金融課件第四章投資決策概要

1、金融課件第四章投資決策概要金融課件第四章投資決策概要第四章 投資決策教學(xué)內(nèi)容：1、投資決策概述2、現(xiàn)金流量的估算3、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法4、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法5、特殊情況下的資本預(yù)算決策6、資本預(yù)算中的不確定性分析9/10/20222第四章 投資決策教學(xué)內(nèi)容：9/4/20224第一節(jié) 投資決策概述一、投資決策的概念二、投資決策的項(xiàng)目類別三、投資決策的程序9/10/20223第一節(jié) 投資決策概述一、投資決策的概念9/4/20225一、投資決策的概念 (一）概念：投資決策是指公司利用從金融市場上籌集的資金，對所擁有的資產(chǎn)，特別是長期資產(chǎn)進(jìn)行分析、估算和篩選的過程。投資決策的目的是辨認(rèn)和選擇那些能增加公司價(jià)

2、值的投資機(jī)會。 （二）投資資金的償付問題：1.股本性質(zhì)的融資，用于支付股息的資金應(yīng)從投資項(xiàng)目的新增利潤中支付；2.債務(wù)性質(zhì)的融資，應(yīng)區(qū)分兩種情況：（1）若所籌資金用于長期實(shí)物資產(chǎn)投資，還本付息的資金應(yīng)來源于項(xiàng)目新增利潤和所形成的折舊；（2）若所籌資金用于短期實(shí)物資產(chǎn)投資，用于還本付息的資金應(yīng)來源于實(shí)現(xiàn)的銷售收入。9/10/20224一、投資決策的概念 (一）概念：投資決策是指公司利用從金融二、投資決策的項(xiàng)目類別（一）長期資本投資項(xiàng)目 基本概念：1、長期資本投資項(xiàng)目：又稱為固定資產(chǎn)投資。通常是指公司投資的預(yù)期現(xiàn)金流入超過一年以上的項(xiàng)目。2、資本預(yù)算 ：公司發(fā)現(xiàn)、分析并確定長期資本投資項(xiàng)目的過程，

3、又稱為資本預(yù)算。長期資本投資項(xiàng)目的內(nèi)容基本包括：原有固定資產(chǎn)的更新；現(xiàn)有產(chǎn)品的擴(kuò)大生產(chǎn)或生產(chǎn)新的產(chǎn)品；對新產(chǎn)品、新技術(shù)的研究開發(fā)；市場營銷投資；對員工的培訓(xùn)教育；兼并或收購其他公司；等等。 9/10/20225二、投資決策的項(xiàng)目類別（一）長期資本投資項(xiàng)目 9/4/202二、投資決策的項(xiàng)目類別2、長期資本投資項(xiàng)目的特點(diǎn)：（1）單項(xiàng)投資金額大、期限長。（2）投資的一次性和回收的分次性。（3）使用效益的遞減性。（4）資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差 （5）資金占用量相對穩(wěn)定（6）投資項(xiàng)目期末有殘值9/10/20226二、投資決策的項(xiàng)目類別2、長期資本投資項(xiàng)目的特點(diǎn)：9/4/2二、投資決策的項(xiàng)目類別（二）短期實(shí)物資產(chǎn)

4、投資項(xiàng)目1、概念：又稱營運(yùn)資本投資，是指公司為保證經(jīng)營活動的正常進(jìn)行而進(jìn)行的預(yù)期現(xiàn)金流入在一年之內(nèi)的投資。2、特點(diǎn)：（1）投資是連續(xù)性的，收回也是連續(xù)性的；（2）資金占用具有空間上的并存性和時(shí)間上的繼起性。（3）資產(chǎn)具有周轉(zhuǎn)性。如存貨、應(yīng)收賬款等9/10/20227二、投資決策的項(xiàng)目類別（二）短期實(shí)物資產(chǎn)投資項(xiàng)目9/4/20（三）按照投資項(xiàng)目間的相互關(guān)系分類1、獨(dú)立項(xiàng)目：是指對其無論做出接受或放棄的決定都不會影響其他項(xiàng)目的投資決策。 獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)可對項(xiàng)目單獨(dú)進(jìn)行分析，可以選擇任意數(shù)量的投資項(xiàng)目。2、互斥項(xiàng)目：是指項(xiàng)目間的一種極端情況，兩個(gè)項(xiàng)目或者都遭放棄，或者非此即彼。 互斥項(xiàng)目決策時(shí)必須對

5、哪個(gè)項(xiàng)目最好作出判斷，當(dāng)存在資本限額時(shí)，只能選擇一個(gè)項(xiàng)目。3、關(guān)聯(lián)項(xiàng)目：是指相對于獨(dú)立項(xiàng)目而言，項(xiàng)目之間的投資決策相互影響。在資本有限條件下，項(xiàng)目數(shù)量受資金規(guī)模的制約。關(guān)聯(lián)項(xiàng)目決策時(shí)要綜合考慮，作為一個(gè)大的投資項(xiàng)目一并考察。9/10/20228（三）按照投資項(xiàng)目間的相互關(guān)系分類1、獨(dú)立項(xiàng)目：9/4/20三、投資決策程序提示：公司必須建立明確合理的程序，以保證投資項(xiàng)目決策的正確性。探索和公司發(fā)展戰(zhàn)略一致的投資機(jī)會收集信息數(shù)據(jù)評估項(xiàng)目現(xiàn)金流根據(jù)決策法則，選擇投資項(xiàng)目重新評價(jià)適時(shí)調(diào)整，對完工項(xiàng)目事后審計(jì)9/10/20229三、投資決策程序提示：公司必須建立明確合理的程序，以保證投資第二節(jié) 現(xiàn)金流量的

6、估算一、現(xiàn)金流量的概念二、現(xiàn)金流量的估算原則三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成四、現(xiàn)金流量的估算方法9/10/202210第二節(jié) 現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念9/4/20221一、現(xiàn)金流量的概念 P64所謂現(xiàn)金流量，是指與投資決策有關(guān)的在未來不同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。在投資決策中它是計(jì)算項(xiàng)目投資評價(jià)指標(biāo)的主要依據(jù)和重要信息之一。此處：“現(xiàn)金”指廣義現(xiàn)金； “現(xiàn)金流量”是指凈現(xiàn)金流量。其計(jì)算公式如下： 凈現(xiàn)金流量 = 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出9/10/202211一、現(xiàn)金流量的概念 P64所謂現(xiàn)金流量，是指與投資決策有關(guān)的二、現(xiàn)金流量的估算原則 P65（一）融資現(xiàn)金流量不在現(xiàn)金流量分析范疇之內(nèi)。（

7、二）使用現(xiàn)金流量而不是會計(jì)利潤。原因在于： (1)在項(xiàng)目整個(gè)投資有效期內(nèi),利潤總計(jì)與凈現(xiàn)金流量總計(jì)是相等的,所以凈現(xiàn)金流量可以取代利潤.(2)有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素(3)采用現(xiàn)金流量使投資決策更符合實(shí)際(4)在投資分析中,現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。兩者的關(guān)系為:凈現(xiàn)金流量 = 凈收益（會計(jì)收益）+折舊 = 資本收益 + 資本返還9/10/202212二、現(xiàn)金流量的估算原則 P65（一）融資現(xiàn)金流量不在現(xiàn)金流量二、現(xiàn)金流量的估算原則（三）只計(jì)稅后現(xiàn)金流量估算現(xiàn)金流時(shí)，所有的現(xiàn)金流量都要轉(zhuǎn)換為稅后現(xiàn)金流量 。（四）分析凈營運(yùn)成本的變化：所謂凈營運(yùn)成本，是指項(xiàng)目增加的流動資產(chǎn)與增長的流動負(fù)

8、債之間的差額。凈營運(yùn)成本為正值時(shí)，表明公司對營運(yùn)成本的投資，則現(xiàn)金流出凈額增加；凈營運(yùn)成本為負(fù)值時(shí)，表明公司對營運(yùn)成本的回收，則現(xiàn)金流入凈額增加。9/10/202213二、現(xiàn)金流量的估算原則（三）只計(jì)稅后現(xiàn)金流量9/4/2022二、現(xiàn)金流量的估算原則（五）只計(jì)增量現(xiàn)金流量（1）概念：所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變動。只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。（2）確定增量現(xiàn)金流量應(yīng)區(qū)分的幾個(gè)問題：忽略沉沒成本 （概念P65）考慮機(jī)會成本 （概念P66）重視附加效應(yīng)加入營運(yùn)成本9/10/202214二、現(xiàn)金流量的估算原則（五）只計(jì)增量現(xiàn)金流量9/4/20

9、22二、現(xiàn)金流量的估算原則（六）增量現(xiàn)金流量必須與折現(xiàn)率保持一致.（1）對于權(quán)益投資者的現(xiàn)金流，折現(xiàn)率應(yīng)使用權(quán)益資本成本。（2）若使用公司的現(xiàn)金流量，折現(xiàn)率應(yīng)使用加權(quán)平均資本成本。（3）通貨膨脹的處理 不論貼現(xiàn)率是名義利率還是實(shí)際利率表示， 現(xiàn)金流都要與此保持一致。P70：列示了名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系（5-1） 以及名義現(xiàn)金流量與實(shí)際現(xiàn)金流量的關(guān)系（5-2）9/10/202215二、現(xiàn)金流量的估算原則（六）增量現(xiàn)金流量必須與折現(xiàn)率保持一致名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系公式可以表示為： 1+r名義=（1+r實(shí)際）（1+r通脹）通過變形得到：名義現(xiàn)金流與實(shí)際現(xiàn)金流的關(guān)系：例5-2、5-39/10/20

10、2216名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系公式可以表示為：通過變形得到：名義現(xiàn)三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成按照現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間來表述：1、初始現(xiàn)金流量項(xiàng)目上的投資支出，即建造和購置成本（+）資本化的相關(guān)費(fèi)用（+） 如運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)等在流動資產(chǎn)上的投資支出，即凈營運(yùn)資本投資（+）出售舊資產(chǎn)的凈收入（-）出售舊資產(chǎn)的稅收效應(yīng)當(dāng)市值賬面值 +； 當(dāng)市值 賬面值 -。9/10/202217三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成按照現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間來表述：當(dāng)市值賬面值三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成2、營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)收入（+） 付現(xiàn)成本（-） 折舊 （-） 所得稅（-） 折舊 （+）營業(yè)所得=-稅后營業(yè)所得=營業(yè)所得-凈現(xiàn)金流量=稅后營業(yè)所得+折舊 或

11、者： = -折舊方法: P689/10/202218三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成2、營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)所得=-稅后三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成3、終結(jié)現(xiàn)金流量最后一期的營運(yùn)現(xiàn)金流（+）指項(xiàng)目使用期滿時(shí)，原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回。即回收的凈營運(yùn)資本投資。處置殘余資產(chǎn)所得（+或-） 包括殘值或變價(jià)收入處置殘余資產(chǎn)的所得稅（+或-） 所得為+，稅收-；或所得為-，稅收+9/10/202219三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成3、終結(jié)現(xiàn)金流量9/4/202221四、現(xiàn)金流量的估算方法參見教材P661新增項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的估算 新增項(xiàng)目投資屬于擴(kuò)大收入的投資項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量估算采用全額分析法。估算舉例見下頁2技改項(xiàng)目投資現(xiàn)金流

12、量的估算 技改項(xiàng)目投資屬于降低成本投資項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量估算采用差額分析法。 9/10/202220四、現(xiàn)金流量的估算方法參見教材P669/4/202222案例分析：新增項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算案例1：某公司為擴(kuò)大生產(chǎn)能力，購置價(jià)款為110 000元的設(shè)備，運(yùn)輸安裝費(fèi)用為10 000元。設(shè)備使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后殘值收入為20 000元。根據(jù)市場部門預(yù)測，5年中該設(shè)備每年的銷售收入為80 000元，付現(xiàn)成本為30 000元。第一年墊支營運(yùn)資本30 000元，這筆資金在第五年末收回。假設(shè)公司所得稅稅率為30%。 試估算該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。9/10/202221案例分析：新增項(xiàng)目的現(xiàn)金流

13、量估算案例1：某公司為擴(kuò)大生產(chǎn)能案例分析第一步，計(jì)算初始現(xiàn)金流量。該設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金流量計(jì)算步驟如下：（1）設(shè)備投資支出 =110 000+10 000=120 000（元）（2）營運(yùn)資本墊支=30 000（元）初始現(xiàn)金流量總計(jì) =120 000 +30 000 = 150 000（元）9/10/202222案例分析第一步，計(jì)算初始現(xiàn)金流量。9/4/202224第二步，計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量。計(jì)算過程如下表所示: 項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年?duì)I業(yè)收入80 00080 00080 00080 00080 000付現(xiàn)成本（30 000）（30 000）（30 000）（30 000）（30 000）

14、折舊（20 000）（20 000）（20 000）（20 000）（20 000）稅前利潤30 00030 00030 00030 00030 000減：所得稅（9000）（9000）（9000）（9000）（9000）稅后利潤21 00021 00021 00021 00021 000折舊20 000 20 00020 000 20 00020 000 稅后凈現(xiàn)金流量41 000 41 000 41 000 41 000 41 000 9/10/202223第二步，計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量。計(jì)算過程如下表所示: 項(xiàng)目第第三步，計(jì)算終結(jié)現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)殘值收入 = 20000元（2）固定資產(chǎn)

15、殘值稅后收入 =20000（1-30%）= 14 000（元）（3）收回墊支的營運(yùn)資本 = 30 000（元）終結(jié)現(xiàn)金流量總計(jì) =14000 + 30000 = 44000(元) 9/10/202224第三步，計(jì)算終結(jié)現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)殘值收入 = 200將以上現(xiàn)金流量計(jì)算結(jié)果匯總起來，就是投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量（見下表 ） 項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年設(shè)備投資支出(120000）營運(yùn)資本墊支（30000）營業(yè)現(xiàn)金流量4100041000410004100041000設(shè)備殘值收入14000營運(yùn)資本回收30000現(xiàn)金流量合計(jì)(150000)4100041000410004100

16、0850009/10/202225將以上現(xiàn)金流量計(jì)算結(jié)果匯總起來，就是投資項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量（投資決策的評價(jià)方法投資決策的評價(jià)方法有兩種： 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：該方法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣看成是等效的，一般在選擇方案時(shí)起輔助作用。主要有投資回收期法(p47)、平均會計(jì)收益率法（P49)。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析方法。主要包括凈現(xiàn)值法、盈利指數(shù)法和內(nèi)部收益率法等三種，此外還有折現(xiàn)投資回收期法。9/10/202226投資決策的評價(jià)方法投資決策的評價(jià)方法有兩種：9/4/2022第三節(jié) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法該方法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣看成是等效的

17、，一般在選擇方案時(shí)起輔助作用。一、投資回收期法1.含義：p47 投資回收期一般以年為單位表示?；厥掌谠蕉蹋顿Y方案越有利。2.投資回收期的計(jì)算。舉例說明其計(jì)算方法如下：案例2：某公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案，甲、乙兩方案的投資額均為10 000元。兩方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量見下表。試計(jì)算甲、乙兩方案的投資回收期，并做出投資選擇。(資料見下表) 9/10/202227第三節(jié) 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法該方法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間 甲、乙兩方案營業(yè)凈現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案35003500350035003500乙方案40003600330031003000根據(jù)凈現(xiàn)金流

18、量的通常分為以下兩種情況：其一，如果每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量相等時(shí)， 回收期（n)= 初 始 投 資 額 每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量9/10/202228 甲、乙兩方案營業(yè)凈現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目第1年第2投資回收期的計(jì)算根據(jù)題意，甲方案：由于甲方案每年凈現(xiàn)金流量相等，可直接按上述公式計(jì)算：甲方案回收期= 10000 / 3500 = 2.857（年）其二，如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不等時(shí)，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。回收期=未收回年份 + 上年末尚未收回額 當(dāng)年末凈現(xiàn)金流量9/10/202229投資回收期的計(jì)算根據(jù)題意，回收期=未收回年份 + 上年末尚未乙方案：需要先計(jì)算累計(jì)凈現(xiàn)金流量和每年年末

19、尚未收回的投資額，計(jì)算如下表 ：年份 每年凈現(xiàn)金流量值累計(jì)凈現(xiàn)金流量值年末尚未收回的投資額0（10 000） （10 000） 14000（6000）600023600（2400）2400333009000431004000530007000則,乙方案回收期=224003300=2.73(年）9/10/202230乙方案：需要先計(jì)算累計(jì)凈現(xiàn)金流量和每年年末尚未收回的投資額，3、投資回收期法的決策規(guī)則獨(dú)立項(xiàng)目：低于期望回收期的就可以確定；多個(gè)項(xiàng)目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最優(yōu)項(xiàng)目。因此,上例乙方案的回收期小于甲方案, 是最優(yōu)方案 4、投資回收期法的評價(jià)(P48)優(yōu)點(diǎn):簡便易于理解，十

20、分強(qiáng)調(diào)流動性;缺點(diǎn):沒有考慮整個(gè)投資期間的現(xiàn)金流，特別是回收期后的現(xiàn)金流。忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值；期望回收期的確定完全是主觀選擇，結(jié)論不可靠。9/10/2022313、投資回收期法的決策規(guī)則獨(dú)立項(xiàng)目：低于期望回收期的就可以確二、平均會計(jì)收益率法1、概念：平均會計(jì)收益率法是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的年度平均投資收益率，也稱平均投資收益率。用公式表示如下： 平均會計(jì)收益率 = 年平均凈收益 100% 平均賬面投資額 （案例見P49:4-2)2、計(jì)算步驟第一步：計(jì)算平均凈收益第二步：計(jì)算平均投資額第三步：計(jì)算平均會計(jì)收益率9/10/202232二、平均會計(jì)收益率法9/4/2022343.平均會計(jì)收益率法的

21、決策規(guī)則 首先要設(shè)定一個(gè)期望收益率，高于期望收益率的項(xiàng)目可以接受；且平均會計(jì)收益率越高，投資方案越有利。4、平均收益率法的特點(diǎn)及評價(jià)：P50優(yōu)點(diǎn)：簡明易懂、容易計(jì)算缺點(diǎn)：與回收期法類似對投資回收期法與平均會計(jì)收益率法的比較：二者是投資決策時(shí)的輔助方法。通常，投資回收期用于初始投資額相等的決策，而平均收益率既可用于相等時(shí)，也可用于不相等時(shí)。9/10/2022333.平均會計(jì)收益率法的決策規(guī)則 9/4/202235第四節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、凈現(xiàn)值法(一）凈現(xiàn)值的概念與計(jì)算方法 凈現(xiàn)值(NPV)是指投資項(xiàng)目未來各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值（凈投資額）后的差額。計(jì)算公式為： NPV =

22、未來現(xiàn)金流入量 現(xiàn)值 初始投資額 9/10/202234第四節(jié) 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、凈現(xiàn)值法NPV =未來現(xiàn)金流入量 NPV的計(jì)算結(jié)果分析1、若NPV為正數(shù)（NPV0)，說明該項(xiàng)目的投資收益率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。 決策結(jié)果：該方案可取。2、若NPV為零(NPV0)，說明該項(xiàng)目的投資收益率等于預(yù)定貼現(xiàn)率。 決策結(jié)果：尚需斟酌。要考慮內(nèi)涵收益率的高低3、若NPV為負(fù)數(shù)(NPV0)，說明該項(xiàng)目的投資收益率小于預(yù)定貼現(xiàn)率。 決策結(jié)果：該方案不可取。實(shí)踐證明：公司的投資決策總是選擇那些凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目。9/10/202235NPV的計(jì)算結(jié)果分析1、若NPV為正數(shù)（NPV0)，說明該（二）凈現(xiàn)值的計(jì)算過程第

23、一步：計(jì)算每年的營運(yùn)凈現(xiàn)金流量和終結(jié)凈現(xiàn)金流量 ；第二步：將上項(xiàng)凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值；第三步：計(jì)算凈現(xiàn)值（NPV）的值。全部計(jì)算過程用公式表示為：凈現(xiàn)值（NPV) = 營業(yè)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 終結(jié)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 初始投資現(xiàn)值9/10/202236（二）凈現(xiàn)值的計(jì)算過程第一步：計(jì)算每年的營運(yùn)凈現(xiàn)金流量和終結(jié)案例分析：凈現(xiàn)值法的應(yīng)用分析資料：某公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案，甲、乙兩方案的投資額均為10 000元,假定該公司的資本成本為10%。兩方案的營業(yè)凈現(xiàn)金流量見下表。要求：計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值，并確定公司所要采納的投資方案。 甲、乙兩方案營業(yè)凈現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年

24、甲方案35003500350035003500乙方案400036003300310030009/10/202237案例分析：凈現(xiàn)值法的應(yīng)用分析資料：某公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案例分析根據(jù)題意，凈現(xiàn)金流量有兩種情形：1、每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量相等時(shí)的NPV； 按年金現(xiàn)值法將每年凈現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值。 例中甲方案的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：NPV甲 = 凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和 初始投資現(xiàn)值 = = C PVIFA10%,5 C0 = 35003.79110000 = 3268.5（元）9/10/202238案例分析根據(jù)題意，凈現(xiàn)金流量有兩種情形：9/4/202240案例分析2、每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)的NPV

25、 按復(fù)利現(xiàn)值法將每年凈現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，再匯總例中乙方案的凈現(xiàn)值計(jì)算如下：NPV乙= 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和初始投資現(xiàn)值 = C1PVIF10%,1+C2PVIF10%,2 +C3 PVIF10%,3 + C4PVIF10%,4 + C5 PVIF10%,5 C0 = 40000.909+36000.826+33000.751 +31000.683+30000.62110000 = 13068.210000 =3068.2（元）9/10/202239案例分析2、每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量不相等時(shí)的NPV = （三）凈現(xiàn)值的影響因素1、目標(biāo)項(xiàng)目存續(xù)期的長短（N）即：項(xiàng)目的運(yùn)營壽命2、目標(biāo)項(xiàng)目在存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生

26、的現(xiàn)金流（Ct）需要通過財(cái)務(wù)預(yù)算對未來預(yù)期的經(jīng)營狀況準(zhǔn)確預(yù)測，為計(jì)算CF提供信息支持。3、目標(biāo)項(xiàng)目在存續(xù)期內(nèi)各期的貼現(xiàn)率（r） 通常以平均貼現(xiàn)率計(jì)算9/10/202240（三）凈現(xiàn)值的影響因素1、目標(biāo)項(xiàng)目存續(xù)期的長短（N）9/4/上題中計(jì)算結(jié)果表明：甲方案的凈現(xiàn)值3268.5元，大于乙方案的凈現(xiàn)值3068.2元，所以甲方案為可行方案。在獨(dú)立項(xiàng)目決策中，大于零的方案是可行性方案；在互斥項(xiàng)目決策中，凈現(xiàn)值大于零且凈現(xiàn)值中最大者為可行方案。（四）凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則9/10/202241上題中計(jì)算結(jié)果表明：甲方案的凈現(xiàn)值3268.5元，大于乙（五）凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)及評價(jià)(P52)優(yōu)點(diǎn)：充分考慮了資金的時(shí)

27、間價(jià)值，有利于評價(jià)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性和時(shí)效性。 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)的影響，貼現(xiàn)率的選用包含了項(xiàng)目本身的機(jī)會成本及風(fēng)險(xiǎn)收益率；能夠反映股東財(cái)富絕對值的增加。缺點(diǎn)：不能揭示各投資項(xiàng)目本身可能達(dá)到的實(shí)際收益率是多少。 在互斥項(xiàng)目決策中，沒有考慮投資規(guī)模的差異。（必須借助于凈現(xiàn)值率來衡量）貼現(xiàn)率的確定比較困難。9/10/202242（五）凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)及評價(jià)(P52)優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：9/4/20二、盈利指數(shù)法（PI）（一）基本概念（教材P58）盈利指數(shù)法(PI)，又稱現(xiàn)值指數(shù)或凈現(xiàn)值率(NPVR)。是指將未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值規(guī)?；闹笜?biāo)，它能衡量每一單位投資額所能獲得的凈現(xiàn)值的大小。理解要點(diǎn)：1.盈利指數(shù)法是在資本配置

28、條件下的資本預(yù)算。2.盈利指數(shù)法是對單個(gè)項(xiàng)目以比值的形式揭示項(xiàng)目是否值得投資，價(jià)值增值多少？是指在一定資本總量限制下選擇投資項(xiàng)目9/10/202243二、盈利指數(shù)法（PI）（一）基本概念（教材P58）是指在一定（二）盈利指數(shù)法的計(jì)算公式：盈利指數(shù)法的計(jì)算過程： 計(jì)算未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值； 在存在資本限額前提下，計(jì)算與初始投資的比值。 計(jì)算投資組合項(xiàng)目的盈利指數(shù)，必須結(jié)合項(xiàng)目規(guī)模和資本限額，計(jì)算加權(quán)平均盈利指數(shù)。PI = 未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值/初始投資現(xiàn)值 = 1+（凈現(xiàn)值 / 初始投資現(xiàn)值） = 1+（NPV / C0）9/10/202244（二）盈利指數(shù)法的計(jì)算公式：盈利指數(shù)法的計(jì)算過程：PI =

29、（三）盈利指數(shù)法的決策規(guī)則p58：1、對于獨(dú)立項(xiàng)目，接受NPV為正、PI大于1的投資項(xiàng)目；2、對于投資組合項(xiàng)目，接受加權(quán)平均PI最高的項(xiàng)目，表明投資方案的回報(bào)率也最高。大量的實(shí)踐案例證明：盈利指數(shù)法對于獨(dú)立項(xiàng)目的決策有用。對于互斥項(xiàng)目，必須結(jié)合凈現(xiàn)值法才能得出有益的結(jié)論。9/10/202245（三）盈利指數(shù)法的決策規(guī)則p58：1、對于獨(dú)立項(xiàng)目，接受NP（四）盈利指數(shù)法的特點(diǎn)及評價(jià)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能真實(shí)的反映項(xiàng)目的盈虧程度。有利于存在資本限額條件下項(xiàng)目之間進(jìn)行對比。與凈現(xiàn)值法相比，這是一個(gè)相對量的評估指標(biāo)，衡量的是項(xiàng)目未來收益與成本之比。該方法只適用于獨(dú)立項(xiàng)目的選擇。若項(xiàng)目數(shù)量較多、組合

30、形式較多，該方法就比較繁瑣。9/10/202246（四）盈利指數(shù)法的特點(diǎn)及評價(jià)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能真實(shí)三、內(nèi)部收益率法（一）基本概念：1、內(nèi)部收益率（IRR），也稱內(nèi)涵報(bào)酬率。是指使投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率。即凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。2、內(nèi)部收益率法：是根據(jù)方案本身內(nèi)部收益率來評價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)部收益率越高，說明投資項(xiàng)目的價(jià)值增值情況越好。內(nèi)涵收益率的經(jīng)濟(jì)含義是投資項(xiàng)目所具有的真實(shí)收益率9/10/202247三、內(nèi)部收益率法（一）基本概念：內(nèi)涵收益率的經(jīng)濟(jì)含義是投資項(xiàng)（二）內(nèi)部收益率法的決策規(guī)則1、若IRR高于貼現(xiàn)率，則NPV值為正，說明投資項(xiàng)

31、目內(nèi)在收益比期望收益率要高，該項(xiàng)目可以接受；2、若IRR低于貼現(xiàn)率，則NPV值為負(fù)，說明投資項(xiàng)目內(nèi)在收益比期望收益率要低，該項(xiàng)目應(yīng)該放棄。9/10/202248（二）內(nèi)部收益率法的決策規(guī)則1、若IRR高于貼現(xiàn)率，則NPV（三）內(nèi)部收益率法的計(jì)算公式及過程式中：IRR表示內(nèi)含收益率； Ct表示第t年的凈現(xiàn)金流量； n表示項(xiàng)目使用年限； C0表示項(xiàng)目的初始投資額。 根據(jù)概念，在上式中求IRR的值，即可計(jì)算而得內(nèi)部收益率。9/10/202249（三）內(nèi)部收益率法的計(jì)算公式及過程式中：IRR表示內(nèi)含收益率1、內(nèi)部收益率法的計(jì)算過程當(dāng)每年的Ct相等時(shí)（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)；年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額 /

32、每年的Ct值 （2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表,在期數(shù)相同的情況下，查找與此相近的兩個(gè)值。（3）確認(rèn)與兩個(gè)近似值相對應(yīng)的貼現(xiàn)率。并根據(jù)貼現(xiàn)率計(jì)算求得的凈現(xiàn)值(NPV)，采用插值法計(jì)算出該項(xiàng)目的IRR。插值法的計(jì)算公式為：IRR = R1+(R2-R1) NPV1 / (NPV1NPV2)9/10/2022501、內(nèi)部收益率法的計(jì)算過程當(dāng)每年的Ct相等時(shí)（1）計(jì)算案例分析：內(nèi)部收益率法的應(yīng)用舉例案例1：資料：大華公司擬建一條生產(chǎn)線，計(jì)劃投資額為300萬元，當(dāng)年施工當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線的經(jīng)濟(jì)壽命為10年，該項(xiàng)投資每年的現(xiàn)金流入預(yù)計(jì)為50萬元，公司期望能實(shí)現(xiàn)15%的必要收益率。要求：利用內(nèi)部收益率法分析該投資

33、方案的可行性。分析：該案例是在每年的Ct值相等時(shí)求IRR值的。9/10/202251案例分析：內(nèi)部收益率法的應(yīng)用舉例案例1：9/4/202253案例分析案例1根據(jù)題意，按如下步驟計(jì)算：1、求出年金現(xiàn)值系數(shù)10年的年金現(xiàn)值系數(shù) =300萬/50萬= 6.0002、查閱“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，找與此相近的兩個(gè)值。并計(jì)算NPV。當(dāng)R1=10%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為6.145NPV1=50萬PVIFA10%,10 - 300萬 =50萬6.145 - 300萬 = 7.25萬9/10/202252案例分析案例1根據(jù)題意，按如下步驟計(jì)算：9/4/20225案例分析案例1當(dāng)R2=11%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為5.889

34、，因此：NPV2=50萬PVIFA11%,10 - 300萬 =50萬5.889 - 300萬 = -5.55萬用插值法計(jì)算IRR值：IRR=10%+(11%-10%)7.25/7.25-(-5.55) =10.57% 10.57%15%, 該投資項(xiàng)目不可取。9/10/202253案例分析案例1當(dāng)R2=11%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為5.889，案例分析案例1或者：當(dāng)R2=12%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為5.650，因此：NPV2=50萬PVIFA12%,10 - 300萬 =50萬5.65 - 300萬 = -17.5萬用插值法計(jì)算IRR值： = 10.59% 10.59%15%,該投資項(xiàng)目不可取。9/10

35、/202254案例分析案例1或者： = 10.59% 9/4/2、內(nèi)部收益率法的計(jì)算過程當(dāng)每年的Ct不相等時(shí)采用逐次測試法和插值法計(jì)算。（1）用不同的貼現(xiàn)率逐次計(jì)算投資項(xiàng)目的NPV值，直到NPV值為零為止。這時(shí)所采用的貼現(xiàn)率就是該項(xiàng)目的IRR值。（2）若NPV0，則求出使NPV值由正變負(fù)的兩個(gè)相鄰的貼現(xiàn)率。（3）采用插值法計(jì)算出IRR值。9/10/2022552、內(nèi)部收益率法的計(jì)算過程當(dāng)每年的Ct不相等時(shí)采用逐次案例2：平安公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資機(jī)會，有關(guān)資料見下表，若貼現(xiàn)率為10%，試求內(nèi)部收益率的值，并作出投資方案取舍。(單位：萬元)年份甲方案乙方案凈收益Ct凈收益Ct0123900162

36、0（10000）59006620(900）15001500（4500）600 300030002520252021002100案例分析：內(nèi)部收益率法的應(yīng)用舉例9/10/202256案例2：平安公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資機(jī)會，有關(guān)資料見下表，若貼案例分析根據(jù)題意，該案例是Ct不相等時(shí)求IRR值的。解：當(dāng)r=10%時(shí)，NPV的值計(jì)算如下NPV甲=(59000.90966200.826)10000 834.46（萬元）NPV乙=(6000.90930000.826 30000.751)4500 778.5(萬元）因：NPV甲是正值，說明內(nèi)部收益率大于10%，應(yīng)進(jìn)一步測試：9/10/202257案例分析根

37、據(jù)題意，該案例是Ct不相等時(shí)求IRR值的。9/4/案例分析以18%測試:NPV甲=(59000.84766200.718) 10000 -249.5（萬元）以17%測試：NPV甲=(59000.85566200.731) 10000 -116.28（萬元）以16%測試：NPV甲=(59000.86266200.743) 10000 4.5（萬元）則說明：R1=16%, R2=17% NPV1=4.5, NPV2= -116.289/10/202258案例分析以18%測試:9/4/202260案例分析或者：從15%開始測試: NPV甲= 137.72(萬元)然后：用R1=16%、R2 =17%測

38、試；NPV1=4.5 、NPV2= -116.28以插值法來計(jì)算IRR的精確值。 = 16.04%則：甲項(xiàng)目的內(nèi)部收益率就是16.4%。9/10/202259案例分析或者：從15%開始測試: = 16.04%案例分析同理，計(jì)算乙項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。分別以18%、17%來測試。NPV乙=(6000.84730000.718 30000.761)4500 -11(萬元）NPV乙=(6000.85530000.731 30000.624)4500 78(萬元）用插值法計(jì)算精確值則：IRR乙= 17%+(18%-17%)78 / 78-（-11) = 17.88%由于16.04%17.88%，所以乙項(xiàng)目

39、是最優(yōu)的。9/10/202260案例分析同理，計(jì)算乙項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。9/4/202262（四）內(nèi)部收益率的評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：1、內(nèi)部收益率法既適應(yīng)于獨(dú)立投資項(xiàng)目的選擇，也適應(yīng)于互斥投資項(xiàng)目的比較選擇，適應(yīng)性非常廣泛.2、內(nèi)部收益率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能正確地反映投資項(xiàng)目本身實(shí)際能達(dá)到的真實(shí)收益率。 3、內(nèi)部收益率不受資本市場上利率的影響，而是完全根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流計(jì)算出來，從而在一定程度上反映了項(xiàng)目的內(nèi)在特征。所以，對于獨(dú)立項(xiàng)目而言，內(nèi)部收益率法總是能得出與凈現(xiàn)值法一致的結(jié)論。9/10/202261（四）內(nèi)部收益率的評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：9/4/202263（四）內(nèi)部收益率的評價(jià)缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜，特別是每年NC

40、F不等時(shí)，需要多次測算求得，因此，一般須借助計(jì)算機(jī)完成。1、內(nèi)部收益率法只對投資項(xiàng)目的評價(jià)有用，用于融資性項(xiàng)目時(shí)，會導(dǎo)致評價(jià)結(jié)論錯(cuò)誤。見P55：融資型項(xiàng)目的內(nèi)部收益率決策法總結(jié)：對投資項(xiàng)目而言，IRRr，選擇項(xiàng)目。對融資項(xiàng)目而言，IRRr);拒絕（IRR0);拒絕（NPV0)融資項(xiàng)目（+，-，-1接受（ IRRr)接受（NPV0);拒絕（NPV0);拒絕（NPV IRR和 NPV r和NPV 0接受項(xiàng)目9/10/202270NPV和IRR在項(xiàng)目之間互相獨(dú)立時(shí)通常得出一致的結(jié)論.r 互斥項(xiàng)目k 8.7 kNPV%IRRsIRRLLSr NPVS , IRRS IRRL出現(xiàn)矛盾r 8.7: NPV

41、S NPVL , IRRS IRRL一致問題：為什么？9/10/202271互斥項(xiàng)目k 8.7 kNPV%IRRsIRRL互斥項(xiàng)目的問題與選擇方法1、規(guī)模問題（SCALE problem）即：當(dāng)項(xiàng)目都具有正的凈現(xiàn)值，且內(nèi)部收益率都大于折現(xiàn)率時(shí)如何決策？使用項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率（IRR）來決策。在短期內(nèi)，一個(gè)大規(guī)模投資的10%的回報(bào)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于一個(gè)小規(guī)模投資的50%的回報(bào)。案例：C0C1NPVr=25%IRR項(xiàng)目S-104022300項(xiàng)目L-2565271609/10/202272互斥項(xiàng)目的問題與選擇方法1、規(guī)模問題（SCALE probl 解決辦法：（1）比較兩個(gè)項(xiàng)目的NPV；（2）計(jì)

42、算增量現(xiàn)金流量項(xiàng)目的NPV，是否0;（3）計(jì)算增量現(xiàn)金流量項(xiàng)目的IRR，并和市場折現(xiàn)率相比較。（例4-7,見P56 )增量項(xiàng)目：將0時(shí)刻的大投資項(xiàng)目減去小投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流，創(chuàng)造出一個(gè)新的投資項(xiàng)目。要點(diǎn)：在互斥項(xiàng)目選擇時(shí)，不能直接采用IRR方法。當(dāng)出現(xiàn)多個(gè)IRR時(shí)，仍得使用NPV法則。9/10/202273 解決辦法：9/4/2022752、時(shí)間序列問題（timing problem)即：當(dāng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間模式不同時(shí)，凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的結(jié)論不一致如何決策？要點(diǎn)：資金回收快的項(xiàng)目可以在早期進(jìn)行再投資。如果資本成本率高，則較早產(chǎn)生現(xiàn)金流入的項(xiàng)目較好。案例： CFNPVIRRr0123r=0

43、%r=10%r=15%A-100001000010001000200066910916.04%B-1000010001000120004000751-48412.94%9/10/2022742、時(shí)間序列問題（timing problem)即：當(dāng)項(xiàng)目的互斥項(xiàng)目-時(shí)間序列問題 P57圖4-1k NPV%16.04%12.94%BAr 10.55: 選擇A400010.55%20009/10/202275互斥項(xiàng)目-時(shí)間序列問題 P57圖4-1k NPV%16. 解決辦法：（1）比較兩個(gè)項(xiàng)目的NPV；選擇NPV值大的項(xiàng)目（2）計(jì)算增量現(xiàn)金流量項(xiàng)目的NPV，是否0; 如是，選擇B（3）計(jì)算增量項(xiàng)目的IR

44、R，并和市場折現(xiàn)率相比較。如大于市場貼現(xiàn)率，則選擇BCFNPVIRRr0123r=0%r=10%r=15%B-A0-9000011000200083-59310.55%9/10/202276 解決辦法：CFNPVIRRr0123r=0%r=10%r值得注意的是：設(shè)計(jì)增量項(xiàng)目時(shí)，使得第一個(gè)非零的現(xiàn)金流為負(fù)值。（構(gòu)造成一個(gè)投資項(xiàng)目）現(xiàn)實(shí)中，互斥項(xiàng)目既有規(guī)模問題，也有時(shí)間問題，所以IRR方法不能直接采用。必須采用NPV方法或增量的IRR或增量的NPV方法。IRR方法的存在理由？一個(gè)簡單的收益率數(shù)字。9/10/202277值得注意的是：設(shè)計(jì)增量項(xiàng)目時(shí)，使得第一個(gè)非零的現(xiàn)金流為負(fù)值。（五）內(nèi)含報(bào)酬率與凈

45、現(xiàn)值法比較1、內(nèi)含報(bào)酬率隱含的假設(shè)條件是，以IRR進(jìn)行在投資；而凈現(xiàn)值法隱含的假設(shè)是以資本成本率進(jìn)行再投資，后者更切合實(shí)際。2、當(dāng)現(xiàn)金流出現(xiàn)正負(fù)交錯(cuò)的情況是，內(nèi)含報(bào)酬率會出現(xiàn)多個(gè)解，但凈現(xiàn)值不會出現(xiàn)這種情況。9/10/202278（五）內(nèi)含報(bào)酬率與凈現(xiàn)值法比較1、內(nèi)含報(bào)酬率隱含的假設(shè)條件是四、折現(xiàn)投資回收期法（一）概念：就是利用該項(xiàng)目的折現(xiàn)現(xiàn)金流量清償初始投資所需的時(shí)間。決策時(shí)，清償?shù)臅r(shí)間越短越好。（二）計(jì)算方法同非折現(xiàn)投資回收期法，不同的是要使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來計(jì)算。例見P60（4-10）（三）折現(xiàn)投資回收期法則9/10/202279四、折現(xiàn)投資回收期法（一）概念：就是利用該項(xiàng)目的折現(xiàn)現(xiàn)金

46、流量第五節(jié) 特殊情況下的資本預(yù)算決策本節(jié)主要講述：資本限額下決策不同壽命期決策更新決策擴(kuò)展決策投資時(shí)機(jī)決策9/10/202280第五節(jié) 特殊情況下的資本預(yù)算決策本節(jié)主要講述：9/4/20一、資本限額下的資本預(yù)算決策當(dāng)存在資本限額時(shí)，使用何種決策？例見P73.(5-7)當(dāng)r=10%時(shí)，ABC三個(gè)項(xiàng)目的NPV均為正，PI均大于1，若資本限額為10萬元，就不能使用NPV法則單獨(dú)決策，PI是資本限額下確定項(xiàng)目的最佳工具。使用PI法則決策的步驟P74注意：當(dāng)資本約束多個(gè)時(shí)，盈利指數(shù)法有可能失效，此時(shí)，不得不使用NPV法則決策。9/10/202281一、資本限額下的資本預(yù)算決策當(dāng)存在資本限額時(shí)，使用何種決策？二、不同壽命期的資本預(yù)算決策當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目使用壽命不同時(shí)，不能僅依賴于NPV法則決策，可以考慮將短期投資項(xiàng)目的再投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，有可能產(chǎn)生額外的凈現(xiàn)值。有兩種方法：周期匹配與等價(jià)年度成本(P75)1、周期匹配：（重置鏈）即假定可以將短期項(xiàng)目進(jìn)行復(fù)制，直到擬選項(xiàng)目間壽命相同為止。決策方法：當(dāng)周期匹配后，比較NPV即可。問題：當(dāng)項(xiàng)目的壽命不是互為倍數(shù)或乘數(shù)關(guān)系，如何做周期匹配？9/10/202282二、不同壽命期的資本預(yù)算決策當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目使用壽命不同時(shí)，不能僅2、等價(jià)年度成本（equivalent annual cost）等價(jià)年度成本（EAC)是指某項(xiàng)資產(chǎn)或者某項(xiàng)目（NPV)在