證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件

1、證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件第一節(jié) 證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式一、證券發(fā)行市場的特點與結構二、證券發(fā)行方式三、股票的初次發(fā)行與增資方式四、我國股票發(fā)行方式的演變第一節(jié) 證券發(fā)行市場的構成一、證券發(fā)行市場的特點與結構 （一）證券發(fā)行市場及其特點 證券發(fā)行市場是證券從發(fā)行人手中轉移到認購人手中的場所，又稱為初級市場或一級市場。 證券發(fā)行市場是整個證券市場的基礎。 證券發(fā)行市場具有以下特點： 第一，證券發(fā)行是直接融資的實現(xiàn)形式。 第二，證券發(fā)行市場是個無形市場。通常不存在具體的市場形式和固定場所是個抽象的、觀念上的市場。一、證券發(fā)行市場的

2、特點與結構 第三，證券發(fā)行市場的證券具有不可逆轉性。只能由發(fā)行人流向認購人，這是證券發(fā)行市場與證券交易市場的一個重要區(qū)別。（二）證券發(fā)行市場的結構 證券發(fā)行市場由證券發(fā)行人，證券認購人，證券承銷商和專業(yè)服務機構構成。 1證券發(fā)行人 即發(fā)行主體：發(fā)行股票或債券的企業(yè)單位、政府機構、金融機構或其他團體等。 第三，證券發(fā)行市場的證券具有不可逆轉性 2證券認購人 以取得利息、股息或資本收益為目的的個人或機構。當證券進入認購者或投資者手中，證券發(fā)行市場的職能也就實現(xiàn)了。 3證券承銷商 是聯(lián)結發(fā)行人和認購人的橋梁和紐帶，接受發(fā)行人的委托，通過一定的發(fā)行方式和發(fā)行渠道，向認購人銷售發(fā)行人的證券。 承銷資格的

3、證券公司、金融資產管理公司和金融公司等。 2證券認購人 4專業(yè)服務機構 包括證券服務性機構和經濟鑒證類機構以及其他服務機構。 證券服務性機構：證券登記結算公司和證券信用評級機構等； 經濟鑒證類機構：會計師事務所、資產評估機構。 其他服務機構：如律師事務所，出具法律意見書。證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件二、證券發(fā)行方式（一）按發(fā)行對象分類可分為公募發(fā)行和私募發(fā)行 1公募發(fā)行（Public Placement） 公募發(fā)行也稱公開發(fā)行，是指發(fā)行人向不特定的社會公眾投資者發(fā)售證券的發(fā)行方式。 公募發(fā)行的有利之處：首先，以眾多投資者為發(fā)行對象，發(fā)行數(shù)量多籌資潛力大；其次，投資者范圍大，可避

4、免證券過于集中或被少數(shù)人操縱；再次，只有公開發(fā)行的證券可申請在證券交易所上市。二、證券發(fā)行方式 2.私募發(fā)行（Private Placement） 也稱不公開發(fā)行或私下發(fā)行、內部發(fā)行，是指以少數(shù)特定投資者為對象的發(fā)行。 私募發(fā)行的對象有兩類：一類是老股東或員工；另一類是投資基金、社會保險基金、保險公司、商業(yè)銀行等金融機構以及與發(fā)行人有密切業(yè)務往來關系的企業(yè)等機構投資者。 公募發(fā)行是證券發(fā)行中最常見、最基本的發(fā)行方式，適合于發(fā)行數(shù)量多、籌資額大、準備申請上市的發(fā)行人。（社會募集與定向募集？） 2.私募發(fā)行（Private Placement）（二）按有無發(fā)行中介分類可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行 1直

5、接發(fā)行 指發(fā)行者不委托其他機構，而是自己組織認購，也稱自營發(fā)行。 發(fā)行成本較低；發(fā)行由發(fā)行者負擔發(fā)行責任和風險，比較適合于公司內部集資，主要面向與發(fā)行者有業(yè)務往來關系的機構。 2間接發(fā)行 指發(fā)行者委托一家或幾家證券中介機構如證券公司、投資銀行等代理出售證券的發(fā)行方式，也稱委托發(fā)行。（二）按有無發(fā)行中介分類可分為直接發(fā)行和間接發(fā)行 根據(jù)受托證券機構對證券發(fā)行責任不同，可分為包銷、代銷和助銷等多種具體推銷方式。 間接發(fā)行能在較短的時間內籌足所需資金；但發(fā)行成本較高，比較籌資額大的公司。 間接發(fā)行是基本的、常見的方式，公募發(fā)行多采用間接發(fā)行；私募發(fā)行則以直接發(fā)行為主。 根據(jù)受托證券機構對證券發(fā)行責（

6、三）按證券發(fā)行條件及投資者的決定方式劃分為招標發(fā)行和議價發(fā)行 1招標發(fā)行 分為競爭性投標和非競爭性投標兩種形式。 （1）競爭性投標。由各證券經營商主動出價投標，按出價多少從高到低的次序配售，一直到發(fā)售完畢。 一般情況下，在發(fā)行證券時，由幾個牽頭的承銷者組成團體參加投標，中標后，該承銷團便獲得向社會公眾出售該證券的權利。（三）按證券發(fā)行條件及投資者的決定方式劃分為招標發(fā)行和議價發(fā) 從確定中標的規(guī)則看，有單一價格的荷蘭式招標（Dutch Bidding）與多種價格的美國式招標（American Bidding ） 。 荷蘭式招標是在招標規(guī)則中，按募滿發(fā)行額止的最低中標價格作為全體中標商的最后中標價

7、格，每家中標商的認購價格是同一的。從債務管理者的角度看，在市場需求不好時，不宜采用荷蘭式招標。 美國式招標是在招標規(guī)則中，按每家投標商各自中標價格（或其 從確定中標的規(guī)則看，有單一價格的荷蘭式招標（Dutc最低中標價格）確定中標者、中標認購數(shù)量、各自不同的認購價格。與荷蘭式招標相比，市場需求不高時，由美式招標所確定的發(fā)行收益率相對高些，對債務管理者降低成本有利。 （2）非競爭性投標。投資者只申請購買證券數(shù)量，由證券發(fā)行單位根據(jù)申請時間的先后，按當天成交最高價與最低價的中間價進行配售的發(fā)行辦法。 招標發(fā)行是公開進行的，也稱“公募招標”。招標發(fā)行不允許投資者議價。最低中標價格）確定中標者、中標認購

8、數(shù)量、各自不同的認購價格。 2議價發(fā)行 也稱非招標發(fā)行，指證券發(fā)行者與證券承銷商就證券發(fā)行價格、手續(xù)費等權責事項充分商討后再發(fā)行或推銷的一種發(fā)行方式。這種方式兼顧到多方利益。 議價發(fā)行包括以下幾個階段： 第一階段：證券發(fā)行者選擇一家證券承銷機構，商議募集資金的條件、方式、期限等。 第二階段：證券承銷機構對證券發(fā)行單位的資信、業(yè)務、財務、營業(yè)狀況等進行調查，對社會需要分析預 2議價發(fā)行預測，并與發(fā)行者簽訂發(fā)行意向書。 第三階段：證券承銷商組織承銷團，確定每一個成員的數(shù)額或比例，發(fā)起人即牽頭的證券承銷商通常占有最大的分配額，被稱為承銷主干事，其他為干事成員。 第四階段：承銷機構與證券發(fā)行者簽訂正式

9、買賣合同；支付證券發(fā)行者所購證券票券的全部價款。 第五階段：承銷團內部簽訂協(xié)議，規(guī)定證券推銷關系；協(xié)商向公眾出售的價格，各自承銷的數(shù)額等。 第六階段：進行廣告宣傳和銷售。預測，并與發(fā)行者簽訂發(fā)行意向書。（四）擔保發(fā)行 擔保發(fā)行是指發(fā)行證券單位為了提高證券信譽，增加投資人的安全感和吸引力，采用某種方式承諾，保證到期支付證券收益(股票為股息紅利，債券為本息）的一種發(fā)行方式。主要是債券發(fā)行采用此方式。 1信用擔保發(fā)行。這是指證券的發(fā)行沒有任何擔保品，僅憑債券發(fā)行者的信用。這有兩種形式，一是以自身的信用能力作為擔保；另一種是憑借他人的信用作擔保，即依托某一擔保人的信用擔保發(fā)行。（四）擔保發(fā)行 擔保人必

10、須是獨立的法人，有實際經濟擔保能力；擔保人在所擔保的債券發(fā)行者不能如期償還本金或利息時，必須及時提供全部資金予以代償。擔保人代償后對代償債券本息具有追索權。 2實物擔保發(fā)行。是指債券發(fā)行者用實物作抵押或補償，保證債券到期還本付息的方式。發(fā)行者一旦到期不能或無法按約支付債券本息時，則應用擔保實物進行清償。 代理發(fā)行債券的機構有權依法或依原所簽協(xié)議處理擔保品。 擔保人必須是獨立的法人，有實際經濟擔保能 3產品擔保發(fā)行。這是發(fā)行債券的企業(yè)或公司用產品作為擔保品的發(fā)行方式。 4證券擔保發(fā)行。這是指債券發(fā)行者用自己所持有的其他有價證券作為發(fā)行債券的擔保品。用于擔保的有價證券包括股票、企業(yè)（公司）債券、政

11、府債券、金融債券等。 三、股票的初次發(fā)行與增資發(fā)行 股票發(fā)行方式按目的不同，可分為初次發(fā)行和增資發(fā)行。 1初次發(fā)行。初次發(fā)行是指新組建股份公司時或原非股份制企業(yè)改 3產品擔保發(fā)行。這是發(fā)行債券 制為股份公司時或原私人持股公司要轉為公眾持股公司時，公司首次發(fā)行股票。前兩種情形又稱設立發(fā)行，后一種發(fā)行又稱首次公開發(fā)行（IPO）。通過初次發(fā)行，發(fā)行人不僅募集到所需資金，而且完成了股份有限公司的設立或轉制。 2增資發(fā)行。增資發(fā)行是指隨著公司的發(fā)展，業(yè)務的擴大，為達到增加資本金的目的而發(fā)行股票的行為。 股票增資發(fā)行，按照取得股票時是否繳納股金來劃分，可分為有償 制為股份公司時或原私人持股公司要轉為公眾持

12、股公司時，公增資發(fā)行、無償增資發(fā)行和有償無償搭配增資發(fā)行。（1）有償增資發(fā)行。它是指股份公司通過增發(fā)股票吸收新股份的辦法增資，具體方式有： 股東配股。它也稱股東分攤，是公司按股東的持股比例向原股東分配該公司的新股認購權，準其優(yōu)先認購增資的方式，即按舊股一股攤配若干新股，以保護原股東的權益及其對公司的控制權。 公募增資。股份公司以向社會公開發(fā)售新股辦法實現(xiàn)的增資方式。 增資發(fā)行、無償增資發(fā)行和有償無償搭配增資發(fā)行。 私人配售。它也稱第三者配股，是指股份公司向特定人員或第三者分攤新股購買權的增資方式。 （2）無償增資發(fā)行。它是指公司原股東不必繳納現(xiàn)金就可無代價地獲得新股的發(fā)行方式，發(fā)行對象僅限于原

13、股東。分為三種類型： 公積金轉增資。為了使公司留有應付虧損的余地，法定公積金的余額必須達到注冊資本的50，才可將其中不超過一半的數(shù)額轉為增資，任意公積金則可由股東大會決定全部或部分轉為增資； 私人配售。它也稱第三者配股，是指股份公司向特定 紅利增資。它又稱股票分紅、股票股息或送紅股，即將應分派給股東的現(xiàn)金股息紅利轉為增資，用新發(fā)行的股票代替準備派發(fā)的股息紅利。 股票分割。它又稱股票拆細，是將原有的大面額股票細分為小面額股票。股票分割的結果只是增加股份公司的股份總額，而資本額并不發(fā)生變化。股票分割的目的在于降低股票價格，便于小投資者購買，以利于擴大股票發(fā)行量和增強流動性。 紅利增資。它又稱股票分

14、紅、股票股息或 （3）有償無償混合增資發(fā)行。指公司對原股東發(fā)行新股票時，按一定比例同時進行有償無償增資。在這種增資方式下，公司對增發(fā)的新股票一部分由公司的公積金轉增資，是無償?shù)?；一部分由原股東以現(xiàn)金認購，按原股東的持股比例進行，是有償?shù)摹?混合增資發(fā)行又可分為兩種方式：有償無償并行發(fā)行。通常是既送又配，送配互不影響；有償無償搭配發(fā)行。有償無償兩部分不可分割，通常是先配后送。 （3）有償無償混合增資發(fā)行。指公司對原股東發(fā)行 四、我國股票發(fā)行方式的演變 1.公募與私募 1992年頒布的股份有限公司規(guī)范意見將股票發(fā)行分為社會募集和定向募集兩種形式。1993年以前有過定向募集，但此種方式易出現(xiàn)“特權股

15、”、“關系股”、“法人股個人化”、“內部股社會化”等現(xiàn)象，且內部股因受法律限制一定時期內不能公開交易而轉入了非法黑市交易，進而產生大量民事糾紛。為此，1994年7月1日生效的中華人民共證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件 和國公司法取消了定向募集股份公司這一公司組織形式。自1993年以來，我國股票發(fā)行市場基本上只有公募一種方式。 2.間接發(fā)行與直接發(fā)行 我國公司法規(guī)定，股份有限公司向社會公開發(fā)行新股應當由依法設立的證券經營機構承銷，因而在我國股票公募就排除了直接發(fā)行方式。即使像配股這種屬于私募的股票發(fā)行方式，也是通過證券商的承銷間接發(fā)行。 和國公司法取消了定向募集股份公司這一公司組織形

16、式。自 3.初次發(fā)行與增資發(fā)行 初次發(fā)行在我國有這樣幾種情況：（1）新設立的股份有限公司初次公開發(fā)行；（2）原有企業(yè)改組設立股份有限公司初次公開發(fā)行；（3）定向募集公司初次公開發(fā)行轉為公眾公司。 增資發(fā)行在我國主要是對股東送配股這一種形式。 此外，我國曾進行過申請表、與儲蓄存款掛鉤、上網競價、上柜發(fā)行、全額預交款、上網定價、向法人及二級市場投資者配售與網上定價發(fā)行相結合等多種發(fā)行方式的探索。 3.初次發(fā)行與增資發(fā)行 （一）申請表(認購證)抽簽發(fā)行方式 最初采用限量發(fā)售認購申請表方式（19911992年），由于當時股票供求失衡，認購表的“黑市”買賣盛行，價格扶搖直上。 深圳“8.10風波”之后改

17、為無限量發(fā)售認購申請表抽簽方式，即在規(guī)定時間內無限量發(fā)售申請表，再根據(jù)發(fā)售數(shù)量公開搖號抽簽，中簽者交納股款，認購股票。 此方法是為解決股市供不應求矛盾而采用的，認購成本和風險較高 。 （一）申請表(認購證)抽簽發(fā)行方式 （二）與儲蓄存款掛鉤方式 在規(guī)定時間內無限量發(fā)行專項定額定期存款單，再根據(jù)存單的發(fā)行數(shù)量公開搖號抽簽，中簽者交納股款和一定數(shù)量的手續(xù)費，認購股票。 這是為解決申請表方式中發(fā)行成本費過高問題而作的改進。 具體實踐有兩種做法：一是專項存單，一定的面額，一定的期限，搖號中簽后再另行交納股款；一是全額存款，即根據(jù)股票溢價、認購數(shù)量計算出存單面額，進行認購搖號中簽，對中簽存單抵交股款，不

18、再另行交款。 （二）與儲蓄存款掛鉤方式 與儲蓄存款掛鉤發(fā)行方式的特點是認購風險小，不中簽的可轉為儲蓄存款，但機會成本較高。（三）上網競價發(fā)行方式 承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)售股票，投資者則在規(guī)定時間里通過證交所會員交易柜臺以不低于發(fā)行底價的價格和限購數(shù)量進行認購委托，再按申購價格優(yōu)先，同價位時間優(yōu)先的原則累計申購達到發(fā)行量時，對應申購價即為發(fā)行價，所有高于(或等于)這個價格的有效申報都按此價認購，由交易系統(tǒng)主機自動成交，并劃 與儲蓄存款掛鉤發(fā)行方式的特點是認購風險小，不中簽的 入投資者帳戶。如果在發(fā)行底價之上認購的股票低于發(fā)行數(shù)量，則發(fā)行價格等于發(fā)行底價，認購不足的剩余部分由承銷團按發(fā)行

19、底價包銷。以此種方式發(fā)行，成本較低，發(fā)行時間大大縮短，但由于投機因素，易造成競價結果嚴重背離市場實際。 （四）上柜發(fā)行 上柜發(fā)行即承銷團在各營業(yè)網點代理發(fā)售股票，投資者在規(guī)定時間內在承銷團所屬營業(yè)網點，以發(fā)行價格及限購數(shù)量進行認購。當規(guī)定 入投資者帳戶。如果在發(fā)行底價之上認購的股票低于發(fā)行數(shù)量 發(fā)行時間結束時，若股票未認購完畢，余額部分由承銷團包銷。這種方式的特點是認購方便，費用較低，但不利于貫徹“三公”原則。 (五)“全額預繳款”方式 又稱網下定價發(fā)行方式。即投資者在股票發(fā)行地通過銀行存入足額申購款，根據(jù)配售比例確定認購量。此方式根據(jù)申購資金余額處理方法的不同，又分為余額即退和余款轉存銀行三

20、個月兩種方式。 發(fā)行時間結束時，若股票未認購完畢，余額部分由承銷團包銷（六）上網定價發(fā)行方式 主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為股票的唯一賣方，投資者在指定時間內，按規(guī)定發(fā)行價格委托買入股票的方式進行股票申購。 申購結束后，根據(jù)實際到位資金，由證券交易所主機確認有效申購數(shù)： 當有效申購總量等于或小于該次股票發(fā)行量時，投資者按其有效申購量認購股票，余額部分按承銷協(xié)議辦理；（六）上網定價發(fā)行方式 當有效申購總量大于該次股票發(fā)行量時，由證交所交易主機自動按每1000股確定為一個申報號，連續(xù)排號，然后通過搖號抽簽，每一中簽號認購1000股。 上網定價發(fā)行方式成本低速度快。 此外，證監(jiān)會還

21、在2000年規(guī)定，在新股發(fā)行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法：在新股發(fā)行時，將一定比例新股由上網公開發(fā)行改為向二級市場投資者配售，根據(jù)其持有上市流通證券市值和折算的申購限量自愿申購新股。 當有效申購總量大于該次股票發(fā)行量時，由證交所交易第二節(jié) 證券發(fā)行的條件與程序 一、證券發(fā)行的條件 二、證券發(fā)行的基本程序 三、股票公開發(fā)行的條件與程序 四、債券發(fā)行的條件與程序證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件一、證券發(fā)行條件 由于不同國家對證券發(fā)行采取不同的管理制度，有的國家實行注冊制，有的國家實行審核制。 注冊制：所謂公開管理原則，要求發(fā)行人在準備發(fā)行證券時，必須將依法公開的各種資料完全、準

22、確地向證券主管機關呈報并申請注冊，只要具有證券發(fā)行資格，并做到完全準確披露相關信息，就具備了證券發(fā)行條件。因此，在注冊制下，對證券發(fā)行條件要求相對來說是比較寬松的。一、證券發(fā)行條件 審核制：發(fā)行人在申請發(fā)行證券時，不僅要以真實狀況的充分公開為條件，而且必須符合有關法律和證券管理機關規(guī)定的必備條件，并經過證券主管機關對證券發(fā)行申請的嚴格審核，經過批準后才能發(fā)行。審核制的證券發(fā)行條件要求比較嚴格。 審核制：發(fā)行人在申請發(fā)行證券時，不僅要以真實 不論是哪一種發(fā)行管理制度，證券發(fā)行條件至少包括以下幾個方面： 第一，發(fā)行人具備證券發(fā)行的主體資格。 第二，企業(yè)生產經營要符合國家的產業(yè)政策。 第三，企業(yè)資本

23、要達到一定規(guī)模。 第四，企業(yè)經營狀況及財務狀況。 不論是哪一種發(fā)行管理制度，證二、證券發(fā)行的基本程序 一般有發(fā)行準備、發(fā)行申請、核準審批、組織承銷等四個階段。 1證券發(fā)行準備 （1）創(chuàng)造發(fā)行主體資格和條件 （2）發(fā)行承銷商對發(fā)行人及市場有關情況進行調查。 （3）承銷商對擬發(fā)行股票并上市的公司人員進行培訓，對發(fā)行人進行發(fā)行上市輔導。（4）聘請中介機構對企業(yè)財務和資產進行審計和評估。二、證券發(fā)行的基本程序 2證券發(fā)行申請 制作申報文件；將文件報送證券主管機關審核批準。 3證券發(fā)行核準 主管機關批準 4證券發(fā)行承銷 證券發(fā)行經主管機關批準后，由證券承銷商組成承銷團進行承銷，并簽訂承銷協(xié)議。證券承銷方

24、式主要有承購包銷、余額包銷與代銷三種方式。發(fā)行承銷期結束后，發(fā)行成功的可以選擇在證券交易所掛牌交易。 2證券發(fā)行申請三、股票公開發(fā)行的條件與程序 （一）股票公開發(fā)行的條件 我國的條件: 1首次公開發(fā)行的條件 （1）其生產經營活動符合國家產業(yè)政策。 （2）其發(fā)行的普通股限于一種，同股同權。 （3）發(fā)起人認購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行股本總額的35。 （4）發(fā)行前一年末凈資產在總資產中所占比例不低于30%，無形資產（不含土地使用權）占其所折股本數(shù)三、股票公開發(fā)行的條件與程序 的比例不得低于20%。 （5）公司發(fā)行后股本總額不少于人民幣5000萬元。 （6）向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總

25、額的25%，擬發(fā)行股本超過4億元的，可酌情降低向社會公眾發(fā)行部分的比例，但最低不得少于公司擬發(fā)行股本總額的15。 （7）發(fā)起人在近三年內沒有重大違法行為。 （8）近三年連續(xù)盈利。證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件 2增發(fā)新股的條件 （1）經注冊會計師核驗，公司最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6，且預測本次發(fā)行完成當年加權平均凈資產收益率不低于6； （2）經注冊會計師核驗，如公司最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均低于6，則應符合以下規(guī)定：公司及主承銷商應當充分說明公司具有良好的經營能力和發(fā)展前景；新股發(fā)行時，主承銷商應向投資者提供分析報告；公司發(fā)行完成當年加權平證券

26、發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件均凈資產收益率不低于發(fā)行前一年，并應在招股文件中進行分析論證；招股文件中認真做好管理層關于公司財務狀況和經營成果的討論與分析。 3配股的條件（1）公司章程符合公司法規(guī)定。（2）配股募集資金的用途必須符合國家產業(yè)政策的規(guī)定。（3）前一次公開發(fā)行的股份己募足，且募集資金使用與其招股說明書所述用途相符，資金使用效益良好，本次配股距前次發(fā)行時間間隔不少于一個會計年度。均凈資產收益率不低于發(fā)行前一年，并應在招股文件中進行分析論證 （4）經注冊會計師核驗，公司最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6；扣除非經常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為

27、加權平均凈資產收益率的計算依據(jù)。 （5）公司在最近三年內財務會計文件無虛假記載或重大遺漏。 （6）公司在最近三年內連續(xù)盈利，并可向股東支付股利；本次配股募集資金后，公司預期凈資產收益率可達到同期銀行存款利率。證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件（7）配售的股票限于普通股，配售的對象為股權登記日登記在冊的本公司全體普通股股東。（8）公司一次配股發(fā)行股份總數(shù)，原則上不超過前次發(fā)行并募足股份后股本總額30；如公司具有實際控制權的股東全額認購所配售的股份，可不受上述比例的限制。（二）股票的發(fā)行程序 閱讀教材。（7）配售的股票限于普通股，配售的對象為股權登記日登記在冊的四、債券發(fā)行的條件與程序

28、（一）債券發(fā)行的條件一般條件，閱讀教材。（二）公司債券和企業(yè)債券的發(fā)行條件與程序 我國公司債券和企業(yè)債券。 我國非公司企業(yè)也可以發(fā)行債券籌集資金，因此就有了公司債券和企業(yè)債券之分。公司債券和企業(yè)債券的發(fā)行分別適用于不同的法律，公司債券適用于公司法的規(guī)定，而企業(yè)債券則適用于企業(yè)債券管理條例的有關規(guī)定。四、債券發(fā)行的條件與程序 1發(fā)行條件 公司債券： （1）股份有限公司的凈資產額不低于3000萬元，有限責任公司的凈資產額不低于6000萬元； （2）累計債券發(fā)行總額不超過公司凈資產額的40%； （3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息； （4）籌集的資金用途符合國家產業(yè)政策； （5）債

29、券的利率不得超過限定的水平等。 1發(fā)行條件 企業(yè)債券： （1）企業(yè)規(guī)模達到國家規(guī)定的要求； （2）企業(yè)財務會計制度符合國家規(guī)定； （3）具有償債能力； （4）企業(yè)經濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利； （5）所籌資金用途符合國家產業(yè)政策。 2發(fā)行程序 閱讀教材。 企業(yè)債券： 閱讀下列材料和法律文件： 1.新舊公司法的24點區(qū)別 2.中華人民共和國公司法(1993、1999、2004、2005年） 3.中華人民共和國個人獨資企業(yè)法 4.2005年證券法修訂主要內容 5.中華人民共和國證券法（1998、2004、2005年） 閱讀下列材料和法律文件：第三節(jié) 證券發(fā)行定價 一、債券發(fā)行定價 二、

30、股票發(fā)行定價 三、我國股票發(fā)行定價的演變證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件一、債券發(fā)行定價 債券的發(fā)行價格是以票面金額為基礎，主要決定于票面利率以及票面利率與市場收益率的關系，同時還與發(fā)行成本，發(fā)行者與承銷機構的信譽、市場供求狀況等有關。 發(fā)行價格與票面面額是兩個不同的概念，債券面額是指用于計算利率的金額。發(fā)行價格可以低于或高于債券的票面金額：折價發(fā)行、溢價發(fā)行、平價發(fā)行。證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件 債券發(fā)行價格經常地與票面面額不一致，主要是由債券票面利率與市場收益率的變動關系決定的。債券發(fā)行者在準備發(fā)行債券時，通常要按市場收益率來確定債券的票面利率： 如果仍按票面

31、價值發(fā)行債券會使投資者得到的實際收益率與市場收益率不相等，就需要調整債券發(fā)行價格，使投資者得到的實際收益率與市場收益率相等。證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件二、股票發(fā)行定價 股票的發(fā)行價格通常是由股票發(fā)行公司根據(jù)股票市場價格水平、股票的收益水平以及其他有關因素決定的。不同的股票因其收益率不同，就具有不同的發(fā)行價格，且不一定與股票的票面面額相等。 1股票的主要發(fā)行價格 （1）折價發(fā)行。我國開始股份制發(fā)展試點時，第一批發(fā)行股票的企業(yè)如上海豫園商場、沈陽金杯汽車股份有限公司都采用了折價發(fā)行方式。證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件隨著我國股票市場的發(fā)展，折價發(fā)行的情況已不再出現(xiàn)了

32、。我國的公司法明確規(guī)定我國股票發(fā)行不能采取低于票面價值的折價發(fā)行。 （2）平價發(fā)行。等價發(fā)行或面值發(fā)行，即股票發(fā)行價格與股票面值相等。這種發(fā)行方式較為簡便易行，且不受股市變動的影響，但缺點是不能根據(jù)市場上股票價格波動水平及時合理地確定適宜的股票發(fā)行價格，即缺乏靈活性和市場性。證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件 （3）溢價發(fā)行。以高于其股票面額的發(fā)行價格發(fā)行，可分為市價發(fā)行和中間價發(fā)行兩種方式： 中間價發(fā)行。以介于股票面額和股票市場價格之間的價格發(fā)行股票，前提條件是該股份有限公司的股票已上市交易中間價發(fā)行。中間價發(fā)行方式通常在以股東分攤形式發(fā)行股票時予以采用。 市場發(fā)行。時價發(fā)行。通常

33、在股票實行公開招股和第三者分攤時采用。 （3）溢價發(fā)行。以高于其股票面額的發(fā)行價格發(fā)行，可分為 （4）設定價格發(fā)行。是指無面額股票的發(fā)行時，不標明每張股票的面額，僅將公司資本分成若干股份，其發(fā)行價格是根據(jù)公司章程或董事會決議確定的，按最低發(fā)行價格對外發(fā)行。 （4）設定價格發(fā)行。是指無面額股票的發(fā)行時，不 2股票發(fā)行價格的確定方法 （1）議價法。指的是股票發(fā)行公司與股票承銷機構直接協(xié)商確定股票的公開發(fā)行價格。 （2）競價法。指的是股票發(fā)行公司將其股票發(fā)行計劃和招聘文件向一定范圍內的所有股票承銷商公告，各股票承銷商根據(jù)各自的情況擬定各自的標書，以投標方式相互競爭承銷業(yè)務，中標標書中的價格就是股票發(fā)

34、行價格。 （3）擬價法。指在股票出售之 2股票發(fā)行價格的確定方法 前，由股票發(fā)行公司與股票承銷商共同擬訂一個承銷價格并加以推銷。依據(jù)主要有三個方面：一是發(fā)行公司最近3年每股稅后純收益和每股股利；二是發(fā)行公司最近年度盈余分派后每股帳面凈值；三是預計當年稅后純收益及每股股利。在實際運用時，還要參照當時市場利率水平，即與銀行1年期定期存款利率聯(lián)系起來。 （4）定價法。這是股票發(fā)行公司未經與股票承銷商而自行制定發(fā)行價格，公開發(fā)行股票。 前，由股票發(fā)行公司與股票承銷商共同擬訂一個承銷價格并加三、我國股票發(fā)行定價的演變 我國主要采用擬價法即“市盈率”法確定股票發(fā)行價格。 市盈率又稱本益比，是指股票市場價格

35、與盈利的比率。 計算公式為： 市盈率=股票市價每股凈盈利 每股凈盈利=稅后利潤/股份總額 發(fā)行當年每股稅后利潤的計算有兩種不同的方法：證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件1完全攤薄法： 用發(fā)行當年預測全部稅后利潤除以 總股本：每股稅后利潤=全年利潤總額/總股本2加權平均法： 每股稅后利潤=新股發(fā)行后每股月利潤12 其中：新股發(fā)行后每股月利潤=發(fā)行后公司稅后利潤總額發(fā)行后當年剩余月份發(fā)行后的股本總額 每股稅后利潤確定采用加權平均法較為合理。證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場的構成與發(fā)行方式課件 發(fā)行價計算公式為：發(fā)行價=每股凈盈利發(fā)行市盈率 我國在實踐中有幾種不同的計算方法： (1)新股發(fā)行價=發(fā)

36、行上一年每股稅后利潤市盈率（1996年之前） 其優(yōu)點是簡單易操作，缺點則是定價中的偶然性因素難以避免。 (2)新股發(fā)行價=當年每股稅后利潤(預測)市盈率（1996年之前） 其優(yōu)點是在一定程度上反映了上市公司的發(fā)展趨勢，缺點則是定價中的主觀因素難以避免。 發(fā)行價計算公式為：發(fā)行價=每股凈盈利發(fā)行市盈率 (3)新股發(fā)行價=前3年已實現(xiàn)每股稅后利潤算術平均值市盈率（19961998年） 其優(yōu)點是能在一定程度上避免定價中的偶然性因素和主觀性因素，缺點則是忽略了上市公司的未來發(fā)展前景，易造成高成長公司的定價低估和業(yè)績滑坡公司的定價高估。 (4)新股發(fā)行價（發(fā)行當年預測利潤發(fā)行當年加權平均股本數(shù)）市盈率。

37、（19981999年） 其優(yōu)點是能夠較為準確地反映發(fā)行公司的成長性與股東權益變化情，缺 (3)新股發(fā)行價=前3年已實現(xiàn)每股稅后利潤算術平均點則是發(fā)行時間影響新股的發(fā)行定價（發(fā)行月份越靠后，定價越高）；盈利預測的真實性缺乏保證，往往使價格高估。 (5)由承銷商、發(fā)行人與主要機構投資者三方協(xié)商定價。（1999年至今，主要用于國企大盤股的發(fā)行定價） 其優(yōu)點是符合國際慣例，定價主體多元化，缺點則是難以保證中小投資者的利益。 (6)競價確定法（2001年之后增發(fā)新股的主要定價方法） 點則是發(fā)行時間影響新股的發(fā)行定價（發(fā)行月份越靠后，定價越高） 又分為兩種方法： 其一是在申購價格區(qū)間內競價申購；其二是僅設

38、定發(fā)行底價，按限購比例或數(shù)量進行競價申購。發(fā)行底價也可由發(fā)行人和承銷商根據(jù)發(fā)行人的經營業(yè)績、盈利預測、投資的規(guī)模、市盈率、發(fā)行市場與股票交易市場上同類股票的價格及影響發(fā)行價格的其他因素，共同研究協(xié)商確定。 在股票發(fā)行數(shù)量受行政嚴格控制的條件下，這種新股發(fā)行的“市場化定價模式”只能稱之為“單邊市場化定價 又分為兩種方法：模式”，損害了投資者利益。 為了完善新股發(fā)行定價機制,中國證監(jiān)會擬推行首次公開發(fā)行股票向機構投資者詢價的制度。2004年9月，中國證監(jiān)會公布關于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知(征求意見稿),向市場公開征求意見。 模式”，損害了投資者利益。第四節(jié) 證券的信用評級 一、證

39、券評級制度的產生 二、證券評級的主要內容及其程序 三、證券評級方法 四、證券評級制度的作用第四節(jié) 證券的信用評級 一、證券評級制度的產生 證券評級，是指專門的信用等級評定機構根據(jù)證券發(fā)行者提供的信息材料，并通過調查、預測等手段，運用科學的分析方法，按照一定的標準，對擬發(fā)行或已發(fā)行的證券質量、信用、風險等進行公開、客觀的質量評價定級的活動。 證券評級的目的是將評定的證券信用等級指標公諸于眾，以彌補信息不充分或不對稱的缺陷，保護投資者的利益。 證券評級機構，是專門從事證券投資研究、統(tǒng)計咨詢和對有價證券（包括股票和債券）的優(yōu)劣或證券發(fā)行者的還本付息能力進行等級評定的機構。 在西方發(fā)達國家，證券評級機

40、構是專門從事證券評級的股份公司，都是獨立的企業(yè)，不受政府控制，也是獨立于證券發(fā)行者、投資者以及證券交易所、證券經營機構等中介人之外。因此，他們評定的結果都比較客觀。 證券評級機構，是專門從事證券投資研究、 證券評級機構都聚集了大量的證券分析、市場研究、會計、統(tǒng)計、法律等方面的專家，保證了評級的準確性、權威性、可靠性。 證券評級制度最早起源于美國。1909年，美國人約翰穆迪(John Mody)在鐵路投資分析一文中首先運用了證券評級的分析方法。從此以后，證券評級的方法便推廣開來，并為許多國家所采用。 現(xiàn)在，在國際金融市場上發(fā)行有價證券一般都要經過國際知名的信用評級機構的評級。 證券評級機構都聚集

41、了大量的 目前，世界上許多國家都有專門的證券評級機構，大致可分為三種類型： 1美國、加拿大和澳大利亞為一類。這一類的特點是，證券評級機構對發(fā)行者所發(fā)行的證券進行評級，同一發(fā)行者在一年內發(fā)行不同種類的證券時，可能得到不同的評級結果。 目前，世界上許多國家都有專門的證券評級機構， 2日本和英國為一類。這一類的特點是，證券評級機構對證券發(fā)行者進行評級，發(fā)行者一旦獲得評級，在一年內都可使用這一級別發(fā)行任何證券。 3瑞典是獨特的一類。其特點是，根據(jù)評級結果來決定證券的發(fā)行條件。 目前，世界上著名的證券評級公司，美國主要有：標準普爾公司、穆迪投資服務公司、費奇投資服務公司等。 2日本和英國為一類。這一類的

42、特點是，證券二、證券評級的主要內容及其程序 1考察證券發(fā)行公司的實力與資信。 2考察證券發(fā)行公司的財務狀況。 3考察證券發(fā)行公司的經營管理水平、人員素質，以及公司的特許經營權、租賃關系和專利等無形因素。 4考察投資者承擔的風險。 二、證券評級的主要內容及其程序 根據(jù)證券評級的內容要求，證券 評級遵循的具體程序包括： 1評級申請，詳細的書面材料。 2評級機構就調查、情況分析。 3決定被評級者等級。 4公布它信用評級。 5根據(jù)申請評級單位變化，按月或按季調整其證券等級。 根據(jù)證券評級的內容要求，證券 三、證券評級方法 （一）債券的評級方法 對債券的評級，一般都是由知名的證券評級機構評定。評級者對申

43、請者擬售證券的質量評定只負有道義上的責任，而不負任何法律上的責任。 美國是世界上證券評級要求最嚴的國家，其債券的級別分為 A、B、C、D四等。A級債券表示最高級別的債券；B級債券是所謂的“投資家的債券”； C級和D級債券屬于投機性或賭博性的債券。 三、證券評級方法 在債券的四個等級中，每一等級中又可以細分為更具體的級別。 以美國的標準普爾公司、穆迪公司、費奇公司為例，對債券評級進行的比較。 （見表5-1） 在債券的四個等級中，每一等級中又可以細 （二）股票的評級方法 與債券的評級相比，股票評級的科學性與實用性都不如前者。證券評級機構一般不對股票評定等級，而是按股息和紅利水平將它們編類排隊。 以

44、美國的標準普爾公司為例，將股票劃分為A+、A、A-、B+、B、B-、C、D等八個等級，分別表示不同的股東收益。其中A+級表示股東收益率最高，而D級則表示股東無收益甚至負收益。 （見表5-2） （二）股票的評級方法四、證券評級制度的作用 1有利于提高發(fā)行者的經濟地位和社會知名度，降低籌資費用。 2. 節(jié)省投資者對投資對象調查了解的時間和精力，有利于合理地選擇投資對象與投資組合。 3經紀商可利用評級結果為顧客提供投資咨詢服務。 4投資機構可利用評級和評級結果管理證券業(yè)務活動，分散風險，提高投資收益。 5證券評級有利于銀行的投資證券組合決策。四、證券評級制度的作用 證券評級的局限性： 1評級具有預測

45、性和實驗性。 2評級的有效性不足。證券評級的依據(jù)主要來源于公司過去的業(yè)績記錄，這就在一定程度上影響了評級的有效性。 3評級缺乏市場性。如A級證券并非總是市場最佳投資對象。 4評級相對忽視了管理因素。 5 評級難以保證絕對客觀準確性。 證券評級的局限性：新舊公司法的24點區(qū)別1.有限責任公司最低注冊資本降至3萬，并可分期繳足 2004公司法(以下簡稱公司法)：有限責任公司的注冊資本不得少于以下最低限額：以生產經營為主和以商品批發(fā)為主的公司人民幣50萬元，以商業(yè)零售為主的公司人民幣30萬元，科技開發(fā)、咨詢、服務性公司為人民幣10萬元。注冊資本要一次繳足。2005對上述規(guī)定作了三方面的修改：取消了按

46、照公司經營內容區(qū)分最低注冊資本額的規(guī)定；允許公司按照新舊公司法的24點區(qū)別規(guī)定的比例在2年內分期繳清出資，投資公司從寬規(guī)定可以在5年內繳足；將最低注冊資本額降至人民幣3萬元。修改理由：現(xiàn)行法對有限責任公司的最低注冊資本額規(guī)定數(shù)額過高，不利于民間資本進入市場，在某種程度上束縛了經濟的發(fā)展。要求注冊資本一次性全部繳足，也容易造成資金的閑置。同時，從目前公司登記管理的情況看，根據(jù)公司經營內容分別規(guī)定不同的最低注冊資本額實際意義不大。規(guī)定的比例在2年內分期繳清出資，投資公司從寬規(guī)定可以在5年內2.股份有限公司注冊資本最低限額降至500萬 2004公司法：股份有限公司注冊資本的最低限額為1000萬元。2

47、005修訂：將這一限額降為500萬元。修改理由：鼓勵投資創(chuàng)業(yè)，促進經濟發(fā)展和擴大就業(yè)。2.股份有限公司注冊資本最低限額降至500萬 2004公3.完善出資方式的規(guī)定 2004公司法：出資方式為貨幣、實物、工業(yè)產權、非專利技術、土地使用權。2005修訂：股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資。但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產除外。修改理由：從我國的實踐和其他國家的規(guī)定看，可以作為股東出資的財產，應當是公司生產經營所3.完善出資方式的規(guī)定 2004公司法：出資方式為貨幣、需要、可以用貨幣評估作價并可以獨立轉讓的財產。同時，

48、為保證公司資本的確定性，防止以價值不確定的財產向公司出資可能帶來的風險，法律、行政法規(guī)可以根據(jù)實際情況，對不得作為出資的財產作出規(guī)定。據(jù)此應采用列舉和概括相結合的辦法，規(guī)定出資方式。需要、可以用貨幣評估作價并可以獨立轉讓的財產。同時，為保證公4.調高無形資產在出資中所占的比例 2004公司法：以工業(yè)產權、非專利技術作價出資的金額不得超過有限責任公司注冊資本的20%。2005修訂：全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責任公司注冊資本的30%。這意味著無形資產可占注冊資本的70%。修改理由：現(xiàn)行公司法對無形資產的出資比例規(guī)定過低，但規(guī)定過高有可能影響公司債權人和其他利害關系人的利益。為此，應適當提高

49、無形資產在出資比例中的比重。4.調高無形資產在出資中所占的比例 2004公司法：以工5.適當放寬公司對外投資的限制 2004公司法：公司可以向其他有限責任公司、股份有限公司投資，并以該出資額為限對所投資公司承擔責任。除國務院規(guī)定的投資公司和控股公司外，公司累計對外投資額不得超過凈資產的50%。2005修訂：公司可以向其他企業(yè)投資，但不得成為對所投資企業(yè)的債務承擔連帶責任的出資人。 公司向其他企業(yè)投資，除公司章程另有規(guī)定外，所累計投資額不得5.適當放寬公司對外投資的限制 2004公司法：公司可以超過本公司凈資產的70%。 修改理由：在保護交易相對人的利益、維護交易安全的前提下，應當便利公司的投融

50、資活動，適應放寬對公司對外投資額的限制。另外，除有限責任公司、股份有限公司外，應當允許公司向其他非公司制的企業(yè)投資。超過本公司凈資產的70%。 修改理由：在保護交易相6.對公司擔保行為加以規(guī)范 2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。2005修訂：公司為他人提供擔保，按照公司章程的規(guī)定由董事會或者股東會、股東大會決議；公司章程對擔?？傤~及單項擔保的數(shù)額有限額規(guī)定的，不得超過規(guī)定的限額。公司為公司股東或者實際控制人提供擔保的，必須經股東會或者股東大會決議。6.對公司擔保行為加以規(guī)范 2004公司法：沒有這方面的 股東或者實際控制人支配的股東，不得參加前款規(guī)定事項的表決。該項表決由出席會議的其他股東所持

51、表決權的半數(shù)以上通過。增加理由：公司為他人提供擔保，可能給公司財產帶來較大風險，需要慎重。實際生活中這方面發(fā)生的問題較多，公司法對此需要加以規(guī)范。 股東或者實際控制人支配的股東，不得參加前款規(guī)定事項的表決7.高管違法給公司造成損害的要賠償 2004公司法：沒有這方面規(guī)定。2005修訂：董事、監(jiān)事、高級管理人員執(zhí)行公司職務時違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，給公司造成損害的，應當承擔賠償責任。增加理由：從公司運作的實踐看，有些公司的董事、監(jiān)理、高級管理人員不履行職責甚至損害公司利益的情況時有發(fā)生，應當強化責任追究機制。7.高管違法給公司造成損害的要賠償 2004公司法：沒有8.增加有關股東訴

52、訟的規(guī)定 2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。 2005修訂：董事、高級管理人員執(zhí)行職務違反法律、行政法規(guī)、公司章程的規(guī)定，給公司造成損害的，股東可以請求監(jiān)事會或者不設監(jiān)事會的有限責任公司的監(jiān)事提起訴訟。監(jiān)事給公司造成損害的，股東可以請求董事會(或者執(zhí)行董事)提起訴訟。監(jiān)事會、監(jiān)事、董事會、執(zhí)行董事拒絕提起訴訟，或者情況8.增加有關股東訴訟的規(guī)定 2004公司法：沒有這方緊急、不立即提起訴訟將會使公司利益受到難以彌補的損害等情況下，股東可以直接提起訴訟。董事、高級管理人員違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，損害股東利益的，股東可以向人民法院提起訴訟。增加理由：現(xiàn)行公司法沒有關于股東訴訟的規(guī)定，

53、在實踐中影響了股東權利的維護，有必要增加這方面的規(guī)定。緊急、不立即提起訴訟將會使公司利益受到難以彌補的損害等情況下9.股東可查閱董事會監(jiān)事會會議決議 2004公司法：股東有權查閱公司章程、股東大會記錄和財務會計報告。2005修訂：股東有權查閱公司章程、股東名冊、公司債券存根、股東大會會議記錄、董事會會議決議、監(jiān)事會會議決議、財務會計報告。股份有限公司應當將上述資料置備于本公司，以便股東查閱。修改理由：股東了解公司有關事務的實際情況，是保護股東利益的基礎和前提。 9.股東可查閱董事會監(jiān)事會會議決議 2004公司法：股東10.中小股東在特定條件下可退出公司 2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。 20

54、05修訂：有限責任公司連續(xù)5年盈利，并符合本法分配利潤條件，但不向股東分配利潤的，對股東會該項決議投反對票的股東可以要求公司以合理價格收購其股權。股東與公司不能達成收購協(xié)議的，股東可以向法院提起訴訟。 增加理由：有些有限責任公司的大股東利用其對公司的控制權，長期不向股東分配利潤，權益受損害的中小股東又無法像股份有限公司股東10.中小股東在特定條件下可退出公司 2004公司法： 那樣可以通過轉讓股份退出公司，致使中小股東的利益受到嚴重損害。因此，應當增加在特定條件下中小股東可以退出公司的規(guī)定。 那樣可以通過轉讓股份退出公司，致使中小股東的利益受到嚴11.股份有限公司股東享有提案權 2004公司法

55、：沒有這方面的規(guī)定。 2005修訂：單獨或者合計持有公司3%以上股份的股東，可以在股東大會召開10日前提出臨時提案并書面通知董事會；董事會應當在收到通知后兩日內通知其他股東，并將該臨時提案提交股東大會審議。增加理由：現(xiàn)行法對股東會的召集程序、議事規(guī)則規(guī)定的不夠完善，沒有關于股東提案權的規(guī)定，給公司實際運作造成許多困難和問題，也影響了股東權利的行使。11.股份有限公司股東享有提案權 2004公司法：沒有這12.公司股東濫用權利逃避債務要承擔連帶責任 2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。2005修訂：公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責任，逃避債務，嚴重損害公司債權人利益的，應當對公司債務承擔連

56、帶責任。增加理由：在現(xiàn)實生活中，有的股東濫用權利，采用轉移公司財產、將公司財產與本人財產混同等手段，造成公司可以用于履行債務的財產大量減少，嚴重損害公司債權人的12.公司股東濫用權利逃避債務要承擔連帶責任 2004公 利益。有這類情形的，股東應當對公司債務承擔連帶清償責任。為此，借鑒一些市場經濟發(fā)達國家具有法律效力的判例和法律規(guī)定，總結我國人民法院的審判實踐經驗，為了維護公司債權人的利益和正常的經濟秩序，應增加公司股東濫用權利逃避債務要承擔連帶責任的規(guī)定。 利益。有這類情形的，股東應當對公司債務承擔連帶清償責任。13.上市公司可以設立獨立董事 2004公司法：沒有這方面規(guī)定。2005修訂：上市

57、公司可以設立獨立董事，具體辦法由國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定。增加理由：獨立董事，是指與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷的一切關系的特定董事。20世紀60、70年代，以英美為代表的英美法系國家在不改變原有公司治理結構的模式下，通過設立獨立董事制度達到了改善公司治理、提高監(jiān)控職能、降低13.上市公司可以設立獨立董事 2004公司法：沒有這方 代理成本的目的，實現(xiàn)了公司價值與股東利益的最大化。考慮到公司法修訂草案已規(guī)定股份有限公司都要設立監(jiān)事會，對在上市公司推行獨立董事制度問題，宜只作原則性規(guī)定，為實踐中進一步探索留下空間。 代理成本的目的，實現(xiàn)了公司價值與股東利益的最

58、大化。考慮到14.規(guī)范關聯(lián)交易行為 2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。2005修訂：公司控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他人不得利用其關聯(lián)關系侵占公司利益。否則，致使公司遭受損害的，應當承擔賠償責任。上市公司董事與董事會會議決議事項所涉及的企業(yè)有關聯(lián)關系的，不得對該項決議行使表決權，也不得代理其他董事行使表決權。該董事會會議由過半數(shù)的無關聯(lián)關系董事出席即可舉行，董事會會議14.規(guī)范關聯(lián)交易行為 2004公司法：沒有這方面的規(guī)定。 所作決議須經無關聯(lián)關系董事過半數(shù)通過。出席董事會的無關聯(lián)關系董事人數(shù)不足3人的，應將該事項提交上市公司股東大會審議。關聯(lián)關系，是指公司控股股東、實際

59、控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員及其直接或者間接控制的企業(yè)之間關系，及可能導致公司利益轉移的其他關系。但是，國家控股的企業(yè)之間不僅僅因為同受國家控股而具有關聯(lián)關系。增加理由：目前，一些上市公司的控股股東、董事、監(jiān)事、高級管理 所作決議須經無關聯(lián)關系董事過半數(shù)通過。出席董事會的無關聯(lián) 人員和其他實際控制公司的人利用關聯(lián)交易“掏空”公司，將上市公司變?yōu)榇蠊蓶|“提款機”的現(xiàn)象時有發(fā)生，侵害了公司、公司中小股東和銀行等債權人的利益，也給國家的金融安全和社會穩(wěn)定造成了潛在的風險。上市公司不規(guī)范的關聯(lián)交易行為，還有可能打擊公眾投資者對資本市場的信心，長遠看來，對資本市場的穩(wěn)定、健康發(fā)展產生了負面影響。因此

60、，應當對關聯(lián)交易行為加以規(guī)范。 人員和其他實際控制公司的人利用關聯(lián)交易“掏空”公司，將上15.擴大可發(fā)行公司債券企業(yè)的范圍 2004公司法：股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，為籌集生產經營資金，可以依照本法發(fā)行公司債券。 2005修訂：刪去上述限制性規(guī)定。刪去理由：根據(jù)十六屆三中全會決定和國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的精神，應當允許符合條件的各類公司平等地利用債券市場籌集資金。 15.擴大可發(fā)行公司債券企業(yè)的范圍 2004公司法：股份16.刪去公司應提取公益金的規(guī)定 2004公司法：公司分配當年稅后利潤時，