2022年黃金行業(yè)市場現(xiàn)狀分析

1、2022年黃金行業(yè)市場現(xiàn)狀分析1.黃金供需失衡加劇，美國通脹持續(xù)高企1.1.需求:經(jīng)濟復(fù)蘇，消費增長美國企業(yè)利潤水平大幅增長，疫后復(fù)蘇趨勢明顯。自美國新冠疫情爆 發(fā)以來，美國企業(yè)利潤水平短暫下滑，后續(xù)持續(xù)攀升。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2021 年第四季度美國企業(yè)利潤為 2.94 萬億美元，同比增長 21.0%;2021 年全年 美國企業(yè)利潤總量為 11.22 萬億美元，同比增長 25.0%，當(dāng)前美國企業(yè)利潤 的同比增速正處較高水平。美國的企業(yè)利潤水平較疫情前水平大幅增長， 經(jīng)濟復(fù)蘇跡象明顯，為疫后消費復(fù)蘇打下了基礎(chǔ)。疫情中美國個人總收入水平受政策補貼提升明顯，當(dāng)前增速仍處較高 水平。個人總收入方

2、面，近年來美國的個人收入水平呈現(xiàn)持續(xù)上行趨勢， 而在疫情中，受政府補貼影響，美國個人收入水平多次大幅提升。截至 2022 年 2 月，美國個人總收入為 21.15 萬億美元，同比增長 6.0%，較 2019 年 12 月上漲 13.3%;增速方面，受 2020 年高基數(shù)效應(yīng)影響，美國個人總收入同 比增速近期波動較為劇烈，截至 2022 年 2 月，美國個人總收入同比上漲約 6.0%，增速水平仍較疫情前有明顯提升。美國家庭負債率持續(xù)下行，消費動能釋放。從美國家庭的負債比率來 看，近年美國家庭負債比率持續(xù)下降。截至 2021 年 12 月，美國家庭負債 比率為 9.34%，近 10 年間呈現(xiàn)出了持

3、續(xù)下行的趨勢，且在疫情期間仍在波 動下行。在居民資產(chǎn)負債率維持低位運行的背景下，美國居民端消費動能 正持續(xù)釋放。多因素刺激下，美國個人消費支出正高速增長。伴隨著美國居民個人 收入水平的提升以及資產(chǎn)負債率的持續(xù)下滑，當(dāng)前美國居民端的個人消費 能力正在不斷釋放。截至 2022 年 2 月，美國個人消費支出總規(guī)模已達 13.9 萬億美元，較 2021 年同期上漲約 6.90%。美國居民端消費支出的持續(xù)上行 帶動了美國總需求水平的持續(xù)提升。1.2.供給:勞動供給不足，逆全球化加劇1.2.1.短期:勞動供給有限，職位空缺創(chuàng)歷史新高勞動參與率緩慢恢復(fù)，但仍低于疫情前水平。近期，美國的就業(yè)數(shù)據(jù) 正持續(xù)復(fù)蘇，

4、截至 2022 年 2 月，美國就業(yè)人口為 1.54 億人，失業(yè)率為 3.8%， 二者均已恢復(fù)至與疫情前類似的水平。但另一方面，截至 2022 年 3 月，美 國勞動參與率為 62.4%，盡管該數(shù)據(jù)較上年有所增長，但仍較 2020 年 2 月 美國疫情爆發(fā)之前的 63.40%有 1 個百分點的差距，當(dāng)前美國的就業(yè)缺口仍 未補足。職位空缺數(shù)量持續(xù)上漲，美國招工難問題愈發(fā)明顯。隨著疫情后美國 經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，各企業(yè)陸續(xù)開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。但在當(dāng)前美國勞動力參與率有 所下滑，需求規(guī)模明顯增長的背景下，美國企業(yè)的招工難問題正在逐步凸 顯。從美國非農(nóng)空缺職位數(shù)來看，截至 2022 年 2 月美國職位空缺數(shù)量為

5、1126.6 萬人，當(dāng)前美國的非農(nóng)就業(yè)空缺崗位數(shù)量已達 2000 年以來最高水平。美國當(dāng)前職位空缺率較疫情前差距明顯，服務(wù)業(yè)空缺規(guī)模最為顯著。 從美國當(dāng)前的職位空缺率來看，2022 年 2 月美國的職位空缺率約為 7.4%， 較 2019 年疫情前的水平提高 3.0 個百分點。其中，職位空缺率較疫情前水 平增長最為明顯的行業(yè)為休閑住宿業(yè)、教育和保健服務(wù)業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服 務(wù)業(yè)，三者的職位空缺率分別較 2019 年疫情之前提高了約 4.6pct、3.6pct 以及 3.2pct。1.2.2.長期:國際形勢惡化，逆全球化逐步萌生貿(mào)易保護主義逐步抬頭，逆全球化趨勢開始萌芽。全球化進程加大了 各國各行業(yè)

6、的馬太效應(yīng)，部分國家為了保護本國的弱勢產(chǎn)業(yè)，開始通過封 閉特定行業(yè)貿(mào)易往來或制定貿(mào)易保護條款來限制其他國家在該國該行業(yè)的 貿(mào)易活動。美國近年來多次頒布貿(mào)易保護條款，并發(fā)布 301 條款，在美國 單方面認為不合理時，來進行貿(mào)易談判或者報復(fù)行動，施行貿(mào)易保護主義。 而受當(dāng)前各國貿(mào)易保護政策的影響，此前不斷推進的全球化進程正逐步放 緩，逆全球化趨勢開始萌芽。對俄制裁持續(xù)升級，SWIFT、美元等相關(guān)制裁長期影響大。自俄烏兩 國交戰(zhàn)以來，歐美等國相繼開展對俄制裁。其中，在股市方面的制裁包括 暫停俄羅斯 ADR 交易等;在債市方面的制裁包括禁止國際評級機構(gòu)為俄羅 斯主權(quán)債和企業(yè)債評級等;在匯市方面的制裁包

7、括將俄羅斯部分銀行踢出 SWIFT 系統(tǒng)等。隨著歐美對俄制裁的逐步推出，當(dāng)前全球信用體系正在不 斷受到?jīng)_擊，長期總供給規(guī)?；?qū)⑹艿揭欢〝_動。1.3.通脹壓力顯現(xiàn)，美國 CPI 增速進入歷史高位美國 CPI 增速創(chuàng) 41 年來新高，通脹水平進入高位。當(dāng)前美國的 CPI 以及 PPI 水平均持續(xù)走高。從美國的 CPI 情況來看，2022 年 3 月美國 CPI 環(huán)比上漲 1.2%，同比上漲 8.5%，同比增速創(chuàng) 41 年以來新高。PPI 方面，2022 年 3 月美國 PPI 環(huán)比上漲 1.4%，同比上漲 11.2%，同比增速處于歷史高位。美國核心PCE水平持續(xù)走高，高位通脹多方印證。從美國核心

8、PCE 的水平來看，2022 年 2 月美國核心 PCE 同比提升約 5.40%，自 2021 年以 來，該指標(biāo)呈現(xiàn)出了持續(xù)走高的趨勢，當(dāng)前正處于 1983 年以來的最高水平。 隨著當(dāng)前美國 CPI、PPI 以及核心 PCE 同比增速的同步走高，美國的高通脹 水平正被不斷印證。2.多領(lǐng)域普漲，美 CPI 易漲難跌2.1.美國 CPI 增速高企，能源、食品明顯領(lǐng)漲美國 CPI 增速高企，能源項目漲幅明顯。從美國 CPI 項目的拆分來看， 一級項目食品、能源以及除食品及能源外所有項目三者分別占比為 13.4%、 7.5%以及 79.0%，除食品及能源外所有項目占比較大。從各一級項目的漲 幅來看，能

9、源項目同比漲幅較大，達 32.0%，其次為食品項目，2022 年 3 月同比上漲約 8.8%。從二級項目來看，能源項目中兩子項目漲幅較大，其 中能源商品和能源服務(wù)二者分別同比上漲約 48.3%、13.5%。此外，除食品 及能源外商品項目也有較大漲幅，2022 年 3 月同比上漲約 11.7%。通脹形勢明顯，美國CPI多子項目同比增速持續(xù)提升。2021 年以來， 美國 CPI 同比增速持續(xù)提升，其中美國核心 CPI 同比增速從 2021 年 1 月的 1.40 %上漲到了 2022 年 3 月的 6.50%。分項目來看，能源項目同比增速從 2021 年 1 月的-3.60 %上漲到了 2022

10、年 3 月的 32.00 %;食品項目同比增速 從 2021 年 1 月的 3.80 %上漲到了 2022 年 3 月的 8.80 %;其他商品與服務(wù) 項目同比增速從 2021 年 1 月的 2.10 %上漲到了 2022 年 3 月的 5.50 %。除 其他商品與服務(wù)項目外，美國 CPI 各組成項目均有較大漲幅。2.2.食品:肉類庫存低位，糧價持續(xù)攀升食品權(quán)重細分中餐飲和小吃貢獻居前。根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，2022 年 3 月食品大類中，家用食品權(quán)重為 61.4%，非家用食品為 38.6%。細分來看， 家用食品中肉類、其他家用食品兩個子項目占比較大且同比增長較高，二 者分別同比上漲約 13.7

11、%以及 10.3%。多因素影響，全球糧食價格持續(xù)走高。在此前美國旱災(zāi)問題以及巴西 等主要糧食產(chǎn)地的疫情問題影響下，當(dāng)前全球糧食價格正持續(xù)上行。截至 2022 年 4 月 20 日，CBOT 玉米期貨結(jié)算價收報 810.0 美分/蒲式耳，較 2020 年 4 月 20 日上漲 151.4%;CBOT 小麥期貨結(jié)算價收報 1097.5 美分/蒲式耳， 較兩年前上漲 100.5%;CBOT 大豆期貨結(jié)算價收報 1717.0 美分/蒲式耳，較 兩年前上漲 105.3%。美國肉類庫存正持續(xù)下行，豬肉庫存降幅尤為顯著。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)， 2022 年美國豬肉期初庫存為 202.0 千噸，同比下降 4.

12、7%，較 2020 年下降 31.3%;2022 年美國牛肉期初庫存為 308.0 千噸，同比下降 6.4%。2020 年 以來，美國肉類庫存走低，其中豬肉庫存降幅顯著，在當(dāng)前美國肉類庫存 的持續(xù)下行背景下，肉類價格受到明顯支撐。肉類庫存走低，帶動美國豬肉等產(chǎn)品價格走高。在肉類庫存走低的趨 勢下，美國肉類價格持續(xù)走高。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2022 年 3 月美國豬肉平 均價格為 65.55 美元/英擔(dān)，較 2020 年 3 月上漲 54.2%;截至 2022 年 4 月 18 日，美國牛肉屠體價格收報 233.57 美分/磅，較兩年前上漲 19.4%。在當(dāng) 前美國肉類庫存持續(xù)下行的背景下，未

13、來美國豬肉、牛肉等肉類產(chǎn)品價格 將有望進一步上漲。全球食品價格指數(shù)持續(xù)上行，烏克蘭斷供進一步推動美國食品價格走 高。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2022 年 3 月聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)為 159.33， 同比上漲 34.4%，較 2020 年 3 月上漲 67.5%，食品價格指數(shù)持續(xù)上行。同 時，烏克蘭作為世界第二大糧食出口國，俄烏沖突直接導(dǎo)致烏克蘭糧食出 口貿(mào)易中斷，將進一步推動美國食品價格走高。2.3.能源:能源供給受限，價格持續(xù)上漲美國 CPI 上行受能源大類帶動明顯，其中能源類商品貢獻主要動力。能源類別主要分為能源類商品和能源服務(wù)，能源類商品占比最高，占比 55.3%，其中車用油占比

14、52.5%;其次是能源服務(wù)占比 44.7%，其中電力占 比 33.2%。從數(shù)據(jù)來看，2022 年 3 月美國能源類 CPI 同比上漲約 32.0%， 其中能源類商品上漲 48.3%、能源服務(wù)上漲 13.5%。細分來看，能源類商品 中燃料油和其他燃料項目同比上漲約 51.7%，車用油項目同比上漲約 48.2%。俄羅斯受貿(mào)易制裁影響，全球能源供給將逐步受限。俄羅斯為全球能 源出口大國，從 2020 年俄羅斯在全球的能源出口中的占比來看，其煤炭出 口占比約為 24.5%;其天然氣出口占比約為 16.1%;其原油出口占比約為 11.1%。隨著當(dāng)前俄烏沖突的持續(xù)演繹，以及歐美對俄制裁的持續(xù)升級，來 自俄

15、羅斯的能源供給正在逐步受限，導(dǎo)致全球能源價格大幅波動，進而也 對美國能源價格產(chǎn)生了一定影響。經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇疊加供給端擾動，能源品漲價明顯。從當(dāng)前的能源品價 格來看，截至 2022 年 4 月 8 日，布倫特原油期貨結(jié)算價報 102.78 美元/桶， 同比上漲 63.3%;WTI 原油期貨結(jié)算價今年持續(xù)上漲，目前報 98.26 美元/ 桶，同比上漲 65.6%。國際天然氣價格持續(xù)攀升，其中 NYMEX 天然氣期 貨結(jié)算價格已突破 6.32 美元/百萬英熱單位，相比去年同期漲幅達到 150.7%。2.4.其他:汽車庫存創(chuàng)歷史新低，漲價動能較強除食物和能源外的所有項目中，汽車貢獻主要價格漲幅。除食物和

16、能 源外的所有項目 CPI 2022 年 3 月同比上漲約 6.5%。從其拆分來看，商品(除 食品和能源商品)和服務(wù)(除能源服務(wù))占比分別為 27.6%和 72.4%。商品 項目中汽車項目 2022 年 3 月同比上漲約 21.8%，為主要的通脹貢獻項目。 汽車價格的大幅提升主要受 2021 年全球缺芯所導(dǎo)致的汽車供應(yīng)受限影響。新汽車同比增速持續(xù)攀升，二手車和卡車項目同比增速創(chuàng)歷史新高。 據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，美國 CPI 新汽車項目 2022 年 3 月同比增速為 12.6%，增速 水平創(chuàng)下自 1975 年以來新高水平;二手車和卡車 2022 年 3 月同比增速為 35.3%，同比增速創(chuàng)下有史

17、以來最高水平。2021年美國汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率明顯受限，導(dǎo)致汽車供給受到影響。 從美國汽車行業(yè)的產(chǎn)能利用率情況來看，2021 年美國的汽車產(chǎn)能利用率明 顯下滑，其中 2021 年 9 月的汽車產(chǎn)能利用率僅為 62.62%。截至 2022 年 3 月，美國汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率已有所回升，達到了 72.02%，但是仍低于正 常水平。美國汽車庫存正處歷史最低水平，低位庫存支撐汽車價格持續(xù)上行。 從美國的汽車行業(yè)庫存水平來看，2022 年 2 月，BEA 估算的美國汽車庫存 水平約為 65.40 千輛，較 2021 年同期下滑約 83.7%。當(dāng)前美國汽車庫存水 平正處于歷史最低水平，而伴隨當(dāng)前美國汽車行

18、業(yè)產(chǎn)能利用率的低水平運 行，預(yù)期未來美國的汽車價格水平仍將持續(xù)走高。3.美聯(lián)儲加息開始，對通脹影響或?qū)⒂邢?.1.加息難降 CPI 增速，本輪加息姍姍來遲美聯(lián)儲加息對通脹影響有限，歷史數(shù)次加息并未降低 CPI 增速。在過 去 6 次加息期間，美國的 CPI 同比增速均持續(xù)上行，加息政策并未有效緩 解通貨膨脹的問題。具體來看，6 次加息期間美國 CPI 的同比增速分別提高 了 0.7pct、4.0pct、0.3pct、1.1pct、1.0pct 和 1.7pct，加息結(jié)束后的 CPI 同比 增速分別為 4.3%、5.1%、2.8%、3.1%、4.3%、2.2%。6 次加息的歷史數(shù)據(jù) 表明，加息或

19、對通脹影響有限。過往通脹加息反應(yīng)迅速，本輪通脹加息反應(yīng)緩慢。復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)可以 發(fā)現(xiàn)，歷史上通脹發(fā)生后的數(shù)月之內(nèi)，美聯(lián)儲將會進行加息操作。以 2000 年以來的兩次通脹為例，美聯(lián)儲均在短時間內(nèi)進行了加息，2004 年 3 月起 美國 CPI 同比增速開始走高，2004 年 6 月起美聯(lián)儲加息開始。2015 年 10 月美國 CPI 再次開始走高，美聯(lián)儲于 2015 年 12 月起開始加息。而截至 2022 年 4 月 20 日，本輪美國 CPI 同比增速走高持續(xù)已逾一年，但美聯(lián)儲本輪加 息在 2022 年 3 月 17 日剛剛開始，相比歷史數(shù)據(jù)有所延遲。3.2.加息或?qū)⒂绊懝┙o復(fù)蘇美國工業(yè)部門產(chǎn)

20、能利用率接近歷史峰值，供給提升空間有限。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2022 年 3 月美國工業(yè)部門產(chǎn)能利用率為 78.3%，目前已逐步進 入歷史峰值水平。隨著美國全部工業(yè)部門的產(chǎn)能利用率逐步進入高位，未 來美國的總供給水平提升空間有限。固定資產(chǎn)投資額增速連續(xù)兩年下滑，美國供給水平有所受限。2020 年 美國累計實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資 442.7 億美元，同比下降 0.54%，美國固定資產(chǎn) 投資增速連續(xù)兩年下滑。當(dāng)前美聯(lián)儲的加息政策或?qū)ζ髽I(yè)投資情況造成 一定影響，從而抑制美國固定資產(chǎn)投資額增速的回升，在此情況下，美國 的總供給規(guī)?；?qū)⒊霈F(xiàn)進一步的受限。非金融企業(yè)部門杠桿率處于歷史高位，美聯(lián)儲加息或?qū)⒂绊?/p>

21、員工薪酬 增速，減少供給水平。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2021 年 9 月美國金融企業(yè)部門杠桿 率為 81.1%，處于歷史較高水平。而截至 2021 年 12 月，美國國內(nèi)勞動者總 體報酬指數(shù)當(dāng)季同比上漲約 4.0%，該數(shù)據(jù)已接近近 20 年來最高水平。當(dāng)前 美聯(lián)儲的加息政策，將導(dǎo)致企業(yè)成本提高，未來美國國內(nèi)勞動者總體報酬 指數(shù)的高位增速水平或?qū)㈦y以保持，美國用工難問題或?qū)⒃俣燃觿　?.黃金保值作用明顯，通脹帶動黃金價格上漲4.1.高通脹時期黃金價格多數(shù)上漲明顯從風(fēng)險角度來看，黃金的抗通脹及避險屬性良好，在高波動環(huán)境下表 現(xiàn)出更高的收益率。黃金在不同通脹環(huán)境下均有可觀回報率，但在高通脹 環(huán)境下表現(xiàn)更好。從黃金在不同通脹水平時期的收益率表現(xiàn)來看，在低通 脹(3%)的市場環(huán)境下，黃金的名義回報約為11.19%，而大宗商品的名義回報約為 9.68%。另一方面，黃金在高波動環(huán)境 下表現(xiàn)更好，年均 VIX 指數(shù)與黃金年漲幅之間相關(guān)系數(shù)高達 0.76。歷次美國CPI增速上行期間，黃金漲價多明顯提速