混凝土外加劑行業(yè)集中度快速提升龍頭公司受益明顯

1、 第 頁 P.2內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 混凝土外加劑概況4 HYPERLINK l _bookmark1 混凝土外加劑具有用量少作用大的特點4 HYPERLINK l _bookmark8 外加劑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈6 HYPERLINK l _bookmark10 外加劑行業(yè)空間及競爭格局6 HYPERLINK l _bookmark15 下游商品混凝土市占率進一步提升8 HYPERLINK l _bookmark22 減水劑行業(yè)集中度提高9 HYPERLINK l _bookmark23 環(huán)保監(jiān)管加速小產(chǎn)能退出9 HYPERLINK l _bookmark25 行業(yè)服

2、務(wù)屬性要求增強10 HYPERLINK l _bookmark28 行業(yè)頭部企業(yè)市占率快速提升11 HYPERLINK l _bookmark33 減水劑行業(yè)盈利能力持續(xù)改善12 HYPERLINK l _bookmark34 減水劑價差擴大，毛利率回升12 HYPERLINK l _bookmark38 減水劑龍頭企業(yè)議價能力提升13 HYPERLINK l _bookmark41 投資建議14 HYPERLINK l _bookmark42 風險提示14圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1：混凝土外加劑按功能分類4 HYPERLINK l _bookmark3

3、圖表 2：混凝土外加劑分類占比4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3：減水劑分類占比4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4：三代聚羧酸減水劑與二代萘系減水劑性能對比5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5：高性能減水劑產(chǎn)量及增速5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 6：三代減水劑產(chǎn)量占比5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7：混凝土外加劑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈6 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 8：全國混凝土外加劑產(chǎn)量及增速7 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 9：減水

4、劑產(chǎn)量及增速7 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 10：外加劑產(chǎn)量增速與商品混凝土、水泥產(chǎn)量增速對比7 HYPERLINK l _bookmark14 圖表 11：2017 年混凝土外加劑前十強企業(yè)7 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 12：全國水泥產(chǎn)量及增速8 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 13：全國混凝土產(chǎn)量及增速8 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 14：全國各省水泥產(chǎn)量增速對比8 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 15：預拌混凝土產(chǎn)能及利用率8 HYPERLINK l _bookma

5、rk20 圖表 16：預拌混凝土企業(yè)數(shù)及增速9 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 17：混凝土前十企業(yè)產(chǎn)量及市占率9 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 18：混凝土行業(yè)監(jiān)管政策10 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 19：砂石開采固定資產(chǎn)投資額11 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 20：砂石價格走勢11 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 21：主要減水劑企業(yè)減水劑銷量（萬噸/年）11 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 22：主要減水劑企業(yè)減水劑銷量增速（%）11 HYPER

6、LINK l _bookmark31 圖表 23：外加劑行業(yè)主要企業(yè)市占率變化12 HYPERLINK l _bookmark32 圖表 24：主要減水劑企業(yè)市占率變化12 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 25：減水劑價格走勢（元/噸）13 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 26：主要減水劑企業(yè)減水劑毛利率（%）13 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 27：減水劑價差變化（元/噸）13P.3 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 28：主要減水劑企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）14 HYPERLINK l _bookmar

7、k40 圖表 29：主要減水劑企業(yè)應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）14P.4混凝土外加劑概況混凝土外加劑具有用量少作用大的特點混凝土外加劑，是指在拌制混凝土拌合前或拌合過程中摻入，用以改善混凝土性能的物質(zhì)，外加劑的摻量一般不大于水泥質(zhì)量的 5%?；炷镣饧觿┓N類繁多，根據(jù)外加劑功能不同可以分為減水劑、膨脹劑、速凝劑、緩凝劑等?；炷镣饧觿┚哂杏昧可佟⒄加贸杀镜停饔么蟮奶攸c，在下游建筑施工中有重要作用。其不僅可以改善混凝土的物理力學性能，提高工程質(zhì)量，還可以節(jié)約水泥，節(jié)省能源、縮短工期。比如在不改變各種原材料配比及混凝土強度的情況下，在混凝土中摻加 0.2%0.5%的混凝土減水劑，可有效減少水泥用量，達

8、到同樣的混凝土標號，可節(jié)約 15%25%的水泥用量，還可以減少水的用量，同時還可以大大提高混凝土的強度及使用壽命。圖表 1：混凝土外加劑按功能分類功能產(chǎn)品改善混凝土拌合物流變性能減水劑、引氣劑和泵送劑調(diào)節(jié)混凝土凝結(jié)時間、硬化性能緩凝劑、早強劑和速凝劑改善混凝土耐久性引氣劑、防水劑和阻銹劑改善混凝土其它性能加氣劑、膨脹劑、著色劑、防凍劑、防水劑、泵送劑資料來源：中國混凝土網(wǎng)， 根據(jù)中國建材聯(lián)合會混凝土外加劑分會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2017 年中國混凝土外加劑產(chǎn)量1399 萬噸，其中減水劑產(chǎn)量 932 萬噸，占混凝土外加劑總量的 67%，是用量最大的一類外加劑。減水劑的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：以木鈣為代表的第

9、一代普通減水劑階段、以 萘系為主要代表的第二代高效減水劑階段和以羧酸系為代表的第三代高性能減水劑階段。聚羧酸減水劑具有低摻量、高減水、保坍性能好等優(yōu)點，可配制高強、超高強、高耐久 性和超流態(tài)混凝土；同時相比其他類型減水劑，聚羧酸系減水劑合成工藝無廢液、廢氣、 廢渣排放等因素，是綠色環(huán)保型高性能減水劑，在環(huán)保和效能上優(yōu)勢較為明顯。隨著產(chǎn) 能擴大和滲透率提升，聚羧酸減水劑已成為當前我國減水劑生產(chǎn)和消費的主要品種。圖表 2：混凝土外加劑分類占比圖表 3：減水劑分類占比緩凝劑速凝劑6%6%膨脹劑21%減水劑67%其他5%萘系17%聚羧酸系78%資料來源：中國建材聯(lián)合會混凝土外加劑分會， 資料來源：中國

10、建材聯(lián)合會混凝土外加劑分會 圖表 4：三代聚羧酸減水劑與二代萘系減水劑性能對比三代聚羧酸減水劑二代萘系減水劑對比結(jié)果一般在相同混凝土等級的條件下用聚羧酸減水對混凝土耐久性的影響產(chǎn)品儲存混凝土強度混凝土操作性能無氯離子，硫酸鈉含量一般0.5%一般在零下 15 度以上可以存放 18 個月而不變質(zhì)配置的混凝土早期強度高、最高強度可達到130MPa 以上高減水率：可達 40%以上高保坍性：混凝土可達到2 小時不損失及良好的水泥適應性氯離子含量 1%左右，硫酸鈉含量：5%左右零上 5 度左右會出現(xiàn)分層結(jié)晶等狀況，而且一般保質(zhì)期為半年左右配置的混凝土無早強性、且最高強度很難達到 70MPa 以上也無游離甲

11、醛、氨等有水劑“綠色化”的要求是生產(chǎn)“綠色”混凝土的優(yōu)選材料害物質(zhì)產(chǎn)生無需使用甲醛和其他有害化工原材料，同時含有過多的甲醛，不符合減聚羧酸減水劑被公認為環(huán)保型的“綠色”減水劑，環(huán)保性減水率：一般為 20%左右保坍性：一般 0.5 小時混凝土即有損失，還需通過緩凝劑調(diào)節(jié)（加入混凝劑后對強度有影響）水泥適應性不好劑混凝土的耐久性一般比用萘系減水劑混凝土 高聚羧酸減水劑對存放條件要求不高，且保質(zhì)期 長。聚羧酸減水劑可制備早強性混凝土，特別適用于預制混凝土中。由于其高強性，使其在高層建筑、水利、海工、橋梁、鐵路等工程中得到大量應用。聚羧酸減水劑可大大降低混凝土用水量，來提高混凝土強度，而且保坍性好，為

12、遠距離輸送混凝土帶來很大方便。而且其具有良好的水泥適應性，對各種水泥均能達到很好的效果經(jīng)濟性8%固含量的聚羧酸泵送劑和 33%固含量的萘系泵送劑功效相仿，換算下來兩者價格相差不大隨著聚羧酸減水劑行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模擴大、單位成本下降，以及原料環(huán)氧乙烷價格下降、萘系原料工業(yè)萘價格上漲的共同作用下，聚羧酸減水劑終端應用成本已低于萘系減水劑。資料來源：科隆股份招股說明書、 2017 年我國混凝土減水劑產(chǎn)量 932 萬噸，其中聚羧酸減水劑產(chǎn)量 724 萬噸，占減水劑總產(chǎn)量的 78%，較 2015 年增加 4.7 個百分點；萘系減水劑產(chǎn)量 162 萬噸，占減水劑總產(chǎn)量的 17%較 2015 年降低 5.0 個百

13、分點，三代聚羧酸減水劑產(chǎn)量和市場份額占比持續(xù)提升。圖表 5：高性能減水劑產(chǎn)量及增速圖表 6：三代減水劑產(chǎn)量占比8007006005004003002001000高性能減水劑產(chǎn)量（萬噸）YOY200720092011201320152017250%200%150%100%50%0%100%80%60%40%20%0%木質(zhì)素磺酸鹽高效減水劑高性能減水劑200720092011201320152017 P.5資料來源：中國建材聯(lián)合會混凝土外加劑分會、 資料來源：中國建材聯(lián)合會混凝土外加劑分會、 P.6外加劑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈混凝土外加劑行業(yè)處于建筑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游，其上游是合成減水劑的聚醚單體和工業(yè)萘，以及

14、原料端的環(huán)氧乙烷；下游是建材類企業(yè)及建筑施工企業(yè)。上游行業(yè)集中度較高， 生產(chǎn)聚醚單體的環(huán)氧乙烷是易燃易爆化學品，并且只能短距離運輸，生產(chǎn)廠商主要為大型國有企業(yè)及部分資金實力較強的大型的民營企業(yè)，如中國石化、中國石油、三江化工等；聚醚單體的生產(chǎn)對原材采購依賴性較強，行業(yè)集中度也較高，廠家主要奧克股份、科隆精華、三江化工、皇馬科技等企業(yè)，四家廠商聚醚單體產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能的 30%。下游行業(yè)主要是生產(chǎn)商品混凝土和預拌混凝土的中國建材、西部建設(shè)等建材企業(yè)，行業(yè)集中度也較低。減水劑處于行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游，按生產(chǎn)環(huán)節(jié)，減水劑生產(chǎn)還可以細分為合成減水劑濃縮液和復配減水劑泵送劑兩個環(huán)節(jié)。泵送劑是一種復合添加劑，

15、包含減水劑、緩凝劑等添加劑，主要用于泵送混凝土的配制。泵送劑的復配具有地域性的特點，小企業(yè)較多，根據(jù)中國建材聯(lián)合會混凝土外加劑分會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2017 年國內(nèi)外加劑產(chǎn)量為 1399 萬噸，市場CR3 為 10.06%，較 2015 年提升 2.82 個百分點，行業(yè)集中度逐漸提升，但總體集中度仍偏低。圖表 7：混凝土外加劑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公司公告， 外加劑行業(yè)空間及競爭格局根據(jù)中國建材聯(lián)合會混凝土外加劑分會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，中國混凝土外加劑總產(chǎn)量 1399 萬噸，產(chǎn)量較 2015 年增加 1.36%，銷售產(chǎn)值 479 億元，較 2015 年降低 13.3%。2017 年我國混凝土外加劑行業(yè)產(chǎn)量增速

16、放緩，行業(yè)產(chǎn)值由于減水劑市場價格下跌而有所下降?；炷镣饧觿┊a(chǎn)量增速和商品混凝土、水泥產(chǎn)量增速基本保持一致。其中，2017 年減水劑總產(chǎn)量 932 萬噸，較 2015 年增加 9.42%，行業(yè)產(chǎn)值約 320 億元。P.7圖表 8：全國混凝土外加劑產(chǎn)量及增速圖表9：減水劑產(chǎn)量及增速120010008006004002000減水劑產(chǎn)量（萬噸）20112013YOY2015201760%40%20%0%-20%1600100%1400120080%100060%80060040%40020%20000%200720092011201320152017資料來源：中國建材聯(lián)合會混凝土外加劑分會， 資料來

17、源：中國建材聯(lián)合會混凝土外加劑分會 圖表 10：外加劑產(chǎn)量增速與商品混凝土、水泥產(chǎn)量增速對比40%30%20%10%0%-10%混凝土外加劑產(chǎn)量增速20112013商品混凝土產(chǎn)量增速2015水泥產(chǎn)量增速2017資料來源：國家統(tǒng)計局，中國混凝土網(wǎng)， 從市場格局看，根據(jù)中國混凝土網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，建研集團、蘇博特和紅墻股份的減水劑產(chǎn)量位居行業(yè)前三，并且與行業(yè)內(nèi)其他非上市公司具有很大的規(guī)模優(yōu)勢。圖表 11：2017 年混凝土外加劑前十強企業(yè)減水劑總銷量（萬噸）聚羧酸減水劑銷量（萬噸）減水劑產(chǎn)能（萬噸）建研集團48.738.1967.55蘇博特47.9936.759.64廣東紅墻15.3410.6522.

18、51長安育才149.8228.33山西凱迪11.079.8422.5貴州綠洲苑10.599.1816.67安徽中鐵9.799.1230廣東瑞安9.417.529深圳五山8.744.8320華偉銀凱8.577.8721.2資料來源：中國混凝土網(wǎng)、 下游商品混凝土市占率進一步提升混凝土用量及水泥產(chǎn)量下滑，商品混凝土市占率進一步提升。2018 年全國水泥產(chǎn)量 22.1 億噸，同比減少 5.18%，2017 年全國混凝土用量 46.32 億立方米，同比減少 3.62%， 商品混凝土產(chǎn)量 22.98 億立方米，同比增加 3.10%，商品混凝土占比達到 49.6%，同比30全國混凝土用量（億m3）商品混凝

19、土產(chǎn)量（億m3）增加 3.2 個百分點。圖表 12：全國水泥產(chǎn)量及增速圖表 13：全國混凝土產(chǎn)量及增速水泥產(chǎn)量（億噸）YOY3020%2515%2010%155%100%5-5%0-10%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201860全國混凝土用量增速商品混凝土產(chǎn)量增速% 5025%20%4015%3010%205%0%10-5%0-10%20102011201220132014201520162017資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：中國混凝土網(wǎng)， 從各省水泥產(chǎn)量增速看，行業(yè)龍頭蘇博特所在地江蘇水泥產(chǎn)量 1.47 億噸，同比下滑15.03%，建研

20、集團所在地福建水泥產(chǎn)量 0.88 億噸，同比增加 4.03%，紅墻股份所在地廣東水泥產(chǎn)量 1.6 億噸，同比增加 1.27%。從產(chǎn)能投放看，全國混凝土產(chǎn)能趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能增速放緩，產(chǎn)能利用率仍偏低。2017 年全國預拌混凝土設(shè)計產(chǎn)能 64.7 億立方米，產(chǎn)能利用率僅為 32%，仍存在產(chǎn)能過剩的問題。圖表 14：全國各省水泥產(chǎn)量增速對比圖表 15：預拌混凝土產(chǎn)能及利用率40%30%20%10%0%-10%-20%全國福建貴州江蘇廣東20112012201320142015201620172018年設(shè)計產(chǎn)能:預拌混凝土(億立方米) 產(chǎn)能利用率:預拌混凝土（%）7060504030201002009

21、2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201740%30%20%10%0% 資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：wind， 混凝土企業(yè)分散，行業(yè)集中度低。2017 年預拌混凝土企業(yè) 11495 家，同比增長 3.25%， 增速明顯放緩。2017 年混凝土產(chǎn)量排名前 10 位的企業(yè)混凝土總產(chǎn)量為 2.09 億立方米，P.8同比增長 5.24%，合計市占率僅為 11.19%，商品混凝土行業(yè)集中度很低。同時開始出現(xiàn)大型混凝土生產(chǎn)商，比如中國建材、西部建設(shè)、上海建工、金隅股份、華潤水泥等企業(yè)，行業(yè)前十的企業(yè)年均混凝土產(chǎn)量均在 500 萬立方米以上，其中中國建材混凝土年產(chǎn)P

22、.9能 4.25 億立方米，居世界第一，年產(chǎn)量 8000 萬立方米以上。受上下游擠壓，混凝土行業(yè)議價能力較弱?；炷辽a(chǎn)的原材料成本占全部生產(chǎn)成本的70%以上，其中砂石成本占比在 50%左右，水泥成本占比 20%左右，行業(yè)毛利率在 10-圖表 16：預拌混凝土企業(yè)數(shù)及增速圖表 17：混凝土前十企業(yè)產(chǎn)量及市占率企業(yè)數(shù)量:預拌混凝土（家）YOY1400030%1200025%1000020%800015%6000400010%20005%00%2010201120122013201420152016201790005%800070004%600050003%40002%300020001%1000

23、00%資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：中國水泥網(wǎng)，國盛證券研究所15%之間，產(chǎn)品附加值較低。并且由于受到上游原材料商和下游強勢施工單位的擠壓， 行業(yè)的議價能力偏弱。產(chǎn)量（萬立方米）市場占有率（%）減水劑行業(yè)集中度提高環(huán)保監(jiān)管加速小產(chǎn)能退出混凝土行業(yè)技術(shù)門檻低，容易復制，導致企業(yè)數(shù)目眾多，2017 年預拌混凝土企業(yè)就達到11495 家，產(chǎn)能利用率也僅為 32%；另外由于行業(yè)長尾小企業(yè)數(shù)量眾多，管理粗放，噪聲擾民、粉塵污染、污水亂排等現(xiàn)象突出。針對這些現(xiàn)狀，住建部 2014 年出臺了預拌混凝土綠色生產(chǎn)及管理技術(shù)規(guī)程，對混凝土生產(chǎn)企業(yè)廠區(qū)布局、生產(chǎn)設(shè)備、廢水廢漿處理、廢氣混凝土處理、以及

24、噪聲和粉塵排放做了明確要求，以規(guī)范預拌混凝土綠色生產(chǎn)及管理技術(shù)，保證混凝土質(zhì)量并滿足節(jié)地、節(jié)能、節(jié)材、節(jié)水和環(huán)境保護要求，做到技術(shù)先進、經(jīng)濟合理、安全適用和可持續(xù)發(fā)展；同時，各省市參照住建部提出的綠色生產(chǎn)與管理技術(shù)規(guī)程要求，結(jié)合本地實際情況，也紛紛出臺了地方綠色生產(chǎn)與管理技術(shù)規(guī)程。2017 年商務(wù)部發(fā)布關(guān)于“十三五”期間加快散裝水泥綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見，意見要求到 2020 年全國水泥散裝率達到 65%，預拌混凝土使用量保持在 18 億立方米左右，預拌砂漿使用量達到 1 億噸，農(nóng)村散裝水泥使用率達到 55%。2018 年 6 月，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于全面加強生態(tài)環(huán)境保護，堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意

25、見，要求到 2020 年，全國細顆粒物（PM2.5）未達標地級及以上城市濃度比 2015 年下降 18%以上，地級及以上城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率達到 80%以上，混凝土與水泥制品行業(yè)繼續(xù)做好污染整治，環(huán)保監(jiān)管標準較以往大幅提高。P.10圖表 18：混凝土行業(yè)監(jiān)管政策發(fā)布時間發(fā)布單位文件名稱政策內(nèi)容2018.06國務(wù)院關(guān)于全面加強生態(tài)環(huán)境保護堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見混凝土與水泥制品行業(yè)繼續(xù)做好污染整治，到 2020 年，全國細顆粒物（PM2.5）未達標地級及以上城市濃度比 2015 年下降 18%以上，地級及以上城市空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率達到 80%以上2018.06湖北省預拌混凝土行業(yè)發(fā)展指

26、導意見5 年內(nèi)全省前十家企業(yè)市場集中度提高到 30%，市縣地區(qū)前五家企業(yè)市場集中度提高到 50%，行業(yè)綜合產(chǎn)能利用率達到 70%以上，力爭達到 90%2018.05國務(wù)院關(guān)于開展工程建設(shè)項目審批制度改革試點的通知2019 年全國范圍開展工程建設(shè)項目審批制度改革，上半年將審批時間壓減至 120 個工作日；2020 年基本建成全國統(tǒng)一的工程建設(shè)項目審批和管理制度2018.01廣西省預拌混凝土管理辦法鼓勵散裝水泥主管部門開展預拌混凝土行業(yè)監(jiān)管信息平臺建設(shè)，提升行業(yè)信息化監(jiān)管水平2017.08商務(wù)部關(guān)于“十三五”期間加快散裝水泥綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導意見2020 年全國水泥散裝率達到 65%，預拌混凝土使

27、用量保持在 18 億立方米左右，預拌砂漿使用量達到 1 億噸，農(nóng)村散裝水泥使用率達到 55%2014.04住建部預拌混凝土綠色生產(chǎn)及管理技術(shù)規(guī)程對混凝土生產(chǎn)企業(yè)廠區(qū)布局、生產(chǎn)設(shè)備、廢水廢漿處理、廢氣混凝土處理、以及噪聲和粉塵排放做了明確要求資料來源：中國水泥網(wǎng)、 在 2017 年以前，環(huán)保安全標準要求相對較低，而目前基本上越來越多的納入化工的監(jiān)管范疇，產(chǎn)能的擴張同樣要進入園區(qū)。此前的低標準和現(xiàn)在的嚴要求，導致非常多的中小企業(yè)在選址、產(chǎn)線水平、環(huán)保安監(jiān)上達不到標準，且都是長尾的小企業(yè)，因此近兩年眾多的不達標校企業(yè)被清退出市場，行業(yè)市場逐漸向生產(chǎn)規(guī)范的頭部企業(yè)集中。行業(yè)服務(wù)屬性要求增強礦山開采趨嚴

28、，砂石資源供給緊張。2018 年 6 月，全國河湖砂石整治拉開序幕。隨著環(huán)保督查的日漸嚴格，政府對礦山開采限制的也越來越嚴，許多非法的、環(huán)保不達標的礦山都被迫關(guān)停，造成各地砂、石資源供應短缺。2017 年土砂石開采固定資產(chǎn)投資完成額1374 億元，同比減少 14.52%。原料來源緊張以及高漲的價格造成砂石質(zhì)量的下滑和不穩(wěn)定。受洞庭湖等地淡水砂開采受限影響，傳統(tǒng)河砂產(chǎn)地贛江、洞庭湖、鄱陽湖供給減少，長江細砂、超細砂、福建和廣東沿海的水洗砂供給較多，甚至開始有海砂開始在福建、上海、江蘇等地出現(xiàn)。總體而言，由于傳統(tǒng)砂源地供給不足各種，導致山砂、河砂、淡化海砂以及機制砂充斥市場， 建筑用砂質(zhì)量整體出現(xiàn)

29、下滑；除了建筑用砂來源與質(zhì)量不穩(wěn)定，由于礦山開采越來越嚴， 部分礦山出廠的建筑碎石質(zhì)量也出現(xiàn)下滑。市場供給的緊張導致混凝土兩大原材料價格大幅上漲，2018 年底石子價格 121 元/噸，黃沙價格 140 元/噸，分別同比上漲 11.5%、12.9%，生產(chǎn)成本的上升對中小混凝土企業(yè)企業(yè)造成較大的資金壓力。圖表 19：砂石開采固定資產(chǎn)投資額圖表 20：砂石價格走勢180016001400120010008006004002000固定資產(chǎn)投資完成額:土砂石開采（億元）YOY2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2014 2015 2016 201780%60%40%2

30、0%0%-20%160140120100806040200江蘇:市場價:碎石:5-20mm(元/噸) 江蘇:市場價:黃砂:中砂(元/噸) 資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：wind， 砂石質(zhì)量不穩(wěn)定對減水劑配方個性化要求提高，行業(yè)供應趨于集中。2016 年以前，建筑混凝土中砂石的質(zhì)量穩(wěn)定，配方的個性化要求不高，甚至 1 個配方可以用 3 個月；而現(xiàn)在由于砂石質(zhì)量不穩(wěn)定，導致配方的個性化要求大幅提高，現(xiàn)在甚至出現(xiàn) 1 個配方只能用 3 天的情況。中小型減水劑企業(yè)由于研發(fā)實力有限，在配方的個性化開發(fā)上往往心有余而力不足，而行業(yè)頭部企業(yè)則具備資金和研發(fā)實力，可以滿足下游個性化配方的需求， 目前外加劑

31、龍頭公司基本都有8000-9000 個配方，龍頭企業(yè)相比中小企業(yè)更具競爭優(yōu)勢； 同時由于下游混凝土和地產(chǎn)集中度越來越高，大企業(yè)和大企業(yè)戰(zhàn)略合作越來越頻繁，導致上游減水劑的供應也趨于集中。行業(yè)頭部企業(yè)市占率快速提升行業(yè)頭部企業(yè)市占率正加速集中，整體市占率仍偏低。2018 年主要減水劑生產(chǎn)企業(yè)蘇博特、建研集團和紅墻股份的減水劑銷量分別為 91.23 萬噸、95 萬噸、56.93 萬噸，分別同比增長 29.31%、28.38%和 48.26%，行業(yè)頭部企業(yè)的產(chǎn)品銷量出現(xiàn)大幅上升。2018年三家公司外加劑市占率分別為 4.62%、3.90%和 1.54%，減水劑行業(yè) CR3 為 10.06%，較 20

32、17 年提升 2.82 個百分點；行業(yè)集中度在 2017 年出現(xiàn)拐點，并在 2018 年呈現(xiàn)加速上升的趨勢，但就目前看行業(yè)集中度仍處于偏低的水平。圖表 21：主要減水劑企業(yè)減水劑銷量（萬噸/年）圖表 22：主要減水劑企業(yè)減水劑銷量增速（%）100806040200蘇博特建研集團紅墻股份2014201520162017201860%40%20%0%-20%-40%蘇博特建研集團紅墻股份2015201620172018 P.11資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告， P.12圖表 23：外加劑行業(yè)主要企業(yè)市占率變化市占率201320142015201620172018建研集團2.56% 3.2

33、0%1.82%1.82%2.81%3.90%蘇博特3.19%3.44%2.62%2.62%3.35%4.62%廣東紅墻0.97%1.02%0.85%0.79%1.07%1.54%CR36.72%7.66%5.30%5.23%7.24%10.06%資料來源：各公司公告，中國混凝土網(wǎng)， 圖表 24：主要減水劑企業(yè)市占率變化建研集團蘇博特紅墻股份5%4%3%2%1%0%201320142015201620172018資料來源：中國混凝土網(wǎng)， 中小企業(yè)由于資金成本壓力逐漸退出市場。由于外加劑行業(yè)普遍存在墊資現(xiàn)象，中小企業(yè)由于融資渠道有限，資金成本壓力大，很難做大規(guī)模；而上市公司則具有很大的融資優(yōu)勢，可

34、以快速實現(xiàn)產(chǎn)能和市場的快速擴張。減水劑行業(yè)盈利能力持續(xù)改善減水劑價差擴大，毛利率回升隨著安全環(huán)保監(jiān)管趨嚴，小產(chǎn)能企業(yè)逐漸退出，供給端收縮導致減水劑價格逐步回升， 2017 年初價格為 2100 元/噸，目前價格為 3000 元/噸，漲幅 43%；企業(yè)的毛利率也相應提高，2018 年建研集團、蘇博特、紅墻股份的混凝土外加劑毛利率分別為 23.32%、37.28%、35.72%，同比分別增加 1.43、1.08 和 5.12 個百分點。同時，減水劑價差逐漸擴大，價差從 2017 年初的 818 元/噸左右，擴大至目前的 2216 元/噸，行業(yè)盈利能力明顯提升。圖表 25：減水劑價格走勢（元/噸）圖

35、表 26：主要減水劑企業(yè)減水劑毛利率（%）400035003000250020001500市場價(主流價):減水劑:華東地區(qū)市場價(主流價):減水劑:華中地區(qū)市場價(主流價):減水劑:華北地區(qū)60%50%40%30%20%10%0%建研集團蘇博特紅墻股份20122013201420152016201720182013/06/13 2014/06/13 2015/06/13 2016/06/13 2017/06/13 2018/06/13資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖表 27：減水劑價差變化（元/噸）價差（減水劑-0.12EO）市場價(主流價):減水劑:華東地區(qū)450030004000250035003000200025001500200015001000100050050