2022年三峽能源業(yè)務(wù)布局及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年三峽能源業(yè)務(wù)布局及競爭優(yōu)勢分析一、三峽能源：新能源發(fā)電龍頭，裝機帶動營收凈利雙增（一）三峽集團旗下新能源發(fā)電龍頭新能源運營龍頭。公司成立于 1985 年，前身為中國水利實業(yè)開發(fā)總公司，1999 年公司被 轉(zhuǎn)劃至國務(wù)院。2008 年經(jīng)國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，公司與三峽總公司完成重組，成為其全資子公 司。2019 年變更為股份有限公司，同時更名中國三峽新能源（集團）股份有限公司。公司聚焦 于新能源發(fā)電領(lǐng)域，在以“風(fēng)光三峽”和“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”作為戰(zhàn)略目標(biāo)，積極發(fā)展風(fēng)電、 光電項目的同時，穩(wěn)定推進中小水電業(yè)務(wù)，是新能源發(fā)電領(lǐng)域的佼佼者。作為三峽集團新能源 業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實施主體。目前公司業(yè)務(wù)已覆蓋全國

2、 30 個省區(qū)，裝機規(guī)模和盈利能力等均位于國內(nèi) 新能源企業(yè)第一梯隊，具有完備的發(fā)電、運營等能力。背靠三峽集團，長遠(yuǎn)發(fā)展有保障。截止 2022 年一季度末，三峽集團直接持有 48.92%公司 股份，通過三峽資本間接持有 3.49%公司股份，合計持股比例達(dá) 52.41%，是公司實際控制人， 故三峽集團在公司的經(jīng)營方針、戰(zhàn)略制定等重大決策上具有話語權(quán)。此外，三峽集團作為央企 以及全球最大的水電開發(fā)運營企業(yè)和我國最大的清潔能源集團，在把控新能源未來的發(fā)展方 向和定位上具有優(yōu)勢，有助于為公司長遠(yuǎn)發(fā)展提供保障。（二）21 年裝機規(guī)模同比增長 47%，帶動營收凈利雙增深耕新能源發(fā)電，裝機規(guī)?？焖偬嵘?。公司近

3、年來深耕新能源發(fā)電領(lǐng)域，截至 2021 年末， 公司累計裝機容量 2289.6 萬千瓦，較 2020 年末投產(chǎn)裝機容量增長 47%。其中風(fēng)電累計裝機容 量 1426.9 萬千瓦，較 2020 年末增長 61%；太陽能發(fā)電累計裝機容量 841.2 萬千瓦，較 2020 年末增長 29%。21 年發(fā)電量大幅提高。根據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2021 年公司累計總發(fā)電量 330.69 億 千瓦時，較上年同期增加 42.5%，主要原因是新增項目投產(chǎn)發(fā)電、總裝機容量同比增加等。其 中，風(fēng)電完成發(fā)電量 228.89 億千瓦時，較上年同期增加 44.70%，其中陸上風(fēng)電完成發(fā)電量 194.58 億千瓦時，較上年

4、同期增加 46.09%，海上風(fēng)電完成發(fā)電量 33.31 億千瓦時，較上年同 期增加 36.97%；太陽能完成發(fā)電量 94.99 億千瓦時，較上年同期增加 42.91%；水電完成發(fā)電 量 7.81 億千瓦時，較上年同期減少 2.98%。公司新能源裝機規(guī)模穩(wěn)步擴張，發(fā)電量大幅提高， 風(fēng)電、光伏優(yōu)勢明顯。受裝機規(guī)模擴大影響，營收利潤快速增長。2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 154.84 億元（同 比+36.85%）；實現(xiàn)歸母凈利潤 56.42 億元（同比+56.26%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 50.67 億元 （同比+45.53%）。2022 年 Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 57.89 億元（同比+51.

5、84%）；實現(xiàn)歸母凈利 潤 22.64 億元（同比+51.45%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 22.64 億元（同比+52.29%）。在新能源裝機規(guī)?？焖贁U張、發(fā)電量和上網(wǎng)電量不斷增長的帶動下，公司近年來業(yè)績的表現(xiàn)亮眼。風(fēng)電和光電營收占比不斷擴大，系公司主要收入來源。公司的主營業(yè)務(wù)包括風(fēng)力發(fā)電、光 伏發(fā)電和中小水電業(yè)務(wù)等。公司以“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”為戰(zhàn)略目標(biāo)，積極發(fā)展風(fēng)電，風(fēng)力發(fā)電 營收占比穩(wěn)中有增，整體保持在 60%左右；公司重視風(fēng)光電協(xié)同發(fā)展，光伏發(fā)電的營收占比也 穩(wěn)定維持在 30%左右，是公司第二大收入來源。近年來隨著公司風(fēng)電、光電裝機規(guī)模的快速擴 張，公司風(fēng)、光電優(yōu)勢地位明顯，預(yù)計未來風(fēng)、光電

6、將持續(xù)保障公司的長期業(yè)績。（三）盈利能力持續(xù)增強，新能源補貼款有望加速收回盈利能力持續(xù)增強。2017 年-2021 年，公司毛利率由 53.96%升至 58.41%，增加了 4.44pct; 2022 年一季度，公司毛利率實現(xiàn) 67.22%，繼續(xù)維持增長。毛利率提升主要是由于公司新能源 發(fā)電項目營收占比提升，而隨著高毛利的海風(fēng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司綜合毛利率還有進一步提升 的空間。此外，隨著國家逐步解決新能源消納問題，各省市棄風(fēng)棄光率逐年下降，整個風(fēng)電和 光伏板塊的毛利率也逐年上升。費用率穩(wěn)中有降，財務(wù)費用占比高。2022 年一季度，公司期間費用率為 23.14%，其中財 務(wù)費用占公司期間費用比重

7、超過 3/4。2017-2021 年期間費用率由 26.02%降至 24.87%。公司 2018 年財務(wù)費用率降低主要系引入戰(zhàn)略投資者，利用部分募集資金償還了一些利率較高的貸款，使得借款規(guī)?；颈３址€(wěn)定，2019 和 2020 年公司財務(wù)費用率基本穩(wěn)定。公司直接對接各 地方電網(wǎng)公司銷售電力產(chǎn)品，不涉及銷售環(huán)節(jié)，因此基本無銷售費用。隨著業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U大， 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，管理費用率穩(wěn)中略有下降。資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。2021 年公司資產(chǎn)負(fù)債率為 64.73%，較年 2020 年末降低 2.70pct，主要是由于公司新增項目投產(chǎn)發(fā)電、總裝機容量較上年同期有所增 加，同時產(chǎn)業(yè)鏈投資

8、收益增加；2022 年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 66.76%，較 2021 年末有 所提升。近三年，隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的擴大以及工程建設(shè)投入的增加，負(fù)債規(guī)模不斷擴大，資 產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。然而與同業(yè)相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率依然處于較低位置，將更有利于公司后 續(xù)通過債券融資、定向增發(fā)、銀行借貸等方式補充資本金。隨著公司新能源裝機量和發(fā)電量的 增長，售電收入不斷增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)增加，2021 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為 88.18 億元，2017-2021 年復(fù)合增速 17.1%?？稍偕茉创媪垦a貼發(fā)放有望提速，公司現(xiàn)金流或?qū)⒌玫矫黠@改善。根據(jù)公司年報披露的 信息，2021 年末公司應(yīng)收賬款為

9、 189.71 億元，其中新能源補貼款 181.73 億元，占應(yīng)收賬款 96%。近兩年公司新能源裝機量、發(fā)電量快速提升，應(yīng)收賬款的體量隨著發(fā)電收入的增長而增 加，而較長的可再生能源補貼發(fā)放周期也拉低了公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。22 年 3 月，財政部 發(fā)布的 2022 年中央和地方預(yù)算草案中，提出要推動解決可再生能源發(fā)電補貼資金缺口。隨后 財政部發(fā)布的2022 年中央政府性基金支出預(yù)算表顯示，今年“其他政府性基金支出”中的“中央本級支出”達(dá) 4528 億元，較去年增加 3600 億元，增長的中央支出，部分或用來解決新 能源補貼拖欠問題。在存量補貼得到逐步解決后，新能源項目的現(xiàn)金流有望顯著提升，帶動

10、新 項目投資建設(shè)加速。二、三峽能源承載集團轉(zhuǎn)型重任，海風(fēng)先發(fā)優(yōu)勢明顯（一）承載三峽集團轉(zhuǎn)型重任，十四五末公司規(guī)劃總裝機 50GW三峽集團水電業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限，新能源將成為未來主要發(fā)力方向。公司實控人三峽集團 是全球最大的水電開發(fā)企業(yè)，但長期來看，其在水電領(lǐng)域的發(fā)展面臨一定困境。一方面，在水 電領(lǐng)域集團被其他央企追趕；另一方面，受資源條件、站址、經(jīng)濟性限制，國內(nèi)水電未來發(fā)展空間并不大，因此，三峽集團將新能源業(yè)務(wù)作為新的發(fā)展方向。作為全球一流的清潔能源集團， 三峽集團在規(guī)模上還有一定差距，特別是在新能源領(lǐng)域需要開足馬力?！笆奈濉逼陂g三峽集 團提出的目標(biāo)是新能源裝機實現(xiàn) 70-80GW 的水平。“

11、十四五”末公司力爭總裝機規(guī)模達(dá)到 50GW。公司作為三峽集團旗下新能源發(fā)電主體， 承擔(dān)未來集團主要新能源裝機責(zé)任。根據(jù)公司披露的信息，公司多模式多渠道獲取項目開發(fā)資 源，2021 年新增項目核準(zhǔn)/備案、新增建設(shè)指標(biāo)均超過 16GW。根據(jù)公司的總體發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計 “十四五”期間每年新增裝機規(guī)模保持穩(wěn)定增長，力爭“十四五”末總裝機規(guī)模達(dá)到 50GW，較 公司 2021 年 22.9GW 裝機容量，存有 1 倍以上成長空間，預(yù)計剩余“十四五”年份期間年均新 增裝機達(dá)到 7GW 左右。央企背景加持，公司債務(wù)融資優(yōu)勢突出。根據(jù)統(tǒng)計，公司多年發(fā)債的票面利率均在 4%以 下，對于重資產(chǎn)新能源發(fā)電業(yè)務(wù)而言，低

12、融資利率不僅可以降低公司成本端支出，還可以有效 地提升新能源項目回報、擴大市場份額。（二）風(fēng)光并舉、海陸共進，優(yōu)質(zhì)項目全國布局公司項目所處地區(qū)資源較為充沛。自公司進入新能源發(fā)電領(lǐng)域以來，運營項目遍地開花， 現(xiàn)已覆蓋全國 30 個省、自治區(qū)和直轄市。由于各地風(fēng)光資源稟賦不同，因此處于不同區(qū)域的 機組，其利用小時數(shù)、上網(wǎng)電價都會存在一定差異。風(fēng)電資源優(yōu)勢顯著，毛利率處于較高水平。公司風(fēng)力發(fā)電裝機主要分布在內(nèi)蒙古、江蘇、 新疆等風(fēng)源良好的區(qū)域，而集中連片規(guī)?；Ｉ巷L(fēng)電項目，主要位于遼寧、江蘇及福建、廣東 等地。2021 年公司風(fēng)電利用小時數(shù)達(dá) 2314 小時，超全國平均水平 68 小時。公司風(fēng)電業(yè)務(wù)

13、毛 利率相比同行業(yè)公司較高，且保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，2021 年為 60.40%，主要是由于公司業(yè)務(wù) 分布在全國各地，且沿海地區(qū)海上風(fēng)電占比逐年提升，因而受棄風(fēng)棄光的限電影響相對較小。光伏業(yè)務(wù)利用小時數(shù)居前，毛利率處于行業(yè)中等水平。公司有序推進大規(guī)模集中式光伏發(fā) 電，探索光伏+等業(yè)務(wù)發(fā)展模式，已投產(chǎn)光伏項目已遍及甘肅、青海等 21 個省區(qū)。2021 年公 司光伏利用小時數(shù)達(dá) 1385 小時，超全國平均水平 222 個小時。公司光伏業(yè)務(wù)毛利率處于行業(yè) 中等水平，2021 年為 55.52%。其中太陽能光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率較高是由于其存在光伏組件制 造業(yè)務(wù)，內(nèi)部采購價格較低，因而造價較低。公司近年來風(fēng)

14、電上網(wǎng)電價穩(wěn)中有升，光伏上網(wǎng)電價呈現(xiàn)下降趨勢。2021 年公司風(fēng)電、光 伏度電平均上網(wǎng)電價分別為 456 元/兆瓦時、530 元/兆瓦時，處于行業(yè)偏低水平。2018 年風(fēng)電 上網(wǎng)電價有所降低主要系新增風(fēng)電項目電價較往年有所下降；2019 年起逐漸提高主要系電價 較高的海上風(fēng)電占比逐步提高。公司光伏電價持續(xù)下降主要系國家推進平價上網(wǎng)，新項目上網(wǎng) 電價有所下降，且公司參加光伏市場化交易有所增加。（三）海風(fēng)先發(fā)優(yōu)勢明顯，2021 年市占率達(dá)到 17%國補退坡，地補接力，海上風(fēng)電行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。2021 年廣東省發(fā)布了促進海上風(fēng)電有 序開發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實施方案，方案提出，自 2022 年起省財

15、政對省管海域未能享 受國家補貼的項目進行投資補貼，項目并網(wǎng)價格執(zhí)行我省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價（平價），推動項目 開發(fā)由補貼向平價平穩(wěn)過渡。其中：補貼范圍為 2018 年底前已完成核準(zhǔn)、在 2022 年至 2024 年全容量并網(wǎng)的省管海域項目，對 2025 年起并網(wǎng)的項目不再補貼；補貼標(biāo)準(zhǔn)為 2022 年、2023 年、2024 年全容量并網(wǎng)項目每千瓦分別補貼 1500 元、1000 元、500 元。東南沿海省份財政較 為充足，且受到環(huán)保要求和產(chǎn)業(yè)布局的考慮，對海上風(fēng)電需求較高，將大概率在國補退坡后接 力地補，為海上風(fēng)電的平穩(wěn)發(fā)展保駕護航。公司積極探索海上風(fēng)電技術(shù)創(chuàng)新，實施了一批優(yōu)質(zhì)海上風(fēng)電項目。在江蘇

16、響水打造我國首 批近海海上風(fēng)電項目，建設(shè)亞洲首座 220 千伏電壓等級的海上升壓站，敷設(shè)國內(nèi)首條 220 千伏 三芯海纜。在大豐 H8-2 海上風(fēng)場打造目前國內(nèi)在建的離岸最遠(yuǎn)的海上風(fēng)電項目，并在國內(nèi)首 次采用海上高壓并聯(lián)電抗站，解決海上風(fēng)電遠(yuǎn)海電能送出難題。在大連莊河建成我國東北地區(qū) 首個核準(zhǔn)及開工建設(shè)的海上風(fēng)電項目，并應(yīng)用國內(nèi)首個抗冰錐設(shè)計風(fēng)機基礎(chǔ)。在三峽能源江蘇 如東海上風(fēng)電項目實現(xiàn)國內(nèi)首個海上風(fēng)電高電壓柔性直流輸電的示范應(yīng)用，同時推動換流閥、 海底電纜、控制保護系統(tǒng)、海上換流平臺等國產(chǎn)化進程。在廣東陽江陽西沙扒海上風(fēng)電場，結(jié) 合地質(zhì)情況，不斷優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)計，率先在廣東海域成功應(yīng)用大直徑單樁基礎(chǔ)。公司海上風(fēng)電先發(fā)優(yōu)勢明顯，市場占有率居國內(nèi)前列。作為國內(nèi)最早布局海上風(fēng)電的企業(yè) 之一，先發(fā)優(yōu)勢明顯，海上風(fēng)電資源儲備居國內(nèi)前列。2021 年末已投運海風(fēng)規(guī)模超過 450 萬 千瓦，占全國市場份額的 17.34%，排名行業(yè)第一，遠(yuǎn)超其他電力央企，集中連片規(guī)?；_發(fā) 格局成型；2021 年末公司公布的海上風(fēng)電在建規(guī)模共 298.2 萬千瓦。搶裝高補貼海風(fēng)項目，保障未來業(yè)績高增長。由于海上風(fēng)電國補于 2022 年