八內(nèi)部長期投資

1、第七章 內(nèi)部長期投資 固定資產(chǎn)投資概述 投資決策指標 投資決策指標的應(yīng)用 有風(fēng)險情況下的投資決策 無形資產(chǎn)投資 案例分析：萬科的專業(yè)化之路王石，1951年1月出生于廣西省柳州市，蘭州鐵道學(xué)院給排水專業(yè)畢業(yè)。1983年到深圳經(jīng)濟特區(qū)發(fā)展公司工作，1984年組建“現(xiàn)代科教儀器展銷中心”，任總經(jīng)理。1988年中心改組發(fā)行股票，更名為“深圳萬科企業(yè)股份有限公司”，1991年公司在深圳證券交易所正式掛牌上市交易，王石歷任公司董事長兼總經(jīng)理，1999年2月辭去總經(jīng)理職務(wù)。王石現(xiàn)兼任中國房地產(chǎn)協(xié)會常務(wù)理事、中國房地產(chǎn)協(xié)會城市住宅開發(fā)委員會副主任委員、深圳市房地產(chǎn)協(xié)會副會長以及深圳市總商會副會長等職務(wù)。 創(chuàng)于

2、1984.5，首批大陸公開上市的企業(yè)之一；80年代搞貿(mào)易起家；進入房地產(chǎn)業(yè)在A B股先后上市，籌資10億元，跨地域經(jīng)營，12個城市，涉足行業(yè)5大類；90年代中期：奉行穩(wěn)健發(fā)展策略；主張專業(yè)化：賣掉非本土企業(yè)甚至還賺錢的企業(yè) 三個階段： 多元經(jīng)營 專營房地產(chǎn) 房地產(chǎn)多種品牌經(jīng)營住宅集中 由12個城市北京、上海、深圳、天津關(guān)停并轉(zhuǎn)，回籠資金1.3個億2000年8月，主動將萬科賣給華潤集團第一節(jié)：固定資產(chǎn)投資概述固定資產(chǎn)：是指使用年限在一年以上，單位價值在規(guī)定的標準以上，并且在使用過程中保持原來物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。一、固定資產(chǎn)的種類(一)按固定資的經(jīng)濟用途分類(二)按固定資產(chǎn)使用情況分類(三)按固定資產(chǎn)

3、的所屬關(guān)系分類二、固定資產(chǎn)投資的分類(一)根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用(二)按對企業(yè)前途的影響進行分類(三)按投資項目之間的關(guān)系進行分類(四)按增加利潤的途徑進行分類(五)按決策分析思路來分類三、固定資產(chǎn)投資的特點四、固定資產(chǎn)投資管理的程序第二節(jié) 投資決策指標投資決策的指標是指評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準。 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標一、現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。它是評價投資方案是否可行必須事先計算的一個基礎(chǔ)性指標。(一)現(xiàn)金流量的構(gòu)成(二)現(xiàn)金流量的計算例題分析：p248甲方案：投資10 000元，使用壽命5年，直線法折舊，無殘值，每年

4、銷售收入6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元；乙方案：投資額12 000元，使用壽命為5年，直線法折舊，殘值收入2000元，每年銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第一年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元所得稅稅率為40%(三)投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)考慮資金的時間價值因素。利潤與時間價值的差異：2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況 二、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。 投資回收期 平均報酬率(一)投資回收期投資回收期是指回初始投資額所需要的時間，一般以年為單

5、位。例題分析：p251優(yōu)點：概念容易理解計算也簡便。缺點：沒有考慮資金的時間價值：沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說明問題。例題分析p252(二)平均報酬率平均報酬是指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。采用平均報酬率指標時，應(yīng)事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，即必要平均報酬率，在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率才能入選。多個方案互斥選擇時，則選用平均報酬率最高的方案 。例題分析：p252優(yōu)點：簡明、易算、易懂。缺點：沒有考慮資金時間價值；第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會作出錯誤的決策。練習(xí)題：A 企業(yè)欲買一新設(shè)備，要支付400萬元

6、，使用壽命為4年，無殘值，直線法計提折舊，預(yù)計每年產(chǎn)生稅前凈利140萬，所得稅率為40%，求投資回收期。（） A 4.5 B 2.9 C 2.2 D 3.2某企業(yè)計劃投資10萬元建造一條生產(chǎn)線，預(yù)計投資后每年可獲凈利1.5萬元，年折舊率為10%，求投資回收期。（） A 4.5 B 5 C 4 D 6某投資項目原始投資額500萬元，建設(shè)期為2年，投產(chǎn)后1-5年每年NCF 為90萬，第6-10年NCF為80萬，則該項目包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為（）。A 5.625 B 10 C 7.625 D 5投資回收期雖沒有考慮資金時間價值，但考慮了期滿后現(xiàn)金流量的狀況。（）現(xiàn)金流量的計算：某公司因業(yè)務(wù)發(fā)展

7、需要，準備購入一套設(shè)備，現(xiàn)有甲乙兩個可供選擇的方案：甲方案投資20萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值，每年銷售收入8萬元，每年付現(xiàn)成本為3萬元。乙方案投入資金24萬，直線法計提折舊，使用壽命為5年，5年后殘值收入4萬元。5年中每年銷售收入10萬元，付現(xiàn)成本第一年4萬元，以后隨著設(shè)備不斷折舊，逐年增加日常修理費2 000元，另需墊支營運資金3萬元所得稅率為40%要求：計算兩個方案的現(xiàn)金流量三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是考慮了資金時間價值的指標 凈現(xiàn)值 內(nèi)部報酬率 獲利指數(shù)(一)凈現(xiàn)值(net present value NPV)1、定義：投資項目投入使用后產(chǎn)生的凈

8、現(xiàn)金流量，按一定報酬率折為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。2、基本公式為：3、凈現(xiàn)值的計算步驟：（1）、計算投資項目每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量；（2）、計算未來報酬的總現(xiàn)值； 計算每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 將終結(jié)現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值 計算未來報酬總現(xiàn)值 （3）、計算凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資額每年NCF相等，按年金現(xiàn)值計算每年NCF不等接復(fù)利現(xiàn)值計算4、凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：1、2、多個方案選優(yōu)，則選NPV0中的最大的。例題分析：p 254甲方案：NCF相等 NPV=未來報酬總現(xiàn)值-初始投資額 =NCF（P/A，I, n）-c =3200(P/A, 10%,5)-10 000 =32003.

9、791-10 000 =2131 元乙方案：NCF不等 NPV=861 5、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點：1、優(yōu)點：(1)、考慮了資金時間價值：增強了投資經(jīng)濟性的評價；(2)、考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性和收益性的統(tǒng)一；(3)、能夠反映各種投資方案的凈收益；2、缺點：(1)凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難(2)不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平；(二)內(nèi)部報酬率（Internal rate of return IRR）1、定義：指項目投資實際可望達到的報酬率。即使投資項目的凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。2、公式3、內(nèi)部報酬率的計算過程每年NCF相等 （插值法）每年NCF不等

10、（試誤法）(1)計算年現(xiàn)值系數(shù)(2)查年金現(xiàn)值系數(shù)表，如果找不到相應(yīng)的系數(shù)，則找出與所計算系數(shù)相鄰的一大一小兩個系數(shù)并找出相應(yīng)的兩個貼現(xiàn)率。(3)采用插值法求內(nèi)部報酬率。(1)估計一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值，若為正數(shù)，說明貼現(xiàn)率估計的低了，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再計算凈現(xiàn)值；若計算的凈現(xiàn)值為負數(shù)，由說明貼現(xiàn)率估計的高了應(yīng)降低貼現(xiàn)率。如此反復(fù)計算出凈現(xiàn)值一正一負接近于零的兩個貼現(xiàn)率。(2)采用插值法計算內(nèi)部報酬率。4、內(nèi)部報酬率的決策標準：單一方案決策： rI 方案可行 rI，且各方案的投資額相等，則r-I最大的方案為優(yōu)； 若幾個投資方案的rI，但投資額不等，則選擇“投資額(內(nèi)部報酬率-資金成本)”最大的方案

11、。例題分析p2565、內(nèi)部報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金時間價值，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，比較客觀，且概念易于理解。缺點：計算復(fù)雜(三)獲利指數(shù)（profitability index PI)1、定義：指投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值的比值。2、公式：3、獲利指標計算 計算未來報酬總現(xiàn)值； 計算初始投資額現(xiàn)值； 計算獲利指數(shù)。 4、決策規(guī)則單一方案決策 多個方案選優(yōu)，從PI1的方案中選擇PI最大的方案 例題分析：p2585、優(yōu)缺點1、優(yōu)點：考慮了資金時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度，有利于在初始投資額不等的方案之間進行比較。2、缺點：概念不便于理解。

12、練習(xí)題1、在下列指標中屬于貼現(xiàn)的指標是（）。(A)投資回收期(B)投資利潤(C)平均收現(xiàn)期(D)內(nèi)部收益率2、下列關(guān)于凈現(xiàn)值的表述中，不正確的是（）(A)凈現(xiàn)值是項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和(B)凈現(xiàn)值大于0，項目可行，凈現(xiàn)值小于0，項目不可行(C)凈現(xiàn)值的計算可以考慮投資的時間價值(D)凈現(xiàn)值反映投資的效率3、某投資方案的年營業(yè)收入為100000元，年總成本為60000元，年折舊額10000元，所得稅率為33，該方案的每年營業(yè)現(xiàn)金流量為（）元。(A)26800(B)36800(C)16800(D)432004.某企業(yè)擬投資于一項目，投資額10000元，投資項目壽命期3年，當(dāng)年投產(chǎn)并

13、產(chǎn)生效益，3年中每年的現(xiàn)金凈流量是5000元，該項目的內(nèi)部收益率為（）(A)22.50%(B)23.10%(C)23.40%(D)23.58%5.某企業(yè)投資方案A的年銷售收入為180萬元，年銷售成本和費用為120萬元，其中折舊為20萬元，所得稅率為30%，則該投資方案的年現(xiàn)金凈流量為（）萬元。(A)52(B)62(C)60(D)48第三節(jié)：投資決策指標的應(yīng)用固定資產(chǎn)更新決策資本限額決策投資開發(fā)時機決策投資期決策項目壽命不等的投資決策一、固定資產(chǎn)更新決策兩個方案可供選擇：1、購買全新設(shè)備2、購買舊設(shè)備（舊設(shè)備的投資額應(yīng)按變現(xiàn)價值來確定） 決策方法：差量分析法通過計算一個方案比另一個方案增減的現(xiàn)金

14、流量進行分析例題分析 p268二、資本限量決策資本限量企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可能接受的項目。問題：在資金有限情況下，應(yīng)選擇一組使企業(yè)獲得最大利益的項目，即凈現(xiàn)值最大。方法：獲利指數(shù)法凈現(xiàn)值法（一）獲利指數(shù)法步驟1、計算所有項目的PI2、選擇PI1的項目 項目有足夠的資金 資金不能滿足所有項目3、計算各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)，并選擇最優(yōu)一組。 在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合（二）凈現(xiàn)值法步驟1、計算所有項目的NPV2、選擇NPV1的項目 項目有足夠的資金 資金不能滿足所有項目3、計算各種組合的凈現(xiàn)值總額，并選擇最優(yōu)一組。 在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合三、投資開發(fā)時機決策背景：自然

15、資源開發(fā)決策 晚開發(fā)收入高 正常開發(fā)早賺到錢決策方法：凈現(xiàn)值法例題分析：p266 四、投資期決策投資期：開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間問題：決策方法：例題分析 p269縮短投資期早投入生產(chǎn)早產(chǎn)生現(xiàn)金流，同時增加投資成本正常投資差量分析法NPV法五、項目壽命不等投資決策背景：企業(yè)在固定資產(chǎn)投資決策中會涉及兩個或兩個以上壽命不等的投資項目決策方法：例題分析：p271最小公倍數(shù)法：使兩個項目壽命周期相等， 即計算兩項目的最小公倍數(shù)年均凈現(xiàn)值法：將每個項目的總凈現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù) 第四節(jié)：有風(fēng)險情況下投資的決策 調(diào)整貼現(xiàn)率k調(diào)整現(xiàn)金流量NCF資本定價模型按投資項目風(fēng)險等級風(fēng)險報酬率確定當(dāng)量法

16、 一、按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率=與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬+資本成本基本思想：對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率，計算其各主要投資決策指標（如凈現(xiàn)值）對于低風(fēng)險的項目，采用較低的貼現(xiàn)率，計算其各主要投資決策指標，然后根據(jù)各方案的主要決策指標來選擇方案。關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險的大小確定風(fēng)險因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。 1、用資本資產(chǎn)訂價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 資本資產(chǎn)定價模型：證券的風(fēng)險可分為兩部分：可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。不可分散風(fēng)險是由值來測量的，而可分散風(fēng)險屬于公司特別風(fēng)險，可以通過合理的證券投資組合來消除。在進行風(fēng)險投資決策時，我們可以引入與證券總風(fēng)險模型大致相同的模型企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險

17、模型。 總資產(chǎn)風(fēng)險不可分散風(fēng)險十可分散風(fēng)險?？煞稚L(fēng)險可通過企業(yè)的多角化經(jīng)營而消除，那么，在進行投資時，值得注意的風(fēng)險只是不可分散風(fēng)險。特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算： j Fj （ Km F） 式中： j項目 按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率 F無風(fēng)險報酬率 j項目 的不可分散風(fēng)險的系數(shù) Km所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率對影響投資項目風(fēng)險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，并根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法表822中的分數(shù)、分數(shù)等級、貼現(xiàn)率的確定都由企業(yè)的管理人員根據(jù)以往的經(jīng)驗來設(shè)定，具體的評分工作則應(yīng)由銷售、生產(chǎn)、技術(shù)、財務(wù)等部門組成專家小組來進行。所列的影響

18、風(fēng)險的因素可能會更多，風(fēng)險狀況也可能會列出更多的情況。 2、按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率表822 按風(fēng)險等級調(diào)整的貼現(xiàn)率表 狀 狀況項 目與得 分相關(guān)因素 投資項目的風(fēng)險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)投資回收期資源供應(yīng)無很好1.5年一般1148較弱較好1年很好3311一般一般2.5年較好5575較強較差3年很差881012很強很差4年較差12121510總分148223849總分風(fēng)險等級調(diào)整后的貼現(xiàn)率0881616242432324040分以上很低較低一般較高很高最高7%9%12%15%17%25%以上 一項投資的總報酬可分為無風(fēng)險報酬率和

19、風(fēng)險報酬率兩部分，如公式所示： V 因此，特定項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計算： i F iVi 式中：i項目i按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率 F無風(fēng)險報酬率 bi項目i的風(fēng)險報酬系數(shù) Vi項目i的預(yù)期標準離差率 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率以后，具體的評價方法與無風(fēng)險的基本相同。3、用風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率二、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險的存在使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，因此，就需要根據(jù)風(fēng)險程度對各年的現(xiàn)金流量進行調(diào)整。風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法就是先根據(jù)風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后再根據(jù)投資決策指標進行投資決策的評價方法。具體調(diào)整辦法很多，其中最常用是確定當(dāng)量法：所謂肯定當(dāng)量法就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為確定當(dāng)量系數(shù)或約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。問題的關(guān)鍵在于如何根據(jù)風(fēng)險的大小確定各年的肯定當(dāng)量系數(shù)。確定當(dāng)量系數(shù)是確定的現(xiàn)金流量對與之相當(dāng)?shù)?、不確定的現(xiàn)金流量的比值，通常用d來表示在進行評價時可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選用不同的確定當(dāng)量系數(shù)。 現(xiàn)金流量為確定時，可取d1.00； 現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取1.00d0.80； 現(xiàn)金流量的風(fēng)險很大時，可取 0.40d0。確定當(dāng)量系數(shù)的確定確定當(dāng)量系數(shù)的選用可能會因人而異，敢于冒險的分析者會選用較高的肯定當(dāng)量系數(shù)，而不愿