2022年松原股份（300893）研究報(bào)告

1、2022年松原股份（300893）研究報(bào)告1. 松原股份：深耕汽車被動(dòng)安全系統(tǒng)，打造國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商1.1 安全帶主要供應(yīng)商積極拓展其他被動(dòng)安全產(chǎn)品公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車被動(dòng)安全系統(tǒng)一級(jí)供應(yīng)商，主要從事汽車安全帶總成及零部件等汽 車被動(dòng)安全系統(tǒng)產(chǎn)品及特殊座椅安全裝置的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，目前公司 客戶已經(jīng)涵蓋上汽通用五菱、遠(yuǎn)景汽配、宇通客車、奇瑞汽車、IMMI（美國(guó)印第安研 磨器制造公司）等國(guó)內(nèi)外主流汽車整車廠及安全系統(tǒng)供應(yīng)商?？v觀公司的發(fā)展歷程：松 原股份前身博一汽車配件有限公司，于 2001 年在余姚市成立；2006 年通過(guò)歐盟 EMARK 認(rèn)證和 ISP/TS16949 認(rèn)證；20

2、09 年進(jìn)入國(guó)內(nèi)主流車廠的供應(yīng)體系；2016 年改制成立浙 江松原汽車安全系統(tǒng)股份有限公司；2020 年公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，股票代碼為 300893；2021 年開(kāi)始，公司二期廠房投入使用，業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。本公司實(shí)際控制人為胡鏟明、沈燕燕和胡凱納三名自然人，截至 2021 年第一季度末，胡鏟明和沈燕燕二人合計(jì)直接持有公司股份 66.97%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為 集中。主要子公司為寧波奧維薩、上海松垣和歐洲松原，其中寧波奧維薩和上海松垣負(fù) 責(zé)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，歐洲松原負(fù)責(zé)海外業(yè)務(wù)。公司以安全帶和特殊座椅裝置為產(chǎn)品基礎(chǔ)，開(kāi)拓電動(dòng)安全帶、安全氣囊、方向盤等新被 動(dòng)安全產(chǎn)品。公司深耕汽車

3、被動(dòng)安全系統(tǒng)領(lǐng)域多年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為安全帶總成及零部件和 特殊座椅安全裝置，21 年兩塊業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為 85.37%和 11.04%。公司被動(dòng)安全產(chǎn) 品類型較多：汽車安全帶產(chǎn)品有緊急鎖止、單邊和雙邊預(yù)張緊、單邊和雙邊限力、噪音 抑制、兒童鎖、防反鎖等多種類型，廣泛應(yīng)用于緊湊型車、MPV、SUV、客車、卡車等 眾多主流車型；特殊座椅安全裝置則是應(yīng)用于兒童安全、農(nóng)用等不同特殊場(chǎng)景的卷器、 鎖扣、織帶等零部件及其總成產(chǎn)品，應(yīng)用范圍和普通安全帶有所不同；此外，公司還生 產(chǎn)同屬被動(dòng)安全系統(tǒng)模塊的安全氣囊、方向盤等產(chǎn)品，已于 21 年實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，21 年?duì)I 收占比為 0.63%。1.2 “車市回暖+產(chǎn)品

4、結(jié)構(gòu)升級(jí)”雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)有望再 度高增營(yíng)收：以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主導(dǎo)，營(yíng)收持續(xù)高增。2021 年公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比 87.35%，海外營(yíng) 收占比 12.65%，從市場(chǎng)布局來(lái)看，公司業(yè)務(wù)以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主。2018 年公司受到供給側(cè) 改革和市場(chǎng)環(huán)境影響，營(yíng)業(yè)收入略有下降，自 2019 年起公司積極開(kāi)發(fā)新客戶，進(jìn)入了 吉利汽車、長(zhǎng)城汽車、東風(fēng)乘用車、廣汽乘用車等整車廠的供應(yīng)體系并取得合作項(xiàng)目， 再疊加不斷開(kāi)發(fā)現(xiàn)有客戶的新車型（奇瑞捷途 X70、奇瑞 eQ1 等），公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù) 高增，2019-2021 年的營(yíng)收增速分別為 10.5%、15.25%和 39.03%。2021 年由于汽車電動(dòng) 化熱潮，國(guó)內(nèi)汽車銷

5、量實(shí)現(xiàn) 2627 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 3.81%，繼連續(xù) 3 年銷量下滑后開(kāi)始 回升，我們認(rèn)為公司營(yíng)收有望受益于車市回暖進(jìn)一步高漲。利潤(rùn)：持續(xù)開(kāi)拓新客戶，有望迎來(lái)高增長(zhǎng)期。公司 2018-2019 年歸母凈利增速分別為 26.83% 和 26.92%，保持高速增長(zhǎng)，2020 年受疫情影響增速下滑至 11.71%，但歸母凈利仍保持 增長(zhǎng)。2021 年公司歸母凈利潤(rùn)為 1.11 億元，同比增長(zhǎng) 23.58%，主要是因?yàn)樾驴蛻艉托萝?型的開(kāi)拓提升了公司營(yíng)收規(guī)模，再疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)所致。21 年以來(lái)公司國(guó)內(nèi) 產(chǎn)能持續(xù)提升，訂單不斷加碼，未來(lái)業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高增期。毛利率：短期承壓，長(zhǎng)期有望回升。從毛利

6、率水平來(lái)看，公司 2019 年毛利率為 37.22%， 同比上升 2.87pct，主要原因是公司積極開(kāi)發(fā)和升級(jí)原有安全帶和特殊座椅安全裝置產(chǎn)品， 整體單價(jià)得到提高，再加上美元匯率上升和原材料價(jià)格下降，公司整體毛利率顯著提升。 2020 年公司毛利率為 34.44%，同比下降 2.78pct，主要系疫情短期影響所致。2021 年公 司毛利率為 33.1%，同比下降 1.34pct，主要系上游原材料上漲以及芯片短缺影響下游需 求所致，21 年公司毛利率下降速度明顯減緩，預(yù)計(jì)未來(lái)原材料和芯片緊缺的情況得到改 善后，公司毛利率有望回升。期間費(fèi)用率：研發(fā)投入不斷提高。2021 年公司期間費(fèi)用率為 16.

7、45%，其中銷售費(fèi)用率、 管理費(fèi)用率（含研發(fā)）和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 4.84%、11.11%和 0.5%，歷史來(lái)看，公司銷 售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。管理費(fèi)用率（含研發(fā)）近幾年有所上升，主要原 因?yàn)楣境掷m(xù)保持高研發(fā)支出（2021 年公司研發(fā)費(fèi)用率為 5.35%，同比增長(zhǎng) 0.41pct）， 其次，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致職工薪酬和業(yè)招待費(fèi)增加也是影響因素之一。2.松原股份：抓住汽車自主化機(jī)遇蓄勢(shì)待發(fā)2.1 行業(yè)供需關(guān)系穩(wěn)健，帶來(lái)發(fā)展新機(jī)遇 2.1.1 供需端：成本有望下探，需求持續(xù)高漲供給端：原材料漲價(jià)相對(duì)理性，公司成本壓力有望下探。公司主要原材料包括鋼材、塑 料、金屬鑄件、回位彈簧、織帶，上

8、述原材料合計(jì)占公司主營(yíng)成本中直接材料比例超過(guò) 70%，其中鋼材主要使用熱軋板卷和冷軋板卷，塑料則包含 POM、PP 等多種工程塑料和 通用塑料。2021 年 1-12 月，熱軋板卷和冷軋板卷價(jià)格變化幅度分別為 6.2%和-0.9%，價(jià) 格變化較為平穩(wěn)；PA6 價(jià)格上漲 29.3%，但從 21 年 11 月開(kāi)始已經(jīng)明顯開(kāi)始回落；POM 價(jià)格上漲 59%，主要系疫情影響港口貿(mào)易和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商正常生產(chǎn)，再疊加部分供應(yīng)商囤 貨所致，3 月 POM 價(jià)格環(huán)比下降 2.3%，環(huán)比開(kāi)始改善，預(yù)計(jì)未來(lái)疫情好轉(zhuǎn)后，POM 價(jià) 格有望回到理性值。我們認(rèn)為在 21 年原材料價(jià)格大漲的背景下，公司所用大部分原材料 漲價(jià)

9、相對(duì)較為平穩(wěn)，小部分材料漲價(jià)為短期因素所致，長(zhǎng)期來(lái)看不可持續(xù)，公司成本壓 力有望減小。需求端：電動(dòng)化熱潮刺激車市回暖，汽車零部件需求得到保證。公司從事安全帶、特殊 座椅安全裝置等汽車零部件的生產(chǎn)和銷售，在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中處于中游位置，在汽車產(chǎn)業(yè) 鏈中扮演著重要的角色，其終端客戶則是汽車整車廠。2013-2017 年，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持 較快增速，汽車需求持續(xù)攀升，我國(guó)汽車銷量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018-2020 年，由于國(guó)內(nèi)供 給側(cè)改革、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、疫情沖擊等原因，我國(guó)汽車銷量連續(xù) 3 年下滑，跌至 2531 萬(wàn)輛的低點(diǎn)。而近年來(lái)隨著比亞迪、中國(guó)特斯拉、上通五菱等新能源車企不斷推出爆款 新車型，國(guó)

10、內(nèi)新能源車市場(chǎng)開(kāi)始爆發(fā)，2021 年國(guó)內(nèi)汽車銷量實(shí)現(xiàn) 2627 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.81%，車市開(kāi)始回暖。預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)汽車銷量將受益于電動(dòng)化潮流不斷上升，下游整車 廠對(duì)汽車零部件的需求得到保證，公司作為汽車安全系統(tǒng)供應(yīng)商也將因此獲益。2.1.2 競(jìng)爭(zhēng)格局：勢(shì)不可擋，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)汽車安全帶行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高。汽車安全帶的主要功能是在車輛突然減速時(shí)，通過(guò)限制 佩戴者身體的運(yùn)動(dòng)，降低佩戴者受到的傷害，保護(hù)駕乘人員的生命安全，其質(zhì)量和性能 直接影響整車的安全性和可靠性。安全性是汽車生產(chǎn)所考慮的關(guān)鍵問(wèn)題，因此汽車安全 帶行業(yè)對(duì)供應(yīng)商要求嚴(yán)格，行業(yè)壁壘主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：技術(shù)壁壘。安全帶需要具備良好的

11、疲勞性能、高低溫性能、鎖止性能、強(qiáng)度性能、動(dòng) 態(tài)性能等，同時(shí)還需要適應(yīng)震動(dòng)、粉塵、腐蝕、高熱、寒冷等各種復(fù)雜條件的工作環(huán)境； 為滿足上述要求，就需要汽車安全帶總成制造企業(yè)具備較高的關(guān)鍵零部件結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、工 藝制造、檢測(cè)能力等。因此，汽車安全帶行業(yè)是集材料研發(fā)能力、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力、試驗(yàn) 驗(yàn)證能力、工藝的改良創(chuàng)新和品質(zhì)的檢測(cè)評(píng)定等綜合能力為一體的行業(yè)，需要有多年積 累和實(shí)踐的專業(yè)人員進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)、仿真分析、驗(yàn)證才能開(kāi)發(fā)成功，所以形成了較強(qiáng) 的技術(shù)壁壘。認(rèn)證體系壁壘。認(rèn)證體系壁壘較高。安全帶生產(chǎn)商為進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)鏈，需要先通過(guò)國(guó) 際組織、國(guó)家和地區(qū)行業(yè)協(xié)會(huì)制定的用于汽車行業(yè)質(zhì)量體系的標(biāo)準(zhǔn)，例如體系認(rèn)證

12、IATF16949:2016 技術(shù)體系認(rèn)證，其次，其次，零部件企業(yè)進(jìn)入整車廠的供應(yīng)商體系，需 要接受整車廠包括開(kāi)發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、物流、質(zhì)控、環(huán)保等各方面的嚴(yán)格審核程序，通 常合作關(guān)系的建立需要 1 至 3 年時(shí)間，產(chǎn)品從設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)到送樣、量產(chǎn)所需的時(shí)間周期較 長(zhǎng)。兩者就會(huì)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的配套合作關(guān)系，對(duì)行業(yè)新進(jìn)入者形成了相當(dāng)高的市場(chǎng)準(zhǔn)入 門檻。正因?yàn)檎噺S嚴(yán)格的供應(yīng)商認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，汽車零部件企業(yè)進(jìn)入整車廠供應(yīng)商體系， 兩者就會(huì)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的配套合作關(guān)系，對(duì)行業(yè)新進(jìn)入者形成了相當(dāng)高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻。產(chǎn)能規(guī)模和資金實(shí)力壁壘。本行業(yè)是典型的規(guī)模效益型行業(yè)。為滿足國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)市 場(chǎng)大規(guī)模的訂單需求，國(guó)內(nèi)主要整車

13、廠在供應(yīng)商篩選時(shí)對(duì)于產(chǎn)能規(guī)模和資金實(shí)力均有嚴(yán) 格的要求。一方面，汽車零部件企業(yè)前期需要大規(guī)模的土地、生產(chǎn)廠房、機(jī)器設(shè)備等固 定資產(chǎn)的投入，并且只有達(dá)到一定的生產(chǎn)規(guī)模后，企業(yè)的固定資產(chǎn)利用率提高、邊際生 產(chǎn)成本下降，企業(yè)的規(guī)模效益才能逐步顯現(xiàn)。另一方面，目前整車廠均采用零庫(kù)存管理 模式，零部件供應(yīng)商為滿足整車廠按時(shí)生產(chǎn)的要求，需要在其附近建立倉(cāng)庫(kù)，以便及時(shí) 供貨，這對(duì)汽車零部件企業(yè)的流動(dòng)資金提出了較高的要求。因此，產(chǎn)能規(guī)模和資金實(shí)力 均對(duì)行業(yè)新進(jìn)入者形成了重要壁壘。全球格局：三大國(guó)際廠商主導(dǎo)，空間巨大。由于國(guó)外汽車安全系統(tǒng)行業(yè)起步較 早，外資及合資企業(yè)憑借其高技術(shù)含量、高附加值的產(chǎn)品賺取較高利潤(rùn)

14、，在全球汽車安 全系統(tǒng)行業(yè)占據(jù)著主要地位。目前全球有奧托立夫、采埃孚和均勝電子 3 家汽車安全系 統(tǒng)核心供應(yīng)商：奧托立夫是全球最大的汽車保護(hù)系統(tǒng)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為汽車電子安全 系統(tǒng)、座椅安全帶系統(tǒng)和汽車方向盤系統(tǒng)等，2020、2021 年?duì)I收分別為 474、524 億元；采埃孚專業(yè)提供傳輸、轉(zhuǎn)向、底盤系統(tǒng)等汽車零配件，2015 年收購(gòu)天合汽車集團(tuán)并成立 主動(dòng)和被動(dòng)安全技術(shù)事業(yè)部，2020、2021 年?duì)I收分別為 2299、2701 億元；均勝電子主要 從事智能駕駛系統(tǒng)、汽車安全系統(tǒng)、新能源汽車動(dòng)力管理系統(tǒng)的研發(fā)與制造，2018 年收 購(gòu)日本高田以布局汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域，2020、2021 年?duì)I收

15、分別為 479、457 億元。2020 年三家公司在汽車安全系統(tǒng)行業(yè)市占率高達(dá) 89%，而國(guó)內(nèi)本土安全系統(tǒng)廠商因?yàn)榘l(fā)展時(shí) 間尚短，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，但隨著國(guó)內(nèi)汽車零部件行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐的穩(wěn)步推進(jìn)，已 經(jīng)成長(zhǎng)出一批可以同外資及合資公司相競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)，的市場(chǎng)空間巨大。國(guó)內(nèi)格局：公司相對(duì)國(guó)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)者具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前第三方汽車被動(dòng)安全系統(tǒng)行業(yè) 國(guó)內(nèi)自主品牌排名前三的企業(yè)是浙江松原汽車安全系統(tǒng)股份有限公司、重慶光大產(chǎn)業(yè)有 限公司、沈陽(yáng)金杯錦恒汽車安全系統(tǒng)有限公司，但公司作為行業(yè)內(nèi)的規(guī)模和技術(shù)均領(lǐng)先 的企業(yè)，深耕安全帶領(lǐng)域多年，已經(jīng)獲得了吉利、長(zhǎng)安等知名整車廠的質(zhì)量認(rèn)證，合作 關(guān)系穩(wěn)固，相對(duì)于重慶光大和金

16、杯錦恒具有明顯的客戶先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外，重慶光大和金 杯錦恒尚未上市，而公司已經(jīng)在深交所上市，在產(chǎn)能擴(kuò)建和人員擴(kuò)充方面擁有更強(qiáng)的資 金實(shí)力，這將幫助公司在未來(lái)汽車安全系統(tǒng)行業(yè)國(guó)產(chǎn)自主化的浪潮下更快的搶占國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)份額。2.2 技術(shù)護(hù)城河深厚，已獲主流車企認(rèn)可汽車安全帶總成主要由卷收器、帶（鎖）扣組件、高度調(diào)節(jié)器、織帶（包括肩帶及腰帶） 和其他部件等組成。卷收器作為汽車安全帶總成的核心部件，緊急鎖止、預(yù)張緊、限力、 噪音抑制、兒童鎖、防反鎖等各項(xiàng)汽車安全帶總成主要功能均由卷收器提供；鎖扣起到 了固定和解除固定安全帶的作用；高度調(diào)節(jié)器起到了調(diào)節(jié)安全帶高度的作用；織帶起到 對(duì)乘員主要軀干進(jìn)行約束的作用。

17、汽車安全帶總成是公認(rèn)最有效的汽車被動(dòng)安全系統(tǒng)裝 置，在絕大部分國(guó)家的汽車生產(chǎn)過(guò)程中屬于強(qiáng)制裝備組件。研發(fā)先行，厚積薄發(fā)。多年來(lái)公司一直保持與國(guó)內(nèi)外主流整車廠開(kāi)展技術(shù)和業(yè)務(wù)合作， 并從中積累了豐富的汽車安全帶總成研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。公司在堅(jiān)持自主研發(fā)和創(chuàng)新的基 礎(chǔ)上，不斷對(duì)研發(fā)試驗(yàn)室進(jìn)行升級(jí)改造，通過(guò)積極引進(jìn)價(jià)值千萬(wàn)的伺服加速臺(tái)車測(cè)試系 統(tǒng)等國(guó)內(nèi)外先進(jìn)設(shè)備和專利技術(shù)授權(quán)，實(shí)現(xiàn)公司被動(dòng)汽車安全系統(tǒng)產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)。截 止 2020 年 12 月 31 日，公司擁有有效專利 67 項(xiàng)。質(zhì)量管理水平一流，獲得國(guó)內(nèi)外多個(gè)體系認(rèn)證。公司憑借較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，一直保持高 水平的產(chǎn)品質(zhì)量，已經(jīng)獲得了 ISO9001、

18、歐盟 E-Mark、美國(guó) DOT、OHSAS18000 等國(guó)內(nèi) 外多個(gè)質(zhì)量體系認(rèn)證，并于 2019-2020 年進(jìn)入了上汽大眾、江鈴福特等主流主機(jī)廠體系， 2021-2022 年進(jìn)入了合資品牌的質(zhì)量管理體系，公司產(chǎn)品正逐步被更多質(zhì)量體系所認(rèn)可。 彰顯公司一流的品控水平。研發(fā)先行，厚積薄發(fā)。多年來(lái)公司一直保持與國(guó)內(nèi)外主流整車廠開(kāi)展技術(shù)和業(yè)務(wù)合作， 并從中積累了豐富的汽車安全帶總成研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。公司在堅(jiān)持自主研發(fā)和創(chuàng)新的基 礎(chǔ)上，不斷對(duì)研發(fā)試驗(yàn)室進(jìn)行升級(jí)改造，通過(guò)積極引進(jìn)價(jià)值千萬(wàn)的伺服加速臺(tái)車測(cè)試系 統(tǒng)等國(guó)內(nèi)外先進(jìn)設(shè)備和專利技術(shù)授權(quán)，實(shí)現(xiàn)公司被動(dòng)汽車安全系統(tǒng)產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)。截 止 2020 年

19、12 月 31 日，公司擁有有效專利 67 項(xiàng)。 質(zhì)量管理水平一流，獲得國(guó)內(nèi)外多個(gè)體系認(rèn)證。公司憑借較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，一直保持高 水平的產(chǎn)品質(zhì)量，已經(jīng)獲得了 ISO9001、歐盟 E-Mark、美國(guó) DOT、OHSAS18000 等國(guó)內(nèi) 外多個(gè)質(zhì)量體系認(rèn)證，并于 2019-2020 年進(jìn)入了上汽大眾、江鈴福特等主流主機(jī)廠體系， 2021-2022 年進(jìn)入了合資品牌的質(zhì)量管理體系，公司產(chǎn)品正逐步被更多質(zhì)量體系所認(rèn)可。 彰顯公司一流的品控水平。過(guò)去公司優(yōu)質(zhì)客戶較少，客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)較高。2017 年公司的前五大客戶為上通五菱、 宇通客車、北汽福田、IMMI、東風(fēng)柳汽，五大客戶的銷售收入占比高達(dá) 69.

20、31%，公司覆 蓋的主流整車企業(yè)較少，客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦主要客戶流失或客戶經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生 不利變動(dòng)，將對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)造成不利影響?？蛻糁鸩礁采w國(guó)內(nèi)主流車企，助力進(jìn)程加速。近年來(lái)，隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展， 公司也在積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)，相應(yīng)的新客戶數(shù)量和營(yíng)收規(guī)模增加，使得公司的客 戶集中度有所下降，CAR5 從 2017 年的 69.31%降至 2019 年的 53.68%。公司依靠自身技 術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的培育和深耕，已經(jīng)和吉利汽車、長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽 車、一汽乘用車、廣汽集團(tuán)等國(guó)內(nèi)一流的自主品牌建立了合作關(guān)系，合作車型包括幾何、 領(lǐng)克、星越、歐拉好貓等熱銷車型，且合作車企和車

21、型還在不斷增加。我們認(rèn)為進(jìn)入國(guó)內(nèi)主流車企的供應(yīng)鏈不僅有助于公司積極擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，推動(dòng)進(jìn)程，還將助力 公司未來(lái)進(jìn)入國(guó)際豪華品牌的供應(yīng)體系。3.松原股份：新能源合作持續(xù)深化， 新產(chǎn)品拓展順利3.1 乘新能源春風(fēng)，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升搶占電動(dòng)化風(fēng)口，已進(jìn)入主流新能源主機(jī)廠。隨著國(guó)家對(duì)碳中和、雙積分政策的推行， 新能源車逐漸成為汽車市場(chǎng)的核心亮點(diǎn)，公司也緊抓新能源機(jī)遇，積極協(xié)同整車廠進(jìn)行 新能源汽車的被動(dòng)安全系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，提前布局新能源汽車，并取得了一定的成果。目前， 已成功為上汽通用五菱宏光 MINIEV、長(zhǎng)城歐拉、吉利新能源、奇瑞新能源、天際汽車等 新能源車型批量供貨；同時(shí)，公司已進(jìn)入理想汽車、比亞迪汽車

22、等主流新能源主機(jī)廠的 供應(yīng)商體系，為進(jìn)一步提升在新能源汽車被動(dòng)安全系統(tǒng)中的配套份額及新客戶的開(kāi)拓打 下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。量：新能源客戶銷量火爆將帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)持續(xù)高增。得益于公司在新能源車市場(chǎng)的開(kāi)拓， 公司 2021 年實(shí)現(xiàn)安全帶和特殊座椅安全裝置共計(jì) 1366 萬(wàn)套，同比增長(zhǎng) 28%，走勢(shì)相較 于往年更為強(qiáng)勁（19、20 年銷量同比增速分別為 7%和 9%）。2021 年，我國(guó)新能源汽車 實(shí)現(xiàn)銷量 352.1 萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng) 158%，新能源車市場(chǎng)開(kāi)始爆發(fā)。而公司早已和比亞迪、奇 瑞、蔚來(lái)、長(zhǎng)城歐拉、五菱宏光 mini 等新能源車企和車型建立合作關(guān)系，這些新能源客 戶均取得較好成績(jī)，其中比亞迪表現(xiàn)最

23、為亮眼，2021 年實(shí)現(xiàn)新能源車銷量 59.4 萬(wàn)輛，同 比高增 232%，22 年 3 月銷量已經(jīng)突破 10 萬(wàn)輛，且還在不斷攀升之中。我們認(rèn)為由于公 司已有新能源客戶銷量持續(xù)高漲，再疊加未來(lái)電動(dòng)車合作新車型的增加，公司安全帶和 特殊座椅安全裝置銷量增速將進(jìn)一步上升。價(jià)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品單價(jià)有望再度攀升。近年來(lái)，公司為滿足下游新能源客戶 的需要，研發(fā)了針對(duì)電動(dòng)車的高預(yù)緊性能限力式安全帶等高性能產(chǎn)品，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)，提高了產(chǎn)品質(zhì)量，再疊加公司商用車安全帶（平均單價(jià)低于乘用車安全帶）和特殊 座椅安全裝置中平均單價(jià)較低的部分產(chǎn)品銷量占比下降，產(chǎn)品單價(jià)穩(wěn)步提高。公司 2021 年安全帶和特

24、殊座椅安全裝置總成的平均單價(jià)總成為 52.23 元/套，相較于 2019 年提高了 6.74%，快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，未來(lái)公司為適應(yīng)新能源車高端化潮流，將不斷推出針對(duì)新 能源車的高性能產(chǎn)品，再加上電機(jī)式預(yù)緊安全帶的量產(chǎn)，公司產(chǎn)品平均單價(jià)有望在現(xiàn)有 價(jià)格基礎(chǔ)之上再度攀升。3.2 積極拓寬產(chǎn)品品類，三大產(chǎn)品成為增長(zhǎng)新動(dòng)力 3.2.1 順應(yīng)主動(dòng)智能化潮流，積極研發(fā)電動(dòng)安全帶被動(dòng)安全帶安全性不足，主動(dòng)智能化安全帶引領(lǐng)市場(chǎng)潮流?，F(xiàn)在大多數(shù)國(guó)產(chǎn)乘用車采用 的是火藥式安全帶,此類安全帶只有在碰撞發(fā)生時(shí)才會(huì)收緊，突發(fā)危險(xiǎn)時(shí)不能及時(shí)有效束 縛、矯正乘員坐姿,導(dǎo)致乘員可能受到氣囊爆破的二次傷害，而且火藥燃爆也具有破

25、壞性 和不可逆性，被動(dòng)安全帶仍存在較多缺點(diǎn)。為了適應(yīng)新時(shí)期乘員保護(hù)的需求和越來(lái)越多 的舒適性，智能化需求，電機(jī)安全帶、主動(dòng)鎖扣等智能化發(fā)展逐漸成為安全帶未來(lái)發(fā)展 的主流方向。電機(jī)式預(yù)緊安全帶：舒適性和安全性并駕齊驅(qū)，創(chuàng)造高質(zhì)量用戶體驗(yàn)。主動(dòng)式電機(jī)預(yù)緊 安全帶卷收器是基于傳統(tǒng)安全帶基礎(chǔ)之上，同時(shí)集合了電機(jī)、機(jī)械傳動(dòng)系統(tǒng)、電子控制 單元 ECU 構(gòu)成了具有主動(dòng)式安全保護(hù)機(jī)制的安全帶約束系統(tǒng)，它可以根據(jù)車輛行使?fàn)顟B(tài)， 智能的判斷危險(xiǎn)發(fā)生的可能性并及時(shí)進(jìn)行提醒，在碰撞前提前將乘員約束在座椅上，以 糾正乘員的非正常坐姿的情況，若危險(xiǎn)解除，其重新進(jìn)入舒適性模式，讓乘員得以繼續(xù) 正常駕駛汽車，因此它的引入除

26、了能保證乘員用車的舒適性，還將讓乘員的駕駛得到更 有效的安全保障，市場(chǎng)前景應(yīng)用廣闊。電動(dòng)安全帶市場(chǎng)空間巨大，公司積極搶占熱門賽道。在單車價(jià)值量方面，現(xiàn)在多數(shù)車型 前排座位使用限力和預(yù)緊式安全帶，后排座位使用普通和限力安全帶安全帶，平均單車 價(jià)值量合計(jì)在 400 元左右，新型的電機(jī)式預(yù)緊安全帶單車價(jià)值為 2000 元，滲透率較低， 安全帶市場(chǎng)價(jià)值仍有較大提升空間。我們認(rèn)為未來(lái)由于客戶要求的提高和的安全帶技術(shù) 的升級(jí)，國(guó)內(nèi)電動(dòng)安全帶滲透率將不斷上升，2030 年國(guó)內(nèi)電動(dòng)安全帶滲透率有望達(dá)到 10%， 對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)會(huì)突破 80 億元，市場(chǎng)前景廣闊。而公司已經(jīng)在 2020 年對(duì)電動(dòng)安全帶項(xiàng)目批

27、準(zhǔn)立項(xiàng)，持續(xù)對(duì)電機(jī)式預(yù)緊限力式安全帶進(jìn)行研發(fā)，預(yù)計(jì)將于 2022 年結(jié)題驗(yàn) 收，2023 年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，電機(jī)式預(yù)緊安全帶有望成為公司又一增長(zhǎng)亮點(diǎn)。3.2.2 安全氣囊、方向盤業(yè)務(wù)起量，有望成為主要增長(zhǎng)動(dòng)力汽車安全氣囊是汽車被動(dòng)安全系的重要組成部分。汽車被動(dòng)安全系統(tǒng)除了包含安全帶總 成以外，還包括安全氣囊、轉(zhuǎn)向柱能量吸收裝置、安全玻璃等，其中安全氣囊主要由指 示燈、氣囊、傳感器和充氣系統(tǒng)等部分組成，并根據(jù)所在位置的不同分為駕駛座氣囊 （DAB）、乘員座氣囊（PAB）、側(cè)氣囊（SAB）、側(cè)氣簾（CAB）和膝部氣囊（KAB） 等類型。當(dāng)汽車遭受一定碰撞力量以后，氣囊系統(tǒng)就會(huì)引發(fā)某種氣體的化學(xué)反應(yīng)

28、，隱藏 在車內(nèi)的安全氣囊瞬間充氣彈出，在乘員的身體與車內(nèi)零部件碰撞之前能及時(shí)到位，從 而減輕身體所受沖擊力，最終達(dá)到減輕乘員傷害的效果，在保護(hù)乘員安全中起到極為重 要作用。公司具備自產(chǎn)多種氣囊零部件的能力，成本下探空間巨大。目前公司的安全氣囊產(chǎn)品已 經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，安全氣囊生產(chǎn)線包括 DAB 線、PAB 線、SAB 線和 CAB 線，自動(dòng)化程度高 達(dá) 80%。從氣囊零部件自供情況來(lái)看，以 DAB 和 PAB 氣囊為例，公司已經(jīng)具備自制氣 袋、蓋板、殼體的能力，發(fā)生器則因?yàn)樽灾齐y度系數(shù)較高仍以采購(gòu)為主，而發(fā)生器成本 占比高達(dá) 42%-45%，未來(lái)公司有望通過(guò)自主研發(fā)或購(gòu)入進(jìn)口制造機(jī)器等方式實(shí)現(xiàn)自制， 成本下探空間巨大。電動(dòng)汽車安全氣囊開(kāi)始起步，有望進(jìn)入大規(guī)模放量期。公司為適應(yīng)汽車市場(chǎng)電動(dòng)化的需 求，針對(duì)新能源車研發(fā)了電動(dòng)汽車安全氣囊系統(tǒng)，該項(xiàng)目除了研究電動(dòng)汽車正面碰撞對(duì) 駕乘人員傷害，確保安全氣囊的點(diǎn)火時(shí)間，保護(hù)駕乘人員的安全外，還具備以下幾點(diǎn)優(yōu) 勢(shì)：1）防范漏電起火問(wèn)題。電動(dòng)汽車安全氣囊通過(guò)對(duì)電動(dòng)車碰撞數(shù)據(jù)及電動(dòng)車碰撞機(jī)理 進(jìn)行詳細(xì)的分析，合理設(shè)計(jì)氣囊控制器碰撞后的硬線輸出及 CAN 總線（軟件）輸出兩個(gè) 信號(hào)，同時(shí)給高壓蓄電