2022年兩輪車行業(yè)研究報(bào)告

1、2022年兩輪車行業(yè)研究報(bào)告格局持續(xù)優(yōu)化，龍頭盈利提升超預(yù)期行業(yè)格局繼續(xù)整合，雅迪、愛瑪占據(jù) 6 成份額。“新國標(biāo)”制定以來，行業(yè)迅速出清， 全國 CR3 已經(jīng)從 2017 年的 27%提升至 2021 年的 67%。2022 年以來，在電動(dòng)兩輪車總 需求繼續(xù)提升的背景下，行業(yè)集中度繼續(xù)保持上升，當(dāng)年雅迪、愛瑪合計(jì)市占率有望達(dá)到 6 成。2021 年行業(yè)內(nèi) 9 家百萬級企業(yè)的合計(jì)市占率為 86%。我們認(rèn)為，行業(yè)已逐漸進(jìn)入 格局集中的新階段。龍頭企業(yè)帶領(lǐng)產(chǎn)品升級，行業(yè)供給上移擴(kuò)大品牌優(yōu)勢。“新國標(biāo)”對電動(dòng)兩輪車質(zhì)量、 性能有了更嚴(yán)格的要求，“一車一票”政策基本杜絕了作坊式企業(yè)不合規(guī)行為，這些政策

2、 在成本端限制了尾部企業(yè)的野蠻生長，推動(dòng)行業(yè)格局出清，集中度不斷提高。而伴隨行業(yè) 集中度提高，龍頭企業(yè)資金優(yōu)勢不斷擴(kuò)大，進(jìn)而積極研發(fā)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級，預(yù)計(jì)行業(yè)未來將 會(huì)持續(xù)向高端消費(fèi)群體滲透，上移趨勢一方面將吸引更多更高端的消費(fèi)群體，另一方面提 升龍頭企業(yè)的品牌效應(yīng)和行業(yè)門檻，形成行業(yè)集中度提升、產(chǎn)業(yè)升級、龍頭利好、行業(yè)進(jìn) 一步集中的良性循環(huán)。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)頭部企業(yè)單車凈利潤提升超預(yù)期。7 月 13 日愛瑪發(fā)布業(yè) 績預(yù)增公告，1H22 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6.90 億元，同比+120%；7 月 14 日雅迪發(fā)布正面盈 利預(yù)告，1H22 凈利潤同比增速不低于 50%。行業(yè)兩大龍頭凈利潤均實(shí)現(xiàn)高

3、速增長。據(jù)此 測算，雅迪 1H22 單車凈利潤約 150 元，愛瑪 2Q22 單車凈利潤約 138 元，均實(shí)現(xiàn)同環(huán)比 大幅增長，超出此前市場預(yù)期。我們認(rèn)為，除終端提價(jià)帶來的盈利能力修復(fù)外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 整體升級是行業(yè)盈利能力提升的主要推動(dòng)力。而通過媒體營銷、渠道升級、性能提升等多 方面共同造就的品牌力提升，是行業(yè)整體進(jìn)階，從“低配”到“標(biāo)配”的核心驅(qū)動(dòng)。行業(yè)公司 3 月以來股價(jià)表現(xiàn)良好，主要來自于業(yè)績預(yù)期的提升，估值水平仍然不高。 復(fù)盤雅迪控股 2020 年 3 月到 2022 年 3 月股價(jià)：第一階段，2020 年 3 月到 2021 年 1 月， 基于公司的快速渠道擴(kuò)張和由此帶來的業(yè)績加速提升

4、，疊加巨大市場預(yù)期差，公司股價(jià)快 速提升；第二階段，2021 年 1 月到 2022 年 3 月，刨除大盤因素，由于生產(chǎn)端大宗原材料 價(jià)格上漲，終端需求增速和企業(yè)盈利下滑，企業(yè)盈利能力增長空間受到質(zhì)疑，股價(jià)回落， 在這一階段完成上市的愛瑪科技也因同樣的原因估值持續(xù)下滑；2022 年 3 月以來，隨著 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化順利、原材料壓力緩解，頭部企業(yè) ASP 和單車凈利潤同步提升，業(yè)績預(yù)期 重回上升通道，在 7 月中旬業(yè)績預(yù)告之后，估值開始有上移趨勢。我們認(rèn)為，一方面單車 凈利潤水平仍有進(jìn)一步提升空間，另一方面頭部企業(yè)紛紛開始出海&擴(kuò)大產(chǎn)品品類，后續(xù) 業(yè)績成長和估值提升仍有增長空間。長期廣宣+渠道建設(shè)

5、，奠定品牌溢價(jià)提升基礎(chǔ)廣宣持續(xù)投入，營銷方案升級持續(xù)廣宣費(fèi)用高投入奠定品牌溢價(jià)基礎(chǔ)。2013 年以來，雅迪、愛瑪?shù)阮^部企業(yè)長期 保持高品牌營銷投入力度，雅迪 9 年累計(jì)廣宣費(fèi)用達(dá) 23.08 億元，年平均投入 2.56 億元； 愛瑪 6 年累計(jì)廣宣費(fèi)用達(dá) 9.84 億元，年平均投入 1.64 億元。多年深耕營銷宣傳帶來品牌 知名度的正反饋，根據(jù)權(quán)威評級機(jī)構(gòu) Chnbrand 發(fā)布的 2022 年中國電動(dòng)兩輪車品牌知名 度排行榜，愛瑪、雅迪分別以 584.9、577.7 領(lǐng)軍電動(dòng)兩輪車行業(yè)。根據(jù)益普索發(fā)布的電 動(dòng)兩輪競爭力報(bào)告，雅迪愛瑪品牌認(rèn)知度分別達(dá) 95%、93%，遠(yuǎn)高于 71%的行業(yè)平均水

6、 平。同時(shí)，除了對企業(yè)自身帶來的形象收益外，高營銷投入也有利提升行業(yè)競爭門檻，帶 動(dòng)行業(yè)整體形象升級，提升產(chǎn)品定價(jià)話語權(quán)。簽約代言人是行業(yè)早期營銷主流方案。2005 年-2018 年，行業(yè)核心營銷手段以明星代 言為主，但具體打法各有不同。以雅迪為例，產(chǎn)品代言人選擇緊跟時(shí)下熱度，2014 年簽 約依靠繼承者們爆火的李敏鎬為品牌形象代言人，2016 年簽約胡歌，該季度“胡歌” 的百度指數(shù)受瑯琊榜影響超過 300000。愛瑪則走與優(yōu)質(zhì)頂流長期合作的路線，2009 年至今，不斷續(xù)約周杰倫作為品牌代言人，并通過與周杰倫深度綁定攜手參加多款綜藝， 實(shí)現(xiàn)自身品牌形象升級和受眾群體維護(hù)。在行業(yè)發(fā)展前早期，代言

7、人戰(zhàn)略可以幫助公司快 速建立良好的公司形象，迅速收獲公眾對品牌的認(rèn)知，有效助力行業(yè)頭部企業(yè)與一般品牌 拉開差距，但也有受眾群體有限的缺點(diǎn)。隨著自媒體行業(yè)深度發(fā)展及傳統(tǒng)媒體相對式微，電動(dòng)兩輪營銷策略多元化升級。 2013-2018 年，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶獲取信息的形式分布發(fā)生巨大變化，短視頻、直播等自媒 體渠道占比提升，文字圖片等傳統(tǒng)渠道占比下降，電動(dòng)兩輪車營銷模式開始引入數(shù)字營銷、 KOL 種草營銷、熱門 IP/節(jié)目聯(lián)動(dòng)等新方案。雅迪通過贊助天天向上，發(fā)起抖音挑戰(zhàn)賽， 攜手公安部開展公益宣傳等途徑，積極擁抱新型營銷，實(shí)現(xiàn)品牌年輕化。愛瑪、臺(tái)鈴、綠 源通過贊助熱播綜藝，以“媒企合作”模式進(jìn)行場景化廣

8、告植入，并配合熱搜、短視頻制 作等手段，推行全渠道營銷的整體解決方案。九號(hào)電動(dòng)則與李寧、魏牌進(jìn)行 IP 聯(lián)動(dòng)，打造 智能化、潮流化品牌認(rèn)知。新的營銷策略豐富了廣告受眾人群，綜藝節(jié)目植入等方案相比 代言人也更加溫和，潛移默化影響受眾認(rèn)知，進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)品的推廣。門店升級體驗(yàn)優(yōu)化，渠道考核多元化線下門店升級，購車體驗(yàn)改善。在加速擴(kuò)展門店，搶占尾部企業(yè)出清以及行業(yè)擴(kuò)容帶 來的新市場空間的過程中，頭部品牌開始同步進(jìn)行門店裝潢升級和銷售人員規(guī)范化培訓(xùn)。 如雅迪開始對專賣店進(jìn)行統(tǒng)一風(fēng)格的設(shè)計(jì)和裝修，并通過增加店面監(jiān)督員、對銷售人員進(jìn) 行統(tǒng)一話術(shù)培訓(xùn)等措施提升服務(wù)質(zhì)量。愛瑪則對門店形象、功能進(jìn)行統(tǒng)一升級，

9、并通過推 廣明星導(dǎo)購/店長可行的營銷經(jīng)驗(yàn)、邀請專家對導(dǎo)購/店長進(jìn)行營銷技能培訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)， 提升門店工作人員的專業(yè)程度、營銷與業(yè)務(wù)水平。門店升級和格式統(tǒng)一增強(qiáng)了企業(yè)辨識(shí)度， 有助于行業(yè)擺脫管理混亂的傳統(tǒng)認(rèn)知；規(guī)劃范培訓(xùn)則有助于消費(fèi)者體驗(yàn)升級，增強(qiáng)意 愿。擺脫數(shù)量桎梏，渠道網(wǎng)點(diǎn)考評指標(biāo)調(diào)整。行業(yè)早期的考評指標(biāo)以數(shù)量導(dǎo)向型為主，廉 價(jià)通路車在終端銷售結(jié)構(gòu)中占比較大，產(chǎn)品種類繁多但設(shè)計(jì)粗糙，區(qū)分度差，擠占了行業(yè) 整體的利潤空間。2021 年以來，多家行業(yè)龍頭調(diào)整考評指標(biāo)，對產(chǎn)品設(shè)計(jì)定義、售后服 務(wù)等有了更高追求。雅迪通過監(jiān)控門店終端銷售量，銷售總監(jiān)重點(diǎn)考察店效、銷售結(jié)構(gòu)等 一系列變革經(jīng)銷商考評機(jī)制的

10、方法，提升門店盈利水平。愛瑪科技將用戶投訴率放在考評 首位并一票否決，同時(shí)關(guān)注渠道業(yè)務(wù)和經(jīng)營技能成長性，兼顧銷售指標(biāo)，致力于提升門店 服務(wù)水平和用戶體驗(yàn)。根據(jù)公司公告和我們測算，1H22 雅迪冠能中高端系列的銷量占比 從去年 27%提升至 42%，愛瑪引擎 Max 系列銷量占比從去年的 21%提升至 30%，是推動(dòng) 企業(yè) ASP 和凈利潤提升的重要因素。復(fù)盤李寧，營銷升級+渠道維護(hù)+產(chǎn)品力提升構(gòu)成了 ASP&盈利能力提升利器。2018 年以來，李寧毛利率、凈利率持續(xù)提升，熱門產(chǎn)品得物 APP 溢價(jià)率直追 NIKE 同類競品， 產(chǎn)品價(jià)值有效提升。溯源這一成果取得原因：營銷端，李寧簽約德韋恩韋德、

11、巴特勒、 拉塞爾、華晨宇等國際頂級球星&國內(nèi)高流量明星，同時(shí)積極開展 IP 聯(lián)動(dòng)，與國家寶藏 欄目、敦煌博物館等合作推出多款聯(lián)名產(chǎn)品，提升產(chǎn)品溢價(jià)與文化屬性；渠道端，李寧將 線下渠道打造為品牌形象展示平臺(tái)，廣泛開展店面升級和第八代門店鋪設(shè)，關(guān)閉低效店虧 損店，2021 年李寧加盟店單店銷售額達(dá) 228 萬元，同比增長 56.5%，直營店單店銷售額 達(dá) 430 萬元，同比增長 51.4%。產(chǎn)品端，李寧通過尊重設(shè)計(jì)的企業(yè)文化，吸引來孫明旭、 周世杰、王澤蓮等諸多設(shè)計(jì)師加盟，同時(shí)加大研發(fā)力度，“”等自主技術(shù)賦能產(chǎn)品更高 舒適度與運(yùn)動(dòng)性。復(fù)盤李寧，可見營銷渠道升級和產(chǎn)品力提升對品牌升級的重要價(jià)值。產(chǎn)品

12、力升級，價(jià)值量&溢價(jià)提升性能&售后鑄就產(chǎn)品力基石續(xù)航里程提升，產(chǎn)品性能加強(qiáng)，研發(fā)能力反哺產(chǎn)品力時(shí)代到來。新國標(biāo)推行前，行業(yè) 準(zhǔn)入門檻低，電動(dòng)兩輪市場競爭趨于白熱化，多數(shù)企業(yè)迫于競爭壓力降質(zhì)降價(jià)，創(chuàng)傷了行 業(yè)整體研發(fā)動(dòng)力。2019 年新國標(biāo)加強(qiáng)對產(chǎn)品質(zhì)量的監(jiān)管，隨著“一車一票”政策落地， 從成本端限制劣質(zhì)企業(yè)野蠻生長，行業(yè)進(jìn)入研發(fā)能力反哺產(chǎn)品力的時(shí)代。以雅迪為例，2018 年首次推出冠能系列車型，搭載自研三電技術(shù)，續(xù)航相比普通電動(dòng)車提升 50%；2021 年推出了冠能系列迭代產(chǎn)品冠能 2 代，三電技術(shù)再次升級，整車?yán)m(xù)航里程達(dá)到近 200KM， 并首次搭載 3h 快充和一些列智能化應(yīng)用；2022

13、年 6 月，雅迪發(fā)布冠能 3 代，在續(xù)航、三 電技術(shù)、快充、智能化應(yīng)用等多方面再做升級。預(yù)計(jì)未來一到兩年，冠能 4、5 代也將先 后推出，行業(yè)開始步入研發(fā)持續(xù)投入、產(chǎn)品不斷升級、盈利提升反哺研發(fā)的良性循環(huán)，行 業(yè)技術(shù)門檻日益提高。售后成為產(chǎn)品生命周期關(guān)鍵環(huán)節(jié)，頭部車企相繼提升服務(wù)質(zhì)地。 雅迪升級雙倍質(zhì)保， 通過 Link-QC 質(zhì)管平臺(tái)，全鏈路管控產(chǎn)品品質(zhì)，冠能系列電池質(zhì)保長達(dá)五年，核心三電質(zhì) 保年限也進(jìn)一步提升。愛瑪也升級了質(zhì)保體系，做出“金標(biāo)鋰電，五年質(zhì)?！钡某兄Z，并 在 2021 年啟動(dòng) 1330 服務(wù)時(shí)效新標(biāo)準(zhǔn)和 1394 服務(wù)工程等多項(xiàng)服務(wù)升級舉措。綠源新推出 新款液冷電動(dòng)車，承諾核

14、心三電裝置質(zhì)保期長達(dá) 6 年，部分非核心組件質(zhì)保長達(dá)十年。質(zhì) 保期的提升可以增強(qiáng)用戶對產(chǎn)品的壽命預(yù)期，進(jìn)而提升客戶額度的上限。由于頭部企 業(yè)質(zhì)保時(shí)長的提升主要來自于對上游供應(yīng)鏈的豐富經(jīng)驗(yàn)，故對企業(yè)成本影響較小。產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定位、細(xì)分鑄就產(chǎn)品力長板大數(shù)據(jù)助力產(chǎn)品定位，細(xì)分市場需求挖掘帶來發(fā)展新機(jī)遇。以愛瑪為例，產(chǎn)品開發(fā)始 終堅(jiān)持市場導(dǎo)向，研究部與營銷部深度銜接，保證最前沿的資訊和市場需求及時(shí)反饋產(chǎn)品 企劃部門。與此同時(shí)，愛瑪啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)項(xiàng)目，對愛瑪企劃、研發(fā)、品牌、用戶洞察、 電商等部門進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，共同挖掘探討數(shù)據(jù)價(jià)值，助力產(chǎn)品精準(zhǔn)定位用戶痛點(diǎn)。近期愛 瑪推出的“袋鼠車” ，通過獨(dú)有的“ST

15、T 自動(dòng)啟停技術(shù)”“CES 雙重制動(dòng)技術(shù)”“天使眼型 車警示技術(shù)”，有效防止飛車、剎車失靈情況，保證夜行安全；跌落保護(hù)、抗菌保護(hù)等產(chǎn) 品設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)，精準(zhǔn)定位寶媽群體需求，打造更安全、便捷的親子品類電動(dòng)車。把握高端產(chǎn)品需求，用戶運(yùn)營打造圈層效應(yīng)。以小牛電動(dòng)為例，自成立以來深耕高端 電動(dòng)兩輪市場，通過高度社交化的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營理念帶來極強(qiáng)的圈層效應(yīng)。小牛電動(dòng)在國內(nèi) 50 個(gè)城市設(shè)立粉絲俱樂部，定期舉辦活動(dòng)，利用自有 APP 和社交網(wǎng)絡(luò)逐步培育虛擬用戶 社區(qū)，主打用戶社交。不同地區(qū)用戶可以在 APP 中進(jìn)行互動(dòng)，分享騎行經(jīng)驗(yàn)和感受，形 成具備圈層屬性的社交文化，提升品牌認(rèn)同度和用戶粘性。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，

16、小牛用戶 復(fù)購率高達(dá) 81%，凈推薦值 41%，消費(fèi)者滿意度遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。智能化提升騎行體驗(yàn)，助力單車價(jià)值量提升。以九號(hào)為例，其作為電動(dòng)兩輪新勢力主 打智能化產(chǎn)品，通過豐富的傳感器和算法優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)多賬戶感應(yīng)解鎖、智能防盜、摔車報(bào) 警、敲擊開大燈等功能，以較小成本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品體驗(yàn)的全方位改善。雅迪等傳統(tǒng)龍頭企業(yè)同 樣在車型中配置利用率高的輕度智能化功能，同時(shí)憑借規(guī)模優(yōu)勢，將高續(xù)航&輕智能產(chǎn)品 的價(jià)格門檻從 4-5 千元下沉至 3 千元主流價(jià)格帶，例如雅迪冠能樂喬系列，搭載應(yīng)用率高 的多款智能化功能，終端售價(jià)在 3000 元左右。一系列智能化應(yīng)用進(jìn)一步激發(fā)了電動(dòng)兩輪 車的消費(fèi)屬性，提高了產(chǎn)品的科技感

17、和可玩性，擴(kuò)展了產(chǎn)品受眾人群并刺激了部分受眾的 產(chǎn)品更新提換，提升產(chǎn)品溢價(jià)。電動(dòng)兩輪行業(yè)后市場興起，滿足個(gè)性化需求提升消費(fèi)品屬性。近年來兩輪新勢力開始 涉足后市場領(lǐng)域：九號(hào)公司在出售裸車同時(shí)，提供軟殼包、裝飾貼紙、快充插頭、收納包、 頭盔等零配件產(chǎn)品的單獨(dú)出售，一方面給與消費(fèi)者更多選擇權(quán)，減少非必要；另一方 面滿足部分群體的個(gè)性化需求。小牛新上市的車型 UQI+采用可拆卸護(hù)杠、超能磁吸設(shè)計(jì)， 進(jìn)一步提升了用戶 DIY 改裝愛車的發(fā)揮空間。得益于小牛的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，多款車型拆卸改裝 門檻較低，且市場上機(jī)車風(fēng)中置箱、定制烤漆外殼、加長坐墊、復(fù)古裝飾罩等個(gè)性化改裝 件品種豐富，較好滿足了用戶的個(gè)性化需求

18、。參考“元?dú)馍帧卑l(fā)家史，把控用戶痛點(diǎn)是 ASP 提升“秘訣”。憑借渠道和低成本優(yōu) 勢，國內(nèi)碳酸飲料市場長期被可口可樂和百事可樂把持，元?dú)馍帜軌蛟谶@種格局中殺出 并且將 500ml 碳酸飲料的單價(jià)從 3 元提升至 5 元，主要得益于其對消費(fèi)者健康、口感兩大 痛點(diǎn)的把握，通過豐富獨(dú)特的口味和 0 糖 0 脂 0 卡的種草宣傳，提升了消費(fèi)者意愿， 成功切入碳酸飲料市場。而電動(dòng)兩輪正處于行業(yè)加速集中階段，雅迪、愛瑪?shù)阮^部企業(yè)抓 住了用戶的續(xù)航、高端化等痛點(diǎn)需求，是擺脫行業(yè)低質(zhì)量競爭“價(jià)格戰(zhàn)”，擴(kuò)充行業(yè)盈利 池的關(guān)鍵。品牌影響向產(chǎn)業(yè)鏈輻射，價(jià)值分配格局深入調(diào)整產(chǎn)業(yè)鏈整合趨勢顯現(xiàn)，供應(yīng)與研發(fā)能力再升級

19、。2021 年末，雅迪收購上游兩輪車電池 生產(chǎn)子公司南都華宇和長興南都，完全控制石墨烯電池生產(chǎn)及技術(shù)，極大增強(qiáng)了雅迪 在電池領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備，確保了公司的生產(chǎn)端供應(yīng)，同時(shí)在未來有望成為公司新的利潤增 長點(diǎn)。遠(yuǎn)期看，這是行業(yè)主機(jī)廠向上游核心組件整合的一個(gè)標(biāo)志性里程碑，進(jìn)一步引領(lǐng)行 業(yè)主機(jī)廠獲得產(chǎn)業(yè)鏈更大溢價(jià)空間，也能緩解兩輪車電池采購面臨四輪車新能源快速滲透 帶來的價(jià)格壓力。商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)組裝廠到品牌商的飛躍?？v觀行業(yè)頭部公司，電動(dòng)兩輪的商業(yè)模 式實(shí)現(xiàn)了行業(yè)良性循環(huán)和供應(yīng)鏈地位抬升。產(chǎn)品端“品牌宣傳-渠道擴(kuò)張升級-產(chǎn)品力增強(qiáng)” 與供應(yīng)鏈端“上下游把控力加強(qiáng)-上下游擴(kuò)展-產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配改善”的雙

20、循環(huán)共同發(fā)力相 輔相成，推動(dòng)行業(yè)由“量增”走向“利增”，引導(dǎo)電動(dòng)兩輪主機(jī)廠獲得更高的盈利能力和 產(chǎn)品溢價(jià)， 深入改變目前行業(yè)的價(jià)值分配格局。百億利潤池，海外&產(chǎn)品拓展貢獻(xiàn)新增量我們認(rèn)為電動(dòng)兩輪車行業(yè)進(jìn)入新穩(wěn)態(tài)后，年銷量有望達(dá)到 5000-6000 萬輛量級。在“新 國標(biāo)”頒布之前的“一階穩(wěn)態(tài)”階段，行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)銷量基本維持在 3000-3500 萬輛 水平。但是在該階段，行業(yè)集中度低，長尾企業(yè)多，行業(yè)總量需求可能被低估。根據(jù)我們 在“新國標(biāo)”頒布后，針對各省市區(qū)公布的上牌量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國 2020 年電動(dòng)兩輪車整 體上牌量約 3.2 億輛，根據(jù)電動(dòng)兩輪車平均使用壽命大約在 6-8 年，從而

21、推算穩(wěn)態(tài)下的實(shí) 際年銷量約處于在 4500-5000 萬輛的水平。除此之外，疊加催化的出行習(xí)慣改變、“新 國標(biāo)”后行業(yè)產(chǎn)品形象提升以及外賣&共享單車新需求，我們認(rèn)為“二階穩(wěn)態(tài)”的銷量將為 5000-6000 萬輛/年。單車價(jià)值量與利潤率同步提升，行業(yè)利潤池?cái)U(kuò)容至 110 億元。隨著行業(yè)格局逐步出清， 頭部企業(yè)逐步擺脫價(jià)格戰(zhàn)，2021 年頭部企業(yè) ASP 有所提升，且這一趨勢在 2022 年以來 得以保持，我們預(yù)測 2022/25 行業(yè) ASP 將分別達(dá)到 2050/2500，凈利潤率分別達(dá)到 7%/8%, 對應(yīng)行業(yè)凈利潤 69/110 億元，較 2021 年增長 76%/181%。參考空調(diào)行業(yè)

22、，電動(dòng)兩輪市場有望形成龍頭&新勢力格局空調(diào)和電動(dòng)兩輪同為耐用品行業(yè)，市場特征具有相似性。空調(diào)行業(yè)自 2011 年進(jìn)入穩(wěn) 態(tài)市場，零售銷量保持在 6000 萬臺(tái)左右，銷量增長率逐步下降，增量競爭逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榇?量競爭，存量替換成為銷量核心來源。與空調(diào)使用壽命及售價(jià)相似的電動(dòng)兩輪車，存量替 換邏輯、市場發(fā)展階段與空調(diào)具有較高相似度，目前國內(nèi)電動(dòng)兩輪車市場可類比 2009 年 左右空調(diào)行業(yè)的趨勢。兩個(gè)行業(yè)都與渠道高度綁定?？照{(diào)高速擴(kuò)張時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)并不發(fā)達(dá)，由于產(chǎn)品體積較大、 裝配難度高，售后維修專業(yè)性強(qiáng)，對線下渠道依賴性極強(qiáng)，形成了小城市鋪設(shè)經(jīng)銷商，大 城市依托國美、蘇寧等關(guān)鍵客戶的典型渠道模式。而電動(dòng)

23、車體積大單車快遞成本高，有售 后需求且續(xù)航半徑短對門店密度有要求，故即使在當(dāng)下，其與渠道也有很強(qiáng)的相互依存關(guān) 系。根據(jù) 2016-2021 年電動(dòng)兩輪車渠道數(shù)量與市占率對比，可以發(fā)現(xiàn)市占率與經(jīng)銷商數(shù)量 有顯著的正向關(guān)系?；趦尚袠I(yè)在產(chǎn)品屬性和重渠道特性上的相似性，可以參考空調(diào)行業(yè)市場份額演變路 徑推演兩輪車行業(yè)格局。參考空調(diào)行業(yè)市場份額演變路徑，結(jié)合電動(dòng)兩輪市場現(xiàn)狀，我們 判斷電動(dòng)兩輪車市場 Top2 龍頭格局已經(jīng)基本形成。2021 年雅迪市占率為 32.1%，愛瑪市 占率為 19.4%，Top2 市場份額合計(jì) 51.5%，我們預(yù)計(jì) 2022 年 Top2 局面將進(jìn)一步鞏固， 雅迪市占率將達(dá)到

24、32.6%，愛瑪達(dá)到26.1%；未來3年內(nèi)雅迪、愛瑪市場份額合計(jì)約70%+， 九號(hào)、小牛等電動(dòng)兩輪新勢力及其他區(qū)域品牌合計(jì)占據(jù) 15%左右的細(xì)分市場。產(chǎn)品出海+品類拓展，市場增量新方向“限油換電”政策加速落地，東南亞/南亞地區(qū)有望復(fù)制國內(nèi)市場增長路徑。泰國從 2020 年 1 月 1 日起，開始依據(jù)摩托車碳排放量征稅，調(diào)整稅率至 3%、5%、9%、18%； 越南胡志明市、河內(nèi)分別從 2025 年、2030 年起市區(qū)全面禁摩；老撾在 2020 年開始推廣 電動(dòng)車替代摩托車，以降低化石燃料使用量。伴隨近期國際油價(jià)不斷抬升和東南亞地區(qū)基 礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，未來電動(dòng)兩輪車有望展開針對油摩的替換周期，目前

25、以雅迪為代表的國 內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開始重點(diǎn)布局東南亞市場。歐洲電踏車市場火熱，電摩用戶群體不斷培育。歐洲兩輪市場以玩樂和健身導(dǎo)向?yàn)橹鳎?騎行文化的流行促進(jìn)了電踏車市場的擴(kuò)展，2016-2021 年，歐洲電踏車市場保持 20%-30% 的高速增長，我們預(yù)計(jì) 2022 年電踏車銷量將達(dá)到 720 萬輛。電摩市場則處于用戶培育階 段，目前市場體量較小。國內(nèi)電動(dòng)兩輪龍頭企業(yè)已經(jīng)開始布局電踏和電摩產(chǎn)品和渠道，雅 迪通過成立子品牌 VFLY，主打高端電摩/電踏產(chǎn)品，以共用燃油摩托車渠道的模式進(jìn)入歐 洲市場。在近期的西班牙發(fā)布會(huì)、2022 歐洲自行車展中，雅迪展出了 Vfly 系列新款電摩 車型、Y80、troo

26、per001 等新款電踏車、電單車車型，產(chǎn)品出海不斷加速。品類拓展方向豐富，短途出行&運(yùn)輸產(chǎn)品矩陣描摹國內(nèi)市場新增量。由電動(dòng)自行車可 以衍生出豐富的短途出行&運(yùn)輸產(chǎn)品品類，如輕量化方向的電動(dòng)平衡車、滑板車、折疊車； 差異化方向的電動(dòng)三輪、電動(dòng)童車、電踏車、電動(dòng)卡丁車；重型化方向的電動(dòng)摩托、電動(dòng) 全地形車；高度智能化方向的除草機(jī)器人、送餐機(jī)器人、送物機(jī)器人。在未來，泛電動(dòng)化 短途出行&運(yùn)輸設(shè)備的品類將不斷豐富，成為電動(dòng)兩輪市場行業(yè)新增量。電動(dòng)自行車再做突破，輕量化跨騎式電自豐富騎乘體驗(yàn)。8 月 2 日，小牛發(fā)布首款輕 量化跨騎式電自車型 SQI，車身采用鎂鋁合金一體成型車架，相比鋼質(zhì)車架重量降低 75%，相比鋁合金車架重量降低 30%，車身強(qiáng)度、抗震性、抗腐蝕性明顯提升。17 寸輪徑、前 220mm