城投債風(fēng)險(xiǎn)排查系列之湖北篇

1、 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1、湖北省城投信用利差截至 2019 年 9 月 20 日，湖北省城投債 AAA、AA+和 AA 級(jí)別的信用利差分別為 76、128、229bp，而全國(guó)各省份三個(gè)級(jí)別的城投平臺(tái)的信用利差中位數(shù)分別為 76、115、213bp，相比而言湖北省城投債利差更高。那么湖北省城投平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)如何？我們將在下文詳細(xì)分析。圖表 1：全國(guó)各省城投平臺(tái)信用利差排名最高的前 13 個(gè)地區(qū)（單位：%）城市AA城市AA+城市AAA遼寧5.39吉林2.90吉林1.17吉林3.77云南2.72天津1.14江西3.27內(nèi)蒙1.64云南1.06重慶3.19黑龍1.63廣西1.02

2、甘肅3.00江西1.56遼寧0.94貴州2.89廣西1.55陜西0.93山東2.82陜西1.47甘肅0.86天津2.79遼寧1.34安徽0.84云南2.76甘肅1.28貴州0.81廣西2.66湖北1.28江蘇0.77內(nèi)蒙2.55青海1.22上海0.76江蘇湖北2.322.29貴州新疆1.221.19河南0.76湖北0.76資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時(shí)間窗口為 2019 年 9 月 20 日，利差比較基準(zhǔn)為中債國(guó)債收益率曲線，下同圖表 2：湖北省城投債信用利差（單位：%）4 AAA321Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19資料來源：W

3、ind，光大證券研究所注：時(shí)間截至 2019 年 9 月 20 日2、湖北省經(jīng)濟(jì)財(cái)政與債務(wù)情況截至 2018 年末，湖北省下轄 12 個(gè)地級(jí)市(其中一個(gè)副省級(jí)市)、1 個(gè)自治州、4 個(gè)省直轄縣級(jí)行政單位，共有 25 個(gè)縣級(jí)市、36 個(gè)縣、2 個(gè)自治縣、1 個(gè)林區(qū)，常住人口 5917 萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）39366.55 億元，同比增長(zhǎng) 7.8%，在全國(guó)排名第 7。全省地方一般公共預(yù)算收入完成 3307 億元， 一般公共預(yù)算支出完成 7257.6 億元。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 從經(jīng)濟(jì)體量來看，武漢市作為“一主兩副”中的全省中心城市，體量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，2018

4、年 GDP 為 14847.29 億元，同比增長(zhǎng) 8.5%，比兩個(gè)省域副中心襄陽(yáng)市和宜昌市的 GDP 體量多出一萬(wàn)多億，同時(shí) GDP 增速也是幾個(gè)地級(jí)市中最快的。襄陽(yáng)市和宜昌市2018 年GDP 均超 4000 億，同比增加7.8%、7.7%。圖表 3：2018 年湖北省各地級(jí)市 GDP 與 GDP 同比情況（單位：億元、%）天門 潛江鄂州咸寧荊門孝感隨州黃石十堰荊州黃岡 襄陽(yáng)宜昌恩施108 64010002000300040005000資料來源：各地級(jí)市財(cái)政局、政府工作報(bào)告 注：不含武漢，武漢 2018 年GDP 為 14847.29億元，同比增長(zhǎng) 8.5% 從一般預(yù)算收入來看，武漢市的預(yù)算

5、收入仍一枝獨(dú)秀，體量超過千億。襄陽(yáng)市和宜昌市一般公共預(yù)算收入超過 200 億元，其他一般公共預(yù)算收入超過100 億元的地級(jí)市有黃岡市、荊州市、孝感市、黃石市、十堰市、荊門市。圖表 4：2018 年湖北省各地級(jí)市一般公共預(yù)算收支情況（單位：億元）800一般公共預(yù)算收入一般公共預(yù)算支出4000襄陽(yáng) 宜昌 黃岡 荊州 孝感 黃石 十堰 荊門 咸寧 恩施 鄂州 隨州 仙桃 潛江 天門資料來源：各地級(jí)市財(cái)政局、政府工作報(bào)告 注：不含武漢，武漢 2018 年一般公共預(yù)算收支分別為 1528.7 億元、1929.3 億元 從政府債務(wù)情況來看，截至 2018 年末武漢市債務(wù)余額最高，為 2649.98 億元，

6、負(fù)債率為 17.85%；排名第二的是襄陽(yáng)市，政府債務(wù)余額為 543.36 億元，負(fù)債率為 12.61%；而作為兩大省域副中心之一的宜昌市，2018 年末政府債務(wù)余額為 232.57 億元，排名第六，負(fù)債率為 5.72%。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表 5：2018 年湖北省部分地級(jí)市政府債務(wù)余額及債務(wù)限額（單位：億元）543債務(wù)限額債務(wù)余額3563172572332081981831156756537006005004003002001000襄陽(yáng) 黃岡 荊州 恩施 宜昌 黃石 荊門 咸寧 隨州 孝感 仙桃 天門資料來源：各地級(jí)市財(cái)政局、政府工作報(bào)告 注：不含武漢，武漢

7、2018 年末政府債務(wù)余額為 2714.4 億元，2018 年政府債務(wù)限額為 2649.98 億元圖表 6：2018 年湖北省部分地級(jí)市負(fù)債率情況（單位：%）3029.9241817.817.513.51210.58.97.36恩施武漢黃岡荊州咸寧黃石襄陽(yáng)荊門隨州天門仙桃宜昌孝感資料來源：各地級(jí)市財(cái)政局、政府工作報(bào)告 注：不含武漢，武漢 2018 年末政府債務(wù)余額為 2714.4 億元，2018 年政府債務(wù)限額為 2649.98 億元，使用限額 97.6%負(fù)債率3、湖北城投債概況截至 2019 年 9 月 20 日，湖北省城投債余額為 3689.57 億元，前 12 大城投平臺(tái)債券余額占總量的

8、 52%，集中度較高，且主要集中于武漢市、襄陽(yáng)市和宜昌市。湖北省共有 10 家 AAA 平臺(tái)（按評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所給的最低級(jí)別算），行政級(jí)別均為省級(jí)。需要說明的是，我們這里城投債數(shù)據(jù)采用的是 Wind 口徑的城投債。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表 7：湖北省各城投平臺(tái)的主要債務(wù)分布發(fā)行人行政級(jí)別最新評(píng)級(jí)城市存量債券余額億元占比%湖北交投省及省會(huì)(單列市)AAA武漢市39310.65聯(lián)投集團(tuán)省及省會(huì)(單列市)AAA武漢市2576.97武漢地鐵省及省會(huì)(單列市)AAA武漢市252.36.84湖北科投省及省會(huì)(單列市)AAA武漢市170.34.62武漢地產(chǎn)集團(tuán)省及省會(huì)(單列市)AAA

9、武漢市142.653.87漢江國(guó)投地級(jí)市AA+襄陽(yáng)市1303.52武漢城投省及省會(huì)(單列市)AAA武漢市105.42.86鄂旅投省及省會(huì)(單列市)AA+武漢市952.57宜昌建投地級(jí)市AA+宜昌市922.49宜昌高新地級(jí)市AA+宜昌市90.42.45長(zhǎng)投集團(tuán)省及省會(huì)(單列市)AAA武漢市90.12.44武漢金融控股集團(tuán)省及省會(huì)(單列市)AAA武漢市832.25總計(jì)1901.1551.53資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時(shí)間截至 2019 年 9 月 20 日?qǐng)D表 8：湖北省各城投平臺(tái)的評(píng)級(jí)分布及行政級(jí)別分布（單位：%）AA-以下4%AAA9%AA-21%AA+省及省會(huì)(單地級(jí)市13%列

10、市)38%29%行政級(jí)別分布主體評(píng)級(jí)分布縣及縣級(jí)AA市53%33%資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時(shí)間截至 2019 年 9 月 20 日、隱性債務(wù)治理我們?cè)谇捌诘膱?bào)告中建議采用金融機(jī)構(gòu)承接的方式對(duì)存量隱性債務(wù)進(jìn)行化解。我們認(rèn)為，為降低地方政府存量隱性債務(wù)本金償付壓力和利息負(fù)擔(dān)， 可鼓勵(lì)城投公司等與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商，通過借新還舊、展期等方式將隱性債務(wù)置換為合適的金融工具，從而降低存量隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即“用貸款置換隱性債務(wù)”。需要說明的是，這種模式是“自上而下”進(jìn)行的。而且，“置換” 僅僅是改變了隱性債務(wù)的表現(xiàn)形式，即由高息的、剩余期限較短的債務(wù)轉(zhuǎn)化為低息的、剩余期限較長(zhǎng)的債務(wù)，緩解了地方政

11、府存量隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)降低存量隱性債務(wù)的余額。且這個(gè)模式亦不會(huì)新形成隱性債務(wù)，符合“遏制隱性債務(wù)增量”的大原則。2017 年 7 月 14 日至 15 日召開的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議，明確各級(jí)地方黨委和政府要樹立正確政績(jī)觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任。目前部分平臺(tái)發(fā)行借新還舊債券用于償還 2017 年 7 月 14 日之前形成的金融機(jī)構(gòu)借款，這部分債券用于償還前期形成的債務(wù)，并不會(huì)新增隱性債務(wù)。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表 9：“用地債置換或有債務(wù)”對(duì)政府債務(wù)余額和隱性債務(wù)余額的影響資料來源：光大證券研究所繪制、平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)排梳理對(duì)于城投信用分析，我

12、們主要關(guān)注發(fā)行人的產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)的體量和資產(chǎn)的質(zhì)量。對(duì)于湖北省，我們同樣從盈利能力、現(xiàn)金流狀況、償債能力和債務(wù)履約情況 來分析城投發(fā)行人的信用資質(zhì)。跟據(jù)我們的觀點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)占比較高且虧 損的平臺(tái)，其信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。以下對(duì)湖北 107 家城投進(jìn)行梳理，并劃分為三類：基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、提示關(guān)注。基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，55 家：城投特征明顯，自身以從事基建、民生、公共事業(yè)運(yùn)營(yíng)為主，產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)占比較少，主要依賴政府支持?；蚴蔷哂休^多產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)，但是資產(chǎn)質(zhì)量較好。圖表 10：基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市湖北交投AAA車輛通行費(fèi)44%，道路工程施工15%，銷售油品15%等湖北省資

13、產(chǎn)規(guī)模最大的省屬國(guó)有企業(yè)， 同時(shí)還是湖北省最大的高速公路投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)主體，擁有湖北省內(nèi)大部分高速公路路段的經(jīng)營(yíng)權(quán)，在湖北省內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位武漢市聯(lián)投集團(tuán)AAA房地產(chǎn)業(yè)務(wù)25%，工程20%，化工14%等公司以湖北省國(guó)資委和武漢城市圈九市國(guó)資委作為主要出資人，核心子公司具有明顯的品牌優(yōu)勢(shì)武漢市武漢地鐵AAA土地75.5%，票款15.8% 等武漢市城市軌道交通建設(shè)的主導(dǎo)企業(yè)， 在軌道交通建設(shè)、營(yíng)運(yùn)及管理方面處于壟斷地位，在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及土地開發(fā)整理領(lǐng)域處于重要地位武漢市湖北科投AAA商品房銷售23%，租賃費(fèi)20%，汽車銷售維修16%等東湖高新區(qū)重要的投融資及建設(shè)主體， 負(fù)責(zé)高新區(qū)內(nèi)骨干路網(wǎng)道路

14、及重大產(chǎn)業(yè)園區(qū)配套設(shè)施建設(shè)武漢市武漢地產(chǎn)集團(tuán)AAA房屋銷售87%，混凝土3.8%等武漢市國(guó)資委授權(quán)營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)，集團(tuán)本部為國(guó)有獨(dú)資武漢市漢江國(guó)投AA+土地出售57%，工程代建20%，房地產(chǎn)9%等襄陽(yáng)市政府最大的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及投資公司，擔(dān)負(fù)城市基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目籌資與建設(shè)的任務(wù)，具有壟斷性經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)， 市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益襄陽(yáng)市資料來源：Wind，光大證券研究所 注：主要收入來源為 2018 年年報(bào)數(shù)據(jù)，下同 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市武漢城投AAA公共事業(yè)44%，房地產(chǎn)28.5%，工程結(jié)算15%等武

15、漢市城市基礎(chǔ)設(shè)施的主要投資運(yùn)營(yíng)主體，在武漢市城市道路、燃?xì)夂退畡?wù)等公用事業(yè)領(lǐng)域中處于行業(yè)壟斷地位武漢市鄂旅投AA+食用面粉和食用油39%，房地產(chǎn)22%，進(jìn)出口貿(mào)易15%等公司擁有的旅游區(qū)全部位于湖北省鄂西生態(tài)文化旅游圈，核心景區(qū)位于恩施州及神農(nóng)架，為鄂西生態(tài)文化旅游圈的重要組成部分武漢市宜昌建投AA+委托代建44%，安置房32%等市政府直屬國(guó)有獨(dú)資公司，由市國(guó)資委履行出資人職責(zé)宜昌市宜昌高新AA+工程建設(shè)97%等宜昌高新區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施重要的建設(shè)主體，在宜昌高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施及保障房建設(shè)行業(yè)具有壟斷地位宜昌市長(zhǎng)投集團(tuán)AAA對(duì)外銷售收入57%，房地產(chǎn)售房22%等湖北省人民政府著力打造的大型省級(jí)綜合產(chǎn)業(yè)

16、投資公司，公司是湖北省人民政府為實(shí)現(xiàn)中部崛起戰(zhàn)略，推動(dòng)湖北長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶新一輪開放開發(fā)戰(zhàn)略的深入實(shí)施，而出資組建的大型國(guó)有獨(dú)資公司武漢市武漢金融控股集團(tuán)AAA金融服務(wù)板塊18%，其他實(shí)業(yè)板塊82%作為政府投資責(zé)任主體，根據(jù)市場(chǎng)化原則推進(jìn)政府戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目任務(wù)，負(fù)責(zé)對(duì)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行投資和運(yùn)營(yíng)?，F(xiàn)階段公司承擔(dān)對(duì)全市基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代制造業(yè)、物流產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)骨干項(xiàng)目及先導(dǎo)性、基礎(chǔ)項(xiàng)目進(jìn)行投資和金融支持的任務(wù)武漢市黃岡城投AA土地整理74%，工程代建24.4%等黃岡市最重要的城市建設(shè)投資和特許經(jīng)營(yíng)主體，主要從事黃岡市土地整治、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)黃岡市資料來源：Wind，光大證券研究所圖

17、表 12：基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人（續(xù) 2）發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市孝感城投AA土地出讓收入65%，客運(yùn)16%，水費(fèi)13%等孝感市城市基礎(chǔ)設(shè)施的主要投資運(yùn)營(yíng)主體，在孝感市城市公共交通、水務(wù)等公用事業(yè)領(lǐng)域中處于行業(yè)壟斷地位孝感市車都集團(tuán)AA+工程項(xiàng)目92%，租賃7% 等由開發(fā)區(qū)管委會(huì)授權(quán)，從事武漢經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重大社會(huì)事業(yè)項(xiàng)目建設(shè)，是武漢經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)最主要的城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資和建設(shè)主體武漢市荊門高新AA高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)開發(fā)建設(shè)88%，項(xiàng)目管理費(fèi)9%等在荊門高新區(qū)具有壟斷性經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)荊門市十堰城投AA委托代建83%，

18、交通運(yùn)輸7.8%，土地整理6.5% 等十堰市市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地綜合整理、公共交通及水務(wù)運(yùn)營(yíng)主體，自成立以來，在十堰市委市政府的大力支持下，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)實(shí)力不斷壯大十堰市黃石城投AA土地整理業(yè)務(wù)49.25%， 工程委托代建26.13%， 售房7.39%，公交營(yíng)運(yùn)6.78%，售水6.22%等黃石市人民政府直屬國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，受到黃石市市委、市政府的大力支持，在區(qū)域內(nèi)具有行業(yè)壟斷性黃石市荊門城投AA工程施工88%，供水7% 等作為荊門市政府的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)主體，在荊門市的綜合開發(fā)業(yè)務(wù)方面具有獨(dú)占性荊門市荊州城投AA土地及土地開發(fā)50.5%，保障房建設(shè)18%，大橋通行費(fèi)14.5%等

19、荊州市市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地經(jīng)營(yíng)開發(fā)及國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體，自成立以來， 在荊州市市委、市政府的大力支持下，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)實(shí)力不斷壯大荊州市資料來源：Wind，光大證券研究所發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市宜昌城投AA+委托代建63%，安置房銷售25%，商品房銷售3%等公司在宜昌市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市公共交通等公用事業(yè)領(lǐng)域處于主導(dǎo)地位，在宜昌市城市建設(shè)方面發(fā)揮了重要作用宜昌市湖北能源AAA電力59%，煤炭21%， 天然氣17.5%等公司擁有水電、火電、風(fēng)電和光伏發(fā)電等多種類型的發(fā)電機(jī)組，可發(fā)揮“水火互濟(jì)”優(yōu)勢(shì)，平滑電力業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)受氣候、季節(jié)影響的波動(dòng)，保證了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定武漢市咸寧高

20、新投AA土地整理及綜合投資建設(shè)業(yè)務(wù)94%，綠化業(yè)務(wù)3%等咸寧市市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地經(jīng)營(yíng)開發(fā)及國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)主體，在咸寧市市委、市政府的大力支持下，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)實(shí)力不斷壯大，公司在咸寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及土地經(jīng)營(yíng)開發(fā)等行業(yè)都處于優(yōu)勢(shì)地位，各項(xiàng)業(yè)務(wù)具有良好的發(fā)展前景咸寧市大冶城投AA土地整理49.9%，代建項(xiàng)目管理費(fèi)27.8%自來水銷售9.5%等大冶市主要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主 體，承擔(dān)著市內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要職責(zé)，公司一直受到大冶市委、市政府的重點(diǎn)扶持黃石市咸寧城投AA代建業(yè)務(wù)58%，建筑業(yè)務(wù)37%等咸寧市政府核心城市經(jīng)營(yíng)建設(shè)平臺(tái)， 在國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、土地經(jīng)營(yíng)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

21、、建筑業(yè)務(wù)等方面處于主導(dǎo)地位，長(zhǎng)期以來咸寧市政府通過優(yōu)惠性政策、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、財(cái)政補(bǔ)貼等多種方式給予公司大力支持咸寧市磁湖高新科技AA土地整理53.53%，工程委托代建27.08%，房屋銷售17.30%等黃石經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)唯一的城市建設(shè)投資主體，擔(dān)負(fù)著開發(fā)區(qū)范圍內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理開發(fā)和工業(yè)園區(qū)開發(fā)的重要任務(wù)，開發(fā)區(qū)管委會(huì)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面均給予了一系列扶持與優(yōu)惠政策黃石市 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明資料來源：Wind，光大證券研究所圖表 14：基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人（續(xù) 4）發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市武漢國(guó)資AA+商業(yè)零售97.48%；其他業(yè)務(wù)2

22、.52%公司商業(yè)零售業(yè)的主體企業(yè)武商聯(lián)是武漢市商業(yè)旗艦，在百貨和超市兩大業(yè)態(tài)中均占據(jù)區(qū)域性龍頭地位，公司具有變現(xiàn)能力突出的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)武漢市襄陽(yáng)房投AA+代建業(yè)務(wù)97.10%；租金2.86%；其他收入0.04%襄陽(yáng)市保障房建設(shè)的投資建設(shè)主體和營(yíng)運(yùn)管理主體，承擔(dān)襄陽(yáng)市保障性住房建設(shè)及經(jīng)營(yíng)管理等職能襄陽(yáng)市潛江城投AA工程代建70%，土地開發(fā)29%等潛江市人民政府授權(quán)范圍內(nèi)唯一從事潛江市城區(qū)土地整理開發(fā)、城市基礎(chǔ)設(shè)施以及相關(guān)配套設(shè)施的建設(shè)等業(yè)務(wù)的建設(shè)主體，擔(dān)負(fù)著潛江市城市化進(jìn)程的重要任務(wù)，在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及土地整理與開發(fā)等領(lǐng)域不僅具有政策導(dǎo)向上的優(yōu)勢(shì)，還在經(jīng)營(yíng)方面處于完全壟斷地位潛江市鄂州城投AA工程

23、收購(gòu)71.6%，工程施工9%，代建9%等鄂州市人民政府給予了公司進(jìn)行全市土地整理開發(fā)的壟斷經(jīng)營(yíng)權(quán)，并將土地出讓收益按照一定比例返還給公司，以增強(qiáng)公司的資本實(shí)力，提升公司的經(jīng)營(yíng)能力鄂州市資料來源：Wind，光大證券研究所 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表 15：基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人（續(xù) 5）發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市黃石眾邦A(yù)A工程代建85.55%，保障房銷售5.87%，租金4.74%等全國(guó)首家從事保障性住房建設(shè)和棚戶區(qū)改造的專業(yè)平臺(tái)，主要負(fù)責(zé)黃石市棚改項(xiàng)目黃石市黃陂城投AA土地整理92%，工程結(jié)算4.5%等武漢市黃陂區(qū)政府最大的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及投資公司，擔(dān)負(fù)

24、著為城市基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目籌資與建設(shè)的任務(wù)，具有壟斷性經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)盈利能力較強(qiáng)武漢市航發(fā)集團(tuán)AA+工程98%，通行費(fèi)0.88%等公司具備雄厚的技術(shù)與施工實(shí)力，業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，在市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力武漢市武漢市政建設(shè)集團(tuán)AA市政工程99%等公司主要從事建筑勞務(wù)工作,具有市政公用工程一級(jí)等資質(zhì)武漢市隨州城投AA工程施工94%，發(fā)電12.6%，土地開發(fā)經(jīng)營(yíng)12%等隨州市土地資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最大的運(yùn)營(yíng)主體，在隨州市政府的領(lǐng)導(dǎo)下，主導(dǎo)著隨州市的土地開發(fā)經(jīng)營(yíng)工作和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作隨州市水務(wù)集團(tuán)AA+商品房銷售33%，供水業(yè)務(wù)23%，污水處理費(fèi)21%等企業(yè)為武漢市提供供水和污水處理服 務(wù)

25、，產(chǎn)業(yè)鏈較為完整，近年來規(guī)模不斷擴(kuò)大，具有良好的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)較明顯武漢市武漢高科AA+代建收益52%，租金36%，房屋銷售6.7%等公司作為“武漢中國(guó)光谷”、東湖國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)者， 通過投資、擔(dān)保等多種形式扶持一大批高科技企業(yè)茁壯成長(zhǎng)，擁有一批自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)武漢市資料來源：Wind，光大證券研究所圖表 16：基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人（續(xù) 6）發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市高投公司AA安置房建設(shè)73%，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程12% 等公司是襄陽(yáng)高新區(qū)內(nèi)唯一的政府融資平臺(tái)企業(yè)，主要承擔(dān)高新區(qū)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障性住房建設(shè)等業(yè)務(wù)，在高新區(qū)內(nèi)具有壟斷

26、優(yōu)勢(shì)襄陽(yáng)市襄陽(yáng)經(jīng)投AA土地開發(fā)整理39.8%； 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)59.46%； 拆遷工作協(xié)調(diào)經(jīng)費(fèi)0.74%襄陽(yáng)經(jīng)開區(qū)重要的城市開發(fā)建設(shè)主體和資本運(yùn)營(yíng)實(shí)體，在經(jīng)開區(qū)城市建設(shè)和土地整治開發(fā)領(lǐng)域處于不可替代的主導(dǎo)地位，公司是經(jīng)開區(qū)資產(chǎn)總量最大、資產(chǎn)質(zhì)地最優(yōu)、綜合實(shí)力最強(qiáng)的國(guó)有資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)公司，區(qū)域優(yōu)勢(shì)十分明顯，行業(yè)壟斷地位穩(wěn)固襄陽(yáng)市隨州高新有限公司AA城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)87%，園區(qū)管理11%等隨州市政府和隨州高新區(qū)管委會(huì)在資產(chǎn)注入、項(xiàng)目授權(quán)、財(cái)政補(bǔ)助等方面給予公司大力扶持，使得公司資產(chǎn)規(guī)模和綜合實(shí)力不斷壯大，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益突出隨州市楚天高速AA+路橋運(yùn)營(yíng)報(bào)告分部60%，智能制造報(bào)告分部40%等公司堅(jiān)持深化改革，

27、推動(dòng)轉(zhuǎn)型發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化， 形成了“路橋運(yùn)營(yíng)+智能制造”的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展新格局武漢市仙桃城投AA土地開發(fā)經(jīng)營(yíng)39%，建造合同26.6%，市政工程25%等仙桃市重點(diǎn)工程項(xiàng)目的建設(shè)主體，目前承接了仙桃市絕大部分城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，在仙桃市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)中居于核心地位仙桃市硚口國(guó)資AA服務(wù)收入73.6%，租賃15.5%，檢測(cè)10%等硚口區(qū)最大的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與管理主 體，致力于推進(jìn)硚口區(qū)土地開發(fā)整理、舊城區(qū)改造，以及提升城市投資環(huán)境， 同時(shí)整合硚口區(qū)的國(guó)有資源，構(gòu)建區(qū)域投資建設(shè)主體，具有突出的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)武漢市資料來源：Wind，光大證券研究所 HYPERLINK / 敬

28、請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表 17：基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人（續(xù) 7）發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市蔡甸城投AA土地一級(jí)開發(fā)、工程和裝飾77.6%，土地出讓收入5%等蔡甸區(qū)內(nèi)最重要的基礎(chǔ)設(shè)施和配套設(shè)施建設(shè)主體，在蔡甸區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及土地一級(jí)開發(fā)領(lǐng)域處于主導(dǎo)地位，受到蔡甸區(qū)政府在項(xiàng)目資源、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)劃撥和稅收政策等方面的大力扶持武漢市湖北路橋AA工程項(xiàng)目88.8%，商品銷售11%等在“十三五”的開局時(shí)期,湖北路橋做出了“ 主業(yè)做強(qiáng)、關(guān)聯(lián)拓展、股權(quán)合作、多元發(fā)展”的戰(zhàn)略部署,公司將憑借雄厚的實(shí)力、良好的信譽(yù),搶抓機(jī)遇,乘勢(shì)而上,向市場(chǎng)化、多元化、規(guī)?；l(fā)展,逐步成為“以資本運(yùn)營(yíng)為龍頭、以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

29、為基礎(chǔ),集項(xiàng)目投資、開發(fā)、施工、運(yùn)營(yíng)為一體”的大型企業(yè)集團(tuán)武漢市漢川漢融公司AA基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)94%，土地開發(fā)整理6%在其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和投資范圍內(nèi)，具有壟斷性經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，其經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)、盈利能力較強(qiáng)。隨著漢川市“兩型社會(huì)”建設(shè)的深入推進(jìn)，整體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、人民生活水平的不斷提高，公司擁有巨大的發(fā)展機(jī)遇。孝感市武漢控股AA+污水處理87.5%，自來水11.4%等公司是武漢市城建系統(tǒng)進(jìn)行股份制改造的第一家上市公司，先后入選武漢經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)十強(qiáng)企業(yè)、十大納稅企業(yè)”，中國(guó)人民銀行信用等級(jí)“AAA”企業(yè)武漢市宜昌交投AA過路費(fèi)71%，銷售商品23.6%等公司目前公司盈利主要來自于宜昌長(zhǎng)江公

30、路大橋的車輛通行費(fèi)收入，收費(fèi)權(quán)到 期日為2031年9月，到期后能夠繼續(xù)申請(qǐng)收費(fèi)權(quán)延期，到期后收費(fèi)權(quán)期限有望突破30年宜昌市高創(chuàng)投資公司AA項(xiàng)目回購(gòu)96.7%，建造合同1.6%，代建1.5%等公司自成立以來，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和實(shí)力不斷壯大，在孝感高新區(qū)具有壟斷性經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)經(jīng)營(yíng)、盈利能力較強(qiáng)，有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)孝感市實(shí)業(yè)公司AA-銷售商品91%，經(jīng)營(yíng)租賃4%，施工3%等公司是湖北省最大的高速公路服務(wù)區(qū)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，在能源業(yè)務(wù)板塊與中石化湖北分公司建立了長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，充分利用高速路內(nèi)的加油站資源優(yōu)勢(shì)，開展成品油批發(fā)與零售業(yè)務(wù)武漢市東湖高新AA工程建設(shè)板塊80%，科技園建設(shè)及配套11%，

31、環(huán)保治理行業(yè)9%公司是“武漢中國(guó)光谷”的開發(fā)業(yè)主，主要從事科技工業(yè)園、煙氣脫硫和環(huán)保電力的建設(shè)、開發(fā)及運(yùn)營(yíng)武漢市江夏城建AA房地產(chǎn)開發(fā)75%，自來水銷售及安裝23%等公司在區(qū)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域不僅具有政策導(dǎo)向上的優(yōu)勢(shì)，還在經(jīng)營(yíng)方面具有一定壟斷地位武漢市襄州建投AA工程100%公司是襄樊市襄陽(yáng)區(qū)(現(xiàn)襄陽(yáng)市襄州區(qū))人民政府批注成立的國(guó)有企業(yè)，在襄州區(qū)城市建設(shè)領(lǐng)域具有不可替代的地位襄陽(yáng)市十堰經(jīng)開AA基礎(chǔ)設(shè)施代建99.8%等十堰市計(jì)劃著力提升城區(qū)服務(wù)功能，未來十堰市的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)具有著良好的發(fā)展前景十堰市湖北鐵投AAA運(yùn)輸業(yè)48.5%，房地產(chǎn)業(yè)43%等隨著江漢鐵路、漢十高鐵、省城際鐵路等線路的陸續(xù)開通運(yùn)

32、營(yíng)，有望大大提升公司收入水平武漢市資料來源：Wind，光大證券研究所較低風(fēng)險(xiǎn)，51 家：具有部分產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)，且產(chǎn)業(yè)類資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)情況尚可， 沒有形成嚴(yán)重的虧損。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表 18：較低風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市洪山城投AA工程建設(shè)55%，土地整理28%，養(yǎng)殖11%等武漢市洪山區(qū)唯一的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)主體，擔(dān)負(fù)著洪山區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要任務(wù)，充分發(fā)揮自身投資及管理優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化資源配置武漢市武漢旅投AA房產(chǎn)銷售74%，旅游及服務(wù)20%等武漢市唯一的大型旅游資源綜合開發(fā)集團(tuán)及武漢市重要旅游產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的主體，受武漢

33、市政府委托，全面負(fù)責(zé)武漢市內(nèi)旅游、文化、酒店、漁業(yè)等產(chǎn)業(yè)的投融資開發(fā)與運(yùn)營(yíng)工作，對(duì)行業(yè)核心資源擁有較強(qiáng)掌控力武漢市武漢商務(wù)區(qū)集團(tuán)AA商品房銷售69%，工程施工16.6%等公司為武漢領(lǐng)先的全國(guó)性大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)集團(tuán)，公司下屬公司具有一級(jí)開發(fā)資質(zhì)，在當(dāng)?shù)鼐哂休^強(qiáng)的市場(chǎng)影響力武漢市武漢新港投AA貨物運(yùn)輸42%，國(guó)際貨運(yùn)代理費(fèi)28%，客運(yùn)10%等主要從事國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)作、產(chǎn)權(quán)經(jīng)營(yíng)和武漢新港基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、投融資、經(jīng)營(yíng)管理的市屬國(guó)有獨(dú)資企業(yè)武漢市老河口建投AA基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程90.5%，土地開發(fā)6.6%等老河口市重要的城市開發(fā)建設(shè)主體和資本運(yùn)營(yíng)實(shí)體，承擔(dān)老河口市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)與運(yùn)營(yíng)等職能襄陽(yáng)市江

34、岸國(guó)資AA+建筑安裝56%，房屋交易17.6%，自有房產(chǎn)租賃10%等公司所處的租賃行業(yè)主要是公司自營(yíng)項(xiàng)目中的商鋪出租行業(yè)，商鋪出租行業(yè)的景氣程度具有一定的周期性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也變得日益激烈武漢市隨州建投AA工程代建97.6%等隨州市主要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及投融資主體，擔(dān)負(fù)著為隨州市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目籌集資金與建設(shè)的任務(wù)，具有區(qū)域內(nèi)壟斷性經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)隨州市資料來源：Wind，光大證券研究所圖表 19：較低風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人（續(xù) 1）發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市宜都國(guó)通AA工程建設(shè)56%，土地出讓收入16%，房地產(chǎn)16%等宜都市城市基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域資產(chǎn)規(guī)模最大的國(guó)有企業(yè)，在宜都市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域

35、具有重要的優(yōu)勢(shì)地位宜昌市監(jiān)利城投AA-工程建設(shè)100%監(jiān)利縣城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最重要的投融資主體，公司處于行業(yè)壟斷地位，市場(chǎng)前景廣闊荊州市荊州經(jīng)開AA工程項(xiàng)目89%等開發(fā)區(qū)管委會(huì)以貨幣增資、資產(chǎn)注入、財(cái)政補(bǔ)貼以及項(xiàng)目資源傾斜等多種方式支持公司的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展荊州市京誠(chéng)公司AA-基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)99.5%等公司在京山縣委縣政府的大力支持下， 經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)務(wù)不斷壯大，在區(qū)域內(nèi)具有行業(yè)壟斷性，有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 未來，縣政府將繼續(xù)通過財(cái)政、稅收、政策等方式進(jìn)一步支持公司的發(fā)展荊門市夷陵經(jīng)發(fā)集團(tuán)AA房地產(chǎn)開發(fā)47%，糧食及油料購(gòu)銷14.6%，自來水銷售及安裝10%等隨著夷陵區(qū)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和廣大居民對(duì)城市基礎(chǔ)

36、設(shè)施等的需求日益增長(zhǎng)，公司的業(yè)務(wù)量和經(jīng)濟(jì)效益將持續(xù)增長(zhǎng)，憑借其行業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)，可獲得穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)來源宜昌市宜城建投AA城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)90%，建筑安裝8%等宜城市重要的開發(fā)建設(shè)主體和資本運(yùn)營(yíng)實(shí)體.圍繞宜城市的開發(fā)建設(shè)與國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng),基本形成了以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地開發(fā)經(jīng)營(yíng)為主業(yè)的產(chǎn)業(yè)體系襄陽(yáng)市大冶高新產(chǎn)業(yè)投資AA基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)90%，代建管理費(fèi)5%，房產(chǎn)銷售4%等黃石大冶湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)投融資的重要主體黃石市鐘祥城投AA綜合開發(fā)項(xiàng)目97%，房產(chǎn)銷售2%等鐘祥市最主要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資主體，統(tǒng)籌管理城市建設(shè)資金，參與城市綜合開發(fā)，負(fù)責(zé)市政府指定城市基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)項(xiàng)目

37、的投資、建設(shè)荊門市資料來源：Wind，光大證券研究所 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表 20：較低風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人（續(xù) 2）發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市鑫源投資AA房屋租賃77%，工程代建21%等當(dāng)陽(yáng)市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重要的投融資主體，公司處于行業(yè)壟斷地位，市場(chǎng)前景廣闊宜昌市赤壁城投AA土地整理94%，產(chǎn)品銷售2.7%，推介費(fèi)1.7%等隨著赤壁市未來經(jīng)濟(jì)水平的提高與城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，公司在基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)和土地開發(fā)行業(yè)中的壟斷地位將更加凸顯。同時(shí)，赤壁市人民政府也會(huì)持續(xù)不斷支持公司的發(fā)咸寧市枝江國(guó)資AA工程代建50%，糧油銷售20%，利息收入12% 等作為枝江市城市基

38、礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重要的投融資主體，公司處于行業(yè)壟斷地位，市場(chǎng)前景廣闊宜昌市棗陽(yáng)城投AA土地整理79%，代建管理8%，自來水銷售6% 等近年來，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大， 經(jīng)濟(jì)收益持續(xù)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)能力不斷提升，發(fā)展前景良好，在棗陽(yáng)市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理方面處于行業(yè)壟斷地位，為棗陽(yáng)市的快速發(fā)展提供了重要支持襄陽(yáng)市應(yīng)城投資公司AA基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)54%，土地開發(fā)整理43%等公司在其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和投資范圍內(nèi)， 具有壟斷性經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，其經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)、盈利能孝感市黃梅綜投AA-城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)58%，土地整理39%等黃梅縣地理優(yōu)勢(shì)明顯，公司發(fā)展前景好黃岡市恩施城投AA城市建設(shè)工程投資65%，土地

39、整理13%， 城市供水安裝8%等公司在恩施州城市建設(shè)開發(fā)及國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域已經(jīng)形成了顯著的競(jìng)爭(zhēng)力，在區(qū)域內(nèi)具有行業(yè)壟斷性，有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好的發(fā)展恩施土家族苗族自治州東寶城投AA-綜合開發(fā)建設(shè)99%等東寶區(qū)城市建設(shè)投資的重要主體， 主要從事東寶區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)等業(yè)務(wù)。公司自成立以來，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和實(shí)力不斷壯大，在該區(qū)域的上述行業(yè)中處于龍頭地荊門市資料來源：Wind，光大證券研究所圖表 21：較低風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人（續(xù) 3）發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市陽(yáng)新城投AA-工程建設(shè)65%，土地整理20%等陽(yáng)新縣城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重要平臺(tái)，擔(dān)負(fù)著陽(yáng)新縣內(nèi)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施改善的重要任務(wù)，

40、具備較強(qiáng)的區(qū)域壟斷優(yōu) 勢(shì)，是陽(yáng)新縣政府進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和土地整理工作的主要投融資及建設(shè)運(yùn)營(yíng)主體黃石市嘉魚城投AA-基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)74.25%； 土地開發(fā)整理25.31%； 廣告收入0.4%嘉魚縣政府不斷在資產(chǎn)注入、項(xiàng)目授權(quán)、財(cái)政補(bǔ)助等方面給予公司大力扶持， 使得公司資產(chǎn)規(guī)模不斷增加、綜合實(shí)力日益壯大，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益突出咸寧市天門城投AA拆遷安置房項(xiàng)目55%， 土地轉(zhuǎn)讓30%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目14%等天門市從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的唯一主體，具有天然的區(qū)域內(nèi)行業(yè)壟斷地位， 基本沒有外來競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，需求剛性大，持續(xù)盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流入天門市松滋金松AA基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)70%

41、，保障房建設(shè)23%等松滋市最主要的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)主體，在松滋市城市建設(shè)中扮演著重要角色，并得到了松滋市政府的大力支持。公司在松滋市土地開發(fā)整理、保障房建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域具有不可替代的地位，各項(xiàng)業(yè)務(wù)具有良好的發(fā)展前景荊州市資料來源：Wind，光大證券研究所發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市城投置業(yè)BBB+-十堰市城投置業(yè)有限公司由十堰市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有限公司全額出資，參與十堰市房地產(chǎn)建設(shè)工程十堰市浠水鳳翥AA-工程建設(shè)82%，土地整理15%等作為浠水縣城市建設(shè)、經(jīng)營(yíng)的主力軍， 公司具有一定的資源優(yōu)勢(shì)。浠水縣人民政府持續(xù)性注入優(yōu)良資產(chǎn)，使得公司資產(chǎn)不斷壯大黃岡市黃石國(guó)資

42、AA貿(mào)易56.61%，報(bào)社9.21%，電站7.60%，港口6.98%等國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性公司，發(fā)展方向是產(chǎn)業(yè)投資和資本營(yíng)運(yùn)黃石市鄖陽(yáng)城投AA-委托代建82%，砂石銷售15%等作為鄖陽(yáng)區(qū)人民政府最重要的投融資主體，擁有良好的商業(yè)信用,具有良好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范的內(nèi)部管理制度、科學(xué)的決策程序，擁有一批從業(yè)經(jīng)歷豐富、綜合素質(zhì)較高的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)和專業(yè)技術(shù)人才，為公司管理及運(yùn)作提供了良好的人力資源支持十堰市蘄春國(guó)投AA-土地回收53%，代建管理費(fèi)30%，土地整理12%等公司是代表縣政府行使土地資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)職能的，是縣域范圍內(nèi)土地開發(fā)的唯一運(yùn)營(yíng)主體，居于壟斷地位，縣政府在建設(shè)用地指標(biāo)、財(cái)政稅收返還、征地稅費(fèi)減免

43、等方面給予了公司極大的政策傾斜黃岡市石首城投AA-委托代建86%，土地整理8.7%等公司是石首市人民政府批準(zhǔn)成立的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，是石首市唯一的市級(jí)城市基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)主體。自成立以來， 在石首市市委、市政府的大力支持下， 公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)實(shí)力不斷壯大。公司在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及土地經(jīng)營(yíng)開發(fā)等行業(yè)都處于壟斷地位，各項(xiàng)業(yè)務(wù)具有良好的發(fā)展前景。荊州市秭歸投資AA-綜合開發(fā)項(xiàng)目79%，商品房銷售10%，土地轉(zhuǎn)讓5.6%等公司作為秭歸縣最主要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資主體，在秭歸縣城市建設(shè)中扮演著重要角色，得到了秭歸縣政府的大力支持，為公司進(jìn)一步發(fā)展壯大提供了良好機(jī)遇宜昌市 HYPERLINK / 敬請(qǐng)

44、參閱最后一頁(yè)特別聲明資料來源：Wind，光大證券研究所圖表 23：較低風(fēng)險(xiǎn)類城投發(fā)行人（續(xù) 5）發(fā)行人最新評(píng)級(jí)主要收入來源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)城市孝昌順和AA-基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)59%，土地整理41%作為孝昌縣重要城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投資主體，在孝昌縣城市建設(shè)中起重要作用，并得到了孝昌縣政府的大力支持， 在當(dāng)?shù)鼐哂胁豢商娲牡匚恍⒏惺屑t安城投AA-工程建設(shè)46%，工程施工42%，房地產(chǎn)7.7%等公司是紅安縣重要的城市建設(shè)投資和特許經(jīng)營(yíng)主體，主要從事土地開發(fā)經(jīng)營(yíng)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等工作黃岡市城發(fā)投資AA-工程建設(shè)77%，土地整理10%，自來水銷售6% 等公司在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及土地經(jīng)營(yíng)開發(fā)等行業(yè)都處于重要地位，各項(xiàng)業(yè)務(wù)具有良好的發(fā)展前景隨州市遠(yuǎn)安城投AA-工程代建78%，物業(yè)管理0.4%等作為遠(yuǎn)安縣城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重要的投融資主體，公司處于行業(yè)壟斷地位，市場(chǎng)前景廣闊宜昌市谷城建投AA基礎(chǔ)設(shè)施工程98%等公司主要從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等業(yè)務(wù)，并在谷城縣具有壟斷優(yōu)勢(shì)襄陽(yáng)市南漳城投AA-工程建造94%，水費(fèi)4%，安裝2%等南漳縣政府不斷在資產(chǎn)注入、項(xiàng)目授權(quán)、財(cái)政補(bǔ)助等方面給予公司大力扶持， 使得公司資產(chǎn)規(guī)模不斷增加、綜合實(shí)力日益壯大，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益突出襄陽(yáng)市資料來源：Win