2022年廈門鎢業(yè)研究報(bào)告

1、2022年廈門鎢業(yè)研究報(bào)告1、廈門鎢業(yè)：沉潛而越的新材料平臺(tái)廈門鎢業(yè)股份有限公司成立于 1997 年，并于 2002 年在上交所上市。公司具有鎢鉬、 稀土磁材和電池材料三大核心業(yè)務(wù)，是目前世界上最大的鎢冶煉產(chǎn)品加工企業(yè)之一及最 大的鎢粉生產(chǎn)基地之一，擁有完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈；是國內(nèi)六大稀土集團(tuán)之一，整合福建稀土 資源并以此為基礎(chǔ)形成完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈布局；同時(shí)公司也是老牌正極材料龍頭企業(yè)。 在雙碳及制造業(yè)升級(jí)的大背景下，公司作為少有的平臺(tái)型新材料企業(yè)，憑借深厚的技術(shù) 積淀以及改善的管理機(jī)制，有效調(diào)動(dòng)三大板塊的內(nèi)生迭代及高速發(fā)展的活力，緊扣需求 高景氣的下游賽道進(jìn)行布局?jǐn)U產(chǎn)。展望未來，公司鎢鉬、鋰電材料、

2、稀土三大板塊有望 共振向好，公司發(fā)展有望再上臺(tái)階。公司的控股股東為福建省稀有稀土（集團(tuán)）有限公司，持股比例為 31.77%，實(shí)際控制 人為福建省國資委。公司旗下有多家子公司。公司鎢鉬業(yè)務(wù)板塊主要包括洛陽豫鷺、寧 化行洛坑、江西都昌金鼎、廈門金鷺、洛陽金鷺、廈門虹鷺等子公司；電池材料業(yè)務(wù)主 要包括正極及負(fù)極材料，其中正極材料由廈鎢新能源運(yùn)營并在 2021 年實(shí)現(xiàn)上市，負(fù)極 貯氫合金材料由下屬海滄分公司運(yùn)營；稀土業(yè)務(wù)主要由長汀金龍稀土為主體開展相關(guān)業(yè) 務(wù)；房地產(chǎn)板塊由廈門滕王閣負(fù)責(zé)開展。三大核心業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)持續(xù)發(fā)展公司擁有鎢鉬、稀土磁材和電池材料三大核心業(yè)務(wù)板塊，三輪驅(qū)動(dòng)助力公司蓬勃

3、發(fā)展： 鎢鉬：廈門鎢業(yè)是世界上最大的鎢冶煉產(chǎn)品加工企業(yè)之一及最大的鎢粉生產(chǎn)基地 之一，擁有完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈。公司主要從事鎢精礦、鎢鉬中間制品、粉末產(chǎn)品、絲材 板材、硬質(zhì)合金、切削工具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前公司已形成 30000 噸/年仲 鎢酸銨（APT）和氧化鎢、25000 噸/年鎢粉及碳化鎢粉、8000 噸/年硬質(zhì)合金、 2000 噸/年粗鎢絲、200 億米/年細(xì)鎢絲、1000 噸/年粗鉬絲、30 億米/年細(xì)鉬絲、 800 萬件/年整體刀具產(chǎn)品和 5000 萬件/年數(shù)控刀片的生產(chǎn)能力。稀土磁材：公司是國內(nèi)六大稀土集團(tuán)之一，整合福建稀土礦山資源，控制稀土氧化 物資源量達(dá) 1818.45 噸。公司

4、向稀土產(chǎn)業(yè)鏈下游深加工延伸，著重發(fā)展磁材產(chǎn)品 并進(jìn)軍稀土永磁電機(jī)領(lǐng)域，目前公司已形成 5000 噸/年的稀土冶煉分離能力、8000 噸/年釹鐵硼磁性材料和 3000 噸/年稀土金屬的加工處理能力。 電池材料：公司主要生產(chǎn)鋰離子電池正極材料和貯氫合金粉負(fù)極材料，其中正極材 料主要由子公司廈鎢新能研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司目前已經(jīng)形成 5000 噸/年鎳氫電 池負(fù)極材料（貯氫合金粉）和 79000 噸/年鋰電池正極材料的生產(chǎn)能力。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：公司主要開展房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營業(yè)務(wù)，主要項(xiàng)目包括廈門海峽國際社區(qū)、 漳州海峽國際灣區(qū)、成都中鐵鷺島藝術(shù)城等。由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有限，利潤水平 低，未來公司擬轉(zhuǎn)讓房地

5、產(chǎn)業(yè)務(wù)。盈利能力穩(wěn)步提升，公司步入發(fā)展快車道近年來公司盈利能力不斷提高，同時(shí)由于鎢鉬、稀土和電池材料產(chǎn)品銷量和售價(jià)均增長， 2021 年公司三大核心業(yè)務(wù)營業(yè)收入均有所增長進(jìn)而推動(dòng)整體營收規(guī)模大幅增長。公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 318.52 億元，同比增長 67.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 11.81 億元， 同比增長 92.24%。自 2020 年開始公司利潤水平明顯提高，主要由于公司強(qiáng)化庫存管 理并推進(jìn)國際先進(jìn)制造和降本增效等措施，鎢鉬產(chǎn)品盈利能力顯著提升，同時(shí)受益于下 游需求增加及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整帶來的量價(jià)齊升。 公司整體經(jīng)營效率良好，現(xiàn)金流相對(duì)充裕。公司自 2019 年開始經(jīng)營性現(xiàn)金流

6、顯著改善， 主要由于公司加強(qiáng)營運(yùn)資金管理以及控制采購庫存等措施。公司資產(chǎn)負(fù)債率長期處于 60% 左右，其債務(wù)以短期為主，公司目前流動(dòng)性較好進(jìn)而償債能力較強(qiáng)。同時(shí)公司整體經(jīng)營 效率較好，期間費(fèi)用率明顯降低并有望進(jìn)一步下行。分板塊業(yè)務(wù)看，鋰電材料、鎢鉬、稀土三大業(yè)務(wù)板塊 2021 年?duì)I業(yè)收入分別占比為 50%、 33%、15%，毛利潤占比分別為 29%、55%、12%，毛利率分別為 9.5%、26.8%、13%。 受益于新能源車高速發(fā)展帶動(dòng)的旺盛需求，公司電池材料業(yè)務(wù)營業(yè)收入逐年增長，2021 年電池材料營收 158.61 億元，同比增長 93.52%，占比公司總營業(yè)收入約 50%。鎢鉬 業(yè)務(wù)盈利

7、能力顯著支撐公司業(yè)績?cè)鲩L，鎢鉬作為公司最早的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，始終維持高毛利， 2021 年鎢鉬業(yè)務(wù)毛利率 26.76%，毛利占比 55%。2021 年公司毛利率 16.24%，同比 有所下滑，其中鎢鉬和電池材料業(yè)務(wù)毛利率小幅下滑，主要由于原材料成本漲幅較大。 后續(xù)隨著鎢鉬、稀土板塊深加工升級(jí)持續(xù)，鋰電材料板塊產(chǎn)能擴(kuò)張，以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的 逐步剝離，公司將邁入發(fā)展快車道，盈利能力有望進(jìn)一步提升。事業(yè)部制考核，股權(quán)激勵(lì)煥發(fā)新活力廈門鎢業(yè)作為多產(chǎn)品線的平臺(tái)型企業(yè)經(jīng)過多年摸索建立了事業(yè)部制的管理考核機(jī)制。（1） 建立了集團(tuán)治理“戰(zhàn)略+財(cái)務(wù)”雙管控的模式，通過戰(zhàn)略規(guī)劃、全面預(yù)算管理及目標(biāo)績 效管理的，形成了有機(jī)

8、統(tǒng)一的管理閉環(huán)。（2）下屬公司采取公司領(lǐng)導(dǎo)下的事業(yè)部制管理 模式，產(chǎn)品事業(yè)部定位為廈鎢的利潤中心，貼近市場(chǎng)能夠?qū)κ袌?chǎng)的需求做出快速的反應(yīng)， 實(shí)現(xiàn)研產(chǎn)銷的一體化，滿足市場(chǎng)需求和創(chuàng)造市場(chǎng)需求方面取得先機(jī)。（3）建立了有效的 激勵(lì)和約束機(jī)制，以公司全面預(yù)算方案為目標(biāo)牽引，經(jīng)營班子完成或超額完成業(yè)績后， 可以實(shí)現(xiàn)一定激勵(lì)，反之受到考核，甚至更換經(jīng)營班子。（4）是賦予下屬子公司“定戰(zhàn) 略”“做預(yù)算”“問績效”“建機(jī)制”“帶團(tuán)隊(duì)”“控風(fēng)險(xiǎn)”等職能，提升了組織運(yùn)作效率。2020 年公司設(shè)置股權(quán)激勵(lì)，充分激發(fā)管理層和核心員工積極性。激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì) 象共 99 人授予 1247 萬股限制性股票，占本激勵(lì)計(jì)劃

9、簽署時(shí)公司股本總額 140,604.62 萬股的 0.8869%。公司已完成股票登記，限售期兩年。同時(shí)公司為持續(xù)推動(dòng)員工生產(chǎn)積 極性，設(shè)定限售期滿次日起的 3 年為限制性股票的解鎖期。激勵(lì)對(duì)象可在 3 年的解鎖期 內(nèi)每年分別解鎖 40%、30%、30%的限制性股票。公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃大大調(diào)動(dòng)了員工 的積極性，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)效益與個(gè)人利益掛鉤，進(jìn)而帶動(dòng)整體業(yè)績?cè)鲩L。公司堅(jiān)持高水平研發(fā)投入，擁有強(qiáng)大創(chuàng)新研發(fā)能力。廈鎢擁有國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，下 設(shè) 3 個(gè)工程技術(shù)研究中心（全國唯一一家國家級(jí)鎢材料工程技術(shù)研究中心、國地共建的 高端儲(chǔ)能材料國家地方聯(lián)合工程研究中心、省級(jí)福建省稀土材料及應(yīng)用工程研究中心）、

10、 3 個(gè)博士后工作站和 2 個(gè)國家 CNAS 實(shí)驗(yàn)室。公司共獲得國家科技發(fā)明獎(jiǎng)一項(xiàng)，國家 科技進(jìn)步獎(jiǎng)三項(xiàng)。多款產(chǎn)品獲得國家、省級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品。公司總部及子公司獲 評(píng)“高新技術(shù)企業(yè)”達(dá) 17 家。公司旗下 4 家子公司（廈鎢新能、成都虹波、贛州豪鵬、 贛州虹飛）獲評(píng)國家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)稱號(hào)。公司 2021 年參與國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制 定達(dá) 42 項(xiàng)。公司厚積薄發(fā)，其強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新體系正在逐步體現(xiàn)在鋰電材料、光伏金 剛線鎢絲、儲(chǔ)氫材料等多個(gè)新興市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，有望成為公司持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)大燃料。2、鎢鉬：深加工+光伏鎢絲助力附加值提升廈門鎢業(yè)是世界上最大的鎢冶煉產(chǎn)品加工企業(yè)之一及最大的鎢粉生產(chǎn)基地

11、之一，擁有完 整鎢產(chǎn)業(yè)鏈，在鎢冶煉、鎢粉末、鎢絲材制品業(yè)務(wù)、硬質(zhì)合金、刀具深加工領(lǐng)域擁有較 為突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。原料端，公司旗下?lián)碛兴淖V山資源項(xiàng)目，目前可采儲(chǔ)量達(dá) 38.72 萬噸，參股大湖塘礦山仍在推進(jìn)開發(fā)，資源優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。深加工刀具方面，公 司基于鎢資源及冶煉優(yōu)勢(shì)持續(xù)發(fā)力下游深加工，旗下?lián)碛袕B門金鷺特種合金、廈門金鷺 硬質(zhì)合金（海滄金鷺）、九江金鷺、天津百斯圖等子公司參與硬質(zhì)合金刀具生產(chǎn)。截至 2021 年底，公司擁有 8000 噸硬質(zhì)合金，800 萬件/年整體刀具和 5000 萬片/年數(shù)控刀具產(chǎn)能，且產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。鎢絲方面，公司是全球最大的鎢絲生產(chǎn)企業(yè)，全球市場(chǎng)占有 率約 60%

12、，目前已經(jīng)形成年產(chǎn) 2000 噸粗鎢絲、200 億米細(xì)鎢絲的生產(chǎn)能力、1000 噸/ 年粗鉬絲、30 億米/年細(xì)鉬絲。公司子公司廈門虹鷺細(xì)鎢絲產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)， 產(chǎn)能逐步釋放，具備爆發(fā)式需求的光伏鎢絲領(lǐng)域有望快速導(dǎo)入，在產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張下憑借 技術(shù)與規(guī)模繼續(xù)維持優(yōu)勢(shì)地位。深加工+鎢絲新材料助力下，公司傳統(tǒng)鎢鉬板塊有望煥 發(fā)新生，行業(yè)地位及盈利能力有望持續(xù)提升。鎢的產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上中下游三個(gè)環(huán)節(jié)。中游主要是仲鎢酸銨（APT）和氧化鎢的生產(chǎn)， 下游則是各種鎢材和硬質(zhì)合金的深加工。由于鎢礦資源開采技術(shù)難度較大，但中游的冶 煉產(chǎn)能過剩以及精深加工的高技術(shù)壁壘，使得鎢產(chǎn)業(yè)鏈的利潤主要集中于上游鎢礦采選

13、 和下游高端硬質(zhì)合金制造，冶煉及硬質(zhì)合金毛坯相對(duì)利潤較低。根據(jù)廈門鎢業(yè)、章源鎢 業(yè)、中鎢高新公司資料，可粗略推算出產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的大致毛利水平：鎢精礦采選毛 利率 35.49%（廈門鎢業(yè) 2017 半年報(bào)），仲鎢酸銨毛利率 18.05%（章源鎢業(yè) 2021 年 報(bào)），氧化鎢毛利率 4.14%（章源鎢業(yè) 2021 年報(bào)），鎢粉毛利率 8.36%（章源鎢業(yè) 2021 年報(bào)），碳化鎢毛利率 10.34%（章源鎢業(yè) 2021 年報(bào)），硬質(zhì)合金毛利率 15.62%（中鎢 高新 2021 年報(bào)），刀具及工具毛利率 35.37%（中鎢高新 2021 年報(bào)）。原料端：全球鎢冶煉龍頭，鎢礦注入提高資源自供率廈門

14、鎢業(yè)是全球最大的鎢冶煉企業(yè)。截至 2021 年底，公司擁有年產(chǎn) 30000 噸仲鎢酸銨 （APT）和氧化鎢、25000 噸鎢粉及碳化鎢粉，其中 APT 主要自用于下游產(chǎn)品生產(chǎn)。 2020 年受影響 APT 產(chǎn)能未充分釋放，2021 年 APT 產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)反彈。2021 年，廈 鎢 APT 產(chǎn)量達(dá)到 29781 噸，同比增長 54.03%，銷量達(dá)到 9075 噸，同比增長 44.30%。鎢礦資源持續(xù)加強(qiáng)，夯實(shí)原料保障能力及成本優(yōu)勢(shì)。公司目前擁有鎢資源可采儲(chǔ)量約 38.72 萬噸，旗下?lián)碛袑幓新蹇渔u礦、都昌陽儲(chǔ)山鎢鉬礦、博白巨典油麻坡鎢鉬礦三 座礦山資源，并成立控股子公司洛陽豫鷺用于回收洛鉬集團(tuán)

15、選鉬尾礦中的白鎢礦。原有 礦山方面：寧化行洛坑鎢礦是我國大型鎢礦山之一，截至 2021 年底可采儲(chǔ)量 23.59 萬 噸，都昌陽儲(chǔ)山鎢鉬礦資源儲(chǔ)量 7.13 萬噸，兩大礦山是公司鎢精礦的基石保障。同時(shí) 寧化行洛坑鎢礦、都昌金鼎碎礦系統(tǒng)拋廢富集項(xiàng)目也在積極建設(shè)中,該項(xiàng)目將新增碎礦 拋廢工序，提高入選品位，以實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)擴(kuò)能、廢石利用和節(jié)約成本的目的。目前兩地項(xiàng) 目都已完成廠房建設(shè)，預(yù)計(jì) 2022 年下半年投產(chǎn)。新增礦山方面：公司 2022 年 1 月收購公司收購博白縣巨典礦業(yè)有限公司 100%股權(quán)，公司擁有博白巨典油麻坡鎢鉬礦采礦 權(quán)（2021 年初完成探轉(zhuǎn)采），礦山資源儲(chǔ)量約 8 萬噸 WO3。目

16、前油麻坡鎢鉬礦尚未開 始建設(shè)，公司正在指定建設(shè)方案并在推進(jìn)前期工作，采礦許可證載明的 66 萬噸/年，初 步預(yù)計(jì)設(shè)計(jì)采選規(guī)模為 2000 噸/日，建設(shè)期三年。潛在礦山方面：公司擬收購江西巨通 32.36%股權(quán)，江西巨通正在進(jìn)行江西武寧大湖塘五礦的開采，未來具備持續(xù)擴(kuò)大供應(yīng)量 的能力。大湖塘鎢礦為國內(nèi)最大的未開發(fā)礦山之一，根據(jù)此前評(píng)估其南北兩礦區(qū)資源儲(chǔ) 量 93.23 萬噸，平均品位 0.176%。鎢精礦產(chǎn)能擴(kuò)張疊加礦山注入預(yù)期，鎢精礦自給率有望提升并增強(qiáng)板塊盈利能力。公司 2021 年鎢精礦自給量 1.06 萬噸，權(quán)益產(chǎn)量 7000-8000 噸。公司 2019-2020 年鎢精礦 自給率可維

17、持在 30%-35%左右，2021 年由于下游產(chǎn)品產(chǎn)量增加，仲鎢酸銨中間品外購 量擴(kuò)大，公司鎢精礦自給率下降至 17.98%。未來隨著公司礦山拋廢富集項(xiàng)目投產(chǎn)，博 白礦山投產(chǎn)以及大湖塘鎢礦的開發(fā)，以公司現(xiàn)有 3 萬噸 APT 產(chǎn)能計(jì)算所需鎢精礦口徑 計(jì)算，其自供率有望提升至 50%-70%，鎢板塊盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。深加工：硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張鎢下游消費(fèi)量最大的部分就是硬質(zhì)合金，高于鎢特鋼、鎢材、鎢化工消費(fèi)量之和。其中 硬質(zhì)合金根據(jù)下游產(chǎn)品用途不同又可分為切削工具合金、礦用工具合金、耐磨工具合金 和其他合金。根據(jù)新銳股份招股書統(tǒng)計(jì)，我國 2019 年切削工具合金占比為 45%，為硬 質(zhì)合

18、金下游的主要應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)中國機(jī)床工業(yè)協(xié)會(huì)工具分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，我國刀具（切削 工具）市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模從2020年的421億元增長到2021年的477億元，同比增長13.3%。 2017 年2021 年復(fù)合增長率為 5.3%。與此同時(shí)，我國刀具市場(chǎng)顯著加速。由 于之后，我國制造業(yè)率先恢復(fù)，2020 年國產(chǎn)刀具占據(jù)國內(nèi)消費(fèi)總量的比重上升到 69%，至 2021 年，國產(chǎn)刀具產(chǎn)值已達(dá)到 339 億元人民幣，占比上升到 71%。在我國對(duì) 刀具的需求不斷增長以及不斷加速的同時(shí)，刀具出口量也隨著技術(shù)進(jìn)步和資本 注入迅速擴(kuò)大。據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國 2021 年刀具出口規(guī)模為 225 億，同比增長 25.45%，

19、進(jìn)口額為 138 億元，同比增長 5.3%，出口額增幅遠(yuǎn)高于進(jìn)口額增幅。公司基于鎢資源及冶煉優(yōu)勢(shì)持續(xù)發(fā)力下游深加工，旗下?lián)碛袕B門金鷺特種合金、廈門金 鷺硬質(zhì)合金（海滄金鷺）、九江金鷺、天津百斯圖等子公司參與硬質(zhì)合金刀具生產(chǎn)。截至 2021 年底，公司擁有 8000 噸硬質(zhì)合金，整體刀具和數(shù)控刀片的生產(chǎn)規(guī)模分別為 800 萬 件/年和 5000 萬片/年，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，目前已規(guī)劃硬質(zhì)合金、整體刀具、數(shù)控刀具產(chǎn)能 達(dá) 1.75 萬噸、1010 萬件、6000 萬件。近三年公司硬質(zhì)合金及刀具產(chǎn)銷持續(xù)增長，2021 年硬質(zhì)合金、切削工具分別實(shí)現(xiàn)銷量 6416 噸、4338 萬件，同比增長 35%、10

20、%。公司 不斷推進(jìn)高端升級(jí)，廈門金鷺子公司的盈利能力持續(xù)提升，數(shù)控刀具平均單價(jià)也位于國 內(nèi)行業(yè)前列，硬質(zhì)合金、切削工具整體毛利率穩(wěn)步提升，2021 年分別實(shí)現(xiàn)毛利率約 28%、 44%左右。公司也在積極向歐美領(lǐng)先刀具企業(yè)看齊，廈門金鷺聯(lián)合成都航空職業(yè)技術(shù)學(xué) 院成立成都解決方案中心，從單純的刀具供應(yīng)商逐漸向提供整體解決方案轉(zhuǎn)變，以提高 產(chǎn)品附加值保障客戶粘性，針對(duì)客戶的差異化需求完善產(chǎn)品體系。光伏鎢絲：替代空間巨大，未來新的爆發(fā)增長點(diǎn)公司是全球最大的鎢絲生產(chǎn)企業(yè)，全球市場(chǎng)占有率約 60%，目前已經(jīng)形成年產(chǎn) 2000 噸 粗鎢絲、200 億米細(xì)鎢絲的生產(chǎn)能力、1000 噸/年粗鉬絲、30 億米/年

21、細(xì)鉬絲。公司鎢 絲產(chǎn)銷量逐年增長，2021 年公司粗鎢絲銷售量 440 噸，同比增長 53.84%；細(xì)鎢絲銷售 量 90 億米，同比增長 55.63%。目前公司細(xì)鎢絲毛利率約 40%，通過提升工藝技術(shù)、 擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)等措施, 細(xì)鎢絲毛利水平有望進(jìn)一步提高。同時(shí)子公司廈門虹鷺細(xì)鎢絲產(chǎn) 能擴(kuò)張項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能逐步釋放，在以光伏鎢絲為代表的快速增長下游領(lǐng)域有望 憑借技術(shù)與規(guī)模繼續(xù)維持優(yōu)勢(shì)地位。在“碳中和”積極推進(jìn)下，光伏產(chǎn)業(yè)迎來高速發(fā)展，需求持續(xù)旺盛。2022 年俄烏沖突下 化石能源緊張?jiān)俣燃涌旃夥枨笤鲩L，預(yù)計(jì)全年全球光伏新增裝機(jī) 251GW，同比增長 48%，帶動(dòng)硅片需求增長 314GW，同

22、比增長 53%。預(yù)計(jì) 2025 年全球新增光伏裝機(jī) 569GW，2022-2025CAGR31%；2025 年硅片需求 711GW，2022-205CAGR31%。金 剛線是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的重要耗材，主要用于作為硅片切割，有望隨硅片產(chǎn)量增長以及薄片 化的趨勢(shì)所帶來的的線耗增加，而迎來需求快速增長。根據(jù)測(cè)算預(yù)計(jì) 2022-2023 年金剛 線需求將分別達(dá) 1.4 億公里、2.25 億公里，同比增速達(dá) 88%、56%；2025 年金剛線需 求達(dá) 4.4 億公里，2022-2025CAGR45%，其需求增長彈性大于硅片需求增長彈性。金剛線細(xì)線化大趨勢(shì)下，光伏鎢絲市場(chǎng)有望迎來爆發(fā)式增長。金剛線作為硅片切割

23、環(huán)節(jié) 的核心耗材，在硅片薄片化和硅料價(jià)格高企的背景下，具備線細(xì)化的長期趨勢(shì)。用于硅 片切割的金剛線直徑越細(xì)，切割鋸縫越小，在切片過程中帶來的硅料損失越少，同體積 的硅料錠出片量越多。金剛線母線直徑已由 2016 年的 80m 降至 2021 年的 43-56 m，并仍在快速下降。由于 21 年硅料價(jià)格大幅上漲，下游硅片廠逐步向線徑更細(xì)的金 剛線切換，以降低切割過程中的硅料損耗。根據(jù)美暢股份投資者交流紀(jì)要，今年一季度， 公司 40、42、43m 金剛線合計(jì)出貨占比不到 25%，38m 出貨占比達(dá) 25%，36m 出貨占比已接近 40%。由于高碳鋼絲和金剛石微粉顆粒直徑幾近極限，更換母線基材是 進(jìn)

24、一步細(xì)線化的方向。鎢絲在 40m 以下還有足夠的潛力可供挖掘開發(fā)，鎢絲細(xì)線化 的潛力也高于碳鋼，細(xì)線化除了可以提升硅片出片率也是光伏硅片薄片化發(fā)展的剛性需 求。光伏鎢絲市場(chǎng)有望迎來爆發(fā)性增長，我們按一定的滲透率假設(shè)測(cè)算，假設(shè) 2025 年 鎢絲滲透率達(dá) 50%，2025 年光伏鎢絲需求有望達(dá) 2.2 億公里，2022-2025CAGR180%。公司光伏用鎢絲產(chǎn)品具有線徑更細(xì)、耐磨損、高強(qiáng)度、斷線率低等特點(diǎn)，是對(duì)高碳鋼絲 的優(yōu)秀替代，同線徑鎢絲在目前強(qiáng)度高出碳鋼絲 15%的情況下，仍有提升潛力，且穩(wěn)定 性優(yōu)于碳鋼。今年以來，廈門鎢業(yè)憑借完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈布局、鎢絲市場(chǎng)的龍頭地位以及 積淀深厚的工藝技

25、術(shù)，其光伏鎢絲產(chǎn)品快速導(dǎo)入市場(chǎng)，銷量快速增長。2022 年上半年 受到光伏鎢絲景氣拉動(dòng)，公司細(xì)鎢絲銷量約 87 億米，同比增長約 140.86%；其中一季 度光伏用鎢絲銷量為 13 億米，每月產(chǎn)能逐步爬坡，7 月底月產(chǎn)能達(dá) 10 億米左右。目前 公司量產(chǎn)的細(xì)鎢絲直徑主要是 35-40 微米之間，還在開發(fā)線徑更細(xì)的光伏用鎢絲產(chǎn)品， 33 微米在試產(chǎn)中。公司生產(chǎn)的光伏用鎢絲的每卷長度達(dá)到 100 公里以上。公司積極擴(kuò) 張光伏鎢絲產(chǎn)能，子公司廈門虹鷺在建的光伏用細(xì)鎢絲產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目穩(wěn)步推行，產(chǎn)能逐 步釋放，已開始批量出貨。其中廈門虹鷺 88 億米細(xì)鎢絲項(xiàng)目（45 億米是用于光伏切割 的高強(qiáng)度鎢絲）預(yù)計(jì)

26、 2022 年下半年投產(chǎn)，200 億米細(xì)鎢絲項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2022 年底投產(chǎn)， 600 億米光伏鎢絲產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2023 年下半年投產(chǎn)，目前公司已規(guī)劃光伏鎢絲產(chǎn)能達(dá) 845 億米，隨產(chǎn)能逐步投產(chǎn)放量，公司有望成為光伏鎢絲行業(yè)龍頭。3、新能源材料：正極材料龍頭，高電壓技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者公司子公司廈鎢新能是老牌正極材料企業(yè)，深耕研發(fā)多年，是國內(nèi)最早具備鈷酸鋰和 NCM 三元材料大規(guī)模量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。截至 2021 年底公司擁有正極材料產(chǎn)能 7.9 萬噸，其中鈷酸鋰、三元正極材料產(chǎn)能分別為 4.1 萬噸、3.8 萬噸，2023 年底公司產(chǎn)能 有望達(dá) 17.4 萬噸。公司憑借高電壓技術(shù)成為鈷酸鋰行業(yè)全球龍頭

27、，三元正極材料已經(jīng) 進(jìn)入中航、寶馬、比亞迪等下游主流電池、整車客戶供應(yīng)鏈，后續(xù)有望憑借技術(shù)的先進(jìn) 優(yōu)勢(shì)，伴隨海璟基地產(chǎn)能逐步投放，實(shí)現(xiàn)三元材料出貨量的高增長。公司充分發(fā)揮自身 正極材料生產(chǎn)協(xié)同性拓展磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)，落地四川雅安發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)。公司積極 布局上游資源及回收板塊，有望實(shí)現(xiàn)降本。老牌正極企業(yè)，深耕研發(fā)多年公司新能源材料板塊主要為上市主體廈鎢新能。廈鎢新能是國內(nèi)領(lǐng)先的正極材料企業(yè)， 發(fā)源于前廈門鎢業(yè)電池材料事業(yè)部。公司自 2001 年開始研發(fā)新能源材料，2002 年上 市后，以鎳氫電池用貯氫合金料為起點(diǎn)，陸續(xù)建立了鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰、三元 材料的生產(chǎn)線，并成立了新能源材料研究院

28、，是國內(nèi)最早參與鋰電池正極材料研發(fā)及生 產(chǎn)的企業(yè)之一。隨著公司新能源材料業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，為更好地實(shí)現(xiàn)新能源材料業(yè) 務(wù)的獨(dú)立運(yùn)作，促進(jìn)新能源材料業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績與核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，公司于 2016 年 12 月 20 日將新能源材料業(yè)務(wù)從廈門鎢業(yè)母公司分立，設(shè)立廈門廈鎢新能源材料股份有限 公司。2018 年公司憑借高電壓鈷酸鋰技術(shù)登頂全球鈷酸鋰正極材料市占率榜首并一直 穩(wěn)居第一。2020 年廈鎢新能分拆科創(chuàng)板上市正式啟動(dòng)籌備，并于 2021 年 8 月完成科創(chuàng) 板上市發(fā)行。目前公司旗下 5 家全資、控股子公司，布局鈷酸鋰、三元、磷酸鐵鋰生產(chǎn) 線，擁有廈門、寧德、三明、雅安四大生產(chǎn)基地。公司積極擴(kuò)

29、張，擬在海璟、雅安等多基地投建正極材料產(chǎn)能。公司 2021 年有效產(chǎn)能 6.83 萬噸，其中 NCM 三元材料有效產(chǎn)能為 2.80 萬噸，鈷酸鋰有效產(chǎn)能為 4.03 萬噸。公司 年產(chǎn) 40,000 噸鋰電正極材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目一期 10000 噸已于 2021 年 9 月建成投產(chǎn)，截至 2021 年末，公司正極材料產(chǎn)能 7.9 萬噸，其中 NCM 三元材料時(shí)點(diǎn)產(chǎn)能為 3.80 萬噸， 鈷酸鋰時(shí)點(diǎn)產(chǎn)能為 4.10 萬噸。公司 4 萬噸鋰離子電池材料二期、三期共計(jì) 30000 噸三 元材料產(chǎn)能有望于 2022 年內(nèi)建成投產(chǎn)，全年公司有效產(chǎn)能有望提升至 9.1 萬噸，年末時(shí)點(diǎn)產(chǎn)能有望達(dá)到 10.9 萬噸。

30、同時(shí)公司進(jìn)一步規(guī)劃海璟基地 30000 噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、海璟 綜合生產(chǎn)車間擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（1.5 萬噸/年）以及雅安基地 2 萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目也將于明年陸 續(xù)建成投產(chǎn)，公司 2023 年底時(shí)點(diǎn)產(chǎn)能有望達(dá) 17.4 萬噸，實(shí)現(xiàn)大幅增長。鈷酸鋰：高電壓技術(shù)造就鈷酸鋰全球龍頭鈷酸鋰電池?fù)碛斜热萘扛?、振?shí)密度大、工作電壓高等優(yōu)點(diǎn)，被廣泛應(yīng)用于 3C 消費(fèi)電 子中。全球鈷酸鋰需求與消費(fèi)電子景氣高度相關(guān)，隨智能手機(jī)市場(chǎng)逐步進(jìn)入飽和狀態(tài)， 鈷酸鋰市場(chǎng)進(jìn)入慢增速時(shí)代。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2020 年全球鈷酸鋰出貨量 8.58 萬噸， 預(yù)計(jì) 2021-2025 年鈷酸鋰出貨量 CAGR 達(dá) 3.7%。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，近年全球

31、的鈷酸鋰市 場(chǎng)呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：（1）中國占比提升：得益于國內(nèi)完善的電池材料產(chǎn)業(yè)鏈和低成本優(yōu)勢(shì)， 中國鈷酸鋰在全球產(chǎn)能占比逐步提升，2020 年中國市場(chǎng)產(chǎn)量 7.38 萬噸，占全球市場(chǎng)的 86%，同比提升 7.1%；（2）頭部集中提高：存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，廈鎢新能、杉杉能源等 憑借高電壓的技術(shù)實(shí)現(xiàn)市占率的大幅提升，國內(nèi) CR3 從 2016 年的 54%提升至 68%。廈鎢新能憑借高電壓技術(shù)優(yōu)勢(shì)近年來實(shí)現(xiàn)市占率的大幅提升并穩(wěn)居第一，市占率由 2016 年的 19%提升至 2020 年 39%。目前鈷酸鋰能做到 4.45V 以上的產(chǎn)品全球可產(chǎn)出 的占比不足 10%，該類產(chǎn)品市場(chǎng)處于供不應(yīng)求狀態(tài)。高電壓鈷

32、酸鋰在前驅(qū)體沉淀、材料 燒結(jié)、摻雜、表面處理、粒徑控制等生產(chǎn)工藝方面存在較高難度，需要依賴專業(yè)的技術(shù) 積累和長時(shí)間的生產(chǎn)實(shí)踐才能掌握。未來行業(yè)龍頭企業(yè)將緊跟市場(chǎng)需求，持續(xù)開發(fā)升級(jí) 高電壓、高壓實(shí)型鈷酸鋰產(chǎn)品。公司研發(fā)能力強(qiáng)，新產(chǎn)品持續(xù)輸出迭代：4.45V 鈷酸鋰 2019 年開始批量供貨，2020 年出貨占比已達(dá) 68%；4.48V 產(chǎn)品已處于量產(chǎn)階段，2021 年份額有明顯提升；2022 年公司 4.5V 鈷酸鋰產(chǎn)品已通過客戶認(rèn)證進(jìn)入批量供貨階段。公司牽手 3C 鋰電龍頭，與 ATL、三星 SDI、LGC、村田、比亞迪、欣旺達(dá)、珠海冠宇 等國內(nèi)外知名電池企業(yè)建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。三元正極：技

33、術(shù)優(yōu)勢(shì)高起點(diǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)公司在 NCM 三元材料的高功率化、高電壓化、高鎳化三個(gè)細(xì)分方向均有先進(jìn)的產(chǎn)品實(shí) 現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化：1）高功率三元材料：2013 年開發(fā)并規(guī)?；慨a(chǎn)了中國第一款用于混合動(dòng)力 汽車動(dòng)力電池的 NCM 三元材料，批量出口到日本松下；同年設(shè)計(jì)開發(fā)了國內(nèi)首款 PHEV 用 NCM 三元材料，用于寧德時(shí)代的動(dòng)力電池，最終向?qū)汃R汽車供貨；2）高電壓?jiǎn)尉?元材料：2015 年實(shí)現(xiàn) 4.3V 高電壓 3 系單晶三元材料的規(guī)?；a(chǎn)，并逐步推出 5,6 系 單晶三元材料，同時(shí) 2018 年以來加大低鈷高電壓材料研發(fā)，進(jìn)一步開發(fā)無鈷和微鈷體 系的材料合成技術(shù)，并逐步推出 Ni7 系高電壓 N

34、CM 三元材料；3）高鎳三元材料：公司 2018 年實(shí)現(xiàn) 8 系多晶及單晶產(chǎn)品量產(chǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研發(fā)制備出球形及單晶 Ni9 系 NCM 三元材料。從工藝流程上看，鈷酸鋰與三元正極材料生產(chǎn)具有高度的相似性，均為將原料按比例添 加后燒制而成，基于生產(chǎn)工藝的相似性，公司新建產(chǎn)線可以有效滿足 Ni5、Ni6、Ni7 等 高電壓系列產(chǎn)品以及 Ni9 系等超高鎳系列產(chǎn)品的生產(chǎn)需要，同時(shí)三元及鈷酸鋰產(chǎn)品產(chǎn)線 也具有一定共用性。同時(shí) NCM 三元材料的認(rèn)證周期根據(jù)不同客戶的要求，在 3-7 年不 等，相比于鈷酸鋰 2-3 年的認(rèn)證周期更長，客戶粘性更大。從公司在研項(xiàng)目看，公司在 超高鎳 9 系，高電壓

35、 4.4V 以及單晶三元材料及三元材料前驅(qū)體環(huán)節(jié)均有技術(shù)布局，積 極的技術(shù)布局以及過硬的技術(shù)能力造就了公司三元正極材料的高起點(diǎn)。如何看待高電壓三元的發(fā)展趨勢(shì)？高電壓三元材料作為高鎳化趨勢(shì)下另一重要的技術(shù)方向，近年來發(fā)展迅速，在下游車企 應(yīng)用逐步加速，一方面源于高電壓疊加 6 系三元材料能夠達(dá)到近乎 8 系三元的能量密 度， 另一方面隨著鎳鈷資源價(jià)格回落，三元材料的性價(jià)比逐步體現(xiàn)，6 系高電壓方案成 為能量密度與成本的折中方案，預(yù)計(jì)未來高電壓三元材料將繼續(xù)是一大重要的技術(shù)方案。 而高電壓方案對(duì)于技術(shù)的要求相應(yīng)提高，具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的正極廠商存在先發(fā)優(yōu)勢(shì)， 有望順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)增長。高電壓通過提升

36、充電電壓增加材料容量，使三元性價(jià)比進(jìn)一步提升。2021 年行業(yè)主流 的產(chǎn)品是 5 系高電壓，比容量在 180mAh/g 左右，2022 年 6 系高電壓逐步量產(chǎn)，比容 量提升至 190mAh/g，或還有進(jìn)一步提升空間。正極的比容量、電壓平臺(tái)決定了正極、資源單耗水平，提高比容量對(duì)應(yīng)高鎳化趨勢(shì)，而電壓平臺(tái)則對(duì)應(yīng)高電壓技術(shù)提升。高電 壓 5 系比容量 180mAh/g，正極度電單耗 1.67kg，度電碳酸鋰用量 0.63kg；高電壓 6 系 比容量 190mAh/g，正極度電單耗 1.58kg，度電碳酸鋰用量 0.60kg，常規(guī) 8 系比容量 在 200mAh/g，由于電壓平臺(tái)較低以及氫氧化鋰作為鋰

37、源，正極度電單耗 1.44kg，度電 碳酸鋰用量 0.63kg。同時(shí)看鎳鈷資源價(jià)格處于回落趨勢(shì)，且鎳價(jià)后續(xù)仍有可觀的下降空 間。短期來看，硫酸鎳、硫酸鈷此前高點(diǎn)分別為 46.8、120 元/kg，目前分別為 35.3、 66 元/kg 左右，帶來三元成本邊際改善?？紤]到高電壓技術(shù)進(jìn)步（廈鎢新能最新款 6 系 高電壓材料比容量達(dá)到 200mAh/g）以及對(duì)其他原材料的單耗攤薄，在當(dāng)前資源價(jià)格下， 鐵鋰模組度電成本為 780.6 元/KWh，6 系三元為 795.0 元/KWh，成本差距縮小至 15 元 /KWh 或 2%。性價(jià)比漸顯推動(dòng)高電壓中鎳三元乘勢(shì)而上，車企推出中鎳高電壓三元電池車型。高電

38、壓 的應(yīng)用使得中鎳 6 系三元出貨量占比近幾年呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)，2019-2020 年期間，由 于電池廠商主推 8 系三元材料來提升電池能量密度，6 系三元材料需求下滑，三元出貨 占比由 20%下降至 12%。2021 年 8 系三元材料受安全性能問題困擾，同時(shí)高電壓 6 系 三元材料推出，能量密度接近 8 系材料且成本更具優(yōu)勢(shì)，使得高電壓 6 系三元材料成為 實(shí)現(xiàn)提高能量密度目標(biāo)下的另一條路徑，各大車企和電池廠紛紛推出達(dá)成高電壓鎳 5/6 系三元材料的車型及電池，6 系材料需求回升明顯，2021 年三元出貨占比達(dá) 17%，未 來預(yù)計(jì) 7 系疊加高電壓技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)接近鎳 9 系常規(guī)材料性能，中

39、鎳高電壓仍會(huì)是一條 重要的技術(shù)路線。如何看待公司三元正極競(jìng)爭(zhēng)力？主流正極廠均擁有高電壓三元材料量產(chǎn)能力，不同正極廠商產(chǎn)品各具特點(diǎn)。廈鎢新能在 高電壓正極材料方面具有沉淀多年的研發(fā)和產(chǎn)品積累經(jīng)驗(yàn)，三元材料方面充分借鑒鈷酸 鋰領(lǐng)域所形成的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在鎳 5,6 系高電壓三元材料上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，其中最新 6 系高 電壓材料性能已經(jīng)超過常規(guī) 8 系三元材料，同時(shí)公司也在積極開發(fā)鎳 7 系高電壓三元材 料，技術(shù)具備領(lǐng)先性；振華新材三元材料主打大單晶方向，三元材料的單晶化可以使其 高電壓循環(huán)穩(wěn)定性明顯改善，對(duì)單晶材料進(jìn)一步表面修飾可以使其高電壓性能更為突出； 其他正極廠如長遠(yuǎn)鋰科，當(dāng)升科技及容百科技均具備高

40、電壓 NCM 材料的制備技術(shù)，通 過單晶化以及表面摻雜包覆技術(shù)制備高電壓三元材料。公司動(dòng)力電池客戶包括中航鋰電，寧德時(shí)代，松下，比亞迪等，收入結(jié)構(gòu)上看，2020 年 及之前比亞迪，松下，中航鋰電為公司三元材料的主要客戶，考慮比亞迪產(chǎn)品路線轉(zhuǎn)向 磷酸鐵鋰生產(chǎn)的刀片電池為主，未來三元材料的主要增長動(dòng)力來源于中航鋰電以及寧德 時(shí)代兩大客戶。在已經(jīng)進(jìn)入主流動(dòng)力電池客戶供應(yīng)鏈的背景下，未來公司三元材料的增 長動(dòng)力需要關(guān)注公司未來產(chǎn)能及技術(shù)的情況，隨著公司上市后積極募資投建新產(chǎn)能，產(chǎn) 能瓶頸有望減弱，同時(shí)依據(jù)良好的生產(chǎn)技術(shù)基底，公司三元正極業(yè)務(wù)有望在高起點(diǎn)下迎 來高增長。中航鋰電作為近年來高速發(fā)展的鋰電池

41、企業(yè)，在客戶端及出貨端均實(shí)現(xiàn)高速增長。下游 客戶方面，公司憑借產(chǎn)品的優(yōu)異性能，成功進(jìn)入廣汽，長安，小鵬，零跑等重要客戶供 應(yīng)鏈，訂單需求飽滿。在下游車企電池訂單飽滿的背景下，近幾年中航鋰電在國內(nèi)動(dòng)力 電池企業(yè)中排名持續(xù)上升，2021 年出貨排名超過 LG 化學(xué)位列第三，市占率達(dá)到 5.9%， 僅次于寧德時(shí)代及比亞迪。產(chǎn)能方面中航鋰電也是積極配套建設(shè)，2019-2021 年中航鋰 電有效產(chǎn)能分別為 3.0、4.1、11.9GWh，產(chǎn)能利用率保持 90+%高位，2022-23 年預(yù)計(jì) 形成 25、55GWh 有效產(chǎn)能，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能增長較大，2025 年產(chǎn)能目標(biāo) 500GWh+。廈 鎢新能作為中航鋰

42、電三元材料的主要供應(yīng)商，估算 2019-2021 年期間廈鎢新能在中航 鋰電三元材料供應(yīng)鏈的占比保持在 70%以上，隨著中航鋰電鋰電池產(chǎn)能的快速擴(kuò)張以 及公司自身產(chǎn)能匹配增長，未來將成為公司業(yè)績?cè)鲩L的一大動(dòng)力。寧德時(shí)代作為國內(nèi)鋰電池龍頭企業(yè)，裝機(jī)量多年穩(wěn)居國內(nèi)第一，市占率接近 50%。同時(shí) 寧德時(shí)代也積極擴(kuò)張產(chǎn)能，2021 年底產(chǎn)能超 180GWh，2022 年有望進(jìn)一步達(dá)到 300GWh 左右，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá) 600GWh（報(bào)表口徑）。廈鎢新能自 2013 年便與寧德 時(shí)代保持合作關(guān)系，之前由于產(chǎn)能受限的原因未能提高向?qū)幍聲r(shí)代的三元材料供應(yīng)量， 2017 年公司與閩東電力共同出資成立子公司寧

43、德廈鎢新能源，并在寧德建設(shè)年產(chǎn) 2 萬 噸的動(dòng)力鋰離子正極材料基地，2021 年廈鎢新能收購閩東電力 30%股權(quán)，100%控股寧 德廈鎢。未來隨著寧德廈鎢 2.5 萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)，依據(jù)地理及產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)，有望加大向 寧德時(shí)代三元正極材料供應(yīng)量。而新起之秀中航鋰電為公司 2021 年三元材料的第一大 客戶，公司也在 2020-2021 年期間保持其第一供應(yīng)商的地位，業(yè)務(wù)量穩(wěn)步提升，合作關(guān) 系持續(xù)深化。總的來看，隨著公司未來三元材料規(guī)劃產(chǎn)能的逐步落地，以及下游客戶如 中航鋰電，寧德時(shí)代等電池廠的產(chǎn)能擴(kuò)張，未來相應(yīng) NCM 三元材料銷售有望大幅增長。積極布局上游原料及下游回收業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同有望進(jìn)一步

44、降本。上游端與金屬原料及 前驅(qū)體公司積極合作：（1）鈷：廈門鎢業(yè) 2015 年參股騰遠(yuǎn)鈷業(yè)，同時(shí) 2020 年引入盛 屯礦業(yè)作為公司戰(zhàn)略投資者，保障鈷原料來源；（2）鋰：廈鎢新能 2020 年引入戰(zhàn)投天 齊鋰業(yè)，同時(shí)與雅化集團(tuán)合作共同生產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料；（3）前驅(qū)體：廈鎢新能 2019 年與格林美簽訂四氧化三鈷及三元前驅(qū)體供應(yīng)合作框架，2021 年再次與格林美、中偉 股份及浙江帕瓦新能源簽訂前驅(qū)體供應(yīng)合作框架，保障具備成本優(yōu)勢(shì)的前驅(qū)體材料供應(yīng)；（4）回收：廈門鎢業(yè) 2017 年贛州豪鵬實(shí)現(xiàn)控股，目前持有贛州豪鵬 47%股權(quán)（由于 實(shí)質(zhì)性控制在并表范圍內(nèi)）。贛州豪鵬是國內(nèi)第一批新能源汽車廢舊動(dòng)

45、力蓄電池綜合 利用行業(yè)規(guī)范條件5 家白名單企業(yè)之一，是國內(nèi)領(lǐng)先的電池回收企業(yè)。廈鎢新能主要 向其提供鈷中間品等含鈷原料，委托贛州豪鵬加工為氯化鈷，并從其采購氯化鈷、硫酸 鈷等主要原材料。公司通過與上下游企業(yè)深度合作，保障了正極材料生產(chǎn)資源的供應(yīng)以 及成本優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)正極材料的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。磷酸鐵鋰：正極材料協(xié)同布局，高速成長助推劑布局雅安基地，充分發(fā)揮地域協(xié)同優(yōu)勢(shì)。公司 2021 年底公告，擬與雅化鋰業(yè)（雅化集 團(tuán)全資子公司）等合資成立子公司，于四川省雅安市分期投資建設(shè)年產(chǎn) 100,000 噸磷酸 鐵鋰生產(chǎn)線，其中首期建設(shè) 20,000 噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線。落子四川雅安，地域協(xié)同的產(chǎn) 業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)主要體

46、現(xiàn)在：1）低電價(jià)：四川電價(jià)相較于其他地區(qū)具備一定優(yōu)勢(shì)，同時(shí)多為水 力發(fā)電，在下游客戶碳溯源的要求下具備優(yōu)勢(shì)；2）鋰資源協(xié)同：四川鋰礦資源豐富，鋰 源采購運(yùn)輸成本降低，同時(shí)公司與雅化集團(tuán)合作，可以獲取擁有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的鋰資源。磷 酸鐵鋰生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)中，鋰源+電力成本占比在 70%左右，低電價(jià)及優(yōu)惠鋰將給降低鐵 鋰生產(chǎn)成本帶來協(xié)同優(yōu)勢(shì)。液相法工藝突破低溫性能，積極開發(fā)磷酸錳鐵鋰材料。從公司專利信息來看，公司預(yù)計(jì) 采用液相法工藝生產(chǎn)磷酸鐵鋰，產(chǎn)品具備克比容量高，低溫性能優(yōu)越等特點(diǎn)。同時(shí)公司 也在積極開發(fā)磷酸錳鐵鋰材料，同樣采用濕法工藝技術(shù)，實(shí)現(xiàn)與磷酸鐵鋰產(chǎn)線共用。磷 酸錳鐵鋰產(chǎn)品能夠?qū)⒊潆娖脚_(tái)由鐵鋰的 3.2-3.3V 提升至 3.8-