投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量分析

1、投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量分析【摘要】房地產(chǎn)行業(yè)本身就是典型的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，但是理論中有些投資者對(duì)投資性房地產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)缺乏，認(rèn)為房地產(chǎn)只會(huì)增值或者至少保值但不會(huì)貶值，這種觀念給投資性房地產(chǎn)帶來(lái)了宏大的潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，在標(biāo)準(zhǔn)投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)處理的根底上，投資者迫切需要相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)，以建立健全有效的內(nèi)部控制，從根源和過(guò)程兩個(gè)角度全面降低投資性房地產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！娟P(guān)鍵詞】投資性房地產(chǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；度量投資性房地產(chǎn)，顧名思義，就是為投資目的而不是自用消費(fèi)目的持有的房地產(chǎn)。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么，投資性房地產(chǎn)是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。?企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么第3號(hào)投資性房地產(chǎn)?標(biāo)

2、準(zhǔn)的主體是企業(yè)包括公司，標(biāo)準(zhǔn)的對(duì)象包括：1已出租的土地使用權(quán)；2持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)；3已出租的建筑物。一、投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理投資性房地產(chǎn)應(yīng)當(dāng)可以單獨(dú)計(jì)量和出售，它產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在很大程度上獨(dú)立于投資者持有的其他資產(chǎn)。這一點(diǎn)使得本文可以單獨(dú)對(duì)投資性房地產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)展研究。在不同的理財(cái)環(huán)境和理財(cái)階段，投資工程的財(cái)務(wù)狀況各不一樣，投資工程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就有不同的表現(xiàn)形式，形成不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類別。當(dāng)用現(xiàn)金流量來(lái)評(píng)價(jià)特定投資工程的可行性時(shí)，現(xiàn)金在不同階段流入流出的不確定性就表現(xiàn)為不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類別。投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)

3、期資本價(jià)值的可能性，籌資風(fēng)險(xiǎn)是到期無(wú)法履行資本清償義務(wù)的可能性。投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與籌資風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一，其形成過(guò)程如圖1所示：由圖1可以清楚地看到，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)是基于不同視角對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)描繪，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這一問(wèn)題在不同階段的兩個(gè)表現(xiàn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是從現(xiàn)金流入的角度反映無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期資本價(jià)值即租金收入和資本利得的可能性，持有階段的運(yùn)行費(fèi)用與投資性房地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)親密相關(guān)，因此運(yùn)行費(fèi)用作為負(fù)的現(xiàn)金流入考慮?；I資風(fēng)險(xiǎn)是從現(xiàn)金流出的角度反映到期無(wú)法履行資本清償義務(wù)的可能性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是籌資風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵主導(dǎo)；籌資風(fēng)險(xiǎn)集中表達(dá)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的后果，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。二、投資性房地產(chǎn)

4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系對(duì)投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理要充分考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，并親密聯(lián)絡(luò)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣循環(huán)。首先，建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，以把握經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、理解所處房地產(chǎn)景氣循環(huán)周期及其階段。對(duì)于企業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)廣泛、持續(xù)不斷地搜集與本企業(yè)投資性房地產(chǎn)相關(guān)的內(nèi)部、外部初始信息，包括歷史數(shù)據(jù)和將來(lái)預(yù)測(cè)，并對(duì)搜集的初始信息進(jìn)展必要的篩癬提煉、比照、分類、組合，形成風(fēng)險(xiǎn)信息數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，自己搜集信息的本錢(qián)過(guò)高，不符合本錢(qián)效益原那么，但是應(yīng)該關(guān)注有關(guān)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的各種信息，建立合適自己的信息管理檔案。其次，根據(jù)搜集的風(fēng)險(xiǎn)初始信息，結(jié)合詳細(xì)投資性房地產(chǎn)工程情況，建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，利用成型的風(fēng)險(xiǎn)管理工具

5、，定性和定量相結(jié)合，以識(shí)別和度量投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為風(fēng)險(xiǎn)決策和控制提供條件。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，既要正確判斷一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中存在什么風(fēng)險(xiǎn)，又要找出引起這些風(fēng)險(xiǎn)的原因。最后，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)度量框架的指示，針對(duì)租金收入、營(yíng)業(yè)費(fèi)用和籌資構(gòu)造建立風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，將防范放在第一位，綜合采取風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的控制措施。三、投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量，是通過(guò)計(jì)算相關(guān)指標(biāo)或建立模型對(duì)識(shí)別出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從量上進(jìn)展估計(jì)，建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，為風(fēng)險(xiǎn)決策提供科學(xué)根據(jù)。投資性房地產(chǎn)對(duì)客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感性，要求投資者可以使用經(jīng)濟(jì)指標(biāo)從宏觀上對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展把握，同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量最終應(yīng)落腳于財(cái)務(wù)指標(biāo)的靈敏分

6、析與運(yùn)用。為此，筆者將從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)兩方面來(lái)構(gòu)建投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量框架。一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)描繪房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有許多，如價(jià)格、租金、租金增長(zhǎng)率、交易額、空置率等等。這些指標(biāo)都可以衡量房地產(chǎn)景氣循環(huán)及其周期，而且統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也較為容易獲得。但是，作為投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)，筆者認(rèn)為空置率是最優(yōu)的量化指標(biāo)，原因如下：首先，“空置是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接表達(dá)?？罩帽旧砭鸵馕吨顿Y性房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不善，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要導(dǎo)火索。其次，空置率是指某一時(shí)刻空置房屋面積占房屋總面積的比率。它是房地產(chǎn)市場(chǎng)狀態(tài)的指示器。再次，空置率是一綜合的指標(biāo)，其上下會(huì)影響價(jià)格/租金的變化，對(duì)價(jià)格/租金產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。最后

7、，分析空置趨勢(shì)還有助于確定潛在工程的“穩(wěn)定使用率。二財(cái)務(wù)指標(biāo)現(xiàn)金，既是資本又是報(bào)酬。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)是資本增值，落腳點(diǎn)是減少損失獲得報(bào)酬，最終都由現(xiàn)金來(lái)反映。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)以現(xiàn)金流量為基矗1.投資性房地產(chǎn)現(xiàn)金流量分析從物業(yè)持有者的角度，投資性房地產(chǎn)現(xiàn)金流量分析應(yīng)采用股權(quán)現(xiàn)金流量法?，F(xiàn)金流量包括流出量和流入量。投資性房地產(chǎn)的現(xiàn)金流出量投資本錢(qián)主要是初始投資包括購(gòu)置價(jià)格或建造本錢(qián)；投資性房地產(chǎn)的現(xiàn)金流入量投資回收包括稅后現(xiàn)金凈流量和稅后處置收入。首先，初始投資=購(gòu)置建造價(jià)格-債權(quán)人投入+其他購(gòu)置本錢(qián)。其次，稅后現(xiàn)金凈流量。稅后現(xiàn)金凈流量是物業(yè)持有者在投資持有期間每年的現(xiàn)金流入量在抵減經(jīng)營(yíng)

8、付現(xiàn)本錢(qián)、債務(wù)支付和所得稅后的余額。最后，稅后處置銷(xiāo)售收入=銷(xiāo)售價(jià)格-銷(xiāo)售費(fèi)用-未歸還債務(wù)余額-應(yīng)納稅額。2.npv決策與期權(quán)凈現(xiàn)值npv是用來(lái)評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資工程可行性的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。npv決策的根本思路是：將投資方案的現(xiàn)金流出量和工程完成后每年的現(xiàn)金流入量進(jìn)展比照，確定現(xiàn)金凈流量投資收益，據(jù)此評(píng)價(jià)方案的可行性，或可對(duì)多個(gè)方案進(jìn)展比擬，為最終的投資決策提供根據(jù)。假設(shè)只有一個(gè)備選方案，npv為正時(shí)，可對(duì)其進(jìn)展投資，反之那么放棄該工程；假設(shè)有多個(gè)備選方案，且方案之間是互相排擠的，那么選擇npv是正值中的最大者。在做出投資決策之前，投資者可使用凈現(xiàn)值npv法對(duì)投資工程的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)測(cè)。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)

9、時(shí)，歸還本息后工程仍有剩余的收益，風(fēng)險(xiǎn)較?。划?dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，工程的收益缺乏以歸還本息，風(fēng)險(xiǎn)較大。3.財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)測(cè)度系統(tǒng)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)測(cè)度系統(tǒng)的施行步驟為：設(shè)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)測(cè)算監(jiān)測(cè)指標(biāo)的預(yù)警臨界值設(shè)置警限和警度測(cè)度監(jiān)測(cè)指標(biāo)的實(shí)際值比擬實(shí)際值與臨界值，根據(jù)預(yù)設(shè)的警限，預(yù)報(bào)警度。1設(shè)計(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)投資性房地產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，預(yù)警指標(biāo)也分為經(jīng)營(yíng)預(yù)警指標(biāo)和籌資預(yù)警指標(biāo)。詳細(xì)指標(biāo)設(shè)計(jì)如表1所示。表1中的某些指標(biāo)解釋如下：營(yíng)業(yè)凈收入=潛在的租金收入-空置和欠租損失+其他收入-營(yíng)業(yè)費(fèi)用實(shí)際租金收入=潛在的租金收入-空置和欠租損失房地產(chǎn)年均價(jià)值=年初房地產(chǎn)價(jià)值+年末房地產(chǎn)價(jià)值/2。根據(jù)新企業(yè)會(huì)

10、計(jì)準(zhǔn)那么的規(guī)定，有確鑿證據(jù)說(shuō)明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值可以持續(xù)可靠獲得的，可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值形式進(jìn)展后續(xù)計(jì)量。這樣，當(dāng)投資者采用公允價(jià)值形式對(duì)投資性房地產(chǎn)進(jìn)展后續(xù)計(jì)量時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)值有可能會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，所以，要使用平均值。平均凈資產(chǎn)=年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn)/22設(shè)計(jì)預(yù)警臨界值預(yù)警臨界值是通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的剝離和計(jì)算而得到的判斷有無(wú)警情出現(xiàn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。房地產(chǎn)的地域性及對(duì)國(guó)家宏觀政策的敏感性，決定了其預(yù)警臨界值的設(shè)計(jì)是財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)測(cè)度系統(tǒng)的一大難點(diǎn)。筆者通過(guò)先設(shè)計(jì)各子項(xiàng)、母項(xiàng)指標(biāo)的預(yù)警臨界值，再分別代入各監(jiān)測(cè)指標(biāo)的計(jì)算公式，從而求出各監(jiān)測(cè)指標(biāo)的預(yù)警臨界值。各監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)中的子項(xiàng)、母項(xiàng)預(yù)警臨界值

11、的計(jì)算公式如下：營(yíng)業(yè)凈收入的預(yù)警臨界值=前三年平均還本付息額+前三年平均所得稅額實(shí)際租金收入的預(yù)警臨界值=同期銀行貸款年利率+1%房地產(chǎn)年均價(jià)值的預(yù)警臨界值房地產(chǎn)年均價(jià)值的預(yù)警臨界值=負(fù)債的預(yù)警臨界值+平均凈資產(chǎn)的預(yù)警臨界值應(yīng)收賬款的預(yù)警臨界值=前三年稅后現(xiàn)金凈流量不為負(fù)數(shù)的應(yīng)收賬款平均值平均凈資產(chǎn)的預(yù)警臨界值=前三年稅后現(xiàn)金凈流量不為負(fù)數(shù)的凈資產(chǎn)的平均值債務(wù)總額負(fù)債的預(yù)警臨界值=營(yíng)業(yè)凈收入的預(yù)警臨界值/同期銀行貸款年利率3設(shè)置警限和警度以預(yù)警臨界值為基準(zhǔn)設(shè)置警限，警度是指警情的程度。直接用監(jiān)測(cè)指標(biāo)的實(shí)際值與預(yù)警臨界值作比擬，結(jié)果是絕對(duì)數(shù)，不便于設(shè)置警限，而應(yīng)該選擇使用指數(shù)比擬相對(duì)數(shù)來(lái)設(shè)置警限。各監(jiān)測(cè)指標(biāo)的預(yù)警指數(shù)=本期監(jiān)測(cè)指標(biāo)實(shí)際值-本期監(jiān)測(cè)指標(biāo)預(yù)警臨界值/本期監(jiān)測(cè)指標(biāo)預(yù)警臨界值一般來(lái)說(shuō)，計(jì)算結(jié)果假設(shè)為正數(shù)，那么表示平安系數(shù)，投資工程的該項(xiàng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)所反映的內(nèi)容無(wú)警；