股市策略炒股必學(xué)共67課件

1、股市策略炒股必學(xué)共67課件股市策略炒股必學(xué)共67課件什么是投資策略研究策略研究是告訴投資者如何逢兇化吉，離苦得樂的。因此,投資策略要告訴投資者未來的市場如何發(fā)展?投資會在什么地方?風(fēng)險在何處?什么是投資策略研究策略研究是告訴投資者如何逢兇化吉，離苦得樂賣方策略分析員的痛苦空洞、成長太慢、不專業(yè)、缺乏核心競爭力賣方策略到底有沒有價值？看所有的報告，不看策略報告；見所有的分析員，就是不見策略分析員賣方策略分析員兩大先天不足：沒做過行業(yè)、沒做過投資無論買方（特別是大基金）還是賣方都對策略非常重視矛盾的答案：不是賣方策略不重要，而是賣方的策略達(dá)不到買方的要求賣方策略的三個價值點判斷對，指導(dǎo)投資，基金經(jīng)

2、理-估計很難新思維 體系，盡量不遺漏信息，大概率的判斷賣方策略分析員的痛苦空洞、成長太慢、不專業(yè)、缺乏核心競爭力A股策略研究發(fā)展的三個階段2019-2019年：微觀主導(dǎo)、故事盛行、主題橫飛 新意和想象力主導(dǎo)的年代經(jīng)濟(jì)和股市在上漲趨勢中，反正什么都漲，關(guān)鍵是想象力牛股主導(dǎo)的時代但是大行業(yè)上市、大基金慢慢出現(xiàn)、行業(yè)研究日益完善，市場開始對策略研究有要求2019年：宏觀主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和看空者的天下宏觀和策略難得一致：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低于預(yù)期、宏觀變成主導(dǎo)倉位、系統(tǒng)性風(fēng)險、大類資產(chǎn)配置的重要性沖擊來自國外2009年：行業(yè)配置變成核心（中觀主導(dǎo)）中國策略元年宏觀依然重要，但宏觀和策略不一致個股選擇并不重要，行業(yè)分

3、析員陷入迷茫把握行業(yè)輪動節(jié)奏非常關(guān)鍵 A股策略研究發(fā)展的三個階段2019-2019年：微觀主導(dǎo)、故行業(yè)配置的邏輯-策略三大任務(wù)、四大配置三大任務(wù)：大勢研判：宏觀劇烈動蕩靠拐點判斷，宏觀波動不劇烈是行業(yè)選擇的結(jié)果行業(yè)選擇：主題投資：不太可能有系統(tǒng)化方法四大配置：國際配置：A股相對封閉，不需要大類資產(chǎn)配置：經(jīng)濟(jì)波動時期重要，平穩(wěn)時期意義減弱 行業(yè)配置風(fēng)格配置：金融工程運用較多行業(yè)配置的邏輯-策略三大任務(wù)、四大配置三大任務(wù)：行業(yè)配置的邏輯-驅(qū)動力是購買行業(yè)的原因資源品主要是看期貨價格中游材料看毛利率改善，看價格和成本的時間差中游工業(yè)品看產(chǎn)品的更新?lián)Q代和產(chǎn)品銷售房地產(chǎn)看價格、銷售汽車看銷售量航空看油價

4、、客坐率、美元和外債保險是看保費、債券收益率、證券市場投資收益率銀行看信貸、凈息差、信貸成本行業(yè)配置的邏輯-驅(qū)動力是購買行業(yè)的原因資源品主要是看期貨7策略研究的核心問題宏觀信息政策信息行業(yè)信息調(diào)研信息信息收集自上而下（宏觀策略）自下而上（行業(yè)比較）分析框架基本面+市場面領(lǐng)先和獨有的信息搜集股價與預(yù)期的相互追逐擇時：行業(yè)輪動空間：能拿多久黑箱（投資判斷）股價上漲的原因買什么，賣什么策略的終極問題靠什么賺錢？9策略研究的核心問題宏觀信息信息收集自上而下分析框架基本面+8三大分析流派基本面分析以證券的內(nèi)在價值為依據(jù)，著重于對影響證券價格及其走勢的各項因素分析 基本分析的假設(shè)前提是：證券的價格是由其內(nèi)

5、在價值決定的，價格受政治的、經(jīng)濟(jì)的、心理的等諸多因素的影響而頻繁變動，很難與價值完全一致，但總是圍繞價值上下波動。理性的投資者應(yīng)根據(jù)證券價格與價值的關(guān)系進(jìn)行投資決策 基本分析主要適用于周期相對比較長的證券價格預(yù)測、相對成熟的證券市場以及預(yù)測精確度要求不高的領(lǐng)域技術(shù)分析數(shù)量分析：西蒙斯與巴非特、索羅斯的投資理念區(qū)別10三大分析流派基本面分析詹姆斯西蒙斯(James Simons)他用數(shù)學(xué)模型捕捉市場機(jī)會，由電腦作出交易決策。他稱自己為“模型先生。他創(chuàng)立的大獎?wù)禄?，?988年開始，平均年凈回報率高達(dá)34%，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)僅是9.6%。15年來資產(chǎn)從未減少過。2019年，西蒙斯成為全球收入最

6、高的對沖基金經(jīng)理，凈賺15億美元，幾乎是索羅斯的兩倍。從1989到2019年的平均年收益率高達(dá)38.5%，凈回報率已超過股神巴菲特（他以連續(xù)32年保持戰(zhàn)勝市場的紀(jì)錄，過去20年平均年回報達(dá)到20%），即使在2019年次債危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年，該基金回報都高達(dá)85%，西蒙斯也因此被譽(yù)為“最賺錢基金經(jīng)理”，“最聰明億萬富翁”。詹姆斯西蒙斯(James Simons)他用數(shù)學(xué)模型捕捉股神巴菲特股神巴菲特索羅斯與：量子基金索羅斯以“反射理論”和“大起大落理論”為理論基礎(chǔ)，在市場轉(zhuǎn)折處進(jìn)出，利用“羊群效應(yīng)”逆市主動操控市場進(jìn)行市場投機(jī)?？粗氐氖鞘袌鲒厔?。其核心投資理論就是“反射理論”，簡單說是指投資者與市場之間

7、的一個互動影響。理論依據(jù)是人正確認(rèn)識世界是不可能的，投資者都是持“偏見”進(jìn)入市場的，而“偏見”正是了解金融市場動力的關(guān)鍵所在。當(dāng)“流行偏見”只屬于小眾時，影響力尚小，但不同投資者的偏見在互動中產(chǎn)生群體影響力，將會演變成具主導(dǎo)地位的觀念。注重市場氣氛，看重大勢輕個股索羅斯與：量子基金索羅斯以“反射理論”和“大起大落理論”為12 中信策略雙維度分析框架概覽 美元大類資產(chǎn)配置周期 增長方式經(jīng)濟(jì)增長周期技術(shù)分析與市場情緒一、自上而下的分析框架雙維度框架14 中信策略雙維度分析框架概覽一、自上而下的分析框架雙13 中信策略雙維度分析框架概覽 美元！大類資產(chǎn)配置周期 增長方式！經(jīng)濟(jì)增長周期動物兇猛！市場情

8、緒與技術(shù)分析一、自上而下的分析框架雙維度框架15 中信策略雙維度分析框架概覽一、自上而下的分析框架雙1414自上而下研究的目的判斷大盤漲跌尋找行業(yè)配置的驅(qū)動力尋找主題投資機(jī)會1616自上而下研究的目的判斷大盤漲跌1515我們的分析思路A股市場的特點：與投資關(guān)系大，與消費關(guān)系??；周期性極強(qiáng)，容易受到流動性沖擊。A股三大核心因素的變化：政策、流動性、經(jīng)濟(jì)周期位置。我們的思路:流動性是第一個重點，這需要從更多地從全球大類資產(chǎn)配置的角度看A股；A股的估值結(jié)構(gòu)表明，大市值公司折價與中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及復(fù)蘇過程中能否成功轉(zhuǎn)型相關(guān)，因此需要把A股市場放在中國中長期的經(jīng)濟(jì)增長周期中。1717我們的分析思路A股市場

9、的特點：1616我們重點關(guān)注的七大類指標(biāo)OECD領(lǐng)先指數(shù)BDI指數(shù)集裝箱吞吐量PPI和PMI細(xì)分固定資產(chǎn)投資房地產(chǎn)價格與銷量汽車銷售經(jīng)濟(jì)基本面自上而下業(yè)績預(yù)測自下而上業(yè)績預(yù)測上市公司利潤分項貢獻(xiàn)一致業(yè)績預(yù)期的調(diào)整業(yè)績DDM估值/DCF歷史估值比較計量回歸測算大類資產(chǎn)收益率估值美元指數(shù)主要大宗商品價格美國就業(yè)與零售數(shù)據(jù)美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)A-H溢價指數(shù)全球資金流向M1和M2增速熱錢估算融資規(guī)模新開戶數(shù)與基金申購贖回等資金面總體政策行業(yè)政策領(lǐng)導(dǎo)言行政策面基金倉位監(jiān)測市場情緒技術(shù)分析1818我們重點關(guān)注的七大類指標(biāo)OECD領(lǐng)先指數(shù)經(jīng)濟(jì)基本面自1717我們的雙維度分析框架經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期階段(工業(yè)化市場化國際

10、化城鎮(zhèn)化)本輪經(jīng)濟(jì)周期所處階段(未來1-2年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測)大類資產(chǎn)配置和股市所處階段(業(yè)績、估值、資金面未來1年預(yù)測)海外主要經(jīng)濟(jì)體所處的長期階段本輪經(jīng)濟(jì)周期所處階段(未來1-2年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測)國際貿(mào)易美元影響因素變化及走勢預(yù)測國際流動性大宗商品大盤經(jīng)濟(jì)周期中的行業(yè)規(guī)律行業(yè)比較與選擇選股政策主題投資國內(nèi)海外產(chǎn)業(yè)鏈研究1919我們的雙維度分析框架經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期階段本輪經(jīng)濟(jì)周期所1818雙維度框架在當(dāng)下的運用年度策略報告的主要邏輯2020雙維度框架在當(dāng)下的運用年度策略報告的主要邏輯19 中信策略雙維度分析框架概覽 美元！大類資產(chǎn)配置周期 增長方式！經(jīng)濟(jì)增長周期動物兇猛！市場情緒與技術(shù)分析一、自上而

11、下的分析框架雙維度框架21 中信策略雙維度分析框架概覽一、自上而下的分析框架雙2020美元本位與經(jīng)濟(jì)周期以往學(xué)者研究美元概括的的主要缺陷：首先，紙幣儲備開啟信用創(chuàng)造和信用擴(kuò)張的過程，這將使得某些特定國家長期維持大量的經(jīng)常帳戶盈余或是資本帳戶盈余，同時也會導(dǎo)致這些國家陷入經(jīng)濟(jì)不斷繁榮和衰退的惡性經(jīng)濟(jì)周期，打擊這些國家的銀行體系，并且對政府和財政造成傷害；其次，該體系使得全球經(jīng)濟(jì)過渡依賴美國，而美國的負(fù)債處于加速過程中，這種狀態(tài)不可持續(xù)；最后，信用創(chuàng)造過度引發(fā)產(chǎn)能過度擴(kuò)張，最終產(chǎn)生通貨緊縮。上述分析詳細(xì)闡述了美元本位貨幣影響經(jīng)濟(jì)周期的機(jī)理，但是這種分析是不完備的，它忽略了在不同類型的經(jīng)濟(jì)周期中美元

12、的變化差異，以及它只闡述了美元由盛而衰的一個方面。2222美元本位與經(jīng)濟(jì)周期以往學(xué)者研究美元概括的的主要缺陷：2121我們研究范式：美元兩種功能與兩個階段我們框架的優(yōu)點：通過美元將經(jīng)濟(jì)周期、資產(chǎn)周期鏈接，解決經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中不涉及資產(chǎn)價格的缺陷?？肆诸D政府時代：技術(shù)進(jìn)步加息財政盈余，美元升值小布什政府時代：再通脹降息財政赤字迅速上升，美元貶值經(jīng)濟(jì)周期、資產(chǎn)周期末期：美元現(xiàn)金資產(chǎn)功能急遽上升?？肆诸D時期：緊縮型財政小布什時期：擴(kuò)張性財政經(jīng)濟(jì)周期末期2323我們研究范式：美元兩種功能與兩個階段我們框架的優(yōu)點：2222資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期中的定位第一階段，信貸開始放松，但由于信心不足，資金主要進(jìn)入債券市場，股

13、票表現(xiàn)比較差；第二階段，商品見底，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，股票資產(chǎn)開始有良好表現(xiàn)；第三階段，每個市場都是牛市；第四階段，債券開始下跌，而股票和商品保持牛市；第五階段，通貨膨脹壓力加大，只有商品市場是牛市；第六階段，信貸緊縮，需求下降，通脹回落，沒有一個市場處于牛市，現(xiàn)金為王。 圖:傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期中大類資產(chǎn)輪換規(guī)律(美國股市1954-2019)2424資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期中的定位第一階段，信貸開始放松，但由于23美國經(jīng)濟(jì)分析的主要關(guān)注指標(biāo)消費相關(guān)零售指數(shù)、平均小時薪酬、消費者信貸余額制造業(yè)相關(guān)新屋開工及營建許可、汽車銷售、采購經(jīng)理人指數(shù)、產(chǎn)能利用率、耐用品訂單政策相關(guān)美聯(lián)儲會議決議、物價指數(shù)、就業(yè)報告、財政赤

14、字資金流動相關(guān)經(jīng)常賬、金融和資本賬戶25美國經(jīng)濟(jì)分析的主要關(guān)注指標(biāo)消費相關(guān)24 全球流動性出口判斷政府經(jīng)濟(jì)政策到流動性出口形成的傳遞過程中的邏輯框架分析流動性增長屬性通脹屬性石油黃金房地產(chǎn)資本支出工業(yè)生產(chǎn)及服務(wù)(就業(yè))個人收入公司利潤消費支出CPI貨幣政策財政政策 通脹出口 增長出口產(chǎn)業(yè)載體股票市場26 全球流動性出口判斷政府經(jīng)濟(jì)政策到流動性出口形成的傳遞過25 中信策略雙維度分析框架概覽 美元，又見美元！大類資產(chǎn)配置周期 增長方式！經(jīng)濟(jì)增長周期動物兇猛！市場情緒與技術(shù)分析一、自上而下的分析框架雙維度框架27 中信策略雙維度分析框架概覽一、自上而下的分析框架雙26中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期階段中國經(jīng)濟(jì)

15、正處在從工業(yè)化中期后半段向工業(yè)現(xiàn)代化迅速過渡的國民經(jīng)濟(jì)較高增長階段。9%1%是今后一個較長時期國民經(jīng)濟(jì)均衡增長的目標(biāo)區(qū)間，3%-6%是與之相適應(yīng)的適度通貨膨脹區(qū)間。市場化經(jīng)濟(jì)體制改革國際化工業(yè)化住房市場化計劃經(jīng)濟(jì)改革開放，家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制，鄧小平兩次南巡，提出建設(shè)有中國特色的社會主義，建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，進(jìn)行國企改革。建國初期，實行計劃經(jīng)濟(jì)體制，經(jīng)濟(jì)增長大起大落。中國加入WTO，成為世界工廠全面推進(jìn)住房市場化，房地產(chǎn)開發(fā)投資拉動經(jīng)濟(jì)。28中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期階段中國經(jīng)濟(jì)正處在從工業(yè)化中期后半段向27中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來的驅(qū)動力80-90年代驅(qū)動力是市場化，2000年開始房地產(chǎn)拉動的投資高潮，

16、2019年之后是出口。未來的增長點在于：城市化、消費升級、低碳經(jīng)濟(jì)。投資拉動出口拉動29中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來的驅(qū)動力80-90年代驅(qū)動力是市場化，228描繪出本輪經(jīng)濟(jì)周期所處階段 經(jīng)濟(jì)周期階段復(fù)蘇繁榮衰退蕭條 資產(chǎn)預(yù)期收入增加增加下降下降 利率下降后期開始上升上升下降 物價水平下降上漲上漲下降 資產(chǎn)價格上漲房地產(chǎn)上漲，股票后期開始下跌下跌房地產(chǎn)下跌，股票回升30描繪出本輪經(jīng)濟(jì)周期所處階段 經(jīng)濟(jì)周期階段復(fù)蘇繁榮衰退蕭條美林投資時鐘美林投資時鐘30大類資產(chǎn)配置和股市所處階段判斷三類經(jīng)濟(jì)周期中資產(chǎn)價格及股市行業(yè)的表現(xiàn)特征大類資產(chǎn)配置和股市所處階段判斷業(yè)績方面未來兩年的特征當(dāng)前估值水平測算及未來變化趨勢

17、存貨周期 資本支出周期 房地產(chǎn)周期 上市公司成長性、收益性 上市公司利潤增速分項貢獻(xiàn)測算 自上而下與自下而上的業(yè)績預(yù)測 業(yè)績預(yù)期分析及未來可能的調(diào)整情況 DDM模型測算A股絕對估值及大盤合理點位 計量回歸模型測算A股估值及大盤合理點位 比較A股歷史相對估值 大類資產(chǎn)間收益率比較 估值水平未來變化趨勢綜合判斷 信貸增速、M2增速預(yù)測（馬歇爾K值） 熱錢規(guī)模測算 M1增速走勢粗判 未來1年融資規(guī)模測算 短期流動性分析：機(jī)構(gòu)倉位、開戶數(shù)等流動性和資金面分析（結(jié)合全球流動性）32大類資產(chǎn)配置和股市所處階段判斷三類經(jīng)濟(jì)周期中資產(chǎn)價格大類31業(yè)績分析自上而下與自下而上的業(yè)績預(yù)測 自上而下的業(yè)績預(yù)測 自下而

18、上的業(yè)績預(yù)測 方法一：以工業(yè)企業(yè)利潤增速預(yù)測值為基礎(chǔ)，通過結(jié)構(gòu)性方法加入其他幾大行業(yè)的分析師預(yù)測。 方法二：通過工業(yè)增加值與PPI的預(yù)測值擬合工業(yè)企業(yè)毛利率，再由毛利率與利潤增速的關(guān)系估測利潤增速區(qū)間。 匯總分析師對于重點上市公司的盈利預(yù)測。 由以上分析給出未來兩年的年度利潤增速和未來一年的季度利潤增速。33業(yè)績分析自上而下與自下而上的業(yè)績預(yù)測 自上而下的業(yè)績32業(yè)績分析上市公司利潤增速分項貢獻(xiàn)測算圖：非金融類上市公司利潤增速貢獻(xiàn)測算 運用利潤增速貢獻(xiàn)測算來尋找利潤增速發(fā)生變化的主要原因及變化趨勢。 可分為非金融類和制造業(yè)兩大類分別分析。34業(yè)績分析上市公司利潤增速分項貢獻(xiàn)測算圖：非金融類上市

19、33為什么要研究政策？政策影響股市路徑貨幣策財政策市場策預(yù)期效應(yīng)投資組合效應(yīng)基本面效應(yīng)預(yù)期效應(yīng)基本面效應(yīng)預(yù)期效應(yīng)基本面效應(yīng)投資者預(yù)期貨幣政策的改變將影響股市的資金供給貨幣量變化影響不同資產(chǎn)投資收益率，對資產(chǎn)配置的改變影響對股市的投資貨幣環(huán)境變化改變企業(yè)資金成本，從而影響業(yè)績投資者預(yù)期財政政策的改變將影響公司業(yè)績，并提前作用于股市稅收、補(bǔ)貼等手段改變企業(yè)業(yè)績監(jiān)管部門的公開言論和窗口指導(dǎo)改變投資者預(yù)期監(jiān)管部門通過控制上市公司融資節(jié)奏、調(diào)整基金發(fā)行和QFII審批等手段調(diào)節(jié)股市供需，進(jìn)而影響市場股市建立與國家政策制訂部門的緊密聯(lián)系35為什么要研究政策？政策影響股市路徑貨財市預(yù)期效應(yīng)投資34政策與經(jīng)濟(jì)的

20、博弈，股價與預(yù)期的相互追逐36政策與經(jīng)濟(jì)的博弈，股價與預(yù)期的相互追逐35 中信策略雙維度分析框架概覽 美元，又見美元！大類資產(chǎn)配置周期 風(fēng)景這邊獨好！經(jīng)濟(jì)增長周期動物兇猛！市場情緒與技術(shù)分析一、自上而下的分析框架雙維度框架37 中信策略雙維度分析框架概覽一、自上而下的分析框架雙36對投資行為的研究日益重要 股市波動于監(jiān)測基金倉位變動共同基金資產(chǎn)配置和行業(yè)配置有效性分析機(jī)構(gòu)倉位變化頻繁，造成市場波動A股市場擇時依然重要，但行業(yè)配置的作用在增強(qiáng) 資料來源：中信證券研究部資料來源：中信證券研究部38對投資行為的研究日益重要 股市波動于監(jiān)測基金倉位變動共同37基金倉位對判斷大勢非常重要 中信基金倉位監(jiān)

21、測資料來源：中信證券研究部39基金倉位對判斷大勢非常重要 中信基金倉位監(jiān)測資料來源：中38“說勢”三大市場技術(shù)分析資料來源：中信證券研究部40“說勢”三大市場技術(shù)分析資料來源：中信證券研究部39目前市場行業(yè)配置方法綜述我們對行業(yè)配置的理解我們的框架構(gòu)思我們的工作方法及安排二、自下而上分析框架行業(yè)比較41目前市場行業(yè)配置方法綜述二、自下而上分析框架行業(yè)比較40目前市場行業(yè)配置方法綜述我們對行業(yè)配置的理解我們的框架構(gòu)思我們的工作方法及安排二、自下而上分析框架行業(yè)比較42目前市場行業(yè)配置方法綜述二、自下而上分析框架行業(yè)比較41國內(nèi)框架-1、自上而下的大主題型采用券商：長江、招商方法簡述：通過較大的宏

22、觀層面邏輯推導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)的選擇上優(yōu)勢：1、研究深入，能夠指導(dǎo)較長期間的投資思路2、與宏觀經(jīng)濟(jì)背景能有較好的承接劣勢1、不容易將行業(yè)或公司短期內(nèi)的具體情況相結(jié)合2、行業(yè)本身分析方法的差異性43國內(nèi)框架-1、自上而下的大主題型采用券商：長江、招商42國內(nèi)框架-2、自下而上的小主題型采用券商：申萬（1），國信方法簡述：對行業(yè)進(jìn)行明確歸類（一般都按上、中、下、金融、交運和TMT六大類分），分類別進(jìn)行選擇和比較優(yōu)勢：1、主要以考慮短期因素為主，對行業(yè)本身研究深入，實戰(zhàn)性較強(qiáng)2、能夠照顧到這六類行業(yè)的不同研究方法，具有說服力3、能夠發(fā)揮行業(yè)研究員的優(yōu)勢，比較好的承接到股票劣勢：1、思路不容易統(tǒng)一，偏向于靜態(tài)和

23、孤立的比較2、與宏觀經(jīng)濟(jì)的大主題相對來說比較隔離3、本質(zhì)上還是一種自下而上梳理的理念44國內(nèi)框架-2、自下而上的小主題型采用券商：申萬（1），國43國內(nèi)框架-3、投資時鐘型采用券商：零散鑒于各類報告方法簡述：利用投資時鐘的規(guī)律，根據(jù)中國特點進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資選擇優(yōu)勢：1、具有較強(qiáng)的群眾基礎(chǔ)，易于理解， 表現(xiàn)力強(qiáng)，廣泛接受2、能夠指導(dǎo)一個經(jīng)濟(jì)周期下的投資選擇3、能夠較好地與宏觀經(jīng)濟(jì)相結(jié)合，上下貫通劣勢：1、針對行業(yè)自身特點的研究不夠深入2、以歷史檢驗為主要依據(jù)，往往說服力不強(qiáng)，也可能引起爭議3、每次經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特點不一樣，不利于持續(xù)性框架的建立45國內(nèi)框架-3、投資時鐘型采用券商：零散鑒于各類報告44國

24、內(nèi)框架-4、驅(qū)動力型采用券商：申萬（2）、國泰君安、國信（部分）優(yōu)勢：1、與行業(yè)深入結(jié)合，關(guān)注短期觸發(fā)因素，具備實戰(zhàn)性和可操作性2、采用產(chǎn)業(yè)鏈的思維方式，上下驗證，有發(fā)現(xiàn)前瞻性機(jī)會的可能3、容易建立起可持續(xù)性的研究框架劣勢：1、由于各個產(chǎn)業(yè)鏈特性不一樣，很難融到一個框架里（盡管申萬用利潤表的形式，但可能過于復(fù)雜而失去實際意義）2、預(yù)測具備一定難度，特別是在時點的把握上（如申萬煤炭案例）3、數(shù)據(jù)的來源比較龐雜，產(chǎn)業(yè)鏈眾多，工程浩大，需要投入大量資源46國內(nèi)框架-4、驅(qū)動力型采用券商：申萬（2）、國泰君安、國45國內(nèi)框架-5、評分體系型采用券商：國泰君安（構(gòu)建六維綜合評分體系）V1-宏觀面：PMI

25、、工業(yè)增加值、通脹、房地產(chǎn)新開工增速、貨幣供應(yīng)量V2-行業(yè)面：量價變化V3-短期觸發(fā)因素：近期事件驅(qū)動V4-投資情緒：行業(yè)研究員推薦、公司投資評級調(diào)整、賣方盈利預(yù)測調(diào)整三個角度V5-市場動量：換手率V6-估值：PEPBPEG優(yōu)勢：1、體系完整，各個層面的因素都有所考慮2、結(jié)論清晰，與行業(yè)結(jié)合緊密劣勢：1、不好定量，維度混淆，評分的主觀性較強(qiáng)，更多是一種包裝2、過于龐雜，不容易突出重點，推薦理由給人印象不深47國內(nèi)框架-5、評分體系型采用券商：國泰君安（構(gòu)建六維綜合46國內(nèi)框架-6、配置實戰(zhàn)型采用券商：以買方為主方法簡述：通過梳理各個行業(yè)的短期特征，直接給出配置建議優(yōu)勢：1、直接給出配置建議和調(diào)

26、整理由，實戰(zhàn)性強(qiáng)2、結(jié)論清晰，與行業(yè)結(jié)合緊密劣勢：1、對大的邏輯并不是很關(guān)注，更多關(guān)注中觀層面的東西2、不太適于賣方，不可能滿足所有不同基金服務(wù)的要求和偏好48國內(nèi)框架-6、配置實戰(zhàn)型采用券商：以買方為主47目前市場行業(yè)配置方法綜述我們對行業(yè)配置的理解我們的框架構(gòu)思我們的工作方法及安排二、自下而上分析框架行業(yè)比較49目前市場行業(yè)配置方法綜述二、自下而上分析框架行業(yè)比較48對各種行業(yè)配置方法的認(rèn)識如果要讓行業(yè)配置方法更具有實戰(zhàn)性，最根本的途徑只有加強(qiáng)對各個行業(yè)自身規(guī)律的研究，因為1、目前各家券商采用的框架不同只是建立與分析順序的不同，最終還是落實到行業(yè)本身的基本面上；2、各種行業(yè)具有不同的研究特

27、性，橫向比較最容易陷入的困境是扭曲了行業(yè)分析自身不同的邏輯；3、不同行業(yè)有其特殊語言，只有深入了解這一行業(yè)自身的分析方法，才能與行業(yè)研究員和基金經(jīng)理直接對話，應(yīng)當(dāng)看到大部分基金經(jīng)理還是行業(yè)研究員出身，更注重行業(yè)和個股本身的討論；4、只有理解行業(yè)本身研究邏輯，才能落實到股票的選擇上；50對各種行業(yè)配置方法的認(rèn)識如果要讓行業(yè)配置方法更具有實戰(zhàn)性49行業(yè)配置的目的和風(fēng)格我們想要達(dá)到的目的現(xiàn)在買什么好？1、短期跟蹤和發(fā)現(xiàn)行業(yè)的觸發(fā)因素2、能夠選到低估值的行業(yè)3、能夠選到持續(xù)性較好的行業(yè)我們想要達(dá)到的風(fēng)格明白易懂，容易交流1、以行業(yè)基本面為基礎(chǔ)，跟蹤中短期變化為重心2、采用大家公認(rèn)的認(rèn)知方法，盡量少創(chuàng)造

28、新框架3、用行業(yè)研究員認(rèn)可的共同語言，盡量有實踐意義51行業(yè)配置的目的和風(fēng)格我們想要達(dá)到的目的現(xiàn)在買什么好？50行業(yè)配置的基本方向任何方法簡單來說都?xì)w結(jié)到兩個層面的問題1、基本面的變化在哪里2、市場是不是反映了這種基本面的變化將這兩個問題拆分，可以得到四個方面的維度1-1：基本面上連續(xù)性的因素如何（量、價、毛利）1-2：基本面上離散性的因素如何（政策、天氣、災(zāi)害）2-1：絕對估值水平怎樣（業(yè)績增長、股價水平）2-2：相對估值水平怎樣（動量、與大盤相比估值）52行業(yè)配置的基本方向任何方法簡單來說都?xì)w結(jié)到兩個層面的問題51我們遵循的分類上游中游下游大金融大交運TMT煤炭、石油、有色金屬、部分農(nóng)林牧

29、漁、部分化工鋼鐵、化工、建材、機(jī)械、電力、造紙、電力設(shè)備汽車、家電、紡織服裝、醫(yī)藥、零售、旅游、食品飲料銀行、保險、證券、房地產(chǎn)航空機(jī)場、港口航運、公路鐵路、物流電子、計算機(jī)、通信、傳媒市場53我們遵循的分類上游中游下游大金融大交運TMT煤炭、石油、52目前市場行業(yè)配置方法綜述我們對行業(yè)配置的理解我們的框架構(gòu)思我們的工作方法及安排二、自下而上分析框架行業(yè)比較54目前市場行業(yè)配置方法綜述二、自下而上分析框架行業(yè)比較53基本框架：基本面和市場面的二維結(jié)合市場面框架產(chǎn)業(yè)鏈框架市場熱捧行業(yè)市場忽略行業(yè)市場歧視行業(yè)是否充分反映預(yù)期催化劑是否確定是否夸大了瑕疵55基本框架：基本面和市場面的二維結(jié)合市場面框

30、架產(chǎn)業(yè)鏈框架市54多因素綜合是我們覆蓋市場面的方法市場熱點業(yè)績調(diào)整市場動量估值水平政策熱點季節(jié)效應(yīng)股價反映盈利調(diào)整反轉(zhuǎn)效應(yīng)動量效應(yīng)絕對估值相對估值56多因素綜合是我們覆蓋市場面的方法市場熱點業(yè)績調(diào)整市場動量55市場監(jiān)測框架的構(gòu)建指標(biāo)偏熱行業(yè)中性行業(yè)偏冷行業(yè)絕對估值正向高于1個標(biāo)準(zhǔn)差正負(fù)1個標(biāo)準(zhǔn)差之間負(fù)向低于1個標(biāo)準(zhǔn)差相對估值正向高于1個標(biāo)準(zhǔn)差正負(fù)1個標(biāo)準(zhǔn)差之間負(fù)向低于1個標(biāo)準(zhǔn)差熱度前一個月漲幅超越前三個月漲幅較多前一個月漲幅與三個月漲幅相平前一個漲幅低于三個月漲幅反轉(zhuǎn)前三個月漲幅較高前三個月漲幅中等前三個月漲幅較少業(yè)績預(yù)測股價領(lǐng)先于盈利預(yù)測上調(diào)股價同步于盈利預(yù)測上調(diào)股價落后于盈利預(yù)測上調(diào)季節(jié)效

31、應(yīng)未來兩月平均超額收益小于當(dāng)前上月超額收益未來兩月平均超額收益與當(dāng)前上月超額收益相等未來兩月平均超額收益大于當(dāng)前上月超額收益市場理解觸發(fā)劑已經(jīng)被充分認(rèn)識等待觸發(fā)劑的板塊基本面有擔(dān)憂的板塊投資邏輯當(dāng)前股價是否充分反映了觸發(fā)劑預(yù)期觸發(fā)劑的確定性在哪里是不是過于夸大了瑕疵57市場監(jiān)測框架的構(gòu)建指標(biāo)偏熱行業(yè)中性行業(yè)偏冷行業(yè)絕對估值正56一次試驗的結(jié)果（12/27）58一次試驗的結(jié)果（12/27）57產(chǎn)業(yè)鏈體系是我們覆蓋基本面的框架農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈煤炭產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)彤a(chǎn)業(yè)鏈金屬產(chǎn)業(yè)鏈金融產(chǎn)業(yè)鏈劃分為五大產(chǎn)業(yè)鏈，按照行業(yè)2-3級口徑進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建；設(shè)定宏觀指標(biāo)、微觀指標(biāo)和事件指標(biāo)，其中宏觀指標(biāo)選取2-3個最相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)，微觀指標(biāo)主要跟蹤商品價格，事件指標(biāo)主要選取突發(fā)性的政策與事件；通過關(guān)注宏觀指標(biāo)和微觀指標(biāo)來監(jiān)測產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤分配與投資機(jī)遇；為保持完整性，交運、零售、TMT等穿插到其中比較相關(guān)的環(huán)節(jié)中A