2022年醫(yī)療服務行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及政策法規(guī)分析

1、2022年醫(yī)療服務行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及政策法規(guī)分析1. 2021 年業(yè)績增速穩(wěn)健，2022Q1 受疫情承壓增速放緩后有望迎來強反彈民營醫(yī)療服務行業(yè)高韌性，2021 年業(yè)績增速穩(wěn)健。2021 年 7 家民營醫(yī)療機構(gòu)營 收總和達到 329.5 億元，同比增長 28%；歸母凈利潤達到 20.3 億元，同比下降 34%。2021 年我國疫情發(fā)展相對可控，處于點狀式偶有發(fā)生的狀態(tài)，影響范圍也 相對較小，因此，部分民營醫(yī)療公司 2021 年營收及凈利潤增速已恢復至疫情前水 平，由此也可以看出民營醫(yī)療服務機構(gòu)所具備的強運營能力，以及優(yōu)越運營能力 所帶來的逆勢增長的高韌性。2022Q1 受疫情承壓增速放緩。隨著新冠

2、變異毒株 Omicron 的傳染能力增強，截至 2022 年一季度，我國多地疫情出現(xiàn)反復，外加 趨嚴的防控政策，較大程度上影響了民營醫(yī)療機構(gòu)的運行。截至 2022Q1，上述 7 家民營醫(yī)療機構(gòu)營收總和同比上升 8.0%；歸母凈利潤同比下降 156.2%。疫情 下逆勢擴張，疫情退去有望迎來強勢反彈。自 2019 年疫情以來，部分民營醫(yī)療機 構(gòu)資本開支仍處于高位，將疫情視為契機，實現(xiàn)高性價比的收購擴張，我們認為 隨著疫情影響的退去，內(nèi)生外擴將帶來相關(guān)板塊的強勢反彈。2. 政策確定性增強，強調(diào)民營醫(yī)療的補充作用國常會明確支持社會辦醫(yī)，政策確定性增強。2022 年 3 月 16 號受到衛(wèi)健委相關(guān) 調(diào)研

3、文件對市場情緒面影響，醫(yī)療服務指數(shù)受挫；同日國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員 會專題會議強調(diào)“有關(guān)部門需要切實承擔起自身責任，積極出臺對市場有利的政 策，慎重出臺收縮性政策。凡是對資本市場產(chǎn)生重大影響的政策，應事先與金融 管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預期的穩(wěn)定和一致性。”側(cè)面表明了國家對民營醫(yī)療行業(yè)的支持。此外，4 月 13 日國常會專門指出“促進醫(yī)療健康、養(yǎng)老、托育等消費， 支持社會力量補服務供給短板?！斑M一步明確了對社會辦醫(yī)的支持，進而打消對相 關(guān)政策風險的擔憂。老齡化加劇我國醫(yī)療資源不足的現(xiàn)狀。我國醫(yī)療資源不足，相比發(fā)達國家，我國 每千人醫(yī)生數(shù)仍處于相對較落后地位（2019 年千人均 1.79），遠落后

4、于美國（2.59）、 德國（4.21）、英國（2.81）、日本（2.41），隨著我國人口老齡化加劇，我國醫(yī)療 資源不足的問題會進一步加劇。一味擴建公立醫(yī)院不能有效、可持續(xù)的解決以來 哦資源不足的問題，反而會進一步導致醫(yī)療資源分布的不均。全國衛(wèi)生總費用占 GDP 比重從 2009 年的 4.83%上升到 2018 年的 6.4%，需要更有效、更可持續(xù)地 提供醫(yī)療衛(wèi)生服務,而不是一味地擴建公立醫(yī)院。此外，我國醫(yī)療資源本就存在分 布不均的情況，一味擴建公立醫(yī)院將導致中心公立醫(yī)院對醫(yī)生資源的虹吸效應， 從而導致醫(yī)療資源分布的進一步不均化；而公立三甲醫(yī)院的擴建也會導致內(nèi)部管 理難度的增加導致醫(yī)療風險的增

5、加。因此，國家明確強調(diào)非公立醫(yī)療機構(gòu)是我國 醫(yī)療衛(wèi)生服務體系不可或缺的重要組成部分。強調(diào)社會辦醫(yī)對公立醫(yī)療體系的補充作用。隨著我國人口老齡化的加劇，康復、 護理、醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務需求將大幅增加；此外，對于國家?；疽酝獾尼t(yī)療服務需 求，如眼科、牙科、消費醫(yī)療等專科領(lǐng)域的服務仍然緊缺。由此，我們看好與公 立醫(yī)院形成相互補充效應的相關(guān)細分領(lǐng)域。3. 量價齊升保障民營醫(yī)療高質(zhì)量快速發(fā)展價升：來源于技術(shù)與服務的升級帶來服務價格的提升，保障醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展。國 家深化 DRGs 醫(yī)保支付改革以及醫(yī)療服務價格體系改革，意在解決“以藥養(yǎng)醫(yī)“的 問題、重申醫(yī)療服務的價值。因而，在醫(yī)保層面，未來醫(yī)療服務價格將更多的與

6、 醫(yī)療服務復雜度、醫(yī)療技術(shù)的先進度相掛鉤；而在消費者層面，醫(yī)療服務的價格 將與消費者所接受的服務質(zhì)量深度綁定。因此，不斷升級自身醫(yī)療技術(shù)、優(yōu)化業(yè) 務結(jié)構(gòu)、提升醫(yī)療服務質(zhì)量與能力的醫(yī)院未來將實現(xiàn)長期高質(zhì)量的發(fā)展。量升：1)內(nèi)生：強化醫(yī)院運營效率，提升單床、單椅產(chǎn)出；2）外擴：強化公司自 建新院的能力以及并購整合能力，為公司增長帶來新的驅(qū)動力。內(nèi)生外擴保障公 司高速發(fā)展。3.1 愛爾眼科：量價齊升推動公司業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，“1+8+N”模式 打破未來成長天花板公司業(yè)績增長穩(wěn)健符合預期，強運營能力推動公司高質(zhì)量發(fā)展。公司 2021 年實現(xiàn) 營收 150.01 億元（yoy+25.93%）；歸母凈利潤達到

7、 23.23 億元（yoy+34.78%）； 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到 4.84 億元（yoy+22.15%），為歸母凈利潤的 1.76 倍，彰 顯公司優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流管理能力。從季度層面看，公司 2021Q4 營收和歸母凈利潤 分別為 34.04 億元（yoy+1.7%）以及 3.2 億元（yoy+79.9%），Q4 季度收入主 要受到同期去年高基數(shù)的影響，而 2020 年末捐贈支出以及商譽減值等因素也導致 了 2021Q4 凈利潤的高速增長，排除此類因素的影響，公司 2021Q4 扣非歸母凈 利潤為 6.08 億元（yoy+10.6%）；2022Q1 實現(xiàn)營收 41.69 億元（yoy+18.7%

8、）、 歸母凈利潤 6.11 億元（yoy+26.2%），2022 年 3 月我國多地受到疫情影響，公 司業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)健增長，彰顯了公司較強的運營管理能力。量價齊升推動公司業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展。1）量：2021 年公司門診量達到 1020 萬人次 （yoy+35.1%），手術(shù)量 81.7 萬例（yoy+17.64%），在疫情反復的影響下，公司 診療量仍舊實現(xiàn)穩(wěn)步增長，體現(xiàn)了公司較強的運營管理能力；2）價：整體來看， 公司醫(yī)療服務業(yè)務毛利率同比提升 0.88PCT 至 51.88%，主要得益于公司規(guī)模效 應以及業(yè)務結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。其中，屈光業(yè)務在手術(shù)量快速增長的同時全飛秒、ICL 等高端手術(shù)占比進一步提升

9、；視光業(yè)務受益于國家近視防控戰(zhàn)略的推動以及公司 在相關(guān)方向的投入，視光服務品牌力逐步提升，視光產(chǎn)品品類不斷升級，OK 鏡、 離焦鏡產(chǎn)品銷售實現(xiàn)快速增長。截至 2021 年底，公司屈光及視光業(yè)務毛利率分別 同比增長 0.83%以及 1.11%達到 58.95%以及 58.04%。量價齊升促進公司各項業(yè) 務穩(wěn)步發(fā)展：公司屈光、視光、白內(nèi)障、眼前段、眼后段項分別實現(xiàn)營收 55.2 億 元（yoy+26.9%）、33.8 億元（yoy+37.7%）、21.9 億元（yoy+11.7%）、14.56 億元（yoy+21.29%）以及 9.95 億元（yoy+21.69%）。公司持續(xù)推進全國分級連鎖建設，

10、加強區(qū)域中心醫(yī)院建設，打造“1+8+N”的多 層級醫(yī)院體系打破成長天花板。2021 年公司共完成收購 27 家醫(yī)院的股權(quán)并實現(xiàn) 控股，新增醫(yī)院 2021Q1 利潤貢獻占比約 1%-2%。截至 2021 年底，公司境內(nèi)醫(yī) 院 174 家、視光門診 118 家，目前公司并購基金體內(nèi)約有 400 多家眼科醫(yī)院以及 100 多家視光門診，后續(xù)將有更多機構(gòu)被并入上市公司體內(nèi)貢獻營收及利潤新的增長點。報告期內(nèi)，公司通過非公開發(fā)行 2.06 億股份，募集資金不超過 36.5 億 元，用于打造“1+8+N”項目布局（1 個世界級眼科中心+8 個區(qū)域性國家級眼科 中心+N 個省會城市眼科中心），多層次、多中心的

11、建設有望打破各區(qū)域成長天花 板，帶動地級市及縣級醫(yī)院的長期發(fā)展。3.2 通策醫(yī)療：一季報受疫情承壓，蒲公英醫(yī)院商業(yè)模式穩(wěn)健，未 來疫情改善有望帶來業(yè)績高速增長年報業(yè)績符合預期，一季報受疫情影響短期承壓。2021 年公司實現(xiàn)營收 27.81 億 元，同比增長 33.19%；歸母凈利潤 7.03 億元，同比增長 42.67%，公司 2021 年 全 年 實 現(xiàn) 業(yè) 績 高 速 增 長 。 從 季 度 層 面 看 ， 2021Q1 實現(xiàn)營收 6.55 億 元 （yoy+3.74%），實現(xiàn)歸母凈利潤 1.66 億元（yoy+1.25%），Q1 單季度受到 3 月浙江疫情影響較大，業(yè)績低于預期。公司業(yè)務

12、結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加門診量提升；省內(nèi)蒲公英醫(yī)院建設穩(wěn)步推進，省外存濟口 腔快速增長；公司業(yè)績短期疫情承壓，長期增長確定性高。量價齊升推動公司 2021 年業(yè)績穩(wěn)步增長。1）價升：公司 2021 年醫(yī)療服務端收入達到 26.32 億元 （yoy+31.06%），占總收入的 94.67%，其中種植、正畸、兒科、修復、綜合板 塊業(yè)務收入占比分別為 17%、21%、20%、16%以及 26%，而種植及正畸業(yè)務收 入增速相對較高（分別為 yoy+38%以及 yoy+30%），高毛利種植、正畸項目占 比進一步提升，公司業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從利潤端看，2021 年公司毛利率、凈利率分 別為 46.06%（yoy+0.89

13、pct）以及 28.27%（yoy+2.17pct），盈利能力提升。2） 量升： 2021 年公司門診量達到 279.82 萬人次（yoy+28%），其中，浙江省內(nèi) 243 萬人次（yoy+29%），省外 37 萬人次（yoy+23%）。3.3 海吉亞：公司內(nèi)部運營體系高效，外部擴張模式成熟，未來內(nèi) 生外擴將帶來公司業(yè)績的持續(xù)發(fā)展2021 年全年業(yè)績略超預期，下半年業(yè)績提振。2021 年公司實現(xiàn)營收 23.15 億元 人民幣（yoy+65.2%）、凈利潤 4.53 億元（yoy+156.0%）；經(jīng)調(diào)整凈利潤（剔除 股份支付薪酬開支、收購醫(yī)院資產(chǎn)評估增值所產(chǎn)生的折舊及攤銷以及非營利性醫(yī) 院改制資

14、產(chǎn)評估增值所產(chǎn)生的收益）4.51 億元（yoy+42.5%）。2021 下半年公司 經(jīng)營收入較上半年有明顯提速（yoy+79.8%），其中醫(yī)院業(yè)務收入貢獻較多，同比 增長 89.1%。醫(yī)院業(yè)務的高速增長得益于公司現(xiàn)存醫(yī)院的內(nèi)生穩(wěn)健增長，以及外擴并購醫(yī)院貢 獻新的營收增長點。以業(yè)務拆分來看，公司醫(yī)院業(yè)務實現(xiàn)營收 21.5 億元 （yoy+73%），其中，門診端收入達到 7.41 億元（yoy+98.7%），而住院收入 14.09 億元（yoy+61.9%），而在公司精益的運營管理能力下，公司床位周轉(zhuǎn)提升，公司 年單床產(chǎn)出提升至 57.57 萬元（yoy+24.1%）。公司于 2021 年 4 月

15、 28 日并入蘇 州永鼎醫(yī)院；同年 7 月 7 日并入賀州廣濟醫(yī)院。其中，永鼎醫(yī)院 2021 年營收達 到 4.1 億元，就診人次同比增長了 33%達到 54 萬人次；廣濟醫(yī)院 2021 年營收達 到 1.9 億元，就診人次同比增長了 15%達到 28 萬人次。公司并購整合能力優(yōu)越， 針對收購醫(yī)院有一整套成熟的整合措施，永鼎醫(yī)院以及廣濟醫(yī)院自并購后均實現(xiàn)了毛利率的快速爬坡，分別提升 4%以及 10%。除去新并入醫(yī)院的影響，公司原 有醫(yī)院營收同比增速為 24.7%，內(nèi)生增速穩(wěn)定。公司以放療業(yè)務為抓手，公司內(nèi)部運營體系高效，外部擴張模式成熟，未來內(nèi)生 外擴將帶來公司業(yè)績的持續(xù)發(fā)展。公司大力布局第三

16、方放療中心，實行放療業(yè)務 先行的策略，積累當?shù)鼗颊摺⑨t(yī)生以及政府資源，為后續(xù)醫(yī)院的建立夯實基礎， 未來公司即將投入運營 27 個新放療中心。公司內(nèi)部運營體系成熟，雙院長制和模 塊化的管理保障新建醫(yī)院的籌備周期和盈利周期顯著低于行業(yè)平均。截至 2021 年 底，公司旗下共計 10 家自有醫(yī)院，1）內(nèi)生增長：存量醫(yī)院二期工程正穩(wěn)步推進。 重慶、單縣海吉亞醫(yī)院二期，預計 2022 年底竣工，分別計劃新增 1000 張及 500 張床位；成武海吉亞二期，預計 2023 年竣工，計劃新增 350 張床位。2）外擴增 長：自建+并購模式擴展新院區(qū)帶來業(yè)績增長新動力。其中，自建方面，聊城海吉 亞已于 202

17、1 年底獲取執(zhí)業(yè)許可證，可開放 800 張床位；德州海吉亞和無錫海吉 亞預計均于 2023 年底竣工；新簽醫(yī)院龍巖海吉亞和常熟海吉亞醫(yī)院預計于 2024 年建設完成。此外，公司計劃每年新并入 1-2 家醫(yī)院。我們預計存量醫(yī)院的二期 擴建以及新建、并購模式取得的外延新擴院區(qū)將持續(xù)推動公司業(yè)績高速發(fā)展。3.4 固生堂：量升保障公司業(yè)績增長，價升帶來新的增長空間線上、線下業(yè)務營收增速雙高，公司 2021 年業(yè)績略超預期。2021 年營收達到 13.7 億元（yoy+48.3%），凈利潤達到-5069 萬元（yoy+98%），經(jīng)調(diào)整凈利潤（剔除 優(yōu)先股及以權(quán)益結(jié)算的期權(quán)成本）達到 1.57 億元（yo

18、y+85%）。線上、線下業(yè)務 營收增速雙高，線下業(yè)務同比增長 35%；線上業(yè)務增速尤為突出，線上業(yè)務同比 增長 536%。其中，線上業(yè)務增速遠高于線下業(yè)務主要是由于線上業(yè)務的低基數(shù)以 及疫情的雙重影響。量升：業(yè)績高速增長來自于客戶量的提升以及客戶復診頻次的提升，未來自建+并 購提速創(chuàng)業(yè)績新增量。2021 年客戶量達到 78.0 萬人（yoy+41%），其中新增客 戶 52.7 萬人（yoy+45.6%），就診人次達到 276.1 萬次（yoy+54.5%）。次均就 診費用略降為 513 元，而平均人均消費達到 1818 元，同比增長 8.7%，次均就診費用下降，人均消費不降反增證實了患者的復診率的提升。公司內(nèi)生增長動力強 勁，外延并購整合能力優(yōu)越。截至 2021 年底，公司在全國范圍內(nèi)擁有 42 家門店， 其中 10 家來自于自建，其余 32 家均來自于并購，公司并購回本周期約為 4 年， 并購前后標的營收及利潤實現(xiàn)高速增長。此外，公司計劃未來每年新增 7-10 家門 店。2022 年計劃新增 10 家門店，其中北京 2 家、上海 2 家、深圳 1 家、蘇州 2 家、南京 1 家。新進城市新增 2-3