公司理財第十章 資本結構理論課件

1、Corporate Finance Ross Westerfield JaffeSeventh Edition17 資本結構:債務運用的制約因素本章要點理解與破產相關的成本掌握相關的資本結構理論：權衡理論信號理論代理理論優(yōu)序融資理論理解影響債務/權益比的各種現實因素本章概覽17.1 財務困境成本及其種類17.2 能夠降低債務成本嗎？17.3 稅收與財務困境成本的綜合影響17.4 信號理論17.5 代理理論17.6 優(yōu)序融資理論17.7 增長與負債權益比17.8 個人所得稅17.9 公司如何確定資本結構17.1 財務困境成本及其種類破產風險與破產成本破產的可能性對公司的價值存在負面影響；但是，并

2、非破產風險本身降低了價值；實際上是與破產有關的成本降低了公司的價值，這些成本由股東承擔。參閱P34634717.1 財務困境成本及其種類直接成本法律成本和管理成本 。間接成本經營受影響 代理成本利己的投資策略1: 投資高風險項目的激勵；利己的投資策略2: 投資不足的激勵；利己的投資策略3: 撇脂。利己投資策略1: 投資高風險項目低風險概率公司價值股票債券衰退0.51000100繁榮0.5200100100高風險概率公司價值股票債券衰退0.550050繁榮0.5240140100利己投資策略1: 投資高風險項目低風險項目： 公司預期價值：150=0.5*100+0.5*200 股東預期收益： 5

3、0=0.5*0+0.5*100高風險項目： 公司預期價值：145=0.5*50+0.5*240 股東預期收益： 70=0.5*0+0.5*140利己投資策略3：撇脂清算紅利假設公司支付$200 的股利給股東，這將導致公司無力償還債務，債權人一無所獲，但現有股東獲得足夠的補償。這種做法通常是違背了債券契約。增加股東和（或）管理者的額外補貼。17.3 能夠降低債務成本嗎?保護性條款債務的合并如果我們減少參與者的數量，談判成本將降低。保護性條款消極條款限制或阻止公司可能采取的行動，例如：限制公司的股利支付額；公司不能將其任一部分資產抵押給其他債權人；公司不能兼并其他企業(yè)等等。積極條款規(guī)定公司必須采取

4、的行動或必須遵守的條件：公司同意將其營運資本維持在某一最低水平；公司必須定期提供財務報表等等。參閱P352353權衡理論所謂權衡理論，其實質指的是公司在決定資本結構時，必須在債務的稅盾效應與財務困境成本之間進行權衡，以確定最優(yōu)債務水平。17.5 信號理論當負債的邊際收益等于邊際成本時，企業(yè)的資本結構是最優(yōu)的。資本結構的改變傳遞了某些信息。投資者將負債視為公司價值的一個信號：具有較低預期盈利的公司將具有較低的負債水平；具有較高期望盈利的公司將具有較高的負債水平。長期來看，管理者借入比最優(yōu)狀態(tài)更多的債務以欺騙投資者將付出代價。17.6 代理理論一個“公司所有者”將會比一個“公司雇員”更加努力地為企

5、業(yè)工作。代理成本的三種形式，誰來承擔代理成本?權益代理成本效應。自由現金流假說認為股利的增加能減弱管理者尋求浪費行為的能力，從而有益于股東。自由現金流假說還認為增加債務比發(fā)放股利能更有效地降低管理者尋求浪費行為的能力。17.7 優(yōu)序融資理論該理論認為公司在內部融資不足時，更偏好債務融資而非權益融資。規(guī)則一：首先使用內部融資；規(guī)則二：其次發(fā)行債券，最后發(fā)行股票。優(yōu)序融資理論與權衡理論之間存在矛盾：沒有目標債務/權益比（或目標杠桿）；盈利的公司應用更少的債務；公司偏好閑置財務資源。17.9 個人所得稅如果個人所得稅等于公司所得稅，即 TS= TB ，那么，企業(yè)應該以債務融資為主（以避免雙重納稅）。

6、在下列條件下，債務融資或權益融資對公司來說無差異：（1-TC） x（1-TS） =（1-TB）17.10 公司如何確定資本結構大多數公司具有低負債資產比；財務杠桿的改變會影響公司的價值：杠桿提高，股票價格上漲；反之則反是。公司通過債務水平來傳遞信息。不同的行業(yè)有不同的資本結構；事實表明，企業(yè)有目標負債權益比。影響債務/權益比率的因素稅：因為利息是可以抵稅的，高盈利企業(yè)應該更多地使用債務。資產種類：財務困境成本取決于企業(yè)所擁有的資產類型。收入的不確定性：即使沒有債務，收入的不確定性也可能增加財務困境的概率。優(yōu)序理論與閑置財務資源：在內源融資不足的時候公司偏好債務融資而非權益融資。課堂提問什么是破產的直接成本和間接成本