我國上市公司現(xiàn)金股利分配政策影響因素分析-以金融業(yè)為例 財(cái)務(wù)管理專業(yè)

1、我國上市公司現(xiàn)金股利分配政策影響因素分析以金融業(yè)為例摘要股權(quán)利潤制度是說明當(dāng)一個(gè)公司進(jìn)行收益時(shí)，怎樣把這些收入在公司中和投資人相互權(quán)衡分配的策略。公司的股權(quán)制度被當(dāng)做一個(gè)公司進(jìn)行內(nèi)部管理的核心方向，長期時(shí)間內(nèi)得到了大部分出資人以及公司負(fù)責(zé)人的特別重視。在2011年到2013年之間，中國的監(jiān)督管理階層一直公布了很多資金股權(quán)相關(guān)支配的措施，可見近年來我國監(jiān)管層也逐漸重視資本市場中上市公司股利分配的問題。股利分配方式中最重要的就是現(xiàn)金分紅，同時(shí)這也是回報(bào)股東投資的主要方式，所有大部分獲利人都十分重視資金股權(quán)的相關(guān)策略。在公司具有了現(xiàn)金股權(quán)分配的相關(guān)要求滿足企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀時(shí)，這些都能夠有助于增強(qiáng)公司的公

2、信力，另外還能夠幫助企業(yè)吸引外來的投資人員，從而外企業(yè)帶來更廣闊的上升空間，企業(yè)發(fā)展勢頭更加迅猛。然而我國上市公司的現(xiàn)金股利支付狀況并不是很好，且我國資本市場的投資者自身的價(jià)值投資觀念比較淡薄，主要看重的仍是短期投機(jī)效益，且投資收益主要來源于買賣股票的價(jià)差，于是，我國股票市場具有高投機(jī)性、高波動(dòng)性及高換手率的特征，這些特征均不利于我國資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。因此，現(xiàn)金股利政策的深入探究對于推進(jìn)我國資本市場的完善擁有不可言喻的意義。本文首先對研究背景、研究的意義及相關(guān)理論內(nèi)容等進(jìn)行概述，利用實(shí)證分析總結(jié)出以下的結(jié)果：企業(yè)每一個(gè)現(xiàn)金股的利潤和去年的利潤具有協(xié)同上升的現(xiàn)象，隨資產(chǎn)負(fù)債率的升高而降低。

3、關(guān)鍵詞：我國金融業(yè)上市公司；現(xiàn)金股利；實(shí)證分析緒論（一）研究背景及選題意義1 研究背景當(dāng)前，中國多少研究人員早就對上市企業(yè)的現(xiàn)金股利分配現(xiàn)象做出來有關(guān)的調(diào)查分析。然而大部分學(xué)者在對現(xiàn)金股利分配影響因素進(jìn)行實(shí)證分析過程當(dāng)中，因?yàn)榻鹑陬愋推髽I(yè)與其他的企業(yè)直接具有很大的差別性，因此為對進(jìn)行研究的方向進(jìn)行協(xié)調(diào)，很多的學(xué)者把這方面從作為定量而不作考慮。盡管中國現(xiàn)階段金融行業(yè)的上市企業(yè)有87家，在總量上很少，可是，整個(gè)金融業(yè)的上市公司的總市值、總股本等方面在滬深 A 股市場中的占比卻很大，因此，金融業(yè)上市公司股價(jià)的變動(dòng)可能會(huì)引起整個(gè)滬深 A 股市場的變動(dòng)。所以，對我國金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配政策進(jìn)行深入

4、的探討，有利于推進(jìn)我國股票市場的穩(wěn)定健康的發(fā)展，同時(shí)，對完善我國現(xiàn)金股利分配制度有著舉足輕重的意義。2研究意義我國股票市場發(fā)展 20 多年來，分紅情況卻一直不容樂觀，一毛不拔的“鐵公雞”上市公司數(shù)量仍然較大，但是能夠保證投資者的收益的現(xiàn)金牛類型的企業(yè)非常少，無論在數(shù)目上以及公司含金量上都極為不占優(yōu)勢，尤其有很大一部分企業(yè)對于現(xiàn)金股利的下發(fā)并不進(jìn)行嚴(yán)格的考核，對股權(quán)利潤的下發(fā)很大程度上處于浮動(dòng)十分明顯的專題，尤其是一些企業(yè)從開始登陸股票市場從沒有進(jìn)行過分紅，對于相關(guān)的情況假設(shè)不能夠圓滿的進(jìn)行處理，將會(huì)造成我國金融相關(guān)企業(yè)的動(dòng)蕩，十分不利于企業(yè)的發(fā)展和行業(yè)的進(jìn)步。自 2011 年至 2013 年，

5、我國監(jiān)管層對于現(xiàn)金股利分配比例等陸續(xù)出臺(tái)了一些強(qiáng)制規(guī)定，可見，我國越來越重視現(xiàn)金分紅問題。（二）研究方法本文的研究過程主要以實(shí)證分析法為主，以文獻(xiàn)法及比較分析法為輔。1.文獻(xiàn)法及比較分析法：收集現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)、資料和理論著作進(jìn)行參照；對現(xiàn)有理論進(jìn)行了解，通過閱讀書籍和查閱知網(wǎng)中與現(xiàn)金股利政策有關(guān)的理論性資料；在選取實(shí)證分析數(shù)據(jù)時(shí)，認(rèn)真比較分析，選取相符合的樣本進(jìn)行深入研究。2.實(shí)證分析法：在現(xiàn)有理論基礎(chǔ)之上，歸納學(xué)者的研究成果，分析其存在和不合理的情況。找出認(rèn)為影響現(xiàn)金股利分配的原因，搜集2015年和2016年最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，選取上市公司滬深A(yù)股金融業(yè)年度數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，提出研究假設(shè)，設(shè)計(jì)變量，

6、設(shè)計(jì)模型，利用SPSS20.0中文版統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件對樣本進(jìn)行相關(guān)線性分析、獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)分析、逐步回歸分析等分析。（三）研究內(nèi)容框架本文分五個(gè)部分來分析影響上市公司現(xiàn)金股利分配的因素。第一部分是緒論，主要闡述了現(xiàn)金股利影響因素的研究背景及其意義，在此之外描繪了進(jìn)行研究的策略、研究核心結(jié)構(gòu)，另外介紹了文獻(xiàn)綜述。第二部分介紹了現(xiàn)金股利的詳細(xì)知識(shí)以及資本市場的劃分和其不同之處，另外說明了和現(xiàn)金股利相聯(lián)系的股利知識(shí)。第三部分是主要介紹了中國資本市場上金融企業(yè)上市后如何進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放。第四部分為本論文的核心，對影響現(xiàn)金股利分配水平影響因素做出假設(shè)，并進(jìn)行實(shí)證研究。第五部分是也是本文的重點(diǎn)，對上一部分的實(shí)

7、證假設(shè)得出實(shí)證結(jié)果和實(shí)證分析。 第六部分是對實(shí)證分析下結(jié)論，并提出自己的建議。二、相關(guān)概述及理論（一）股利及現(xiàn)金股利概念股利是公司根據(jù)股東投資額所占比重分配給投資者的紅利。具體來說。股利主要涵蓋了股息以及股東利潤兩個(gè)方面。股息主要是指企業(yè)根據(jù)股東的投資金額以及他所具有的股權(quán)，按照之前明確的一定規(guī)模的比值想股東發(fā)放一定的利潤，主要來源于企業(yè)收入；而紅利是企業(yè)在股息交付完成后，按照企業(yè)所得到的收益向股東進(jìn)行發(fā)放的企業(yè)資金；股息率是保持不變的，但是紅利率是不斷變化的，通過各個(gè)股東按照不同內(nèi)容進(jìn)行審核以后制定的相應(yīng)的安排。股利政策是指公司董事會(huì)根據(jù)未來的發(fā)展?fàn)顩r，并且考慮各方相關(guān)者利益以后，決議公司的

8、盈余是否發(fā)放以及如何進(jìn)行發(fā)放的政策計(jì)劃。一般而言，股利政策通常包含股利政策、股利支付方式、股利支付程序三個(gè)部分，但由于本文論述的重點(diǎn)是現(xiàn)金股利支付情況，因此，以下概念重點(diǎn)介紹的是現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利也可以稱之為現(xiàn)金分紅或派現(xiàn)，是指公司采取以貨幣作為收益發(fā)放給股東。股利支付形式中最主要的就是派現(xiàn)。一般而言，利用現(xiàn)金進(jìn)行分紅的公司一定要滿足兩個(gè)要求：首先是公司必須要包含足夠的現(xiàn)金；其次公司每年都有連續(xù)的能夠進(jìn)行支配的收入?，F(xiàn)金分紅的行為可以幫助公司的投資者換來現(xiàn)對快速的資金報(bào)酬，這也是股東們能夠得到的比較固定是收益，所以現(xiàn)金股權(quán)的分紅辦法獲得了大量股東的歡迎。其實(shí)，在我國資本市場的實(shí)務(wù)中，股利分配方

9、式除了派現(xiàn)送股，轉(zhuǎn)增股本這種辦法也是現(xiàn)階段受到各大企業(yè)歡迎的一種方式。轉(zhuǎn)增股本描述了利用資本或者盈余公積對企業(yè)投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)的辦法，一般來說，進(jìn)行轉(zhuǎn)增股本不是類常見的股權(quán)利潤分配辦法，可是現(xiàn)階段中國把它和股票的利潤相結(jié)合，使之能夠替代或者等同于股票利潤。（二）金融企業(yè)的界定及其特殊性本文的研究對象為我國上市的金融企業(yè)，金融是指進(jìn)行相關(guān)資金的融合流通，金融是進(jìn)行貨幣交易以及信用往來和和這些方面彼此相關(guān)的一系列行為的具體描述。金融行業(yè)包含了進(jìn)行金融產(chǎn)品貿(mào)易往來的各種業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段中國從事金融是大企業(yè)主要分為以下幾類，分別是銀行、證券、保險(xiǎn)以及信托等企業(yè)。金融業(yè)務(wù)的不同之處主要在于它這個(gè)行業(yè)和其他的行

10、業(yè)進(jìn)行對比包含更多新的特征。大致包括：資產(chǎn)負(fù)債金額相對較大。從事金融行業(yè)的企業(yè)其核心的擁有物就是現(xiàn)金，主要是進(jìn)行和金錢相聯(lián)系的一系列生產(chǎn)業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)資金量的增長，另外其投資的主要方式為利用債務(wù)獲得。其利用數(shù)目龐大的金錢來進(jìn)行一系列的生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目，所有這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率和另外的行業(yè)相比較會(huì)較大。2債務(wù)結(jié)構(gòu)多元化。金融行業(yè)由于其經(jīng)營的特殊性，尤其是上市的商業(yè)銀行，由于其資金主要來源于全國人民的存款，債權(quán)人多且極其分散，這就導(dǎo)致金融業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)。3資產(chǎn)交易相對不透明。金融業(yè)的特殊性還表現(xiàn)在其資產(chǎn)交易沒有規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)槊宽?xiàng)具體的交易對象并無相應(yīng)的交易條件。金融業(yè)上市公司會(huì)根據(jù)不同

11、情形配置不同期限的資產(chǎn)，這也導(dǎo)致該行業(yè)的資產(chǎn)交易通常是特殊的一對一進(jìn)行，因?yàn)槠鋾?huì)依據(jù)交易對象的具體狀況（如資產(chǎn)規(guī)模大小、信用狀況好壞等）采取各不相同的交易條件。交易非標(biāo)準(zhǔn)化的特征使得外部股東、債權(quán)人與公司內(nèi)部人員之間信息不對稱，外部股東因此對管理層的監(jiān)管力度不足。一般外部投資者，特別是中小投資者，對于金融業(yè)公司的相關(guān)信息的獲取大多是通過其公開披露的年度審計(jì)報(bào)告。而金融業(yè)信息披露制度并不完善，這也從另一個(gè)方面引起了金融行業(yè)的從業(yè)者以獲得更多的利益為目標(biāo)，通過各種各樣的方式來從事金錢往來相關(guān)的事務(wù)這一現(xiàn)象極為普遍。4.金融業(yè)進(jìn)行更加森嚴(yán)的監(jiān)督和管理。首先，和金融業(yè)相聯(lián)系的企業(yè)在進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)作時(shí)會(huì)接受

12、來自各個(gè)行業(yè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理。商業(yè)銀行被中國人民銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管，保險(xiǎn)公司由保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，而所有金融類公司均需受到證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，金融業(yè)監(jiān)管者眾多，且監(jiān)管嚴(yán)格；其次，還有各種頒布的政策法規(guī)約束相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為。例如商業(yè)銀行，法律明確規(guī)定其存款準(zhǔn)備金率、壞賬準(zhǔn)備金提取比例等，同時(shí)對于上市公司的股本結(jié)構(gòu)和凈資產(chǎn)收益率等也有具體的要求，這些政策本質(zhì)上是對商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制，但在某種程度上卻也限制了其盈利能力、營運(yùn)能力及資產(chǎn)流動(dòng)性等方面，從而間接對企業(yè)股利分配產(chǎn)生重要的影響；最后，相較于其他行業(yè)金融業(yè)的進(jìn)入壁壘更高。我國嚴(yán)格管理金融業(yè)公司的牌照申請，只有真正符合條件，我國相關(guān)監(jiān)管層才會(huì)考慮對相關(guān)

13、牌照是否進(jìn)行發(fā)放，由此，我國金融業(yè)公司能夠在 A 股市場成功上市的數(shù)量是相對較少的，這樣計(jì)劃投資金融業(yè)上市公司的投資者具有的選擇性也相較其他行業(yè)較窄。（三）現(xiàn)金股利理論1.客戶效應(yīng)理論客戶效應(yīng)理論是以稅差效應(yīng)理論為基礎(chǔ)，不僅考慮了稅收，而且增加了對股東自身處于不同邊際稅率的考慮，從而提出處于不同稅率的股東的分紅傾向也各不相同。一般情況下，收益較高的股東擁有高邊際稅率，而收入少的股東的邊際稅率較低。需要按高稅率納稅的股東會(huì)傾向于少進(jìn)行現(xiàn)金分紅，而按低稅率納稅的股東則傾向于多分配現(xiàn)金，所以這種針對自身納稅稅率的不同而對股利政策有不同傾向的理論稱為“客戶效應(yīng)理論”。 該理論認(rèn)為企業(yè)在制定分紅方案時(shí)，

14、應(yīng)該考慮稅率高低對股東分紅傾向的影響，對于收入高和高風(fēng)險(xiǎn)偏好型的股東，因?yàn)槠涔衫愗?fù)更重，其更愿意獲得資本利得而非現(xiàn)金分紅，那么他們會(huì)傾向于股利支付水平較低的分配政策；而對于收入不高且厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者，由于其對股利收益有依賴性，且沒有高稅負(fù)的困擾，則公司可以針對他們設(shè)定高分紅的股利政策。2.代理理論Michael Rozeff 于 1982 年首次將代理成本概念與股利政策研究相結(jié)合，后來在Easterbrook 和 Kalay 等學(xué)者的進(jìn)一步研究下，代理理論逐漸發(fā)展成熟。公司存在的根本目的是實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，但是由于企業(yè)的權(quán)利分置，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是分離的，這樣各個(gè)利益集團(tuán)考慮自身利益后，其目標(biāo)不

15、相一致，因而利益沖突的情形無可避免。一般情況下，有以下三種主要沖突：（1）投資者和債權(quán)所有者二者存在的代理矛盾。投資者從事投融資失去決策權(quán)，在從事投資以及融資相應(yīng)的計(jì)劃時(shí)，債權(quán)人沒有明言參與討論。股東為了積累個(gè)人財(cái)富，在決策投融資項(xiàng)目時(shí)，即使項(xiàng)目會(huì)對債權(quán)人不利，他們?nèi)匀粫?huì)選擇實(shí)施該項(xiàng)目。例如企業(yè)股東決策發(fā)放較多現(xiàn)金股利，增加股東投資收益，但是卻使債權(quán)人面臨債務(wù)無法得到償還的風(fēng)險(xiǎn)。而債權(quán)人為了維護(hù)自身利益，會(huì)在債務(wù)合同中約束股利分配問題，保證自己利益不被侵蝕。（2）管理層與股東之間的代理沖突。一般而言，經(jīng)理人員作為公司經(jīng)營人員，其對公司的運(yùn)營狀況更加了解，而股東則缺乏相關(guān)的詳細(xì)信息，這種信息不對

16、稱，會(huì)導(dǎo)致當(dāng)公司存在較多的自由現(xiàn)金流時(shí)，管理層會(huì)投資低收益甚至負(fù) NPV 的項(xiàng)目，或者其為了使個(gè)人私利得到滿足，增加自己薪酬。所以，企業(yè)實(shí)施高現(xiàn)金分紅，一方面可以維護(hù)股東的利益，另一方面可減少公司的自由現(xiàn)金流，而減少管理層的不當(dāng)行為。（3）控掌握公司運(yùn)作的大股東和一部分中小股東內(nèi)部的代理矛盾。當(dāng)前企業(yè)策略的顯著特點(diǎn)就是由數(shù)量較低的股東控制一個(gè)上市公司絕大多數(shù)的股權(quán)，在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部，大股東具有決定的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，而小股東居于弱勢地位，這就會(huì)造成大股東在進(jìn)行決策時(shí)只考慮自身利益，而忽略中小股東的利益。對于中小股東來說，其偏好公司支付高股利以此維護(hù)自身利益。3.信號(hào)理論股利無關(guān)論中假設(shè)資本市場是完美的，不

17、存在信息不對稱的問題，但是在實(shí)際情況中，外部投資者很難獲取公司內(nèi)部關(guān)鍵信息，即內(nèi)部人員與外部投資者間信息不對稱。因而股利政策可以作為公司發(fā)展情況的一個(gè)信號(hào)，幫助外部投資者提供投資所需的相關(guān)信息。一般認(rèn)為，公司股利支付率較高時(shí)，意味著公司管理層看好未來的發(fā)展，此時(shí)高股利是積極的信號(hào)，反之低股利則意味著消極信號(hào)；但是仍有另一種觀點(diǎn)，認(rèn)為如果企業(yè)發(fā)放股利少意味著公司未來投資機(jī)會(huì)多，所以多留存盈余以備投資資金所需，因而少發(fā)放股利則傳遞了利好的信號(hào)，反之則低股利代表著利差的信號(hào)。關(guān)于這兩種理論的談?wù)撊栽诶^續(xù)而無定論。三、我國金融業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀（一）我國金融業(yè)上市公司概況我國金融業(yè)上市公司主

18、要包括銀行類公司、證券類公司、保險(xiǎn)類公司及其他，到現(xiàn)在為止，在我國 A 股市場，銀行類公司共有 26 家，證券類公司36家，保險(xiǎn)及其他公司28家。指標(biāo)名稱金融業(yè)上市公司滬深A(yù)股占比總市值（億元）158843.557024827.85（二）我國金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀1.金融業(yè)上市公司分析現(xiàn)金股利分配傾向分析2010年-2016年金融業(yè)上市公司股利分配情況表我國股票市場一直具有“重投資、輕回報(bào)”以及“多集資、少分紅”的特點(diǎn)，因而中小股東的權(quán)益難以得到保證。在2010年-2016年間雖然仍有不分配現(xiàn)金股利的公司存在，但比例有所減小。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)可知2003年-2013年這十年間，連續(xù)10年支

19、付股利的上市公司僅有132家占上市公司總數(shù)13，所以相比較可得金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配傾向表現(xiàn)較好。2.金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配方式2010年-2016年我國金融業(yè)上市公司股利分配方式情況表當(dāng)前金融行業(yè)的股份制上市企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金股利發(fā)放的辦法各有不同，其中核心方式主要為派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)增（資本公積轉(zhuǎn)增股本）三種。根據(jù)2010年-2016年我國金融業(yè)上市公司統(tǒng)計(jì)表可得，期間現(xiàn)金股利分配方式主要以現(xiàn)金股利分配方式為主，送股+派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增+派現(xiàn)為輔，由于行業(yè)不同所導(dǎo)致的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，因而所偏好及選擇的分配方式也不相同，其中上市公司最主要的分配方式還是現(xiàn)金分紅。近幾年金融業(yè)中越來越多公司使用單純派現(xiàn)的方

20、式分紅，派現(xiàn)成為上市公司最主要的分配方式，且其作為股利支付方式的使用趨勢整體上是增長的，這意味著越來越多的公司傾向于現(xiàn)金分紅的方式3.金融業(yè)上市公司股利分配持續(xù)性2010年-2016年金融業(yè)上市公司股利分配持續(xù)性（N=87）連續(xù)分配0年連續(xù)分配1-2年連續(xù)分配3-4年連續(xù)分配5-7年金融業(yè)上市公司數(shù)量5221743占比5.7525.2919.5449.43連續(xù)發(fā)放高額現(xiàn)金股利的上市公司能增強(qiáng)外部投資者的投資意愿并增加其持股的期限，引導(dǎo)價(jià)值投資而非短期投機(jī)，吸引長期投資者，推動(dòng)我國資本市場的穩(wěn)定與發(fā)展。通過對表格整理的數(shù)據(jù)分析可以看出，2010年-2016年期間，沒有進(jìn)行發(fā)放過現(xiàn)金股利的股東占總

21、量的5.75；不斷發(fā)放一到兩年的有25.29；持續(xù)發(fā)放三到四年的為19.54；可以實(shí)現(xiàn)不斷發(fā)放股利五到七年的占總量的49.43。由此可以體現(xiàn)出現(xiàn)金股利在這七年內(nèi)所占比重加大，和其他行業(yè)進(jìn)行比較金融方面現(xiàn)金股利分配的連續(xù)性較好，股利分配情況相較穩(wěn)定。四、現(xiàn)金股利影響因素實(shí)證分析的方案設(shè)計(jì)（一）研究假設(shè)當(dāng)前社會(huì)上的金融行業(yè)的上市企業(yè)遭遇的市場現(xiàn)狀極為復(fù)雜，所有對股利分配帶來干預(yù)的情況也十分復(fù)雜，并且由于時(shí)間的不一致帶來不同的影響因素，在本章結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)資料，得出筆者認(rèn)為能夠影響我國金融業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配水平的五大因素，在此提出假設(shè)，并進(jìn)行研究。1.假設(shè)1：上年度現(xiàn)金股利支付水平與現(xiàn)金股利支付水

22、平成正相關(guān)從客戶效應(yīng)與預(yù)期理論得知，假如一個(gè)公司在上一年度分配的現(xiàn)金股利較多必會(huì)吸引來偏好現(xiàn)金股利的人的投資，因?yàn)檫@些人的觀點(diǎn)是現(xiàn)階段企業(yè)也會(huì)發(fā)放一定數(shù)目的現(xiàn)金股利，可是如果企業(yè)降低現(xiàn)金股利的付款額度，喜歡現(xiàn)金股利的投資者沒有獲得滿意程度的收益就可能會(huì)出售所購買的股票進(jìn)而引發(fā)企業(yè)股票價(jià)格的下降。進(jìn)行企業(yè)管理的人員為降低相關(guān)情況的發(fā)生，在今年也將維持在相對滿意的分配方案上，所有論文提出現(xiàn)金股利付款能力與上年度股利付款能夠總體呈現(xiàn)正比例關(guān)系的假設(shè)。2.假設(shè)2：資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金股利付款能力成正比例企業(yè)獲得的收益需要首先解決債務(wù)問題，其次才可以向股東分配一定數(shù)目的股金。這一定程度表明了企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)

23、水平影響股東收益，償債之后用于進(jìn)行發(fā)放的現(xiàn)金股利相對降低，需要承擔(dān)的財(cái)務(wù)損失也更大。因此，公司大多會(huì)選擇減少分配現(xiàn)金股利金額將剩余的收益用于解決企業(yè)面臨的各種債務(wù)危機(jī)。所有，論文提出資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金股利付款能力成正比例。3.假設(shè)3：資金額度是否充足和現(xiàn)金股利方案成反比企業(yè)獲取收益是現(xiàn)金股利進(jìn)行發(fā)放的前提，可是如果沒有足夠金額的企業(yè)資金，盡管企業(yè)需要進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放也無法獲得滿足。所以，相較于上市企業(yè)來說，企業(yè)保持足夠多的現(xiàn)金額度才是完成股利發(fā)放的基石。資金保持率越大，進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放的能力也就越大。企業(yè)的現(xiàn)金收益核心來源有安排相關(guān)活動(dòng)的現(xiàn)金流量、投資以及生產(chǎn)經(jīng)營時(shí)應(yīng)用的現(xiàn)金流量，這當(dāng)中活動(dòng)

24、現(xiàn)金流量是應(yīng)用于企業(yè)平時(shí)的生產(chǎn)經(jīng)營的花費(fèi)，能夠完善的表現(xiàn)出一個(gè)企業(yè)所持的現(xiàn)金十分足夠。所有，本文通過每股現(xiàn)金流量來表示資金十分足夠多。（二）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源本論文的研究對象為20152016年間的滬深A(yù)股兩年內(nèi)均實(shí)現(xiàn)發(fā)放現(xiàn)金股利的金融方面上市公司為初始研究樣本，為了保證我選取的數(shù)據(jù)具有代表性和有效性，減少異常因素給研究結(jié)果帶來的干擾，我按以下方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選：1.在研究時(shí)用得到上一年的現(xiàn)金股利，因此，對于2014年剛剛完成上市的企業(yè)不加統(tǒng)計(jì)。2.A股、B股、H股所處的交易市場不同，財(cái)務(wù)報(bào)告方面也大有不同，所以公司可能會(huì)對不同的股東制定不同的股利政策，但是有相關(guān)文獻(xiàn)說明兩者之間的可比程度較

25、小，因此我只對A股進(jìn)行研究。3.排除2015年和2016年ST、PT類公司，因?yàn)檫@些公司盈利狀況不佳，連年虧損，股利政策不正常。4.排除數(shù)據(jù)不全，找不到數(shù)據(jù)的公司。（三）變量的定義及模型的選擇本文用下表對文章中出現(xiàn)的變量做出如下解釋：變量性質(zhì)變量名稱變量符號(hào)計(jì)算公式含義因變量每股現(xiàn)金股利CDP1現(xiàn)金股利總額/總股本股利支付水平自變量上年每股現(xiàn)金股利CDP2上年現(xiàn)金股利總額/上年總股本剛性資產(chǎn)負(fù)債率D/A負(fù)債總額/資產(chǎn)總額償債能力每股經(jīng)營現(xiàn)金流量OCPS經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/總股本資金充裕程度根據(jù)以上假設(shè)，本文在此建立一個(gè)多元線性回歸模型：CDP1=a+b1CDP2+b2D/A+b3OCPS+上述模

26、型內(nèi)，CDP1為 每股現(xiàn)金股利，是因變量，；a是常數(shù)項(xiàng)，b1- b3系數(shù)代表了全部方面相對CDP1的付出程度；CDP2是代表上一年度獲得的現(xiàn)金股利，是自變量；D/A表示資產(chǎn)負(fù)債率，是自變量；OCPS為經(jīng)營現(xiàn)金流量，是自變量；代表回歸方程的隨機(jī)可能偏離量，描述了隨機(jī)因素原因而不可以發(fā)現(xiàn)的偶發(fā)現(xiàn)象。六、研究結(jié)論及研究建議（一）研究結(jié)論 通過上文實(shí)證結(jié)果分析，可以得出以下結(jié)論：1.上年每股現(xiàn)金股利從實(shí)證部分結(jié)果可知，現(xiàn)金股利和現(xiàn)金股利支付二者彼此保持同向上升趨勢，也就是說上一年度的資金獲利越大，這一年度的資金收益也就越大。在上述數(shù)據(jù)上顯示，在上一階段現(xiàn)金就會(huì)引起目前的股利上升一元，現(xiàn)金股利上升0.3

27、75元。利用相關(guān)資料能夠得出企業(yè)在進(jìn)行分配現(xiàn)金股利時(shí)需要詳細(xì)調(diào)研在去年進(jìn)行分配時(shí)的一些現(xiàn)象，從而保證公司股利支付能力大致維持在一定的程度，從而保證它具有較大的可連貫性以及平穩(wěn)上升的趨勢。大致而言，相對完善的股利要求可以幫助穩(wěn)定軍心，讓股東相信公司保持上升態(tài)勢，從而投入更大的資產(chǎn)，這對已經(jīng)企業(yè)來說尤為重要，表現(xiàn)了優(yōu)秀的股利方案能夠在較大的范圍內(nèi)完成一個(gè)信息溝通的效果。這樣的一個(gè)結(jié)論也印證了客戶效應(yīng)以及預(yù)期理論，也就是說如果企業(yè)在這一年的資金支付能力較差，大量投資者會(huì)相信所投資的企業(yè)發(fā)展不好，從而拋售股票，這對于公司來說是有不良影響的。所以，為了避免出現(xiàn)不良影響，上市公司做出股利分配政策時(shí)必然會(huì)把

28、上年現(xiàn)金股利政策作為參考。 2.資產(chǎn)負(fù)債率 從實(shí)證部分可知，每股現(xiàn)金股利與資產(chǎn)負(fù)債率之間存在負(fù)相關(guān)性，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司愿意支付的現(xiàn)金股利越低。從回歸系數(shù)來看，資產(chǎn)負(fù)債率每增加1，就會(huì)導(dǎo)致當(dāng)年現(xiàn)金股利減少0.383元。通過這些數(shù)據(jù)可以看出公司在發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)會(huì)考慮到資產(chǎn)負(fù)債率的情況，以確保股利水平的穩(wěn)定性。公司取得利潤應(yīng)該先償還債務(wù)，然后向投資者進(jìn)行股利支付。公司的債務(wù)越多能夠分配的現(xiàn)金股利就越少，因此資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金股利分配負(fù)相關(guān)。3.資金充裕程度從實(shí)證部分可知，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量被剔除。以往的實(shí)證表明，資金充裕程度是每股現(xiàn)金股利分配的影響因素之一，但通過逐步分析方法被排除在外說明2015年-2016年間，資金充裕程度并不是現(xiàn)金股利支付水平的主要影響因素。 （二）研究建議上市企業(yè)的管理工作者需要認(rèn)清通過進(jìn)行完善的現(xiàn)金股利方案才可以使企業(yè)獲得更加完善的進(jìn)步，所有企業(yè)的管理人員需要形成完善詳細(xì)的資金股利方案。需要保持不斷發(fā)展的態(tài)勢，利用企業(yè)的相關(guān)方案為起點(diǎn)，多個(gè)方位綜合全面的思考企業(yè)的財(cái)物措施，以維持企業(yè)長期策略規(guī)劃。綜合規(guī)劃各個(gè)方面的相關(guān)放啊，挑選一項(xiàng)和企業(yè)最為適應(yīng)的發(fā)展計(jì)劃，并維持其不斷的落實(shí)，以波安裝企業(yè)進(jìn)行相關(guān)收入的支配更為合理，以此來確保投資者以及債權(quán)人和其他獲利方獲得最