【精品文檔-管理學】期權原理及其在企業(yè)投資決策中的應用-財務

1、期權原理理及其在在企業(yè)投資決策中中的應用_財務管理理論文-畢業(yè)論論文作者：網(wǎng)網(wǎng)絡搜集下載前請請注意：1：本文文檔是版版權歸原作作者所有有，下載載之前請確認。2：如果果不曉得侵犯犯了你的的利益，請立刻告告知，我我將立刻刻做出處處理3：可以以淘寶交交易，七七折時間：220100-066-100 211:466:066摘要：在在瞬息萬萬變的市場環(huán)環(huán)境下，企業(yè)時時常面臨投資決策，這使得項目的評估成為必要，本文認認為對項項目進行評估時，應考慮實施項目帶來的期期權的價值，對傳統(tǒng)統(tǒng)的凈現(xiàn)值值法做出出修正，只有這這樣才能能做出科科學正確確的決策策。本文文就投資資決策中中所存在在的不同同期權分四種種情況進進行探

2、討。投資資決策或或稱資本預算，是是關于資資本支出出的決策策過程，它它是企業(yè)業(yè)最重要要的財務務決策。對于企業(yè)來說，重大大項目的成成功與否否關系到到企業(yè)業(yè)業(yè)績的好好壞，甚甚至決定定著企業(yè)業(yè)的成敗。延緩決策可可能會喪喪失發(fā)展機會會，而倉倉促上馬卻可能能導致滅頂之災災。投資資決策方方案評價最早早采用的的是投資資報酬率率、投資資回收期期等指標標，這些指標沒有考考慮資金的的時間價值，是非非貼現(xiàn)的評價指標?？紤]貨貨幣的時間價值的投資評評價指標的出現(xiàn)，是投投資決策的的一次革革命，使使得投資資決策過程更為科學和和合理。但這些投資決策方方法仍存存在如下下缺點：對投資項目的的評估僅從靜止止的角度度來考慮慮問題，不但

3、投投資產(chǎn)生的的現(xiàn)金流量量是確定定的，管管理的行行為也是僵僵化的，只對是否立立即采納納投資做出決決策，沒沒有考慮慮管理會會創(chuàng)造價值及其創(chuàng)造價值的大小?。豁椖吭u估是單純純的項目評估，沒沒有考慮慮項目之之間的聯(lián)系；評估著重重于考慮慮項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量量本身的的價值，對項目現(xiàn)金流量量的市場場價值沒有做做出應有的評估。為克服這這些缺點點，可將將現(xiàn)代金融融學的最最新發(fā)展-期權原理引引入投資資決策之之中，考考慮期權的投資決策模模型的出出現(xiàn)，是投投資決策的的又一次次革命。在期權權法下，管理者者擁有的可可根據(jù)變變化了的的未來狀狀況而改改變其未來來行為的靈活活性，即即管理者者決策的的價值將被考考慮，得到到評估。但

4、但是，期期權思想應用于投投資決策并并不是全全盤否定傳統(tǒng)統(tǒng)的凈現(xiàn)值值法，而而是對其的“揚棄”，將投投資機會的的價值考慮進去，可稱為為擴大的的凈現(xiàn)值值法。一、期權及其定定價方法法期權權是指對特定對象物的的選擇權權。這種權利只能能在某一一天或某某一天之之前行使使。任何何一種期期權都具有有如下共共同特性性：期權權所有者者具有權權利而非非責任按預先約定的日日期或在在約定的日日期之內內以確定定的價格格購買或出出售某項項資產(chǎn)-期權所對應的原原生資產(chǎn)產(chǎn)。期權作為一種衍衍生證券，體體現(xiàn)的是一一種合同同關系，期權購購買者即即持有者者從期權權出售者者那里購購買期權，如果果期權持有者者要求期期權出售者者履行合合同的話

5、話，后者者必須履行，但如果果前者認認為履約對已不不利的話話，卻可可以單方面撤撤銷合同。期權作為一種金金融商品品具有幾幾個顯著特點點：第一一，期權權的交易易對象是一一種權利，即即買進或賣出特定定標的物的的權利，但但并不承承擔一定定要買進進或賣出的義務務；第二二，這種權利具有有很強的時間性超超過規(guī)定的的有效期期限不行行使，期期權即自動失效；第三，期權具有以以小搏大大的杠桿桿效應。期權合約的買者和賣者的權利和義務務是不對稱的。這表現(xiàn)在買者擁有履約權權利而不不負擔義務以及及風險與收收益的不不對稱上。對買者來來說，他在在價格有有利的情情況下行行使期權權可能取取得無限限的收益益，而他他所承擔擔的最大大風險

6、只是是為購買買期權所支付付的期權權費，對賣者則相反。這意味著著期權投資者能以以支付有有限的期期權費為為代價，而購買買到可能能無限盈盈利的機機會。按照照其合同同規(guī)定的是是購買原生生資產(chǎn)還還是出售售原生資資產(chǎn)的權利，期期權分為看漲期權和看跌跌期權；按照照期權行使的的方式，可分為為美式期期權和歐式式期權，美式式期權可在期期權到期日日之前的的任何一一天行使使；而歐歐式期權權只能在在到期日日當天行行使。期期權合同的的購買方取取得了一一種權利，是是要付出出價值的，這種價值就是期期權的價格格。BLACCK-SSCHOOLESS對期權定價做做出了巨巨大貢獻，提提出了著著名的用用于不付付紅利股票票的歐式式買方期

7、權定價的的BLAACK-SCHHOLEES定價價模型。即：C=SNN（d1）-Xee-rttN（d2）C：看漲漲期權的價格格t：期權權距到期期日的時時間（年年）S：股票票現(xiàn)價X：期權權行使價價格e：自然然對數(shù)的底底r：（連連續(xù)計利利的）無無風險利率率此外外期權定價的的方法還還有二項式方法法，它把把一年劃劃分為N期，假假定對象物價價格在每每期只發(fā)發(fā)生一次次變化，而而且變化只有有兩種可可能：上上升某個個百分比比，或下下降某個個百分比比。如果果適當選選取上升升或下降降的百分分數(shù)，一一年后則則可能有有N+11個不同同的結果，正正如二項項式方法法一樣。對于每個個后果計計算出相相應期權的價值，然后后由后向

8、向前逐期期推算，像決策策樹一樣，最后后求出期期權現(xiàn)在的的價值。二項式方法法是一種種近似方方法，當當期數(shù)NN相當大大時，可以以取得理理想的效效果。它它可以處處理十分分復雜的問題，例例如有紅紅利發(fā)放的美美式期權權的定價價問題。期權權是一種種十分廣廣義的概念念，可以以說只要有有選擇權權存在的的地方就就有期權權，企業(yè)的許多經(jīng)營管理理活動隱隱含著期期權，例如如投資、擔保保、發(fā)行復合合證券等。以下對對投資活動中的隱含期權及其決決策價值值的應用做一一探討。 !二、投資中的隱含期權及其應用企業(yè)業(yè)在進行投資時時，未來來的現(xiàn)金流量量是不確確定的，投資的過程中隱含著許多機會會，企業(yè)業(yè)往往有有選擇的余余地，這這種選擇

9、權權就是一一個期權權。為了獲得選擇的機機會往往往是要付付出代價價的，它它是企業(yè)業(yè)為獲得得期權所付出出的費用。投投資決策中中若考慮慮期權的價值，則在計算凈現(xiàn)值值，應對凈凈現(xiàn)值公公式做一一修正，即：凈現(xiàn)值=現(xiàn)金總流入的的現(xiàn)值-現(xiàn)金總流出的的現(xiàn)值+期權價值（一一）分階階段投資中的期期權價值其應用企業(yè)業(yè)往往面面臨一些投投資機會，這些投資機會并并不要求求企業(yè)一次性性投入，而是要要求分階階段投入入，前一一階段投資是后一一階段投資的基礎。通過前一階段投資，企業(yè)獲獲得了是是否進行后續(xù)投資的選擇機會會，若前前一階段投資表明后后續(xù)投資有利可可圖，則進h后續(xù)投資，否則，企業(yè)可不進行后續(xù)投資，損失的只只是前一一階段投

10、資的成本本，這樣樣的情況況企業(yè)會經(jīng)常碰到到。若按按照凈現(xiàn)現(xiàn)值法進行判斷斷，前期期投資的凈現(xiàn)值值為負，則企業(yè)不應進行前前期投資資，但忽忽略了這這樣一個個事實，即伴伴隨著前前期投資資而來的的不只是是前期投投資產(chǎn)生的的現(xiàn)金流入入，還有一個個繼續(xù)選選擇的權力。所所以在進進行投資方案的的評價時，不應忽略前前期投資資所帶來的期期權的價值，否則就做出出錯誤的決決策。當當我們考慮期權的價值以后，決策結結果往往往會發(fā)生變化，例例如，某某企業(yè)為為7生產(chǎn)一種新新的產(chǎn)品需要要進行前期期的研發(fā)發(fā)活動，而研研發(fā)活動需要大大量的資資金，這些資金的耗耗費不一定定給企業(yè)帶來利利潤，從直直觀上看不不應進行研研發(fā)活動的投資，但若若

11、研發(fā)活動成功，開發(fā)出新產(chǎn)品，企企業(yè)就會在在市場上領先一步步，取得得競爭優(yōu)勢，將將取得豐豐厚的回回報；研發(fā)活動失敗，損失的只只是先期期投入的的資金。當當研發(fā)活動所創(chuàng)造的期期權的價值和研發(fā)活動本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流量量大于研研發(fā)活動的投入入時，企業(yè)應應進行研研發(fā)活動。又例例如某自自然資源現(xiàn)在開采采其凈現(xiàn)現(xiàn)值為負負，那么么是否說說開采權沒有價價值呢，不不盡如此此，問題題的關鍵在于開開采權的價值不限于于現(xiàn)在評估出的的開采礦礦山的凈現(xiàn)現(xiàn)值，還應包括括與礦山開采采權持續(xù)時間間相聯(lián)系的延延遲期權的價值。企業(yè)購購得開采采權后，若若自然資資源價格格上漲，進行開采采具有凈凈現(xiàn)值，企業(yè)有權立即開開采；若若價格下下降，對對

12、公司沒沒有任何何損害，因因為公司沒沒義務進進行開采采。實際上，分期投投資的情況況下，在在任何一一個投資資階段，當出現(xiàn)現(xiàn)不利的的情況時時，投資者都有有放棄繼繼續(xù)投資的權利，在在期初評評估時，投資者應考慮這種在在投資的任何何階段上不不追加投投資的權利的價價值。（二二）進行投資方案選擇擇時的期期權的價值的應用企業(yè)業(yè)在確定定投資項項目后，需要從從各種投投資方案中中進行選擇，特特別是在市市場不確定定的情況況下生產(chǎn)產(chǎn)一種新新產(chǎn)品時，企業(yè)可能選擇擇期初投投資較小而而維持成本本高的方方案，而而不愿選選擇期初初投資大而維持成本本低的方方案，即即使按傳傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值值方法計算出的的前者的的凈現(xiàn)值值小于后后者。因因為

13、期初的的投資是不可可逆轉的，而而維持成本本卻可隨隨著市場場的變化而變化，當當市場狀況惡化時，前者者具有的的縮小生產(chǎn)規(guī)規(guī)模、削削減維持成本本的期權權的價值大于后后者。對對于新的的投資項項目企業(yè)進進行設備采購時，為使建成成的項目具有有在市場場需求擴大時能擴大生產(chǎn)規(guī)規(guī)模的靈靈活性，可能寧寧愿選擇擇較昂貴的設備，因因為這種設備帶帶來的擴大再生生產(chǎn)規(guī)模的的期權的價值能彌補設設備的價價差。（三三）一次次性投資資項目決決策時退出期期權的價值的應用有些些投資項項目需要要投資者一次次投入全全部資金，企企業(yè)可能面面臨比分階段投資更大的的風險，一一旦投資資的項目市場前景不不好，項項目可能能出現(xiàn)負負的凈現(xiàn)值值。此時投資者進行投資決策時，應考慮退出期期權的價值，即一一項目投資不適應市場需求完完全失敗敗或市場狀況發(fā)生巨大大的變化，使使投資項項目產(chǎn)生的收收入長期不能能彌補變變動成本本支出肘肘，管理理者可以以考慮以清算算價格將將設備等資產(chǎn)出售售，完全全放棄此此項目的期期權價值。當考考慮退出期期權價值時投資者可能能會有更更多較大的投投資。（四四）投資資決策中中的轉換換期權的價值及其應用當今今市場可稱得得上瞬息息萬變，如果果一個項項目只能能使用特特定的原原材料，生產(chǎn)特定的的產(chǎn)品，當當原材料料供應不上或或產(chǎn)品需求求減少、原材料料價格上上漲或產(chǎn)品價格格下降時時，企業(yè)容易陷陷入經(jīng)營營上的困困境。相相反，如如果一個個項