海洋風(fēng)電行業(yè)之中閩能源專題報(bào)告

1、海洋風(fēng)電行業(yè)之中閩能源專題報(bào)告1、清潔能源平臺(tái)，風(fēng)電為主1.1 福建省地方清潔能源平臺(tái)，風(fēng)電為主中閩能源股份有限公司成立于 1998 年 5 月，大股東為福建省屬大型國有獨(dú)資企業(yè)福 建省投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司，持股 68.76%。公司的主要業(yè)務(wù)為風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電 等新能源項(xiàng)目的投資開發(fā)及建設(shè)運(yùn)營，公司下轄福建中閩能源投資有限責(zé)任公司、黑龍 江富龍風(fēng)力發(fā)電有限責(zé)任公司、黑龍江富龍風(fēng)能科技開發(fā)有限責(zé)任公司、中閩（富錦） 生物質(zhì)熱電有限公司、福建中閩海上風(fēng)電有限公司 5 家一級(jí)子公司，其中福建中閩能源 投資有限責(zé)任公司主要負(fù)責(zé)投資、開發(fā)和運(yùn)營福建省陸上風(fēng)電，福建中閩海上風(fēng)電有限 公司主要負(fù)責(zé)中閩

2、海電一期和二期海上風(fēng)電項(xiàng)目。1.2 基本面向好，ROE 行業(yè)領(lǐng)先截至 2020 年 12 月 31 日，公司并網(wǎng)裝機(jī)容量為 81.83 萬千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī) 79.83 萬千瓦，共有機(jī)組 323 臺(tái)；光伏裝機(jī) 2 萬千瓦，均位于新疆。風(fēng)電項(xiàng)目中，陸上風(fēng)電裝 機(jī) 61.63 萬 kw，海上風(fēng)電 18.2 萬千瓦（中閩海電一期 5 萬 kw，二期部分裝機(jī) 13.2 萬 kw）， 風(fēng)電裝機(jī)占比高達(dá) 97.85%。公司在福建省內(nèi)的風(fēng)電裝機(jī)容量 68.88 萬千瓦，占福建省風(fēng) 電裝機(jī)規(guī)模的 14.17%，較 2019 年提高了 5.14%。近兩年新增裝機(jī)主要是陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電。公司 2019-2020

3、 年的新增裝機(jī)主要包 括兩部分：1）2019-2020 年新增陸上風(fēng)電 19.98 萬 kw，包括青峰風(fēng)電場(chǎng)二期 6.48 萬千瓦 項(xiàng)目 18 臺(tái)機(jī)組、馬頭山風(fēng)電場(chǎng) 4.75 萬千瓦項(xiàng)目 19 臺(tái)機(jī)組、王母山風(fēng)電場(chǎng) 4.75 萬千瓦項(xiàng) 目 19 臺(tái)機(jī)組、大帽山風(fēng)電場(chǎng) 4 萬千瓦項(xiàng)目 16 臺(tái)機(jī)組。2）2020 年新增海上風(fēng)電 18.2 萬 kw，主要是重大資產(chǎn)重組注入的平海灣海上風(fēng)電一期項(xiàng)目 5 萬 kw，以及二期 24.6 萬千瓦項(xiàng)目中的部分風(fēng)機(jī)投產(chǎn)（22 臺(tái)機(jī)組并網(wǎng)，并網(wǎng)容量 13.2 萬千瓦）。2021 年，公司預(yù)計(jì) 新增并網(wǎng)黑龍江生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn) 3 萬 kw 和中閩海電二期剩余部分裝機(jī)

4、 11.4 萬 kw。2020 年?duì)I收和凈利潤同比大幅增加。2020 年度公司完成上網(wǎng)電量 22.4 億 kwh，同比 增長(zhǎng) 69.24%。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.52 億元，比上年同期增長(zhǎng) 74.42%；實(shí)現(xiàn)利潤總額 6.06 億 元，比上年同期增長(zhǎng) 135.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 5.35 億元，比上年同期增長(zhǎng) 162.86%；實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤 4.86 億元，比上年同期增長(zhǎng) 151.95%。風(fēng)資源轉(zhuǎn)好、新增裝機(jī)貢獻(xiàn)利潤，帶 動(dòng)公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2021 年上半年，公司累計(jì)完成發(fā)電量 13 億 kwh，比去年同 期 8.62 億 kwh 增長(zhǎng) 50.89%；累計(jì)完成上網(wǎng)電量 12.69 億

5、kwh，比去年同期 8.38 億 kwh 增長(zhǎng) 51.33%。公司發(fā)電量和上網(wǎng)電量較去年同期增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋?）福建省內(nèi)各風(fēng) 電項(xiàng)目上半年平均風(fēng)速較去年同期偏大；2）大帽山風(fēng)電場(chǎng) 4 萬千瓦項(xiàng)目 16 臺(tái)機(jī)組、青 峰風(fēng)電場(chǎng)二期 6.48 萬千瓦項(xiàng)目 18 臺(tái)機(jī)組去年同期尚在建設(shè)，未全部投產(chǎn)；3）2019 年重 大資產(chǎn)重組注入的平海灣海上風(fēng)電場(chǎng)二期 24.6 萬千瓦項(xiàng)目較去年同期新增了部分風(fēng)機(jī)投 產(chǎn)，截至 2021 年 6 月 30 日，已完成 28 臺(tái)機(jī)組并網(wǎng)，并網(wǎng)容量 16.8 萬千瓦。受發(fā)電量 和上網(wǎng)電量同比增加的影響，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收 7.31 億元，同比增長(zhǎng) 64.03%；凈利潤

6、3.45 億元，同比增長(zhǎng) 113.03%；歸母凈利潤 3.15 億元，同比增長(zhǎng) 124.15%。公司主要以陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電和光伏為主，因此毛利率和凈利率較高。受 2020 年 重大資產(chǎn)注入海上風(fēng)電和部分近海地區(qū)陸上風(fēng)電投產(chǎn)的影響，公司 2020 年的毛利率和凈 利率分別為 67.7%和 42.7%，較 2019 年分別大幅提升 12 和 15 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率的大幅 提升也帶動(dòng)公司 2020 年平均 ROE 水平提升至 17.30%，較去年同期大幅提升近 10 個(gè)百 分點(diǎn)，在申萬電力行業(yè)中排名第 4。2021H1 公司 ROE 為 8.35%，繼續(xù)維持較高水平，并 在申萬電力行業(yè)中繼續(xù)維持排

7、名第 4。由于已投產(chǎn)項(xiàng)目均為含補(bǔ)貼項(xiàng)目，因此公司應(yīng)收賬款占比持續(xù)提升，2020 年進(jìn)一步 提升至 86.7%，我們認(rèn)為隨著平價(jià)上網(wǎng)時(shí)期的到來，新能源發(fā)電的補(bǔ)貼缺口將逐漸縮窄， 存量機(jī)組的應(yīng)收賬款問題將得到一定程度的緩解。公司未來的新增裝機(jī)主要是海上風(fēng)電， 而海上風(fēng)電的補(bǔ)貼雖然截止今年底結(jié)束，但由于目前暫未能實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，預(yù)計(jì)地方補(bǔ) 貼仍將存在，如今年部分地區(qū)開展的海上風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)性配置電價(jià)為 0.75 元/kwh，仍然高于 當(dāng)?shù)厝济簶?biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，因此我們預(yù)計(jì)公司應(yīng)收賬款的占比仍將維持高位。2、福建省海風(fēng)資源豐富，增量空間巨大2.1 福建省海風(fēng)資源豐富，無棄風(fēng)現(xiàn)象福建省海風(fēng)資源豐富。福建省瀕臨東海和

8、臺(tái)灣海峽，海岸線總長(zhǎng) 6128 公里，受季風(fēng) 氣候和臺(tái)灣海峽“狹管效應(yīng)”的影響，年平均風(fēng)速介于 7.5m/s9.7m/s 之間，高于江蘇省 的 6.5-7.8m/s 和廣東省的 7.0-8.5m/s，是全國風(fēng)能最豐富的地區(qū)。從季節(jié)分布情況來看， 每年 5 月至 8 月為弱風(fēng)期，10 月至次年 3 月為盛風(fēng)期，以東北風(fēng)為主，風(fēng)向穩(wěn)定。福建省風(fēng)電平均利用小時(shí)高，海上風(fēng)場(chǎng)靠近負(fù)荷中心、無棄風(fēng)現(xiàn)象。2020 年福建省 風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù) 2,880 小時(shí)，超出全國平均水平 783 小時(shí)，居全國第一。福建省海上 風(fēng)場(chǎng)主要集中在福州、 莆田、漳州和泉州等地，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高、用電需求增速較快， 海上風(fēng)電可以

9、就地消納，2015-2020 年福建省內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目幾乎不存在“棄風(fēng)限電”的情況。 此外，福建處于風(fēng)能資源類區(qū)，是全國風(fēng)電價(jià)格最高的區(qū)域，風(fēng)電場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效益突出。2.2 在建和競(jìng)配項(xiàng)目超 500 萬 kw，可提前完成 2030 年目標(biāo)福建省海上風(fēng)電發(fā)展空間巨大。根據(jù)國家能源局 2017 年復(fù)函同意的福建省海上風(fēng) 電規(guī)劃，福建省海上風(fēng)電規(guī)劃總規(guī)模達(dá) 1330 萬千瓦，包括福州、漳州、莆田、寧德和 平潭所轄海域 17 個(gè)風(fēng)電場(chǎng)；到 2020 年底福建省海上風(fēng)電規(guī)模要達(dá)到 200 萬千瓦以上， 2030 年底達(dá)到 500 萬千瓦以上。而截至 2020 年末，福建省海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)僅為 76 萬 千瓦，與規(guī)劃

10、目標(biāo)差距較大。如按照 2030 年 500 萬千瓦裝機(jī)目標(biāo)來測(cè)算，未來十年年均 復(fù)合增速高達(dá) 20.73%。此外，考慮到 1330 萬千瓦的規(guī)劃目標(biāo)是“十三五”期間出臺(tái)， 是基于當(dāng)時(shí)的技術(shù)水平作出的規(guī)劃，但隨著大兆瓦機(jī)組、抗臺(tái)風(fēng)機(jī)組和漂浮式海上風(fēng)電 等技術(shù)的進(jìn)步，過去深海不適宜開發(fā)的海域在技術(shù)上已經(jīng)具備可行性，因此我們預(yù)計(jì)福 建省海上風(fēng)電的規(guī)劃總規(guī)?？赡艽嬖谏险{(diào)的可能性?，F(xiàn)階段，福建省海上風(fēng)電投產(chǎn)和在建項(xiàng)目約 373 萬 kw，競(jìng)配項(xiàng)目 140 萬 kw，儲(chǔ)備 項(xiàng)目約 180 萬 kw，合計(jì)約 700 萬 kw。根據(jù)我們對(duì)福建省海上風(fēng)電的梳理：1）目前福建省投產(chǎn)和在建的海上風(fēng)電接近 373 萬

11、 kw，其中中閩能源 60.8 萬 kw，占 比約 16.33%；福能股份為 89.8 萬 kw，三峽能源 106 萬 kw，中閩能源、福能股份和三峽 能源三家合計(jì)占比接近 70%，剩余 30%主要為大唐、國電、華電和中廣核等其他央企。2）2021 年年初，福建省公布了第一批海上風(fēng)電競(jìng)配項(xiàng)目共計(jì) 140 萬 kw，按照福 建省海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置辦法的規(guī)定，這一批競(jìng)配項(xiàng)目在應(yīng)該在競(jìng)配結(jié)果確定后一 年內(nèi)完成核準(zhǔn)，核準(zhǔn)后兩年內(nèi)開工建設(shè)，核準(zhǔn)后五年內(nèi)全部建成投產(chǎn)，因此如果競(jìng)配項(xiàng) 目在今年底或者明年初核準(zhǔn)，那么在 2026 年前應(yīng)全部建成投產(chǎn)，屆時(shí)福建省海上風(fēng)電的 規(guī)模將達(dá)到 513 萬 kw，對(duì)應(yīng)

12、2020-2026 年的年均復(fù)合增速高達(dá) 37.5%，可提前完成 2030 年 500 萬 kw 裝機(jī)目標(biāo)。3）根據(jù)福建省 2021 年度省重點(diǎn)項(xiàng)目名單以及其他相關(guān)資料的不完全統(tǒng)計(jì)，目 前部分儲(chǔ)備項(xiàng)目共計(jì)約 180 萬 kw，主要集中在漳浦、長(zhǎng)樂和寧德霞浦海域。整體來看，上述三類項(xiàng)目合計(jì)約 700 萬 kw，考慮到海上風(fēng)電的開發(fā)周期，以及后續(xù) 的海上風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目，我們認(rèn)為福建省海上風(fēng)電“十四五”和“十五五”期間的海 上風(fēng)電新增裝機(jī)有望得到保證。2.3 海上風(fēng)電支撐非水消納責(zé)任，靜待地方補(bǔ)貼政策其他電源類型發(fā)展發(fā)展空間有限，大力發(fā)展海上風(fēng)電將成為福建省完成非水可再生 能源消納責(zé)任權(quán)重的現(xiàn)實(shí)選

13、擇。福建省內(nèi)水電資源一般，2020 年水電發(fā)電量為 207.6 億 kwh，僅為全省發(fā)電量的 8.2%，近 5 年來水電發(fā)電量占比呈現(xiàn)逐年降低的趨勢(shì)；受地形 和氣候的影響，省內(nèi)太陽能資源稟賦較弱，發(fā)電利用小時(shí)僅為 1000 小時(shí)左右，低于全國 平均水平；此外，受丘陵山地地形、林地保護(hù)和生態(tài)紅線等多因素制約，福建省陸上風(fēng) 電的發(fā)展空間未來也將受到限制。2020 年，福建省非水消納責(zé)任權(quán)重最低值為 6%，實(shí) 際完成 7.3%；2021 年 5 月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布關(guān)于 2021 年可再生能源電 力消納責(zé)任權(quán)重及有關(guān)事項(xiàng)的通知，明確了各省 2021 年可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重 和 202

14、2 年預(yù)期目標(biāo)，福建省 2021 年的非水消納責(zé)任權(quán)重最低值為 7.5%，2022 年的非水 電消納責(zé)任權(quán)重最低預(yù)期值為 8.75%。在光伏和陸上風(fēng)電等其他非水可再生能源增量發(fā) 展有限的情況下，我們判斷海上風(fēng)電將成為福建省達(dá)成非水消納責(zé)任權(quán)重的現(xiàn)實(shí)選擇。如地補(bǔ)政策出臺(tái)，將進(jìn)一步支持海上風(fēng)電向平價(jià)上網(wǎng)過渡。雖然海上風(fēng)電建造成本 近年來逐漸下降，但離平價(jià)上網(wǎng)仍有一定距離，而根據(jù)國家政策規(guī)定，明年并網(wǎng)的海上 風(fēng)電已經(jīng)取消補(bǔ)貼。在非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重考核的壓力下，各地方政府已經(jīng)開 始陸續(xù)出臺(tái)地方補(bǔ)貼政策，比如廣東省 2021 年 6 月出臺(tái)補(bǔ)貼方案，明確對(duì) 2018 年底前 已完成核準(zhǔn)、2022

15、-2024 年全容量并網(wǎng)的未能享受國家補(bǔ)貼的海上風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)行補(bǔ)貼，如 福建省出臺(tái)類似的地方補(bǔ)貼政策，可有效支持海上風(fēng)電向平價(jià)上網(wǎng)過渡。3、陸上風(fēng)電利用小時(shí)高，大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)海風(fēng)持續(xù)注入3.1 2020 年陸風(fēng)新增投產(chǎn) 16.8 萬 kw，凈利率持續(xù)提升公司 2019-2020 年新增陸上風(fēng)電 19.98 萬 kw，包括青峰風(fēng)電場(chǎng)二期 6.48 萬千瓦項(xiàng)目 18 臺(tái)機(jī)組、馬頭山風(fēng)電場(chǎng) 4.75 萬千瓦項(xiàng)目 19 臺(tái)機(jī)組、王母山風(fēng)電場(chǎng) 4.75 萬千瓦項(xiàng)目 19 臺(tái)機(jī)組、大帽山風(fēng)電場(chǎng) 4 萬千瓦項(xiàng)目 16 臺(tái)機(jī)組。截止 2020 年年底，公司陸上風(fēng)電累計(jì) 裝機(jī) 61.63 萬 kw，同比增加 37

16、.3%；陸上風(fēng)電發(fā)電量達(dá)到 17.08 億 kwh，同比增加 51.32%。公司的陸上風(fēng)電項(xiàng)目利用小時(shí)數(shù)較高，部分近海地區(qū)的陸風(fēng)項(xiàng)目實(shí)際上享受到海上 風(fēng)資源帶來的高利用小時(shí)數(shù)。公司的陸上風(fēng)主要集中在福建省，已投產(chǎn)和在建的風(fēng)電場(chǎng) 主要位于風(fēng)資源較優(yōu)的福清、平潭、莆田、連江等沿海地區(qū)，實(shí)際運(yùn)行年利用小時(shí)數(shù)高。 尤其是部分陸上風(fēng)電機(jī)組布局在沿海山丘，實(shí)際上的風(fēng)資源已經(jīng)接近海上風(fēng)電，導(dǎo)致部 分陸上風(fēng)電機(jī)組的利用小時(shí)超 4000 小時(shí)。此外，公司在黑龍江省也有投運(yùn)和儲(chǔ)備的風(fēng)電 項(xiàng)目，黑龍江省屬于風(fēng)能資源豐富的“三北”地區(qū)，項(xiàng)目也具有較好的資源稟賦。整體 來看，2020 年公司權(quán)屬福建省內(nèi)陸上風(fēng)電項(xiàng)目平均

17、利用小時(shí)數(shù)為 3206 小時(shí)，同比增加 541 小時(shí)；黑龍江省三個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目平均利用小時(shí)數(shù)為 2607 小時(shí)，同比減少 97 小時(shí)，但仍 然高于全國平均水平的 2097 小時(shí)。2021 上半年，公司位于福建省的陸上風(fēng)電利用小時(shí)為 1458 小時(shí)，位于黑龍江省的陸上風(fēng)電利用小時(shí)為 1294 小時(shí)。公司陸上風(fēng)電集中在福建省，主要由福建中閩能源投資有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)開發(fā)和運(yùn) 營，從過去幾年的情況來看，陸上風(fēng)電的凈利率持續(xù)提升。2020 年和 2021 年上半年，受 新增并網(wǎng)陸上風(fēng)電利用小時(shí)提升的影響，凈利率分別提升至 43.24%和 47.95%。3.2 2020 年度電成本下降超 20%，度電凈利潤增

18、加 68%受近海地區(qū)陸上風(fēng)電并網(wǎng)和重大資產(chǎn)重組注入海上風(fēng)電的影響，2020 年公司度電成 本下降超 20%，度電凈利潤同比增加 68%，度電盈利能力顯著提升。公司 2020 年的度 電成本降至 0.174 元/kwh，同比下降 21.2%；度電凈利潤升至 0.23 元/kwh，同比提升 67.71%， 我們判斷度電成本和度電凈利潤的大幅改善主要是公司2020年通過重大資產(chǎn)重組新增了 18.2 萬 kw 的海上風(fēng)電，同時(shí) 2020 年新增的 16.74 萬 kw 陸上風(fēng)電中，馬頭山、平潭青峰 等項(xiàng)目靠近近海地區(qū)，利用小時(shí)數(shù)高于公司內(nèi)陸地區(qū)的陸上風(fēng)電。隨著海電二期項(xiàng)目的 陸續(xù)投產(chǎn)和后續(xù)海電三期項(xiàng)目

19、的注入，預(yù)計(jì)公司的度電盈利能力將進(jìn)一步得到提升。公 司度電盈利能力逐年提升的另一個(gè)原因在于公司在福建省的陸上和海上風(fēng)電項(xiàng)目尚未出 現(xiàn)棄風(fēng)限電情況。2020 年，公司在黑龍江地區(qū)的風(fēng)電項(xiàng)目和在新疆哈密地區(qū)的光伏項(xiàng)目 雖依然存在棄風(fēng)、棄光限電，但情況在逐年改善。黑龍江地區(qū)的三個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目平均限電 率 1.66%，限電損失電量 482 萬 kwh；新疆哈密地區(qū)的紅星二場(chǎng)光伏一電站限電率 4.01%， 限電損失電量 148 萬 kwh。從單位裝機(jī)的凈利潤來看，不考慮 2020 年重大資產(chǎn)注入的海上風(fēng)電裝機(jī)，公司陸上 風(fēng)電和光伏的單位裝機(jī)凈利潤整體呈現(xiàn)先跌后漲的趨勢(shì)，尤其是 2020 年新增的 16.74

20、 萬 kw 陸上風(fēng)電中，馬頭山、平潭青峰等項(xiàng)目靠近近海地區(qū)，利用小時(shí)數(shù)高于公司內(nèi)陸地區(qū) 的陸上風(fēng)電，帶動(dòng)了公司 2020 年單位裝機(jī)的凈利潤同比大增 42.16%。我們認(rèn)為，由于 光伏裝機(jī)占比較小，且陸風(fēng)主要集中在福建省內(nèi)，隨著新投產(chǎn)的陸上風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)入平穩(wěn) 運(yùn)營期，公司陸上風(fēng)電和光伏的單位裝機(jī)凈利潤將進(jìn)一步提升。3.3 中閩海電重大資產(chǎn)注入，拓展海上風(fēng)電業(yè)務(wù)公司與福建省內(nèi)另一家地方能源企業(yè)福能股份的共同點(diǎn)在于未來均以海上風(fēng)電開發(fā) 為主，但不同點(diǎn)在于福能股份以控股開發(fā)+聯(lián)合三峽能源開發(fā)為主，而中閩能源則以大股 東福建投資集團(tuán)的資產(chǎn)注入為主，其特點(diǎn)類似于水電行業(yè)中長(zhǎng)江電力與三峽集團(tuán)的關(guān)系。 202

21、0 年，公司向福建投資集團(tuán)發(fā)行 6.9 億股股份及 2 億元可轉(zhuǎn)債用于購買中閩海電 100% 股權(quán)，收購總價(jià) 25.39 億元，按照 2020 年中閩海電凈利潤 2.24 億元計(jì)算。但本次重組僅將中閩海電一期項(xiàng)目和二期項(xiàng)目注入上市公司，三期項(xiàng)目 規(guī)劃 31.2 萬 kw 暫不注入，暫由公司全資子公司中閩海電受托管理的閩投海電負(fù)責(zé)投資 建設(shè)，計(jì)劃于 2021 年底建成投產(chǎn)，并將在后期擇機(jī)注入上市公司體內(nèi)。1）海電一期 5 萬 kw 項(xiàng)目。一期項(xiàng)目于 2014 年 12 月核準(zhǔn)，已于 2016 年 9 月 1 日 正式并網(wǎng)發(fā)電。項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè) 10 臺(tái) 5MW 風(fēng)電機(jī)組，總裝機(jī)容量 5 萬千瓦；同時(shí)

22、建設(shè) 1 座陸上110kv升壓變電站，項(xiàng)目總投資約8.5億元，其中資本金1.7億元，資本金占比20%。 2016 年全部投產(chǎn)后，項(xiàng)目 2017 年、2018 年的凈利潤分別為 8863 萬元和 6448 萬元，項(xiàng) 目資本金凈利潤率分別為 52%和 38%；2020Q1，一期項(xiàng)目發(fā)電量 5470 萬 kwh，同比增 長(zhǎng) 33%。2）海電二期 24.6 萬 kw 項(xiàng)目。二期項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè) 41 臺(tái) 6MW 海上風(fēng)電機(jī)組，總裝 機(jī)容量 24.6 萬千瓦；同時(shí)新建 1 座 220kV 升壓變電站，改擴(kuò)建 1 座 220kV 升壓變電站， 并在鸕鶿島上配套建設(shè) 1 座 1000 噸級(jí)碼頭。海電二期計(jì)劃總投

23、資 49.6 億元，其中項(xiàng)目資 本金 9.9 億元，資本金占比 22%。預(yù)計(jì)全部投產(chǎn)后年平均上網(wǎng)電量約 11 億 kwh，年平均 利用小時(shí) 4529 小時(shí)。2020 年 1 月新冠肺炎疫情爆發(fā)，中閩海電在建的二期項(xiàng)目施工因疫情管控、進(jìn)口設(shè)備未按時(shí)到貨等原因被迫中止或推遲工期，導(dǎo)致 12 臺(tái)風(fēng)機(jī)未能按原計(jì)劃投產(chǎn)。截止 2020Q1，海 電二期投產(chǎn) 7 臺(tái)機(jī)組共 4.2 萬千瓦，Q1 發(fā)電量 3,626 萬 kwh，利用小時(shí) 863 小時(shí)。截至 2021 年 3 月 31 日，海電二期項(xiàng)目已完成 28 臺(tái)機(jī)組并網(wǎng)，并網(wǎng)容量 16.8 萬千瓦，預(yù)計(jì)海 電二期項(xiàng)目在 2021 年 12 月 31 日前

24、完成全部風(fēng)機(jī)并網(wǎng)發(fā)電。3）海電三期 31.2 萬 kw項(xiàng)目。三期項(xiàng)目規(guī)劃裝機(jī) 31.2 萬 kw，項(xiàng)目總投資 62 億元， 規(guī)劃單機(jī)容量為 6MW，并擴(kuò)建 220kv 島上升壓站。項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)年上網(wǎng)電量達(dá) 11 億千瓦時(shí)，年等效滿負(fù)荷小時(shí)數(shù) 3600 小時(shí)以上。三期項(xiàng)目已經(jīng)于 2018 年 12 月 29 日獲 得核準(zhǔn)，目前由中閩能源的大股東福建省投資集團(tuán)旗下的閩投海電負(fù)責(zé)，計(jì)劃于 21 年底 投產(chǎn)。根據(jù)此前的資產(chǎn)注入承諾，如海電三期項(xiàng)目在今年底順利投產(chǎn)，預(yù)計(jì)可在 2023 年 注入上市公司體內(nèi)。按照投資集團(tuán)此前的承諾，如果本次交易于 2020 年度內(nèi)實(shí)施完成，則中閩海電在 2020 年度

25、、2021 年度、2022 年度各年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司 的凈利潤分別不低于 27,829.84 萬元、49,708.75 萬元、46,249.72 萬元。但由于受新冠肺 炎疫情影響，中閩海電二期項(xiàng)目 12 臺(tái)風(fēng)機(jī)未能按原計(jì)劃投產(chǎn)，同時(shí)已并網(wǎng)的部分風(fēng)機(jī)長(zhǎng) 時(shí)間停機(jī)，導(dǎo)致中閩海電 2020 年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為 22,434.66 萬元，為當(dāng)年度承諾凈利潤的 80.61%?？紤]到新冠肺炎疫情的不可抗力因素， 以及裝機(jī)投產(chǎn)延遲帶來的持續(xù)性影響，中閩能源與福建投資集團(tuán)于 2021 年 4 月 26 日簽 署中閩能源股份有限公司發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換公司

26、債券購買資產(chǎn)之盈利補(bǔ)償協(xié)議之補(bǔ)充 協(xié)議二（下稱“補(bǔ)充協(xié)議”），對(duì)原協(xié)議約定的業(yè)績(jī)承諾期限進(jìn)行順延，即中閩海電的業(yè) 績(jī)承諾期限變更為 2021 年度、2022 年度和 2023 年度，福建投資集團(tuán)承諾在 2021 年度、 2022 年度和 2023 年度各年實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別不低于 27,829.84 萬元、49,708.75 萬元、 46,249.72 萬元，否則將按照原協(xié)議約定對(duì)公司進(jìn)行補(bǔ)償。按照業(yè)績(jī)承諾的標(biāo)準(zhǔn)，取后兩 年的均值，則意味著單 GW 海上風(fēng)電的凈利潤為 16.22 億元。3.4 海上風(fēng)電利用小時(shí)領(lǐng)先，內(nèi)部收益率高受益于福建省優(yōu)質(zhì)海上風(fēng)電資源，公司 2020 年海上風(fēng)電項(xiàng)目平均利用

27、小時(shí)數(shù)為 4530 小時(shí)，同比增加 1102 小時(shí)；2021 年上半年海風(fēng)為 2030 小時(shí)。公司海電一期和二期項(xiàng)目 由福建中閩海上風(fēng)電有限公司負(fù)責(zé)，參考近幾年的歷史數(shù)據(jù)來看，平均利用小時(shí)在 4300 小時(shí)左右，凈利率高達(dá) 51%。由于二期項(xiàng)目在風(fēng)場(chǎng)位置上相對(duì)一期項(xiàng)目更靠近外海，且 二期項(xiàng)目的單臺(tái)機(jī)組容量 6MW 大于一期項(xiàng)目單臺(tái)機(jī)組容量的 5MW，因此我們預(yù)計(jì)二期 項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司海上風(fēng)電的利用小時(shí)和盈利情況將進(jìn)一步提升。項(xiàng)目投產(chǎn)后，利用小時(shí)的提升對(duì)項(xiàng)目收益率影響十分顯著。我們測(cè)算了不同利用小 時(shí)對(duì)項(xiàng)目?jī)衾麧櫤蛢?nèi)部收益率的影響，在單位造價(jià) 19900 元/kw 的情況下，利用小時(shí)如果 從 4

28、000 提升到 4600 小時(shí)，凈利潤從 13.31 億元提升到 16.78 億元，增幅高達(dá) 26%；內(nèi)部 收益率從 16.85%提升到 22.04%，提升 5.2 個(gè)百分點(diǎn)。3.5 “十四五”期間繼續(xù)注入海上風(fēng)電和抽水蓄能等資產(chǎn)根據(jù)投資集團(tuán)此前的承諾，在本次中閩海電重大資產(chǎn)重組完成后，在閩投海電、閩 投電力、閩投抽水蓄能、寧德閩投、霞浦閩東中的任意一家實(shí)體穩(wěn)定投產(chǎn)、于一個(gè)完整 會(huì)計(jì)年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利、不存在合規(guī)性問題并符合上市條件后一年內(nèi)，投資集團(tuán)將與上市 公司充分協(xié)商，啟動(dòng)將相關(guān)符合上市條件的資產(chǎn)注入上市公司的程序，具體的注入方式 包括但不限于接受上市公司支付的現(xiàn)金、認(rèn)購上市公司非公開發(fā)行的股

29、份以及其他法律 法規(guī)規(guī)定的合法方式；但如果前述資產(chǎn)在按照本承諾啟動(dòng)資產(chǎn)注入工作之前已經(jīng)不再從 事發(fā)電類業(yè)務(wù)、其他股東不同意放棄優(yōu)先購買權(quán)的除外。1）閩投海電投資的莆田平海灣海上風(fēng)電場(chǎng)三期項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)年底并網(wǎng)；2）閩投電力主要從事汽車充電樁的運(yùn)營業(yè)務(wù)，未擁有在建或已建成的發(fā)電項(xiàng)目；3）閩投抽水蓄能投資的永泰抽水蓄能電站正在建設(shè)中，第一臺(tái)機(jī)組計(jì)劃于明年并網(wǎng) 發(fā)電。永泰抽水蓄能電站是福建省“十三五”能源規(guī)劃重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，主要任務(wù)是為福 建電網(wǎng)提供調(diào)峰、填谷、調(diào)頻、調(diào)相及緊急事故備用，兼顧防洪。項(xiàng)目總裝機(jī)容量為 120 萬千瓦，設(shè)計(jì)年發(fā)電量 12 億千瓦時(shí)，年抽水耗電量 16 億千瓦時(shí)。202

30、1 年 4 月 30 日，國 家發(fā)展改革委印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見，明確兩部制電價(jià)政 策為主體，抽水蓄能資產(chǎn)納入電網(wǎng)輸配電價(jià)核算，三年調(diào)整一次，按經(jīng)營期 40 年資本金 IRR6.5%核定容量電價(jià)，以實(shí)現(xiàn)全經(jīng)營期現(xiàn)金流收支平衡。我們認(rèn)為，雖然目前福建省暫 時(shí)沒有棄風(fēng)棄光現(xiàn)象，但不排除后續(xù)隨著海上風(fēng)電的大規(guī)模裝機(jī)，可能存在棄電風(fēng)險(xiǎn)。 此時(shí)，永泰抽水蓄能電站可充分利用海風(fēng)的棄電進(jìn)行抽蓄，在一定程度上解決抽水蓄能 電站的購電成本，提升抽蓄電站的盈利能力。4）寧德閩投和霞浦閩東投資的寧德霞浦海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目。寧德霞浦海風(fēng)共分 A/B/C 三個(gè)區(qū)，根據(jù) 2021 年 1 月份福建省能源局的公示，寧德霞浦海風(fēng) A 區(qū)（寧德閩投）20 萬 kw、B 區(qū)（霞浦閩東）30 萬 kw 已經(jīng)正式獲得競(jìng)爭(zhēng)配置，根據(jù)福建省海上風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置辦法（試行）的規(guī)