經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測：季末效應(yīng)消退

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 實體經(jīng)濟預(yù)測4 HYPERLINK l _TOC_250009 工業(yè)增加值增速下行至 5.2左右4 HYPERLINK l _TOC_250008 預(yù)計 10 月固定資產(chǎn)投資增速下降至 5.2左右5 HYPERLINK l _TOC_250007 CPI 同比大幅上行至 3.6 左右，PPI 同比下降至-1.6附近6 HYPERLINK l _TOC_250006 社零增速預(yù)計持平 7.68 HYPERLINK l _TOC_250005 進出口數(shù)據(jù)9 HYPERLINK l _TOC_250004 預(yù)計 10 月出口下降至-3.5，進

2、口小幅回升至-89 HYPERLINK l _TOC_250003 貨幣信貸數(shù)據(jù)9 HYPERLINK l _TOC_250002 預(yù)計新增貸款 7000 億9 HYPERLINK l _TOC_250001 3.2. 預(yù)計社融 7500 億10 HYPERLINK l _TOC_250000 3.3. 預(yù)計 M2 同比回落至 8.211圖表目錄圖 1：PMI 生產(chǎn)與工業(yè)增加值同比4圖 2：高爐開工率4圖 3：模擬發(fā)電量同比與工業(yè)增加值同比5圖 4：中國建筑經(jīng)營數(shù)據(jù)5圖 5：工業(yè)企業(yè)利潤6圖 6：工業(yè)企業(yè)庫存和 PMI 庫存6圖 7：房地產(chǎn)成交面積6圖 8：土地購置費6圖 9：豬肉價格7圖 1

3、0：蔬菜價格7圖 11：雞蛋價格7圖 12：水果價格7圖 13：原油價格回落8圖 14：大宗商品價格下滑8圖 15：PMI 原材料購進價格與 PPI 環(huán)比8圖 16：家居裝潢消費跌幅小幅收窄9圖 17：日均汽車銷量下滑9圖 18：PMI 新出口訂單9圖 19：PMI 新訂單9圖 20：票據(jù)承兌發(fā)行額10圖 21：表內(nèi)票據(jù)10圖 22：新增人民幣貸款10圖 23：預(yù)計信托貸款-1000 億元11圖 24：房地產(chǎn)信托成立規(guī)模明顯下降11圖 25：社融預(yù)測11圖 26：M2 同比增速按拉動率分解11表 1：10 至 12 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測4指標名稱12 月預(yù)測值11 月預(yù)測值10 月預(yù)測值2019/0

4、92019/082019/072019/062018 年10 月CPI（ ）4.343.603.002.802.802.702.50PPI（ ）0.1-0.7-1.60-1.20-0.80-0.300.003.30工業(yè)增加值（當(dāng)月， ）5.455.205.804.404.806.305.90固定資產(chǎn)投資（ ）4.95.15.305.405.505.705.805.70消費（ ）87.87.607.807.507.609.808.60進口（ ，美元計價）-9-8.5-8.00-8.50-5.60-5.30-7.2020.38出口（ ，美元計價）-4.5-4-3.50-3.20-1.003.30-

5、1.3014.29新增貸款（億）11,00013,0007,00016,90012,10010,60016,6006,970社會融資總量（億）14,00015,0007,50022,72520,17510,84022,9987,374M2（ ）8.28.28.208.408.208.108.508.00表 1：10 至 12 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測資料來源：Wind， 實體經(jīng)濟預(yù)測工業(yè)增加值增速下行至 5.2 左右9 月份工業(yè)增加值增速大幅反彈至 5.8 （8 月為 4.4 ），超市場預(yù)期，不過其中很可能帶有一定的季末效應(yīng)（即季末抬升而季初走弱）。展望 10 月，高頻數(shù)據(jù)在一定程度上出現(xiàn)分化。一方面，

6、PMI 生產(chǎn)指數(shù)下行至 50.8（9 月為52.3），高爐開工率也進一步下降，數(shù)據(jù)上弱于 9 月與去年同期。另一方面，用 6 大發(fā)電集團耗煤量（用于模擬火力發(fā)電）和三峽水庫出庫量（用于模擬水力發(fā)電）模擬的發(fā)電量同比增速卻出現(xiàn)較大幅度提升。此外，今年 10 月工作日比去年多一天，工作日效應(yīng)也會對工業(yè)增加值帶來一定提振。綜合判斷，我們認為 10 月工業(yè)增加值增速在季節(jié)性因素影響下有所下滑，但整體上仍會強于 7、8 月份時的水平，因此預(yù)測 10 月工業(yè)增加值增速下行至 5.2。按照季末效應(yīng)簡單外推，11、12 月工業(yè)增加值增速或許仍會有小幅抬升。圖 1：PMI 生產(chǎn)與工業(yè)增加值同比圖 2：高爐開工率

7、資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 圖 3：模擬發(fā)電量同比與工業(yè)增加值同比資料來源：Wind， 注：火力發(fā)電用 6 大發(fā)電集團耗煤量模擬，水力發(fā)電用三峽水庫出庫量模擬，并通過加權(quán)平均測算總發(fā)電量同比。預(yù)計 10 月固定資產(chǎn)投資增速下降至 5.2 左右我們估計基建增速持平，地產(chǎn)小幅下行但幅度可能并不大，制造業(yè)繼續(xù)下行，總體投資增速下降至 5.2 左右。11 月、12 月繼續(xù)下降至 5.1和 4.9。新增地方債發(fā)行已經(jīng)結(jié)束，四季度會不會有提前發(fā)行的專項債債仍需要觀察，落腳到 10月這個時間節(jié)點，基建數(shù)據(jù)不存在大幅回升的可能性。圖 4：中國建筑經(jīng)營數(shù)據(jù)120%100%80%60%40%20%

8、2013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-070%建筑業(yè)務(wù)累計新簽合同額同比房屋建筑同比增長率（累計）基礎(chǔ)設(shè)施同比增長率（累計）（右軸）350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-20%-150%資料來源：WIND， 年內(nèi)制造業(yè)投資仍

9、將繼續(xù)下降。工業(yè)企業(yè)利潤下行。庫存周期企穩(wěn)尚未得到數(shù)據(jù)驗證。圖 5：工業(yè)企業(yè)利潤圖 6：工業(yè)企業(yè)庫存和 PMI 庫存40 %工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比工業(yè)企業(yè):利潤總額:當(dāng)月同比30 工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累25 20 15 10 5 03020102012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-0802010-012010-062010-

10、112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-201-10-5 -20 資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 我們預(yù)計房地產(chǎn)投資下行，房地產(chǎn)銷售仍然較好，我們預(yù)計建安投資仍有支撐。但土地購置費確定性下行，結(jié)合多種土地端成交數(shù)據(jù)，土地購置費在 2019 年年末至 2020 年年初將有較大幅度下行。10 月房地產(chǎn)投資預(yù)計維持小幅下行勢頭，但受土地購置費下拉，11

11、 月、12 月房地產(chǎn)投資或有較為明顯的下行。圖 7：房地產(chǎn)成交面積圖 8：土地購置費250 30大中城市:商品房成交面積:月200 150 100 50 0-50 %100土地購置費:累計同比% 本年土地成交價款:累計同比50地方本級政府性基金收入:國有土地使用權(quán)出讓收入:累計同比4580 100大中城市:成交土地總價:當(dāng)周值:月:累計值:同比（右軸）406035403020252012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017

12、-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09020152011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07-2010-405-100-600資料來源：Wind， 資料來源：Wind， CPI 同比大幅上行至 3.6 左右，PPI 同比下降至-1.6 附近食品方面，10 月主要食品價格漲跌互現(xiàn)，蛋白

13、類食品價格漲幅明顯，蔬果類則出現(xiàn)一定下滑。肉類/蛋白類食品方面：10 月 22 省市豬肉環(huán)比價格仍在上漲，并且漲幅明顯擴大，環(huán)比增長 41.43 ，同比增長 165.62 。10 月豬肉價格大漲可能有兩方面原因，一是中央和地方政府的冷凍豬肉儲備投放規(guī)模較 9 月有所降低（9 月投放較多很大程度上是為了保證國慶期間豬肉價格漲幅平穩(wěn)），二是可能有一些豬企和養(yǎng)殖場存在壓欄和留種行為。受豬肉價格大漲的影響，牛肉、羊肉、雞肉和雞蛋價格環(huán)比均出現(xiàn)不同程度漲幅，在去年低基數(shù)下同 比漲幅也有所擴大（或保持高位）。蔬菜水果方面：10 月蔬菜價格環(huán)比下跌 3.09 ，同比跌幅為-5.09 ，跌幅較 9 月有所收窄

14、。10 月水果價格環(huán)比進一步下滑，環(huán)比下跌 10 ，同比下跌 3.23 ，漲幅顯著收窄（9 月為10.6 ）?？偟膩碚f，在豬肉價格大漲的推動下，我們預(yù)計 10 月 CPI 同比食品會出現(xiàn)較大幅度提升。非食品方面，在 9 月沙特石油基礎(chǔ)設(shè)施遭襲事件負面影響逐漸消退后，國際原油和大宗商品價格環(huán)比下跌，并且考慮到去年同期的高基數(shù)，10 月原油價格同比跌幅較 9 月進一步擴大，從-21.3 下跌至-26.0 ，因此原油價格預(yù)計仍會對 CPI 同比非食品項形成一定的壓制。綜合來看，我們預(yù)計 10 月 CPI 同比上漲 3.6 ?？紤]到豬肉價格領(lǐng)先指標能繁母豬存欄同比仍未見底回升，預(yù)計在明年二季度之前豬肉

15、價格上漲的趨勢不會改變，在基數(shù)影響下預(yù)計 11、12 月 CPI 同比仍會繼續(xù)上行。圖 9：豬肉價格圖 10：蔬菜價格資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 圖 11：雞蛋價格圖 12：水果價格資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 10 月原油和大宗商品價格均有所回落，其中布倫特原油月均價從 9 月 62.3 美元下降至 10 月 59.6 美元，主要是因為沙特石油基礎(chǔ)設(shè)施被襲擊的負面影響逐漸消退。此外，PMI 原材料購進價格從 9 月 52.2 回落至 10 月的 50.4。因此，我們預(yù)計 10 月 PPI 環(huán)比出現(xiàn)小幅下跌，不過考慮到去年同期 PPI 和原油價格的高基數(shù)，我們預(yù)計

16、 10 月 PPI 同比跌幅會進一步擴大，同比下跌 1.6 左右，并且 10 月份應(yīng)該是今年 PPI 同比的最低值。由于去年 11、12 月原油價格出現(xiàn)大幅下跌，在基數(shù)效應(yīng)影響下預(yù)計 PPI 同比將出現(xiàn)反彈， 預(yù)計 11、12 月 PPI 同比分別為-0.7和 0.1 ，并且 12 月份將會是短期 PPI 同比的高點，但四季度 PPI 季同比大概率還是維持在負區(qū)間，建議繼續(xù)關(guān)注工業(yè)品通縮壓力。圖 13：原油價格回落圖 14：大宗商品價格下滑資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 圖 15：PMI 原材料購進價格與 PPI 環(huán)比資料來源：Wind， 社零增速預(yù)計持平 7.69 月社零增速出現(xiàn)

17、小幅回升，季末效應(yīng)可能起到一定作用。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，10 月前三周日均汽車銷量同比為-10 ，較 9 月數(shù)據(jù)有所下滑，顯示 10 月汽車零售增速可能會回落。不過，家居裝潢消費同比有小幅上漲，將會對社零增速形成一定提振。另外，近兩個月物價上行可能對 10 月社零增速回升也起到一定貢獻。綜合來看，我們預(yù)計 10 月社零增速將持平于 7.6 。年末在季末效應(yīng)影響下，我們預(yù)計 11、12 月社零增速預(yù)計分別為 7.8 和 8.0 。圖 16：家居裝潢消費跌幅小幅收窄圖 17：日均汽車銷量下滑資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 進出口數(shù)據(jù)預(yù)計 10 月出口下降至-3.5 ，進口小幅回升至-8美國

18、制造業(yè) PMI 仍在 50 的枯榮線以下，全球經(jīng)濟仍然處于下行周期。貿(mào)易談判有緩和趨勢，但存量關(guān)稅并沒有減少，我們預(yù)計 2019 年 10 月出口可能下行至-3.5 左右；預(yù)計進口小幅回升至-8。圖 18：PMI 新出口訂單圖 19：PMI 新訂單出口金額:當(dāng)月同比 PMI新出口訂單（右軸）%50 5440 5230 20 5010 480-10 -20 -30 464442605660進口金額:當(dāng)月同比 PMI:新訂單（右軸）59%50 5740 5530 20 5310 51049-10 -20 472010-092011-022011-072011-122012-052012-10201

19、3-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07-4040-30 45資料來源：WIND， 資料來源：WIND， 貨幣信貸數(shù)據(jù)預(yù)計新增貸款 7000 億10 月票據(jù)市場活躍度明顯下降，預(yù)計表內(nèi)外票據(jù)合計 500 億左右。其中，表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模也出現(xiàn)了顯著下滑，預(yù)計 800 億附近，略低于去年同期。圖 20：票據(jù)承兌發(fā)行額圖 21：表內(nèi)票據(jù)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 10 月房地產(chǎn)銷售基本與去年持平，個人貸款預(yù)計繼續(xù)保持平穩(wěn)。9 月非金融企業(yè)貸款明顯多增，可能存在一定的季末效應(yīng)，10 月大概率回歸常態(tài)。整體而言，