú)核算，對(duì)不同保險(xiǎn)公司的代收保費(fèi)、傭金進(jìn)行獨(dú)立核算，不得以保費(fèi)收入抵扣傭金；2）如實(shí)合理列支保險(xiǎn)銷(xiāo)售從業(yè)人員傭金：商業(yè)銀行

27、對(duì)取得的傭金應(yīng)當(dāng)如實(shí)全額入賬，加強(qiáng)傭金集中管理，合理列支其保險(xiǎn)銷(xiāo)售從業(yè)人員傭金；3）不得混淆銷(xiāo)售保險(xiǎn)產(chǎn)品：不得有包括將保險(xiǎn)產(chǎn)品與儲(chǔ)蓄存款、基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等產(chǎn)品混淆銷(xiāo)售。關(guān)于完善人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé) 1）評(píng)估利率與市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)，利率下行趨勢(shì)下利差損風(fēng)險(xiǎn)減?。涸O(shè)立人任準(zhǔn)備金評(píng)估利率形成機(jī) 身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專(zhuān)家咨詢(xún)委員會(huì)，定期研究討論評(píng)估利率制及調(diào)整責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估 調(diào)整的必要性及其影響；優(yōu)化人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率形成機(jī)制；2019/8利率有關(guān)事項(xiàng)的通知2）引導(dǎo)險(xiǎn)企審慎制定年金險(xiǎn)定價(jià)利率：對(duì) 2013/8/5 后簽發(fā)的普通型養(yǎng)老年金或 10 年以上的普通型長(zhǎng)期年金，將責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率上限

28、由年復(fù)利 4.025%和預(yù)定利率的小者調(diào)整為年復(fù)利 3.5%和預(yù)定利率的小者，其他險(xiǎn)種的評(píng)估利率要求維持不變。資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)及財(cái)政部，中銀國(guó)際證券上市險(xiǎn)企提前布局 2020 年開(kāi)門(mén)紅，或迎早春臨近年底，上市險(xiǎn)企提前布局 2020 年開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售，但態(tài)度出現(xiàn)分化。中國(guó)人壽 11 月率先開(kāi)始預(yù)售，以 3 年交費(fèi)期間和 10 年保險(xiǎn)期間的年金險(xiǎn)產(chǎn)品“鑫享至尊”升級(jí)版為主打，保險(xiǎn)期險(xiǎn)相較于原有 15年縮短為 10 年。該產(chǎn)品為高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，有望短期內(nèi)提升保費(fèi)規(guī)模。并且高現(xiàn)價(jià)年金產(chǎn)品利于代理人迅速展業(yè)，有望迅速提升代理人傭金收入及舉績(jī)率。中國(guó)平安繼續(xù)淡化開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售，力促全年保費(fèi)收入平衡。中國(guó)平安預(yù)計(jì)仍以

29、 3.5%定價(jià)的 15 年定期年金險(xiǎn)；中國(guó)太保計(jì)劃限售 3.5%定價(jià)的 15 年定期年金“鑫享?！?，產(chǎn)品在原有基礎(chǔ)上做出升級(jí)。新華保險(xiǎn) 2020 年開(kāi)門(mén)紅為年金及各種產(chǎn)品并舉，規(guī)模與價(jià)值并重。銀保渠道計(jì)劃投入一定比例有限額的躉交產(chǎn)品，以滿足銀保渠道財(cái)富管理需求。新華保險(xiǎn)設(shè)定分渠道開(kāi)門(mén)紅保費(fèi)收入目標(biāo)，計(jì)劃 2020 年開(kāi)門(mén)紅期間（1-3 月）保費(fèi)收入達(dá)到銀保渠道全年保費(fèi)收入 40%左右。代理人渠道通過(guò)重力代理人培訓(xùn)，力求開(kāi)門(mén)紅期間代理人產(chǎn)能釋放，計(jì)劃投入產(chǎn)品為 4.025%的定期年金“惠添富”+鑫享一生終身分紅年金險(xiǎn)產(chǎn)品。2019 年 11 月 7 日保險(xiǎn)行業(yè) 2019 年三季報(bào)綜述11圖表 1

30、5. 2020 年上市險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品公司重要產(chǎn)品產(chǎn)品形態(tài)與 2019 年產(chǎn)品相比產(chǎn)品類(lèi)型定價(jià)利率保險(xiǎn)期險(xiǎn)中國(guó)平安金瑞人生金璽人生財(cái)富金尊分紅型年金險(xiǎn)分紅型年金險(xiǎn)NA分紅型年金險(xiǎn)15 年終身終身與 19 年開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品類(lèi)似中國(guó)人壽鑫享至尊普通年金險(xiǎn)3.50%交費(fèi)期間：3 年保險(xiǎn)期間：10 年19 年開(kāi)門(mén)紅主打產(chǎn)品的升級(jí)版中國(guó)太保鑫享福鑫滿意新華保險(xiǎn)惠添富鑫享一生資料來(lái)源：公司業(yè)績(jī)會(huì)，中銀國(guó)際證券定期年金分紅年金定期年金分紅年金3.50%交費(fèi)期間：3/5 年保險(xiǎn)期間：15 年期滿4.025%交費(fèi)期間：3/5 躉交保險(xiǎn)期間：終身產(chǎn)品較去年更有吸引力產(chǎn)品較去年更有吸引力2019 年 11 月 7 日保險(xiǎn)

31、行業(yè) 2019 年三季報(bào)綜述124.投資建議1）2019 年前三季度受稅收新政調(diào)整影響，疊加投資收益正向推動(dòng)，三季度上市險(xiǎn)企凈利潤(rùn)維持穩(wěn)定釋放。個(gè)險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)人力下滑，壽險(xiǎn)行業(yè)代理人增員速度放緩，新單表現(xiàn)不佳。上市險(xiǎn)企通過(guò)配置中長(zhǎng)期債券達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配需求。長(zhǎng)期來(lái)看，低利率環(huán)境對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)影響深遠(yuǎn)，險(xiǎn)企需要尋求更為多元化和符合資產(chǎn)負(fù)債久期匹配的投資策略；2）19 年以來(lái)代理人增員和留存壓力繼續(xù)加大，新單表現(xiàn)不佳。臨近年底，上市險(xiǎn)企提前布局 20 年開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售，但態(tài)度出現(xiàn)分化。人壽率先開(kāi)始預(yù)售，以 3 年交費(fèi)期間和 10 年保險(xiǎn)期間的年金險(xiǎn)產(chǎn)品為主打；平安繼續(xù)淡化開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售，力促全年保費(fèi)收入平衡；太保計(jì)劃限售 3.5%定價(jià)的 15 年定期年金“鑫享?！?，產(chǎn)品在原有基礎(chǔ)上做出升級(jí)；新華以年金險(xiǎn)及保障型產(chǎn)品并舉。短期推薦 2019 年業(yè)績(jī)領(lǐng)跑且開(kāi)門(mén)紅率先布局的中國(guó)人壽。圖表 16. 上市險(xiǎn)企估值表代碼公司股價(jià)20172018 2019E 2020E 2021E 評(píng) 級(jí)EVPS25.9728.1334.9740.9