西部超導-航空鈦合尖兵-高溫合金市場發(fā)力

1、西部超導-航空鈦合尖兵_高溫合金市場發(fā)力1 鈦合金行業(yè)新龍頭，高溫合金打開未來增長天花板1.1 鈦合金行業(yè)新貴，科研實力雄厚西部超導材料科技股份有限公司（簡稱“西部超導”）是以高端鈦合金產業(yè)為核心， 輔以超導材料產業(yè)和高性能高溫合金產業(yè)的新材料生產企業(yè)，主營業(yè)務中鈦合金產品 約占公司收入的 85%，整體軍工收入占比 70%以上。公司于 2003 年 2 月成立為超導有限，是西北有色金屬研究院和超導國際共同出資 設立的一家中外合資經營企業(yè)。公司成立之初承接了西北院 ITER(國際熱核聚變反應堆 計劃)超導線材生產任務，并完成技術突破，實現了超導線材的工程化生產并成功為 ITER 組織供貨。在超導

2、材料技術積累前提下，公司成功研發(fā)新型鈦合金，成為新型軍 機鈦合金棒材主要供應商，鈦合金行業(yè)新貴。其后，公司成功研發(fā)鎳基高溫合金，2018 年進入試生產。2019 年，公司成功登錄科創(chuàng)板。西北有色金屬研究院控股，實際控制人為陜西省財政廳。公司控股股東西北有色 金屬研究院是我國重要的稀有金屬材料研究基地和行業(yè)技術開發(fā)中心，以及超導材料 制備國家工程實驗室，其持有西部超導 22.67%的股權。陜西省財政廳持有西北有色金 屬研究院 100%的股份，為公司實際控制人。公司研發(fā)實力強勁，為公司核心競爭力。公司技術始于 NbTi 超導材料的工程化制 備，由于兩種金屬熔點相差近千度，二元合金棒制備難度巨大，公

3、司開發(fā)相關工程化 生產技術，解決了長線性能和尺寸均勻性控制難題，在此高難度熔煉技術的積累下， 公司高端鈦合金、高溫合金等合金技術取得突破。公司自主研發(fā)并批量生產的 TC21、 TC4-DT 高強、中強損傷容限型鈦合金和 Ti45Nb 等新型鈦合金棒線材，解決了我國面 臨的“卡脖子”問題；突破十余個牌號高溫合金的批量生產技術，目前承擔國產發(fā)動 機多個牌號的研制任務。1.2 主營軍用鈦合金，超導材料、高溫合金技術領先公司業(yè)務分為三個板塊：高端鈦合金材料、超導產品、高性能高溫合金材料，主 要收入利潤來源為高端鈦合金材料（收入占比 84%，毛利占比 95%）。高端鈦合金材料：聚焦軍用高端市場，軍機用大

4、棒材國內優(yōu)勢明顯公司主要產品鈦合金棒材（大棒材為主，占鈦合金收入的 85%，另有部分鍛坯件 和絲材），供給軍用航空航天高端領域，自主研發(fā)的新型鈦合金產品填補了我國新型戰(zhàn) 機、大飛機、直升機等國防軍工領域所需關鍵材料的“短板”，打破了歐美發(fā)達國家對 我國軍用關鍵鈦合金材料的封鎖。目前公司鈦合金棒材主要供給 20 系列新型戰(zhàn)斗機和 運輸機等機型。超導材料：ITER 項目已結束供貨，開拓 MRI 商用市場公司的超導材料包括鈮鈦錠棒、鈮鈦超導線材、鈮三錫超導線材和超導磁體等， 主要消費群體是 ITER 組織、MRI 磁體或設備制造商、MCZ 磁體或設備制造商。公司 是國內唯一的低溫超導線材商業(yè)化生產企

5、業(yè)，也是全球唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、 超導磁體的全流程生產企業(yè)，其低溫超導線材技術已達國際領先水平。公司超導產品原先主要供應 ITER 項目，2019 年起由于 ITER 項目完結不再供貨， 目前公司拓展了包括 MRI 應用在內的超導材料商業(yè)應用。未來 CFETR（中國聚變工程 實驗堆）、蘭州重離子加速器等國家重點工程項目若順利推進，仍將大有可為。高溫合金材料：突破十余牌號生產技術，承擔多型號研制任務公司的高性能高溫合金材料包括變形高溫合金、鍛造和粉末高溫合金母合金等， 同時公司突破了以 GH4169、GH4738、GH907、GH4698、GH4720Li 等合金為代表的 十余個牌號高溫合

6、金的批量生產技術，具備相關牌號高溫合金的量產能力。某某高溫 合金粉末盤部件考核試驗進展順利，公司及其參股子公司掌握了某粉末盤制備技術， 并已在多個型號航空發(fā)動機開展應用評價工作。多個牌號高溫合金大規(guī)格棒材獲得某 型航空發(fā)動機用料供貨資格，承擔了國內航空發(fā)動機用多個牌號高溫合金材料研制任 務。1.3 新機型放量公司訂單爆發(fā)，業(yè)績進入高增長期公司近兩年業(yè)績增長顯著。公司收入、凈利潤整體上均呈現上升態(tài)勢，2017-2018 年受軍改影響小幅下降，隨著軍改落地和新機型放量，公司訂單恢復增長，2019 年公 司收入增長 32.87%，歸母凈利潤同比增長 17.26%。2020 年新機型量產加速，公司業(yè)

7、績爆發(fā)性增長，實現營業(yè)收入 21.13 億元，同比增長 46.10%；實現歸母凈利潤 3.71 億 元，同比增長 134.31%。新機型放量，公司鈦合金棒材需求高速增長，是業(yè)績增長主因。近兩年公司整體 業(yè)績增長的主因是鈦合金需求的增長。新型戰(zhàn)斗機和運輸機對公司業(yè)績影響大，過去 兩年，尤其是 2020 年 J-20 顯著放量，帶來公司鈦合金收入的快速增長，實現收入 17.83 億元，同比增長 48.58%；實現毛利潤 7.67 億元，同比增長 66%，是公司業(yè)績增長的主 因。2020 年公司共銷售高端鈦合金材料 4830.75 噸，同比增長 32.70%，產銷率為 99.05%， 在手訂單充足。

8、超導產品方面：2020 年實現營收 1.95 億元，同比增長 35.42%；毛利潤 0.09 億元， 同比增長 28.57%。高溫合金材料方面：2020 年實現營收 0.34 億元，同比增長 240%；毛利潤-0.04 億 元。公司高溫合金材料應用于國產發(fā)動機，目前評審速度加快，認證通過后有望成為 公司新的增長點。公司毛利率、凈利潤率較 2020 年提升顯著，未來有望維持高位。公司鈦合金以軍 品為主，軍品鈦合金價格相對穩(wěn)定，對成本端變化反應相對遲緩和溫和，因此原材料 海綿鈦價格變化對公司毛利率和凈利潤率影響較為明顯。2016-2018 年，海綿鈦價格處 于上漲區(qū)間，公司毛利率和凈利潤率下降，2

9、020 年海綿鈦價格進入下降區(qū)間，從年初 80000 元/噸下跌到年中的 55000/噸，四季度回升到 63000/噸。同時疊加規(guī)模效應提升 和成品率提升的因素，公司毛利率、凈利潤率增長顯著，凈利潤率從 2019 年的 10.61% 迅速提升至 2020 年的 17.50%。公司 2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年一季度綜合 毛利率分別為 38.63%、36.77%、37.91%和 41.26%；高端鈦合金毛利率分別為 45.43%、 39.73%和 43.03%。2021 年以來海綿鈦價格保持較為平穩(wěn)，由 6.3 萬/噸上漲到 6.6 萬/噸。我們認為， 目前低端海綿鈦

10、供給過剩，高端海綿鈦供不應求，但是隨著海綿鈦擴產，整體供需將 趨于平衡，價格較難出現大幅的上漲。我們預計，隨著海綿鈦價格相對穩(wěn)定和公司經 營效率的提升，鈦合金業(yè)務毛利率將維持相對高位。考慮到高溫合金業(yè)務未來將放量 帶來產能利用率的大幅提升，公司整體凈利潤率水平仍有上升空間。期間費用率逐年下降。2017 年起，公司著重于提升研發(fā)效率，在研發(fā)投入持續(xù)增 長的情況下，通過對采購、管理等成本項目的控制，費用率逐年走低，2017 至 2020 年間，公司費用率由 23.8%降低至 17.5%。研發(fā)力度持續(xù)不減，保障長期發(fā)展動力。隨著核心技術對主營業(yè)務發(fā)展的正向激 勵以及軍工項目招標的鞭策，公司的研發(fā)費用

11、逐年增加。截至 2020 年 12 月 31 日，公 司共有技術研發(fā)人員 227 人，占總人數的 23.57%；研發(fā)投入達到 1.19 億元，占公司營 業(yè)收入的 5.6%。公司自主研發(fā)突破了 Ti45Nb 鈦合金鑄錠、絲棒材的批量化生產，填 補了國內空白，打破了國外公司的壟斷，保障了國家急需關鍵材料供應。隨著新型戰(zhàn) 機的研發(fā)需要，公司貫徹“生產一代、研發(fā)一代、儲備一代”的方針，持續(xù)增加研發(fā)投 入，保障公司長期發(fā)展動力。存貨周轉慢、經營性現金流為負因業(yè)務性質導致，軍改后逐漸加速周轉。由于公 司主要從事軍工行業(yè)上游產品供應業(yè)務，而軍工材料通常被要求短期迅速交付且需求 具有較強的不確定性，企業(yè)通常需

12、要提前備貨，因此公司存貨周轉天數較長。但 2017 年后通過對加強經營效率管理，公司的存貨周轉率和應收賬款周轉率都處于穩(wěn)步提升 的態(tài)勢，使得公司的盈利能力得到了進一步提升。由于軍工業(yè)務放量，導致公司存貨 和應收賬款大量增加，經營性現金流轉負。去年年底以來，軍方為保證十四五期間裝 備供應，給予產業(yè)鏈下游主機廠大量預付款，并且貨款給付速度加快，西部超導作為 上游企業(yè)，隨著現金流在產業(yè)鏈的傳導，預計經營性現金流未來將會大幅改善。1.4 投資要點：鈦合金、高溫合金需求強勁，激勵機制保證業(yè) 績釋放（1）鈦合金：新型軍機棒材主要提供商，需求放量產能提升帶動業(yè)績快速增長。 鈦合金材料約占公司收入的 85%。

13、公司主要產品鈦合金棒材已成為我國新型戰(zhàn)機、運 輸機的關鍵材料并占據極高的市占率。新機型用鈦量大幅增長，隨著新機型產量爬坡， 將支持公司鈦合金軍品需求的持續(xù)快速提升。公司鈦合金產能利用率飽和，目前公司 積極擴產應對需求的快速增長，預計公司 2022 年鈦合金產能或將達到萬噸以上，保證 業(yè)績的高速增長。（2）超導產品：MRI 商用市場拓展順利，未來核聚變項目大有可為。公司是目 前國內唯一的低溫超導線材商業(yè)化生產企業(yè)，成功為ITER（國際熱核聚變實驗堆計劃） 供貨完畢，目前公司拓展包括 MRI 應用在內的超導材料商業(yè)應用，未來 CFETR（中國 聚變工程實驗堆）、蘭州重離子加速器等國家重點工程項目若

14、順利推進，將帶來新的高 毛利產品增量，未來超導產品大有可為。（3）高溫合金材料：國內供不應求，認證完成將成為新業(yè)績增長點。我國高溫合 金近幾年需求快速增長，產品供不應求，進口替代需求迫切。公司 2400 噸高溫合金項 目已經投產，以變形高溫合金棒材為主，在強勁的研發(fā)能力基礎上，目前參與多款發(fā) 動機研制工作，評審速度有望加快。未來高溫合金產品實現量產將為公司帶來新的業(yè) 績增長點。（4）激勵機制到位，保證公司業(yè)績及時釋放。西部超導自 2004 年完成混改，目 前股權更具有多樣化。公司的員工激勵激勵到位，充分調動研發(fā)生產各部門積極性， 促進公司研發(fā)任務即時完成的同時，保證公司業(yè)績及時釋放。2 高端鈦

15、合金材料新銳，新機型放量推動需求迅速增長2.1 鈦合金高端產品供不應求鈦合金是一種新型輕質結構材料，具有優(yōu)異的綜合性能，比強度和比斷裂韌性高， 疲勞強度和抗裂紋擴展能力好，低溫韌性良好，抗蝕性能優(yōu)異等優(yōu)勢，因而在航天航 空、化工、造船、醫(yī)療等領域得到廣泛的應用。高端鈦材熔煉、加工技術復雜，難度大我國高端鈦材多采用真空自耗電弧熔煉技術（VAR）。真空自耗電弧熔煉技術是在 真空或惰性氣體環(huán)境中，感應熔爐生產的自耗電極通過可控交流電弧加熱熔煉。該技 術對熱源要求非常嚴格，熔體溫度不均即會使得鑄錠存在成分，組織不均勻及易出現 凝固缺陷等問題，影響產品的性能。對于高端鈦合金材料，一般需要經過 3 次 V

16、AR 熔 煉才能獲得成分均勻、缺陷率低的鑄錠。鈦合金切削工藝也比較困難，存在變形系數小、切削溫度高、冷硬現象嚴重、刀具易磨損等不利影響。目前世界上僅有美國、俄 羅斯、日本和中國四個國家掌握完整的鈦工業(yè)生產技術。高端鈦產品供不應求，市場空間巨大我國現有鈦材加工生產企業(yè) 160 余家，自主研發(fā)能力好、產品技術含量高、品牌 特色較優(yōu)的企業(yè)數量較少。盡管 2020 年我國鈦合金呈現供過于求的態(tài)勢，由于大部分 企業(yè)集中在民用中低端領域，同質化競爭嚴重，低端市場產能過剩，高端鈦產品需求 難以自足，部分依靠進口。值得關注的是，國內高端海綿鈦亦是供不應求，部分依靠進口。2.2 受益軍品放量鈦合金需求處于快速增

17、長期，國產大飛機打開長期天花板鈦工業(yè)產業(yè)鏈有兩條不同的分支：鈦材工業(yè)和鈦白粉工業(yè)。鈦材工業(yè)為從鈦鐵礦 和金紅石采選開始，制造海綿鈦，然后制成各種金屬產品，用于航空航天等領域。西 部超導公司屬于鈦材工業(yè)，在產業(yè)鏈中屬于鈦材加工。2020 年我國鈦加工材企業(yè)國內銷售量為 84489 噸，同比增長 50.7%。2013 年以來， 中國鈦材的需求總體上呈波動上升趨勢。近些年在高端化工、航空航天、船舶和電力 等行業(yè)需求尤其是軍工行業(yè)需求的帶動下，我國鈦加工材銷售量在 2020 年達到了創(chuàng)歷 史新高。隨著下游行業(yè)的高景氣度，十四五期間航空航天、醫(yī)藥和海洋工程領域的鈦 材需求還將呈現出快速增長的趨勢。從全球

18、市場看，鈦材消費主要集中在亞洲，歐洲和北美（占比 90%以上）。全球 鈦材有 42%被應用航空航天領域，38%鈦材消耗量應用在工業(yè)領域。而在中國市場，鈦材僅有 18%被應用在航空航天領域，51%的鈦材都被應用在化 工領域。在目前國際高端鈦材應用占據主導地位的現狀下，我國市場鈦材消費結構必 將持續(xù)優(yōu)化調整，不斷向航空航天領域傾斜。航空：高端鈦材性能優(yōu)異，是主要結構材料之一 公司高端鈦合金材料主要應用在航空領域。鈦合金材料具有比強度高、耐高溫性 好、符合與復合材料結構相匹配的要求、抗蝕性能高、壽命長等特點，主要用于飛機 的起落架部件、機身的梁、框和緊固件等，發(fā)動機風扇、壓氣機、葉片、鼓筒、機匣、軸

19、等，以及直升機槳轂、連接件等。高端鈦合金材料已成為航空領域飛機和發(fā)動機的 主要結構材料之一。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015 年-2020 年國內航空航天用鈦材銷量從 6862 噸 提升到 1.72 萬噸，年復合增長率 20%，保持快速的增長。（1）軍機升級換代，軍用鈦合金需求進入持續(xù)快速增長期軍用飛機數量存在較大增長潛力，軍用高端鈦合金材料空間巨大。空軍在國家安 全和軍事戰(zhàn)略全局中具有舉足輕重的地位和作用。目前我國的空軍實力在技術質量和 規(guī)模數量方面，與美國相比仍有較大差距。根據 Flight global 發(fā)布的World Air Force 2021顯示，全球現役軍用飛機總計 53,5

20、63 架，我國擁有的軍用飛機數量次于美國、 俄羅斯，位于世界第三，但是總量還不到美國的 25%。戰(zhàn)斗機總量中美國 2717 架，我 國 1571 架，俄羅斯 1531 架，分別占 19%，11%和 10%。此外，美國現役戰(zhàn)斗機全部 實現三代以上，而我國現役戰(zhàn)斗機中二代機占比較高，急需進行更新換代增進國家軍 事實力和戰(zhàn)斗力，因此我國軍機數量還有較大的增長潛力。鈦合金在軍用飛機上用量不斷提升。軍用飛機對戰(zhàn)機性能的追求使其對材料的要 求最為嚴苛，而鈦合金對于減輕結構重量、提高結構效率、改善結構可靠性、提高機 體壽命、滿足高溫及腐蝕環(huán)境等方面具有其他金屬不可替代的作用，因此現代戰(zhàn)斗機 對鈦合金材料的需

21、求已經達到了相當的高水平。目前國外各先進戰(zhàn)斗機和轟炸機中的 鈦合金含量占比大多均突破 20%，美國最為先進的 F-22 戰(zhàn)斗機用鈦量占比更是高達 41%。我國新型軍機放量，帶來軍用鈦合金需求的持續(xù)快速增長。我國新型軍機鈦合金 占比顯著提升，特別是戰(zhàn)斗機殲-20 鈦合金材料占比顯著高于其他戰(zhàn)斗機，達到 20%左 右。目前，我國軍機正處于更新換代的關口期，即將進入“20”時代，殲-20、殲-16、運 -20、直-20 都已開始批量生產，未來三到五年新機型處于量產爬坡階段，為軍機用鈦合金帶來需求的持續(xù)快速增長。（2）民用大飛機打開未來需求增長天花板世界民用飛機鈦材占比不斷提升。成本控制是民用航空公司

22、能否賺取更多利潤的 關鍵，因此航空公司在選取飛機時會傾向于選擇重量輕、油耗低的機型，而由于鈦合 金材料在保證強度的的同時可以大幅減輕機體重量，因此提高飛機鈦材的用量是目前 民用飛機制造商的主流趨勢。以波音和空客兩大國際飛機制造巨頭來看，其飛機的用 鈦量隨型號的改進逐漸提高，B787 和 A350 鈦材占比分別達到 15%和 14%。國產民用飛機 C919 和 ARJ21，未來增長潛力巨大。2006 年 2 月 9 日，國務院發(fā) 布國家中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020），將“大型飛機”作為 16 個重大 專項之一，于 2008 年成立中國商用飛機有限責任公司作為實施國家大型飛機重

23、大專項中大型客機項目的主體。根據波音公司發(fā)布的2020-2039 商用飛機市場預測，20 年 后，中國商用航空飛機將增加近兩倍到 9360 架、渦扇支線客機 920 架、單通道噴氣客 機 5937 架、雙通道噴氣客機 1868 架，占全球比例近 20%，市場空間廣闊。國產商用 飛機有望成為未來我國乃至世界商用飛機市場的主力軍，增長潛力巨大。C919 預計訂單量料將帶來 4 萬噸級鈦材需求。目前 C919 訂單量已超過 1000 架， 預計到 2025 年，C919 總訂單量將超過 2000 架，根據商飛數據，C919 機體中的鈦合金 占比 9.30%，單機鈦含量約 3.92 噸（機身不含發(fā)動機

24、），2000 架訂單量可對應 7840 噸 的機身鈦含量，假設損耗率 80%，C919 將帶來約 4 萬噸的高端鈦合金需求（不含發(fā)動 機），將成為鈦合金制造領域高度景氣的重要引擎。目前鈦材以進口為主，未來國產化 為大勢所趨，將為國內鈦合金公司帶來長期增量市場。2.3 西部超導技術填補國內空白，新機型市占率極高，太平洋研究院整理研發(fā)團隊實力雄厚，未來發(fā)展新產品開發(fā)具備后勁。公司研發(fā)團隊技術扎實、理 念先進；背靠西北有色金屬研究院，整體技術繼承并發(fā)展了當時國內業(yè)務覆蓋最全面 的鈦合金企業(yè)寶鈦股份；管理團隊多為技術人員，更好的了解公司發(fā)展情況和技術信 息，做出正確的戰(zhàn)略判斷。NbTi 超導材料工程化

25、為鈦合金研發(fā)奠定技術基礎。公司技術始于 NbTi 超導材料 的工程化制備，由于兩種金屬熔點相差近千度，二元合金棒制備難度巨大，熔煉過程 中如果溫度、均勻性等參數控制不好，極易產生不熔塊，導致后續(xù)細芯絲 NbTi 線加工 中短線。公司目前開發(fā)的相關工程化生產技術，解決了長線性能和尺寸均勻性控制難 題，在此高難度熔煉技術的積累下，公司高端鈦合金等合金技術取得突破。鈦合金產品填補國內空白，解決“卡脖子”問題。西部超導研發(fā)的 TC4-DT、TC21 及 Ti45Nb 型鈦合金產品，應用于航空結構件、航天結構件和飛機緊固件，填補了國內 空白。其中 Ti45Nb 解決了我國特種材料鉚接用材料的 “卡脖子”

26、問題，是國內唯一、 全球批量化生產 Ti45Nb 鈦合金材料的兩家公司之一，已成為我國新型飛機鈦合金材料 的主要供應商之一，尤其在 20 系列新機型棒材方面市場份額高，充分受益 20 系列新 機型產量放量。2.4 高端市場集中度高，西部超導棒材具備顯著優(yōu)勢國內高端鈦合金市場集中度高，產能集中于龍頭公司。由于高端鈦合金熔煉、加 工難度大，國際上僅有俄羅斯、美國、中國少數國家具備鈦材供應能力。我國鈦加工 行業(yè)格局相對分散，但是在高端鈦合金領域供應商數量有限，尤其在軍用高端鈦合金 領域基本集中于龍頭公司。根據有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，航空航天領域鈦材銷售量 1.72 萬噸，寶鈦股份銷售量為 5987 噸

27、，占比達到 34.75%，前五大供應商占比達到 72%。目前國內高端航空航天鈦合金龍頭和上市公司有：傳統(tǒng)龍頭寶鈦股份、西北有色金屬研究院下的西部超導和西部材料（為避免同業(yè)競爭，西部超導主要專注于棒材絲 材，西部材料致力于板材管材）。寶鈦股份為傳統(tǒng)龍頭，軍機、發(fā)動機、航天多領域競爭力強勁。寶鈦股份為鈦合 金加工行業(yè)傳統(tǒng)龍頭，產品種類覆蓋齊全，包含板材、帶材、棒材、絲材、管材等， 下游軍民品兼顧，覆蓋軍機、發(fā)動機、航天、民用化工冶金等各個領域。目前寶鈦股 份利潤基本來自軍品，除了在 20 系列新機型上棒材產品被西部超導搶奪先機之外，在 發(fā)動機、航天領域保持絕對龍頭地位，在航空板材、管材領域市占率極

28、高。西部超導為棒材領域新龍頭，20 系列新機型占據強競爭優(yōu)勢。西部超導鈦合金收 入來源以軍品為主，生產的棒材產品主要應用于軍機機體，并有少量應用于發(fā)動機。 作為市場后入者，西部超導以更強的新品研發(fā)能力，搶占 20 系列新機型棒材大多數市 場，為國內高端鈦材行業(yè)“新龍頭”。西部材料軍品板材占比提升，發(fā)力航天市場。西部材料作為鈦合金板材和管材供 應商，厚板應用于運輸機等軍機，薄板主要應用于航天飛行武器。公司產品以民品為 主，軍品收入占比較低。2019 年以來在航天和航空鈦材需求快速增長的背景下，西部 材料軍品銷量快速增長，市占率有所提升，2020 年軍品收入占比達到約 30%。目前積 極擴產，為“

29、十四五”航空、航天需求增長做產能準備。近幾年三家公司中西部超導產量增速和業(yè)績增速最為顯著。從三家公司產量來看， 西部超導近年來產量提升明顯，從 2018 年的 2727 噸上升到 2020 年的 4877 噸；寶鈦 股份和西部材料由于民品占比較高，2020 年保障軍品供應減少民品的產量導致整體產 量呈現下降。從收入角度看，西部超導鈦材增長趨勢最為顯著，2020 年收入同比增長 46.10%。凈利潤角度看，近年來受到軍品需求增長的帶動，三家公司凈利潤增速均有 明顯的上升趨勢，2020 年西部超導、寶鈦股份、西部材料歸母凈利潤分別同比增長 134%、 51%和 29%。目前，三家公司均處于積極擴產

30、階段。我們認為，在十四五期間軍品鈦合金需求 全面爆發(fā)，目前供需缺口較大，能夠快速實現產能擴張的企業(yè)將最為受益。西部超導產能約 5000 噸，近幾年產能利用率飽和，近幾年公司持續(xù)進行擴產，新 增真空感應爐熔煉、塊段及和真空自耗電弧爐等，提高熔煉、鍛造等環(huán)節(jié)產能。預計 到 2022-2023 年，公司產能將達到 1 萬噸以上。寶鈦股份目前鈦材產能 2 萬噸，目前產能利用率高，應對軍品需求寶鈦股份將部 分民品產能轉為軍品。同時，啟動擴產計劃增加板材、箔材、管材、型材等產能。西部材料目前鈦材產能 6000 噸，目前也啟動擴產，新增點弧爐、高速冷軋管機等。3 超導材料技術國際一流，開拓醫(yī)療 MRI 市場

31、，未來仍將大有所為3.1 國內唯一、國際一流超導線材企業(yè)超導材料具有零電阻（臨界溫度以下）、完全抗磁性、量子隧穿效應等其他材料無 可比擬的特點，被廣泛應用到 MRI（磁共振成像）、MCZ（半導體晶體生長方法）、NMR （核磁共振）、ITER（國際熱核聚變反應堆計劃）、加速器、科研用特種磁體等高端科 技領域。目前全球超導市場以低溫超導為主。超導線材制備難度極高，公司為全國唯一、國際一流商業(yè)化制備供應商。NbTi（鈮 鈦）線材中超導芯絲最終要被拉伸至 5 微米。但 Nb 和 Ti 的熔點相差近千度，且 NbTi 合金中 Nb 的含量較多，如果控制不好熔煉技術，易產生不熔塊，導致后續(xù)細芯絲 NbTi

32、 線加工中斷線，因此 NbTi 二元合金棒的制備非常困難。公司成功突破技術壁壘，生產 的鈮鈦合金、鈮三錫超導體在超導電纜輸電、磁約束受控核聚變等強場領域得到廣泛應用。目前，公司是全 國唯一可以商業(yè)化生產低溫超導線材的企業(yè)，也是全世界唯一的鈮鈦錠棒、超導線材、 超導磁體的全流程生產企業(yè)。3.2 成功助力 ITER 計劃，未來仍大有可為供應 ITER 超導材料，目前已供貨完畢。ITER 指國際熱核聚變實驗堆計劃，是目前全 球規(guī)模最大、影響最深遠的國際科研合作項目之一。ITER 計劃需要利用 NbTi 和 Nb3Sn 超 導線材制造超導磁體，彼時國內正處空白期，我國亟須超導線材的產業(yè)化，超導有限研發(fā)

33、成功并為 ITER 項目供應 NbTi 和 Nb3Sn 線材。作為 ITER 計劃七個正式成員國之一，中 國向 ITER 項目提供了占總用量約 70的低溫超導線材。供貨期為 2013-2018 年，目前已 供貨完畢。中國聚變工程實驗堆計劃進行中，或將從中受益。2018 年 1 月 3 日，國家發(fā)改委宣布 聚變堆主機關鍵系統(tǒng)綜合研究設施在合肥集中建設中國聚變工程實驗堆（CFETR）項目。 CFETR 計劃分三步走，完成“中國聚變夢”。第一階段到 2021 年，CFETR 開始立項建設； 第二階段到 2035 年，計劃建成聚變工程實驗堆，開始大規(guī)?？茖W實驗；第三階段到 2050 年，聚變工程實驗堆

34、實驗成功，建設聚變商業(yè)示范堆，完成人類終極能源。我國核聚變實 驗堆若順利推進，公司作為國內唯一可以提供超導產品的企業(yè)，或將受益。3.3 醫(yī)療 MRI 用超導材料持續(xù)耕耘，多領域技術不斷深入MRI 市場實現批量供貨，利潤率遠低于 ITER。公司在 ITER 計劃的基礎上繼續(xù)耕 耘開發(fā)出醫(yī)療影像診斷 MRI 專用 NbTi 超導線，通過了國際主要 MRI 制造企業(yè) GE 和 SIEMENS 的驗證，目前已進行批量供貨。當前我國人均 MRI 擁有量與其他各國甚至 亞洲平均水平都有較大的差距，2018 年每百萬人口 MRI 擁有量僅為 6.7 臺，不足美、 德等發(fā)達國家的五分之一。MRI 是我國未來發(fā)

35、展普及的重要方面，市場需求潛力巨大， 空間廣闊。目前 MRI 用超導線材為公司超導材料的主要業(yè)績貢獻來源，由于此領域目前市場 競爭相對激烈，產品技術含量較 ITER 產品有較大差距，因此利潤率較原 ITER 計劃產 品和軍品低。供應 ITER 產品時公司超導材料毛利率在 45%左右，2020 年公司超導材 料毛利率僅為 4.51%。持續(xù)開發(fā)新的超導材料應用領域。除 MRI 之外，公司相繼突破并掌握了全套的大 型超導磁體繞制、固化及低溫杜瓦設計和制造技術，公司研發(fā)出特種磁體制備新技術 并實現產業(yè)化，自主研發(fā)的 MCZ 磁體已實現批量出口，高性能加速器磁體在蘭州重離 子加速器、ADS 加速器、上海

36、光源、美國能源部稀有同位素加速器項目實現批量應用； 研制世界首臺 500kV 高電壓等級超導限流器用大型高溫超導磁體并通過電網全面測試 評價。公司超導產品技術處于國內、國際領先地位，目前以 MRI 用超導材料為主要下游市場，未來隨著應用不斷擴展，長期看有望回到高毛利率的市場，產生新的業(yè)績增長點。4 高溫合金材料，未來為業(yè)績新增長點高溫合金是指以鐵、鎳、鈷為基，能在 600以上的高溫及一定應力作用下長期工 作的一類金屬材料，具有優(yōu)異的高溫強度，良好的抗氧化和抗熱腐蝕性能，良好的抗 疲勞性能、抗斷裂韌性等綜合性能，又被稱為“超合金”。航空航天發(fā)動機、燃氣輪機的熱端部件需承受 6001200的高溫以及復雜應 力的交互作用，材料要求非?？量蹋?/p>