動(dòng)態(tài)跟蹤：分紅對(duì)期指的影 響

1、 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分目 錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、2019 分紅最新預(yù)測(cè)結(jié)果3 HYPERLINK l _bookmark1 二、歷史分紅情況回顧6 HYPERLINK l _bookmark2 三、預(yù)測(cè) 2018 分紅的流程9 HYPERLINK l _bookmark3 1、預(yù)估成分股的凈利潤(rùn)9 HYPERLINK l _bookmark4 2、計(jì)算各股票的稅前分紅總額9 HYPERLINK l _bookmark5 3、計(jì)算分紅對(duì)指數(shù)的影響10 HYPERLINK l

2、_bookmark6 4、預(yù)測(cè)分紅對(duì)各合約的影響值10 HYPERLINK l _bookmark7 風(fēng)險(xiǎn)提示11 HYPERLINK l _bookmark8 附錄：股指期貨的理論定價(jià)模型11 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分一、 2019 分紅最新預(yù)測(cè)結(jié)果市場(chǎng)越有效，我們要戰(zhàn)勝對(duì)手就需要越早越準(zhǔn)確的獲取信息，有了過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)有更多的投資者開(kāi)始關(guān)注分紅。根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì) 2019 年的指數(shù)成分股分紅仍將集中在 5-7 月，因此，分紅對(duì)于存續(xù)期涵蓋 5-7 月的期指合約定價(jià)都將有顯著的影響。目前 5 月，6 月合約和 9 月已經(jīng)上市交易，

3、我們有必要提前對(duì)分紅比例有一個(gè)合理的預(yù)測(cè)。截止 8 月 11 日，上證 50 成分股已有 2 家股東大會(huì)已通過(guò)，48 家已實(shí)施；滬深 300 成分股已有 37 家股東大會(huì)已通過(guò)，263 家已實(shí)施；中證 500 成分股已有 1 家公布了董事會(huì)預(yù)案，118 家股東大會(huì)已通過(guò)，381 家已實(shí)施。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)模型（詳細(xì)預(yù)測(cè)模型參見(jiàn)下文），上證 50、滬深 300、中證 500 指數(shù) 8 月合約的分紅點(diǎn)數(shù)分別為 2.26，4.33，4.17，9 月合約的分紅點(diǎn)數(shù)分別為 2.26、4.99、6.76?？傮w而言，預(yù)測(cè)分紅影響點(diǎn)數(shù)較 2018 年有一定幅度提升，尤其中證 500 指數(shù)分紅可能大幅增加。分紅對(duì)

4、股指期貨各指數(shù)期貨合約影響詳細(xì)如下：圖 1：上證 50 股指期貨含分紅價(jià)差收盤(pán)價(jià)分紅點(diǎn)數(shù)實(shí)際價(jià)差含分紅價(jià)差I(lǐng)H19082763.402.26-8.75-6.49IH19092747.402.26-24.75-22.49IH19122736.202.26-35.95-33.69IH20032734.802.26-37.35-35.09數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊圖 2：滬深 300 股指期貨含分紅價(jià)差收盤(pán)價(jià)分紅點(diǎn)數(shù)實(shí)際價(jià)差含分紅價(jià)差I(lǐng)F19083621.604.33-11.93-7.60IF19093605.004.99-28.53-23.54IF19123594.404.99-39.13-3

5、4.14IF20033590.004.99-43.53-38.54數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分圖 3：中證 500 股指期貨含分紅價(jià)差收盤(pán)價(jià)分紅點(diǎn)數(shù)實(shí)際價(jià)差含分紅價(jià)差I(lǐng)C19084570.604.17-29.75-25.58IC19094512.006.76-88.35-81.59IC19124382.006.76-218.35-211.59IC20034295.806.76-304.55-297.79數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊截止 8 月 11 日，分紅對(duì)上證 50、滬深 300、中證 500 期貨的 9

6、 月合約的剩余影響達(dá)到 0.08%、0.14%、0.15%。圖 4：未來(lái)分紅對(duì)上證 50 期貨價(jià)格的剩余影響（指數(shù)點(diǎn)）IH1908IH1909IH1912IH20032.52.01.51.00.50.02019-08-12數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分圖 5：未來(lái)分紅對(duì)滬深 300 期貨價(jià)格的剩余影響（指數(shù)點(diǎn)）IF1908IF1909IF1912IF20036543210數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊圖 6：未來(lái)分紅對(duì)中證 500 期貨價(jià)格的剩余影響（指數(shù)點(diǎn)）IC1908IC1909IC1912IC2003876

7、5432102019-08-12數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊需要指出，以上是稅前的分紅數(shù)據(jù)，當(dāng)我們持有現(xiàn)貨的時(shí)候，我們實(shí)際到手的現(xiàn)金分紅可能是稅后的，需要注意兩者的差別。 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分二、 歷史分紅情況回顧我們統(tǒng)計(jì)了 2006 年以來(lái)分紅對(duì)上證 50、滬深 300 和中證 500 三個(gè)指數(shù)點(diǎn)位的影響。從時(shí)間維度上看，各個(gè)年份的分紅呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但近兩年趨穩(wěn)，橫向比較各個(gè)指數(shù)，上證 50 指數(shù)的股息率最高，滬深 300 其次，中證 500 指數(shù)的股息率最低。需要注意的是，由于股票分紅一般由企業(yè)的分紅制度決定，相對(duì)穩(wěn)定，而股息率

8、容易受股價(jià)波動(dòng)影響，所以指數(shù)的分紅點(diǎn)數(shù)比股息率更加穩(wěn)定。圖 7：指數(shù)歷史股息率和分紅點(diǎn)數(shù)年份分紅點(diǎn)數(shù)股息率上證50滬深300中證500上證50滬深300中證5002006年26.8928.4614.333.38%3.08%1.67%2007年24.4030.0316.891.35%1.47%0.98%2008年33.1037.0920.230.78%0.69%0.41%2009年28.7731.9920.442.08%1.76%1.05%2010年31.8336.7421.711.25%1.03%0.48%2011年35.7840.9527.911.81%1.31%0.57%2012年44.5

9、148.8331.112.75%2.08%0.95%2013年54.5858.2635.672.94%2.31%1.09%2014年51.9959.2140.323.30%2.54%1.05%2015年61.1466.8745.132.37%1.89%0.85%2016年63.4472.2544.132.62%1.94%0.58%2017年65.3772.8749.442.86%2.20%0.79%2018年73.5178.6963.562.57%1.95%1.02%數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分圖 8：06 年

10、以來(lái)的指數(shù)分紅點(diǎn)數(shù)上證50滬深300中證5009080706050403020100數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊圖 9：06 年以來(lái)的指數(shù)股息率上證50滬深300中證5004.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊從分紅的時(shí)間分布來(lái)看，分紅主要集中分布在每年的 5-7 月份，基本上所有的年報(bào)分紅都會(huì)在9 月前完成。而中報(bào)分紅主要在 9-12 月進(jìn)行，但所占比例非常小，可以忽略不計(jì)。 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分圖 10：分紅點(diǎn)數(shù)在各月份的分布（2018 年）上證50滬深300中證5

11、0035302520151050數(shù)據(jù)來(lái)源： & Wind 資訊 HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分三、 預(yù)測(cè) 2018 分紅的流程由于目前指數(shù)成分股公司尚有部分未公布分紅預(yù)案，我們基于現(xiàn)有的一些信息，在合理的假設(shè)下，盡可能的預(yù)估分紅比例，本報(bào)告將采取以下方法預(yù)測(cè)分紅對(duì)各期指合約的影響：1、通過(guò)年報(bào)、快報(bào)、預(yù)警以及分析師盈利預(yù)測(cè)等綜合信息預(yù)估成分股的凈利潤(rùn)；2、在分紅率（分紅金額/凈利潤(rùn)）不變的假設(shè)前提下，去計(jì)算各股票的稅后分紅總額。3、根據(jù)各成分股的最新市值以及權(quán)重計(jì)算分紅對(duì)指數(shù)的影響。4、假設(shè)分紅時(shí)間與去年(或前年)一致，計(jì)算分紅對(duì)各合約的理論影

12、響值。圖 11：分紅預(yù)測(cè)的流程數(shù)據(jù)來(lái)源： 1、預(yù)估成分股的凈利潤(rùn)截止當(dāng)前，尚有部分公司未公布年報(bào)，因此，我們需要綜合采用已掌握的相關(guān)信息對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)估；信息采用的優(yōu)先順序?yàn)椋耗陥?bào)快報(bào)預(yù)警三季報(bào)凈利潤(rùn) TTM 分析師盈利預(yù)測(cè)：若該上市公司已公布 2017 年報(bào)，則以年報(bào)中公布的凈利潤(rùn)為準(zhǔn)。對(duì)于尚未公布年報(bào)的公司，我們使用快報(bào)中的“歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)”一項(xiàng)作為預(yù)估凈利潤(rùn)。對(duì)于年報(bào)與快報(bào)皆未發(fā)布的上市公司，如果發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)警，我們?nèi)☆A(yù)警中上限與下限的中間值作為預(yù)估值。若以上三項(xiàng)信息皆無(wú)，則采用研究機(jī)構(gòu)分析師的盈利預(yù)測(cè)平均值作為凈利潤(rùn)預(yù)估值。2、計(jì)算各股票的稅前分紅總額在估計(jì)了凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)之上，

13、我們采用以下原則計(jì)算個(gè)成分股的分紅總金額：若該上市公司已經(jīng)公布了 2017 年度分紅預(yù)案，那么直接使用已公布的稅前分紅總額若該上市公司尚未公布分紅預(yù)案，但去年分紅率大于 0，則假設(shè)今年分紅率保持不變，得到今年的預(yù)估分紅總額=預(yù)估凈利潤(rùn)分紅率若該上市公司尚未公布分紅預(yù)案，且去年未分紅，則認(rèn)為它今年仍不分紅。對(duì)于預(yù)估凈利潤(rùn)為負(fù)值的上市公司，設(shè)其分紅率為 0。該上市公司 A 股市場(chǎng)分紅總額=分紅總額*A 股股本/總股本3、計(jì)算分紅對(duì)指數(shù)的影響單只股票分紅對(duì)指數(shù)的影響（%）= 股票權(quán)重稅后分紅總額/最新市值由于我們只有指數(shù)成分股權(quán)重的月數(shù)據(jù)，為了減少誤差，更準(zhǔn)確的評(píng)估分紅對(duì)當(dāng)前指數(shù)的影響， 我們采用以

14、下方法對(duì)最新權(quán)重進(jìn)行估計(jì)：設(shè)i股票（i= 1 to n）在t0日的準(zhǔn)確權(quán)重為wi0，在t0至tt日的漲跌幅度為R，那么股票i在t日的預(yù)估權(quán)重為wit =wi0 （1 + R）1n wi0 （1 + R） HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分4、預(yù)測(cè)分紅對(duì)各合約的影響值首先，我們采取以下兩個(gè)原則對(duì)成分股的除權(quán)除息日進(jìn)行估計(jì)。若該公司已經(jīng)公布了除權(quán)除息日，則已公布的日期為準(zhǔn)；若未公布除權(quán)除息日，但預(yù)期分紅大于 0，且去年（或前年）分紅的公司，我們用該公司最近一次分紅年度的除息日來(lái)代替。若公司公布了今年的分紅數(shù)額，但未公布除權(quán)除息日，且上兩年度未分紅，這樣

15、的公司我們單獨(dú)列出。最后，將各合約交割日之前的所有分紅相加，得到當(dāng)前交易日分紅對(duì)各合約的影響點(diǎn)數(shù)和比例。風(fēng)險(xiǎn)提示量化模型基于歷史數(shù)據(jù)分析得到，未來(lái)存在失效的風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者緊密跟蹤模型表現(xiàn)。極端市場(chǎng)環(huán)境可能對(duì)模型效果造成劇烈沖擊，導(dǎo)致收益虧損。附錄：股指期貨的理論定價(jià)模型離散紅利分配情況假設(shè)在時(shí)刻 t，期貨價(jià)格為 Ft ，現(xiàn)貨價(jià)格為St ，期貨合約到期日為 T，D 為 T-t 期間指數(shù)成份股在每個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)放的紅利流在 t 時(shí)刻的現(xiàn)值，r 為 T-t 期間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。例如，在 T-t 期間指數(shù)的成份股共計(jì)發(fā)放 m 次紅利，時(shí)間點(diǎn)分別是 t1 , t 2 , tm , 且t ti T,i 1, m，每次發(fā)放的紅利額分別為 D1 , D2 , Dm ，那么mD Di /(1 )i1(ti t) HYPERLINK / 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分其中 為相鄰兩次紅利發(fā)放期間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的年利率為 R，那么在T-t 期間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r (1 R) (T-t)/360 1根