經(jīng)濟數(shù)據(jù)前瞻月報：豬價推動CPI高企進口出口雙雙回升

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 10 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測4 HYPERLINK l _TOC_250016 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟跟蹤及預(yù)測5 HYPERLINK l _TOC_250015 總量經(jīng)濟5 HYPERLINK l _TOC_250014 固定資產(chǎn)投資5 HYPERLINK l _TOC_250013 消費方面8 HYPERLINK l _TOC_250012 工業(yè)增加值13 HYPERLINK l _TOC_250011 對外貿(mào)易16 HYPERLINK l _TOC_250010 2.2.4. 出口方面16 HYPERLINK l _TOC_250009 2.2.1

2、. 進口方面17 HYPERLINK l _TOC_250008 物價指數(shù)19 HYPERLINK l _TOC_250007 CPI19 HYPERLINK l _TOC_250006 PPI19 HYPERLINK l _TOC_250005 貨幣部分23 HYPERLINK l _TOC_250004 2.4.4. 信貸23 HYPERLINK l _TOC_250003 2.4.5. 社融23 HYPERLINK l _TOC_250002 2.4.6. M225 HYPERLINK l _TOC_250001 10 月相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)判與風(fēng)險分析表25 HYPERLINK l _TOC_

3、250000 風(fēng)險提示28圖表目錄圖 1：基本面分析框架4圖 2：固定資產(chǎn)投資整體變動情況（單位：%）6圖 3：商品房銷售面積（單位：%）6圖 4：土地購置費（單位：%）7圖 5：基建投資各項同比情況（單位：%）7圖 6：基建投資累計增速歷年情況（單位：%）8圖 7：制造業(yè)投資分項同比（單位：%）8圖 8：限額以上企業(yè)商品零售總額與社零關(guān)系（單位：%）9圖 9：乘聯(lián)會廠家 9 月同比增速（右軸）與車市分項的變動趨勢（單位：%）10圖 10：10 月房地產(chǎn)銷售情況（單位：%）10圖 11：房地產(chǎn)銷售與家用電器（房地產(chǎn)后周期行業(yè)關(guān)系）（單位：%） 11圖 12：10 月以來 WTI 原油價格（單位

4、：%）11圖 13：10 月以來 93 號汽油價格同比/環(huán)比增速（單位：%）12圖 14：原油價格與石油分項消費同向變動（單位：%）12圖 15：工業(yè)增加值當(dāng)月同比（單位：%）13圖 16：工業(yè)增加值環(huán)比與 PMI 生產(chǎn)分項波動關(guān)系（單位：%）13圖 17：6 大發(fā)電集團耗煤（單位：%）14圖 18：全國和河北高爐開工率（單位：%）15圖 19：鋼材價格指數(shù)（月度均值同比增速，單位：%）15圖 20：10 月海外發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè) PMI（單位：%）16圖 21：出口與 PMI：新出口訂單（單位：%）17圖 22：人民幣實際有效匯率與出口（單位：%）17圖 23：進口與 PMI 進口（單位：%）

5、18圖 24：原油與鐵礦砂進口數(shù)量同比（單位：%）18圖 25：進出口金額增速（單位：%）19圖 26：蔬菜價格指數(shù)20圖 27：豬肉價格（單位：%）20圖 28：CRB 商品價格及南華工業(yè)品價格指數(shù)（單位：點）21圖 29：成品油價格（單位：元）21圖 30：10 月大宗商品指數(shù)變動情況22圖 31：主要商品價格指數(shù)（單位：%）22圖 32：新增信貸單月值以及同環(huán)比變動（單位：億元，%）23圖 33：新增社融歷年情況（單位：萬億）24表 1：10 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測一覽表4表 2：對 2019 年 10-12 月社融增速的預(yù)測（單位：億元，%）24表 3：10 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測及細(xì)致分析2610

6、月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測表 1：10 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測一覽表19-Oc（t 預(yù)測）19-Sep19-Aug19-Jul19-Jun指標(biāo)類別指標(biāo)名稱單位宏觀指標(biāo)GDP（當(dāng)季）同比，%/6.0/6.2工業(yè)增加值同比，%5.55.84.44.86.3出口同比，%-2.5-3.2-3.4-1.3進口同比，%-7.0-8.5-5.7-7.3貿(mào)易差額億美元403.29396.48347.83444.57509.8投資（累計）同比，%5.35.45.55.75.8消費同比，%8.17.87.57.68.6CPI同比，%3.73.02.82.82.7PPI同比，%-1.7-1.2-0.8-0.30.0新增貸款萬億元0.8

7、41.691.211.061.66社會融資總量（單月）萬億元1.232.271.971.012.26M2同比，%8.18.48.28.18.5數(shù)據(jù)來源：Wind, 圖 1：基本面分析框架數(shù)據(jù)來源：Wind, 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟跟蹤及預(yù)測總量經(jīng)濟總量經(jīng)濟指標(biāo)包含：固定資產(chǎn)投資（房地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)）、消費以及工業(yè)增加值等分項。針對不同分項我們預(yù)判結(jié)果有所不同。固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資主要由三大投資構(gòu)成：房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資三大投資。對三大投資的定性分析如下：10 月房地產(chǎn)投資有下行壓力，與二、三線城市銷售下行、土地購置費下行相關(guān)，預(yù)計將保持在 10.10%的水平?；A(yù)計與上月持平，系基

8、數(shù)效應(yīng)和地產(chǎn)債 10 月提前落地相對有限。制造業(yè)壓力依舊：首先前瞻指標(biāo)來看，領(lǐng)先一年的工業(yè)企業(yè)利潤指示制造業(yè)增速仍有可能持續(xù)下行，同時考慮基數(shù)效應(yīng)，去年同期制造業(yè)處于相對高位，因此基數(shù)效應(yīng)較大，預(yù)計 10 月制造業(yè)增速將低于 9 月的水平。10 月房地產(chǎn)投資：從數(shù)據(jù)來看，截至目前 10 月銷售一線城市銷售表現(xiàn)較好，二、三線城市下行較大。而 9 月施工面積、新開工面積均有下行趨勢，預(yù)計建筑費用將有所下降；竣工費用回升將推升安裝費用的回升，綜合分析建安費用預(yù)計將略有下行（二、三線城市市場較大，負(fù)向影響較大）。而土地購置費延續(xù)下行的趨勢（9 月的同比增速較8 月下行 2 個百分點，預(yù)計之后 10 月

9、也有下行的壓力），因此綜合分析房地產(chǎn)投資將持續(xù)下行，但增速仍保持在 10%之上。10 月制造業(yè)投資：預(yù)計制造業(yè)仍有下行壓力，首先前瞻指標(biāo)來看，領(lǐng)先一年的工業(yè)企業(yè)利潤指示制造業(yè)增速仍有可能持續(xù)下行，同時考慮基數(shù)效應(yīng)，去年同期制造業(yè)處于相對高位，因此基數(shù)效應(yīng)較大對 10 月制造業(yè)投資相對比例。除此之外考量產(chǎn)能利用率以及內(nèi)外需求等影響因素，整體均呈現(xiàn)負(fù)向影響，因此預(yù)計 10 月制造業(yè)增速將低于 9月的水平，預(yù)計收于 2.4%。10 月基建投資：基建方面，補短板的策略仍然未變，但一方面基數(shù)效應(yīng)上，去年10 月累計同比高于 9 月的水平，同時地產(chǎn)債 10 月提前落地相對有限（Wind 上查到只有兩只，6

10、0 億），因此預(yù)計 10 月基建增速可能與上月增速保持持平，甚至有一定下行壓力。圖 2：固定資產(chǎn)投資整體變動情況（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 3：商品房銷售面積（單位：%）80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03

11、2019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10-80.0030大中城市:商品房成交面積:當(dāng)月值:同比一線城市:當(dāng)月值:同比二線城市:當(dāng)月值:同比三線城市:當(dāng)月值:同比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 4：土地購置費（單位：%）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-03201

12、6-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09-80.00100大中城市:供應(yīng)土地占地面積:當(dāng)月值:同比土地購置費:累計同比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 5：基建投資各項同比情況（單位：%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002014-052014-072014-092014-112015-012

13、015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09-20.00基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比交通運輸、倉儲和郵政業(yè):累計同比電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計同比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 6：基建投資累計增速歷年情況（單位：%）30.0025.0020.0015.00

14、10.005.000.002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12.0010.008.006.004.002.000.00201320142015201620172018(右軸）2019-02數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 7：制造業(yè)投資分項同比（單位：%）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00制造業(yè):通用設(shè)備制造業(yè)制造業(yè)：食品制造業(yè)制造業(yè)：石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)數(shù)據(jù)來源：Wind， 消費方面從數(shù)據(jù)角度來看，限額以上消費增速與社零消費增速變動趨勢相同。因此可以考察限額以上消費的變動來對社零消費增速進行預(yù)判。從分項上來

15、看，限額以上的消費主要與三大市場表現(xiàn)相關(guān)：其中汽車分項與乘聯(lián)會銷售情況維持相同變化趨勢；原油分項和布倫特原油期貨價格、93 號汽油同向變動。除此之外家電、家具、建材等三大行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，通過地產(chǎn)銷售情況可以做出預(yù)判。而這5 項的總和占到限額消費的60%以上，決定了整月消費的變動方向。具體到 10 月社零來看，我們認(rèn)為 10 月消費增速略高于市場預(yù)期，但與市場的方向一致：政策面，促銷費是長期趨勢。從三大市場角度來看：房地產(chǎn)市場 10 月表現(xiàn)相對較好，地產(chǎn)行業(yè)“金九銀十”仍有體現(xiàn)，30 大重城市的表現(xiàn)上，一線城市的銷售好于 9 月的水平。汽車方面，截至目前，乘聯(lián)會汽車銷量表現(xiàn)相對較好，10

16、 月汽車銷量同比為1.10%，高于 9 月的水平。原油價格處于低位，原油消費相對較差，因此綜合分析社零的增速將高于 9 月水平，收于 8.1%。同時 10 月假期將刺激旅游消費，對消費增速抬升也有一定助力。同時值得關(guān)注的是，雙“十一”將至?xí)?10 月消費產(chǎn)生影響，11 月促銷有透支 10 月消費水平的可能，圖 8：限額以上企業(yè)商品零售總額與社零關(guān)系（單位：%）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.002013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-

17、032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-090.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00限額以上企業(yè)商品零售總額:當(dāng)月同比社會消費品零售總額:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 9：乘聯(lián)會廠家 9 月同比增速（右軸）與車市分項的變動趨勢（單位：%）200.00150.00100.0050.000.00-50.002014-092014-122015-032015-062015-092015-

18、122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09-100.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:同比:零售額:汽車類:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，乘聯(lián)會， 圖 10：10 月房地產(chǎn)銷售情況（單位：%）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0030大中城市:一線城市:當(dāng)月值同比30大

19、中城市:二線城市:當(dāng)月同比30大中城市:三線城市:當(dāng)月同比30大中城市:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 11：房地產(chǎn)銷售與家用電器（房地產(chǎn)后周期行業(yè)關(guān)系）（單位：%）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10-60.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.

20、002.000.0030大中城市:商品房成交面積零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 12：10 月以來 WTI 原油價格（單位：%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10-30.0

21、0100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油：環(huán)比期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油：同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 13：10 月以來 93 號汽油價格同比/環(huán)比增速（單位：%）200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-0

22、92016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09-25.00市場價:汽油(93#):全國同比市場價:汽油(93#):全國環(huán)比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 14：原油價格與石油分項消費同向變動（單位：%）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000

23、.00-20.00-40.00-60.00-80.00零售額:石油及制品類:當(dāng)月同比期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 工業(yè)增加值從歷史數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值在季末跳升之后，一般都會有所回落，10 月增速較 9月多數(shù)年份有所回落。同時受 10 月假期等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)預(yù)計有所停滯。但高頻數(shù)據(jù)顯示 9 月工業(yè)生產(chǎn)仍保持強勁走勢，6 大集團日均耗煤量同比增速目前收于 19.57%（大幅高于 9 月的數(shù)據(jù)），但盈利鋼廠以及高爐開工率水平不及上月，因此綜合判斷 10月工業(yè)增加值將較 9 月微微下行，但仍保持在相對高位，預(yù)計 9 月工業(yè)增加值單月同比增速收于 5.5%圖 15

24、：工業(yè)增加值當(dāng)月同比（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 16：工業(yè)增加值環(huán)比與 PMI 生產(chǎn)分項波動關(guān)系（單位：%）固收月報58.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所2014-062014-086大發(fā)電集團耗煤量:當(dāng)月日均:環(huán)比2014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-12201

25、7-022017-042017-066大發(fā)電集團耗煤量:當(dāng)月日均:同比2017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0614 / 292019-082019-102011-10數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖 17：6 大發(fā)電集團耗煤（單位：%）2012-022012-062012-102013-02 2013-06PMI:生產(chǎn)2013-102014-022014-062014-102015-02 2015-06工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào)（右軸）2015-102016-0220

26、16-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-061.401.201.000.800.600.400.200.002019-10東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖 18：全國和河北高爐開工率（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 19：鋼材價格指數(shù)（月度均值同比增速，單位：%）210.00190.00170.00150.00130.00110.002017-11-052017-12-052018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-0

27、6-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-0590.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00MySpic指數(shù):螺紋Myspic綜合鋼價指數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 對外貿(mào)易2.2.4.出口方面10 月出口增速有上行的趨勢。

28、對出口來說，美國、歐洲 10 月的PMI 均有所回升（美國 10 月 PMI 收于 51.30%、歐洲收于 45.90%，均較前值回升 0.2 個百分點），外需有所好轉(zhuǎn)。除此之外，中美貿(mào)易戰(zhàn)在 10 月初傳出利好消息，同時去年 10 月出口的基數(shù)相對較低，因此出口單月同比預(yù)計將好于 9 月，但增速整體預(yù)計仍處于負(fù)值波動區(qū)間，預(yù)計將收于-2.5%。圖 20：10 月海外發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè) PMI（單位：%）60.0058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-

29、102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-1040.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00日本:制造業(yè)PMI美國:Markit制造業(yè)PMI:季調(diào)歐元區(qū):制造業(yè)PMI（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 21：出口與 PMI：新出口訂單（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 22：人民幣實際有效匯率與出口（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 2.2.1.進

30、口方面10 月 PMI 超預(yù)期下行，同時 3 季度 GDP 收于 6.0%，整體內(nèi)需壓力較大，我們預(yù)判內(nèi)需在 10 月沒有明顯好轉(zhuǎn)，但由于一方面去年 10 月進口的基數(shù)相對較低，另一方面、人民幣升值預(yù)期強化等因素影響，進口受到一定助力。因此我們預(yù)判進口的增速預(yù)計將略高于上月同比的水平，預(yù)計將收于-7.0%的水平（9 月增速為-8.5%），綜合判斷貿(mào)易差額收于 403.39 億美元，高于 9 月水平。圖 23：進口與 PMI 進口（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002014-102015-012015-042015-072015-1020

31、16-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10-30.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.0043.00進口金額:當(dāng)月同比PMI:進口（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 24：原油與鐵礦砂進口數(shù)量同比（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017

32、-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09-20.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00進口數(shù)量:原油:當(dāng)月值:同比進口數(shù)量:鐵礦砂及其精礦:當(dāng)月值:同比（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 25：進出口金額增速（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 物價指數(shù)CPI食品方面：食品項重肉類價格持續(xù)高企，豬肉、羊肉、牛肉、蛋類預(yù)計 10 月仍將回升，食品項同比將高于 9

33、 月的水平。非食品方面：非食品項波動較小，10 月呈正向貢獻主要是旅游行業(yè)，而占比較大的交通分項受原油價格下行以及成品油價格回調(diào)的影響， 預(yù)計將有下行的可能，因此預(yù)計 CPI 非食品項的同比將低于 9 月的水平。關(guān)注豬價：10 月豬肉價格持續(xù)回升，特別是 10 月最后兩周，22 省市豬肉價格 10 月均值同比達到126.21%，環(huán)比也達至 25.32%（前值 21.95%），因此預(yù)計 10 月CPI 同比高起至 3.7%。PPIPPI 方面，我們關(guān)注油價及大宗商品，10 月布倫特原油均價收于環(huán)比低于 9 月的均值 62.29 美元/桶，其他大宗產(chǎn)品價格也有下行趨勢，因此我們預(yù)計 10 月 PP

34、I 環(huán)比將低于 9 月PPI 的水平，預(yù)計 10 月PPI 環(huán)比收于 0（前值未 0.1%），折算為 PPI10 月同比收于-1.7%。圖 26：蔬菜價格指數(shù)160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.002017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)前海農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù):蔬菜山東蔬菜批發(fā)價格指數(shù):總指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 27：豬肉價格（單位：%）50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002012

35、-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10-40.0022個省市:平均價:豬肉:月:同比22個省市:平均價:豬肉:月:環(huán)比數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 28：CRB 商品價格及南華工業(yè)品價格指數(shù)（單位：點）2,600.002,400.

36、002,200.002,000.001,800.001,600.001,400.001,200.002017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-111,000.00460.00450.00440.00430.00420.00410.00400.00390.00380.0

37、0370.00360.00南華工業(yè)品指數(shù)CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 29：成品油價格（單位：元）10,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.00市場價:汽油(97#):全國市場價:汽油(93#):全國市場價:柴油(0#):全國數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 30：10 月大宗商品指數(shù)變動情況180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.002016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-0

38、1-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-0120.00中國大宗商品價格指數(shù):能源類中國大宗商品價格指數(shù):鋼鐵類中國大宗商品價格指數(shù):礦產(chǎn)類中國大宗商品價格指數(shù):有色類數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖 31：主要商品價格指數(shù)（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 貨幣部分信貸從定量角度來說，選取 2013、20

39、16 三年占比求平均（2011 年占比偏離較大，固不選入），可以得出前三季度信貸投放占比約為 81.37%，并以此為基礎(chǔ)，預(yù)計今年信貸 10、 11、12 月占比均值分別為 5.04%、6.54%和 5.26%，進而計算出來 10、11、12 月信貸增量為 0.84，1.09，0.88 萬億。從定性角度來分析，10 月降準(zhǔn)以及貿(mào)易戰(zhàn)和緩對企業(yè)信貸產(chǎn)生刺激。圖 32：新增信貸單月值以及同環(huán)比變動（單位：億元，%）35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00600.00500.00400.00

40、300.00200.00100.000.00-100.002012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09-200.00金融機構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月值（右軸）金融機構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月環(huán)比金融機構(gòu):新增人民幣貸款:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：Wi

41、nd， 社融從 9 月社融表現(xiàn)來看，信貸、債券（口徑調(diào)整）以及非標(biāo)三項均有回暖，預(yù)計 10 月仍然會延續(xù)上月的趨勢，同時四季度地方政府專項債提前下發(fā)，對社融會有一定促進作用。定量角度來看，我們選擇 2011、2013、2016，計算 1-9 月社融的均值占比 77.56%， 目前 1-9 月社融增量為 17.74 萬億，全年的增量約為 22.87 萬億，經(jīng)測算，調(diào)整口徑后的 10、11、12 的存量增速分別為 11.07%、11.19%和 11.16%。進而可以得到 10 月社融的增量約為 1.23 萬億。圖 33：新增社融歷年情況（單位：萬億）50,000.0040,000.0030,000

42、.0020,000.0010,000.000.002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09-10,000.00社會融資規(guī)模:非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:企業(yè)債券融

43、資:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增信托貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增委托貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增外幣貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來源：Wind， 表 2：對 2019 年 10-12 月社融增速的預(yù)測（單位：億元，%）季度1 季度2 季度3 季度（E）4 季度（E）季度占比（單位：%）35.00%22.24%22.35%20.41%月度一月二月三月四月五月六月七月八月九月（E）十月（E）十一月（E）十二月（E）社融存量同比（單位：%）10.4910.1310.7310.4610.671110.8610.83

44、10.811.0711.1911.16社融存量值（單位：億元）205.75206.35209.09210.39211.81214.03214.97216.9219.04220.27222.17223.77M2 增速（單位：%）8.488.68.58.58.58.18.28.88.18.48.5數(shù)據(jù)來源：Wind, M2三季度 GDP 增速收于 6.0%，經(jīng)濟下行壓力較大，此時企業(yè)投資熱情下行，更多希望持有貨幣，因此 M1 表現(xiàn)要好于 M2，但 M2 收到稅期資金較為緊張、假期曲線需求抬升貨幣需求，我們的預(yù)期與目前市場相類似，10 月資金面受稅期等因素影響相對緊張，而信貸和社融增量不及上月，合理

45、推測資金供給量也相對較少，因此資金供給的增速相對較低， M2 預(yù)計將低于 9 月的水平。10 月相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)判與風(fēng)險分析表表 3：10 月主要數(shù)據(jù)預(yù)測及細(xì)致分析項目10 月預(yù)測值10 月市場預(yù)測值水平9 月公布值比市場預(yù)期需關(guān)注的風(fēng)險一、總量經(jīng)濟社零（單月同比）8.10%8.00%7.80%政策面，促銷費是長期趨勢。三大市場中汽車市場表現(xiàn)較好。價格效應(yīng)有助于社零回升。需關(guān)注“雙十一”對消費的透支效果。原油價格低位會拉低社零的增 速。固定資產(chǎn)投資增速（累計同比）5.30%5.30%5.40%三大分項中地產(chǎn)、制造業(yè)均有下行壓力，基建的財政支持也相對有限，因此預(yù)計固定資產(chǎn)投資增速將持續(xù)下行?；ㄈ绻?/p>

46、超預(yù)期回升可能會抬升整體投資的增速水平。房地產(chǎn)增速（累計同比）10.10%/10.50%從數(shù)據(jù)來看， 10 月銷售線城市銷售表現(xiàn)較好，二、三線城市下行較大，綜合分析建安費用預(yù)計保持相對平穩(wěn)（三線城市市場較大，負(fù)向影響較大），而土地購置費延續(xù)下行的趨勢（9 月的同比增速較 8 月下行 2 個百分點，預(yù)計之后 10 月也有下行的壓力），因此綜合分析房地產(chǎn)投資將持續(xù)下行，但增速仍保持在 10%之上。房住不炒等政策短期不會變動， 因此地產(chǎn)增速將持續(xù)下行。制造業(yè)增速（累計同比）2.40%/2.50%預(yù)計制造業(yè)仍有下行壓力，首先前瞻指標(biāo)來看，領(lǐng)先一年的工業(yè)企業(yè)利潤指示制造業(yè)增速仍有可能持續(xù)下行，同時考慮基

47、數(shù)效應(yīng)，去年同期制造業(yè)處于相對高位，因此基數(shù)效應(yīng)較大，預(yù)計10 月制造業(yè)增速將低于9 月的水平，預(yù)計收于2.4%生產(chǎn)保持相對旺盛，制造業(yè)也有回升的可能。基建（三分項合計，累計同比）3.40%/3.44%基建方面，補短板的策略仍然未變，但一方面基數(shù)效應(yīng)上， 去年 10 月累計同比高于 9 月的水平，同時地產(chǎn)債 10 月提前落地相對有限，因此預(yù)計 10 月基建增速可能與上月增速保持持平，甚至有一定下行壓力?；ㄑa短板的政策基調(diào)未變，整體看基建增速有可能繼續(xù)回升?；ǎú缓娏?，累計同比）4.50%/4.50%進口單月同比-7.00%-7.10%-8.50%、內(nèi)需在 10 月沒有明顯好轉(zhuǎn)，但由于去年 10 月進口的基數(shù)相對較低及人民幣升值影響，進口的增速預(yù)計將略高于上月同比的水平。進口下行壓力較大，預(yù)計進口增速也可能低于前值。出口單月同比-2.50%-3.00%-3.20%美國、歐洲 10 月 PMI 回升。中美貿(mào)易戰(zhàn)在 10 月初傳出利好消息，同時去年 10 月出口的基數(shù)相對較