季度投資分析報告范本

1、 HYPERLINK / 本研究報告純屬該報告撰寫機構或個人的觀點，僅供參考，文責自負。讀者據(jù)此入市，風險自擔2003年三季度投資報告長江證券研究所2003年7月 1日差不多結論：央行發(fā)出收緊銀根的政策信號；審計署、銀監(jiān)會加強金融監(jiān)管；交易所加強國債業(yè)務治理；市場資金面短期十分緊張；二級市場面臨較大調(diào)整壓力。投資建議：主流板塊調(diào)整充分后有反彈機會；回避非主流板塊個股，尤其是莊股；1450左右可能有反彈，但參與價值不大； 逢低吸納5至7年期國債； 在保險公司推動下，“封閉轉(zhuǎn)開放”為封閉式基金提供投資機會。宏觀政策面一、新一屆政府注意力逐漸從SARS轉(zhuǎn)移到防范金融風險，加強金融運行安全，維護經(jīng)濟良

2、好運行格局上來。1、央行發(fā)出收緊銀根的政策信號針對當前貨幣供應量增長過快、信貸增加較多的情況，人民銀行采取了如下對策：一是將加大公開市場操作力度，調(diào)控貨幣供應量，選擇適當時機調(diào)整存款預備金率。據(jù)統(tǒng)計，存款預備金率上升1個百分點，貨幣供應將直接減少2000億。盡管二季度央行貨幣政策委員會并沒采取此一措施，但透露出的政策預期卻已開始發(fā)揮作用。二是針對2002年底房地產(chǎn)信貸檢查中發(fā)覺的問題，央行公布關于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務治理的通知，對房地產(chǎn)貸款投向作調(diào)節(jié)，要求適當限制高檔商品房和不墅等項目貸款。由于2002年下半年來部分地區(qū)投資增幅過高，部分地區(qū)商業(yè)銀行為強占市場份額放松信貸條件，一定程度上助

3、長了部分地區(qū)房地產(chǎn)市場過熱，不利于持續(xù)穩(wěn)定進展，也不利于防范銀行的信貸風險，保持金融穩(wěn)定。三是央行從4月下旬以來開始持續(xù)發(fā)行票據(jù)，目前累計發(fā)行量達1950億元，提高貨幣回籠力度。盡管，央行“收緊銀根”的政策本意并非整體經(jīng)濟過熱，而是為金融安全作想，但這一系列的政策信息將慢慢對證券市場資金供給和機構的參與信心構成極大的負面阻礙。2、國家審計署的審計威懾6月25日，國家審計署審計長李金華向全國人大常委會報告2002年度中央預算執(zhí)行和其它財政收支的審計情況時，匯報了建設銀行和農(nóng)業(yè)進展銀行經(jīng)營治理中存在的要緊問題。兩家銀行均有大量貸款違規(guī)進入股市。國家國家審計署的發(fā)揮經(jīng)濟警察的作用，對金融企業(yè)產(chǎn)生了極

4、大的威懾作用。3、銀監(jiān)會嚴查國有獨資商業(yè)銀行表外項目和表外業(yè)務中國銀監(jiān)會日前發(fā)出通知，將對工、農(nóng)、中、建四家國有獨資商業(yè)銀行表外項目和表外業(yè)務情況進行全面調(diào)查。這是銀監(jiān)會首次對四家銀行表外項目進行全面、系統(tǒng)的調(diào)查，是銀監(jiān)會繼對表內(nèi)信貸資產(chǎn)和非信貸資產(chǎn)加強監(jiān)管后，實現(xiàn)表內(nèi)表外統(tǒng)一監(jiān)管，全面防范銀行風險的一項重要基礎工作。（表外業(yè)務又稱中間業(yè)務。商業(yè)銀行的中間業(yè)務要緊有本、外幣結算、銀行卡、信用證、備用信用證、票據(jù)擔保、貸款承諾、衍生金融工具、代理業(yè)務、咨詢顧問業(yè)務等。目前我國商業(yè)銀行表外業(yè)務的規(guī)模一般占其資產(chǎn)總額的15%以上。）4、銀監(jiān)會調(diào)查上市公司擔保銀監(jiān)會繼日前宣布將對四大商業(yè)銀行展開有關業(yè)

5、務調(diào)查外，近期亦打算對上市公司擔保進行全面、系統(tǒng)的調(diào)查，最終解決銀行的不良資產(chǎn)問題。上市公司擔保就像一顆隱形的炸彈時刻威脅商業(yè)銀行資產(chǎn)的安全。銀監(jiān)會此次立即進行的上市公司清查對象涉及流淌資金貸款擔保、信用擔保、企業(yè)債券發(fā)行擔保、票據(jù)承兌擔保、授信額度擔保等項目。因上市公司采納較多的是抵押擔保，即上市公司作為債務人或第三人以依法能夠抵押的財產(chǎn)作為債權的擔保，因此針對上市公司的檢查重點將是股權質(zhì)押擔保。統(tǒng)計資料顯示，在全國1000多家上市公司中，有近40%的公司存在著對外擔?；蚧ケ?，那個比例在前兩年是25%至35%。據(jù)專家可能，滬深兩市的上市公司擔保金額可能不下千億，由于其擔保具有一定的關聯(lián)性，目

6、前就此方面的不良資產(chǎn)尚難可能。二、交易所加強國債業(yè)務治理券商經(jīng)紀業(yè)務盈利模式受到致命打擊。6月24日深證證管辦以深證辦發(fā)字2003129號關于加強國債業(yè)務治理防范經(jīng)營風險的通知。不管是要求各券商開展大規(guī)模自查，依舊醞釀改變國債交易托管規(guī)則，都足以令券商膽寒，怎么講這條灰色的資金融通渠道是券商廣泛運用的，實質(zhì)上也是多年來證券經(jīng)紀業(yè)務廣泛采納的盈利模式。敲山震虎，這對目前本已生存困難的券商而言是一致命打擊。盡管周正毅及富友證券事件發(fā)生后，我們對市場的進展趨勢作了正確的可能。由于資金斷鏈，新一輪大規(guī)模的莊股跳水仍將持續(xù)，事實上質(zhì)是證券市場在開放條件下的必定。QFII入市的投資理念，社?；疬x股圈定“

7、黑名單”，都講明這些新生力量都可不能去承接莊股，不僅不去承接，還會對莊家賴以生存的基礎寬敞中小散戶帶來觀念上的沖撞，提高其風險識不能力，以致于莊家只能在自彈自唱中走向死亡。這是中國股市股價結構大調(diào)整的激烈表現(xiàn)，這一過程盡管差不多歷時兩年，但仍是正在在進行時，時刻跨度上將超過1年，對一些私募基金而言，這將是不生即死的1年。三、關注CEPA打算的長遠阻礙CEPA打算即“香港與中國大陸更緊密的經(jīng)貿(mào)關系安排”，董建華特首已于6月30日簽署。實質(zhì)上是中國內(nèi)地對香港進行讓利和實行專門優(yōu)惠，因此，由于地緣優(yōu)勢廣東和深圳也將受惠于CEPA，甚至有望變成一個專門的自由貿(mào)易領地。商品貿(mào)易、服務貿(mào)易和投資便利化三大

8、領域獲得政策突破。該項協(xié)議自2004年1月1日起實行。但對香港業(yè)界寄以厚望的QDII，此次并沒有涉及。短期看，一旦市場調(diào)整到位，該題材可能對深圳市場產(chǎn)生一定刺激作用。長期看，H股市場可能回持續(xù)造好。四、市場擴容壓力增加，擬推新股打包發(fā)行方案目前100多家公司差不多過會,等待發(fā)行；200多家公司排隊等候過會；1200多家公司立即通過輔導期。受到SARS的阻礙，現(xiàn)在新股發(fā)行節(jié)奏較慢。目前盛傳，上交所擬推新股打包發(fā)行方案。五、QFII概念多于實質(zhì)。5月26日，瑞銀華寶、野村證券成為首批QFII，6月7日，國家外匯治理局批準野村投資額度5000萬美元，瑞銀華寶投資額度3億美元?；ㄆ飙h(huán)球7500萬美元。

9、上海證券報援引專家預測，加上摩根斯坦利、德意志銀行、瑞士信貸第一波士頓、高盛等十余家待批機構，QFII初期投資金額在15億美金。我們認為，今年一季度9.9%的GDP增長速度是新一輪經(jīng)濟增長周期的開始。中國市場可持續(xù)的、廉價的勞動力資源和龐大的本土市場將形成持久和強大的吸引力，在國際性資本過剩的環(huán)境中形成“凹地效應”，成為全球FDI的首選目的地。我們認為，緊隨直接投資之后，證券投資也會接踵而來。中國證券市場的吸引力會隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的日益龐大和融入世界經(jīng)濟體系的程度日深而增加。 短期來看， 在QFII入市初期，其對市場的阻礙應是概念大于實質(zhì)。在市場處于轉(zhuǎn)軌時期，外資的試水會相當慎重。長期來看，Q

10、FII對人民幣升值的興趣更大。A股市場弱勢整理 重心下移一、二季度簡短回憶二季度上證指數(shù)呈先抑后揚走勢。四月初，大盤走勢強勁，股指連收陽線，上證指數(shù)最高沖至年內(nèi)最高點1649點，之后在“非典”疫情爆發(fā)以及主流板塊回調(diào)的阻礙下出現(xiàn)大幅回落，探至1473點后企穩(wěn)反彈，反彈高點為1582點。6月初，受“周正毅事件”、莊股跳水的觸發(fā)，大盤再次走軟，至二季度末，大盤依舊處于探底之中。二、三季度運行趨勢預測可能三季度大盤將處于弱勢震蕩整理之中。與二季度相比，三季度股指的重心將會下移。大盤如若反彈，1550點上方會有沉重的壓力，1500點之上應是逢高減倉區(qū)域。我們以為，承接6月份的跌勢，股指接著探底的可能性

11、較大，前低點1450點面臨考驗。大盤如若跌至1400點，我們建議投資者在此區(qū)域分批建倉、進行波段操作。近期大盤接著走弱的緣故（1）政策導向出現(xiàn)變化 銀根有收緊趨勢近段時刻以“周正毅事件”和“莊股跳水”為觸發(fā)點，政策導向出現(xiàn)了較為明顯的變化。盡管系列金融緊縮政策意在化解金融風險而非因經(jīng)濟過熱，但其對證券市場的阻礙不容忽視。尤其是對國債回購業(yè)務這項普遍存在違規(guī)操作的業(yè)務的整頓，將對市場產(chǎn)生深遠阻礙。我們認為，循序漸進、逐步化解風險才是最好的方法。但如此一來，整頓國債業(yè)務對股市的阻礙將會在較長一段時刻內(nèi)持續(xù)存在，其阻礙深度及力度可能超乎一般想象。退一步講，單單是改變國債交易托管規(guī)則的討論就會引起市場

12、參與各方的充分警覺：通過國債回購違規(guī)進入市場的資金會想方法退出，由此會加大市場的拋壓，而通過國債回購違規(guī)進入市場的場外資金將會越來越少，市場由此又少了一個資金供給渠道。這兩方面的因素都會對市場形成壓力。（2）擴容壓力有加大趨勢今年1-5月，證券市場發(fā)行新股、配股和可轉(zhuǎn)債融資總額為245億元，而2002年1-5月國內(nèi)證券市場籌資總額為345億元，2001年1-5月籌資總額為710億元。由此看來今年上半年的市場擴容速度要明顯低于前幾年，這將在一定程度上增加下半年市場的擴容壓力。 新股發(fā)行方式的變革是另一可能阻礙市場資金的因素。近來市場傳聞新股發(fā)行可能會采取“打包”及部分上網(wǎng)發(fā)行的方式。假如新股恢復

13、部分上網(wǎng)發(fā)行，會吸引去年6月份退出的一級市場資金再次進入市場，改變目前市場資金結構，但可不能阻礙二級市場資金。然而假如新股“打包”后發(fā)行規(guī)模擴大，發(fā)行節(jié)奏加快，可能會阻礙市場資金參與二級市場的積極性。21400點波段建倉的支持因素（1）上市公司2003年中報業(yè)績將好于去年據(jù)CCTV日前對55家券商和咨詢機構進行的調(diào)查顯示，有26.3%的被調(diào)查者認為2003年半年報整體業(yè)績要明顯好于2002年半年報，有58.1%和16.3%的被調(diào)查者認為2003年要略好于或與2002年差不多持平，只有1.8%的人認為2003年半年報業(yè)績較差。由此能夠看出，絕大多數(shù)券商和咨詢機構對2003年半年報業(yè)績依舊給予了專

14、門高的預期。事實上，從上市公司的業(yè)績表現(xiàn)來看，2002年上市公司加權平均每股收益為0.143元，而2003年一季度的加權平均每股收益達到了0.054元，同比去年的0.03元增幅高達82.7%。保守可能，即使二、三季度上市公司業(yè)績受“非典”阻礙有所下降，2003年全年平均每股收益仍有望出現(xiàn)增長。（2）資金供給因素以證券投資基金、社?；?、保險基金為主體的機構投資者的進一步進展，以及QFII的入市將給市場帶來新的資金，證券市場資金供給來源將呈現(xiàn)出多元化的趨勢。一旦大盤探底成功或市場出現(xiàn)較大的投資機會，上述資金將可能進場吸納，這將會對股市形成支撐。（3）主流板塊調(diào)整充分后有望反彈隨著基金市場的不斷壯

15、大，社?；?、QFII等專業(yè)機構投資者的逐步入市，機構投資者在資本市場中的地位愈發(fā)突出，對市場投資理念的培育和市場的引導作用將會體現(xiàn)得更加明顯。今年上半年，汽車、銀行、電力、鋼鐵等占全部市場約20%的績優(yōu)概念股走勢明顯強于大盤，而其他接近70%的股票仍然運行在原有的下跌趨勢之中。股價結構的劇烈調(diào)整表明價值投資差不多逐步得到寬敞投資人的認同。因此，前期領漲的主流板塊通過充分調(diào)整后有可能帶領大盤走出反彈行情。3技術分析技術面上，上證指數(shù)從年初的1311點開始反彈，最高點為1649點，共上漲338點。此反彈波段的0.5回調(diào)位在1470點附近， 0.618黃金分割位在1440點左右，前期1473點與1

16、477點的二次探底就受到0.5回調(diào)位的支持。短期內(nèi)1470點仍具有支撐作用，1440點具有中期支撐。另外，6月底形成的跳空缺口為1528-1524點，再綜合考慮前期密集成交區(qū)這一因素，可能大盤將會在1440-1530點區(qū)間內(nèi)整理一段時日。均線系統(tǒng)方面，上證指數(shù)從2245點調(diào)整至今，年線與半年線一直成為反彈的上檔強阻力位，反彈行情多次在年線與半年線附近受阻。1339點企穩(wěn)后上攻至1693點，確實是受制于半年線，雖幾經(jīng)努力但終向下破位；6.24井噴之后又受制于年線然后又是逐波下行；今年1311點企穩(wěn)上攻后創(chuàng)出1529高點，隨后在半年線附近震蕩，盡管之后一股作氣創(chuàng)出了1649的高點，但年線的爭奪戰(zhàn)相

17、當激烈。目前年線在1540點附近橫盤，而半年線位于1500點附近，可能7月份兩者將再次發(fā)生粘合，現(xiàn)在大盤將面臨更大的方向性選擇。年線與半年線能否形成金叉值得投資者緊密關注。如不能成功形成金叉，相反又再次向下發(fā)散，大盤將會連續(xù)弱勢調(diào)整態(tài)勢。4操作策略總體而言，始于1311點的一波中期行情已于1649點結束，而下一波中期行情的醞釀需要相當時日，因此，三季度A股市場處于弱勢整理的可能性較大，市場的可操作性較差，投資者應以慎重觀望為主。短期走勢上，目前點位至1450點這一區(qū)域可能有短線反彈機會，倉位較重的投資者可考慮在大盤反彈時實施減磅操作；大盤如若跌至1400點，建議投資者在此區(qū)域分批建倉、進行波段

18、操作。債券市場一國債市場近期走勢回憶進入6月以來，國債現(xiàn)券市場的走勢差不多上分為兩個時期：高位橫盤和破位下跌。而這又以6月13日為分界線。造成近期債市下跌的緣故有兩方面。一是央行貨幣政策的微調(diào)對市場心理預期的嚴峻阻礙；一是部分金融機構挪用客戶國債進行回購融資坐莊所產(chǎn)生的阻礙。但引發(fā)市場恐慌的要緊是有關國債回購交易可能“變法”的傳聞。長期以來，在國債回購操作中部分機構存在私自挪用托管席位上的客戶國債回購融資、造成資金風險的情況。因此，近期有關部門加緊了對機構國債回購的監(jiān)控，包括要求上報國債回購明細，以及加強對回購大戶的監(jiān)管等等。我們認為不能排除機構挪用國債的可能。按照現(xiàn)在市場的規(guī)定，國債回購只要

19、席位上有國債就能夠。假如有人挪用席位上的部分國債回購融資的話，只要席位上的托管的國債不在同一時刻轉(zhuǎn)走，一般可不能暴露。但這顯然存在風險，假如把回購國債融來的鈔票去投資股市，那他造成虧空的風險就專門大了。我們認為，國債回購的規(guī)范化對股市將會造成一定的沖擊，但對國債現(xiàn)券市場的阻礙比較有限。因此盲目的恐慌是不必要的，在目前收益率水平下作空的收益和風險是不對稱的。二國債市場7月投資策略從收益率曲線上來看，近幾天來，幾支收益率遠低于收益率曲線的債券收益率不斷提升，其中010203收益率上升了近16基點，從另一個層次上來講，也是這部分低息債券價值回歸的一個過程。后市市場仍處在不利阻礙的打壓之下，短線仍可能

20、接著下探。 總的來看，自6月初以來的下跌行情的差不多使得收益率曲線向上平移約5個基點。從中線角度看，收益率曲線的向上移動尚未到位。但從短期來看，由于連續(xù)下跌造成的技術指標的嚴峻超賣，使得市場有就地展開反彈的可能，6月27日的反彈確實是在這種情況下展開的。但周五的成交量略顯不足。假如下周一能夠接著反彈，而且成交量得以配合的話，那么債市的短期底部應該就能夠探明了。造成本周下跌的緣故除了國債回購“變法”的傳聞之外，公開市場操作發(fā)行央行票據(jù)利率的提高也是重要緣故。本周發(fā)行了300億元的央行票據(jù)，其中3個月的利率和6個月的利率分不為2.3145%和2.3612%，比上周的水平上升1個和5個基點，反映了市

21、場上資金面趨緊。本周的消息面還包括美聯(lián)儲降低聯(lián)邦基金利率至1%。這一消息對美國債市的阻礙偏空，也對我國債市有一定的阻礙。從投資策略上來看，投資者應努力操縱倉位水平，在目前情況下不宜接著殺跌，而應當適度看多，少量參與反彈行情。從總體的投資策略來看，由于國債的調(diào)整幅度差不多較大，而且企穩(wěn)跡象明顯，因此投資者能夠參與反彈行情。貨幣政策的大方向可不能有太大的變化，“剎車”動作只是減緩一下增速，但貨幣供應量的增長率仍然會維持在一個比較高的水平。因此目前是逢低吸納部分國債的良機。在品種選擇上，首選5至7年期的中期國債，其次是選擇波動性較大的長期國債。基金市場我們認為，今年下半年封閉式基金行情將可能連續(xù)強勢

22、，表現(xiàn)比較強勁，然而總體仍屬于價值回歸，專門難走出2000年到2001年的井噴行情。理由如下：基金強勢行情仍將連續(xù)（1）基金折價率雖縮小，但仍處高位到6月27日，54只封閉式基金的加權平均折價率為-16.81%。盡管比5月23日-21.23%的折價率相比，差不多回升許多。然而依照海外成熟證券市場上封閉式基金的折價率在5%至10%之間，國內(nèi)市場折價率依舊處于高位。然而本輪行情是對往常維持兩月之久高折價率的價值回歸。然而空間顯然差不多縮小。（2）基金分紅可能性存在，介入基金市場有套利空間去年封閉式基金盡管虧損幅度要小于大盤，但市值的跌幅卻超過大盤，給投資者造成較大損失。同時封閉式基金去年由于虧損，

23、分紅專門少。然而從歷年封閉式基金的表現(xiàn)來看，許多基金有較強的分紅沖動。如到5月23日止，基金安信每單位分紅1.17元，分紅率達到112%；基金裕陽每單位分紅0.90元，分紅率也高達85%。從今年一季度報告看，基金凈值增長特不可觀，同時由于基金重倉股漲幅最大的依舊在4月份，因此基金半年報將更加優(yōu)秀。封閉式基金專門可能為扭轉(zhuǎn)市場形象，分紅0.1元左右是專門正常的。同時從基金2002年年報，我們也能夠看出，許多基金擁有大量未分配利潤和可分配利潤，同時隨著今年初和4月大盤上漲，基金利潤增加，凈值快速提高，基金分紅的沖動更加迫切。保險公司等基金要緊持有人由于去年投資基金虧損，也可能給基金治理人施加壓力，

24、進行分紅以彌補去年投資虧損。而且2003年是基金擴張和創(chuàng)新年，基金公司為了維護自身形象，為了以后新基金發(fā)行更加受到市場認同，為了樹立市場信譽，也有強烈的分紅沖動。現(xiàn)在年的開放式基金高比例分紅，就講明了這點。同時，高比例分紅中存在低風險的套利機會。由于在一定時期內(nèi)市場對基金的折價率會保持一定的均衡,因此我們假定假如市場維持大盤基金折價率為18.50%,那么在分紅前買入基金就存在套利機會。投資者買入基金的平均價格為1.289元/份,通過分紅獲得的收益為0.335元/份,基金在分紅后的凈值為1.246元/份(1.581-0.335),按照18.50%的折價率,則基金的交易價格應該為1.016元/份。

25、通過如此的交易,投資者獲得的收益為4.8%。而如此交易存在的風險要緊是基金凈值的波動,即股票市場的波動。關于情愿承擔風險的投資者而言,高比例分紅基金的投資是存在超額收益的,這就決定了眾多投資者來積極參與基金的投資。（3）QFII入市積極性增加，存在低風險套利可能QFII投資基金沒有比例限制，這對吸引外資參與基金市場尤其是二級市場交易的封閉式基金而言，屬于重大利好。同時由于目前國內(nèi)封閉式基金存在平均高達17%、部分基金超過20的折價導致在封閉式基金二級市場價格和基金凈值之間有近20的套利空間；另外依照證券投資基金法（二審草案）最新規(guī)定，10以上的基金持有人有權自行召開持有人大會，并在法定比例的投

26、票權內(nèi)決定包括修改基金契約和更換基金治理人等重要事項。QFII能夠集中投資一兩個封閉式基金，在二級市場上獲得目標基金操縱權后，依照法規(guī)自行召開持有人大會，修改基金契約，轉(zhuǎn)封閉式為開放式，然后按照凈值贖回變現(xiàn)，完成套利行為，獲得投機利潤。在美國，這種套利模式特不流行。美國封閉式基金之因此沒有出現(xiàn)像我國這么高的市場折價，這與投機者市場套利的阻礙是分不開的。當封閉式基金折價過大時，投機者就會想方設法在市場上以折價購買封閉式基金，然后，集合其他基金持有人一起迫使基金轉(zhuǎn)變成開放式基金，然后贖回套利。（4）社保基金和保險資金買盤可能增加隨著5月第一批QFII正式獲批，社?；鹑胧械牟椒ヒ裁黠@加快，保險資金

27、也將放松對購買證券投資基金比例的限制。由于證券投資基金相對低風險，這些機構都將證券投資基金作為重要的市場投資。高折價的封閉式基金在回避風險方面仍較股票更具優(yōu)勢。就憑這一點，QFII投資者、保險資金、社?；鸬缺Ｊ氐臋C構投資者就會對其青睞有加。（5）行業(yè)配置比較合理，可享受股票市場上漲機會眾所周知，基金的價值由基金凈值決定，而基金的凈值變化與其所投資的股票、債券等品種緊密相關。因此從基金的行業(yè)配置，能夠發(fā)覺基金以后增長潛力。研究表明，2003年基金行業(yè)配置比較科學，基金重倉股受到市場廣泛認同和追捧，基金凈值以后增長潛力比較樂觀。從基金2003年一季度報告看出，制造業(yè)、交通運輸、金融保險等行業(yè)在基

28、金行業(yè)配置中居于前3名，比重約為46%，較2002年第四季度高出2個百分點。這三個行業(yè)的漲跌幅度對基金凈值和基金投資價值的阻礙相應增加。2003年第一季度，據(jù)長江證券研究所統(tǒng)計，制造業(yè)、交通運輸、金融保險、電力煤氣自來水生產(chǎn)與供應等行業(yè)在基金行業(yè)配置中居于前4名，其比重分不為32.17%、7.32%、6.54%、5.84%，這四個行業(yè)從去年底到2003年5月23日的漲幅分不為10.28%、29.28%、41.49%和25.45%，由此能夠推導出其加權漲幅為9.65%。而從去年底到2003年3月31日，這四個行業(yè)的漲幅僅為8.46%、14.37%、21.56%和11.8%，其加權漲幅僅為5.87

29、%。這表明從今年3月底到5月底，基金重倉行業(yè)出現(xiàn)大幅上漲，對基金凈值貢獻特不大。基金普遍重倉持有藍籌股，在今年第一季度應該打了一場大的“翻身戰(zhàn)役”，尤其是4月開始的行情，更是以大盤藍籌股為中心，漲幅十分喜人，從基金重倉的藍籌股寶鋼股份、招商銀行、上海汽車、中國石化等個股的走勢中，我們依舊能夠發(fā)覺基金經(jīng)理人值得首肯的理財能力的。從6月中旬股票市場出現(xiàn)大幅下挫，我們發(fā)覺基金重倉的藍籌股相對比較抗跌，跌幅低于大盤。以中國聯(lián)通為例，從6月13日到6月30日，價格下跌2%，而大盤從1566點跌到1486點，下跌幅度為5.1%，超過中國聯(lián)通跌幅的1倍以上。同時基金仍具有以后“封閉轉(zhuǎn)開放”、高折價和基金分紅

30、以及多數(shù)基金介入藍籌股獲得豐厚收益導致半年業(yè)績上升等潛在利好，基金市場的強勢仍可維持。然而我們?nèi)圆豢蓪ζ漕A期過高，理由如下：基金不具備長期走強條件首先，基金折價率差不多回升到-16.81%，即使日后再回到年初的-12%，在凈值不變的情況下，上漲幅度也只有4%左右。其次，從6月13日到6月30日，大盤下跌5.1%，也拖累了基金重倉股的下跌，導致基金凈值下降。再次，分紅的比例也有限。由于基金去年大幅度虧損，基金今年只有先彌補虧損后才能分紅。6月27日基金簡單平均單位凈值只有0.96元，在1元以上的基金只有17只，在1.1元以上的只有兩只，分紅的空間較小。而從5月23日可分配利潤看出，單位未分配利潤

31、較少。和2000年底不同。在2000年底,大盤基金共有18只,12月29日這些基金凈值簡單平均為1.581元/份,基金后來的平均分紅為0.335元。當時大盤基金的折價率高達18.50%?？申P注的投資品種我們認為，以下品種值得關注：（1）基于折價率：依照6月27日基金折價率的排序，我們認為可重點關注基金普豐、基金普惠、基金景福三只基金。（2）基于分紅：依照6月27日基金單位凈值排序，我們認為可重點關注基金興華、基金融鑫、基金科翔。（3）基于市場因素：前期換手率較高的小盤基金,包括基金普華、景陽、鴻飛等值得我們關注。B股市場震蕩筑底反彈進入六月以來，滬深股指進一步走弱。除了滬市B指接著運行在單邊下

32、降通道外，前期走強的深市B股也開始回調(diào)，出現(xiàn)較為明顯的短期頭部跡象。從目前市場環(huán)境看，已較前期發(fā)生了一定的變化。在政策面差不多出現(xiàn)不利于股指走高的跡象。由于周正毅事件的爆發(fā)，使得央行快速推出調(diào)整房地產(chǎn)信貸政策，同時正在預備進一步推出限制汽車消費信貸的相關政策。與此同時，為操縱過快的貨幣增長量，央行在最新金融統(tǒng)計報告中提出，將在適當時機提高存款預備金率，盡管上述建議帶有窗口指導性質(zhì)，但政策信號卻極為明顯，即貨幣政策將趨緊。此外，6月下旬，銀監(jiān)會發(fā)出通知將對四大國有商業(yè)銀行表外業(yè)務實行全面調(diào)查以及治理層要求券商對國債回購業(yè)務進行自查，使得證券市場的資金面空前緊張，直接導致莊股不斷跳水，引發(fā)投資者對

33、股指后期運行的悲觀預期。從技術上分析，兩市B股股指從技術形態(tài)上看已完全趨壞，不僅量能萎縮，且均線系統(tǒng)粘合在一起，呈現(xiàn)空頭排列。滬市B股周K線9周來一直運行在下降通道中，在滬市53支B股中，幾無例外地都處于下降通道之中；而深市B股中除赤灣B、招商B與中集B等外，絕大多數(shù)也是欲振乏力。因而，在政策面和技術面多重因素的作用下，股指以后將接著在一個小箱體內(nèi)弱勢震蕩，7月份則可能以震蕩筑底反彈為要緊運行趨勢，具體探底的深度和反彈的高度要視央行等治理層對上述銀根收緊政策的施行程度。具體而言，深市B股將運行在200235點的小箱體中，在7月中上旬將向下考驗200點的箱體底部，而滬市B股走勢將遠弱于深市，滬市

34、B指將反復沖擊109點的前期低點，甚至不排除擊穿109131點的小箱體下沿。由于B股市場的政策面仍然沒有出現(xiàn)大的突破，就中短期而言，B股市場的走勢更多的是跟隨A股市場，但由于美元的走低使得滬市的走勢受到?jīng)_擊，相對而言，深市的走勢在以后仍會強于滬市，投資者可立足于短線，重點研究深市中中報預期較好的個股，如晨鳴B等中報業(yè)績有較大增長的低市盈率公司。在B股中期弱勢沒有改變之前，建議短線，少量參與反彈。重點行業(yè)投資建議資產(chǎn)的行業(yè)配置對投資績效的阻礙至關重要，推斷和預測行業(yè)景氣度是行業(yè)資產(chǎn)配置能否成功的關鍵因素，從2002年的情況看，由于消費升級帶動的成長性行業(yè)如汽車行業(yè)，景氣復蘇的周期性行業(yè)如鋼鐵、機

35、械，重大戰(zhàn)略性重組行業(yè)如石化行業(yè)，給投資者帶來了巨大的投資機會，在2003年這種勢頭可望接著。電力行業(yè)：需求將穩(wěn)定增長電力行業(yè)屬于基礎性行業(yè)，電力供需的增長與國民經(jīng)濟的進展有著緊密的聯(lián)系。近兩年的電力彈性系數(shù)大于1，電力需求的增長速度大于國民經(jīng)濟的增長速度有多種緣故，其中一個重要緣故確實是近兩年第二產(chǎn)業(yè)的用電大幅增長，尤其是鋼鐵、有色金屬冶煉、汽車業(yè)、加工業(yè)的電力需求的增長起了主導作用。如在西部地區(qū)，近2年高能耗的有色金屬冶煉因受益政策支持而高速進展，導致電力供應出現(xiàn)緊張局面，今后高耗能行業(yè)用電快速增長的勢頭也可能趨緩，我國經(jīng)濟增長可能出現(xiàn)的前高后低的走勢，因此在2003年下半年，全國用電量在

36、今年夏季出現(xiàn)用電高峰以后，全國用電增長速度將回落態(tài)勢，電力行業(yè)將保持穩(wěn)定增長。可能今后幾年電力的彈性系數(shù)應保持在1左右，即電力需求的增長與GDP增長差不多保持同步，電力供需緊張局面有望在2005年得到緩解。從投資機會方面看，由于電力改革總體方向決定今后具有規(guī)模、價格優(yōu)勢的電力公司處于有利的競爭地位，電力行業(yè)將出現(xiàn)兩極分化的局面。華能電力作為目前我國裝機容量最大的上市公司，近幾年公司通過收購、投資新建電力企業(yè)實現(xiàn)快速擴張，公司擁有的電力企業(yè)多為位于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，在有利電力進展的外部環(huán)境下，公司資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力都穩(wěn)步增加，其無疑是電力行業(yè)上市公司的風向標。另外，應中長期關注公司有國電電力、粵電力

37、、申能股份等。（1）國有發(fā)電集團控股的上市公司有望獲得集團有力支持今年是國家電力公司改革后的第一年，五大發(fā)電集團各自紛紛在全國各地進行“圈地”，規(guī)劃電力建設項目。關于其所屬上市公司并沒有進行太大的重組動作，到目前僅有華能國際收購集團電廠，龍電股份、桂冠電力發(fā)行可轉(zhuǎn)債等項目。這些發(fā)電集團應會在不長的時刻內(nèi)開始對所控股的上市公司進行整和，注入具有盈利能力的電力資產(chǎn)，迅速擴大上市公司的資產(chǎn)規(guī)模，有效利用上市公司那個融資平臺，實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標。像九龍電力、長源電力、華銀電力等裝機規(guī)模不大公司將會獲得集團的有力支持。（2）電力行業(yè)兩極分化的趨勢使得沒有競爭優(yōu)勢電力公司存在重組退殼可能目前電力上市公司中

38、一些屬于地點的公司，公司的裝機容量小，或是固守屬于自己的一塊小天地，缺乏后續(xù)在電力行業(yè)擴張進展的能力，存在退殼或涉足其他行業(yè)的可能。如汕電力、明星電力等（3）電力設備制造、電力環(huán)保公司的投資機會不容忽視我國電網(wǎng)一大批重點工程將陸續(xù)投產(chǎn)或進入施工時期，兩大電網(wǎng)公司直接用于電網(wǎng)建設的總投資達700億元。電網(wǎng)建設接著保持持續(xù)、快速進展勢頭給電力設備制造公司帶來機遇，如國電南自。國家環(huán)保治理條例實施也給從事電力環(huán)保的公司帶來進展機遇，如凱迪電力、九龍電力。石化行業(yè)：投資機會將在下跌中再現(xiàn)二季度，石化行業(yè)的增長步伐受到了SARS的突然突擊，特不是煉油、成品油銷售以及化纖業(yè)務部門受到的阻礙尤為顯著。受此阻

39、礙，5月份國內(nèi)原油加工量首次出現(xiàn)了年內(nèi)的同比月份負增長，減幅為5%。大多數(shù)石化產(chǎn)品的價格在二季度也出現(xiàn)了10%20%不等的環(huán)比下跌。二季度石化產(chǎn)品價格的下跌和傳統(tǒng)消費旺季需求量的萎縮，將抑制行業(yè)內(nèi)上市公司業(yè)績增長的步伐，可能石化行業(yè)上市公司二季度業(yè)績將會比一季度出現(xiàn)明顯下降。只是，二季度的增長放緩并可不能嚴峻阻礙石化行業(yè)全年的增長態(tài)勢。石化行業(yè)面臨的有利因素要緊包括：1 原油價格走勢堅挺；2 上游資源緊張造成進口產(chǎn)品報價居高不下；3 國內(nèi)市場產(chǎn)品庫存不足；4 部分產(chǎn)品反傾銷。事實上，由于國內(nèi)資源的相對緊張和下游需求的逐步恢復，5月中旬以來，石化產(chǎn)品市場價格在連續(xù)下跌近兩個月后逐漸回升。到6月下

40、旬，部分要緊石化產(chǎn)品如PVC、合成橡膠等價格差不多反彈至接近一季度平均水平。由于目前下游需求逐漸復蘇，加上9月份將迎來年內(nèi)的第二個傳統(tǒng)消費旺季，因此石化行業(yè)的景氣度有望在三季度得到恢復，全年業(yè)績水平同比仍將出現(xiàn)高速增長。以中國石化為代表的石化板塊股價在二季度達到了高峰，由于年內(nèi)漲幅巨大和二季度業(yè)績調(diào)整的雙重壓力，短期內(nèi)股價面臨調(diào)整的要求。只是，從對全年乃至今后一年石化行業(yè)進展的預測來看，股價的短期下跌將使中國石化、齊魯石化、揚子石化和上海石化等公司的投資價值再度顯現(xiàn)。值得關注的是中國石化H股股價差不多達到了1.85港元，5月中旬至6月底的累計漲幅接近30%，且已有外資機構將其年內(nèi)估價調(diào)高至2港

41、元，充分講明外資機構對中國石化的前景預期的認可。因此，建議投資者在三季度吸納業(yè)績增長預期最佳的中國石化和齊魯石化。齊魯石化2003年的每股收益可能為0.32元/股，同比漲幅在四家大型公司中最高。公司的要緊產(chǎn)品合成橡膠、PVC以及中間石化產(chǎn)品均屬于今年石化行業(yè)中市場情況最好的品種，目前公司差不多將原定年內(nèi)進行的為期一個月的停產(chǎn)檢修推遲到2004年，而同行業(yè)的燕山石化差不多在6月開始為期一個月的停產(chǎn)大修，這將使齊魯石化價升量漲的銷售情況得以延長。由于良好的業(yè)績支撐，建議調(diào)整至5元附近（動態(tài)市盈率15.6倍）能夠買入。中國石化2003年業(yè)績將接著保持增長，可能每股收益0.20元。建議調(diào)整至3.5元附

42、近（動態(tài)市盈率17.5倍）能夠買入。化肥行業(yè)：慎重看好在2003年，化肥行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績有望在保持穩(wěn)定的基礎上有所增長。慎重向好是尿素板塊2003年運行的主基調(diào)。依照保守可能，2003年上半年尿素平均價格大幅上漲的基礎上，尿素板塊上市公司的整體業(yè)績必將進一步提升。以天然氣為原料的大氮肥企業(yè)將仍將受益，建議關注赤天化（600227）和云天化（600096）：赤天化生產(chǎn)經(jīng)營的要緊產(chǎn)品是農(nóng)用尿素，產(chǎn)品在省內(nèi)市場占有率為70左右，今年第一季度的凈利潤同比增長高達2.77倍，可能公司2003年的業(yè)績增長將有大幅度提高；云天化公司實施了多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，逐步形成化肥、有機化工、玻璃纖維三大主業(yè)共同進展

43、的局面。隨著公司化肥技術改造的完成和玻璃纖維項目的投產(chǎn)，大顆粒尿素和玻璃纖維將成為公司業(yè)務新的增長點，可能在今后的一段時刻內(nèi)引領企業(yè)的成長。另外，公司有可能在2003年發(fā)行可轉(zhuǎn)債。鋼鐵行業(yè)：業(yè)績增長有保證進入4月份后，鋼材價格走勢出現(xiàn)分化。建筑類鋼材和中厚板價格接著攀升，而板材價格出現(xiàn)大幅回落。目前全國21個要緊都市6.5mm線材和18-25mm市場平均價格分不為2730元/噸和2750元/噸，達到2000年以來的最高水平，比今年年初上漲5.96%，與去年同期相比，線材、螺紋鋼的價格分不上漲了22%左右和25%左右；中厚板也接著保持強勢，不斷上漲，全國21個要緊都市6mm和12-20mm中板平

44、均價格分不為3763元/噸和3536元/噸，比今年年初上漲13.05%，與去年同期相比上漲18%左右。中厚板實際上已成為今年以來漲幅最大的品種。目前全國21個要緊都市3.0mm熱軋板卷價格由3500元/噸左右降到2900元/噸左右，1.0mm以上冷軋薄板價格由5000元/噸左右降到4200元/噸左右，降幅為20%左右，但仍比今年年初上漲8.23%。從5月24日起，最終保障措施第二時期關稅配額開始執(zhí)行，進口薄板將再次沖擊市場。盡管目前的薄板市場價格有所回落，但仍高出去年同期30%左右，板材類上市公司的業(yè)績增長仍有保證。在巨額市場供給量下，任何一家生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商是無法長期調(diào)控市場價格走勢的，建筑

45、類鋼材和中厚板市場價格的持續(xù)走高只能講明它們的市場需求旺盛。由于當前市場資源普遍緊張、短期內(nèi)這些鋼材品種國內(nèi)產(chǎn)能無法放大和建筑用鋼材差不多不受進口沖擊等緣故，我們預測年內(nèi)建筑類鋼材和中厚板價格大幅回落的可能性專門小。鋼材價格由10年來歷史地位一路上揚到10年來歷史性高位，所用時刻僅一年多一點，這在歷史上實屬罕見。如此大的價格差距反映到鋼鐵上市公司中確實是業(yè)績同比增長幅度驚人因此，在中報披露期間是投資鋼鐵上市公司的良機。價格分化將使得線材類上市公司中期業(yè)績增長幅度超過板材類上市公司增長幅度，線材類上市公司的漲幅也因此有可能超過板材類上市公司。我們更看好前期未充分炒作、漲幅不大的線材類上市公司如安

46、陽鋼鐵、杭鋼股份、馬鋼股份和華菱管線等。韶鋼松山和凌鋼股份是前期鋼鐵板塊的龍頭股，可能今后還會有一定的表現(xiàn)，但已不屬于重點關注的對象。韶鋼松山歷來就有早出中報和年報的慣例，假如再加上市場中流傳已久的高送轉(zhuǎn)，該公司專門有可能成為鋼鐵板塊重新走強的導火線；同韶鋼松山、南鋼股份、凌鋼股份等公司相比，安陽鋼鐵具有絕對價位低的優(yōu)勢，2.75億股的流通盤對機構投資者來講比較適中，而一直保持著較高的換手率又使得該股的流通性較好，進出方便；鞍鋼新軋是個人比較看好的長線投資品種，在4月中旬到5月初，公司的酸洗板2號生產(chǎn)線、80萬噸鍍鋅板生產(chǎn)線和30萬噸彩涂板生產(chǎn)線相繼完工，與德國蒂森克虜伯成立合資公司生產(chǎn)汽車用

47、鍍鋅板（生產(chǎn)基地在大連）在不久也將公布。這些項目的完工使得公司今年業(yè)績大幅增長的預期差不多得以確立，隨后成交量逐漸放大，表明有越來越多的資金差不多意識到這一點。其H股在短短一個多月時刻內(nèi)，從1.13港元上漲到近期的1.8港元，漲幅為59%，并創(chuàng)下近五年新高。盡管已有一段漲幅同時在高位盤整，但距該公司的合理價位仍有一定空間。 汽車板塊：分享轎車行業(yè)高增長中的收益盡管我國汽車行業(yè)整體仍然處于持續(xù)增長的通道中，但汽車子行業(yè)的分化逐漸明顯，近幾個月客車和載貨汽車產(chǎn)銷呈增長停滯趨勢，5月份甚至出現(xiàn)同比負增長，而轎車生產(chǎn)接著保持強勁增長。由于受到SARS的阻礙，今年二季度的汽車銷售差不多受到一定程度的阻礙

48、，這能夠從4月份和5月份的銷售中看出。然而，SARS對不同類型車輛的阻礙是不同的，其對客車的負面阻礙較大，而對轎車的阻礙則為正面的，一般認為，SARS有效地促進了轎車購買需求的增長，這能夠從北京亞運村市場看出。從銷售來看，4月份月轎車銷售為15.61萬輛，同比增長63.86%，是三大車型中唯一增長的車型；載貨車銷售完成12.40萬輛，客車完成10.21萬輛，同比分不下降9.77%、4.40%； 而5月份情況類似，轎車5月完成銷售14.68萬輛，同比增長65.10%；而載貨車5月完成8.80萬輛，同比下降17.23%。 客車5月完成銷售8.30萬輛，與同期比較，除輕型客車增長17.33%外，其余

49、下降幅度較大。 從生產(chǎn)來看，1-5月份全國累計生產(chǎn)轎車72.42萬輛，比上年同期增長105%，累計銷售轎車68.63萬輛，同比增長82.75%，。5月份載貨汽車生產(chǎn)同比下降了40%，客車生產(chǎn)同比下降了26%， 由于客、貨車生產(chǎn)降幅驚人，致使當月汽車生產(chǎn)遭受重創(chuàng)，全月汽車生產(chǎn)同比下降0.3%。我國轎車產(chǎn)量比較表2002年各月產(chǎn)量(萬)2003年各月產(chǎn)量(萬)比上年同月增長率1月份5.81月份12.68117.12%2月份4.412月份11.42161.93%3月份7.543月份15.67107.28%4月份94月份16.6983.61%5月份8.075月份15.8689.94%1-5月份合計34.861-5月份合計72.42105.04%2002年1-5月份轎車累計比2001年增長30.51%.今年第三和第四季度轎車產(chǎn)銷總體上會接著保持快速增長。我們認為，一方面，由于今年GDP仍然保持78%的高速增長和居民儲蓄的持續(xù)增長，居民的購買力逐漸提高，我們預期從現(xiàn)在開始到下半年會不斷有新新車型的推出，這些因素都會刺激私人購車需求的增加；另一方面，在通過近幾個月轎車企業(yè)連