企業(yè)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)規(guī)范

1、第二講項(xiàng)項(xiàng)目投資資結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)與我我國的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)選擇擇一、項(xiàng)目目投資結(jié)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)計(jì)及趨勢(shì)勢(shì)定義：所謂項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，是指在項(xiàng)目所有國家的法律、法規(guī)、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等客觀因素的制約條件下，尋求一種能夠最大限度地區(qū)地實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)的項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。發(fā)起趨勢(shì)勢(shì)：多為由幾幾個(gè)投資資者共同同組成合合資結(jié)構(gòu)構(gòu)參與投投資。因因?yàn)椋汗餐顿Y資、共擔(dān)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。大型項(xiàng)項(xiàng)目的開開發(fā)有可可能超出出了一個(gè)個(gè)公司的的財(cái)務(wù)、管理或或者承受受能力，使用合合資結(jié)構(gòu)構(gòu)，項(xiàng)目目風(fēng)險(xiǎn)可可以由所所有的項(xiàng)項(xiàng)目參與與者共同同承擔(dān)；充分利用用不同背背景投資資者之間間具有的的互補(bǔ)性性效益；利用不同同投資者者的信譽(yù)譽(yù)等級(jí)吸吸引優(yōu)惠惠的貸款款條件；通過

2、合理理的投資資結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)充分分利用各各合資方方國內(nèi)的的有關(guān)優(yōu)優(yōu)惠政策策。二、股權(quán)權(quán)式投資資結(jié)構(gòu)在在項(xiàng)目融融資中的的運(yùn)用組織形式式：股份份有限公公司（合合資）還還是有限限責(zé)任公公司（既既合資又又合營）？優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)隔離離；有限限責(zé)任；表外融融資；缺點(diǎn)：稅稅務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)靈活性性差；雙雙重征稅稅；如何應(yīng)對(duì)對(duì)“雙重征征稅”現(xiàn)象？假定A公公司需要要煤，但但缺乏經(jīng)經(jīng)營煤礦礦的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)且不能能充分吸吸收稅務(wù)務(wù)優(yōu)惠，B公司司是一家家煤礦經(jīng)經(jīng)營公司司，且能能吸收稅稅務(wù)優(yōu)惠惠。他們將如如何設(shè)計(jì)計(jì)投資結(jié)結(jié)構(gòu)來解解決這一一矛盾？A公司內(nèi)部收入服務(wù)3. 煤礦項(xiàng)目經(jīng)營協(xié)議負(fù)責(zé)經(jīng)營管理煤礦B公司5.合并財(cái)務(wù)表一并交納所得稅5.稅

3、收優(yōu)惠、折舊投資稅優(yōu)惠等項(xiàng)目公司1.100股普通股（100%的公司股）4.反映B公司吸收稅務(wù)優(yōu)惠的產(chǎn)品購買協(xié)議2. 貸款或無投票權(quán)的優(yōu)先股（10年可轉(zhuǎn)換成100股普通股實(shí)證分析析：收購新新西蘭鋼鋼鐵聯(lián)合合企業(yè)的的案例 合資協(xié)議管理協(xié)議 50% 10% 10% 300% F公司司 T公公司 B公司司 C公司司 550% 100% 10% 300% 二億元元可轉(zhuǎn)換換 1000% 公司債債券 控股股公司 1000% 1000元普通通股 1000%普通通股 管理公司司 新西蘭蘭鋼鐵聯(lián)聯(lián)合企業(yè)業(yè) 資金金 抵押和和擔(dān)保貸款協(xié)議 國際銀團(tuán) 收購新西西蘭鋼鐵鐵聯(lián)合企企業(yè)的合合資公司司出資比比例 單位：百萬元元

4、公司持股比例例（%）可轉(zhuǎn)換公公司債券券購買稅務(wù)務(wù)虧損總計(jì)實(shí)際投資資占總投投資比例例（%）F公司50757537.55C公司30 45509547.55T公司1015157.5B公司1015157.510015050200100三、契約約式投資資結(jié)構(gòu)在在項(xiàng)目融融資中的的運(yùn)用組織形式式：取得得法人地地位的還還是非法法人地位位的契約約投資結(jié)結(jié)構(gòu)？依依各國法法律的不不同規(guī)定定而定；大多數(shù)數(shù)國家法法律認(rèn)為為契約投投資結(jié)構(gòu)構(gòu)為非法法人實(shí)體體，它是是依合資資協(xié)議而而成立而而不是依依公司法法而成立立；優(yōu)點(diǎn)：有有限責(zé)任任；管理理靈活；分配方方式直接接；充分分利用稅稅務(wù)優(yōu)惠惠；融資資安排靈靈活；缺點(diǎn)：設(shè)設(shè)計(jì)成本本

5、高；實(shí)證分析析：澳大利亞亞波特蘭蘭鋁廠項(xiàng)項(xiàng)目 美鋁 維州 中中信澳大大 第第一國民民 丸丸紅鋁業(yè)業(yè)澳澳大利亞亞公司 政政府 利亞亞公司 信信托 大利亞亞公司 供應(yīng)協(xié)議 445% 255% 10% 110% 100% 1000% 合 資資 協(xié) 議氧化鋁管理委員會(huì)公會(huì)會(huì)會(huì) 波特蘭蘭鋁廠 電力供應(yīng) 項(xiàng)目目產(chǎn)品 世世界鋁市市場(chǎng) 銷售售收入 四、有限限合伙結(jié)結(jié)構(gòu)在項(xiàng)項(xiàng)目融資資中的運(yùn)運(yùn)用組織形式式：一般合合伙還是是有限合合伙？有有限合伙伙優(yōu)點(diǎn)：充充分吸引引稅務(wù)優(yōu)優(yōu)惠；每每個(gè)投資資者都擁擁有管理理權(quán)；有有限合伙伙人不承承擔(dān)連帶帶責(zé)任；缺點(diǎn)：一一般合伙伙人要承承擔(dān)連帶帶責(zé)任；法律處處理的復(fù)復(fù)雜性；實(shí)證分析析：

6、歐洲洲迪斯尼尼樂園項(xiàng)項(xiàng)目歐洲迪斯斯尼樂園園位于巴巴黎市郊郊，項(xiàng)目目發(fā)起人人是美國國迪斯尼尼公司，項(xiàng)目第第一期工工程總投投資為1149億億法郎，按當(dāng)時(shí)時(shí)匯率折折合233.844億美元元，美國國迪斯尼尼公司只只出資了了21.04億億法郎，僅占總總投資的的14.12%，而且且美國迪迪斯尼公公司對(duì)該該項(xiàng)目擁擁有了完完全的控控制權(quán)， 投資結(jié)構(gòu)構(gòu)的設(shè)計(jì)計(jì)：19987年年3月，美國迪迪斯尼公公司與法法國政府府簽署了了一項(xiàng)原原則協(xié)議議，在法國國巴黎市郊郊興建歐歐洲迪斯斯尼樂園園。東方方匯理銀銀行作為為財(cái)務(wù)顧顧問，負(fù)負(fù)責(zé)項(xiàng)目目投資結(jié)結(jié)構(gòu)和融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)的設(shè)計(jì)計(jì)和組織織。美國迪斯尼公司對(duì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提出了三個(gè)目標(biāo)要求：

7、第一，融資結(jié)構(gòu)必須保證可以籌集到項(xiàng)目所需的資金；第二，項(xiàng)目的資金成本必須低芋“市場(chǎng)平均成本”；第三，項(xiàng)目發(fā)起人必須獲得高于“市場(chǎng)平均水平”的經(jīng)營自主權(quán)。法國政府在原則協(xié)議中規(guī)定：歐洲迪斯尼項(xiàng)目的多數(shù)股權(quán)必須掌握在歐洲共同體居民的手中怎么辦？法國東方匯理銀行通過建立項(xiàng)目現(xiàn)金流量模型，以20年期的歐洲迪斯尼樂園及其周邊相關(guān)的房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)作為輸入變量，以項(xiàng)目稅收、利息成本、投資者收益等作為輸出變量，對(duì)項(xiàng)目開發(fā)作了詳細(xì)現(xiàn)金流量分析和風(fēng)險(xiǎn)分析，最后確定出建議美國迪斯尼公司使用的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)。法國投資財(cái)團(tuán)歐盟投資者美國迪斯尼公司 1000%歐洲迪斯尼控股公司 511%83% 1000% 1000% 11

8、00%財(cái)務(wù)管理公司項(xiàng)目投資公司經(jīng)營管理公司 管理協(xié)協(xié)議 499% 117% 管理協(xié)協(xié)議歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司租賃協(xié)議歐洲迪斯尼經(jīng)營公司歐洲迪斯尼樂園 資資產(chǎn)經(jīng)營營權(quán) 資產(chǎn)產(chǎn)法律擁擁有權(quán)歐洲迪斯斯尼財(cái)務(wù)務(wù)公司：在法律律上擁有有歐洲迪迪斯尼樂樂園的資資產(chǎn)，目目的是充充分吸收收項(xiàng)目的的稅務(wù)優(yōu)優(yōu)惠，從從而降低低項(xiàng)目的的綜合資資金成本本，并以以一個(gè)220年期期的杠桿桿租賃協(xié)協(xié)議將資資產(chǎn)租賃賃給歐洲洲迪斯尼尼經(jīng)營公公司經(jīng)營營。所以以，該公公司采取取了一般般合伙制制結(jié)構(gòu)；歐洲迪斯斯尼經(jīng)營營公司：目的是是為了解解決美國國迪斯尼尼公司的的絕對(duì)控控制權(quán)問問題。它它采取的的是有限限合伙制制結(jié)構(gòu)，其中，美國迪迪斯尼公公司

9、是唯唯一的一一般合伙伙人。20年租租賃期結(jié)結(jié)束時(shí)，歐洲迪迪斯尼經(jīng)經(jīng)營公司司將從歐歐洲迪斯斯尼財(cái)務(wù)務(wù)公司手手中以其其賬面價(jià)價(jià)值（完完全折舊舊后的價(jià)價(jià)值）將將項(xiàng)目購購買回來來，而歐洲洲迪斯尼尼財(cái)務(wù)公公司則被被解散。項(xiàng)目融資資結(jié)構(gòu)：股本資資金和債債務(wù)資金金解讀：財(cái)務(wù)公司司的200億法郎郎股本資資金，由由于享受受了稅務(wù)務(wù)優(yōu)惠，使其在在20年年項(xiàng)目融融資期間間平均成成本低于于7%；經(jīng)營公司司的股本本資金的的51%是通過過在證券券市場(chǎng)上上發(fā)行股股票籌集集的，其其余499%則由由美國迪迪斯尼公公司提供供；從屬性債債務(wù)288億法郎郎，是由由法國公公眾部門門儲(chǔ)蓄銀銀行提供供的，這這是原則則性協(xié)議議的一個(gè)個(gè)組成部

10、部分，這這部分資資金成本本很優(yōu)惠惠；占項(xiàng)目第第一期工工程總資資金433%的項(xiàng)項(xiàng)目貸款款，是以以銀行放放棄對(duì)一一般合伙伙人法律律責(zé)任的的追索權(quán)權(quán)利的方方式解決決的。項(xiàng)目合同同結(jié)構(gòu)：美國迪斯尼公司歐共體公眾投資者法國投資財(cái)團(tuán)稅務(wù)股本資金稅務(wù)股本資金股本資金經(jīng)營許可證管理協(xié)議項(xiàng)目責(zé)任擔(dān)保（50億法郎）股本資金貸款協(xié)議購買土地歐洲迪斯尼財(cái)務(wù)公司出售迪斯尼樂園歐洲迪斯尼經(jīng)營公司項(xiàng)目建設(shè)/經(jīng)營20年期杠桿租賃協(xié)議無追索貸款安排項(xiàng)目貸款項(xiàng)目貸款從屬性貸款歐洲迪斯尼樂園經(jīng)營收入貸款銀團(tuán)法國公眾部門儲(chǔ)蓄銀行融資特點(diǎn)點(diǎn)：第一一，項(xiàng)目目第一期期工程所所需的1149億億法郎資資金中，有將近近60%的是股股本資金金和準(zhǔn)

11、股股本資金金，在很很大程度度上降低低了項(xiàng)目目的債務(wù)務(wù)負(fù)擔(dān)；第二，形成一一個(gè)資金金成本節(jié)節(jié)約的正正循環(huán)，使項(xiàng)目目有可能能獲得條條件優(yōu)惠惠低成本本的銀團(tuán)團(tuán)貸款；簡評(píng)： 第一一，突破破了項(xiàng)目目融資的的傳統(tǒng)領(lǐng)領(lǐng)域，即即資源型型和能源源型工業(yè)業(yè)項(xiàng)目、大型基基礎(chǔ)設(shè)施施項(xiàng)目等等。第二二，項(xiàng)目目發(fā)起人人只用了了很少的的自有資資金就完完成了這這項(xiàng)復(fù)雜雜工程的的投融資資（以項(xiàng)項(xiàng)目第一一期工程程為例，總投資資為1449億法法郎，美美國迪斯斯尼公司司只出資資21.04億億法郎，僅占總總投資的的14.12%）。第第三，發(fā)發(fā)起人只只用了很很少的投投資卻能能完全控控制項(xiàng)目目（這在在一般的的項(xiàng)目融融資中較較難做到到，因?yàn)闉橘J款銀銀行總是是要求對(duì)對(duì)項(xiàng)目具具有一定定的控制制能力）。 五、我國國項(xiàng)目投投資結(jié)構(gòu)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)實(shí)選擇我國境境外進(jìn)行行項(xiàng)目融融資管理理暫行辦辦法