流動性過剩與保持貨幣政策獨立性

1、流動性過剩與保持貨幣政策獨立性摘要：近年來，隨著人民幣升值預(yù)期的逐漸形成，如何應(yīng)對人民幣升值壓力已成為我國經(jīng)濟穩(wěn)定開展的核心問題。為了維持匯率穩(wěn)定，防止人民幣升值過快給國民經(jīng)濟帶來宏大沖擊，中央銀行被迫大量買入外匯，投放根底貨幣，這使中央銀行的貨幣政策喪失了獨立性，導(dǎo)致銀行體系流動性泛濫。過多的流動性給物價上漲和經(jīng)濟穩(wěn)定造成了壓力。中央銀行應(yīng)繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制，進一步增強人民幣匯率彈性，保持貨幣政策的獨立性。關(guān)鍵詞：貨幣政策;貨幣政策獨立性;流動性過剩一、中央銀行施行貨幣政策時面臨的問題(一)流動性泛濫現(xiàn)象嚴重2022年，中央銀行曾采取綜合措施大力回收銀行體系流動性，除加大公開市場操作

2、力度外，三次上調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率共1.5個百分點，兩次加息目前金融機構(gòu)一年期存款利率為2.52%。2022年年初，中國人民銀行從1月15日起，再次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，這也是為了收縮因外匯儲藏增長過快所導(dǎo)致的流動性過剩。根據(jù)貨幣當局1月份公布的資料，在2022年12月，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.25%，比前一個月低0.8個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為2.01%，較上月下降1.04個百分點；同期金融機構(gòu)超額準備金率卻高達4.78%，比前月高出2個百分點；根據(jù)已公布的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計報告，去年的貨幣供應(yīng)增長也較為迅速見表1對貨幣供應(yīng)量增長情況的

3、統(tǒng)計。這說明，流動性泛濫已經(jīng)成為覆蓋在我國經(jīng)濟金融市場上空揮之不去的陰霾，將成為威脅國家金融平安的首要隱患。(二)貨幣政策獨立性與匯率穩(wěn)定之間存在沖突多年以來，中央銀行一直把保持人民幣匯率穩(wěn)定作為調(diào)控政策的首要目的之一。為了保持人民幣匯率穩(wěn)定，中央銀行試圖使人民幣與美元保持一定的利差，這樣不但可以減邪熱錢的套利空間，還可以鼓勵國內(nèi)資金對外投資，減輕本幣升值壓力。但是，為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行就必須從外匯市場上大量購入外匯，這樣就形成了數(shù)額宏大的外匯占款，外匯占款急劇增加也就帶來根底貨幣過度投放，投放過多的根底貨幣又給穩(wěn)定物價帶來壓力。2022年年末，我國2余額34.6萬億元，同比增長16.9

4、%；1余額12.6萬億元，同比增長17.5%。2的急劇增長進一步加劇了資金過剩的場面，為了緊縮流動性，中央銀行發(fā)行了央行票據(jù)來回收部分過剩資金。2022年，央行一直加大資金回籠力度，而與央行增強的回籠力度不相對應(yīng)，央行票據(jù)的收益率卻持續(xù)走低，這就反映出市場處于資金供大于求的不平衡狀態(tài)，過多資金使能源、房產(chǎn)價格居高不下，國際游資頻繁出入國境，增加了金融市場的不穩(wěn)定因素。這種流動性泛濫引發(fā)的惡性循環(huán)使中央銀行的貨幣政策無法自主施行。在整個鏈條中，央行的投放不是以經(jīng)濟開展為根底增加貨幣供應(yīng)，而是為維持匯率穩(wěn)定的被動行為，這就使得中央銀行的貨幣政策喪失了獨立性。二、影響貨幣政策獨立性的原因(一)大量的

5、外匯占款影響貨幣政策獨立性截至2022年12月末，我國外匯儲藏余額已到達10663億美元，全年外匯儲藏增加2473億美元，同比增長30.22%。外匯儲藏增長主要來自貿(mào)易順差和外商直接投資，兩項合計給外匯儲藏增量奉獻了2469.38億美元，占去年外匯儲藏增量的9.85%。在我國現(xiàn)行匯率制度下，外匯儲藏內(nèi)生于國際收支，外匯儲藏變化進而引起外匯占款的變化是貨幣政策和匯率政策的一個重要結(jié)合點。外匯占款的增減已成為影響根底貨幣投放和收縮的重要渠道，從2000年開始，中央銀行為維持人民幣匯率穩(wěn)定，就開始大規(guī)模購進外匯，干預(yù)外匯市場，購進外匯就需要相應(yīng)地投放本幣，這樣的被動性投放使得外匯占款數(shù)額逐年攀升。我

6、國的國際收支長期雙順差，使得外匯占款成為根底貨幣的主要來源，由結(jié)匯量劇增而引發(fā)的巨額貨幣投放，成為商業(yè)銀行流動性資金來源的重要渠道。按照現(xiàn)行利率體系，中央銀行再貼現(xiàn)、再貸款利率較低，中央銀行對國內(nèi)信貸總量的調(diào)控作用本已被削弱，當國內(nèi)信貸形式的貨幣投放被外匯占款形式的貨幣投放大量擠占時，央行貨幣政策的調(diào)控作用就更加微弱。實際上，央行的對沖操作從2022年就開始了，外匯占款導(dǎo)致貨幣過度投放，再以發(fā)行央行票據(jù)的方式收回來，而公開市場沖銷才能無法消化日益增多的外匯占款并造成貨幣供應(yīng)量高速增長，這種對沖操作的效力很差，中央銀行貨幣政策的效力和獨立性被嚴重削弱。(二)流動性過剩影響貨幣政策的獨立性央行回收

7、過多流動性的方法主要有進步法定存款準備率、公開市場操作等。首先，筆者認為，進步法定存款準備率并沒有實際作用。這是因為隨著外匯占款的不斷增加，央行向流通領(lǐng)域投放了大量根底貨幣。然而，這些貨幣資金的很大一部分并沒有進入多倍存款貨幣的創(chuàng)造過程，而是以超額準備金的形式流回了央行。2022年以來，銀行體系的超額儲藏率長期保持較高程度，2022年平均程度到達3.8%，2022年底，金融機構(gòu)超額儲藏率超過了4%，在這種高超額儲藏的情況下，即使進步法定存款準備金率，也是象征意義大于本質(zhì)意義：因為流動性較好的銀行只須進展微幅的資產(chǎn)匹配調(diào)整減少1個百分點的超額存款準備金率，增加1百分點的法定存款準備金率就可以了。

8、從理論上講，即使法定存款準備金率一次上調(diào)1個百分點可以收縮3000億元的流動性，但是每月央行仍有到期票據(jù)釋放資金，因此央行的緊縮貨幣政策力度非常有限。外表上，央行根本貨幣余額增長較快，但實際上，超額準備金的增加使超額準備率上升，降低了貨幣乘數(shù)。中央銀行在施行緊縮性政策時，先回收的是商業(yè)銀行的超額儲藏，而并沒有抑制貸款或投資的增長。信譽擴張照舊，貨幣乘數(shù)增加，抵消了央行回收流動性的努力，中央銀行貨幣政策也就失去了效用。其次，公開市場業(yè)務(wù)主要是發(fā)行央行票據(jù)，而央行票據(jù)的市場本錢是完全由央行負擔的。從2022年第二季度開始，央行票據(jù)就作為對沖手段被中央銀行一用再用。2022年到2022年末，央行票據(jù)

9、余額分別為3377億、9742億和20662億元。到2022年第二季度，央行票據(jù)余額上升為2.91萬億元，到2022年年底又升至2.97萬億元。如今，央行的貨幣回籠仍在進展。在已經(jīng)過去的四年間，票據(jù)余額每年翻番，而票據(jù)的年利率大約在2.5%2.8%，再假定票據(jù)的平均持有期為1年，那么從2022年末到2022年末，央行支付的年利息到達68億、243億和516億元，目前中央銀行為央行票據(jù)負擔的年利息大概已經(jīng)接近1000億元。因此，假設(shè)中央銀行還是以被動發(fā)行大量央行票據(jù)的方法來解決流動性問題，不但本錢宏大，貨幣政策的獨立性也受到嚴重影響。三、緩解流動性過剩問題的建議(一)進一步完善人民幣匯率形成機制

10、，增強人民幣匯率彈性當前這種格局符合“蒙代爾三角的描繪：一個國家在資本自由流動、匯率穩(wěn)定和保持貨幣政策獨立性之間只能三取其二。中國必須保持獨立的貨幣政策，這點毫無疑問。同時，中國已經(jīng)選擇了逐步實現(xiàn)資本工程自由化的道路。此時，央行只有放棄以往的維持人民幣匯率穩(wěn)定的目的，進一步增強人民幣匯率彈性，改善被動投放根底貨幣的現(xiàn)狀。匯率彈性的增強，主要是擴大人民幣日均波幅區(qū)間，把人民幣兌美元等主要國際貨幣日均波幅不斷放寬，如從人民幣兌美元的日均0.3%放寬到1.0%。這樣，中央銀行才能在市場上降低干預(yù)頻率，運用其他的經(jīng)濟手段調(diào)整匯率程度。增強匯率彈性，限定貨幣當局購置并持有的外匯儲藏規(guī)模，可以有效地隔斷外

11、匯占款過快增長對我國貨幣供應(yīng)的單方向壓力并據(jù)以減少流動性，也可以保證貨幣當局貨幣政策的獨立性。(二)擴大直接融資規(guī)模和比重1.擴大qdii額度。據(jù)外匯局披露的數(shù)據(jù)顯示，近來外匯局先后批出的qdii額度已過百億美元。關(guān)于外匯局審批qdii額度保持較快速度，作者認為原因有二：一是隨著貨幣市場流動性泛濫，商業(yè)銀行投資貨幣市場工具收益率過低，為進步資產(chǎn)收益率，商業(yè)銀行都積極申請qdii額度；二是為了改善收支失衡的現(xiàn)狀，緩解流動性過剩帶來的國內(nèi)市場貸款“順周期行業(yè)投向集中等問題，也應(yīng)該擴大qdii額度，加快外匯資金流出。2.鼓勵企業(yè)對外投資，設(shè)立專業(yè)化外匯投資機構(gòu)。一方面，政府要加大對國內(nèi)企業(yè)的扶持力度

12、，幫助其理解別國的政策法規(guī)，鼓勵有經(jīng)營優(yōu)勢的企業(yè)對外投資與并購；另一方面，根據(jù)國家對外開放的需要，我們還可再設(shè)立假設(shè)干與匯金公司類似的專業(yè)化外匯投資機構(gòu)，創(chuàng)立國家外匯投資公司。在經(jīng)濟全球化的大趨勢下，設(shè)立專業(yè)性政府投資機構(gòu)來管理部分外匯資產(chǎn)，積極探究外匯儲藏使用渠道和方式，就可以參與國際金融市場并學(xué)習(xí)先進金融知識，提升國家金融競爭才能。(三)放松外匯管理迄今為止，我國仍然實行比較嚴格的外匯管理。銀行結(jié)售匯的強迫性與銀行間外匯市場的封閉性是導(dǎo)致人民幣匯率形成機制缺失的重要原因。在現(xiàn)行強迫結(jié)售匯政策下，根底貨幣不得不大幅度被動增加，根底貨幣的劇增造成市場上流動性過剩。歸根結(jié)底，我國外匯管理中過多的限制條件使人民幣匯率沒有成為真正意義上的市場匯率，央行的貨幣政策也難以獨立。因此，應(yīng)將目前國內(nèi)企業(yè)的強迫結(jié)售匯制逐漸過渡到意愿結(jié)匯制，使整個外匯供求有效地出清價格，同時也使價格能靈敏地引導(dǎo)和調(diào)節(jié)供求。實行經(jīng)常工程可兌換后，我們應(yīng)實現(xiàn)經(jīng)常工程的意愿售匯，資本工程意愿結(jié)匯那么可以根據(jù)資本工程開放的進程逐步改進。參考文